事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.86亿元，同比+5.59%；归母净利润2.20亿元，同比+14.95%；扣非归母净利润2.13亿元，同比+13.75%。其中，公司2024年Q4实现营收1.43亿元，同比+8.61%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.34/0.34亿元，同比+12.09%/+0.34%。 投资要点：，光伏发电业务稳中有进，贡献稳定的业绩基本盘。2023年公司光伏发电业务实现营收5.96亿元，同比+12.77%，毛利率65.66%，同比略增0.10个pct，净利率32.08%，同比+2.62个pct，为公司贡献了稳健的业绩基本盘。根据公司公告，光伏发电收入增长主要系自持电站规模的持续扩大带动发电量和收入的稳定增长。2023年底公司累计自持电站装机量为828MW，较2023年新增102MW，根据估算若排除长时间阴、雨、雪等天气的不可抗力因素，以大工业用电执行价格测算，该部分电站全部发电后年收入将达到6.05亿元（不含税），毛利可进一步提升至4亿元，有望为公司工商业储能、户储、充电桩等业务拓展提供稳定的资金支持。 盈利能力稳中有升，降本增效成果初现。2023年，公司整体毛利率和净利率分别为57.38%/32.08%，分别同比变化+2.48/2.61pct，盈利能力稳中有升。 从费用控制上看，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.30%/7.74%/2.98%/10.66%，同比分别变化-0.11/-0.29/+0.28/-0.71个pct，降本增效成果初现。其中，占比较大的财务费用率显著降低，主要系公司提前偿还部分长期借款，且随着LPR和商业贷款利率的下行，公司通过低息置换的方式降低存量、增量贷款利率。 布局分布式电站建设打开市场，期待充储业务放量。2023年10月，公司发布可转债募集说明书，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。 根据年报，公司近年来立足浙江辐射全国，2023年在江苏、广东、天津、湖北等电量高、用电量大、光照条件好、优质企业多且符合公司投资要求的经济发达地区实现了收入的大幅增长，省外拓展战略卓有成效。此外，公司积极拓展充电桩、户储和工商业储能业务，其中充电桩业务23年营收已达534.64万元，户储和工商业储能当前基数较小，大规模推广后收入与利润有望大幅增长。 盈利预测：公司为稀缺纯分布式光伏运营商，考虑到公司工商业储能和户储放量仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.37、3.99亿元（24-25年前值为3.36、4.23亿元），对应PE分别为17、14、12倍，给2024年22倍PE，目标价12.31元，维持“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收2543.97亿元，同比+3.11%；归母净利润84.46亿，同比+214.33%。分季度看，2023Q4单季营收630.75亿元，同比+0.48%；归母净利润-41.18亿元，同比-19.54%增全年归母净利润同比高增214%，Q4减值拖累全年业绩。23年公司上网电量4478.56亿千瓦时（同比+5.33%），同时平均上网结算电价为508.74元/兆瓦时（同比-0.23%），量增价减，23年收入同比+3.11%。23年境内火电厂售电单位燃料成本326.43元/兆瓦时（同比-12.38%），叠加境外新加坡业务利润同比增长，公司业绩同比高增214%。分季度看，23Q4归母净利润-41.18亿元，同比-19.54%，环比-165.84%。主要系23Q4计提合并层减值30.99亿元，拖累全年业绩。公司发布23年度利润分配方案公告，现金分红比例57.14%，每股派发现金红利0.2元（含税）。我们认为24年煤价中枢有望进一步下降，支撑公司业绩稳中向好，奠定未来稳定分红预期。 23年火电盈利改善，24年有望进一步改善。23年煤电机组上网电量同比+3.27%，上网电价同比+0.11%；同时受益于煤价下降，单位燃料成本降幅明显，23年公司火电利润总额4.33亿元，同比高增102.5%。23年火电度电利润0.0012元，考虑到火电机组的长期资产减值情况，煤电全年利润总额超30亿元，对应度电利润0.0084元。此外23年公司调峰辅助服务电费净收入22.23亿元（同比+56.2%），调频辅助服务电费净收入4.95亿元（同比+890%）。23年容量电价出台，增强火电企业盈利稳定性。我们预计24年煤价中枢有望进一步下降，火电业绩有望持续改善。 风电利润同比降低光伏同比增长，业绩有所分化。23年公司新增风电基建并网可控发电装机2.03GW，23年底公司风电装机为15.5GW。但受风电平价项目增加，以及承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素风电利润总额同比减少3.22亿元。23年光伏新增6.83GW，23年底光伏装机13.1GW，利润总额同比增加8.96亿元。公司规划24年风电、光伏的资本性支出分别为295.44（同比+60.68亿元）和353.81亿元（同比+98.36亿元）。 盈利预测与投资建议：我们上调对公司燃料成本的预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.77、138.51、156.07亿元（原2024-2025年为158.03和191.25亿元），对应PE分别为11.4、10.3和9.2倍，结合可比公司情况，采用分部估值法，给予公司24年目标价10.95元。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上升风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

传统火电龙头，持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台，也是中国最大的独立发电公司之一，位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主；风光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，发展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海；水电集中西南；风光广布全国资源富集区域，区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时（同比+1.22%），预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行，2023Q3公司扭亏为盈，归母净利润28.35亿元（同比+271%），24年公司盈利有望持续修复。容量电价正式出台，火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW，近年火电装机较为稳定，供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等，23H1公司火电利润总额-5.85亿元，亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移，火电有望持续修复，迎来扭亏为盈。容量电价正式出台，火电迎价值重估，测算公司煤机可获容量电价补偿（含税）47.97亿元，对应度电补偿（不含税）为0.0224元/KWH。风光有望快速扩张，打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW，光伏在运3.27GW；风电核准1.2GW，光伏核准1.84GW，在手资源丰富。公司规划十四五期间新增30GW，23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张，带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设，未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长，打造公司第二增长极。水电有望量价齐升，参股核电享投资收益。 公司水电在运装机保持稳定，主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产，有望改善大渡河流域消纳，提高水电出力水平，水电上网电价呈上升趋势，长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转，水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电，投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好，有望继续增厚公司业绩。盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元，归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元，对应PE分别为38.9/12.7/10.0倍。结合可比公司情况，采用分部估值，我们估计24年市值685.56亿元，对应公司目标价3.70元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：煤价上升风险；电价下行风险；新能源项目建设不及预期风险；政策不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入15.04亿元，同比+22.54%；归母净利润1.73亿元，同比+40.73%；归母扣非净利润1.51亿元，同比+33.05%。投资要点：23年业绩大幅增长，精准把握市场，海内外积极开拓。2023年，公司实现营业收入15.04亿元，同比增长22.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.73亿元，同比增长40.73%；扣除非经常性损益后的净利润为1.51亿元，同比增长33.05%。业绩大幅增长的原因主要系公司把握市场机遇，积极开拓国内外市场，各业务板块收入规模稳定增长，整体销售业绩有所提升，从而推动本年利润水平较上年显著提高。此外，公司理财收益的增加等综合因素也贡献了净利润的较大增幅。预计未来随着公司各业务板块的稳健增长，业绩有望持续向好。海外半导体、新能源业务发展迅速，积极跻身国际核心供应链。2020年-2022年公司海外收入3年CAGR增速接近50%，23年新签订单海外占比15%-20%。客户分布东南亚、欧洲等地，未来计划开拓北美、加强欧洲及中东市场。目前已通过多个国际厂商认证，如半导体芯片和新能源光伏厂商。这些优势有望助力公司海外发展进程，加速进入其他国际厂商业务。国内外同步释放产能，耗材替换收入逐步增加。产能方面，公司在国内南京工厂二期扩产项目已启动，预计2024年Q1投产，满产后产能可达目前南京工厂产能的1.5倍，满足2024~2025年业务增长需求。海外方面，马来西亚产能增至5千万人民币，并新购两厂房，预计2024年Q1投产，总产能提升至2亿人民币，主要服务于半导体和新能源行业海外订单增长。 此外，耗材替换收入从5%增至28%，未来有望继续增长。预计海外订单与耗材占比增长将推动毛利率提升。盈利预测：根据公司23年业绩快报，我们做出了相应调整，预测2023-2025年公司的营业收入分别为15.04、19.61、24.18亿元（前值为14.14、19.61、24.18亿元）；2023-2025年归母净利润分别为1.73、2.32、2.86亿元（前值为1.84、2.60、3.22亿元），对应PE分别为26. 14、19.46、15.79倍。结合公司和可比公司情况，给予2024年24倍PE估值，目标价41.45元/股，维持“买入”评级。风险提示：下游半导体行业波动风险；产能释放不及预期的风险；技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资要点： 环境监测为基本盘，拓展多领域应用场景。 公司是国内环境监测和分析仪器市场先入者之一，深耕分析仪器制造领域20余年，主营业务为环境监测，目前已形成光谱学、色谱学、质谱学、能谱学、传感器学五大核心技术平台，拥有综合平台优势，在多领域已有5万余套成功应用经验。 公司21-23H1环境监测系统营收占比均超50%，为公司的核心业务。 2022年，公司实现营收15.05亿元，同比+8.97%；归母净利润2.84亿元，同比+27.89%。 政策驱动碳监测试点，有望成为公司新增长点。 从2021年9月开始，生态环境部启动开展二氧化碳在线监测评估试点工作。公司环境监测产品包括大气、水、土壤环境监测和污染源排放监测系统等，在碳排放及温室气体监测业务过程中具有先天客户群体优势。 公司非常重视碳监测业务，参与了火电、钢铁、水泥等行业的碳排放监测试点应用。 随着国内碳监测相关政策的不断推进，对在线监测法的支持力度提升以及正式应用逐步落地，公司碳监测业务有望持续放量，成为新的业绩增长点，助力碳排放数据准确性的提升。 海外并购兼自主研发，助力科学仪器国产化。 公司近年通过收购海外子公司ORTHODYNE和KORE，分别开拓色谱仪、质谱仪等科学仪器相关业务。收购英国KORE后，公司将其质谱技术应用于环境监测领域。比利时ORTHODYNE公司可为半导体制造商提供过程气体分析一站式解决方案，满足半导体制造过程中各种气体及杂质进行在线实时监测的需求。 公司未来有望充分发挥公司的质谱技术优势，拓展质谱产品新应用，助力科学仪器国产替代。 盈利预测与投资建议： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为15. 10、 18. 12、 21.47亿元， 2023-2025年归母净利润分别为2.26、 3.04、4.01亿元，对应PE分别为19.88、 14.82、 11.22倍，结合可比公司情况，给予2024年20倍PE估值，目标价9.56元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险； 市场竞争加剧的风险

不锈钢管龙头定位高端化，构筑核心竞争优势。公司是国内工业用不锈钢管制造龙头，产品下游应用领域中，石油、化工、天然气收入占比和毛利率较高，工艺上无缝管收入占比和毛利率较高。未来公司将持续提升高端产品的收入占比（石油化工天然气行业的油井管&核电蒸发器U型管等高端产品）。公司装备工艺领先，且已有多项产品打破国外垄断。公司产能逐年稳增，产销率保持高位，经营稳健。截止2023Q3公司营收61.54亿元（同比+29.33%），归母净利11.08亿元（同比+26.25%）。受益于产品高端化、全球化布局以及国产化替代，公司将夯实龙头地位，未来业绩增长可期。 丰富产品线，积极布局不锈钢管产业链上游。公司持续发力高端产品，22年无缝管、焊接管吨售价同比+8%、+21%，产品售价稳步上涨。公司通过优化产品结构，抵御原材料价格波动风险，吨毛利实现同比增长，产品高端化效果显著。公司积极向不锈钢管产业链上游布局，持有永兴材料7.15%股份（公司重要原材料供应商），持有合金公司68.5%股份（高品质特种合金新材料），此外持有久立材料公司70%股份（不锈钢钢丝、不锈钢焊丝等）。 高端产品：高端油井管迈向全球化，国际市占率有望提升。面对油气开采领域中恶劣的腐蚀环境，镍基合金的开发和应用受到重视。公司是国内为数不多的高端油井管的主要供应商之一，现有产能包括年产3000吨项目，以及5500KM核电、半导体、医药仪器仪表等领域用精密管材项目。预计随着公司高端油井管向全球化迈进，公司的国际市占率有望提升高端产品：蒸汽发生器用U形传热管双寡头，充分享受行业红利。“十四五”时期我国有望保持每年6-8台甚至10台核电机组的核准开工节奏，核电产业上游迎来新的发展机遇。公司在核三代、核四代及核聚变方向均有布局，多个核电产品率先实现国产化。核三代上，公司是唯二的可供应核电蒸汽发生器用U形传热管厂商，产能5万吨，具备一定弹性空间。公司有望充分享受核电核准开工节奏提速红利。核四代和核聚变上，公司均有产品布局，抢占先发优势。 盈利预测与投资建议：预测23-25年公司营收分别为78.45、102.28和113.40亿元，归母净利润分别为15.28、16.00和17.79亿元，对应PE分别为12.8/12.2/11.0倍。结合可比公司情况，采用PE估值，给予24年16倍估值，对应市市值244.48亿元，给予目标价25.02元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

传统主业：能源业务稳中有进，环保业务稳健发展。公司多年来深耕能源和环保两大领域，具备较强的全产业链综合服务能力。2018-2022年，公司归母净利润由4.19亿元增长至7.29亿元，CAGR达到14.85%。近年来公司在能源领域则积极拓展光伏发电运营业务，在环保领域深耕多年，近年来产品结构不断向垃圾焚烧锅炉、余热锅炉等设备品类拓展，且不断开拓盈利能力更强的固废处置运营业务，两大业务板块均稳健发展。 绿氢制取：迈入电解水制氢新赛道，能建有望战略入股增强协同。 1）行业层面：未来绿氢有望代替灰氢成为主要氢气来源，电解槽为其制取的核心设备；绿氢制取成本随着LCOE下降而不断下探，带动电解槽需求旺盛，各类厂商加速布局；2）公司层面：公司依托设备+能源双基因，切入电解水制氢新赛道，公司与大连理工大学在电解槽技术研发方面紧密合作，2023年4月正式下线1500-2000Nm3/h碱性电解水制氢系统，填补了国内千方级高压力电解槽空白，并具备随时批量化生产交付能力。当前公司已与中能建氢能公司签署了合作协议来推进绿氢项目落地和电解槽的产品业务合作。11月13日，公司发布了股份受让方确定结果暨签订股份转让协议的公告，拟分别向国调基金二期和紫金保险合计转让公司19.62%的股份，市场竞争力有望全面提升。 火电灵活性改造：独家煤粉预热技术，市场前景广阔。1）行业层面：电力系统消纳压力增大，基于资源禀赋、成本以及需求特点，煤电机组参与调节成为必要手段；2）公司层面：公司与中科院携手开发煤粉预热技术，并取得合作范围内独家授权，此次与中科院灵活性低氮高效燃煤锅炉技术签约还呈现出技术优势明显、合作历史悠久、存量锅炉基数庞大和客户反馈效果良好等几大亮点。 盈利预测与投资建议：公司深耕能源环保领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化综合服务体系。目前公司积极完成业务延伸和转型，其电解槽技术与煤粉预热技术已取得实质性突破，有望成为公司未来主要业绩增长点。 营业收入分别为107.76/134.29/161.54亿元，归母净利润分别为8.53/10.10/12.57亿元 ， 对 应 PE 分 别 为 11.3/9.6/7.7倍 ， 目 标 价 12.26元 （ 2023年13.56x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：电解槽订单不及预期；火电灵活性改造需求不及预期；市场竞争加剧的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

投资要点： 头部智能电网设备及系统解决方案供应商，历史悠久、产品全面。 公司历史可追溯到20世纪50年代，历经数十年发展，公司已成为头部智能电网设备及系统解决方案供应商，产品体系覆盖智能电网发、输、配、用全环节。 智能配用电业务目前为公司第一大业务，其他业务包括调度及云化业务、输变电自动化业务、综合能源及虚拟电厂、新能源及储能业务和工业互联网及智能制造。 2007-2022的16年年间，公司营业收入和归母净利润双双保持逐年增长。 电网投资额创新高，公司受益于电网投资结构向配电网、智能化倾斜。 新型电力系统下，电力系统可控对象从传统的以电源为主扩展到源网荷储各环节，控制规模呈指数级增长；单一大电网形态向大电网+分布式电网并存转变，必然要求加大电力信息化和配网建设。 两网均规划于十四五期间提升电网投资金额， 2022年投资额均创新高。未来公司配用电业务发展方向包括： 1）有望受益于配网升级改造。 2）一次设备方面，变压器产品有望受益于配网扩容改造； 3）一二次融合设备； 4）海外业务方面，目前在中东、东南亚等地布局加速，海外业务将为公司打开更大市场空间。 公司在园区、聚合商、城市三级布局虚拟电厂，参建国内最大市场化项目。 公司目前在园区级、负荷聚合商级和城市级三个层级开展虚拟电厂业务，其中负荷聚合商级代表项目为“粤能投”虚拟电厂管理平台，在2022年升级为南方电网虚拟电厂，为目前国内规模最大的市场化运营的虚拟电厂。 此外，公司目前已落地广州市虚拟电厂管理平台、烟台虚拟电厂、华能山东虚拟电厂等项目，位居行业前列。 盈利预测与投资建议： 预计2023-2025年公司的营业收入分别为66.91、79.08、 92.50亿元，分别同比增长23%、 18%、 17%； 2023-2025年归母净利润分别为5.72、 7. 14、 8.34亿元，分别同比增长30%、 25%、 17%。预计2023-2025年EPS分别为0.43、 0.53、 0.62元，对应PE分别为17.22、13.80、 11.82倍。目标价10.67元（23年25倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q3公司实现营业收入0.79亿元，同比+94.73%；归母净利润-0.19亿元，同比+67.58%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比+62.08%。 2023年Q1-3公司共实现营业收入3.05亿元，同比+32.57%；归母净利润0.06亿元，同比+112.39%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比+95.21%。 投资要点： 23Q3营收增长,四季度有望持续放量。 23Q3公司营收同比+94.73%， 从产品构成来看， 公司主要的产品形态包括智能机器人和智能监测检测及控制设备，根据公司公告， 23Q3营收大幅增长主要系智能监测检测及控制设备销售额同比上涨所致。从产品应用的行业来看，公司产品主要应用于电力电网、轨道交通和油气化工三大行业，其中以电力电网行业为主。考虑到电网项目招投标落地和项目确认节奏，公司整体收入确认周期多集中于下半年,而去年由于疫情导致电网招投标节奏放慢，公司营收确认周期延迟至22Q4-23Q1，这也在一定程度上提升了公司23Q3的营收同比增幅。 展望23Q4，我们认为电网招投标将持续落地，公司收入确认有望保持增长。 盈利能力显著提升，费用控制和产品结构调整共发力。 23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为43.5%/-23.62%，分别同比大幅+25.31/+118.27pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/25.34%/31.86%/2.1%，同比分别-33.41/-37.55/-49.02/-0.7pct,绝对值方面，公司销售费用和管理费用绝对值均同比显著下降，但研发费用却与去年基本持平，体现了公司注重技术研发的经营理念。从产品结构上看，公司近年来积极拓展以智能巡检机器人为代表的高毛利产品，截至2022年，智能巡检机器人营收占比已接近一半，我们预计随着高毛利产品的持续放量，亦将带动公司整体盈利水平有所提升。 “海陆空隧”拼图逐渐完整，轨交打造第二增长极。 以传统的电力电网行业为基点， 公司近年来积极拓展产品应用场景和应用领域。应用场景方面，公司产品从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，覆盖场景逐渐丰富； 应用领域方面，公司目前已向轨道交通、油气化工等工业领域持续拓展，其中轨交业务作为公司业务拓展的“先行者”， 试用客户正转化为实际订单，有望为公司带来收入确认。且公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交有望成为公司业绩的第二增长极。 盈利预测： 公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。 我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、 2.73、 3.49亿元，对应PE分别为19、 14、 11倍。考虑到公司近年来持续加大研发投入拓展产品的应用领域，而轨交、 油气化工等新领域业务订单贡献业绩仍需时间， 因此我们下调公司估值，给2023年31倍PE（前值为35倍） ，对应目标价42.30元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q3公司实现营业收入135.06亿元，同比+5.39%；归母净利润6.19亿元，同比-7.94%；扣非归母净利润4.62亿元，同比-20.69%。 2023年Q1-3公司实现营业收入350.64亿元，同比+16.72%；归母净利润17.12亿元，同比+20.12%；扣非归母净利润13.70亿元，同比+26.01%。 投资要点： 营收规模持续扩大， Q3盈利能力略有下滑。 公司主营业务包括铅蓄电池和锂电池等，其中铅蓄电池2022年以来铅蓄电池营收占比近95%，且近三年毛利率在20%左右，盈利能力显著高于其他现有业务。 23Q3公司营收同比+5.39%，但整体毛利率和净利率分别为16.21%/4.42%，分别同比变化-1.91/-0.75pct，盈利能力同比略有下滑。从费用构成上看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/2.05%/3.72%/-0.16%，同比分别变化-0.21/-0.80/+0.63/-0.24pct，其中研发费用占比较大且同比显著增长，我们推断这或是公司盈利能力略有下滑的原因之一。此外，考虑到公司锂电、钠电等新业务正加速发展，但其盈利能力尚待提升，导致公司整体盈利能力下滑。 产品迭代叠加产线建设， 铅炭储能加速发展。 2023年以来，由于铅炭电池成本低、安全性好且具有高回收率，并叠加政策推动，下游客户对于铅炭储能的需求逐步提升。在此背景下公司积极把握铅炭储能市场机会，产品性能方面，公司持续升级自身铅炭电池产品，不断提升产品的循环次数，进而以满足客户的不同需求。 产线建设方面，公司携手国家电投共同建设的湖州综合智慧零炭电厂“和平共储”项目已于今年3月正式运行，该项目装机容量规模为100MW/1000MWh，含铅炭电池约300万个，其一期工程所需电池容量相当于41.5万辆电动两轮车。预计该项目建成后将进一步推动公司铅炭储能业务加速发展，打造公司第二增长曲线。 技术、客户、产业化多维突破， 新型电池业务稳步推进。 公司在传统铅蓄电池业务的基础上，稳步推进锂电池、氢燃料电池和钠离子电池等新型电池业务。在锂电池方面，公司稳步推进锂电项目产能落地以及数字化经营，同时储备储能相关优质客户；在氢燃料电池方面，公司技术团队持续提升燃料电池相关核心技术和核心零部件的研发，其燃料电池在工程机械应用场景方面也实现了新的突破；在钠离子电池方面，公司积极推进相关技术储备、 产业化落地以及海外市场推广。 盈利预测： 公司是国内铅蓄电池龙头企业，且近年来在铅炭、新型电池等领域积极布局，进而打造新的盈利增长点。 我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为24.67、 29.77、 34.28亿元，对应PE分别为 14、 12、 10倍。考虑到公司持续加大研发投入，但对应项目现多处于研发或试产中，为公司贡献额外营收和业绩仍需时间，因此我们略微下修公司估值，给2023年16倍PE（前值为18倍），对应目标价40.61元，维持“买入”评级。 风险提示： 铅蓄电池被替代的风险；产能释放不及预期的风险； 锂电原材料价格大幅波动的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q3公司实现营业收入2.12亿元，同比- 5.45%；归母净利润0.77亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润0.75亿元，同比-6.34%。 2023年Q1-3公司共实现营业收入5.44亿元，同比+4.83%；归母净利润1.86亿元，同比+15.49%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.3%。 投资要点： Q3光伏发电收益略有减少， 整体电站规模持续扩大。 根据公司公告， 23Q3公司营收同比略有下降主要系光伏发电收益减少，具体原因为（1）阴雨、台风天气导致光伏发电等效小时数同比减少，降低了单位发电量；（2） 23Q3综合度电收入同比下降0.02元/W，这是由于缺电现象缓解后电力交易损益分摊相应减少，光伏度电价格有所降低。我们认为该季度公司营收略有波动系季节因素导致的正常现象，由于公司自持电站规模稳步扩大， 23Q1-3公司光伏发电收入和毛利仍保持同比增长，未来业务有望继续稳健发展。 盈利能力维持稳定，财务费用率仍有下探空间。 23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为61.67%/36.14%，分别同比变化-0.96/+0.22pct，盈利能力维持稳定。从费用控制上看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/7.72%/3.34%/8.06%，同比分别变化+0.09/+0.32/-1.11/-0.10pct,与22年同期基本持平。 从费用绝对值上看，财务费用占公司总期间费用的比例接近一半，主要组成系公司电站项目的贷款利息。考虑到公司能够通过低息置换等方式同步降低贷款利率，以及未来光伏电站项目贷款将陆续到期，公司有望进一步降低财务费用率，进而提升整体盈利能力。 分布式光伏业务增长态势稳定，工商业储能+户储双轮驱动。 公司近年来持续扩大高毛利率的自持分布式电站业务规模，以此来增厚公司发电业务的收入和利润。 10月24日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，拟募集8.8亿元用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，其中拟总投资7.23亿元用于分布式光伏电站建设项目。根据公告，该项目建设周期约为1年，建成后总装机容量约为166.26MW。考虑到截至23年H1，公司光伏电站装机容量约782.21MW，预计该项目的投产将有效增厚公司电站业务利润。 此外，公司稳步推进工商业储能运营业务，不断拓宽分布式新商业模式，同时依托原有业务经验加快对于户储产品的布局，以此寻求新的利润增长点。考虑到公司具有扎实的技术储备、丰富的分布式客户资源、深厚的市场需求理解以及强大的海内外渠道建设能力，预计储能业务有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测： 公司为稀缺纯分布式光伏运营商，装机持续增长，同步利用客户和技术优势开展储能业务。 考虑到公司23年以来光伏发电收益略有下滑， 对于业绩表现有一定影响， 我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.39、 3.09、 3.81亿元（前值为2.86、 3.36、 4.23亿元） ，对应PE分别为26、 20、 16倍， 并略下调公司估值，给2023年30倍PE（前值为35倍） ， 目标价14.40元，维持“买入”评级。 风险提示： 项目推进不及预期的风险；储能产品销售不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险

事件： 公司发布2023年三年报， 2023Q1-3实现营收26.12亿元， 同比-15.10%；归母净利润10.31亿，同比-0.21%。分季度看， 2023Q3单季营收7.01亿元， 同比+7.34%；归母净利润2.60亿元， 同比+36.26%。 得益于清理无需支付的长账龄应付款等， 单Q3归母净利同比增加36.26%。 公司以园区开发运营为核心主业，以产业投资和绿色发展为两翼板块。 以出让土地为主的土地一级开发易受土地出让节奏、 出让土地的商业模式、区域经济环境等出现结构性波动。 2023Q1-3营业收入同比下降15.10%，或系土地出让的结构性因素所致。得益于投资净收益、公允价值变动收益及营业外收入同比增幅明显， 2023Q1-3归母净利润同比微降0.21%。由于营业外收入（清理无需支付的长账龄应付款等） 主要发生在三季度， 2023Q3归母净利同比增加36.26%。 绿能蓄势待发，按下规模发展加速键。 子公司中新绿能成立于2022年4月，目前已逐步形成以分布式光伏为主攻，以工商业、区中园和开发区为主要应用场景的业务协同发展模式，主要业务区域覆盖华东六省一市及湖北、河南等地。 公司一方面加速开发股东资源，另一方面也在积极通过市场化手段获取项目。 7月中新绿能和益阁新能源（上海）有限公司共同投资设立的中新益阁成立揭牌。 公司绿能板块蓄势待发，按下规模发展加速键。 公司计划2025年并网2GW，若规划能够顺利实现，预计23年下半年分布式光伏有望持续放量。 产业投资持续发力，增厚公司业绩。 公司产业投资板块持续发力， 本期公司继续增加基金投资。受益于产业基金投资评估增值增加， 2023年前三季度公司公允价值变动收益同比高增166.87%。此外公司处置子公司股权以及权益法核算的长期股权投资收益均有所增加， 2023年前三季度投资收益同比增加33.17%。 一定程度增厚公司业绩，抵御土地出让波动风险。投资收益叠加公允价值变动收益增幅明显， 带动公司23年Q1-3销售净利率同比增加2.27pct。 盈利预测与投资建议： 我们预计23-25年归母净利润分别为17.39、 20.09和23.46亿元，对应PE分别为7.1/6.2/5.3倍，给予公司23年11倍估值，对应目标价12.76元。维持“买入”评级。 风险提示： 土地出让节奏放缓风险； 新能源项目建设不及预期风险；政策风险； 产业招商竞争激烈风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

副 事件标题 ： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入31.85亿元，同比+24.76%；归母净利润3.07亿元，同比+16.43%。 单三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比+31.15%；归母净利润0.67亿元，同比+11.86%。 投资要点： 23Q3环比大幅增长， 支线建设持续发力。 公司23年单三季度实现营收11.29亿，环比+48.94%；归母净利润0.67亿，环比+85.13%，业绩大幅增长。 截至23Q3，公司资产负债率为51.47%，环比-0.95pct，保持下降趋势；在建工程总计6.02亿元，较22年底+14.02%，依托神安线管道，公司在下游支线建设上持续发力，为积极拓展下游终端市场。 期间费用率情况良好， 获新兴企业&区级政策资金。截至Q3，公司期间费用率为6.55%，同比-1.55pct，费控能力有所提升。第三季度，公司其他收益为0.18亿，同比+161.49%，大幅增长，主要原因系收到的新兴企业高质量发展资金补助；营业外收入0.06亿元，同比641.74%，原因系收到区级奖励资金所致。 手握神安线稀缺资产，全国积极拓展终端市场。 神安线管道是国内第一条非常规天然气长输管道，“西气东输”横跨陕、晋、冀三省，覆盖区域具备稀缺性。目前，公司在全国各地积极拓展终端市场，进展最快的是在内蒙与中石油合作项目，通过股权比例分享投资收益，预计年内实现供气， 24年可全面贡献利润。 与中国油气控股重组取得进展，积极布局气源环节。 23年8月，公司全资子公司天壕香港与中国油气控股签署框架协议，正式重组协议进一步达成共识， 有望进一步延伸产业链布局。公司投资神安线核心目标围绕满足山西本地用气需求后，余气外输，随着内陆资源开发和提产，能达到预期稳步提产，使更多气源进入神安线。后续公司也将积极引入中石油煤层气及其他气源， 为神安线扩充多方气源。 盈利预测： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为62.94、 89.94、 107.62亿元； 2023-2025年归母净利润分别为 6.79、 11.06、 14.56亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.77、 1.25、 1.65元，对应PE分别为11.62、 7. 13、 5.42倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年20倍PE估值，目标价15.36元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 行业周期性波动； 安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件标题 ： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入10.72亿元，同比+27.89%；归母净利润1.29亿元，同比+49.97%。 单三季度公司实现营业收入4.20亿元，同比+54.79%；归母净利润0.52亿元，同比+131.07%。 投资要点： 23Q3盈利实现倍增， 毛利率呈增长趋势。 23年单三季度，公司实现营收4.20亿元； 归母净利润0.52亿元，均大幅增长。 23年前三季度，公司毛利率为28.33%， 保持21、22年全年毛利率增长趋势。根据公司公告， 耗材毛利率预计达到30-40%，设备端毛利率约为15%-20%， 此外公司预计2030年海外收入占比将达总营收50%，海外售价有所提价，整体毛利率高于国内。我们预计未来随着公司收入结构中替换耗材营收占比的增加+海外收入占比提升， 整体毛利率有望保持增长。 费控能力有所提升，持续加大研发投入。 截至23Q3，公司期间费用率为15.63%，同比-0.98pct，费控能力有所提升；其中研发费用为0.53亿，同比+51.43%，研发费用总营收占比为4.95%，同比+0.73pct，有所提升。公司在研发上持续大力投入，截至23H1已投入近2000平方米研发测试空间， 拥有超27个专业研发实验室，符合国内外多项专业标准，研发能力的提升不断为公司发展提供动力。 国内外同步释放产能，积极开拓海外市场。 在产能方面，公司在国内开展了募投项目一部分的南京工厂二期扩产项目，预计将于23Q4开始投入生产，满产后有望达目前南京工厂产能1.5倍，支撑24~25年业绩增长需求。在海外， 公司两间新厂房同样预计年底投入生产，扩充后海外产能将提至1.5亿元，目的为满足海外不断增长的半导体、光伏锂电等新能源行业的订单。 23年6月，公司与南京江宁经济技术开发区管理委员会签订投资建设协议，取得27.73万平方米建设用地，计划加快推进建设，项目建成后将有利于公司进一步提升核心竞争力，打开长期发展天花板。 盈利预测： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为14. 14、 19.61、 24.18亿元； 2023-2025年归母净利润分别为1.84、 2.60、 3.22亿元。预计2023-2025年EPS分别为1.37、 1.93、 2.39元，对应PE分别为26.02、 18.43、 14.88倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年30倍PE估值，目标价41.04元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 下游半导体行业波动风险； 产能释放不及预期的风险； 技术升级迭代风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件标题 ： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入5.12亿元，同比+48.24%；归母净利润0.21亿元，同比+62.80%。 单三季度公司实现营业收入1.60亿元，同比+21.32%；归母净利润0.08亿元，同比+22.82%。 投资要点：第三季度业绩稳增， 新签订单持续增长。 23Q3,公司业绩增长的原因主要系订单同比增长，销售产品稳步增长。 截至23H1，公司新签订单主要产品依次为炉渣节能环保处理系统、烟气余热回收系统、全负荷脱硝系统及钢渣节能环保处理系统等， 新建订单占比在六成以上。 根据统计， 23M9更新发布的火电项目50个， 预计在火电投资加速的背景下，公司新建订单量将持续提升。 钢渣新产品符合超低排放，市场前景广阔。 公司产品结构完善，业务多维发展，火电领域成熟产品改型跨领域拓展应用，推出钢渣节能环保处理系统，丰富公司产品线， 目前公司23年钢渣新增合同额为1.04亿。 截至23H1，国内钢铁业超低排放改造累计投资逾2000亿元， 国内钢企超低排放是大势所趋，对于提高行业准入门槛，推动行业有序发展意义重大，公司钢渣新产品技术符合国家关于钢铁厂及冶金行业的超低排放政策，市场前景广阔。 积极布局氢能业务， 首个项目采用渔光互补。 23M9，公司签订合作协议投资建设配套制氢项目，投资金额5.49亿元。 该项目总占地面积约1800亩，采用渔光互补模式综合开发，拟建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，计划于24年12月15日前建成并全容量并网，优化公司产业布局，有望在氢能产业链高质量发展。 盈利预测： 我们预测2023-2025年公司的营业收入分别为10.04、 13.86、 18.78亿元； 2023-2025年归母净利润分别为 1.12、 1.73、 2.49亿元。预计2023-2025年EPS分别为0.91、 1.40、 2.02元，对应PE分别为18.37、 11.20、 8.25倍。结合公司和可比公司情况，给予2023年26倍PE估值，目标价23.63元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 火电投资建设规模不及预期；政策不及预期的风险；收入和经营业绩具有季节性的风险； 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。