事件：公司发布半年报业绩，2023H1，公司实现收入150.3亿元（YOY16.49%），归母净利润28.36亿元，（YOY19.07%），其中，Q2单季度实现净利润19.22亿元，环比一季度（9.14亿元）实现110.14%的亮眼增长。 表现大幅超越行业，汇兑收益剔除后利润依然实现高增长：2023H1美元兑人民币汇率从6.7升值为7.25，公司实现汇兑收益人民币5.99亿元。剔除汇兑收益影响（去年同期5.09亿元），实现净利润22.37亿元，同比增长依然高达19.43%，2023年1-6月汽车销量同比增长9.8%，依然大幅跑赢行业水平，不改成长本色。公司收入超额增长主要得益于海外业务扩展、智能玻璃渗透率与ASP的持续提升。 其中，智能玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升10.08个百分点。 成本控制稳定，净利润率持续提升：2023H1公司实现毛利率34.14%，同比下滑0.08个百分点，其中，海运费降价变动导致成本减少，同比增厚利润人民币1.53亿元。能源涨价、纯碱涨价，分别拖累利润1.14、0.38亿元，毛利率同比基本持平。净利润率再创新高，2023H1净利润率18.87%，同比增长0.42个百分点，其中Q2单季度净利润率达24.09%，再创新高。 北美盈利能力大幅增长，全球布局海外：福耀美国2023年上半年营业收入人民币25.44亿元，净利润1.90亿元，2023H1净利润率提升至10.02%，较2022年FY7.55%的水平持续爬坡提升。其中，预测Q2单季度盈利能力环比Q1再创新高，达到12%的水平。2023H1美国业务占福耀收入占比达16.9%，后续得益于美国积极布局扩产与福耀美国二期项目持续爬坡，预计今年、明年有望达到430、470万套的水平，后续达产有望在美国市占率持续提升35%以上，持续开拓海外第二增长极。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年公司实现营收323.0/379.5/446.9亿元，2023-2025年实现归母净利润为52.5/61.7/72.8亿元，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为18.6/15.8/13.4倍。 风险提示：原材料价格波动、国内及全球汽车销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。

事件：8月 7日公司发布 2023年半年度业绩快报。2023年公司实现营收 36.86亿元，同比+18.99%，归母净利润 3.68亿元，同比+43.6%，扣非净利润 3.41亿元，同比+47.45%。 商乘销量增长双驱动，公司营收再创新高：2023上半年，国内新能源乘用车销量 354.5万辆，同比+43.8%，其中 A 级以上纯电车型销量 138.9万辆，同比+34.7%；商用车销量 197.1万辆，同比+15.8%； 工程机械销量 92.6万台，同比+2.2%；工业机器人产量 22.2万台，同比+9.7%。2022年公司新能源齿轮、工程机械齿轮、商用车齿轮、减速器及其他业务营收占比分别为 28%/10.8%/7.5%/6.7%，合计占比约53%。我们认为，2023H1公司营收主要驱动力源自于 A 级以上纯电车型销量增长，并叠加商用车、工程机械的销量回升，以及工业机器人产量稳步增长等因素共振。 全面拓展新能源细分市场，利润环比增长超越行业：根据快报拆分，2023Q2公司实现归母净利润 3.69亿元，同比+49.3% （行业+43.8%），环比+15.4%（行业+36%）。我们认为，公司在稳定 A 级以上纯电市场份额的同时，逐步提升其他新能源细分市场份额，叠加机器人减速器以及重卡自动变速箱齿轮等业务的快速增长，共同驱动利润增长超越行业。成本端，公司持续推进降本增效，2023Q2销售和管理费用率有望环比下降，受益于美元兑人民币汇率升值，财务费用率有望进一步下探；毛利率方面，Q2钢材价格环比下降有望改善综合毛利率。 新能源齿轮全球化布局，机器人减速器驱动再增长：2023年 6月，公司收购越南三多乐 100%股权；7月，公司拟计划投资不超过 1.2亿欧元在匈牙利建设生产基地。我们认为，公司积极布局海外市场，有利于提升全球市场份额以及长期核心竞争力。人形机器人方面，我们认为，近期特斯拉 Optimus 取得快速进展，人形机器人赛道加速落地可期，公司作为国内自主研发机器人减速器供应商，有望充分受益于人形机器人的蓝海市场。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预计 公 司 2023-2025年 公 司 实 现 营 收81.6/98.3/119.1亿 元 ， 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 为8.02/10.39/13.51亿元，对应 2023年 8月 7日收盘价的 PE 分别为35.2/27.2/20.9倍。 风险提示：原材料价格波动、商用车及新能源乘用车销量不及预期、机器人减速器渗透率不及预期等。

事件：7月25日，联创电子公告全资子公司江西联创电子有限公司以自有资金对其全资子公司联创光学（美国）有限公司增资不超过1,090万美元，以美国子公司为主体与墨西哥当地合作单位Prodensa公司签订合作协议，投资总额不超过1,090万美元建设墨西哥工厂。 加码墨西哥，深化北美战略布局：：2016年公司开始与大客户合作，为其舱内镜头独家供应商，2020年在其全新的Autopilot4.0算法平台中标5款车载镜头，目前产品供应覆盖1M到5M，为公司车载摄像头业务核心客户。我们认为墨西哥工厂建设标志着国际化战略的落地，后续有望打开北美重要客户多元市场，进一步纳入全球供应链发展，符合公司长远战略发展布局。 战略聚焦车载光学，业务占比升高：公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，通过与海外T公司、蔚来等车企，Valeo、Aptiv、ZF等Tier1，以及Mobileye、Nvidia、地平线、华为等智能驾驶辅助方案公司展开战略合作，车载业务收入逐年攀升。2022年公司车载光学业务收入7.67亿元，占比达到7.02%，成为光学业务增长主要推动力之一。我们预计，伴随海内外大客户放量，BEV+Transformer视觉路线推广，以及高阶智能驾驶传感器价量齐升，车载业务收入2023、2024有望实现逐年翻倍。 公司在手订单充足，车载光学业务放量加速：2022年，公司与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组顺利量产出货，同时与Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户顺利拓展。产能方面，公司现有车载镜头产能达到3KK/月，车载影像模组产能达到800K/月，合肥二期预计于2025年完成，未来将形成年产8000万颗车载镜头和6000万颗影像模组的生产能力，为后续订单交付提供保障。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本上升风险，新能源汽车渗透率不及预期等。

2023Q2净利润同比环比大幅增长，业绩表现超预期：2023年7月13日公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计2023年上半年实现归母净利润3.6-3.8亿元，同比增长115.1%-127.1%。其中2023Q2单季度归母净利润2.08-2.28亿元，同比+147.6%-171.4%，环比+36.8%-50.0%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.59-3.79亿元，同比增长121.1%-133.4%，业绩表现超预期。 深化合作头部新能源客户，助力公司业绩增长：公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美特斯拉model3、modelY车型以及MODELX、MODELS主副仪表板、门板、座椅背板等零部件，2022年特斯拉贡献营收占公司总营收比例达到22%。2023Q2特斯拉全球交付量46.61万辆，同比增长82.99%。公司配套理想汽车门板、仪表板、外饰件等零部件，2023Q2理想汽车实现销量8.65万辆，同比增长201.39%，重点客户贡献公司业绩增长增量表现。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速：公司投入1.5亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年2月投产。公司结合现有客户生产区域布局，新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司、大连分公司；另外公司拟在常州设立全资子公司，进一步提高客户产品配套服务能力，满足未来市场需求。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新项目拓展不及预期、公司产能建设进展不及预期等。

自主线控制动龙头，围绕底盘为基础，拓展深化布局：公司为线控制动细分领域国产替代龙头，制动类业务主要产品为制动钳、制动盘、电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）等。公司多次攻关核心技术要点，当前公司底盘产品单车配套价值量已经提升至 4000元,并且有望持续拓展。2022年公司归母净利润达到 6.99亿元，2013年至 2022年归母净利润 CARG 达到 47.03%。 线控制动突破外资垄断，进入价值兑现周期，持续完善迭代：公司依托奇瑞集团的基础，实现了线控制动领域从 0到 1的突破，打破合资垄断，成为国内首家自主完成 ONE-BOX WCBS 研发并实现规模化量产的企业，并进入了长安、吉利、理想等多个重要国内客户。公司线控制动产品具备较强的本土响应与战略安全价值，并实现第二代ONE-BOX 产品与 EMB 的持续迭代，我们预计 2023年至 2025年公司 WCBS 产品分别出货分别为 130、180、250万套，有望深度受益国产替代，EMB 产品有望实现技术再次攻坚突破。 围绕底盘业务，深化布局线控转向、轻量化、ADAS、智能悬挂等领域，有望复制下一个从 0到 1，布局平台化底盘龙头：依托现有客户孵化，公司收购万达正式宣布进军线控转向的研发，在线控底盘布局初具雏形，并围绕底盘持续布局轻量化，铸铝转向节、铸铝副车架等业务，主要客户为通用、福特、吉利、沃尔沃、PSA 等。空气弹簧前瞻布局 CDC 智能悬挂领域，此外自主研发基于前视摄像系统的 ADAS技术，当前支持自动驾驶功能实现的 ADAS 高精地图功能，底盘 ODM核心布局图谱逐渐完善，平台型底盘龙头战略明确浮现。 首次覆盖，给与“买入”评级: 我们预计公司 2023年至 2025年公司营收分别为 80.64、102.88、126.16亿元，同比增长 45.62%、27.57%、22.63%。2023年至 2025年归母净利润分别 9. 10、12.50、17.40亿元，同比增长 30.21%、37.44%、39.18%，对应 2023-2025年PE 为 42.27、30.82、22.06倍，首次覆盖给与“买入”评级。

公司配套新能源龙头、新势力造车、传统车企，客户结构优越终端放量可期：公司车载电源产品主要配套比亚迪 DM-i、吉利银河、长安深蓝、奇瑞鲲鹏、小鹏等车型，其中纯电/混动产品单车价值量约4000/2000元，新能源汽车销量增长助力公司业绩快速成长。公司逐渐摆脱对比亚迪等头部客户依赖开启客户多元化进程，伴随新能源渗透率持续提升公司配套车型逐步放量，2023H2公司有望迎来基本面加速反转。 小鹏 G6车载电源独家供应商，有望受益于小鹏销量反转：公司供应小鹏汽车配套小鹏汽车多款车型车载充电机、DCDC 转换器和高压配电三合一产品。其中近期上市的小鹏 G6性能卓越性价比凸显，新车首次将高阶智能辅助驾驶和 800V 快充适配拉至 20万元价格带，预售订单突破 3.5万，后续 G6销量表现值得关注。公司作为 G6车载电源唯一供应商有望受益于小鹏 G6终端表现。 芯片成本回落释放利润弹性，充电桩业务有望开启公司第二增长曲线：芯片供求关系 2023年回落，公司盈利能力修复。另外公司以车载电源的高质量标准研发大功率充电技术，率先突破碳化硅功率器件、无电解电容设计等核心技术，开发多种封装方式的解决方案，满足多场景大功率充电需求，2023年下半年超充产品出货有望开启公司第二增长曲线。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，车载电源产品出货量不及预期，超充产品开发进度不及预期等。

TPMS 细分领域龙头，三大前瞻业务打开公司增长空间：保隆科技深耕传统业务，积极扩展三大前瞻业务：传统业务包括 TPMS、金属、气门嘴、轻量化及排气管件等，保隆为 TMPS 细分领域全球国产替代龙头；前瞻业务主要为传感器、ADAS 和空气悬挂，2022年传感器与空气悬挂收入占比分别为 8%、6%，ADAS 占比尚处于低位。公司进行数十载研发积淀，后续多项前瞻业务有望陆续开启第二成长曲线，驱动公司收入和利润开启下一个上行周期。 切入多款空悬车型利润释放，第二增长曲线明确：空气悬挂产业当前处于渗透率早期，预计 2025年全球市场空间 682亿元。保隆科技通过空气弹簧自制与多年智能研发积累，获得了极强的先发优势，切入理想、比亚迪、蔚来等代表性新能源客户，并实现在传统主流合资燃油车的突破，我们预计 2023至 2025年营收分别为 11、22、35亿元，当前空悬业务进入盈利兑现周期，盈利能力同步上行。 传感器为公司第二大前瞻业务，国产替代空间广阔：车用传感器伴随电动智能化用量提升，合资长期把控，保隆科技布局压力、速度、位置、电流、加速度、光雨六大品类，逐步打破由外资垄断的竞争格局，逐渐进行上汽、广汽、理想等客户供应体系，预计 2023-2025年公司传感器收入 6.50、10.00、14.00亿元，利润有望实现超预期表现，协同公司 ADAS 业务在智能驾驶时代前瞻布局。 首次覆盖，给与“买入”评级: 我们预计公司 2023至 2025年营收分别为 61.38、78.89、99.32亿元，同比增长 28.5%、28.5%、25.9%，归母净利润 4.15、5.46、6.83亿元，同比增长 93.66%、31.76%、25.00%，对应 2023年至 2025年 PE 为 36.48、27.21、21.21倍首次覆盖，给予“买入”评级。

点评: 1)受累于行业产销下行,利润高速增长态势趋缓:2019年上半年,汽车产销量同比分别下降13.7%和12.4%,行业增长持续承压。因此,公司营收与利润的增长均有所放缓。公司毛利率持续提高,2019H1达到23.45%,同比增长1.81个百分点,环比2019Q1继续增长0.17个百分点,主要得益于高附加值产品的上量和良品率的改善。三项费用率总计8.64%,同比增长0.43个百分点,主要为管理研发投入同比增加所致。 2)行业底部拐点有望来临,未来两年价量增长依然可期:2019年上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,承接项目与去年同期(35个)基本持平,未来经营趋势稳健。2019年,公司有望持续受益于大众速腾,迈腾,奥迪A3/Q5和吉利品牌LED大灯的上量,2020年,日系业务有望接力持续贡献,自主品牌客户亦有望持续突破。我们认为下半年行业拐点有望来临,产品价量齐升的增长趋势在未来两年有望持续。 3)塞尔维亚建厂拟建厂,进一步增强国际竞争力:公司公告拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂,建设期初步定为2020年1月至2023年1月。塞尔维亚工厂建设项目总投资约为6000万欧元,规划产能车灯570万只,其中后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只。项目达产后,预计将年新增销售收入1.24亿欧元(不含税),年利润总额1482.60万欧元,如项目获批准,将有望进一步打开公司海外增长的空间,进一步提升公司国际竞争力,扩大全球市场份额。 估值与盈利预测:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的营收为65/84/104亿元,净利润为7.5/10.4/13.4亿元,对应2019/2020/2021PE分别为27/20/15倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。 风险提示:产品迭代风险,海外业务风险,重点客户销量下滑风险

事件: 福耀玻璃发布 2019年半年度报告,报告期间公司营收 102.87亿元,较上年同期增长 2%;归属于上市公司股东的净利润 15.05亿元,较上年同期降低 19.43%。 点评: 1) 受行业增长与毛利率拖累, 净利润增长承压: 2019年 1-6月,我国乘用车产销分别为 997.8万辆和 1,012.7万辆,同比下降 15.8%和 14%。 在行业产销承压的背景下,2019H1公司实现归母净利润 150,557.24万元,同比降低 19.43%。 其中本报告期汇兑收益 3,112.54万元( 去年同期6,083.93万元),扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少 18.44%。 2) 产能利用率降低与德国 SAM 业务整合为毛利率下降的主要原因: 2019H1公司综合毛利率为 37.20%,同比下降 4.54个百分点。 其中浮法玻璃毛利率同比降低 6.5个百分点,主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少 1.23个百分点, 主要为 SAM 业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发) 总计 21.01%,同比增长 0.92个百分点,主要是员工收入和销售费用的增长所致。 3)美国业务同比增长, 静待德国 SAM 并购整合: 美国 2019H1净利润 14759.5万元,同比增长 16.4%,净利润率达到 7.72%,比去年同期提高 0.18个百分点,美国业务盈利能力持续提升。德国 SAM 业务自 Q1并表以来, 初期整合成本依然较高, 目前仍处于亏损投入期, 建议密切关注SAM 并购整合的进程。对 SAM 的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。 估值与盈利预测: 基于 2019行业整体产销下行与 SAM 业务并购带来的利润影响,我们下调先前的盈利预测。 预计 2019/2020/2021年营收为 223/241/256亿元,净利润为 32.1/ 36.5/40.1亿元(先前 41.9/45.5/48.3亿元),对应净利润增幅为-22%/14%/10%,对应 PE 18/16/14倍, 考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力, 维持“增持”评级不变。 风险提示: 汽车产销下行风险,外汇波动风险,海外经营不及预期风险

事件:比亚迪发布2019中报,2019H1实现归母净利14.55亿元,同比增长203.61%,营收621.8亿元,同比增长14.84%。同时,公司公告预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%。2019H1业绩总体符合预期,Q3表现环比下滑较为明显。点评如下: 1)销量增幅跑赢行业,上半年总体表现符合预期:乘联会数据显示,上半年,新能源乘用车销售共实现57.5万台,与去年同比增长65.4%。比亚迪新能源乘用车销售140761台,同比增长98%,增幅高于行业。2019H1比亚迪市占率继续攀升,由2018H1的20.2%提升至2019H1的24.69%,销量和市占率均在2019年上半年有亮眼的表现,毛利整体同比增长2.61个百分点。汽车/手机/光伏三大业务集团营收比例分别为54.65%/37.51%/7.16%,汽车和手机业务带动营收持续增长,毛利率分别变为+5.89%和-3.81%,汽车事业部毛利率增长得益于新品销量和规模效应的表现。 2)新能源汽车补贴过渡期结束,三季度业绩承压:7月新能源汽车行业销量8.0万辆,同比-4.7%/环比-47.5%,公司我们认为补贴退坡过渡期结束,竞争加剧和抢装的影响,新能源汽车在Q3调整将大概率持续。预计前三季度实现净利润15.55亿-17.55亿元,同比增1.83%-14.93%,三季度业绩预计单季度净利润1-3亿元,同比2018Q3单季10.48亿元下滑幅度明显。 3)关注2019下半年新车表现,业绩有望实现底部边际改善:2019下半年,比亚迪计划推出多款新车,包括宋PRO,小秦,宋maxEV,E2/3,S5等,价格带铺设进一步完善,有望平滑市场下行的表现,建议重点关注新车发布与爬坡表现。长期看来,我们认为,2019年下半年是新能源汽车行业销量和利润的相对低点。伴随明年补贴退坡幅度的大幅下降(见图3、4),技术进步和规模效应的提升有望带动比亚迪业绩的边际持续改善。 估值评级与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;考虑到2019下半年过渡期结束及其以后,补贴退坡对行业与公司业绩的影响,以及两年后成本下降与技术进步带来的利润边际改善,我们下调2019/2020盈利预测为37亿/50亿元(先前44亿/58亿元),上调2021盈利预测为79亿(先前74亿元),对应净利润增长率分别为31.5%/37.4%/56.3%,对应A股PE分别为PE37x/27x/17x,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新车销量不及预期,竞争加剧风险,政策波动风险。

事件:上汽集团发布6月产销快报:6月上汽集团产量为46.5万辆,同比下降16.1%,环比上升12.7%;1-6月份累计产量为285.7万辆,同比下滑20.8%。6月销量为46.7万辆,同比下滑16.0%,环比下降2.99%;1-6月份累计销量为293.7万辆,同比下滑16.6%。 合资品牌销量企稳,自主品牌继续下降:上汽集团6月份销量同比下滑15.97%,各子品牌表现分化,其中,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车,上汽通用五菱销量分别同比增长-12.92%,0.21%,-11.06%和-36.38%;环比涨跌不一,分别变化为0.01%,-0.61%,-9.01%和-9.09%,跌幅整体呈现收窄态势。合资品牌尤其是大众和通用的销量企稳系国五六切换与终端优惠力度加大所致;自主品牌销量持续承压。 国六产销比例持续提高,整体去库存有望三季度完成:上汽通用五菱库存减少22533辆,上汽大众,上汽通用,上汽乘用车厂家库存增加分别10691辆、6372辆、4656辆。整体产量环比上升12.7%,库存增加系平衡下半年经营效益所致。三季度为传统淡季,外加暑期高温假有所延长,我们预计去库存与调整进行将持续。当前,国六在产比例持续提高,产销系数逐步改善,预计去库存将在九月左右完成。 2019上半年产销见底承压,下半年底部布局可期:公司1-6月累计产量同比增长-20.8%,累计销量同比增长-16.6%。1-6月新能源销量8万辆,完成全年目标25万辆有一定压力。在销量和单车利润的双重压力下,上半年经营业绩将承压,有不及预期风险。预计在Q3筑底和需求持续复苏的背景下,金九银十有望拉响底部回升步伐,至年底行业表现具备较强的底部向上的空间,具备战略配置价值。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。当前价格对应2019/2020/2021PE分别为8/8/7倍。维持“增持”评级与2019年29.16元的目标价不变。 风险提示:销量回暖不及预期;行业需求不及预期;竞争加剧风险。

事件:上汽集团发布5月产销快报:5月销量为48.1万辆,同比下滑16.3%;1-5月份累计销量为247.1万辆,同比下滑16.7%。5月上汽集团产量为41.2万辆,同比下滑29.8%,环比下降9.6%;1-5月份累计产量为239.3万辆,同比下滑21.6%。 车市持续低迷,上汽环比数据改善:2019年5月,国内车市延续低迷,乘用车销量同比下滑17.4%(中汽协),上汽集团5月份销量同比下滑16.28%,小幅跑赢行业。其中,上汽集团各子品牌表现分化,上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别同比增幅-9.71%、-8.95%、-6.15%和-33.99%;环比涨跌不一,增幅分别为7.53%、12.55%,-2.83%和4.07%,环比数据相比四月有所改善。 国六施行在即,行业全面进入去库存:国六切换7月1日施行在即,整车厂全面进入国五去库存阶段。受益于行业零售终端大力促销去库存,上汽集团本月销量跌幅环比收窄,4月同比跌幅19.73%,5月环比跌幅16.28%,环比收窄3.45个点。同时,产量同比下滑29.8%,环比下降9.6%。上汽集团产销对比,去库存信号明显。预计6月清库存态势仍将持续,国六车型比例持续提高,产销系数逐步改善,有望在Q3完成库存消化,触底企稳。 消费政策支持预期,乘用车市场有望回暖:三部委发布促进汽车消费方案意见稿,旨在增加目前限购城市车牌增量指标,限制其他城市实施限购政策。广州、深圳分别增加10万、8万个个指标,广西开展“汽车下乡”并补贴合格车企。支持举措有望拉动一二线城市汽车消费,促进限购城市新能源汽车消费,将有效促进三四线城市汽车购置和更新需求,整车市场景气度有望企稳回升。 估值与评级:我们维持对公司的盈利预测。预测公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元,净利润增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%,eps为3.24/3.48/3.69元,当前股价对应的PE分别为8x/7x/7x。维持“增持”评级不变,维持目标价29.16元。 风险提示:乘用车销量不及预期;宏观经济不及预期;竞争加剧风险

新能源汽车限购政策放宽有望提振板块表现,比亚迪为最大受益标的: 北京为此次政策落地的重要变量城市。截至2019年4月8日,北京积压新能源小客车指标申请为41.7万个。相比2019年新能源汽车指标仅6万,燃油车4万个(含个人与单位)的配额,限购放宽政策有望释放大量需求,我们认为,2019新能源乘用车全年销量超150万辆,增幅50%有望达成,尽管政策执行尚待时日,潜在政策支持有望利好龙头比亚迪。 股价伴随悲观预期回调充分,大股东底部增持坚定信心: 5月公司销量略低预期,伴随新能源补贴超额退坡与市场的担忧,新能源汽车板块近三月回调24%,比亚迪股价前期回调20%,回调较为充分。6月5日,王传福公告增持公司100万股A股,占公司总股本比例0.04%。我们认为增持位置为公司估值底部区间,反应了管理层对公司未来发展前景的鉴定信心。 丰田宣布与比亚迪合作,电池需求明确后续合作空间: 丰田未来规划表述至2025年,其全球新车年销量将有一半来自电动汽车,新能源汽车销量目标提升至550万辆以上。中国为丰田重要的战略市场,电池合作需求明确。与比亚迪合作的宣布,比亚迪电池开放再下一城,是比亚迪走向国际一流的标志性事件,也为比亚迪与丰田后续合作打开空间。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,当前A股股价对应PE32/24/19倍,港股对应PE33/25/20倍,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险。

事件:比亚迪4月28日晚间发布一季度业绩报告,报告期内,公司实现归母净利润7.5亿元,较上年同期增631.98%;营收303.04亿元,同比增长22.50%;基本每股收益为0.25元,同比增长1150.00%。 公司新能源汽车销量迅猛增长,2019有望继续翻番:2019年一季度,比亚迪累计销量为11.76万辆,较去年同期11.17万辆上涨5.19%。其中,比亚迪新能源汽车销量为7.3万辆,较去年同期2.9万辆同比上涨了146.89%;纯电动车型由于去年较低的基数(4668台)关系Q1累计涨幅755%;混动车型同比涨幅11.05%。燃油车在公司销量逐渐淡出,同比下滑45.94%。 平台化集成化领先,能源汽车占比超60%:2018年比亚迪年累计实现销量52万辆,新能源汽车占比达47.5%,新能源销量24.8万台。2019年集团新能源汽车占比继续提高,由2018Q1的26.5%迅猛上升至2019Q1的62.2%,集团电动化趋势明确。公司在新能源汽车平台化,集成化的布局保持业内领先,核心三电自主技术带来品质的根本提升,也为市占率铺设带来战略供应的保障。我们预测公司2019汽车销售65万辆,新能源汽车比率上升至70%。 补贴暂未受影响,毛利率环比上升:2018年公司毛利率为16.4%,2019年Q1毛利率上升至19.0%,同比提高1.9个百分点。主要得益于补贴政策的延迟出台,新能源汽车销量环比提升,规模效益与产能利用率的提升,然而伴随新能源补贴退坡政策的出台,对公司新能源汽车毛利率展望造成一定影响。 2019H业绩预告净利润同比上升200%以上:公司发布预告,预计2019H净利润14.5-16.5亿元,同比提升202.65%-244.4%,展望全年,由于销售的迅猛增长,尽管补贴退坡将小幅影响毛利率与乘用车板块利润表现,公司新能源汽车市占率和收入增长态势有望持续。光伏部分受市场低迷的影响,预计将一定程度拖累业绩表现。公司新能源商用车部分,泥头车等专用车的逐步拓展,将带动商用车收入同比实现较快增长。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收分别为1467亿/1630亿/1697亿元;净利润分别为43.9亿,57.8亿,73.9亿元,净利润增长率分别为57.8%,31.7%,27.9%,当前股价对应PE34/26/20倍。鉴于新能源商用车(泥头车等)迅速发展,相比先前2019/2020年39亿/58亿元的预测,上调2019年盈利预测,A股维持“增持”评级不变,港股维持“增持”评级不变。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,竞争加剧风险,技术迭代风险

事件:公司发布2019年一季报,实现营收49.3亿元,同比增长3.91%,归母净利润净利润6.06亿元,同比增长7.72%,扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。 汽车行业负增长背景下,公司业绩增长放缓:2019年1-3月,乘用车产销分别完成522.7万辆和526.3万辆,产销量同比分别下降12.4%和13.7%。公司实现归母净利润为6.06亿元,同比增长7.72%,其中,1)2019年一季度汇兑损失人民币1.3亿元,去年同期汇兑损失2.2亿元,伴随美元汇率提高,汇兑损失收窄。2)非经常性损益0.89亿元,主要来自当期政府补助,金融套保业务收益等。扣除相关因素,公司实现扣非归母净利润为5.16亿元,同比减少13.3%。 毛利率大幅承压,收购资产整合拖累利润:2019Q1,公司毛利率为39.07%,同比去年41.9%的水平下降2.8个百分点,创近5年新低。首次低于40%,主要来源于以下几点:1)汽车产销放缓,玻璃设备产能利用率有所下降,对净利润有小幅影响。2)行业整体下行,浮法玻璃外售进度略受影响。3)收购德国SAM业务年初并表,初期依然在整合阶段。福耀玻璃1月16日公告收购福耀欧洲拟购买德国SAM公司资产,购买价格为5882.76万欧元并对其进行升级改造。短期内此部分资产并不盈利,扭亏整改带来弹性预期。同时,三费费率持续上升,销售与管理费用率分别同比提升0.24与0.65个百分点,以上因素综合对净利润整体带来一定影响。 美国业务稳中有进,ASP上升持续,稳健+高分红可期:2018年公司分红比率提高到70%,我们认为2019年高分红有望延续。公司依旧具备较强的投资价值:ROE同比提高,由2018Q1的2.92%提升至2019Q1的2.96%。2019Q1,公司ASP上升3个点,增长态势延续。此外,美国2018年实现销售310万套,2019年规划390万套,美国业务的增量有望对冲国内产销下滑趋势。 估值与盈利预测:我们预测,公司2019/2020/2021的营收为223/235/241亿元,净利润为41.9/45.5/48.3亿元,对应2019/2020/2021PE15/13/13倍,净利润增长率1.67%/8.72%/6.10%,维持“增持”评级不变。 风险提示:行业增长不及预期,中美贸易风险,原材料成本上涨风险。