2023 年4 月28 日，公司发布2023 年一季报，Q1 实现营业收入1.7 亿元，同比增长4.4%，主要系2022 年日元贬值，2023 年Q1 日元汇率较上年同期仍有下滑。报告期内实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长15.9%，主要系营收增长及管理费用同比下降所致。 研发投入持续提升，全年维持20%营收增长预期。23 年Q1 公司管理费用同比下降5.7%，预计系内部管理效率提升所致；公司Q1 研发费用同比增长13.9%，预计系公司积极推进AI 相关产品研发所致，随相关产品逐步成熟，有望带动收入端增长。预计随日元汇率进一步回暖，全年对日业务收入有望同比增长20%以上。 AI 产品有望快速落地，将带来营收增量。公司已完成ChatGPT API的调用验证，并积极自研支持私有化部署的高性能大语言模型LMFlow。目前公司规划推出融合AI 技术的智能底稿3.0、研究服务数字化管理2.0、数字化投顾等产品。其中，智能底稿3.0 可为招股说明书、债券募集说明书等生成底稿；研究服务数字化管理产品能够支持研报标题自动生成、智能续写、切换行文风格等，可帮助券商分析师大幅提升工作效率。 自动化软件开发流程持续完善，人效有望进一步提升。公司正在探索将ChatGPT 技术应用于软件开发设计环节，有望与已有的低代码平台和自动化测试工具联动，实现全流程自动化软件开发。 目前设计工程占公司总工作量的35%左右，若使用AIGC 技术能够提升该环节50%的工作效率，则预计净利润将提升8~9pct。此外，AI 技术能够帮助公司释放人力资源，有望承接更多对日开发业务。 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为8.0/9.8/11.9 亿元；维持2023~2025 年归母净利润预测为2.3/2.9/3.4 亿元。公司股票现价对应PE 估值为26.6/21.7/18.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。

2023 年4 月26 日，公司发布2023 年一季报，23 年Q1 实现营业收入7.9 亿元，同比增长95.0%；实现归母净利润4,186.3 万元，同比高增2520.7%；剔除股份支付费用后扣非归母净利润为3,685.7 万元，同比增长130.5%，主要系营收增长及费用率同比下降所致。 在手订单高增，控费效果显著。核心业务方面，公司受益于行业需求释放，软件开发及服务业务营收为4.0 亿元，同比增长27.5%，新签在手订单金额同比增长23%；信创业务方面，公司基础软硬件营收达3.6 亿元，同比增长619.4%，预计系银行IT 信创推进及22 年部分项目递延确收所致。股份支付费用减少及控费效果显著带动净利润高增，报告期内销售、管理、研发费用率较上年同期分别下降1.7pct、7.6pct、11.3pct。 拥有全栈信创能力，受益于金融信创加速推进。目前公司已具备“2 个方案+3 类产品+4 类服务体系”全栈信创体系建设能力，客户群体由国有银行及股份制银行向省农信、城商行等中小银行突破。目前公司已与百余家产业链上下游伙伴达成合作，已完成芯片、服务器、操作系统、数据库等全面适配，可满足金融机构信创及数字化转型需求。 拓展“AI+”应用布局，全面赋能金融服务智能化。目前公司正积极探索百度文心一言在手机银行上的落地应用，以提升手机银行交互体验。此外，公司还在低代码开发领域引入AIGC 技术，通过图形化界面、组件拖拽和模型驱动等方式，可有效降低开发成本；并将AI 技术应用于数据资产盘点、自动化分级分类等任务，帮助金融机构释放数据资产价值。 根据公司一季报数据，我们调整公司2023~2025 年营业收入为54.3/65.5/78.3 亿元；调整2023~2025 年归母净利润为4.3/5.7/7.2亿元。公司股票现价对应PE 估值为28.3/21.5/16.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报，22年全年实现营业收入12.6 亿元，同比增长34.6%；全年归母净利润为3.4 亿元，同比增长92.1%。23 年Q1 公司实现营收3.4 亿元，同比下降45.8%，主要系金融信息服务营销策略变化所致；归母净利润为0.6 亿元，同比下降78.5%，主要系麦高并表导致管理费用同比增长157.5%。 Q1 营销策略较为谨慎，金融信息服务长期增势不改。2022 年公司金融信息服务收入为11.8 亿元，同比增长37.4%，主要系公司持续增加品牌推广力度，新增注册用户和付费用户数稳步提升所致。23 年Q1 市场情绪平淡，公司采用较为谨慎的销售策略，销售费用同比下降30.4%，未营销上年同期的全赢决策智能阿尔法版产品。公司预计将在下半年择机启动相关营销，届时业务增长有望提速。 麦高证券扭亏为盈，协同效应有望进一步释放。麦高证券2022 年实现营业收入6,309.4 万元，同比增长36.4%；其中利息净收入为1,621.1 万元，同比增长97.5%。麦高证券自22 年7 月29 日纳入合并报表，由于存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，8~12月已实现扭亏为盈。公司于22 年Q3 开始在指南针股票APP 内提供麦高开户入口，于Q4 开启规模化客户引流。23 年Q1 公司货币资金为24.5 亿元，较22 年末增长101%，主要系麦高在客户入金方面成效明显。 定增落地在即，麦高展业节奏有望持续加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计募集资金到位后麦高证券将进一步巩固经纪、融资融券业务，并以资管业务为突破，以投行、自营等其他业务为补充，持续完善业务版图。由于定增审批及经纪业务展业需要一段时间，预计全年业绩节奏或呈现前低后高的态势。 根据公司发布的年报及一季报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为18.2/24.9/31.5 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至5.0/6.7/8.0 亿元。公司股票现价对应PE 估值为41.6/31.0/25.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年全年实现营业收入5.3 亿元，同比下降7.2%；全年扣非归母净利润0.07 亿元，同比下滑93.0%，系营收下降及人员薪酬增加所致。 公司23 年Q1 实现营收1.6 亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比增长67.4%，主要系移动终端业务同比增长及收到增值税退税较上年同期增长16.6 倍所致。 经营分析移动终端业务增速回正，多产品量产出货推动收入提升。22 年单Q4 公司移动终端业务收入同比上升4.2%，环比上升1.3%，已实现逆市增长；23 年Q1 公司该业务营收为1.5 亿元，同比进一步增长25.9%。公司22 年研发的单摄电影模式、星空拍摄、智能暗光增强等解决方案均已量产出货；公司还新推出智能视频超分、智能天际线矫正等多项解决方案，有望陆续贡献营收。 前装定点车型持续拓展，有望随量产实现收入高增。22 年公司智能汽车业务实现营收4,441.8 万元，同比增长121.2%。公司持续拓展主机厂和Tier1 新客户，前装定点项目包括长城、长安、吉利、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞、沃尔沃等多款量产车型，搭载产品包括DMS、OMS、Face ID、TOF 手势、AVM 等舱内外算法。公司加大智能汽车业务人员招聘力度，截至2022 年末，公司研发人员同比增长11.0%，有望进一步拓展产品品类。 AI 视觉技术积累深厚，有望借助AIGC 赋能AR/VR 业务。GPT-4等多模态技术与公司既有的视觉模型的底层方法相通，大模型技术的高速迭代有望为公司技术研发带来新的思路。此外，公司在AR/VR 领域投入多年，已为三星手机开发AR ZONE 应用。伴随本轮AIGC 技术革新，公司有望进一步丰富AR/VR 及可穿戴设备的功能，可带动相关营收增长。 盈利预测根据公司发布的年报及一季报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为6.3/7.4/8.4 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至0.7/0.9/1.1 亿元。公司股票现价对应PE 估值为181.4/148.8/121.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示上游芯片缺货的风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

2023 年4 月12 日，公司发布2022 年年报，全年实现营业收入10.3 亿元，同比增长0.1%，主要受到宏观经济影响，部分项目商务洽谈及交付验收均有滞后；全年实现归母净利润0.9 亿元，同比下滑27.0%，主要系公司收入受到影响、而成本费用较为刚性。 V8 及A9C 产品研发完成，单Q4 净利润高增。公司单Q4 受疫情影响，实现营收3.9 亿元，同比下滑19.0%；单Q4 归母净利润为0.7 亿元，同比增长6.7%，主要得益于V8 及A9C 完成研发，产品开始投入商业化营销，单Q4 研发费用同比下滑18.0%。V8 等产品将于2023 年进入成熟期，后续研发投入增速或将放缓。 行业信创收入大幅提升，持续加强头部客户经营。22 年公司在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户，行业信创收入达9,884.0 万元，同比增长170%。公司22 年签约金额达百万以上合同客户贡献收入2.3 亿元，同比增长6.9%，国资订单增长12.3%。当前OA 行业正处于向其他应用模块拓展、空间持续打开阶段；短期随经济复苏，政府及行业信创有望进一步回暖，我们认为23 年长短期因素有望共振，驱动公司业绩回升。 公司在AI 领域布局较早，有望受益于新技术带来的OA 行业范式重构。公司早在2019 年便与百度联合发布“小致语音助手”，可实现多种协同应用场景下的人机对话、智能数据检索和数据梳理，能够帮助用户将工作效率提升30%以上。目前公司基于生成式AI模型，已推出智能公文、智能检索、智能审批等业务模块。致远互联作为首批接入百度“文心一言”生态的OA 公司，有望推动“协同+AI”加速发展。 根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为14.0/18.0/22.4 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至1.8/2.4/3.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为39.0/29.0/21.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

2023年4月11日，公司分享了自身在AI领域的最近进展。 已完成生成式AI大模型的调用验证，同时自建大模型以支持私有化部署。凌志软件通过对NLP（自然语言处理）、RPA（机器人流程自动化）、元宇宙、AIGC（人工智能生成内容）等前沿技术的深度学习及探索，不断推进新兴技术落地应用，目前公司已完成对生成式AI大模型的调用及验证，持续探索AIGC在金融IT领域布局。此外，公司还建立了AI数字绘画模型（StableDiffusion），并自研高性能大语言模型LMFlow，可实现产品私有化部署。 AIGC+金融，产品矩阵持续拓展。公司已推出融合AI技术的数字化投顾平台、零售CRM系统、MOT产品、运营平台3.0、智能知识库2.0、智能底稿3.0、研究服务数字化管理2.0等多款产品。 其中，智能底稿3.0可生成包括招股说明书、债券募集说明书在内的常用底稿；研究服务数字化管理2.0可支持研报个性化标题自动生成、智能精简、智能续写、切换行文风格等，可大幅提升报告撰写效率。 AI赋能公司全流程自动化软件开发。公司用AIGC技术赋能软件设计环节，并通过与公司自有的低代码平台和自动化测试工具联动，能够实现开发效率大幅提升。目前设计工程占公司对日开发总工作量的35%，通过使用AI等相关技术，可在现有人员规模基础上承接更多的对日业务，助力公司对日业务持续增长。 我们看好公司使用AI技术实现降本增效，预计公司2023~2025年营业收入为8.0/9.8/11.9亿元；预计2023~2025年归母净利润为2.3/2.9/3.4亿元。公司股票现价对应PE估值为29.9/24.4/20.5倍，维持“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。

2023 年4 月10 日，公司发布2022 年年报，全年实现营业收入6.2 亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长20.8%；实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长25.3%。公司单Q4 营收为2.4 亿元，同比增长27.4%；单Q4 实现归母净利润0.9亿元，同比增长50.4%。 控费成果初显，人效持续提升。2022 年公司销售费用率、管理费用率（剔除股份支付后）及研发费用率分别为8.0%、11.3%、22.2%，分别同比下降1.1pct、2.5pct、2.3pct，呈现明显控费趋势。截至22 年末，公司员工人数为1,954 人，同比下降1.4%，全年人均创收31.7 万元，调整后人均扣非创利9.3 万元，分别同比增长4.4%、22.7%。随A5 等产品进入规模化推广阶段，控费持续推进，公司人效有望进一步提升，预计23 年扣非归母净利润将保持高速增长。 A5 产品推广加速，具备全栈信创适配能力。A5 信创版已成功上线东吴、东海、麦高证券，目前还有2 家券商在切换过程中，另有2 家券商将在场外交易和两融业务领域先行切换，预计23 年将有多家券商全面上线。公司已与华为、腾讯、麒麟等主流信创厂商构建生态合作，完成了从基础硬件、数据库到中间件等全栈信创适配。 AI 技术积累深厚，有望进一步丰富产品矩阵。公司已推出集成OCR 识别、智能语音、人脸识别等AI 技术的智慧运营方案，支持智能集采、智能双录、智能见证等功能，目前该产品已落地国泰君安、招商、兴业等多家券商。此外，公司还面向投行业务推出AI 脚注产品，支持底稿脚注格式规范、智能验证等功能。结合本轮AI 技术迭代，公司有望开发更多相关功能模块，持续赋能券商运营、投行等领域。 根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为7.9/9.9/12.2 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至2.5/3.3/4.3 亿元。公司股票现价对应PE 估值为36.6/27.5/21.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧；减持风险。

业绩简评2023 年3 月30 日，公司发布2022 年年报，全年实现营业收入42.8 亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降36.1%，主要系疫情等因素影响导致公司软件业务交付效率下降、人工成本上涨所致。 经营分析软件业务稳健向上，非银客户收入高增。分业务线看，软件业务营收为31.5 亿元，同比增长10.0%，全年新签订单也同比增长10%，主要由于Q4 公司项目确收和签单受到影响。分客户看，22 年来自国有大行、股份制银行贡献超50%的软件业务收入，非银金融机构、外资银行项目增速较快，全年同比增长50.2%、98.9%。 核心产品线均衡发展，信创生态持续完善。信贷业务仅Q4 已披露中标多项千万级大单，为2023 年整体软件业务增长提供支撑；数据业务全年新增客户29 家，自研数据中台已率先实现产品出海，在某外资数字化银行全面上线。在信创领域，公司已与近100 家国内主流国产基础软硬件企业建立合作，信创相关软件项目数量增长超130%，联合华为、腾讯云、麒麟软件等推出近20 个金融科技解决方案。 接入百度“文心一言”，有望借助AI 技术丰富产品矩阵、提升开发效率。百度于2020 年战略入股宇信科技，目前持有公司股份5.0%，双方已携手共建“智能客服”、“大数据风控”、“数字员工IPA”等多个联合解决方案。作为“文心一言”的首批生态合作伙伴，公司有望将生成式AI 技术融入智能营销、低代码平台等场景，进一步提升市场竞争力。 盈利预测、估值与评级根据年报数据， 我们将公司2023~2025 年营业收入调整为51.4/61.4/73.4 亿元； 将2023~2025 年归母净利润调整至3.9/4.9/6.0 亿元。公司股票现价对应PE 估值为33.3/26.4/21.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险

凌志软件成立于 2003年，是国内领先的金融 IT 公司，在对日软件开发行业处于龙头地位，公司约 80%以上的营收来自对日开发业务。公司自 2010年起拓展国内业务，目前已覆盖 70余家券商及 10余家基金和资管公司。 对日业务具有客户黏性高、项目可预测、回款迅速等特点，可支撑公司收入稳步提升。由于日本劳动力短缺、IT 系统亟需更新，公司对日业务空间广阔。公司与日本最大的软件开发商野村综研合作近 20年，基于与野村综研合作的经验和声誉，公司与日本各行业多家顶尖企业达成合作，业务范围已逐步拓展至证券、银行、保险、资管等领域。我们预计公司2022~2024年对日营收分别为 5.4/6.6/8.0亿元，同比增长-1.9%/22.0%/22.0%。 国内业务聚焦于券商 IT 优质赛道，产品覆盖券商销售、投行类系统。受益于资本市场改革推进、信创落地加速及部分项目递延，我们预计 2022~2024年国内业务营收分别为1.2/1.4/1.7亿元，同比增长 12.0%/25.0%/20.0%。此外，由于国内券商在分布式架构、AI 等领域进展迅速，公司可用国内技术反哺日本市场，进一步拓展对日业务。 公司采用梯度人才培养+员工持股模式，在有效控制人员成本的同时维持核心团队稳定。目前公司已经实现了核心技术积累，约 72%的工作量投入在具有较高附加值的软件开发环节中。此外，高效管理体系使得公司 2021年对日业务毛利率达45%、整体扣非净利率达 17%。 公司对日业务以日元结算，受汇率波动影响较为明显。中期来看，随着美国通胀水平回归至正常区间，美债利率或将回调；日本国内 CPI 同比增速处于历史高位，美日利差有望缩窄，日元汇率有望随之回暖。随着日元汇率企稳，公司对日营收、毛利率以及净利率水平有望回归至正常水平。 我们预计 2022/2023/2024年公司分别实现营业收入 6.6/8.0/9.8亿元，同比增长 0.4%/22.5%/21.6%；归母净利润 1.4/2.3/2.8亿元，同比增长-3.2%/63.8%/21.3%，对应 EPS 为 0.35/0.58/0.70元。考虑到公司对日客户黏性高、项目可预测性强，叠加日元汇率企稳，我们采用市盈率法对公司进行估值，参考 3家金融科技可比公司 PE 平均数，给予公司 2023年 34倍 PE 估值，目标价19.66元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年报业绩预告，归母净利润水平略超市场预期。2022 年全年实现归母净利润3.3~3.7 亿元，同比增长87%~110%；单Q4 归母净利润为0.16~0.56 亿元，同比增长 27%~346%。 传统业务受市场景气度及疫情拖累，不改长期增势。A 股2022 年Q4 日均成交额同比下滑24%，且疫情对公司业务开展造成影响，致使公司单Q4 互联网金融服务业务预计亏损。该业务22 年上半年业绩达历史新高，随疫情好转、市场回暖，利润有望恢复增长。 麦高证券开始初步展业，8-12 月扭亏为盈。收入端，麦高证券尝试性地开展了一定规模的新增客户工作，使得Q4 收入增长；费用端，公司逐步加大人员建设和研发投入，虽然单季度营业利润尚亏损，但亏损幅度有所缩窄。同时由于麦高证券存在尚未到期的企业所得税可弥补亏损，确认相应规模的递延所得税资产，因此8-12 月扭亏为盈，对上市公司合并净利润产生正向影响。 定增落地在即，麦高恢复节奏有望进一步加速。目前公司定增事项仍在审批流程中，预计资本金补充到位后开启麦高证券经纪和两融业务的规模化展业，使得公司经营再上台阶。由于定增事项审批、以及经纪业务展业需要一定时间，预计全年公司业绩节奏可能呈现前低后高的趋势。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由14.1/19.9/28.6 亿元调整为13.4/19.0/26.2 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由3.6/5.5/9.2 亿元调整至3.4/5.5/7.2 亿元。公司股票现价对应PE 估值为69.2/42.8/32.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：麦高证券重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

2023 年1 月31 日公司披露年报业绩预告，全年实现营收65.0 亿元，同比增长18.3%；全年扣非后归母净利润10.9 亿元，同比增长15.3%。其中，单Q4 实现营收27.7 亿元，同比增长16.4%；单Q4 扣非后归母净利润7.6 亿元，同比增长13.2%。 2022 年全年非经常损益对公司净利润影响金额约为-432 万，Q4非经常性损益预计3.15 亿元，主要由于星环科技上市，赢时胜、顶点软件等公司股价上涨为公司带来正向投资收益。 1、收入端：受Q4 疫情影响，预计部分项目验收向2023 年上半年递延。因此2023 年上半年收入端有项目递延，费用端持续受益于2022 年较好的成本费用控制，叠加2022 年上半年扣非归母净利低基数，上半年收入和利润端同比高增值得期待。 2、费用端：2022 年公司对成本费用进行了较好地控制，使得收入增速高于成本费用的增速。根据本报告模型测算，2022 年成本费用预计增长15.4%，单Q4 成本费用预计增长6.9%，均慢于同期营收增速，体现了公司产品化程度提升带来的规模效应。进一步考虑2022 年股份支付费用及新大楼折旧摊销之和高于2021年，实际成本费用控制效果预计好于表观。随着TA、估值、财富管理等新一代分布式系统的规模化推广，叠加2023 年股份支付费用低于2022 年，预计2023 年整体扣非归母净利将迎来较高弹性。 3、展望2023 年：机构服务、财富管理、投研等业务需求，资本市场改革、信创等监管需求预计为公司重要的营收驱动力。随着公司UF3.0、O45 等新一代分布式系统案例渐次落地，公司产品化程度有望进一步提升，助力整体人均创收及创利的提升。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由67.8/83.4/100.5 亿元调整为65.0/82.0/100.1 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由12.3/20.5/24.8 亿元调整至10.9/20.0/25.7 亿元。公司股票现价对应PE 估值为80.9/44.0/34.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情扰动或下游金融客户预算缩减使得业务推进不及预期；业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；竞争风险。

公司是国内领先的证券行情交易系统供应商，为B端金融机构提供证券行情交易软件，并为C端散户提供金融市场行情、数据等证券信息服务。2021年，公司总营收达3.26亿元，其中B端业务占比超过80%；C端业务占比为17%，C端营收占比呈逐年上升趋势。 短期而言，公司营收受国密改造驱动。公司2015年开始进行密码算法预研；至2021年，公司已组织近70家券商参与商密评审工作，且方案全部通过测评。行情和交易端国密改造均为单一来源采购，商机确定性较高。根据2022年公开披露的公司国密改造中标信息，项目平均成交金额为169.9万元；按公司覆盖90%券商进行测算，预计国密改造项目有望在2~3年内为公司带来1.6亿增量营收。 中期而言，公司营收受金融信创驱动。随着金融信创从基础软硬件和办公系统向业务系统拓展，公司有望受益于行情交易系统的信创改造。目前公司客户覆盖国内90%券商，由于金融客户黏性较高，假设其中90%的客户会选择公司进行信创改造。参考2022年公司为国信证券进行手机端信创改造的项目成交金额为100万元，考虑PC和APP端的改造需求，则该业务有望为公司带来1.9亿元增量收入，目前仍处于落地初期。 长期而言，公司营收受C端业务拓展驱动。目前公司C端月活增长明显，根据易观咨询统计，2022年6月公司C端产品MAU为182.8万人，2020年6月至2022年6月公司手机APP月活CAGR达24.8%。目前公司C端用户均为自然增长，未来可能会采取多种方式促进月活。我们预计公司C端业务未来以25~30%的速度增长。 投资建议投资建议我们预计公司2022~2024年营业收入分别为3.7/4.9/6.0亿元，归母净利润分别为1.9/3.8/4.7亿元，EPS分别为2.02/4.06/4.98元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司2023年33倍PE估值，目标价134.0元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示提示国密改造或金融信创落地节奏不及预期；国密改造或金融信创业绩测算有偏差；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险

我们复盘了公司过去十年的经营表现，软件营收增速一般稳定在20%左右，成本费用是决定扣非归母净利增速波动的关键因素。同时，我们复盘了过去十年公司股价的变化，发现股价涨幅较高的时间段呈现出“先涨业绩、再涨估值”的特征，其中人效提升期是公司股价上涨的启动时期，也是公司较好的中期参与时点。 我们判断2023年大概率是下一个提效控费期。假设2023年营收增长23%、人均薪酬增长9%，若2023年平均人员增速在13%以内、即绝对人数增速在26%以内，则2023年扣非归母净利及人均扣非创利有望获得较高弹性。由于2022年公司对人员增长进行谨慎控制，因而Q3营收增速恢复正常之后，利润已经开始表现出较高弹性，预计Q4及2023年也有望延续利润高增势头。 信创加速分布式新产品规模化推广是公司提效降费的重要底层逻辑之一。截至2022年10月，公司旗下已经有70多款产品完成信创适配兼容。TA、理财5.0、估值等系统已至规模化推广期；UF3.0、O45等核心系统已实现标杆客户上线，预计明年有望完成全面生产迁移。综上，我们判断分布式新产品的大规模研发投入期已过，渐至规模化推广阶段；且本轮系统升级在金融信创的外部推动之下，预计替换速度快于上一轮架构升级期。 此外，资本市场改革也在持续推进。近半年来，互联互通、债券类改革相对密集。未来全面注册制、香港推出人民币股票交易柜台及国债期货等举措也值得期待。由于资本市场改革多基于标准化文件，也有望为公司利润释放带来较高弹性。 投资建议我们维持2022~2024年67.8/83.4/100.5亿元的营收预测；考虑到四季度至今公允价值变动及控费趋势，将2022~2024年归母净利预测由12.7/19.8/24.7亿元调整至12.3/20.5/24.8亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为61.7/37.2/30.7倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；业务需求旺盛可能使得控费不及预期；竞争风险；调出上证50的交易性风险

10 月28 日，公司发布三季报。前三季度实现营业收入3.9 亿，同比下滑12.5%；单Q3 实现营业收入1.3 亿元，同比下滑11.9%。前三季度实现扣非归母净利润-0.1 亿元，同比下滑88.8%；单Q3 实现扣非归母净利润 -724万元，转盈为亏。 经营分析 移动智能终端业务降幅缩窄，智能驾驶前装收入占比大幅提升。分业务来看，公司单Q3 移动智能终端视觉解决方案实现营收1.2 亿元，同比下降11.4%，主要系原有客户手机出货量下滑所致；季度环比增长8.6%，边际有所改善。单Q3 智能驾驶视觉解决方案实现营收378 万元，同比略下滑5.7%， 其中前装业务收入246 万元，占比达65.1%， 较上半年提升38.3pct，已顺利完成由“后装”市场向“前装”市场的切换。 研发投入持续增加，加大智能驾驶人才招聘力度。单Q3 公司归母净利润转盈为亏，主要由于管理、研发费用分别同比增长49.4%/11.2%，占营收比重分别增加7.1pct/12.4pct，主要系报告期公司加大了智能驾驶人才的招聘力度，相应职工薪酬等支出随之增加所致。 前装定点车型持续拓展，有望随终端销售进一步增长。2022 年7 月至今，公司新增与奇瑞、长城（海外车型）、理想、长安、岚图、沃尔沃（全球车型）、重汽、长安马自达等车厂的前装量产定点项目。在已定点项目中，哪吒S、理想L8、长安新能源深蓝SL03 已对外发布，预计随着终端销售逐步确收。 投资建议 基于22 年三季报经营数据，我们将2022~2024 年营收由6.4/19.9/28.6 亿元调整至5.1/5.3/6.1 亿元，将归母净利预测由1.7/2.1/2.7 亿元调整至0.9/1.1/1.3 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为111.5/93.2/75.0倍，维持“增持”评级。 风险提示 上游芯片缺货风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期

10 月27 日，公司发布三季报，前三季度实现营业收入26.4 亿，同比增长28.5%；单Q3 实现营业收入10.4 亿元，同比增长47.8%。前三季度实现归母净利润1.2 亿元，同比下滑27.5%；单Q3 实现归母净利润 -876.3 万元，转盈为亏。 经营分析 创新运营业务延续高增势头，预计部分软件业务递延确收。分业务线看，软件业务营收为5.3 亿元，同比略降6.4%，我们认为主要系部分软件业务未能在Q3 确认，向Q4 递延所致。信创相关硬件业务营收为4.6 亿元，同比大增312.2%，主要系软硬一体类信创项目激增所致。创新运营业务营收为0.5 亿元，同比增长120.7%，主要系持续拓展数字营销等新场景，且部分数字零售信贷业务于Q3 续签所致。 研发投入持续高增，随软件业务确收，减值有望于Q4 转回。单Q3 扣非归母净利润为-226 万元，同比转盈为亏。主要系研发费用同比增长41.3%；且本期部分软件业务递延确认，资产减值损失计提1,088 万所致。我们预计随着Q4 软件业务的确认，这部分资产减值损失有望转回。 核心产品线保持稳健向上，创新运营业务场景持续拓展。公司信贷、数据等产品线均于报告期内频中大单，相关产品线市占率持续提升。创新运营中的数字零售信贷业务与某国有银行多家分行持续签约，且在新拓汽车贷款场景中运营良好，可在分行中实现规模化推广。 投资建议 基于22 年Q3 经营数据，我们维持2022~2024 年44.7/55.2/67.4 亿元的营收预测；将归母净利预测由5.3/6.9/8.6 亿元调降至4.6/5.8/7.1 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为24.9/19.5/16.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险