事件标题 ： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比+27.89%；归母净利润1.29亿元，同比+49.97%。 单三季度公司实现营业收入4.20亿元，同比+54.79%；归母净利润0.52亿元，同比+131.07%。 投资要点： 23Q3盈利实现倍增， 毛利率呈增长趋势。 23年单三季度，公司实现营收4.20亿元； 归母净利润0.52亿元，均大幅增长。 23年前三季度，公司毛利率为28.33%， 保持21、22年全年毛利率增长趋势。根据公司公告， 耗材毛利率预计达到30-40%，设备端毛利率约为15%-20%， 此外公司预计2030年海外收入占比将达总营收50%，海外售价有所提价，整体毛利率高于国内。我们预计未来随着公司收入结构中替换耗材营收占比的增加+海外收入占比提升， 整体毛利率有望保持增长。 费控能力有所提升，持续加大研发投入。 截至23Q3，公司期间费用率为15.63%，同比-0.98pct，费控能力有所提升；其中研发费用为0.53亿，同比+51.43%，研发费用总营收占比为4.95%，同比+0.73pct，有所提升。公司在研发上持续大力投入，截至23H1已投入近2000平方米研发测试空间， 拥有超27个专业研发实验室，符合国内外多项专业标准，研发能力的提升不断为公司发展提供动力。 国内外同步释放产能，积极开拓海外市场。 在产能方面，公司在国内开展了募投项目一部分的南京工厂二期扩产项目，预计将于23Q4开始投入生产，满产后有望达目前南京工厂产能1.5倍，支撑24~25年业绩增长需求。在海外， 公司两间新厂房同样预计年底投入生产，扩充后海外产能将提至1.5亿元，目的为满足海外不断增长的半导体、光伏锂电等新能源行业的订单。 23年6月，公司与南京江宁经济技术开发区管理委员会签订投资建设协议，取得27.73万平方米建设用地，计划加快推进建设，项目建成后将有利于公司进一步提升核心竞争力，打开长期发展天花板。 盈利预测： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为14. 14、 19.61、 24.18亿元； 2023-2025年归母净利润分别为1.84、 2.60、 3.22亿元。预计2023-2025年EPS分别为1.37、 1.93、 2.39元，对应PE分别为26.02、 18.43、 14.88倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年30倍PE估值，目标价41.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 下游半导体行业波动风险； 产能释放不及预期的风险； 技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件标题 ： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入5.12亿元，同比+48.24%；归母净利润0.21亿元，同比+62.80%。 单三季度公司实现营业收入1.60亿元，同比+21.32%；归母净利润0.08亿元，同比+22.82%。 投资要点：第三季度业绩稳增， 新签订单持续增长。 23Q3,公司业绩增长的原因主要系订单同比增长，销售产品稳步增长。 截至23H1，公司新签订单主要产品依次为炉渣节能环保处理系统、烟气余热回收系统、全负荷脱硝系统及钢渣节能环保处理系统等， 新建订单占比在六成以上。 根据统计， 23M9更新发布的火电项目50个， 预计在火电投资加速的背景下，公司新建订单量将持续提升。 钢渣新产品符合超低排放，市场前景广阔。 公司产品结构完善，业务多维发展，火电领域成熟产品改型跨领域拓展应用，推出钢渣节能环保处理系统，丰富公司产品线， 目前公司23年钢渣新增合同额为1.04亿。 截至23H1，国内钢铁业超低排放改造累计投资逾2000亿元， 国内钢企超低排放是大势所趋，对于提高行业准入门槛，推动行业有序发展意义重大，公司钢渣新产品技术符合国家关于钢铁厂及冶金行业的超低排放政策，市场前景广阔。 积极布局氢能业务， 首个项目采用渔光互补。 23M9，公司签订合作协议投资建设配套制氢项目，投资金额5.49亿元。 该项目总占地面积约1800亩，采用渔光互补模式综合开发，拟建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，计划于24年12月15日前建成并全容量并网，优化公司产业布局，有望在氢能产业链高质量发展。 盈利预测： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、 13.86、 18.78亿元； 2023-2025年归母净利润分别为 1.12、 1.73、 2.49亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.91、 1.40、 2.02元，对应PE分别为18.37、 11.20、 8.25倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价23.63元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件标题 ：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入3.52亿元，同比+64.82%；归母净利润0.13亿元，同比+102.19%。单二季度公司实现营业收入2.76亿元，同比+48%；归母净利润0.12亿元，同比-3.17%。 投资要点： 23H1利润大幅增长，费控能力良好。2023年，单季度来看，公司一季度实现归母净利润105.01万元，同比+117.94%；二季度归母净利润1184.45万元，同比-3.17%。公司主要收入来自电力、热力行业，收入确认集中于下半年，第四季度收入占比高，因此上半年整体经营业绩属强势增长。23H1公司期间费用率为27.54%，同比-4.97pct，其中三费率均同比下降，整体费控能力有所提升。 火电新建进度加速，辅机业务受益显著。截至2023年，公司主营业务营收占比排名依次是炉渣节能环保处理系统（52.91%），低温烟气余热深度回收系统（23.82%）、全负荷脱硝系统（20.50%），同比分别+83.51%、+107.77%，+12.88%，业务业绩增长明显。其中前两项业务主要受益于火电新建政策影响，23H1，全国新增火电发电装机容量2602万千瓦，同比+97.12%。此外，结合市场存量火电机组改造需求，公司传统产品竞争格局相对稳定，目前在产能方面能够满足业务增长需求，也在持续推进生产线升级改造，有效提升生产效率。 钢渣新业务首单落地，非电行业布局进行时。基于非电行业客户需求，公司重点研发了钢渣节能环保处理系统，针对钢厂钢渣在节能环保处理基础上，添加余热回收机钢渣二次利用，符合国家钢铁产能超低排放政策。根据国务院，“十四五”目标到2025年，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造，未来钢渣处理市场空间广阔。2023年上半年，公司钢渣新业务首单实现落地，合同金额1.04亿元，正式进军钢渣处理市场，未来有望成为业绩第二增长曲线。此外，公司于22年新设立氢能研究院子公司，目前相关产品&技术正持续研发升级，未来将积极布局开拓氢能市场。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、13.86、18.78亿元；2023-2025年归母净利润分别为1. 11、1.72、2.48亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.91、1.40、2.02元，对应PE分别为21.46、13.92、9.63倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价23.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示：火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入20.56亿元，同比+21.51%；归母净利润2.4亿元，同比+17.78%。单二季度公司实现营业收入7.8亿元，同比-10%；归母净利润0.36亿元，同比-49.14%。 投资要点：23Q2业绩同比下降，燃气销售不及预期。23H1公司主营业务天然气供应及管输运营业务实现营收19.85亿元，同比+24.47%，占公司总营收96.56%；其中，售气业务销量6.62亿立方米，同比+12.97%；售气收入19.08亿元，同比+24.99%。23Q2公司售气业务短期承压，原因系淡季下游市场需求不足，LNG价格低位对公司燃气售量和售价形成冲击。预计后续公司与上游气源中联煤建立价格联动机制，形成价格变化和波动的正常机制，公司业绩将稳定增长。 神安线全线通气初期，上游资源协同仍需提升。2022年底，公司神安线管道全线贯通，22Q4和23Q1燃气业绩快速增长。2023年作为神安线全线通气第一年，Q2神安线河北段气量低于预期，年复工复产增速较缓，总燃气需求量同比去年变化幅度小。公司与上游资源方协同不够充分，4月份错失一些市场机会。目前上游资源方面，中石油和中联煤23年都明确提出年底明确增储上产目标，分别为1000万方/天和1400万方/天，预计随着内陆资源开发和提产，公司输气量将稳步提升。 上下游一体化加速推进，产业链整合升级进行时。23年8月15日，公司发布公告，更新拟参与中国油气中国油气控股重组交易的进展，离正式重组协议进一步达成共识，上游气源总量提升稳定推进。下游终端客户拓展方面，除了山西省和河北省本地市场的加速扩张，公司在全国各级积极拓展终端市场，其中内蒙项目进展较快，预计年内可实现供气，未来将为公司全面贡献利润。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.64、89.94、107.62亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元，对应PE分别为12.65、7.77、5.90倍，结合可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入3.32亿元，同比+12.66%；归母净利润1.09亿元，同比+35.93%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+28.81%。单二季度公司实现营业收入2.04亿元，同比+14.97%；归母净利润0.79亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+8.96%。 投资要点：光伏发电稳中有进，装机逐步提升。2023H1，公司光伏发电收入2.84亿元，同比+20.85%，大于整体营收增幅，占主营业务收入比重达到89.30%；光伏发电毛利率为66.18%，同比+0.56pct，考虑到分布式光伏补贴取消后，平价项目占比逐渐增加，公司光伏发电毛利率的提升尤为难得。截至本报告期末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约782MW，同比+18.13%，较期初并网容量增加约56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约169MW。公司拟发行不超过8.80亿元可转债，其中6.16亿元投向166MW分布式光伏建设项目，公司装机将稳步向GW级迈进。其他业务方面，23H1充电桩/光伏产品/EPC收入分别为264/2734/405万元，后两项业务收入同比有所降低，但其毛利率相对较低，对利润影响较小。 上游价格不断下降，贷款置换助力降本。截至8月23日，单面单晶组件182mm/210mm价格为每瓦1.24/1.25元，较年初均下降约32%；截至8月28日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为22万元/吨，较年初下降57%。光伏组件和碳酸锂价格的下降将为公司的分布式光伏运营及工商业储能业务带来充足的盈利空间。财务费用是公司期间费用的主要组成部分，主要源于电站项目贷款利息，随着利率的下行，通过低息置换的方式，存量、增量贷款利率同步降低，当前长、短期贷款平均利率约4.4%，同比-1.3pct，同时随着光伏电站项目贷款的陆续到期，财务费用率仍有下降空间。23H1公司财务费用率为10.36%，同比-2.59pct，财务费用率的下降亦助力公司净利率同比提升5.63pct至32.91%。 继续加强储能业务布局。1）户储产品：公司23H1研发费用率同比+0.73pct至2.40%，主要系加大户储逆变器等产品研发投入，主要面向发达地区的并离网储能逆变器目前处于产品测试、调试阶段，预计2023年末取得欧盟认证证书，2024年实现批量生产。2）工商业储能：随着电芯价格的继续下行、储能经济性的增强，公司将同步加大该业务的开拓力度，争取在本年促成一定规模的项目落地，实现分布式资源价值的深度挖掘。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元，对应PE分别为24、21、16倍，目标价20.03元（2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入215.58亿元，同比+25.14%；归母净利润10.92亿元，同比+45.21%；扣非归母净利润9.08亿元，同比+79.92%。单二季度公司实现营业收入108.06亿元，同比+24.09%；归母净利润4.75亿元，同比+51.12%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+121.15%。 投资要点：铅蓄基本盘稳固，成本控制进一步提升。2023H1，公司铅蓄电池业务实现收入202.46亿元，同比+36.28%。23H1公司综合毛利率为18.96%，同比+1.93pct，单二季度毛利率为18.76%，同比+1.77pct，环比-0.39pct。23H1公司净利率为4.83%，同比+0.58cpt。上半年公司坚持推广智能工厂项目，聚焦“高度自动化、深度数字化、局部智能化、关键业务变革”的核心举措，铅蓄电池龙头优秀的生产成本控制能力得到体现，是公司利润增速大于收入增速的重要原因。费用率方面，公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/+0.18/-0.27/-0.58pct，除财务费用率外均变动程度较小，整体期间费用率下降，因此公司扣非归母净利润增速尤高。 铅炭业务快速成长，打造新的增长点。23H1，公司铅炭电池业务实现收入2.37亿元，同比+208.94%。铅炭电池具备成本低、安全性好、高回收率等优势，在储能安全性要求日益提高的今天，有望凭借自身优势迎来更大发展。2022年12月，公司与太湖能谷达成《储能项目战略采购合作协议》，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目（含公司下属生产基地）中，采用公司的铅炭电池总量合计不低于30GWh。目前，公司与太湖能谷已就1GWh“和平共储”项目、48.66MWh煤山镇共享储能项目等展开合作。为加快铅炭储能市场拓展，公司正不断升级产品、提高循环次数，同时加快马鞍山铅炭储能生产线建设。 加速扩张锂电及储能产能，深度布局新型电池。公司积极布局新型材料电池研发，目前包括锂电、氢能、钠电和储能等业务。锂电方面，23H1实现营业收入3.71亿元，成功推出储能电芯产品100Ah-305Ah及风冷、液冷等多款储能插箱，公司正在加码锂电储能产能和客户拓展，有望成为国内锂电储能生力军。钠电方面，公司正式发布新一代钠离子电池天钠T1，并成功将钠离子电池产品及钠离子电池应用解决方案推广至东南亚市场。 盈利预测：公司作为国内铅蓄电池龙头企业，基本盘稳固，在铅炭、锂电、钠电等产品布局多年，有望将其打造为新的增长亮点。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为24.67、29.77、34.28亿元，对应PE分别为14、12、10倍，目标价45.68元（2023年18x），维持“买入”评级。 风险提示：铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险；锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报， 2023H1实现营收19.1亿元，同比-21.15%； 归母净利润7.71亿，同比-8.47%。分季度看， 2023Q2单季营收9.8亿元， 同比+5.15%；归母净利润3.54亿元， 同比+43.90%。 绿能业务表现亮眼， 23H1利润总额同比高增近170%。 公司以园区开发运营为核心主业，以产业投资和绿色发展为两翼板块。 分板块看， 23H1公司园区开发运营/绿色公用/产业投资业务利润总额为7.90/2.54/1.60亿元，分别同比-40.07%、 +169.55%和+104.15%， 公司绿能和产投业务同比高增，有力支撑公司业绩。 其中园区开发运营利润总额同比下滑主要系公司中新苏滁、 中新嘉善本期园区开发业务减少，此外中新智地上年同期处置子公司股权投资收益增加及根据土增新政后的清算结果调整已计提税金差异，而本期无类似业务。 23H1毛利率降低净利率增加， 持续强化产投能力。 23H1公司销售毛利率52.54%，较同期-7.31pct；销售净利率47.40%。较同期+2.12pct。 主要系公司23H1投资净收益和公允价值变动净收益同比+1.75亿元。此外公司持续强化产投能力， 截至23H1公司已认缴近40亿元，拉动各园区项目投资总规模570亿元。科创直投方面合计投资5亿元，拉动总投资55亿元。 上半年收购舒城新能源和长丰杰能， 分布式光伏有望持续放量。 2023M3公司子公司中新绿能收购舒城新能源100%股权； 2023M5收购长丰杰能100%股权。 截至2023H1中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计并网170MW，在建65MW，储备500MW。 公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。 此外上半年公司和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司， 助力公司光伏拓展。 盈利预测与投资建议： 我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、 20.09和23.46亿元，对应PE分别为7.9/6.9/5.9倍， 给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。维持“买入”评级。 风险提示： 土地出让节奏放缓风险； 新能源项目建设不及预期风险；政策风险； 产业招商竞争激烈风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件 ：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.52亿元，同比+15%；归母净利润0.77亿元，同比+21.23%。单二季度公司实现营业收入3.84亿元，同比+28.06%；归母净利润0.43亿元，同比+18.66%。 投资要点： 23H1整体业绩稳步增长，降本增效提升利润水平。23H1，公司实现归母净利润7699.39万元，同比+21.23%，公司高效管理，持续降本增效，综合导致23年利润水平较上年同期有所提升。此外，在产能方面，公司南京工厂二期扩产项目预计下半年开始投产，满产后产能可达目前南京工厂产能1.5倍；此外海外工厂产能会从5000万元在23Q3、Q4逐步提升至1.5亿元，我们预计公司后续产能释放将进一步解决目前产能不足的瓶颈，支撑公司国内和海外近来业务增长需求。 以半导体为核心，积极开拓下游其他领域。2023H1，公司积极开拓市场，业务收入规模同比上年增加，其中核心产品风机过滤单元及过滤器产品收入5.58亿元，同比+106.03%。目前公司半导体客户收入占营收比例较高，近年随着半导体行业高景气度的发展，洁净厂房新建项目带动公司营收增长，公司依托半导体超洁净技术进一步延伸至生物制药、光伏、新能源等行业。此外在室内空气品质优化领域和大气污染排放治理领域积极开展，实现整体销售业绩提升。 依托境外生产基地和销售，海外收入规模快速增长。公司产品覆盖海内外半导体龙头企业，其品牌声誉、产品性能可对标海外全球龙头。公司目前正积极开拓以东南亚为核心的海外市场，2019-2022年境外收入CAGR接近50%。23H1，公司在海外地区实现收入0.75亿元，与同期基本持平。我们预计随着公司继续开拓北美和加强欧洲以及中东市场的销售布局，未来有望实现全球化销售体系。 盈利预测：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为 14.14、19.61、24.18亿元；2023-2025年归母净利润分别为 1.84、2.60、3.22亿元。预计2023-2025年EPS分别为 1.37、1.93、2.39元，对应PE分别为24.71、17.50、14.13倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年30倍PE估值，目标价41.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险：技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+499.52%。单二季度公司实现营业收入0.20亿元，同比-81.44%；归母净利润-0.32亿元，同比-534.07%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-1131.35%。 投资要点： Q1交付突出使得上半年业绩整体高增。由于公司当前主要客户为电力电网，受电网招投标和项目确认进度影响较大，而研发、管理等费用又是平滑的刚性支出，因此单季度收入、利润波动较大。22年公司部分营业收入受外部客观环境影响未达到收入确认标准，于23Q1确认，带动23H1整体业绩高增。23Q2业绩大幅下滑，但鉴于公司历史单季度业绩波动较大，且收入主要集中于3、4季度，我们认为无需因单季度业绩波动而过多担忧全年情况。 产品毛利率提升，期待H2省外业务贡献业绩。23H1，公司毛利率为55.93%，同比+4.85pct；净利率为10.84%，同比+6.19pct。公司以客户需求为导向，以创新为驱动，持续进行技术创新和产品的更新迭代，维持高利润水平，毛利率回升印证了公司这一战略的有效可行。公司持续加大研发投入，23H1研发费用率为23.99%，同比-1.89pct，但研发费用绝对值从0.49亿元上升至0.54亿元。23H1公司浙江省内收入占比达到90.41%，鉴于2020-2022年间公司历年省外收入占比平均值为40.47%，已占据相当体量，我们认为可能是省外订单未落地导致公司23Q2疲软，结合公司历史情况和电力系统数字化、智能化的大趋势，我们认为这一因素有望在下半年迎来明显改善。 机器人加速应用大势所趋，看好轨交业务打造第二增长点。公司产品应用领域正在从电力电网向轨道交通、油气化工等领域拓展。随着轨道交通建设规模增长，存量轨道交通设备老化与运维人员不足的问题日渐突出，是巡检机器人有望发展的蓝海市场。公司产品已在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁、上海申通等多家目标客户现场试用，取得客户的良好反馈，2022年，公司成功中标杭海城际铁路、杭州机场轨道、上海轨道等项目，实现轨交领域零的突破。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线有望逐步兑现。 盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍，目标价47.76元（2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

投资要点： 铅蓄电池龙头企业，渠道、产能优势地位稳固。铅蓄电池性能适配电动二轮车所要求的安全性、保障性、经济性，难以被锂电替代。随着22年国内临时牌照过渡期结束，电动二轮车迎来新车换购热潮，销量提升+存量替换保障市场稳步增长。天能股份是铅酸电池龙头企业，和超威集团的市场占有率之和约85%，行业呈双寡头格局。公司二轮车电池主要采用经销模式，已建成覆盖全国32个省、自治区、直辖市的超过3,000个经销商的营销及售后一体化网络，渠道优势显著。此外，公司坐拥全国最大的铅蓄电池产能，龙头地位稳固。 铅炭储能项目多地开花，有望打开储能市场新局面。铅炭电池的安全性远高于锂电池，而原材料价格远低于锂电池。2021年以来，国家多次发布政策强调储能安全性，铅炭储能前景乐观。公司与太湖能谷等能源公司深度合作，签订3年出货30GWh铅炭电池的框架协议，而铅炭储能项目22年至今已落地多个项目，未来发展可期。 加速扩张锂电及储能产能，积极拓展钠、氢新型电池研发。公司积极布局新型材料电池研发，目前包括锂电、氢能、钠电和储能等业务。公司2010年左右启动锂离子电池技术研发生产，2019年与帅福得合作加速扩张锂电业务增加技术储备，现在已建立起铅蓄和锂离子电池协同带动其他新材料电池发展的业务产品体系，并大举加码锂电储能产能，有望成为国内锂电储能生力军。此外，公司在钠离子电池、氢燃料电池亦有深度布局。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司的营业收入分别为529.25、629.53、702.00亿元，分别同比增长26.37%、18.95%、11.51%； 2023-2025年归母净利润分别为24.67、29.77、34.28亿元，分别同比增长29.29%、20.67%、15.14%。预计2023-2025年EPS分别为2.54、3.06、3.53元，对应PE分别为13.31、11.03、9.58倍。目标价45.68元（23年18倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险；锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险

投资要点：余热发电转型燃气业务，神安线拓宽销售半径。公司初期专注于工业节能余热利用领域。2018年，公司转型为以燃气业务为主的战略发展格局，与中海油合作参与国家“煤层气开发‘十三五’规划”重点项目-神安管道建设。2021年神安线管道山西-河北段通气后持续稳定供应，燃气板块售气量同比大幅增长。截至2023年Q1，公司实现营业收入12.98亿元，同比增长52.73%，实现净利润2.04亿元，同比增长53.86%。 手握神安线稀缺资产，管输费+燃气价差双重盈利。公司神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道，“西气东输”横跨陕、晋、冀三省，气源充足，覆盖区域具备稀缺性，未来输气增量空间广阔。公司燃气板块子公司北京华盛所属的兴县和保德地区所在的河东煤田，拥有占山西省27%的煤层气数量，储量丰富，保证公司管道高负荷输气。此外，公司通过神安线管道运输开展多种业务，盈利方式不局限于单一化发展，包括管输费和燃气差价，呈双重盈利模式，稳中有升。 拟参与中国油气重组，加强上游气源稳定。2023年3月24月，公司公告拟参与中国油气控股有限公司重组交易。中国油气核心项目三交项目资源条件优越，中国油气享有当中70%权益。项目目前生产规模5亿立方米/年，开采有效期至2042年7月。若重组交易实施完成，公司将间接控制中国油气，有助于增强上游气源稳定，延伸产业链至开发阶段，形成自供气源体系。 盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.64、89.94、107.62亿元，2023-2025年归母净利润分别为6.79、11.06、14.56亿元，对应PE分别为13.85、8.50、6.46倍，结合可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.37元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资要点： 国产半导体洁净室设备龙头企业，多产品方案产能募投倍增中。公司成立于2001年为国内半导体洁净室设备龙头企业，目前国内半导体洁净室领域市占率30%。截至2022年，核心产品包括风机过滤单元（FFU）、空气过滤器产品和空气净化设备，产能利用率目前已处于满负荷状态，公司募投4.23亿元针对各类产品进行倍增扩产。 半导体国产化高景气度，生物医药市场空间广阔。受中美贸易摩擦升级影响，半导体行业国产化替代进程加快，带动公司高效过滤器产品及风机过滤单元等关键设备销量。目前，国内公共医疗卫生领域对空气净化的需求推进公司医用空气净化设备的研发、生产和销售。截至2022年H1，公司在半导体和生物医药领域的收入快速增长，2019-2021年CAGR分别为19.17%和32.29%。公司风机过滤器销售搭配组合产品，过滤器耗材属性创造持续性订单，所带来替换收入占比稳定增长。 高客户粘性+产品指标优秀带动长期发展，积极布局海外业务。公司自2006年与中芯国际展开合作，包括14和28nm产业线洁净设备供应，公司产品技术指标处于国内外领先水平。近期，公司参与国内首台28nm光刻机产业线，提供国际最高洁净登记标准（ISO Class 1级）洁净环境产品，助力国内光刻机事业突破卡脖子技术难题。此外，在海外市场，公司也是某知名尖端国际半导体厂商空气净化产品的合格供应商，具有标杆效应，并且在东南亚市场及海外业务的发展基础奠定良好。 盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为14. 14、19.61、24.18亿元；2023-2025年归母净利润分别为 1.84、2.60、3.22亿元。预计2023-2025年EPS分别为 1.37、1.93、2.39元，对应PE分别为24.71、17.50、14.13倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年30倍PE估值，目标价41.04元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险：技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

产绿双核驱动发展，业绩有望持续向好。公司是继19年5月国务院印发国发〔2019〕11号文以来首个获批上市的国家级经开区开发运营主体，作为中新合资成立的合作载体，具有独特的中新合作品牌优势。公司产绿双核驱动发展，形成以园区开发运营为主体，产投和绿能为两翼支撑的新发展格局，具有园区开发运营全产业链优势。近三年公司营收稳增，18-22年归母净利持续增加，CAGR为13.24%。毛利净利率波动上行，此外公司资产负债率处于同行较低水平，且偿债能力较强。公司聚焦园区开发运营，扎根苏州工业园区，深耕长三角，推动产城融合走出去，大部分项目已进入回报期。区中园出租较好，有望提供稳定现金流，产投联动主业持续发力。 绿能业务大有可为，分布式光伏和工商业储能蓄势待发。一方面能耗双控向碳排放双控转变扩大可再生能源消费需求，另一方面电价市场化改革推升工商业用户用电成本，催生降低用电成本需求，预计未来工商业分布式光伏需求依旧旺盛。上游硅价下行带动产业链降本利好收益率。假设光伏含税全投成本3.37元/W，测算江苏分布式光伏IRR为10.87%。碳酸锂价格下跌降低储能制造成本叠加峰谷价差进一步拉大，利好工商储经济性。以江苏大工业为例，测算工商储IRR为8.34%。近年充电桩规模快速增长，政策持续加码助推发展。 绿色能源快速发展，打造增长新引擎。绿能产业链布局完整，营收毛利稳增。22年公司参股公司已并网投运分布式光伏104MW，23-25年目标2GW，若目标顺利实现，CAGR高达168%。公司布局区域具备区位优势和政策补贴支持，有望提高储能经济性。此外依托于公司绿能板块全方位布局，未来或将拓展数字化智能化应用，开展综合能源管理、微电网和虚拟电厂等业务。 盈利预测与投资建议：我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、20.09和23.46亿元，对应PE分别为8.8/7.6/6.5倍，采用PE估值法，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：土地出让节奏放缓风险；新能源项目建设不及预期风险；政策风险；产业招商竞争激烈风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资要点：煤价下跌火电拐点已现，绿电拓展业绩新增量。22年公司营收2467亿元（+20.31%），归母净利润-73.87亿元，由于22年煤价高企，公司火电业务盈利承压，22年煤电利润总额为-173.25亿元；23H1受益于煤价下跌，长协兑现增加及电价上涨等因素，火电业务扭亏为盈，23H1煤电利润总额为5.93亿元，较同期增加106.55%。此外23H1风电/光伏利润总额为40.24/10.02亿元，绿电拓展业绩新增量，2023H1公司实现扭亏为盈，营收为1260.32亿元（+7.84%），归母净利润达到63.08亿元，同比高增310%。 煤价环比下降叠加电价上浮，火电有望持续修复。受益于国内煤炭产量持续增加，及印尼煤增产和澳煤进口恢复加持下煤炭供给大幅提升；而耗煤需求近期有所回升，但煤价反弹动能不强。煤价下跌一方面直接降低现货采购成本，另一方面长协和现货价差的缩小利于提高长协兑现率，实现进一步降本。预计下半年煤价大幅反弹可能性较小，公司成本压力有望持续缓解。在市场化交易电价上浮背景下，预计2023年公司结算电价有望维持高位，利于疏导成本端压力，助力火电盈利修复。 持续扩张绿电，火转绿加速兑现。19-21年公司新能源装机增长主要以风电为主；22年装机增量基本持平；23H1公司风电、光伏装机增量分别为0.41和2.50GW，装机增长以光伏为主。据公司公告披露，23年资本性支出计划中风电、光伏占比分别为29.47%、34.86%，合计63.34%，公司持续扩张风光业务，打造第二成长曲线，预计23年新增8.1GW新能源装机且增量或以光伏为主。 此外随着火电业务复苏，将为风光业务的开发提供稳定充足的现金流。 盈利预测与投资建议：我们预测2023-2025年公司营业收入分别为2592、2625和2708亿元，2023-2025年归母净利润分别为132.31、158.01和191.25亿元，对应PE分别为10.7/9.0/7.4倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司目标价11.63元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

增长逻辑：强研发投入维系高毛利和高增长，关注产品矩阵完善和功能提升。公司2015-2021年营收CAGR高达32.83%，毛利率常年高于55%，研发投入18-22年CAGR为35.47%，高于同期营收增速（28.67%），21年研发费用率达11.23%，为研发驱动型行业。公司所属中游厂商的商业模式为“软硬件+集成”形成整体解决方案，重视产品体系建设和行业Know-How积累，在当前巡检机器人平台化、智能化大趋势下，应关注公司产品的矩阵完善和功能提升。 矩阵完善：深耕智能电网十余年，轨交构筑第二增长曲线。1）电网领域：省外拓展+产品延伸驱动未来增长。公司拓展省外成绩斐然，2017-2021年省外收入由0.27亿元提升至1.85亿元，CAGR为75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司产品应用场景从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，新产品带来新增长点。2）轨交领域：业务从零到一，形成先发优势。2022年，公司实现订单、产能、海外市场、合作关系的“零的突破”。公司试用客户正转化为实际订单，其中杭州机场巡检机器人采购项目和上海轨道探伤仪采购项目签约价分别为1080万元、96万元。募投项目预计2024年陆续投产，将贡献产能350台/年。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线将逐步兑现。3）其他领域：布局油气、海洋领域，“海陆空隧”版图逐步完整。收入结构优化、增长可期。 功能提升：单品快速升级保持高盈利能力，AI赋能下迭代加速可期。 公司一代产品毛利率58.73%，二代产品提升至68.41%，产品迭代周期约为2年，能迅速响应市场需求，产品升级有望持续保证竞争力。 当前AI大模型方兴未艾，其“预训练+微调”模式显著提升开发效率，并适配多场景应用。当前华为“盘古”大模型已实现在电力巡检、铁路检测场景的应用，巡检质量明显提升。随着AI大模型深入发展，公司产品或将加速升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为9.31、12.83、16.80亿元，归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为26.68、19.59、15.32倍，目标价47.76元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险