IDC业务成长加速的拐点逐渐展现 公司于10月27日晚披露2020年三季报，我们认为受益于大客户需求提拉，公司前三季度自建IDC项目交付及上电进度进展顺利，IDC业务成长加速的拐点逐渐展现。我们认为核心地段充足的资源储备、多元化的客户结构以及快速释放的客户需求奠定公司IDC业务高成长基础。我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。 系统集成业务收入未确认拖累前三季度营收增长，但IDC业务实现高增长 公司前三季度实现营收5.93亿元，同比下降19.51%，主要系公司今年存量系统集成业务尚未确认收入导致，去年同期公司系统集成业务收入为3.27亿元。若剔除系统集成业务，公司以IDC业务为代表的主营业务较去年同期同比增长44.99%，我们认为在大客户需求牵引下，公司北京地区数据中心项目交付及上电率提升是推动IDC业务高增长的主要动力，受益于此公司前三季度扣非后EBITDA为2.12亿元，较去年同期增长52.71%。 预计今年底可用机柜数有望较年初翻倍，核心地段资源储备进一步提升 截至今年3季度末，公司已经交付且可用机柜数量累计达到12100个，较今年初的7200个新增4900个，我们认为北京地区、廊坊一期以及广州黄埔一期成为新增IDC机柜的主要贡献点。全年来看，公司预计廊坊二期项目有望于年内交付，我们认为到今年年底公司可运营IDC机柜数有望较年初实现翻倍。除此以外，2020年公司进一步加大一线城市及其周边核心地段资源储备，新增储备项目包括廊坊固安、广州南沙、上海浦东以及云南昆明，我们预计上述项目将至少为公司新增24000个机柜资源，并有望于2021年开始陆续交付，奠定公司成长基础。 向特定对象发行股票申请获证监会注册批准，助力扩张能力进一步提升 9月初，公司发布公告（公告编号：2020-074），其向特定对象发行股票申请事项已获证监会注册批准，本次发行拟募集资金4.8亿，用于数据中心项目建设及补充流动资金及偿还银行贷款。我们认为本次发行将有助于公司降低资产负债率，充实资本金，为公司后续扩张奠定基础。 投资建议：维持“买入”评级 我们认为公司IDC业务成长加速的拐点逐渐展现，我们维持2020~2022年公司EBITDA预测，分别为3.49/4.72/6.82亿，可比公司2021年EV/EBITDA均值为23.60x，考虑到公司2020~2022年EBITDA复合增速为46.7%，高于行业35.99%的平均复合增速，给予公司2021年EV/EBITDA25x，维持目标价52.09元，维持“买入”评级。 风险提示：客户上电率进度不及预期；公司项目交付进度不及预期。

Q3收入复苏明显，长期趋势稳健公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度收入同比增长0%~10%至18.56~20.41亿元，净利润同比增长-5%~5%至9.34~10.32亿元。单季度来看，公司三季度收入预计为7.15~7.84亿元，同比增长5%~15%，归母净利润预计为3.38~3.76亿元，同比增长-10%~0%。疫情虽对公司海外业务造成一定影响，但公司加快复工复产，三季度收入增长环比改善明显，我们看好公司在视频会议赛道的布局及龙头地位。预计公司20~22EPS分别为1.55/2.07/2.70元，维持“增持”评级。 Q3收入环比增长36%，加大研发投入布局新产品、新技术三季度收入预告中值为7.48亿元，同比增长约10%、环比增长约36%，同比增速与二季度的-14.11%相比向好趋势明显，整体收入呈复苏态势。净利润方面，由于美元汇率波动带来一定的汇兑损失，公司财务费用相较去年同期有所上升。新冠疫情加速视频会议及远程办公渗透率提升，为抓住市场机遇，公司前三季度加大研发投入，进一步增强公司的长期竞争力。 此外，公司为激励员工提高研发与管理人员薪酬，故研发费用和管理费用相比去年同期有较大幅度的提升。综合上述因素影响，三季度净利润预告中值同比下降约5%，但与二季度同比下滑19.16%相比有明显改善。 龙头地位稳固，布局云办公终端打造新增长点据Frost&Sullivan报告，公司SIP话机2019年的市场份额为29.5%，市占率持续增长，连续三年位居全球第一，有望在海外竞争对手生产受制的情况下抢占更多市场份额。今年以来，公司陆续发布了新一代音视频融合通信解决方案UME、第三代视讯终端MeetingEye系列等产品，夯实视频会议一站式的解决方案布局，并成立独立的云办公终端产品线（包括便携式免提会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等产品），进一步抓住客户需求，布局新技术。疫情虽暂时影响公司海外业务，但中长期利好远程办公与视频会议的渗透，看好公司长期发展趋势。 维持“增持”评级考虑到新冠疫情在海外的持续性，以及对公司海外业务线下销售的影响，我们下调公司20~22EPS预测分别至1.55/2.07/2.70元（前值为1.64/2.19/2.86元）。长期看好公司在视频会议赛道的布局。2021年可比公司平均PE为32.78倍，考虑公司在视频会议市场的龙头地位，给予公司2021年目标PE35倍，对应目标价为72.39元/股，维持“增持”评级。 风险提示：中美贸易战加剧，云视讯市场推广不及预期，汇率波动风险。

发布股票期权激励草案，坚定发展信念 公司于10月12日晚发布2020年股票期权激励计划（草案），从草案公布信息来看，本次激励对象范围较广，约占公司目前在册总人数的8.84%，行权价格为34.47元。我们认为股票期权作为长期激励工具，有助于激发员工工作动力，坚定公司未来发展信念。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.20/1.63/2.06元，可比公司2021年PE估值均值为25.70x，我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价，给予2021年PE 28x，对应目标价45.64元（前值为55.42元），维持“买入”评级。 本次激励力度较大，覆盖范围较广 公司拟向激励对象授予总量不超过16349.2万份的股票期权，对应的股票预计约占公司总股本的3.54%。授予的激励对象不超过6124人，约占公司在册员工总数的8.84%。与2017年公司股票期权激励计划相比，本次股票期权激励方案，在激励对象总数和股票期权授予数量方面皆有所提升。本次授予的股票期权的有效期为4年，第1年为等待期，后3年为行权期。行权价格为34.47元，第一个行权期行权条件为2020年净利润不低于30亿，第二个行权期行权条件为2020、2021年累积净利润不低于64.7亿元，第三个行权期行权条件为2020~2022年累积净利润不低于102.3亿元。 未来三年内我国5G发展迎来导入期，5G新建助力数字经济发展 10月14日，在北京举行的2020中国国际信息通信展览会数字经济领导者论坛上，工信部信息通信发展司司长闻库表示，“未来三年我国将迎来5G发展的导入期，坚持适度超前的建设节奏，并努力形成以建促用的5G良性发展模式。”我们认为2020年是我国5G商用元年，5G作为新基建的重要内容，将助力我国数字经济发展，有望成为推动传统企业转型的重要基础设施。 研发夯实竞争壁垒，新业务未来可期 我们认为中兴通讯是研发驱动型公司，凭借技术迭代抢占市场发展先机，夯实公司竞争壁垒。2020年上半年公司研发投入达到66.37亿元，同比增长2.56%。上半年公司自研核心专用芯片上市，实现了产品的高度集成、高性能以及低功耗，提升了产品的竞争力。新业务方面，公司在视频和能源领域积累了视频编解码、接入、传送扥高技术，拥有包括视频会议、视频物联在内的多款产品，我们认为新业务有望为公司在5G时期打造新的增长点。 投资建议：目标价45.64元，维持“买入”评级 我们认为本次股票期权激励计划（草案）发布，坚定公司发展信念。我们预计2020~2022年公司EPS分别为1.20/1.63/2.06元，可比公司2021年PE估值均值为25.70x，我们认为公司作为A股通信产业链龙头享有估值溢价，给予2021年PE 28x，对应目标价45.64元（前值为55.42元），维持“买入”评级。 风险提示：5G建设不及预期，海外业务不及预期，中美贸易摩擦加大。

非公开发行落地，扩张能力获得提升9月27日晚公司公告完成非公开发行，以每股69.46元发行243.6万股，共筹集资金16.92亿元，用于数据中心项目建设及补充流动资金。我们认为本次非公开发行将优化公司资产负债率及财务费用，提升规模扩张能力。我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元（上调28.11%/2.65%/7.31%），维持公司EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元。可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒，给予公司21年EV/EBITDA30x，对应目标价111.28元（前值113.55元），维持“买入”评级。 非公开发行带来资产负债率优化，提升公司规模扩张能力我们认为在云化需求驱动IDC行业景气度提升的背景下，反映扩张能力的净资产规模和资产负债率成为判断IDC公司成长潜力的重要指标。数据港通过本次非公开发行，共募集资金16.92亿，扣除发行费用后募集资金净额为16.68亿。本次非公开发行完成后，公司净资产规模由11.48亿（2020H1数据）提升至28.16亿，同时资产负债率由72.93%（2020H1）下降至52.40%，提升了公司规模扩张的能力。本次非公开发行募集资金将用于公司云计算数据中心建设并偿还银行借款，我们认为这保证了公司业务的顺利推进同时财务费用有望得到改善。 海外投资机构参与本次定增，公司成长逻辑进一步获得认可本次定增最终有21家机构参与，海外投资机构成为亮点。其中UBSAG获配金额为1.80亿元，位居第二；魁北克储蓄投资集团获配金额为1.13亿，位居第四。我们认为从商业模式来看，较高的客户粘性、长期合同、云计算基础设施等属性使得批发型数据中心业务具有较强的可持续性和抵抗宏观经济波动的能力，数据港作为国内批发型数据中心领军企业，为以阿里为代表的头部互联网客户提供稳定、高效的数据中心服务，有望受益于线上化加速带来的对云计算需求的提升。从投资者类型的角度来看，我们认为海外机构参与定增从侧面亦反映出公司成长逻辑得到进一步认可。 投资建议：目标价111.28元，维持“买入”评级我们认为随着本次定增的落地，公司规模扩张能力得到了进一步的加强。此外，公司财务费用有望得到改善，基于此我们上调公司20~22年归母净利润至1.23/3.14/5.13亿元（分别上调28.11%/2.65%/7.31%），维持公司同期EBITDA预测4.6/9.5/14.76亿元，可比公司2021年EV/EBITDA均值为26.14x，我们认为公司优秀的运维和成本控制能力夯实竞争壁垒，给予公司21年EV/EBITDA30x，对应目标价111.28元（前值113.55元），维持“买入”评级。 风险提示：项目建设交付进度不及预期；客户上电率不及预期；利率上行导致公司资金成本上升，影响盈利能力。