(1)业绩符合预期,天线、滤波器等通信业务快速放量。 前期在2019年一季报公告中公司预计半年度业绩预计为0.54~0.67亿元,同比增长300-400%;而本次中报实际归母净利润为0.6亿元为前期预测的中值,符合预期。业绩快速增长主要为天线、滤波器等通信业务快速放量。从分产品角度看,2019H1天线产品营收2.87亿元,同比增长141.34%;金属射频器件产品营收2.59亿元,同比增长141.65%;陶瓷射频器件营收309万元,为2019年的新增项;精密金属结构件产品营收0.73亿元,同比增长87.56%。经营现金流大幅改善,有利于后续进一步支撑通信业务发展。2019H1经营活动现金流净额为1亿元,同比大幅提升166.53%。 (2)5G推进顺利,业务亮点较多: a)综合毛利率提升,天线产品提升最明显。Q2毛利率达到22.7%,同比提升8.12%,环比提升6.41%。分产品看,毛利率提升较大的为天线产品(毛利率29.28%,同比提升10.97%),预计毛利率提升主要为5G新产品开始放量提升了整体毛利率水平。b)进入爱立信的供应商体系。公司在2019H1顺利进入爱立信供应商体系,并开始小批量供货。由此,公司奠定了以中兴通讯、爱立信两大主设备商为主的客户体系,有望充分享受5G时代由设备商集成的有源天线时代红利。c)陶瓷射频器件布局完善,并开始供货。5G时代,滤波器等射频器件将逐步转换为以陶瓷材料为主的产品趋势,而公司于2019年1月29日现金收购捷频电子51%的股权,完成陶瓷波导滤波器等射频器件布局。d)海外市场布局顺利开始收获。公司2018年在美国设立孙公司DengyoUSA,于2018年底获得首笔订单。未来,公司将借助DengyoUSA平台,大力开拓北美市场。截止2019年半年报,公司国外部分营收1.94亿元,同比增长27.79%。 (3)新产品扩建持续进行,后续增长有保障。公司产能扩建项目主要为波发特通信基站射频系统扩建项目,截止公司半年报,项目投资进度为50.43%,随着后续产能逐步扩建落地,公司后续增长有保障。 投资建议:公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴、日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户,成果频现。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。我们持续看好公司在无线射频领域的布局,相信公司作为主力供应商有望大幅受益5G网络时代。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年46倍、20年31倍,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期。

事件 公司发布2019年中报预告,上半年公司预计实现归母净利润1.87-2.28亿元,同比减少28.1-41.0%。二季度单季度预计实现归母净利润0.88-1.29亿元,按中值计算,二季度单季度归母净利润同比下滑36.1%,环比增长8.5%。 我们点评如下: 公司核心业务高速光模块市场需求持续改善,新产品进展顺利,重点数通客户100G需求恢复增长,400G出货量相比一季度逐步提升,电信市场5G前传光模块产品持续批量交付。2019年是数据中心市场从100G向400G产品升级的过渡窗口期,部分数通大客户年初消化100G库存、招标决策流程推迟,导致一季度公司100G数通产品了有所下滑。但二季度开始,部分100G数通重点客户订单开始恢复,100G产品出货量显著回升。同时400G产品订单逐步落地,二季度高端400G产品出货量相比一季度逐步提升,对公司收入和利润形成正向支撑。另一方面,公司重点推进的5G电信前传光模块产品持续批量交付,是公司未来切入电信市场的重要桥头堡。 公司成本和费用控制能力突出,产品毛利率保持稳定,合并事项费用影响逐步降低。光模块产品随着成熟度提高,市场价格逐步下降。公司凭借全球领先的出货规模,原材料议价能力较强,同时重点提升生产管理效率,实现毛利率基本稳定。费用角度,公司合并事项带来的股权激励费用、合并资产增值摊销金额逐步减少,超额业绩奖励计提完成,不再带来财务费用影响,预计公司整体费用率有望进一步优化。展望未来,公司100G出货量显著回升,400G订单持续增加,5G前传光模块持续批量交付,有望驱动公司季度业绩持续改善。云计算和5G推动网络流量和光模块技术持续升级,有望驱动公司长期成长。 公司在全球高端光模块市场竞争实力领先,积极从数据中心市场向5G电信市场拓展。网络流量的持续高速增长以及技术的升级换代带动光模块行业需求稳步增长,下游客户订单逐步落地后,400G及5G新产品有望带来显著业绩增量,短期的业绩波动不改公司长期成长大逻辑。 盈利预测与投资建议: 公司在数通光模块市场保持领先地位,5G前传产品持续批量出货,形成电信+数通双轮驱动,抗风险和可持续成长能力进一步加强。公司数通100G订单回暖、400G出货量持续增加、5G产品持续批量交付,有望推动季度业绩持续改善。云计算网络流量持续增长以及5G带来的全新市场机遇,有望成为公司长期成长驱动力。预计公司19-21年归母净利润分别为7.0、10.5、12.8亿元,对应19年32倍、20年21倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:云计算及运营商资本开支低预期、贸易战风险、技术研发风险

新产线产能持续释放,多个新产品线实现规模量产,配合客户配套研发,形成光模块/器件封装平台化能力,推动公司收入和利润持续快速增长。 公司上市后持续扩充隔离器、高密度MPO连接器、透镜阵列以及OSAODM高速率光器件等新产线产能,从2018年三季度开始,公司新产线产能逐步释放,推动公司收入和利润加速成长。同时公司通过自有资金和定增建设高速光器件项目,增加了AWG、BOX等封装工艺平台,应对光模块/器件下游客户多样化的封装需求,能够提供从器件到封装的平台化解决方案,实现产品价值链延伸,增强客户黏性和整体产品价值量,有望推动公司收入和利润持续快速增长。 设立美国子公司后,加大海外市场拓展,外销比例持续提升,产品结构有望持续优化,增强公司整体盈利能力。 公司持续推进大客户和海外战略,设立美国子公司着重加大海外市场推广力度。从过去3年历史情况来看,公司的海外收入占比从2016年的25%稳步提升到2018年底的33%。同时,由于海外市场产品结构、市场格局不同,公司过去3年海外销售毛利率在58%-72%,相比国内市场毛利率高13-19个百分点。随着公司外销比例持续提升、产品结构持续优化,有望进一步增强公司整体盈利能力。 公司新产线逐步释放、客户配套研发进展顺利,逐步形成光模块/器件一站式解决方案提供商,受益5G及云计算数据中心持续发展,奠定长期持续快速成长基石。 国内5G牌照落地,5G建设有望加速推进。5G时代组网密度、网络节点数量和传输速率相比4G均有显著提升,将对电信光模块/器件带来持续需求增量。另一方面,全球云计算持续发展,流量高速增长推动数通光模块需求持续旺盛。公司作为光模块/器件平台化解决商,有望长期受益5G和云计算带来的行业成长机遇。 盈利预测和投资建议 公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。5G和大型数据中心带来的光模块技术升级和流量持续增长,有望推动公司业绩持续快速增长。由于公司理财等非经常收益略超预期,上调公司19-21年归母净利润分别从1.7、2.3、2.8亿元,至1.8、2.3、2.8亿元,对应19年33倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:新产品推广进度慢于预期、技术研发风险、终端行业客户资本开支低预期。

精密箱体制造龙头,下游客户稳定,行业需求稳步成长,成本管控效果逐步显现。 公司是国内精密箱体制造领域龙头企业,与全球知名的电梯龙头企业保持多年紧密合作关系,同时积极拓展医疗、新能源、通信等行业专用设备箱体加工业务。随着城市化率持续提升、旧楼改造、轨道交通等建设持续发展,公司精密箱体业务有望保持稳定增长。原材料成本处于高位的背景下,公司强化成本管控、提升产线自动化率,有效应对成本压力,降本效果有望逐步显现。 收购波发特拓展移动通信设备业务,公司天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴通信和日本电业长期深度合作,同时积极拓展北美及爱立信等新客户,有望迎来5G发展新机遇。 公司2018年完成对波发特的收购,波发特是中兴通讯和日本电业4G滤波器和天线的主要供应商之一,在技术研发、产品量产能力等方面表现卓越。随着下一代5G通信网络建设逐步启动,公司已经获得中兴5G天线及滤波器产品订单,开始向中兴批量交付5G产品。同时公司重点拓展北美以及爱立信等新客户,有望进一步扩展公司市场空间,增强公司抗风险能力。 5G牌照落地,网络建设有望持续加速。5G部署频段更高,同时引入大量新技术,射频产业链有望迎来质和量的双重提升。 工信部2019年6月6日正式向三大运营商以及中国广电发放5G牌照,5G商用建设有望进入加速推进阶段。5G部署频段比4G更高,基站覆盖范围更小,基站数量有望增加,相应的5G天线数量相比4G时代有望大幅增加。另一方面,5G引入MassiveMIMO等新技术,天线集成度更高,天线价值量有望提升;天线通道数也大幅增加,单天线中使用的滤波器等射频器件数量也将大幅提升。公司目前在5G天线小型化金属腔体滤波器以及陶瓷介质滤波器领域均有成熟产品,有望长期持续受益5G带来的射频产品需求,进入发展快车道。 投资建议和盈利预测 公司传统精密箱体业务稳定发展,盈利能力有望逐步优化。天线和滤波器产品技术和量产能力突出,与中兴及日本电业深度合作,同时积极拓展北美和爱立信等新客户。目前公司5G产品订单已经落地,随着5G牌照落地后,5G网络建设逐步加速,有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司19-21年归母净利润分别为1.6、2.3、2.7亿元,对应19年43倍、20年30倍市盈率,显著低于同行业可比公司估值,参考可比公司估值,按20年35倍、21年30倍市盈率计算,公司目标价在47.25-48.00元,给予“增持”评级。 风险提示:技术研发风险、5G建设进度低预期、价格竞争超预期