投资逻辑双轮驱动，清洁电器龙头再腾飞。公司从清洁电器代工业务起步，深耕服务机器人领域多年，19年主动调整战略：策略性退出服务机器人 ODM 业务，专注自主品牌发展且聚焦中高端市场。20年添可品牌推出创新智能洗地机产品，以优质产品性能快速崛起（18-21年收入复合+253%，21年添可规模超51亿元）。目前公司已形成科沃斯+添可双品牌格局（21年自主品牌收入贡献超 90%），引领国内扫地机与洗地机市场发展。 清洁电器空间广阔，全方位优势助力长远发展。扫地机解放双手优势突出，洗地机吸拖自清洁性能明显，预计仍为清洁电器的重要子赛道，未来发展空间充足。科沃斯作为清洁电器龙头，全方位优势彰显，产品端：科沃斯品牌引领扫地机升级，21年率先推出全能基站产品，高端旗舰新品备受消费者青睐；添可创新推出智能洗地机，推动洗地机品类以黑马之姿快速成长，且目前仍处绝对领先地位；渠道端：持续完善全渠道布局，线上加快新兴渠道的入局，目前抖音放量明显（科沃斯、添可品牌跻身抖音家电榜单前列），线下加速高线城市门店布局。此外公司坚持全球化经营战略，加速推进品牌出海业务发展（21A：科沃斯/添可品牌海外占比 31%/32%），后续公司将加强海外仓储、售后等布局，提升品牌海外竞争优势助力长远发展。自主品牌料将为未来公司增长的驱动力，预计 22/23/24年科沃斯品牌收入同比+36%、+35%和+35%，添可品牌收入同比+43%、+37%和+35%。 可转债募投项目：提升产品技术创新，助力海外业务扩张。21年 12月公司完成可转换公司债券的发行，发行规模 10.40亿元，主要投向包括多智慧场景机器人科技创新项目、添可智能生活电器国际化运营项目、科沃斯品牌服务机器人全球数字化平台项目。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为 176.07、234.42、311.21亿元，同比分别增长 34.6%、33.1%、32.8%，预计 2022-2024年归母净利润分别为 26.33、33.99、43.29亿元，同比分别+31.0%、+29.1%、+27.4%。 当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 27x、21x、16x。我们选取石头科技等作为可比公司，参考可比公司与历史估值，给予公司 2022年 32倍估值，对应目标价 146元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示清洁电器渗透率不及预期，行业竞争明显加剧，新品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，限售股解禁风险。

集成灶龙头，营收利润稳健增长，行业处于高速发展通道：2021年，公司实现营业总收入 21.64亿元，同比+22.2%，实现归母净利润 6.65亿元，同比+22.3%。经营状况良好，盈利能力相对稳定。21年公司集成灶实现收入19.68亿元，占比达 90.97%。我们预计 2022年集成灶行业销量增速有望达22%，渗透率同比提升 3.4pct。结合集成灶行业增长预期及公司发展，在公司营销短板补齐及线上渠道逐渐放量的趋势下，22年公司集成灶收入增速有望小幅提振，与行业增速相当，预计 22年公司集成灶收入同比+18%。 线下经销渠道领跑行业，多元化渠道加速布局：公司线下渠道布局领跑集成灶行业，线下经销商数量最多且实力强劲，2021年公司在全国拥有 1900多家一级经销商和 3800个营销终端。公司加速多元化营销渠道建设，线下加快 KA、工程、家装等渠道建设；线上方面加强投入与专供新品研发，2021年双十一期间，公司全网销额超 2.5亿，同比 2020年+425%，增长显著。 核心技术领先，产品力出色：公司掌握集成灶核心技术工艺，积极开展技术研发，已拥有多项知识产权和技术专利，不断提高高端产品占比，巩固在高端集成灶市场的龙头地位。 盈利能力出色，努力补齐营销短板：公司净利率水平领先行业， 2014年至今公司净利率维持在 30%左右，主要得益于公司较高的毛利率以及对费用率的有效控制。同时，近年公司大力推进品牌宣传工作，在传统媒体、户外媒体和新媒体等多渠道进行广告投放，努力补齐营销短板。 投资建议&盈利预测我们预计 2022-2024年公司营收分别为 25.65、29.78、34.32亿元，同比分别增长 18.5%、16.1%、15.2%，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为7.69、8.91、10.30亿元，同比分别增长 15.7%、15.9%、15.5%。2022-2024年 EPS 分别为 1.19、1.38、1.59元，当前股价对应 2022-2024年 PE分别为 12x、11x、9x。我们选取另外三家集成灶企业作为可比公司，2022年可比公司 PE 平均数为 24.6倍，给予公司 2022年 15倍估值，对应目标价 17.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险集成灶渗透率不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

全球按摩椅龙头，内销以自主品牌运营，海外以 ODM 为主。按摩椅业务占比超九成。2021年营收 26亿元（+35%），归母净利润 2.4亿元（+22%）。 大陆按摩椅行业空间广阔，集中度有望进一步提升。2020年国内按摩产品销售额达 32亿美元，在产品力提升+保健意识增强+老龄化+低渗透率（目前仅 2%）多重因素推动下有望保持稳健增长。我们测算国内按摩椅 CR3份额约 32%，相较成熟区域市场集中度提升空间大。 产品力强劲，研发投入大。2019年公司推出 4D 机芯和柔性导轨，突破性强领先行业。2021年研发费用率 4.6%，行业最高。硬件+软件+智能化不断加码实现产品持续迭代升级。公司高端市场份额稳居亚洲前三，若剔除共享按摩以业务 2021年营收达到 11.3亿元，17-21年内销 CAGR 为+13%。 渠道端看：1）线下经销商体系不断下沉，覆盖全面，每年重点清晰。公司线下渠道已覆盖全国 30+省级行政区域的 469个大中城市，终端拥有近1500家门店，2021年经销收入占内销近 40%，近年渠道加速下沉。2）电商发力早业务占比较高，线上营收占内销比重 43%。 营销端看：1）重视投入：广告推广费 2021年为 1.8亿元，占总营收比重为6.9%。2）新营销抢先：已经系统的构建起“头部主播+达人主播+店铺自播”的体系，2021年制作输出短视频超 1000条，播放量同比增长 165%，2021年公司抖音平台自播销售额行业第一。3）年轻化：官宣王一博为代言人；IP 联名提升知名度，如近期摩摩哒和王者荣耀联名推出按摩椅产品。 外销：海外按摩椅市场空间广阔，产能持续向中国转移。韩国市场 BF 竞争力强，公司作为主要代工厂商（占比 85%）营收稳健增长；北美市场潜力大增速快，公司近年紧抓机遇拓客户，实现高增；欧洲市场份额亦快速提升。 公司 2021年海外营收为 13.9亿元，17-21年 CAGR 为 10%。 投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 2.42、3.27、4.09亿元，同比分别+2.3%、+35.2%、+25.2%，对应的 EPS 分别为 1.73、2.34、2.92元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 14.02x、10.37x、8.29x。给予 2022年 18倍估值，目标价 31.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险疫情反复对公司供应链造成影响、按摩椅需求不及预期风险、产品力迭代升级不及预期风险、汇率波动风险。

国内高端小电新秀。公司成立于 2003年，致力全面提升生活品质，为满足消费者改善型饮食需求提供高品质厨房小家电及配套产品和服务。公司以海外代工业务起家，主要通过 ODM/OEM 模式为惠而浦集团等国际知名品牌商提供专业的研发、生产一体化服务。近年来随着国内消费者对品质小家电的需求持续释放，公司加码布局内销市场，自主品牌“BUYDEEM 北鼎”培育成效显著，目前北鼎品牌凭借差异化高端定位及细分场景生态的打造，已具备较强的品牌知名度和市场地位，且逐步成长为公司增长的重要驱动力，2019年-2021年北鼎品牌收入规模以 40%的复合增速扩张至 6.32亿元，收入贡献占比提升至 75%。 产品渠道市场多维度发力，北鼎品牌长远发展可期。近年来公司将业务经营重心转至品牌业务，产品端：围绕场景、聚焦吃喝改善需求持续推出创新优质产品，从更多规格+更多品类+更多场景三条主线维度完善多元产品矩阵，推动品牌结构愈发均衡，目前用品食材类对品牌收入贡献超过 30%；渠道端：推进全方位布局，线上稳步发展（21年品牌国内市场：线上占比超89%）同时积极重点扩张品牌展示效果更好的线下体验店；市场端：稳步推进品牌出海，采取本土化产品策略扩大海外消费群体助力品牌海外发展。预计 22/23/24年公司品牌业务收入分别同比+26%、+27%和+23%，其中海外市场品牌有望保持高速发展（22/23/24年收入：+52%、+45%和+40%），表现优于国内市场。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营业总收入分别为 10.04、12.24、14.55亿元，同比分别+18.52%、+21.98%、+18.80%，预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.21、1.51、1.81亿元，同比分别+11.56%、+24.51%、+20.41%。当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 30x、24x、20x。我们选取极米科技等主要小家电企业作为可比公司，给予公司 2022年 34倍估值，对应目标价12.6元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，原材料价格大幅上涨风险，限售股解禁风险。

公司为真空绝热板（VIP）行业龙头，技术领先+产业链一体化优势强。公司掌握真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及 VIP 性能检测等全产业链关键技术，且数十年内不断迭代加深护城河。 产品性能领先，量产 VIP 初始导热系数在 1.5-2.5mW/(m·K)左右，领先竞争对手。2021年公司实现营收 7.11亿元，同比+38%，归母 1.14亿元，同比+22%，保持较快增长。 VIP 产品性能优势明显，内销将充分受益冰箱高端化+能效标准提升政策。 VIP 相较普通聚氨酯泡沫材料具有高效节能、生产过程环保、节约空间的优势，相较其他新型绝热材料在绝热性能和成本上具有优势。根据奥维云网，高端冰箱（8000元+）线下、线上的销量份额在 2021年达到 19.3%、1.6%，同比 2016年分别+8.2pct、+0.9pct，受益消费升级高速增长，且国产品牌份额明显提升；我国 2019年以来多项家电能效相关政策出台，推动节能产品渗透率提升。公司 17-21年内销 CAGR 为 41.3%，2021年营收3.0亿元，保持高增长。 外销客户长期深度合作，并受益客户拓展+承接海外产能转移。公司与三星、LG、惠而浦，合作时间 10年以上，占其供应的份额较高，客户切换成本高。近年对博西家电、东芝、日立供货量加大，国外部分 VIP 竞争对手退出行业，公司有望获得更高的市场份额。公司 17-21年外销 CAGR 为32.6%，2021年外销收入 4.1亿元，占比 57%。 新领域+新业务有望贡献新增长点。公司未来进一步拓展 VIP 在冷链物流上的应用，真空玻璃方面 2021年已完成第二条真空玻璃生产试验线的图纸设计，目前客户端产品验证稳步推进。 投资建议n 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 0.99、1.57、2.16亿元，同比分别-12.8%、+58.5%、+37.6%，对应的 EPS 分别为 1.24、1.96、2.70元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 22.24x、14.03x、10.20x。给予2022年 25倍估值，目标价 30.98元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示n 疫情防控不及预期风险、能源价格进一步上涨风险、原材料价格上涨风险、董监高及员工持股平台减持风险，限售股解禁引起股价波动风险、人民币率波动风险。

事件6月8日公司发布关于与MORPHY RICHARDS LIMITED 签署《谅解备忘录》的公告，新宝股份计划直接购买MORPHY RICHARDS LIMITED 持有的在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文版本）等，其中在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，新宝股份将以品牌授权或分销的形式与MORPHYRICHARDS LIMITED 开展业务合作。 简评国内摩飞品牌获效显著，收购有望促进长远发展。近年来国内摩飞品牌增长迅速，2018-2021年期间以125%的复合增速扩张至16.6亿元，21年摩飞品牌贡献占公司总营收比重超11%，近年来在国内中高端小家电市场亦获得一定的认可与市场地位。摩飞是英国高端小家电品牌，此前新宝股份以国内独家代理模式运营，2017年新宝股份与英国摩飞签订长期品牌战略合作（十年），成为摩飞在中国市场的唯一品牌授权代理商。随着授权合约过半，市场亦存在摩飞品牌授权中止或不续约的担忧。此轮公司的意向收购主要为MR 中国的商标所有权，若交易实现：1）可有效解决摩飞品牌国内的授权经营问题，进一步促进与保障摩飞品牌国内业务的长远发展。2）摩飞品牌在英国市场份额领先，欧睿国际数据显示，21年摩飞在英国小家电市场以5.1%的零售量份额跻身行业第六位，其中细分品类电熨斗（21.7%）、小型厨房用具（11.6%）中均以零售量份额位居行业第一。此次交易新宝亦将获摩飞在英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区的商标权，后续计划与MR 以授权或分销形式合作，或有望为公司品牌海外发展积累经验。 年内盈利修复可期，长期品牌驱动逻辑不变。受原材料价格影响21Q2-Q3期间公司盈利能力承压明显，此前公司亦对外销进行多轮价格调整，21Q4开始利润率降幅有所收窄。预计随着原材料价格企稳及内销品牌产品结构的调整，22年公司盈利水平有望有所修复。长期来看，以摩飞为主的品牌业务有望依托公司丰富的研发制造经验持续在内销市场落地创新优质产品，推动盈利水平更高的品牌业务占比提升，带动公司整体盈利结构优化。 盈利调整&投资建议我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为158.18、173.72、188.73亿元，同比分别增长6.07%、9.82%、8.64%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.91、12.05、14.22亿元，同比分别+25.02%、+21.67%、+17.94%。当前股价对应2022-2024年PE 分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示收购摩飞资产是否获批仍存不确定性，新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

4月28日，海尔智家发布22年一季度报告，22Q1年实现营收602.51亿元，同比+10.0%，实现归母净利润35.17亿元，同比+15.2%，实现扣非净利润31.91亿元，同比+13.0%。营收增长复合预期，业绩实现超预期增长。 经营分析22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+16.0%，卡萨帝营收同比+32.3%，表现持续亮眼。持续数字化转型；门店的线上线下一体化、优化资源投入产出绩效；启动大家居渠道触点全面布局，三翼鸟001号店新建120家。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+4.2%，增长稳健，经营利润率+0.1pct，费用端持续优化。美国市场核心家电份额表现良好，Moogram、Café和GEProfile在内的高端品牌增幅超30%，欧洲市场亦表现亮眼。盈利端：原材料压力应对从容，毛利率同比+0.05pct；控费提效持续，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.36、-0.25、+0.34、-0.08pct。 股权激励保持高要求。发布22年A+H股股票期权激励计划、A股股票期权激励计划。考核目标以2021年归母净利润130.67亿元为基数，22-25年归母净利润CAGR在15%以上。在2021年较高的业绩基础上，面对22年疲软的消费环境和动荡的国际局势仍旧保持了较高的长周期目标，实现核心领导层、管理团队和公司经营进一步绑定，充分持续调动员工积极性。 投资新建年产200万台大冰箱项目，扩大产能匹配市场需求。预计总投资人民币30.7亿元，投资静态回收期4.2年，于2023年7月一期投产。 盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为151.0、175.6、201.7亿元，同比分别增长15.6%、16.3%、14.9%，对应的EPS分别为1.60、1.86、2.14元，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.35x、13.20x、11.49x，维持“买入”评级。 风险提示海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。

4月28日，公司发布2022年一季报，22Q1实现营收10.13亿元，同比+24.3%，归母净利润1.21亿元，同比+35.77%，扣非后归母净利润1.03亿元，同比+17.5%。收入符合预期，业绩端超预期。一季度预计计提股权激励费用1000万元左右，剔除后，Q1归母净利润同比+47%左右，扣非归母净利润同比+29%左右。 经营分析收入端看，公司智能微投产品延续高景气度，根据洛图数据，22Q1国内智能投影销量同比+13%，预计公司增速领先行业，3月疫情或对物流发货等略有影响。海外方面，阿拉丁因收购交割暂缓出货，自主品牌预期取得翻倍高增，公司海外市场推出的智能微投新品HORIZON、Elfi系列表现优秀。 看好二季度618旺季及新品销售表现。 利润端看，22Q1归母净利率为11.99%，同比+1.0pct，毛利率为37.8%，剔除会计准则变化，同比+3.8pct，主要受益于产品结构优化1）国内：高端产品占比提升，且受芯片供给影响，低端商品有短暂下架；2）国外：毛利率相对较低的的阿拉丁暂缓出货，自主品牌高端新品占比提升；22Q1销售费用率为13.7%，剔除会计准则变化，同比+1.4pct，营销投入加大；研发费用率为9.3%，同比+3.3pct，公司持续加大研发投入，保障产品竞争力。 收购阿拉丁，有望扩大销售优化盈利：公司拟通过子公司海南光擎在日本设立全资孙公司，收购popI株式会社的阿拉丁业务，收购价暂估为9201.8-12780.3万元，将取得阿拉丁完整品牌及日本销售渠道，更好搭建并整合公司海外本地团队及品牌体系，优化阿拉丁盈利能力。 盈利预测&投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.5、9.0、12.5亿元，同比分别增长33.7%、39.7%、38.7%，EPS分别为12.93、18.05、25.05元/股，当前股价分别对应2022-2024年29.0x、20.7x、14.9xPE，维持“买入”评级。 风险提示投影仪渗透率不及预期，核心零部件依赖外购，行业竞争加剧。

4月27日，亿田智能发布2022年一季报，22Q1实现营收2.47亿元，同比+63.08%；实现归母净利润0.45亿元，同比+51.48%，实现扣非净利润0.38亿元，同比+40.08%。公司延续优异表现，营收业绩超预期。经营分析收入端看，一季度公司集成灶延续高景气度。线上实行产品区隔、同款同佣模式，同时加大渠道投入，取得优秀表现，根据奥维云网，22年前三月公司线上销额同比163.6%，份额占比达16.1%，同比提升8.6pct；线下持续进行经销商拓展及优化，持续看好后续收入高增。 利润端看，22Q1公司净利率为18.06%，同比-1.38%。具体看，22Q1毛利率为43.7%，同比-0.7pct，预计主要是原材料涨价影响，降幅已环比缩窄。销售费用率为18.6%，同比-0.5pct，疫情或对线下交通枢纽等广告投放节奏有所影响，管理费用率为4.4%，同比+3.4pct，因股权激励相关的股权支付费用有所增加，环比看维持相对稳定。公司Q1研发/财务费用率同比分别-0.4pct/-0.8pct，期间费用率有所降低。 营运能力：Q1销售商品收到现金2.9亿元，与收入规模吻合，经营活动净现金流为-7270.3万元，主要因税费、职工薪酬、应收账款等提升。应收账款与应收票据余额为9991.2万元，较上期末增加2960.9万元，主要为电商平台货款尚未收到，存货为1.1亿元，存货周转天数为68天，维持稳定。盈利预测&投资建议集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，公司作为一线梯队，有望充分受益行业高增长红利。公司产品力较强，渠道与组织变革成效持续体现，收入有望延续高增。我们预计2022-2024年公司营收分别为18.8、26.5、36.8亿元，同比分别增长53.0%、40.7%、38.8%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.0、4.1、5.6亿元，同比分别增长45.0%、35.2%、37.0%。EPS分别为2.81、3.80、5.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为21.4x、15.8x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

4月25日，火星人发布22年一季报，22Q1实现营收4.51亿元，同比+29.22%；实现归母净利润0.60亿元，同比+35.92%，实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+38.25%。收入符合预期，业绩略超预期。 经营分析收入端看，一季度公司集成灶延续高景气度，根据奥维云网，一季度火星人集成灶线上线下销额分别同比+28.2%、56.9%，增速领先行业。2月底，公司举办加盟商年会，并发布包括集成灶、集成水槽、燃热等十余款新品，有望助力后续收入增长。 利润端看，22Q1公司净利率为13.33%，同比+0.66%，考虑到一季度通常举办经销商大会、新品发布等活动，为营销旺季，销售费用投放较高，而收入往往更多在后续季度兑现，因此Q1净利率低于全年平均水平，环比下降符合预期，同比仍有小幅提升。22Q1毛利率为44.2%，同比-3.2pct，销售费用率为23.3%，同比-2.4pct，剔除会计准则变动影响，22Q1毛销差同比-0.8pct，预计主要是原材料涨价影响，降幅已环比缩窄。公司Q1管理/研发/财务费用率同比分别-0.7pct/+0.9pct/+0.1pct，期间费用率相对稳定。 营运能力：Q1销售商品收到现金4.7亿元，与收入吻合，公司现金流情况良好。应收账款与应收票据余额为8433.3万元，应收账款周转天数为14天，周转良好稳健，存货为2.5亿元，存货周转天数为87天，维持稳定。 盈利预测&投资建议集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为25.3x、19.0x、14.2x，维持“增持”评级。 风险提示集成灶渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。

业绩简评4月24日，倍轻松发布21年年报及22年一季度报告。2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%，归母净利润0.92亿元，同比+29.9%。22Q1营业收入2.5亿元，同比+15.3%，归母净利润-989万元（去年同期1113万元）。 经营分析2021年报：收入端：新品迭代+渠道不断完善+创新营销加码推动高增。公司2021年实现营业收入11.9亿元，同比+43.9%；21Q4营业收入为3.8亿元，同比+23.8%。主要源于：1）新品迭代。21年推出艾灸系列，实现营收6025万元。原主系列产品不断升级，推出头部按摩器 Dream 6、颈部按摩器 Neck C2等。2）渠道不断完善。线上营收为6.8亿元（+58%），线下提升购物中心门店比例，并持续探索完善 KA 连锁、代理商加盟、渠道分销等模式。3）新平台推广及创新营销加强。利润端：毛利率略有下降，期间费用优化。2021全年毛利率为56.73%，同比-1.63pct。销售、管理、研发、财务费用率分别-0.65、-0.03、-0.50、+0.39pct。规模扩张带动公司销售费用率持续优化，财务费用上升主要系执行新租赁+汇兑损益。 2022一季报：营业收入2.5亿元，同比+15.3%。线上增速持续亮眼，同比+49%。线下门店加速和线上融合，同比-15%，努力克服疫情影响。利润端：毛利率下滑，期间费用暂有上升。毛利率下滑2.78pct，销售、管理、研发分别+3.61、+2.32、+1.27pct。主要系疫情反复下线下直营门店运营成本较为刚性、管理和研发人员薪酬上涨、信息化建设咨询服务费增加等。 盈利调整&投资建议公司产品高端市场地位稳固、产品力强，叠加渠道端结构优化和新营销的不断尝试，我们对公司中长期发展持续看好。预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.19、1.72、2.39亿元，同比分别增长30.1%、43.8%、38.9%。 EPS 分别为1.94、2.79、3.87元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为28.4x、19.8x、14.3x，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响直营门店销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、产品迭代升级不及预期风险。

小家电出口龙头，内销品牌培育获效：公司是国内知名小家电出口龙头企业之一，近年来加强内销品牌业务布局，其中独家代理的海外品牌摩飞凭借创新优质产品+内容种草营销迅速突围，2018年-2021年收入规模以 125%的复合增速扩张至 16.6亿元，推动内销业务成为公司增长的主要驱动力。 内销：品牌业务恢复增长，摩飞新品有望持续落地。21年厨房小家电行业景气度较弱，21Q2摩飞受景气度及基数影响有所下滑（-19%），但 21Q3开始已逐步恢复增长态势（21Q3+5%，21Q4+18%）。摩飞品牌凭借公司在ODM 业务积累的丰富经验可选拓展产品较为充足。近年来摩飞品牌收入结构愈发平衡（多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至 40%），2022年预计品牌上新将进一步加速，巩固厨房电器优势同时将积极布局家居环境等品类，进一步打开内销成长空间（预计 22/23年摩飞品牌收入增速为 27%和 23%）。 外销：年内利润修复可期，长期有望稳健增长。海外小家电市场广阔，短期受出口基数影响或有所承压，长期公司出口龙头地位巩固，未来有望保持稳健增长（预计 22/23年外销收入增速分别-1%和+8%）。利润端来看，原材料对外销业务盈利影响明显，但前期调价效果已逐步显现，21Q3开始利润降幅有所收窄，预计 22年内盈利稳步修复。长期来看公司持续优化海外订单结构，有望推动海外盈利能力稳中向好（预计 22/23年外销毛利率分别为15.8%和 16.8%，分别提振 1.5/1.0pct）。 投资建议&盈利预测公司已发布 2021年业绩快报，实现收入约 149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润约 7.92亿元，同比-29.15%。我们预计 2021-2023年公司营业总收入分别为 149. 12、154.71、 170.49亿元，同比分别增长 13.05%、3.75%、10.20%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.92、9.99、12.19亿元，同比分别-29.15%、+26.06%、+22.00%。当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 18x、14x、11x。我们选取北鼎股份等主要小家电企业作为可比公司，2022年主要可比公司 PE 均值为 17x，给予公司 2022年 17倍估值，对应目标价 21.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。

业绩简评4月20日公司发布21年年报及22年一季度报告，21年营收58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%。21Q4营收20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 经营分析21年报：收入端：21年海外收入33.64亿元，同比增长约80%；境内市场收入24.73亿元，占比42.37%。G10上市以来石头在内销扫地机市场份额明显提升，21Q4内销收入表现超市场预期。奥维云网：21Q4线上扫地机石头销售额份额17.4%（+6.3pct），同比+106%。利润端：21Q4毛利率44.7%（-6.7pct），主要系原材料价格影响及会计政策变更（运输费调整至营业成本）；销售费用率+5.0pct，主要系海外旺季营销投入增加、国内高端新品推广加码等。综合影响下21Q4公司归母净利率19.2%（ -11.1pct）。 22一季报：收入端经营表现优异，内销份额持续提升。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，国内市场：奥维云网22Q1线上清洁电器石头品牌销售额同比增长88%， 其中线上扫地机市场石头品牌销售额份额18.9%（+8.4pct），对应销售额同比增长72%；海外市场：预计收入小幅增长。利润方面，Q1归母净利率25.2%（-3.1pct），主要系营销及品牌推广力度加大使得销售费用率提升，此外原材料环境依旧存在压力。 盈利调整&投资建议全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。 我们预计2022-2024年公司营收分别为76.7、96.1、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.8、23.7、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS 分别为28.1、35.5、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为 20.3x、16.0x、13.7x，维持“买入”评级。 风险提示渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。

4月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收40.38亿元，同比+42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%；对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%。与此前快报披露基本符合。 经营分析收入端看，公司智能微投产品实现高增，21年实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。其中实现销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RSPRO2等高端新品热销，拉动均价上行。根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比21.2%，同比+3.1pct。此外极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，对四季度收入端有较大拉动。 利润端看，2021年公司归母净利率为11.97%，同比+2.5pct，对应Q4净利率13.15%，同比+3.0pct，主要受益于毛利率提升，剔除会计政策变更导致的口径变化，Q4毛利率为33.44%，同比+4.5pct，其中智能微投产品21年毛利率35.50%，同比+6.11pct，主要受益于1）公司自研光机占比提升2）高端产品占比提升，产品结构优化3）公司考虑供给端压力，减少折价促销。Q4销售费用率为13.3%，同比+2.3pct，21年公司新聘优质代言人，同时加大各平台营销投放，消费者教育持续加码，销售费用率有所提升。Q4公司研发费用率为6.3%，同比+0.9pct，研发投入持续加大。 盈利预测&投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8、9.5、13.1亿元，同比分别增长39.7%、39.9%、39.0%，EPS分别为13.5、18.9、26.3元/股，当前股价分别对应2022-2024年26.7x、19.1x、13.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

4.14日，火星人发布2021年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 经营分析经营分析，收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。公司多渠道持续稳健发展，助力高增。 利润端看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。21Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率同比基本持平。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 盈利预测预测&投资建议投资建议集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。