2020H1归母净利润8.84亿元,同比+34.9%,大超市场预期公司公布2020半年度业绩快报,2020H1实现营业收入75.88亿元,同比+25.1%;归母净利润8.84亿元,同比+34.9%;归母净利率11.7%,同比+0.9pct。2020Q2营业收入46.99亿元,同比+37.9%;归母净利润6.42亿元,同比+47.0%;归母净利率13.7%,同比+0.8pct。上半年公司业绩超预期,三大业务全面向好,我们上调2020-2022年归母净利润预期至18.08(+2.52)/19.02(+0.54)/22.07(+0.77)亿元。EPS 分别为1.08/1.13/1.31,当前股价对应2020-2022年P/E 为15.6/14.8/12.8,维持“买入”评级。 隔膜:2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年上半年公司在国内龙头电池厂湿法隔膜供应体系的份额显著提升,对海外核心电池厂的供货量显著提升。下半年全球新能源车三年向上周期有望启动,公司有望充分受益。我们预计2020年将是隔膜业务做大的起步之年;长期看好“海外出货增长+涂覆膜出货提升”为业绩增长提供新动能。 叶片:Q2风电装机超预期,叶片供不应求Q2国内风电装机超预期,叶片环节供需紧张,量价齐升,我们预计2020Q2公司叶片业务出货量约3GW,毛利率达20%左右(2019全年毛利率18.6%)。我们预计全年国内装机规模有望达25GW 以上,下半年风电抢装潮将延续,叶片供需紧张状况或将加剧。 玻纤:国内供需向好,出口有望于逐步复苏基建投资加码和风电需求旺盛,有望提振国内玻纤需求;短期内国内部分新增产能延后,玻纤价格拐点或将显现。往年公司玻纤出口占比约30%,Q2玻纤出口承压,我们推断美国市场受影响最大。随着下半年海外疫情的逐步缓解,出口有望逐步恢复。 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

上海恩捷业绩高速增长,成本控制良好,看好后续海外+涂覆带来的业绩贡献2019年上海恩捷经营业绩优秀,成本、费用控制良好,已获得帝人在涂覆领域的专利授权,海外业务和涂覆膜业务有望成为公司未来业绩新增长极。预计2020-2022年恩捷股份归母净利润10.71/15.79/20.23亿元,EPS1.33/1.96/2.51元,维持此前的盈利预测,当前股价对应P/E46.5/31.6/24.6倍。维持“买入”评级。 盈利能力优秀,成本进一步下降2019年上海恩捷毛利率59.7%,同比-0.6pct;净利率44.3%,同比-3.5pct。我们推算2019年上海恩捷实现隔膜销量7.89亿平米,同比+68.6%;出货均价为2.47元/平米,同比-13.3%;单品生产成本为1.00元/平米,同比-11.9%。我们推断成本下降主要得益于:产能利用率提升、单线产能更高的无锡基地投产。 客户集中度高,LG化学、松下有望成为业绩增长新动能上海恩捷2019年对前三大客户销售额分别为8.31/3.76/2.22亿元,占比分别为42.59%/19.28%/11.35%。我们推断前三大客户分别为CATL、LG化学、国轩高科。我们推算出2019年上海恩捷对CATL的基膜半成品销量为4.67亿平米,约占2019年CATL湿法基膜半成品消耗量的66%。我们预计LG化学、松下将成为上海恩捷未来业绩增长的新动能。 产能扩张积极,融资需求旺盛,费用控制良好2019年恩捷股份利息费用为0.98亿元。我们推算2019年恩捷股份平均有息负债额为32.22亿元。我们推断公司可能对产线建设期内部分利息支出进行资本化处理。2019年上海恩捷“期间费用等成本”(毛利润-营业利润)为1.72亿元,占营收比重仅为8.79%,反映了其优越的费用控制能力。公司已于2020年2月通过可转债募集16亿元进行隔膜扩产,并于2020年3月披露非公开发行预案拟募集35亿元用于隔膜扩产。如果此次非公开发行进行顺利,我们预计2020-2023年公司无需额外进行融资,仅凭借利润留存即可按计划进行扩产。 风险提示:新能源车销量不及预期;隔膜出货量不及预期;隔膜降价超预期。

2019年现金流改善明显,短期受疫情扰动不改2020年迎业绩拐点逻辑公司2019年实现收入130.0亿元(+25.4%),归母利润8.9亿元(+10.2%),2020年Q1实现收入18.5亿元(-16.8%),归母利润1.6亿元(-6.8%)。2019年公司逆变器海外收入超预期,叠加回款力度增强,经营性现金流为24.8亿元(+1271.3%)。2020年Q1受疫情影响,电站系统集成业务受影响较大,收入端有所下滑。我们认为公司下游需求或递延至二季度,2020年有望受益国内光伏装机量复苏,迎来业绩拐点。我们维持之前盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.83/1.07/1.23元,利润增速为36.1%/28.2%/14.8%,对应PE为12/9.3/8.1x,维持“买入”评级。 2019年公司海外收入超预期,全球市占率提升巩固龙头地位公司充分把握2019年海外市场快速发展机遇,逆变器海外出货量9GW,同比增长87.5%,全球出货量17.1GW,同比增长2.4%。受益海外市场收入占比提升,公司逆变器毛利率提升1.3pct。根据我们测算,公司2019年逆变器海外市占率提升1.3pct至10%,海外市场有望继续为公司贡献增量。 受益海外占比提升及回款力度增强,2019年现金流大幅改善受益于海外收入占比以及回款能力大幅度提升,2019年公司实现经营净现金流24.80亿元,同比增长1271.3%。其中2019单四季度经营性净现金流为32.65亿元,同比增长58.15%。公司2019年末预收账款为15.62亿元,同比增长153%。 表明公司产业链地位进一步增强,资产负债表持续得到优化。 2020一季度电站业务收到疫情影响,下游需求或递延至二季度受疫情影响,公司一季度电站系统集成业务受影响较大,导致收入端同比下滑16.8%。受季度性因素以及收入端下滑影响,经营性现金流为-9.4亿元,同比下滑2.2亿元。预计随着疫情影响消除,需求将递延至二季度,带动公司业绩回暖。 风险提示:竞争加剧或导致盈利能力下滑;全球光伏装机量或不及预期。

2020Q1归母净利润同比+11.52%, , 经营 依旧稳健向好2020Q1公司实现营收 28.89亿元,同比+8.68%;归母净利润 2.42亿元,同比+11.52%;扣非归母净利润 2.29亿元,同比+16.54%,好于市场预期。毛利率26.57%,同比-1.91pct。销售/管理/财务费用率分别同比-0.69/-1.65/-0.96pct;研发费用率 4.48%,同比+1.03pct,由于公司隔膜业务处于市场开拓期,我们推测研发费用增长主要来自隔膜业务。风电高景气延续、基建投资托底玻纤需求将成为2020年业绩增长的重要保障。考虑疫情影响,我们调整 2020-2022年归母净利润预期至 15.56(-1.13)/18.48(-0.7)/21.30(+0.13)亿元。EPS 分别为 0.93/1.10/1.27,当前股价对应 2020-2022年 P/E 为 13.2/11.1/9.7,维持“买入”评级。 看好 电动车向上趋势, ,2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年根据我们此前的中性预期,在疫情冲击下 2020年中/欧/美电动车销量分别为136.5/84.4/35.4万辆,分别同比+28.6%/+49.8%/+11.3%。目前湖南中锂与中材锂膜均已实现对国内主流电池厂的大批量供应,海外客户正处于由小批量供应向大批量供应的过渡期,2020年将是公司隔膜业务做大的关键一年。 风电 高景气延续 ,叶片有望迎来量利齐升受补贴政策调整催生的风电抢装潮,我们预计 2020年国内风电装机规模将达 30-33GW。受疫情影响带来的装机延后,我们判断 Q2-Q4都将是装机高峰期,叶片供需紧张状况或将加剧,中材叶片有望充分受益于此轮风电抢装潮。 玻纤业 务 短期 或将承压 ,产品结构升级抵御风险得益于基建投资加码,国内玻纤需求有望明显提振。公司玻纤出口占比约 30%,三月下旬起国外疫情恶化,玻纤出口或将承压。但由于公司产品结构持续升级,并根据市场需求灵活调整,2019年新能源、交通运输、电子电器等新兴领域销售占比已提升至 70%左右,具有较强的抗风险能力,将能有效抵御行业周期影响。 : 风险提示:海外疫情恶化导致出口受影响、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。 。

2019年业绩高增长,2020年有望进一步向好 2019年公司实现营收135.9亿元,同比+18.6%;归母净利润13.8亿元,同比+48.4%。得益于隔膜出货量快速提升和国内风电高景气,我们调整2020-2022年归母净利润预测至16.69(+0.02)/19.18(+0.22)/21.17亿元,EPS0.99/1.14(+0.01)/1.26元,当前股价对应2020-2022年P/E为11.0/9.6/8.7倍,维持“买入”评级。 锂电隔膜业绩超预期,2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年 2019年公司锂电隔膜业务实现营收3.5亿元,净利润0.6亿元,销量近4亿平米。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,并于9月起并表。2019年9-12月湖南中锂实现营收1.59亿元,净利润3489万元,净利率21.9%。2019年中材锂膜实现营收1.88亿元,净利润2542万元,净利率13.5%(2019H1中材锂膜营收4873万元,净利润33.3万元,净利率0.7%)。盈利能力的提升得益于其产能利用率和良品率的提升。目前中材锂膜和湖南中锂已完成对国内核心客户的大批量供应,海外市场正处于由向主要客户小批量供应向大批量供应的过渡期,我们预计2020年将是公司隔膜业务由小到大的关键一年。 风电高景气延续,叶片量价齐升增厚利润 2019年中材叶片销售叶片7.94GW,同比+42.1%;实现营收51.70亿元,同比+52.7%;净利润4.03亿元(2018年净利润1159万元);均价65.1万元/MW,同比+7.4%;毛利率18.6%,同比+4.6pcts。我们预计2020年行业高景气有望延续,叶片大型化趋势坚定,公司将受益于市场份额提升以及盈利能力的进一步改善。 2020年玻纤供需格局有望改善,公司玻纤业务盈利能力修复可期2019年泰山玻纤销售玻纤92.39万吨,同比+9.4%;实现营收59.39亿元,同比-1.0%;净利润8.35亿元,同比-13.2%;均价6428元/吨,同比-7.65%;毛利率32.1%,同比-3.5pcts。我们预计2020年前三季度行业无大量新增供给,得益于财政政策宽松,玻纤需求或将触底回升,公司玻纤盈利能力有望修复。 风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。

锂电隔膜巨头格局初具,多业务边际向好,首次覆盖给予“买入”评级中材科技是特种材料领域具有技术优势的龙头企业,锂电池隔膜业务已初具规模效应,具有巨大的发展潜力。隔膜行业重资产、技术密集的属性决定了强者恒强,目前国内产能扩张集中于上海恩捷、中材科技和星源材质,行业集中度将持续提升;未来在全球也有望形成寡头垄断的格局,公司隔膜业务有望走向全球,成为全球巨头。同时,公司叶片、玻纤业务已经具有全球竞争力,未来将受益于行业景气度边际向好:风电将在2020年迎来抢装,叶片需求有望上行;玻纤行业有望走出底部。我们预计公司2019-2021年EPS为0.82/0.99/1.12元,当前股价对应2019-2021年PE为16.1/13.4/11.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 收购湖南中锂实现强强联合,隔膜业务迎来战略机遇期2019年8月公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,目前公司隔膜产能已达9.6亿平米,已形成较好规模效应和成长根基。公司客户资源优质,已基本完成对国内外主流电池厂商的覆盖。短期内受益于下游客户放量,公司隔膜出货量有望快速增长;中长期我们看好中材锂膜与湖南中锂在资源上的整合与协同。 风电叶片龙头,直接受益于行业景气度回升受益于风电补贴退坡与三北地区弃风率持续改善,2020年国内装机量将迎确定性高增长,我们预计2020年国内风电装机容量分别为32-35GW。风电叶片大型化趋势坚定,行业集中度有望持续提升。中材叶片作为国内风电叶片龙头,将直接受益于行业景气度上行以及产品结构的升级。 玻纤行业有望逐步走出底部,公司盈利水平修复可期我们预计2020年前三季度行业内无明显增量供给,且下游需求开始逐步复苏,玻纤价格有望出现阶段性拐点。公司玻纤产能规模位居国内第二,近年来通过调整产品结构,提升高端产品占比以提升盈利能力;通过上游锁定原材料与能源、优化生产工艺、新旧产能置换降低生产成本,进一步提升核心竞争力。 风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。