1） 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 9.92亿元，同比下降 3.59%；归母净利润-2.11亿元，同比下降 26.88%，扣非后归母净利润-2.43亿元，同比下降 18.33%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 4.29亿元，同比下降 1.65%； 归母净利润-0.4亿元，同比下降 1066.21%，扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降474.05%。 2） 公司 10月 20日发布收购资产公告， 将以自有资金约 3亿元收购服云信息75.96%的股权，服云信息将成为公司的控股子公司。 点评 研发投入增大， 导致利润下滑我们认为公司 2023Q3利润下滑的主要原因： 1）毛利下降，由收入下降和毛利率下降共同导致，影响约 1300万元； 2） 公司持续加大研发投入，研发费用增幅较高， 2023Q3研发费用相较 2022Q3增加约 3000万元。 但长期来看，我们认为公司费用投入已接近拐点，未来有望随着收入提升带来利润的释放： 1）销售费用， 2023Q3同比下降 7.12%，已连续两个季度同比下降； 2）管理费用，一方面公司管理费用绝对值低，对利润影响相对较小，另一方面公司管理费用趋于稳定，已连续多个季度维持在 4000万元左右水平； 3）研发费用，尽管从同比增速来看公司 2023Q3研发费用仍有一定增长，但从绝对金额角度，公司研发费用已基本企稳，连续两个季度环比变化幅度小于 6%。 收购服云信息，加码布局云安全根据公司 2023年 10月 20日发布的收购资产公告，公司将以自有资金约 3亿元收购服云信息 75.96%的股权， 未来服云信息将成为公司的控股子公司。 服云信息是一家提供云安全领域相关产品、服务及解决方案的网络安全公司，是国内较早引入云工作负载安全（CWPP）概念，并成功构建相应产品线的专业云安全厂商。 其核心产品包括主机入侵检测与安全管理系统、 自适应微隔离系统、容器安全检测系统、 网络安全智能分析与安全管理系统等。服云信息 2022年实现营业收入 1.01亿元，净利润 178万元。 我们认为， 此次并购有望使得公司与服云信息在产品、市场、技术等多领域协同，进一步夯实公司在云安全领域的市场卡位与竞争优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速受到宏观经济恢复弱于预期的影响，我们调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入为 19.46、 23.95、 29.45亿元，归母净利润 0.86、 1.05、 3.04亿元。参考 2023年 10月 27日收盘价，对应 2023-2025年PE 为 79、 65、 22倍， 维持“买入”评级。 风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 5.63亿元（同比下降 5.01%），归母净利润-1.71亿元（亏损额同比增加 0.44%），扣非后归母净利润-1.92亿元（同比减亏 2.40%）。 单季度来看，2023Q2公司实现营业收入 3.27亿元（同比增长 6.12%），归母净利润-0.76亿元（同比减亏 17.21%），扣非后归母净利润-0.79亿元（同比减亏22.98%）。 点评 Q2收入增长加速，安全产品与安全服务尤为显著公司上半年营收同比下滑，但从收入结构上来看： 一方面，2023Q2相较于 2023Q1收入增速显著加快，伴随宏观环境企稳复苏，全年收入增速有望进一步提升； 另一方面，安全产品和安全服务业务增速好于整体收入增速，Q2复苏尤为显著。公司安全产品和安全服务 2023H1同比增长 8.2%，其中 23Q1同比下降1.3%，23Q2同比增长 17%，体现出公司业务结构调整初见成效，安全产品和服务这一战略核心板块增长动力较强，这也与公司聚焦政企客户的转型目标相匹配。 标准化产品收入占比再提升，带动毛利率持续提高公司 2023H1标准化产品收入增长 30.52%，占比大幅提升 16.94pct 至 62.22%。我们认为主要原因为公司端点安全产品标准化程度高、毛利率高，且增势强劲。考虑到公司以端点安全产品为核心的标准化收入增速快于整体收入增速，标准化产品收入占比有望进一步提高，从而进一步拉升公司毛利率。 与此同时，公司 2023H1非运营商行业收入同比增长 16.45%，收入占比提升12.41pct至 67.38%，其中政企客户增速尤为亮眼。我们认为公司业务结构调整成效持续显现，公司整体收入质量和结构进一步优化，有利于降低公司客户集中度带来的经营风险。 以终端安全能力为基，实现 SaaS 化以及平台化拓展公司在终端安全领域的领先地位持续保持，根据 IDC 报告，公司在终端安全产品的市场份额多年位居第二。基于在终端安全领域的领先地位，公司持续推出优势产品： · TrustOne 作为全新一代的终端安全解决方案，通过融合多项安全能力实现了轻量化部署，安装包大小降低 95%，安装时间缩短 94%，大幅提升了运维效率。同时还可覆盖信创和非信创终端，支持快速大规模推广。 · ImmunityOne 是亚信安全自主研发的基于云的 EDR 和 MDR 平台，实现了对未知威胁的实时监测和快速响应。ImmunityOne 在 2022年首年发布后订阅合同额即达千万，2023年上半年同比增长 174.5%，保持了超高速增长态势。该产品获得客户高度认可，公司在 SaaS 商业模式的变化中有望持续引领行业趋势。 在平台与产品的联动效应下，公司核心赛道的优势持续增强，终端安全、云安全、态势感知、高级威胁治理、数据安全等核心产品与平台成为公司快速发展的主动力。2023H1公司终端安全、云安全、高级威胁治理等核心标品收入合计同 比增长 20%，态势感知平台产品收入同比增长 34%，数据安全平台产品收入同比增长 38%。 盈利预测与估值考虑到公司上半年收入同比下降但收入结构向好、毛利率提升，我们预计公司2023-2025年营业收入为 20.30、24.80、30.87亿元，归母净利润 1.33、1.84、2.58亿元。参考 2023年 9月 1日收盘价，对应 2023-2025年 PE 为 56、40、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入 10.29亿元，同比增长5.08%；归母净利润-1.66亿元，同比下降 309.88%，扣非后归母净利润-2.06亿元，同比下降 2579.12%。 点评： 1、 Q3业绩下降主要受到来自疫情与高基数的双重压力公司单 Q3实现营业收入 4.36亿元，同比下降 11.59%。 我们推测主要有两个原因： 1） 21Q3收入同比增长 69.89%，筑高基数，若拉平两年来看，公司 22Q3较 20Q3收入两年复合增长率为 23%； 2） 疫情影响项目交付，公司解决方案类收入占比较高，对应交付周期长，而 Q3多地零散疫情对于公司的项目开展造成了一定影响。 2、 Q4业绩有望改善我们预期公司 Q4业绩有望得到改善，主要考虑为： 1）收入增长加速：根据公司公告，公司存货增长主要“受项目验收和备货计划的周期性影响”，公司三季度末存货余额较年初增长 31%，而 21年同期增长比率为 15%，故而我们推测公司三季度末仍有部分订单在交付过程中，导致收入确认受到影响，而此部分有望在 Q4结转至收入； 2）费用增速放缓：公司 Q1至 Q3单季度研发费用环比增速分别为16.25%/0.56%/-6.62% ， 销 售 费 用 环 比 增 速 分 别 为-20.26%/10.31%/4.69%；从绝对数值来看，近两个季度费用投入趋于稳定（Q2/Q3三大费用合计分别为 2.47/2.46亿元）； 3、 营销体系持续完善，长期助力结构优化公司在招股书中提出进一步推进市场营销体系变革，根据 2021年年报公司在 2021年完成 27个省办的建设，形成了覆盖全国的营销网络， 同时根据半年报公司 2022年持续投入，销售人员数量和省办规模均有所提升，尽管短期对报表侧产生了一定影响，但我们认为长期有助于公司增大标准化产品以及非运营商行业的收入占比，对公司长期的收入结构起到优化作用。 考虑到公司 Q3业绩承压， 同时参考公司费用增长情况， 我们调整此前盈利预测 ， 预计公司 22-24年营收 19.63/25.01/32.28亿元（原预测21.82/28.65/37.48亿元），归母净利润 1.12/2.23/3.57亿元（原预测1.96/3.29/5.18亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 1）下游客户行业集中度较高； 2）标准化产品研发及落地不及预期； 3）疫情导致公司或下游经营节奏放缓； 4）行业竞争加剧等

业绩总结：公司 2022年上半年实现营收5.9亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润-1.7 亿元，同比下降1.8 亿元。 营收持续增长，净利润短期承压。1）从收入端看，公司上半年实现营收5.9 亿元，同比增长22.0%，主要系公司积极进行地域及行业拓展、持续聚焦优势产品，克服疫情影响，实现了订单快速增长。 2）从利润端看，公司实现归母净利润-1.7 亿元，同比下降2222.8%，主要由于公司受网络安全行业营收季节性特征及投入快速增长双重因素影响，净利润承压。3）从费用端看，公司销售、管理、研发费用分别为2.3亿元、0.8亿元、1.7 亿元，同比增长56.7%、28.5%、72.1%。公司持续投入销售和渠道体系建设，加大研发投入，重点推进“云化、联动、智能”战略，导致销售、研发费用增幅较大。 政策助推网安行业发展，产品联动驱动营收增长。有关部门相继出台多项政策助推行业发展，《网络安全法》将网络安全提升到法律层面，明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%；《关键信息基础设施安全保护条例》明确了关键信息基础设施是网络安全的重中之重。公司通过产品+平台+服务的完整闭环，为客户构建整体安全防御体系。报告期内，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品收入增速达38.5%，安全服务收入同比增长108.5%。 聚焦核心技术开发，打造竞争优势。公司的身份安全产品连续多年保持市场份额第一，端点安全产品连续多年位居第二，态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全、XDR 平台等产品均位居领导者象限。公司聚焦优势产品，实现订单快速增长，其中以端点安全为核心的标准化产品上半年收入同比增加39.9%，带动核心产品实现增购，客单价同比实现快速上升。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.48 元、0.64 元、0.81元，未来三年归母净利润将达到21.9%的复合增长率。考虑到国家加大网络安全监管力度和范围，网络安全市场规模将持续扩大，公司作为网络安全软件市场的领军企业，持续加大研发投入、积极进行市场拓展，预计订单量将迎来显著增长，维持“买入”评级。 风险提示：研发项目不及预期、行业竞争加剧等风险。

业绩总结：公司2022年上半年实现营收5.9亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润-1.7亿元，同比下降1.8亿元。营收持续增长，净利润短期承压。1）从收入端看，公司上半年实现营收5.9亿元，同比增长22.0%，主要系公司积极进行地域及行业拓展、持续聚焦优势产品，克服疫情影响，实现了订单快速增长。2）从利润端看，公司实现归母净利润-1.7亿元，同比下降2222.8%，主要由于公司受网络安全行业营收季节性特征及投入快速增长双重因素影响，净利润承压。3）从费用端看，公司销售、管理、研发费用分别为2.3亿元、0.8亿元、1.7亿元，同比增长56.7%、28.5%、72.1%。 公司持续投入销售和渠道体系建设，加大研发投入，重点推进“云化、联动、智能”战略，导致销售、研发费用增幅较大。政策助推网安行业发展，产品联动驱动营收增长。有关部门相继出台多项政策助推行业发展，《网络安全法》将网络安全提升到法律层面，明确电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%；《关键信息基础设施安全保护条例》明确了关键信息基础设施是网络安全的重中之重。公司通过产品+平台+服务的完整闭环，为客户构建整体安全防御体系。报告期内，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品收入增速达38.5%，安全服务收入同比增长108.5%。聚焦核心技术开发，打造竞争优势。公司的身份安全产品连续多年保持市场份额第一，端点安全产品连续多年位居第二，态势感知、终端安全检测与响应（EDR）、威胁情报、云主机安全、XDR平台等产品均位居领导者象限。公司聚焦优势产品，实现订单快速增长，其中以端点安全为核心的标准化产品上半年收入同比增加39.9%，带动核心产品实现增购，客单价同比实现快速上升。盈利预测与投资建议。 预计2022-2024年EPS分别为0.48元、0.64元、0.81元，未来三年归母净利润将达到21.9%的复合增长率。考虑到国家加大网络安全监管力度和范围，网络安全市场规模将持续扩大，公司作为网络安全软件市场的领军企业，持续加大研发投入、积极进行市场拓展，预计订单量将迎来显著增长，维持“买入”评级。风险提示：研发项目不及预期、行业竞争加剧等风险。

业绩简评 8月 26日， 公司发布 2022年半年度报告， 22H1实现营收 5.93亿元，同比增长 21.98%，归母净利润-1.71亿元，同比下降 1.79亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，同比下降 361.03%。 22Q2实现营收 3.08亿元，同比增长35.85%，归母净利润-0.92亿元，同比下降 1.02亿元，扣非归母净利润-1.03亿元。 经营分析 结构调整带动收入稳步提升，研发、销售端投入较大致使利润端承压。 行业结构调整方面，公司上半年非运营商行业收入同比增长 61.17%，占比达到54.97%，同比增加 13.37pct，行业结构日趋均衡；产品结构调整方面，公司加速发展标准化产品体系， 标准化产品收入同比增长 39.87%，占比达到45.28%，同比增加 5.79pct，双维度调整效果显现，带动公司收入稳步提升。为落实结构调整战略，公司在研发端和销售端投入持续加大， 研发费用同比上升 72.13%，销售费用同比上升 56.71%，二者增速均高于收入增速，叠加行业季节性收入特点明显，致使公司上半年利润端承压。此外公司经营性净现金流同比下降 197.57%，主要系相应成本费用支出增加所致。 持续打造“产品+平台+服务”完整闭环，协同效益显现。 公司致力于将产品、平台、服务联动，打造整体安全防御体系，公司以安全平台为核心，通过与核心战略安全产品联动，形成一体化优势，以产品带平台，以平台促产品，双向联动使得公司主要战略产品综合收入增速达到 38.5%，并且客单价同比快速提升。此外，公司上半年安全服务业务收入同比增长 108.48%，客户粘性增加推动老客户增购，提升了新客户客单价，另一方面也促进了标品业务的快速增长。“产品化、平台化、服务化”的发展战略有望成为公司业务持续快速增长的强力引擎。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年的净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元，当前股价对应 PE 分别为 41、 34、 26倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓；网络安全相关政策落地不及预期；下游客户集中度过高的风险；行业竞争加剧的风险；产品标准化研发不及预期。

2022Q22收入增速逆势反弹。2022上半年，公司实现收入5.93亿元（+21.98%），归母净利润-1.71亿元，扣非归母净利润-1.97亿元，均下滑较大。单Q2来看，公司实现收入3.08亿元（+35.85%），归母净利润-0.92亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，相比Q1亏损略有扩大。公司坚持行业和产品结构调整战略，Q2在疫情下逆势取得了较高增速，实现订单快速增长。 毛利率有所下滑，持续加大费用投入。上半年公司毛利率为49.25%，同比下降6.79个百分点；Q2毛利率相比Q1略有提升。毛利率下降较多，主要是低毛利率的云网虚拟化、安全服务增长较快。公司在费用上加大销售和研发投入，销售、管理、研发费用同比增长56.71%、28.50%、72.13%。销售方面，公司在2021年完成27个省办建设的基础上，持续投入渠道销售体系建设，大幅提升客户服务能力和相应速度。研发方面，公司自21年下半年持续加大研发投入，研发人员同比增长65%，公司总人数相比21年底也增长了11%。 非运营商行业和标准化产品快速增长，推进“云化，联动，智能”战略。公司行业结构调整策略收效明显，非运营商行业收入同比增长61.17%，22H1收入占比达到54.97%，提升了13.37个百分点。产品层面，以端点安全为核心的标准化产品收入同比增长39.87%。公司在产品上重点布局云主机安全、高级威胁防护、大终端安全等核心战略产品，在平台与产品的联动效应下，主要战略产品综合收入增速达38.5%。同时，公司加强安全服务团队建设，22H1安全服务收入同比增长108.48%。 安全软件领导者，多项产品升级显著。根据IDC预测，到2025年安全软件市场复合增速为23.9%，高于安全硬件和服务。公司核心产品主要在安全软件侧，如身份安全、EDR等产品，具备较强的用户粘性和续费率，公司22H1合同负债3.39亿元，近年来一直保持较高水平。在多项核心产品上，公司加大标准化和云化升级投入：身份安全产品新增三个关键能力，为客户身份安全体系建设的交付时间提升50%；EDR产品也支持SaaS化一键快速部署，截止22H1，EDR云端支持每天500G左右的海量数据处理能力。公司通过XDR平台联动核心产品，带动核心产品实现增购，客单价也同比实现快速上升。 风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司持续加大费用投入，下调利润预测。 2022-2024年营收为21.14/26.40/32.28亿元，增速分别为27%/25%/22%，归母净利润由2.09/2.79/3.52亿元，下调为1.91/2.65/3.44亿元，对应当前PE为41/30/23倍，维持“买入”评级。

网络安全软件龙头，聚焦终端安全和身份安全。 近年来我国网络安全行业中软件占比不断提升，从 2017年的 18.4%增长到 2020年的 33.0%，预计安全软件市场将在 2024年达到 211.6亿元的市场规模。公司在身份和数字信任软件市场连续五年第一，在终端安全市场位居第二，公司安全软件续费、增购的商业模式存在一定优势，对客户粘性较高。 合并趋势科技中国业务，打造平台型安全能力。 公司于 2015年合并全球知名网安厂商趋势科技中国业务，目前已经实现了在业务、技术以及销售渠道方面的深度融合。公司云安全产品稳居 2021年中国云主机安全产品 FrostRader 领导者象限，在云安全市场超过 40%的高增速下有望持续受益。此外公司全面布局云、网、边、端，建立以平台为核心的整体防御体系，初步形成安全威胁治理运维（XDR）和安全中台两套平台级安全防护解决方案。 电信行业市占率第一，不断向其他行业拓展。 公司与电信运营商合作多年，拥有丰富的行业经验和业务资源，在网络安全电信市场排名第一，来自运营商的收入占比近 60%。政策支持下电信等重点行业网安支出有望超过10%，公司将显著受益。此外公司 2021年加强渠道体系建设并向其他行业拓展，来自非运营商行业的收入占比提升约 8pct。公司 2021年收入同比增长 30.82%，超过 2018-2020年 20.8%的复合增速，盈利能力稳定健康。 IPO 发行情况和募投项目分析： 公司于 2022年 2月 9日以 30.51元/股发行4001万股上市，募资净额约 11.2亿元用于云安全运营服务项目、智能联动安全产品项目、 5G 云网安全产品项目、零信任架构产品项目、营销网络及服务体系扩建项目的建设。 投资建议 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 20.94、 26.72、 33.90亿元，净利润分别为 1.94、 2.29、 3.08亿元，对应 EPS 0.48、 0.57、 0.77亿元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 43、 36、 27倍。给予公司 2022年合理估值 60倍 PE，对应目标价 29.04元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致下游客户需求放缓；网络安全相关政策落地不及预期；下游客户集中度过高的风险；行业竞争加剧的风险；产品标准化研发不及预期；限售股解禁风险。

领跑中国网络安全软件领域，深耕电信运营商等关键行业公司成立于 2014年，其前身是亚信科技的“网络安全事业群”，在历史沿革上继承了亚信科技在运营商的优势能力，后合并趋势科技中国区的全部业务，双方产品优势互补，强强联合打造全面的产品体系。公司作为“懂网、懂云”的安全公司，致力于护航产业互联网，成为在 5G 云网时代，守护云、网、边、端的安全智能平台企业。2017-2021年，公司营业收入稳健增长，毛利率保持平稳。2021年，公司营业收入为 16.67亿元，同比增长 30.82%，归母净利润为 1.79亿元，毛利率为 53.35%。 网络安全软件赛道快速成长，公司坚定走平台型安全软件公司道路公司聚焦于网络安全软件赛道，根据招股说明书，中国市场规模从 2015年的 33.2亿元快速增长至 2019年的 83.6亿元，CAGR 为 26.00%。根据 IDC的数据，2020年，公司在中国身份和数字信任软件市场份额中排名第一、在中国终端安全软件市场份额中排名第二。2020年，公司提出“安全定义边界”的发展理念，以身份安全为基础，以云网安全和端点安全为重心，以安全中台为枢纽，以威胁情报为支撑，构建“云化、联动、智能”的技术战略，建设全网安全免疫系统，为我国从网络大国向网络强国迈进保驾护航。 提高标准化产品收入占比驱动毛利率提升，持续优化下游客户结构2021年，公司采取了“强标品”的业务发展策略，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品取得高速增长，标准化产品收入同比增长72.38%，收入占比为 46.50%，产品结构调整取得明显成效。公司借助于在运营商行业积累的丰富项目经验和过硬的产品实力，积极进军金融、能源、制造、政府等关键行业，扩大公司的市场空间。2021年，非运营商行业收入同比增长 64.07%，收入占比为 41.48%，客户的行业布局日渐合理。 盈利预测与投资建议网络安全行业景气上行，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司 2022-2024年的营业收入为 21.57、27.37、34.08亿元，归母净利润为 1.92、2.42、3.03亿元，EPS 为 0.48、0.61、0.76元/股，对应 PE 为 41.79、33. 14、26.50倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 65-105倍的区间，考虑到公司的竞争优势和在研发与销售领域的投入情况，给予公司 2022年 65倍的目标 PE，对应的目标价为 31.20元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；产业政策变化的风险；市场竞争加剧；客户集中的风险。

1、公司既“懂网”又“懂云” 亚信安全是我国领先的网络安全软件公司。公司在成立之初便承袭了历史股东亚信科技和趋势科技在数字化软件研发和网络安全领域的技术和经验优势，以运营商行业为出发点，打造云、网、边、端安全智能平台，成为“懂网”（基于多年服务运营商的业务积累）又“懂云”（基于与趋势科技在云安全领域的深度合作）的综合网络安全厂商。 公司主要有身份安全、终端安全、云网边安全和安全服务四大类别产品。其中身份安全为基础，云网安全和端点安全为重心，安全中台为枢纽、威胁情报为支撑，全力赋能5G应用场景下的安全能力。公司在身份认证和端点安全领域处于市场领先地位。 2、网络安全软件为行业内增速最快子赛道 网络安全软件行业发展处于上行周期，在网安行业市场中的占比逐步提升，预计到2024年市场规模有望达到211.6亿元，对应年复合增长率约为23.2%。从需求端来看，公司产品下游应用场景多元且行业日趋丰富，运营商、金融、政府等重点行业有望增大在网安领域投入；从供给端来看，网安行业产品分布较为分散，公司产品与行业内其他公司在业务上各有侧重，与公司业务较为相近的公司为奇安信、安恒信息和深信服。 3、行业与产品持续延展渗透为公司未来发展驱动力 公司未来发展的驱动力包含多个关键元素：1）随着5G应用场景的逐渐开拓，既有运营商5G云网边业务平稳增长；2）保持现有客户的高粘性，新客户持续转化为老客户，客单价有上升空间；3）优势产品的持续渗透，包含成熟产品的标准化外延与新兴产品的快速增长。 同时，公司进一步增大营销体系的建设，加速产品向下游的渗透。 4、盈利预测与估值分析 我们预计公司2022-2024年收入为21.82/28.65/37.48亿元，归母净利润为1.96/3.29/5.18亿元。我们采用PE估值法对公司进行估值，选取与公司业务或下游客户相近的公司为可比公司，参考各公司2022年PE预测，给予公司2022年归母净利润56倍PE估值，对应估值为110亿元，对应2022/2023/2024年PE约为56/33/21倍，对应目标价为27.52元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）下游客户行业集中度较高；2）标准化产品研发及落地不及预期；3）运营商5G商业规模化落地不及预期；4）疫情导致公司或下游经营节奏放缓；5）行业竞争加剧等

业绩总结：公司2021全年实现营业收入 16.7亿元，同比增长 30.8%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长4.9%。 公司2021全年营收实现大幅增长。1）从营收端来看，2021年公司营收同比增长30.8%，主要系公司经营规模扩大。分业务来看，公司网络安全产品收入达14.6亿元，同比增长20.4%，网络安全服务业务收入0.5亿元，同比增长600.2%，云网虚拟化软件收入1.6亿元，同比增长197.2%。2）从利润端看，2021年公司归母净利润同比上升4.9%，扣非净利润0.95亿元，同比下降32.6%，主要系公司大力投入销售和渠道体系建设，销售研发费用大幅增加。3）从费用端来看，2021年公司加强投入，销售费用同比增长46.3%，主要系公司加强营销体系建设；研发费用同比增长43.2%，主要系公司加大研发投入；管理费用同比增长22.0%，低于营收增速，主要系组织管理效率提升。 重点发展优势产品业务，持续提升研发能力。公司2021年进行产品结构调整，重点发展优势产品业务，泛终端安全、高级威胁治理、云及边缘安全等标准化产品的收入占比达到46.5%，同比提升11.2个百分点；同时积极推动端点安全产品体系高速增长，发展智能安全平台业务，布局安全服务领域，实现各项业务协同发展。公司未来将继续推进新产品技术研发，拓宽产品线，提升研发能力及核心竞争力。 大力投入营销体系建设，市场拓展成效显著。公司在营销和市场拓展方面重点投入，不断完善销售网络，已完成全国27个省办的建设，同时持续加强直销和渠道建设，助力长远发展。公司在稳固运营商领域优势的基础上，积极开拓金融、能源、制造行业市场，业务拓展取得显著成效，2021年非运营商行业收入增加2.7亿，收入占比提升8.4个百分点，成为收入增长新动能。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年营业收入分别为21.8亿元、28.4亿元、37.1亿元，未来三年营业收入将达到30.6%的复合增长率。网络安全行业高景气，公司聚焦优势领域，长远布局研发销售，核心竞争力持续提升，预计订单量在2022年将迎来显著增长，给予公司2022年5.0倍PS，对应目标价27.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、技术研发不及预期、大客户集中度高的风险等。