公司发布2022年半年度报告。收入方面，公司22年H1实现营收16.0亿元，同比增长18.6%；单Q2实现营收12.0亿元，同比增长28.0%，超出市场预期。 利润方面，公司H1毛利率为31.7%，较上年同期减少4.3pct，主要系毛利较低的系统集成业务Q2得到恢复。H1扣非后归母净利润为1.1亿元，同比增长7.3%；单Q2扣非后归母净利润为1.1亿元，同比下滑15.6%。若剔除股份支付费用的影响，则H1扣非后归母净利润为1.4亿元，同比下滑21.1%；单Q2扣非后归母净利润为1.3亿元，同比下滑24.5%，主要因业务开展受到疫情影响，以及21年同期处置长期股权投资取得较高投资收益所致。 经营分析 软件业务在手订单增长平稳，非银金融进一步发力。上半年受到疫情影响，公司软件开发业务累计在手订单同比增长15%，约26.5亿；由于待结转成本增加，公司上半年存货同比增长26.9%，为后续营收潜力释放以及资产减值损失降低蓄力。公司将银行体系积累的经验向非银金融机构输出，使得非银金融机构上半年贡献营收1.7亿元，同比增长129.2%。 海外创新运营业务成功上线，为未来营收打下坚实基础。报告期内，首个海外银行客户的大数据平台项目顺利建成，目前多个海外客户的数据中台项目持续推进，有望下半年完成落地；同时，移动银行项目也即将在海外上线。报告期内，公司投资大连同方软银，未来有望共同发力东南亚市场的数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会。 投资建议 基于22年H1半年报经营数据，我们维持此前盈利预测，2022~2024年营收为44.7/55.2/67.4亿元，归母净利为5.3/6.9/8.6亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为19.6/14.9/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险；与同方软银的业务协同不及预期

事件公司发布2022年半年度报告。收入方面，公司22年H1实现营收23.9亿元，同比增长16.3%；单Q2实现营收14.1亿元，同比增长8.6%，略高于此前业绩预告。尤其是资管产品线单Q2同比增长25.6%，表现亮眼。 利润方面，公司H1毛利率为72.5%，较上年同期减少1.9pct；Q2毛利率达73.9%，高出Q13.6pct，超出市场预期。H1扣非后归母净利润为1.1亿元，同比下滑63.6%；单Q2扣非后归母净利润为0.9亿元，同比下滑64.2%。 经营分析扣非净利下滑主要受到非经营性因素扰动。1）股份支付费用对H1扣非净利的影响约0.95亿元，由于股份授予发生在21年6月底，因而去年同期没有此项；2）新大楼交付使得H1固定资产折旧新增0.26亿元；3）蚂蚁基金利润下滑使得该项投资收益较去年同期减少0.58亿。 产品线持续聚焦。6月底公司员工为12,856人，较21年底下滑3.4%，主要系公司精简产品线以聚焦和整合资源。但由于21年全年人员扩张较快，H1平均人数依然同比增长20.6%，高于同期营业收入，影响了上半年扣非净利表现。若假设全年人员不增长，则下半年平均人员增速约3.6%，远低于我们对下半年27.6%的盈利预测，预计下半年有望释放较高的利润弹性。 股权激励行权价高于现价，彰显管理层信心。公司同日发布股票期权激励方案，行权价为34.88元/股，高出8月25日收盘价14.5%；22~24年考核目标为营收CAGR达15%，体现管理层的信心。且按照非董监高259人购买2,238万份期权计算，共计需花费7.80亿元，平均每人需花费301万元，可推知本次股权激励主要面向公司中高层；大额激励有助于将公司砥柱中流的利益与公司长期发展绑定。 投资建议基于22年H1半年报经营数据，我们维持此前盈利预测，2022~2024年营收为67.8/83.4/100.5亿元，归母净利为13.4/18.5/23.7亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为43.3/31.2/24.4倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

公司发布2022 年半年度报告。收入方面，公司预计22 年H1 实现营收9.1亿元，同比增长67.7%；单Q2 实现营收2.8 亿元，同比增长34.0%，略超预期。 利润方面， 公司22 年H1 实现扣非后归母净利3.2 亿元，同比增长149.1%；扣非净利率达35.3%，较上年同期提升11.5pct，主要系Q1 销售费用率大幅下滑。单Q2 实现扣非后归母净利0.6 亿元，同比增长64.5%；扣非净利率达19.7%，较上年同期提升3.7pct，主要系Q2 研发人员薪酬增长放缓。 经营分析 聚焦金融信息服务，广告及保险经纪战略收缩。上半年金融信息服务营收为8.8 亿元，同比增长73.4%；毛利率达91.9%，较上年同期提升3.1pct。由于下半年逐步恢复网信证券的经纪业务，因而公司战略中心更多聚焦于扩大流量池，而为友商引流的广告服务业务及协同效应有限的保险经纪业务进一步收缩。 获客效率进一步提升。22 年上半年销售费用率为36.1%，较上年同期下滑10.8pct；每1 元销售费用投入获得的销售商品、提供劳务收到的现金由2021 年上半年的2.7 元提升至2022 年上半年的3.4 元，获客效率进一步提升。从销售费用投入的细项来看，公司上半年广告费用支出占比略有下滑，更多加强了电话端主动营销、提升流量池转化水平。 静待下半年金融信息服务软件与网信证券经纪业务的协同。公司预计至2022 年底全面恢复经纪业务，以金融信息服务为入口提升开户数量。届时公司ROI 测算模型有望迎来重估（此前ROI 测算见深度《软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启》）。 投资建议 基于22 年H1 半年报经营数据，将金融信息服务毛利率调升至90%；由于获客效率提升，我们将当年新增注册用户数的假设调升至450 万户。因此我们将2022~2024 年营收预期由13.0/19.5/28.5 亿元调增至14.1/19.9/28.6 亿元；将净利预期由2.3/4.3/7.5 亿元调增至2.9/5.0/8.4 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为80.1/46.7/27.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示 网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

网络安全软件龙头，聚焦终端安全和身份安全。 近年来我国网络安全行业中软件占比不断提升，从 2017年的 18.4%增长到 2020年的 33.0%，预计安全软件市场将在 2024年达到 211.6亿元的市场规模。公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一，在终端安全市场位居第二，公司安全软件续费、增购的商业模式存在一定优势，对客户粘性较高。 合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。 公司于 2015年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务，目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居 2021年中国云主机安全产品 FrostRader 领导者象限，在云安全市场超过 40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端，建立以平台为核心的整体防御体系，初步形成安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案。 电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展。 公司与电信运营商合作多年，拥有丰富的行业经验和业务资源，在网络安全电信市场排名第一，来自运营商的收入占比近 60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%，公司将显著受益。此外公司 2021年加强渠道体系建设并向其他行业拓展，来自非运营商行业的收入占比提升约 8pct。公司 2021年收入同比增长 30.82%，超过 2018-2020年 20.8%的复合增速，盈利能力稳定健康。 IPO 发行情况和募投项目分析： 公司于 2022年 2月 9日以 30.51元/股发行4001万股上市，募资净额约 11.2亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、 5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 20.94、 26.72、 33.90亿元，净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元，对应 EPS 0.48、 0.57、 0.77亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43、 36、 27倍。给予公司 2022年合理估值 60倍 PE，对应目标价 29.04元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓；网络安全相关政策落地不及预期；下游客户集中度过高的风险；行业竞争加剧的风险；产品标准化研发不及预期；限售股解禁风险。

华大九天： 中国大陆唯一可以提供全流程EDA（ Electronic DesignAutomation，电子设计自动化）工具的厂商。公司实现了模拟芯片设计和平板设计全流程EDA 工具覆盖，布局了数字电路设计和晶圆制造领域的部分关键点工具。2021年实现营收5.8亿元，实现归母净利润1.4亿元，为本土营收体量最大的厂商。 EDA 行业：EDA 工具战略意义重大，美国三大巨头垄断，国产替代加速。 根据 ESDAlliance， 2021年全球 EDA 市场规模为 130亿美元，我国规模为120亿元人民币，因为软件授权的商业模式，其周期性较半导体行业整体而言偏弱。全球前三大 EDA 厂商 Cadence、Synopsys、西门子 EDA 占据了全球 78%，国内77%的市场份额，高研发打造高壁垒，持续不断并购完善产品局部。目前EDA 国产化率低于10%，EDA 作为半导体产业关键基础软件，战略意义重大，国际形势迫使EDA 国产化快速发展，同时我国集成电路设计也每年保持20%以上增速，设计公司数量从2018年的1700家增加到2810家，带来国产化快速渗透机会。 公司产品线布局广泛，模拟类全流程完善，数字类发力补全关键点工具。公司创始团队参与设计中国第一款具有自主知识产权的“熊猫”EDA，技术实力雄厚。产品技术国内领先，模拟设计EDA 支持28nm 制程，数字电路仿真等工具支持5nm 制程，已满足大多数市场需求，平板设计EDA 技术全球领先。EDA 的发展需要上下游紧密协作，公司与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业华虹、平板厂京东方等建立了良好的合作关系。预计2022-24年营收分别为 7.7/10.2/13.3亿元，同比增长32%/33%/32%。 IPO 发行1.09亿股，实际募资35亿元，重点强化数字设计验证能力，打造全流程设计平台。公司本次募集资金投资项目将提升现有EDA 工具的功能、性能、容量等，进一步增强模拟设计和仿真领域优势，同时开发数字电路新产品和技术，填补国内EDA 工具关键领域空白。 投资建议预计 2022-24年营收 7.7/10.2/13.3亿元，归母净利润 1.8/2.3/2.8亿元，同比增长34%/27%/22%，对应EPS 为0.34/0.43/0.52元，以发行价 32.69元测算，公司 2022-24年 PE 分别为 96/77/63倍，低于可比公司平均估值。 给予2022年150倍PE，预期合理市值276亿元，目标价51元/股。 风险提示研发进展，产品迭代速度不及预期的风险；技术人员流失风险；国际贸易摩擦风险；占归母净利润较高的政府补助不可持续的风险。

事件2022年7月14日，公司发布2022年半年度业绩预告。收入方面，公司预计22年H1实现23.7亿营收，同比增长15.4%；单Q2实现13.9亿营收，同比增长7.2%，符合预期。上半年营收增速不及全年指引主要系公司客户多分布于一线城市，Q2受到疫情影响。 利润方面，公司预计22年H1实现-1.0亿元归母净利，与去年同期相比减少约8.1亿元，主要系赢时胜等金融资产公允价值变动较大，使得非经常性损益较去年同期减少6.3亿元；预计22年H1实现1.2亿元扣非后归母净利，同比下滑61.4%。 经营分析经营分析成本费用控制好于年初指引，但营收增速受到疫情影响、叠加上半年扣非净大利基数较小，因而扣非净利增速受影响较大。22年H1，公司成本费用同比增长约25.4%，好于年初30%的成本费用指引；但上半年依然受到去年人员同比高增36.7%的影响。同时，我们预计上半年约扣减1亿股份支付费用、约4千万固定资产折旧，而去年同期没有此项；若加回这部分费用，则扣非归母净利约同比下滑14.7%下半年收入预期高增、费用同比增速减小，利润弹性较高。我们认为疫情对金融机构IT支出预算影响有限，因而维持公司全年营收预期不变。上半年受到疫情影响，预计下半年营收有望增长28.2%、以追赶全年进度。上半年成本费用增长25.4%，而下半年受21年人员高增影响减弱、股份支付费用预计较去年同期减少5千万，因此下半年成本费用增速有望放缓。上半年收入和成本费用的“逆差”有望在下半年变为“顺差”，从而带来更大的扣非归母净利弹性。 投资建议投资建议我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5的营收预期，维持13.4/18.5/23.7亿元的净利润预期。当前股价对应2022~2024年PE分别为45.5/32.8/25.6倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

立足金融信息服务，持续积累流量池。目前公司通过广告投放获取免费注册用户、再导流为软件付费用户，这部分金融信息服务业务贡献主要营收。据估算，2021年公司新增注册用户近300万人；公司通过体验式销售将其转化为软件付费用户，2021年公司当年付费用户数达41.1万人。其中，中高端软件产品贡献近9成金融信息服务营收，中高端客户数量占比达20.4%；公司还可通过为券商开户引流进行流量二次变现，获取广告服务收入。 重组网信证券，渐次恢复其全线业务。2022年2月公司成为网信证券重整投资人，有望成为继东方财富之后的第二家互联网券商。公司于2022年5月17日发布定增预案，拟募集30亿元增资网信证券。重整后，网信后续将按“五年三步走”的规划逐步恢复全线业务；2022年公司计划率先恢复网信经纪业务。 重整网信后，公司商业模式有望从软件付费向流量变现转化；由于免费注册用户也可变现，公司在产品策略方面可能更加重视免费及低端版软件的经营营。我们预计公司用户全生命周期ROI约为168%，由于投入产出比较高，公司未来有动力持续加大推广力度，扩大免费注册用户池并提升其变现转化率，直至ROI达到合理水平。 公司流量池特点分析：1）用户基数小、付费能力强；2）股票交易资金周转率高，与东方财富相近，约为传统券商的3倍；3）引流成本及开户转化率相较东财均较高。以上特点的形成主要由于公司的用户流量池依托于证券分析软件，而东方财富的流量池依托于证券交流社区。 投资建议基于公司一季报及公告的备考财务报表，我们预计2022-2024年公司的营业收入分别为13.0/19.5/28.5亿元，净利润分别为2.3/4.3/7.5亿元，对应EPS0.56/1.07/1.86元，当前股价对应2022-2024年PE分别为109x/58x/33x。 我们采用PEG估值法对公司进行估值，预计2022-2024年净利润增速为29.5%/89.6%/74.4%，对应PEG分别为3.71/1.22/1.47。 参照同行业可比公司PEG均值，由于公司2022年刚开始重整网信证券经纪业务，可能对整体并表净利润产生一定负面影响，并不能反映正常经营状态。因而我们参照3家同行业可比公司PEG均值，给予公司2023年1.37倍PEG，目标价69.06元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

事件根据宇信科技官方公众号，6月 20日公司宣布出资 6,050万入股国内核心系统头部厂商同方软银，持股比例为 16.88%。双方已于 2020年开启战略合作；日后将基于前期良好的合作基础，在核心系统、信贷核算、票据系统等产品和解决方案领域开展更深层次的合作。 经营分析同方软银主要为中小银行提供 IT 解决方案。其自研的核心业务系统RunningCore 经过 15年的发展，已经成为国内外主流的银行核心系统产品之一。此外，公司在信贷核算、渠道接入等系统方面亦有较好的研发基础。 同方软银 2019年营收达 1.48亿元，毛利率和净利率分别为 52.3%、20.3%；并于 2021年 6月自新三板退市。 同方软银的核心系统产品有望与宇信科技的平台资源优势互补，共同发力银行核心业务系统市场，尤其是东南亚市场。近年，在以东南亚为代表的海外市场，大量获得虚拟银行牌照的新型金融机构纷纷开业，数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会频现。而同方软银的新一代核心业务系统产品RunningCore V6.0已完成基于境外审计及监管需求的定制开发，并于一家新加坡银行的国内分行率先实现落地。未来，宇信科技与同方软银有望充分发挥协同效应，将中国先进的核心业务系统、信贷业务系统等产品和解决方案共同对外输出。 投资建议我们维持对公司 2022~2024年的盈利预测，预计营收分别为 44.7/55.2/67.4亿元，归母净利分别为 5.3/6.9/8.6亿元，对应 21.3/16.2/13.1倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险；与同方软银的业务协同不及预期

资本市场 IT 系统是标准化的行业最佳实践。之所以能够实现高度产品化，主要依赖于我国集中交易制度以及标准监管体系。获取行业最佳实践的主要难点在于学习客户业务 know-how，往往拥有先发优势的公司更有机会和客户共同打磨产品、从而拥有较高的市占率。 公司拥有重点客户、重点系统的行业最佳实践，且现有竞争格局短期内较难被颠覆，因而我们在林立的资本市场 IT 公司中优选恒生电子。 长期，我们认为公司价值锚定资本市场发展，空间天花板难以测算。对公司长期需求洞察能力的信心来源于：1）交易系统是所有系统的核心枢纽，且各类金融产品的交易呈现一体化的趋势。公司在经纪/资管交易系统方面优势明显；在交易一体化趋势下，有望获得其他新品类交易系统的比较优势； 2）公司客户覆盖面广泛，有利于获得各类客户的最新需求；3）To B 类软件对时间的容错度相对较高，即使公司并不是市场上第一个洞察到新业务需求的公司，也可以基于广泛的客户覆盖、扎实的研发基础实现新业务的赶超。 中期，我们认为未来 3年整体行业有望保持 20%以上的复合增速，且竞争格局有望保持稳固。当前，金融机构业务端向大资管大财富转型、技术端向分布式数智化转型、监管端资本市场改革仍处于加速状态。公司也很好地把握了“机构化”的行业趋势。并且，我们论述了公司中期并不是证券行业营收、A 股总成交额或创业板涨跌幅的 beta。 短期，公司主要受益于：1）整体人效提升；2）大零售、大资管、互联网创新业务核心系统的标杆树立及普遍推广；3）资本市场改革持续推进，如全面注册制、科创板股票做市试点、期货与衍生品法出台及实施等。 投资建议我们预计 2022~2024年公司营业收入分别为 67.8/83.4/100.5亿元，净利润分别为 13.5/18.6/23.8亿元；之所以预计 2022年表观净利润略有下滑，主要考虑到 2021年人员增速较快、2022年股份支付费用计提更高、以及非经常损益的不确定性等因素。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为44x/31x/25x，给予公司 2022年合理估值 60倍 PE，对应目标价为 55.26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常损益不及预期；竞争风险；管理层减持风险；商誉减值风险。