三元正极准龙头，受益全球动力市场高增长 全球新能源车向上周期来临， 国内优质供应链受益。公司是最早打入海外供应链 的正极公司，在海外正极市场具有强品牌影响力与深厚客户基础。 此前由于产能 规模相对较小以及海外客户并未大规模放量等因素，公司出货量排名相对靠后。 未来随着公司加速扩产以及海外优质客户 SKI、 LG 化学等客户动力电池业务的 崛起，公司或快速成为国内三元正极龙头。我们预计公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 3.52/5.92/7.29亿元， EPS 分别为 0.78/1.31/1.61元，当前股价对应 PE 为 81.78/48.57/39.45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 三元正极行业产值大、 结构升级趋势明显 我们预计 2025/2030/2035年全球动力正极产值对应为 1862/3779/6094亿元，其 中三元正极产值为 1790/3632/5847亿元。 三元正极价值量高，是锂电材料中产值 最高环节。 但由于正极行业市场空间大，吸引众多参与者进入市场，叠加下游电 池厂倾向于使用多个正极供应商， 导致三元正极行业格局相对分散。 而近两年正 极行业龙头公司盈利能力逐渐分化，行业洗牌或由此拉开。 行业格局日渐清晰，公司龙头相初现 (1)技术优势： 公司背靠央企矿冶科技，具备资金优势与人才优势， 多年来在技术 开发方面领先同业，单晶高镍新产品性能指标全方位领先。 (2)产能扩张加速：公 司 2019年产能为 1.6万吨，在国内正极厂中排名第五位，目前公司常州基地加 速扩产，我们预计 2020-2022年公司产能达 2.4/4.6/7.6万吨，在 2022年产能将 跻身第一梯队，叠加公司一贯的高产能利用率，公司正极销量增速或超越行业。 (3)优质客户基础：公司在 2005年实现对韩国出口，是国内最早实现出口的正极 厂，随后分别在 2006、 2007、 2009、 20 10、 2018年对三星 SDI、 LG 化学、三洋 能源、索尼、 SKI 等海外一线电池厂实现批量供货，随后逐步占据主流供应商位 置。海外客户通常给予稳定加工费，使得公司盈利较为稳定。 风险提示： 高镍三元推行不及预期、海外客户采用多元化采购策略等。

再添百 GWh 扩产规划，景气度加速向上12月 29日，宁德时代发布公告称将投资不超过 390亿投建江苏基地四期（120亿）、宁德福鼎基地一、二期（170亿）、四川基地二、三期（100亿）动力及储能电池项目。龙头公司纷纷加速扩产彰显行业信心。2021年将是全球新能源车渗透率加速向上的一年，预计 2021年上半年将迎来全面繁荣，我们看好新能源车产业链核心资产宁德时代及其供应链。此次扩产加速将进一步巩固公司国内寡头地位，同时进军全球锂电寡头地位。我们维持盈利预测不变，预计 2020-2022年归母净利润分别为 50.59/76.04/98.67亿元，EPS 为 2.17/3.26/4.24元，当前股价对应 PE 141.81/94.35/72.72倍，维持“买入”评级。 产能规划全球第一，龙头地位稳固2021年新能源车优质供给集中释放，预计 2021/2022/2023年全球新能源车销量分别达 436.1/587.8/794.5万辆，同比+59.9%/+34.8%/+35.2%，作为国内动力电池寡头，公司加速扩产积极开拓全球市场，提升迎接全球新能源车大时代。公司目前有 5大产能基地（宁德、江苏、四川、青海、德国），2020年底年化产能预计达 80GWh+，除以上项目外，尚有在建产能 150GWh 左右，如今三大项目合计新增规划产能 100-150GWh，预计到 2023年，公司年化产能达到 330-380GWh 左右，产能规划位于全球首位（LG 化学 2023年产能规划达 260GWh，SKI2025年产能规划达到 100GWh），全球锂电池格局逐渐明晰。 供应商共成长，锂电设备景气度持续当前全球锂电池行业处全力扩产周期，锂电设备龙头先导智能 2020H1新增订单金额同比+83.19%，赢合科技 2020H1新增订单超 10亿，电池厂原扩产计划基本于 2020-2021年兑现，此番宁德时代大规模扩产带来其他动力电池厂跟随扩产预期，锂电设备景气度将持续。宁德时代此次扩产预计 100-150GWh，对应设备需求在 150-225亿元。宁德时代设备主供先导智能等显著受益。 风险提示：新技术发展超预期、电池市场竞争加剧。

高瓴资本拟受让隆基6%股份，将成为公司第二大单一股东。 2020年12月20日，隆基股份公告称公司于2020年12月19日收到李春安先生通知，李春安先生与高瓴资本于2020年12月19日签署了《股份转让协议》：李春安先生拟通过协议转让方式向高瓴资本转让其所持有的公司股份226,306,134股，占总股本比例为6%，转让价格为70元/股，交易对价总额为158.4亿元，股份转让完毕之后高瓴资本将成为隆基股份第二大单一股东，预计成为公司长期股东之一；李春安先生持股比例降低至3.4%，但是不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化。我们维持盈利预测不变，预计公司2020~2022年EPS为2.13、2.84、3.36元，对应当前股价的PE为36.5、27.3、23.1倍，维持“买入”评级。 组件出货超预期剑指第一，硅片盈利优秀傲视群雄。 在全球新冠疫情影响、重要原材料快速涨价等负面影响下，隆基股份于2020年11月提前完成年度20GW的组件出货目标，有望成为全球第一。与2019全年8.4GW的组价出货量相比，公司实现大幅增长，主要得益于组件产品的安全可靠、长期积累的品牌优势、以及对供应链安全性的快速反应力；硅片方面，公司目前市占率第一，保持优秀的盈利能力，近期硅料价格松动，但是硅片价格稳定，优质硅片依然供不应求。2021年硅片行业虽然面对较大的供给压力，但公司优秀的成本控制能力及领先的市场地位，依然可以傲视群雄。 平价周期起点，单晶王者领军迈入新时代。 随光伏进入平价时代，全球均为新能源呐喊，中、美、欧纷纷加码新能源，提高减排目标和可再生能源占比。隆基股份作为一体化龙头，从硅片到组件已大概率实现全球双第一，将充分受益于平价时代红利。在全球光伏质量并重的引导方向下，龙头稳健的经营管理模式以及长期积累的优秀品牌口碑，成为隆基股份最强的竞争壁垒，我们持续看好隆基股份的卓越竞争力，继续推荐。 风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格持续走高，大尺寸产品渗透不及预期。

中材科技发布终止重大资产重组公告，我们预计若后续资产重组推进，在方案设定上会更公平，维持“买入”评级中材科技发布终止重大资产重组公告：停牌期间，中材科技与中国巨石双方未能就交易方案的核心条款达成一致意见，故决定终止筹划本次重大资产重组事项，且公司在公告发布1个月内不再筹划重大资产重组事项。双方股票皆于12月16日复牌。我们认为，虽然中材科技和中国巨石皆隶属于中国建材集团，双方主业存在竞争关系，不排除后续仍会展开业务整合，但从此次终止重大资产重组来看，我们预计若后续资产重组推进，在交易对价的设定上会更加审慎、注重公平、市场化原则。我们维持此前对公司2020-2022年归母净利润预期21.9/25.1/27.4亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS分别为1.30/1.50/1.63，当前股价对应2020-2022年P/E为16.5/14.4/13.2，维持“买入”评级。 玻纤：全面涨价贡献业绩弹性从Q2起，玻纤需求已显著复苏；价格上，9月起公司多品种已相继提价，全品类涨价潮启动，随着海外市场复苏，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；成本上，公司F07/F08产线分别于5月和7月投产，冷修技改基本完成，降本持续推进。 隔膜：预计供需紧张状况至少延续至2022年，量利齐升增厚利润我们预计2021/2022年国内隔膜厂供应国内的产成品的实际交付能力分别为53.3/64.7亿平米，国内隔膜需求量（包括海外电池厂在国内建厂在内）分别为37.2/48.6亿平米，预计2021年国内隔膜供需关系有望改善，头部厂商或阶段性面临供不应求的状况，价格有望企稳。我们预计2021年湖南中锂/中材锂膜出货量分别为5.29/2.76万平米，净利润分别为1.21/0.23亿元。 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

“以质取胜+技术升级”打造全球继电器龙头，首次覆盖给予“买入”评级宏发股份凭借长期对产品品质和技术实力的不懈追求，已成为全球继电器龙头，当前的主要看点在于：①高压直流继电器业务有望迎来下游需求增长+市占率提升“双击”；②随着新业务产业化初步完成和精益化管理的推进，公司管理费用率有望下降；③公司采用加速折旧法（经测算，2017-2019年较直线计提法多计提折旧额 0.9/0.93/1.36亿元），表观利润有所低估，且我们预计 2020年起折旧计提额增速有望下降，贡献利润弹性。中长期，我们看好公司在低压电器、连接器、真空灭弧室、电容器等领域的拓展，大工控平台持续升级。我们预计 2020-2022年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 8.10/10.53/13.00亿 元 ， 分 别 同 比 增 长15.0%/30.0%/23.5%，EPS 分别为 1.09/1.41/1.75元，当前股价对应 2021年 P/E33.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。 高压直流继电器业务受益于全球电动化浪潮，预计 2025年贡献营收 54.7亿元全球电动化浪潮来袭，我们预计 2025年全球电动车产量有望达 1515.8万辆，对应的高压直流继电器市场规模 134亿元（2020-2025年 CAGR36.3%）。公司自2008年开始布局高压直流继电器领域，目前已完成海内外主要客户的认证，得益于优异的技术实力与全球化配套服务能力，我们预计 2025年公司高压直流继电器市场份额有望增至 40.8%，对应营收 54.7亿元（2020-2025年 CAGR 66.7%）。 低压电器等新兴业务贡献成长新动能，传统继电器业务增长稳健公司将低压电器视为除继电器以外的第二门类，定位中高端领域，2018年海外重点客户 UTC、IR、Leviton 等开拓顺利，并开始为 Enel 大批量供货。此外，公司在连接器、真空灭弧室、电容器等领域进展顺利。传统继电器领域，公司于 2019年收购海拉汽车继电器业务，欧系车市场拓展顺利；电力继电器受益于国内新一轮电表替换周期；功率、工控、信号继电器受益于下游景气度转暖。 风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、高压直流继电器价格降幅超预期、传统继电器业务营收低于预期。

Q3归母净利润同环比分别+34.95%/+55.14%，季度拐点来临公司发布2020年三季报，公司2020Q3实现营收2.76亿元，同环比分别+24.75%/+38.98%；归母净利润0.53亿元，同环比分别+34.95%/+55.14%；扣非归母净利润0.49亿元，同环比分别+28.09%/+57.55%。综合毛利率为36.99%，同环比分别-4.8pct/-2.1pct，综合净利率为19.11%，同环比分别+1.4pct/+2.0pct。我们预计公司2020-2022年归母净利润预计为2.02/3.03/4.24（原值4.67）亿元，EPS预计为0.32/0.47/0.66（原值0.73）元，当前股价对应PE为36.41/24.35/17.40倍，维持“买入”评级。 负极Q3销量同环比高速增长，短期业绩弹性较大公司Q3负极发货7800吨，预计确认收入在7500吨，同环比增速均在60%以上。销量实现高增一方面得益于终端新能源车需求回暖（公司95%以上的产品为动力类，Q3国内新能源车销量为34.51万辆，同环比分别+40.98%/+34.19%），另一方面公司下半年新开发客户中航锂电，并在比亚迪、苏州星恒、亿纬锂能等客户中实现供货比例持续提升，使得公司负极销量超越行业增速。净利润方面，Q3负极吨净利预计为6300元，环比微跌，公司8月份新投产1万吨石墨化产能，Q3产能持续爬坡，目前石墨化自给率高达60%，预计Q4成本控制能力进一步增强。 负极业务季度拐点来临，或快速跻身一线龙头之列公司Q3新投产2万吨负极及1万吨石墨化产能，目前负极年化产能在4.2万吨，10月已接近满产状态，预计全年出货量在2.6-2.7万吨。随着全球新能源汽车景气度持续攀升，公司加速扩产抢占市场，预计每年新增1.5-2万吨左右产能投放，同时可以看到，公司陆续跟进原有客户的新项目，表明公司产品充分得到下游客户的认可，且跟随下游客户持续进化的能力较强。我们认为公司负极市占率逐步提升的趋势较为确定，或快速跻身一线龙头之列，看好长期成长性。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、负极市场竞争加剧。

海外高毛利逆变器继续放量，公司业绩持续超预期公司公布2020年三季报，2020Q3实现营收49.67亿元，同增82.5%，毛利率31%，环比提升17.5PCT，实现归母净利润7.49亿元，同增237.79%，公司业绩继续超预期。公司2020Q3业绩同比增长加速，毛利率达到近两年单季最高值，主要受益于海外高毛利产品放量以及电站业务增长，公司收入继续较高速增长，而海外高毛利逆变器出货占比提升叠加价格降幅趋缓，公司毛利率不断改善，推动利润加速增长。公司围绕电力电子和新能源主线，多业务协同发展，单业务齐头并进，我们看好公司的长期竞争力，且随着光伏平价大周期到来，我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润为20.55（+7.58）、29.16（+11.88）、36.96（+17.08）亿元，EPS为1.41（+0.52）/2.00（+0.81）/2.54（+1.18）元，当前股价对应PE为27.5/19.4/15.3倍，维持“买入”评级。 疫情支撑逆变器价格，海外占比进一步提升盈利性前三季度估计逆变器贡献利润近10亿，其中光伏逆变器7亿以上，前三季度出货约21GW，海外近15GW，海外占比从上半年的65%左右提升至71%左右。受疫情影响，海外逆变器供给受限，2020Q3降价幅度有限，而公司持续降本，拉升2020Q3逆变器毛利率。预计2020Q4逆变器业务依然维持较高盈利水平，且市场份额有望进一步提升，支撑2020全年业绩。公司远期规划市占率达到30%以上，加大产能建设力度，迎接全球新能源盛宴。 电站业务盈利好转，储能有望高速增长公司上半年受疫情影响，电站业务盈利较低，而2020Q3盈利恢复，电站累计实现利润约3亿。EPC项目差异化大，公司是全球EPC企业里唯一有研发中心的企业，在EPC上不断积累经验，努力降低成本，对EPC项目进行质量把控，实现该业务盈利加速。公司看好储能业务，在全球加码新能源业务时，储能成为新能源发电重要平滑手段，2021年储能收入有望翻倍。 ：风险提示：新技术发展不及预期、疫情反复影响光伏需求、光伏市场竞争加剧。

Q3恩捷股份归母润净利润3.22亿元，同比+32.6%，维持“买入”评级2020Q3公司实现营收11.41亿元，同比+56.6%，环比+28.5%；归母净利润3.22亿元，同比+32.6%，环比+65.5%；经营性现金流量净额0.62亿元；毛利率41.6%，同比-4.8pct，环比+6.3pct；净利率28.6%，同比-7.9pct，环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元，同比+22.6%；归母净利润6.43亿元，同比+1.9%。我们预计全年出货量12亿平米（本部10亿平米+捷力2亿平米），全球新能源车行业景气度持续向上，我们上调2020-2022年归母净利润至10.73（+0.03）/16.33（+0.54）/21.77（+1.57）亿元，EPS1.22/1.86/2.48元，当前股价对应P/E分别为80.6/53.0/39.7倍，维持“买入”评级。 预计Q3隔膜业务营收8.41亿元，毛利率47.5%2020Q3公司毛利率41.6%，同比-4.8pct；净利率28.6%，同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于：①苏州捷力盈利能力较本部更弱；②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct，我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现收营收8.41亿元，毛利率47.5%，净利率34.5%（2020H1上海恩捷营收5.77亿元，净利率38.9%；2020年3-6月苏州捷力营收2.52亿元，净利率28.2%）。 LG化学订单放量显著，预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能2019年4月，公司与LG化学签订未来5年内、总金额不超过6.17亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3确认收入2.59亿元（预计约8000万平米基膜）；2019年内确认收入2.39亿元（预计约7000万平米基膜）。除此合同之外，我们预计LG化学的“3C（涂覆膜占多）”、“LG南京”、“海外PVDF涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022年对LG化学出货量分别1.8/3/4.7亿平米。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，隔膜价格下降。

业绩将持续好转，全球扩展是大趋势公司2020Q1-Q3实现营收315.22亿元，同比-4.06%，归母净利润33.57亿元，同比-3.10%，扣非归母净利润25.67亿元，同比-13.40%。其中2020Q3实现营收126.93亿元，同环比+0.80%/+29.54%，归母净利润14.20亿元，同环比+4.24%/+18.77%，扣非归母净利润11.91亿元，同环比+3.91%/+25.55%。Q3业绩同环比皆有改善，随着新能源车旺季来临以及未来三年行业向上趋势，我们预计公司盈利将持续好转。故上调此前预测，2020-2022年归母净利润预计为50.59(+0.97)/76.04(+9.57)/98.67(+8.67)亿元，EPS预计为2.17(+0.04)/3.26(+0.41)/4.24(+0.38)元，当前股价对应PE为110.62/73.60/56.72倍，维持“买入”评级。 Q3同环比有所改善，看好Q4业绩成长Q3国内新能源车销量为34.51万辆，同环比分别+40.98%/+34.19%。受益于终端复苏，公司Q3装机同环比有所改善。根据合格证数据，2020Q3公司国内装机达7.97GWh，同环比分别+2.36%/+43.18%。2020Q3公司国内市占率为47.74%，同环比-16.70pct/+0.63pct。虽然目前来看公司国内市占率同比下滑较多，但考虑到公司对特斯拉的供货将在Q4逐步放量，且10月排产预计达6.5GWh，公司Q4市占率或重回巅峰。我们预计特斯拉M32020年对宁德时代的装机贡献或达4GWh，公司全年在国内装机或达35GWh以上。 或凭借国产M3出海提升知名度，海外市场将逐步打开特斯拉近日称国产标续M3于10月出口欧洲，鉴于公司向特斯拉供应的磷酸铁锂电池具有高性价比与高安全性的双重特征，公司或凭借磷酸铁锂电池打开海外市场。2020年以来，公司新增VDL、TrailerDynamics等海外客户，同时与梅赛德斯奔驰、本田等加深合作，2020H1境外营收22.40亿，同环比+189.38%/+141.33%，预计下半年在海外市场将加速扩张，我们预计2020全年动力电池海外出货量在7GWh以上。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、电池市场竞争加剧。

公司2020Q3归母净利润同比+70.4%，三大主业均向好，维持“买入”评级。 公司公布2020年三季报，2020Q3实现归母净利润6.25亿元，同比+70.4%；2020年Q1-Q3归母净利润合计15.48亿元，同比+51.96%。Q3研发费用2.62亿元，同比+252%、环比+30%，我们预计主要由叶片、隔膜业务所产生（预计大量新产品研发）。三大主业全面向好，我们上调2020-2022年归母净利润至21.88（+0.86）/25.11（+0.53）/27.43（+0.40）亿元，分别同比增长58.6%/14.8%/9.2%，EPS 分别为1.30/1.50/1.63,当前股价对应2020年P/E 仅16.5X，维持“买入”评级。 叶片：预计风电抢装潮延续至Q4，政策向好推动估值重塑。 Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW-2.9GW，毛利率约24%-25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司或将主动优化客户结构，优先保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。此外，我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块或将迎来价值重估。 玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月起多品类涨价贡献业绩弹性。 ①销量：我们预计Q3玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司多品种已相继提价，全面涨价潮或将启动，预计玻纤价格涨势有望延续至2021年；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月投产，冷修技改基本完成。 隔膜：预计Q3隔膜销量1.4-1.5亿平米，“7μm+海外业务”增厚利润。 我们预计Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高的7μm 隔膜和海外业务（以LG 化学为主）有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

预计中材科技2020年Q1-Q3归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%公司公布2020三季报业绩预告，预计2020年Q1-Q3实现归母净利润14.3-16.3亿元，同比增长40%-60%；其中Q3盈利5.8-6.5亿元，同比增长60%-70%，超市场预期。我们上调2020-2022年归母净利润预期至21.0（+1.4）/24.6（+3.7）/27.0（+4.2）亿元，分别同比增长52.3%/16.9%/10.0%，EPS 分别为1.25/1.46/1.61，当前股价对应2020-2022年P/E 为18.5/15.8/14.4，维持“买入”评级。 叶片：Q3风电抢装潮延续，政策向好推动估值重塑Q3风电装机旺盛，供需关系紧张延续。我们预计公司Q3叶片销量约2.8GW，毛利率25%（与Q2基本持平），净利润约2.8亿元。我们预计公司2020年或将主动优化客户结构，保证中长期订单供应，进而维持2021年叶片经营稳定。我们预计十四五期间风电政策明显向好，板块有望迎来价值重估。 玻纤：预计Q3销量超30万吨，9月底起多品类涨价贡献业绩弹性①销量：我们预计Q3公司玻纤销量超30万吨，创历史季度峰值；②价格：9月起公司部分产品已提价，相关产品全面涨价潮有望启动；③成本：公司F07/F08产线分别于5月和7月点火投产，冷修技改基本完成，降本持续推进。预计玻纤价格涨势有望延续至2021年，为公司贡献业绩弹性。 隔膜：最大的认知差在于产品结构改善对盈利能力的改善我们预计，Q3隔膜销量约1.4-1.5亿平米，单价较高7μm 隔膜有望贡献业绩弹性。过去隔膜业务盈利不佳，除了产能爬坡阶段产能利用率低、良品率低，还与客户结构以CATL 为主有关（CATL 对隔膜一致性要求较低，唯有单线产能更高的恩捷方能实现超额利润），而海外电池厂对产品一致性要求较高，产线运行过程中幅宽、车速均较低，相较于湖南中锂与中材锂膜，恩捷的高单线产能优势无法充分发挥。2020H1隔膜海外营收占比15%，长期看好客户结构优化对盈利能力的贡献。 风险提示：叶片原材料价格上涨，玻纤价格持续走低、隔膜价格持续走低。

两强再联手，与通威股份战略合作进一步深化2020年9月25日隆基股份与通威股份双双发布公告，主要内容包括了投资合作和多晶硅料供需合作。投资合作包含两项：①隆基股份拟参股投资云南通威，参股后隆基股份持股49%。②通威股份拟对永祥新能源增资扩产，隆基股份同意保持15%持股比例同步增资。多晶硅供需合作方面，双方确定每年硅料交易量为10.18万吨（折合硅片约为35GW），形成优先采购-供给关系。此外，通威股份将优先满足隆基股份2020-2021年多晶硅料需求。事实上，早在2019年6月隆基股份和通威股份就开启了战略合作，此次增资扩产的永祥新能源就是2019年双方相互持股的公司之一。我们看好龙头公司之间合作，将共同促进行业成长和行业集中度提升，我们维持此前的盈利预期，预计2020-2022年EPS 为2.13/2.84/3.36元，当前股价对应PE 为33.5/25.0/21.2，维持“买入”评级。 硅片王者牵手硅料龙头，促进供应链成长、进一步提升龙头地位隆基股份作为光伏龙头，管理层对行业理解深刻，技术积淀深厚，成本控制能力强，在硅片和组件环节均居龙头地位。而通威股份在多晶硅料方面处于行业一流水平，生产安全、生产成本管控能力较强。在电池环节，通威股份也引领行业进步，在主流PERC 方面拥有先进产能，同时积极布局异质结电池。此次进一步深化投资合作以及多晶硅供给合作，两者优势环节的能力将充分得到体现，有利于促进供应链成长同时控制成本以提升龙头地位，未来前景可期。 行业中长期需求预期进一步提升，光伏王者恰逢其时首先，十四五规划可再生能源比例或将提高，基于2025年国内非石化能源比例达到18%假设，光伏+风电每年新增装机规模或将达到100GW。其次，2020年9月22日，中国国家主席习近平在联合国发表重要讲话，指出绿色发展方式的重要性，并郑重承诺中国将采取更有力的措施，实现2030年碳峰值、2060年碳中和目标，隆基股份、通威股份作为行业引领者明显受益。 风险提示：光伏终端装机不及预期、合作进展不及预期。

客户与产品结构共振升级，负极龙头迎来快速成长期中科电气子公司星城石墨于2019年开始打入锂电池龙头宁德时代、ATL、SKI 供应链，客户结构与产品结构共振升级。我们认为，2020年或是公司业绩拐点之年，新增订单及新增产能将逐步兑现，公司有望跃入一线厂商之列，我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，预计2020-2022年归母净利润分别为2.02/3.03/4.67亿元，EPS 为0.32/0.47/0.73元，当前股价对应PE 27.90/18.66/12.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 负极布局契合产业周期，看好其未来业绩弹性我们认为子公司星城石墨是新一轮全球新能源车三年上行周期中成长动能较强的标的，自从被公司收购以来，星城石墨在技术、产品、客户层面逐步实现升级： 公司在2018-2019年专利数量突增，技术研发实力逐渐增强，由此给公司产品结构升级带来强有力支撑，快充类负极在下游动力客户中得到认可。与产品结构同期实现共振的是客户结构升级，2019年星城石墨实现对动力电池龙头宁德时代、SKI 的供货，目前供货比例持续提升。我们认为，星城石墨在2019年实现对宁德时代、SKI 的供应应当被看作里程碑式事件。优质客户带来的不仅是直观的销量增长，更是品牌力的提升以及未来跟随优质客户的持续技术进化。此外，公司通过负极的一体化布局逐步优化成本，在行业整体面临较大的降本压力下仍实现吨毛利逐年提升，随着进一步技改与规模效应，公司利润有望进一步增厚。 磁电装备龙头穿越周期、盈利稳定中科电气在磁电设备领域一直处于引领行业发展的龙头地位，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%。公司通过持续技术创新打破外企垄断，逐步巩固自身龙头地位。从公司磁电业务盈利能力来看，公司在下游钢铁行业景气下行周期依然保持稳定盈利。 风险提示：硅基负极等新技术发展超预期、新能源汽车需求不及预期、负极市场竞争加剧。

与供应商协同进化，打造最强供应链 宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022 年在全球动力电池销量为43.22/77.56/ 130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86 元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41 倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐 宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019 年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场 以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。

与供应商协同进化，打造最强供应链宁德时代是全球动力电池龙头，成本优势是公司与海外电池巨头抗衡的重磅武器。我们认为，其对供应链的严格把控、精细管理与共同成长铸就了强大的成本优势。在新能源汽车新一轮景气周期中，我们看好宁德时代及其供应商的成长动能与进化潜力。预计公司2020-2022年在全球动力电池销量为43.22/77.56/130.50GWh，调整归母净利润至49.62（+0.57）/66.47（-1.16）/90.00（+0.48）亿元，EPS 为2.13/2.85/3.86元，当前股价对应PE 为96.86/72.32/53.41倍，我们看好公司全球锂电王者地位，带领中国优质供应链走向全球，维持“买入”评级。 产品结构或分化，高性价比供应商更受青睐宁德时代拥有最强的供应链管理体系，从宁德时代2019年供应商来看，我们认为其供应商筛选标准有：1）产品品质与一致性；2）持续降本能力；3）供货能力与共同开发能力。在当前时点，宁德时代的降本意愿更加强烈，高性价比是筛选供应商的重要标准，具备稳定输出能力的二线厂商的市场份额或有提升。此外，宁德时代产品已供海外高端系列车型，产品结构将升级，高端原材料需求或有提升，相关公司将量价齐升。 产业链共同进化，携手走向全球市场以宁德时代为核心的产业链集群已经形成，宁德时代采购量大，且进入宁德时代供应商名单通常意味着公司相关产品得到市场认可，给供应商带来可观的业绩增长，建议关注之前小规模供应商如中材科技、中科电气在宁德时代供应份额的持续提升。此外，优质供应商如恩捷股份、璞泰来、天赐材料将跟随宁德时代走进海外主流车企供应链体系：一方面享受量升红利，另一方面将提升自身进化能力，构成良性循环。 风险提示：新能源车销量低于预期、动力电池市场竞争加剧。