老牌优质城商行，管理层焕然一新。南京银行成立于1996年，2007年成功上市，形成“植根南京—走出南京—走出江苏“的区域经营策略，并逐渐培育了小微金融、零售金融和债券业务三大基因。2020年新管理层搭建完成，为公司带来新活力，业绩实现提振，经营思路向规模扩张倾斜。 大零售2.0升级，消费贷与大财富两旺。2020年公司进入大零售2.0改革阶段，改革成效显著。个贷方面，消费贷占据半壁江山，收购苏宁消金，牌照落地助推消金“再成长”；财富管理受益于理财转型与私行差异化竞争策略双轮驱动，零售AUM 自2018年以来累计增长43%。 对公的星辰大海，在银政、小微和科创。江苏经济“量大质优“，奠定扩张基础；银政合作再升温，助力持续扩表和业务创新；小微金融稳步推进，思路从业务向客户转变；科创特色进一步彰显，孕育新增长空间，利好资产质量改善。 交易银行+债市基因，打造综合金融版图。交易银行战略下，现金管理和供应链金融是核心抓手，带来中收、存款、客户粘性多重利好；债券业务优势突出，投资与承销双强；两者与财富管理形成互动，共塑公司综合金融愿景。 业绩景气度高，高ROE 有望延续。21年以来公司业绩增速显著修复，带动ROE 企稳回升至21Q3的15.84%，上市城商行第3。业绩高景气有望持续，支撑ROE 保持高水平：1）拟增设100家网点，规模扩张确定性强；2）生息资产中贷款占比持续提升，其中消费贷有望保持高增，利好净息差改善；3）两大战略加持下，中收增长潜力大；4）可转债转股意愿强，业绩释放动力充足。 报表洁净度今非昔比。一是存量大户风险均进入债务重组阶段，减值损失计提充分，后续对资产质量扰动较小；二是零售、小微助力风险分散，银政业务资产质量有支撑，公司潜在不良风险较低；三是非标投资占比持续下降，投资安全性上升。 投资建议：战略升级助力高成长、高质量，估值向上有支撑新管理层带来新活力，零售2.0改革剑指财富管理，综合金融版图逐渐清晰，高ROE、低不良有望延续。预计21-23年EPS 分别为1.49元、1.71元和1.92元，2022年3月23日收盘价对应0.9倍21年PB，低于可比公司均值和中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；区域信用风险加速暴露；转型不及预期。

事件：3月9日，常熟银行发布2022年1-2月主要经营情况的公告。 营收、利润增速大幅提升，显著超预期。1-2月，公司营收16.7亿元，同比增长28.0%，较21年全年增速提高11.6 pct；归母净利润4.8亿元，同比增长25.6%，较21年全年增速提升4.5 pct。营收增速大幅提升，或源于扩张加快和息差回升的共振，经营景气度大幅回升。 扩表迅猛，大超去年进度。截至2月末，总资产较年初增长8.1%，增量相当于21年全年增量的52%（21Q1为当年的55%）；其中贷款净增95亿元，较年初增幅5.8%，相当于21年的31%（21Q1为25%），这意味着今年2个月的净增量，已经显著超过去年1季度的净增量。存款增长大幅领先于贷款，存款较年初增幅11.6%，净增215亿元，相当于21年全年增量的90%（21Q1为76%)，揽储较好预示着负债端成本或占优，净息差有望延续回升态势。 由此观江苏省内城农商行，“开门红”确定性较高。常熟对江苏省具有代表性，1-2月的“开门红”很可能也是江苏省内其他城农商行的情况，一季度业绩或普遍超预期。此外，《2022年政府工作报告》未提及大行普惠小微的增量目标，表明伴随着疫情管控的常态化，政策支持力度或将逐步退坡，对于专注小微业务的城农商行，一部分市场需求可能被释放出来。 资产质量保持优异。截至2月末，不良贷款率0.81%，与21年底持平；拨备覆盖率521.0%，较21年底下降11 pct，但仍维持高水平。 投资建议：“开门红”夯实高增长，全年业绩或可期 扩表加快，打响“高扩张”城农商行的第一枪，支撑业绩景气度更上一层楼；投放进度前置，早投早收，加之大行普惠小微政策后续可能退坡，全年业绩亦看好。预计22/23年EPS分别为0.95元和1.14元，2022年3月9日收盘价对应1.0倍21年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期。

事件：2022年3月1日，杭州银行发布权益变动提示公告，公司第一大股东澳洲联邦银行（以下简称“CBA”）以协议转让方式分别向杭州城投和杭州交投转让其持有的公司股份各2.968亿股，共占公司总股本的10%，转让价格为13.94元/股。 CBA股权转让主要系自身战略调整，剩余股权继续锁定。受澳洲经济增速放缓影响，CBA经营压力加大，其管理层也表示，此次股权转让的部分原因是，未来将更聚焦在澳大利亚和新西兰的本土银行业务上；减持后，CBA仍持有5.56%的股权，并承诺在三年内不会处置剩余股份，我们认为这反映了其对杭州银行的经营保持信心。 协议转让叠加锁定期5年，对流通盘几无影响。大股东之间协议转让，理论上不会对二级市场流通盘产生影响，且根据监管规定，5年内此次交易股份不得转让，反而增加了大股东持股的稳定性。 杭州国资持股提升，银政合作或更紧密。此次股权转让后，杭州市财政局被动成为第一大股东，整体股权结构中杭州国资占比提升。我们预计银证合作有望更加紧密，带来资源注入的同时，利好资产扩张和低息负债吸收。 兼具高成长性和高资产质量。区位融资需求旺盛，带动21Q3营收、利润均实现超20%的增长，在上市行中排名靠前；不良率自16年以来持续下行，21Q3创历史新低0.9%，带动拨备覆盖率持续攀升至559.4%，为业绩释放奠定坚实基础。 投资建议：协议转让利好银证合作，“高成长+高质量”持续演绎股权转让系外资股东自身战略考虑，且杭州国资持股比重提升，有望助推银证合作更为紧密，业绩景气有支撑。预计22/23年EPS分别为1.82元和2.18元，2022年3月1日收盘价对应1.2倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：区域经济发展不及预期；经济下行导致资产质量承压；外部风险加剧。

事件：2022年1月13日至2月18日，兴业银行股份有限公司（以下简称本公司）部分子公司、分行及总行部门负责人（包括其配偶、子女）以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1693.29万股，成交价格区间为每股人民币20.36元至23.08元。（本次股票买入事项不涉及本公司董事、监事、高级管理人员持股的变动）核心骨干大手笔增持，彰显信心。1693.29万股，相当于兴业银行自由流通股本的0.11%，按照成交价格区间20.36-23.08元计算，对应的成交金额区间为3.45-3.91亿元，近4亿元。非高管层如此大手笔的自愿认购，在我国上市银行历史上比较少见，凸显兴业银行上下对经营的十足信心。 不是激励计划，胜似激励计划。核心骨干员工以自有资金自愿购买，这并非股权激励计划，但其信号意义更胜过股权激励计划。“部分子公司、分行及总行部门负责人”，他们虽非高管，但却是各条线、各分行、各子公司业绩的直接责任人，他们的热情，具有对经营绩效的直接推动力量。 可转债转股是2022年的大事，势在必行。截至21Q3，兴业银行核心一级资本充足率为9.54%，国内系统重要性银行要求底线为8.25%，空间仅有129BP。 600亿可转债，从2022年6月30日起进入转股期，截至2月21日收盘，距离强赎价仍需45.7%的上涨幅度。实现转股是未来1年的重大愿景，公司正上下团结一心，争取以优质的经营来实现它。 投资建议：骨干大手笔增持，经营信心十足“商行+投行”模式潜力已有体现；同业和投行的禀赋或将决胜大财富管理时代；资本约束促发可转债强转股意愿，2021年营收基数低、不良出清彻底，轻装上阵，业绩释放的意愿和潜力均较强；核心骨干自愿增持近4亿元，既是信心又是决心。特别地，在优质股份行序列中，兴业估值相对较低，预测22/23年归母净利润增速为17.4%、19.4%，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境不及预期；资产质量超预期下滑；业绩不及预期。

事件：2022年1月13日至2月18日，兴业银行股份有限公司（以下简称本公司）部分子公司、分行及总行部门负责人（包括其配偶、子女）以自有资金从二级市场自愿买入本公司股票1693.29万股，成交价格区间为每股人民币20.36元至23.08元。（本次股票买入事项不涉及本公司董事、监事、高级管理人员持股的变动） 核心骨干大手笔增持，彰显信心。1693.29万股，相当于兴业银行自由流通股本的0.11%，按照成交价格区间20.36-23.08元计算，对应的成交金额区间为3.45-3.91亿元，近4亿元。非高管层如此大手笔的自愿认购，在我国上市银行历史上比较少见，凸显兴业银行上下对经营的十足信心。 不是激励计划，胜似激励计划。核心骨干员工以自有资金自愿购买，这并非股权激励计划，但其信号意义更胜过股权激励计划。“部分子公司、分行及总行部门负责人”，他们虽非高管，但却是各条线、各分行、各子公司业绩的直接责任人，他们的热情，具有对经营绩效的直接推动力量。 可转债转股是2022年的大事，势在必行。截至21Q3，兴业银行核心一级资本充足率为9.54%，国内系统重要性银行要求底线为8.25%，空间仅有129BP。 600亿可转债，从2022年6月30日起进入转股期，截至2月21日收盘，距离强赎价仍需45.7%的上涨幅度。实现转股是未来1年的重大愿景，公司正上下团结一心，争取以优质的经营来实现它。 投资建议：骨干大手笔增持，经营信心十足“商行+投行”模式潜力已有体现；同业和投行的禀赋或将决胜大财富管理时代；资本约束促发可转债强转股意愿，2021年营收基数低、不良出清彻底，轻装上阵，业绩释放的意愿和潜力均较强；核心骨干自愿增持近4亿元，既是信心又是决心。特别地，在优质股份行序列中，兴业估值相对较低，预测22/23年归母净利润增速为17.4%、19.4%，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济环境不及预期；资产质量超预期下滑；业绩不及预期。

事件：1月17日，宁波银行发布2021年业绩快报，营收527.21亿，YoY+28.24%(+11.1pct) ； 归母净利润195.15亿， YoY+29.67%（+20.1pct）；ROE 为16.58%(+168BP)；不良率0.77%(-2BP)；拨备覆盖率522.01%（+16.43pct）。 2021年业绩实现高增长，利润增速有望进入上市银行前三甲，高成长性凸显。营收增速高出总资产增速4.36pct，预计非息业务收入增长良好。高基数影响下， 2021Q4归母净利润增速环比小幅下修， 但税前利润涨幅环比+17.1pct。 2021年不良率环比再降2BP 至0.77%，资产质量稳中有升带动拨备覆盖率较年初提高16.42pct，资产安全边际持续处于较高水平，为高成长性预留空间。 2021年总资产增速23.9%，全年增速保持上行，贷款增速领先总资产增速1.57pct，表现出区域融资需求旺盛、资产优质下的较强信贷投放能力，资产结构有望进一步优化，利好净息差。 投资建议：营收、利润双高增，成长性延续，资产质量优异并持续改善，扩表积极，资产结构小幅优化。预计22/23年EPS 分别为3.52元和4.25元，2022年1月17日收盘价对应1.6倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力增大；不良风险恶化；公司经营不及预期。

事件：1月 11日，江苏银行发布 2021年业绩快报，实现营收 638亿，YoY+22.6%(+6.9pct)；归母净利润 197亿，YoY+30.7%（+27.66pct）；ROE为12.60%（+69BP）；不良率1.08%(-24BP)；拨备覆盖率307.72%（+51.32pct）。 21年营收、 利润均实现大幅增长，创 2012年以来新高，拉动 ROE 抬升69BP。业绩增速远超资产规模增速，或受益于非息业务贡献度提升。 不良率、不良贷款双降，存量信贷风险加快出清，资产质量改善。受益于此，拨备覆盖率显著提升，增厚资产安全边际。 贷款余额同比增长 16.52%，领先资产扩张速度，处于行业上游水平，彰显区域旺盛融资需求，信贷投放有望保持强劲，引导净息差稳定回归。 投资建议：业绩保持高增，资产质量进一步夯实，区位优势奠定信贷投放空间和能力，有望带动净息差企稳。 预计 22/23年 EPS 分别为 1.56元和 1.89元，2022年 1月 17日收盘价对应 0.7倍 21年 PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济失速；资产质量大幅下滑；区域信用风险。

事件：1月14日，平安银行发布2021年业绩快报，营收1693.83亿元，YoY+10.32%(-1pct)；归母净利润363.36亿元，YoY+25.6%(+23pct)；ROE为10.85%(+127BP)；不良率1.02%(-16BP)，拨备覆盖率288.4%(+87.02pct)。 2021年平安银行营收环比提升1.2pct，归母净利润同比增长25.6%，拉动ROE回升。四季度归母净利润增速环比下修，主要受20Q4高基数影响。拨备计提大幅增加也助推利润低基数，为后续利润释放预留空间。 2021年不良率下降16BP，资产质量进一步优化；贷款认定趋严，预计加速不良出清。拨备覆盖率同比提升87.02pct，部分受益于不良率压降，或与公司主动平滑利润增幅也有相关性。 2021年平安银行规模扩张整体平稳，贷款总额增长领先资产增速4.8pct，同比小幅回升10BP。信贷业务贡献度提高，对资产结构形成优化，利好净息差。 投资建议：利润大幅抬升，资产质量向好，资产结构改善利好净息差。预计22/23年EPS分别为2.21元和2.60元，2022年1月17日收盘价对应1.0倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不及预期

事件：1月11日，常熟银行发布2021年业绩快报，营收76.53亿，YoY+16.27%(+14.1pct)；归母净利润21.84亿，YoY+21.13%（+20.1pct）；ROE为11.58%(+124BP)；不良率0.81%(-15BP)；拨备覆盖率531.98%（+46.65pct）。 个贷投放加速叠加低基数效应，推动2021年营收增速环比+3.3pct，归母净利润增速环比+2.1pct，且单季边际增速持续上涨，带动ROE触底回升。 2021年贷款增速较总资产增速领先5.42pct，且个人经营性贷款贡献度提升2.94pct，展现微贷模式成长性，推动资产结构优化，有望持续享受息差溢价。 不良率同比下降15BP至0.81%，位居上市银行较低水平，带动拨备覆盖率创2015年以来新高，资产质量持续优化，高拨备为业绩释放预留空间。 投资建议：业绩增势良好，个贷持续发力，资产结构改善且质量更上一层楼。预计22/23年EPS分别为0.95元和1.14元，2022年1月14日收盘价对应1.0倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力增大；不良分类政策趋严；监管力度超预期

事件：1月10日，兴业银行发布2021年业绩快报，营收2212.4亿，YoY+8.91%(-3.1 pct)；归母净利润826.8亿，YoY+24.1%（+22.9pct）；ROE为13.94%(+132BP)；不良率1.1%(-15BP)；拨备覆盖率268.73%（+49.9pct）。 受益于低基数效应及营收平稳增长，21年归母净利润实现高速增长且边际增速持续上行，带动ROE连续六年下滑后重启增长。 不良率创2015年以来新低，资产质量进一步优化。不良率下降叠加拨贷比上升，21年拨备覆盖率大幅增长，安全边际有效提升，为未来利润释放预留空间。 全年贷款增速持续高于总资产增速，在全年社融相对走弱背景下，体现较强信贷投放能力，资产结构优化预计对净息差改善有积极作用。 投资建议：利润增速超预期带动ROE企稳回升，资产质量保持优异且持续向好，资产结构实现改善利好净息差。预计22/23年EPS分别为4.67元和5.58元，2022年1月14日收盘价对应0.7倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济企稳不达预期；不良分类政策趋严；同业业务风险。

事件：1月14日，招商银行发布2021年业绩快报，营收3312亿，YoY+14.0%(+0.5pct)；归母净利润1199亿，YoY+23.2%（+1.0pct）；ROE为16.94%(+121BP)；不良率0.91%(-2BP)。 2021年营收增速环比+0.5pct，归母净利润增速环比+1.0pct，21Q4单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升，环比+0.9pct到10.8%，净息差或亦有改善，共同支撑净利息收入环比+1.5pct到10.2%。 跳过2020年不看，2021年ROE较2019年提升10BP，延续了自“轻型银行”转型以来ROE的长期上行态势，走出独立于银行业的趋势，估值相对优势或继续保持。 不良率环比下行2BP，拨备覆盖率保持相对稳定，虽然拨备计提力度减小，但因不良率持续改善，拨备覆盖率依然稳定较高，后续进一步反哺利润的潜力也较大。 投资建议：转型红利驱动ROE延续回升之势，领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势，拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23年EPS分别为5.51元和6.40元，2022年1月14日收盘价对应1.7倍21年PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宽信用效果不达预期；房企信用风险暴露；经济托底效果不佳。