2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年实现营收4.8亿元，同比增长13.1%；公司上半年扣非后归母净利润为0.18亿元，同比下降40.6%，主要系成本费用同比增长17.9%所致（其中人员同比增长9.7%至2,950人）。单Q2公司营收为3.2亿元，同比增长12.1%；单Q2扣非归母净利润为0.60亿元，同比增长0.2%。 上半年信创相关业务需求较高，公司过百万以上的合同收入金额为1.05亿元，同比增长21.3%；行业信创合同金额为0.67亿元，同比增长98.2%。承接信创相关大单导致交付和付款周期有所拉长，也使得公司应收账款有所承压，较年初增长29.8%，但整体账龄结构非常健康，1年以上账龄未见增长。 公司23年上半年毛利率为77.2%，较上年同期提升4.8pct；上半年毛利润为3.7亿元，同比增长20.6%，主要系二次开发复用成果显现，开发成本下降所致。报告期内公司加大新产品推广力度，使得销售费用率较上年同期增长7.0pct，管理费用率与上年同期基本持平。公司上半年研发费用率达24.5%，较上年同期提升1.6pct，主要系公司积极推动AI等新产品开发，叠加研发人员同比增长10.8%所致。 报告期内，公司COP-V8平台推进顺利，预计渐次推广面向大型组织的A9C及面向中型组织的A8C，也会在V8平台上进行新应用模块的搭建。薪事力事业部启动独立运营拆分，上半年营收继续保持40%以上的增长。受数字人力云和行业云的驱动，公司上半年云业务营收达0.61亿元，同比增长47.1%，占公司整体营收比重达12.7%。随着A9C/A8C/A6C和薪事力的持续增长，云业务营收占比有望进一步提升。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为19.4/14.4/10.7倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收9.1 亿元，同比增长 14.7%；扣非归母净利润为 0.22 亿元，同比下降 48.0%；若剔除股份支付转回对 22H1 基数的影响，23H1扣非归母净利润同比下降 38.5%。 分业务而言，上半年营收增长主要受到技术服务增长拉动（同比增长 22.2%），标准化软件相对而言增长趋缓(同比增长 6.3%)。 原因可能为：1）公司上半年信创业绩持续增长，相关项目相较标准化 OA 需要的实施交付较多；2）十大专项产品目前还处于打磨阶段，因而技术服务需求较标准软件需求更高；3）上半年宏观经济承压，因而拉低标准化 OA 需求。 成本费用方面，剔除股份支付转回和项目实施费影响后，公司23 年 H1 成本费用同比增长 21.0%，略超预期。细拆而言，上半年销售费用(剔除项目实施费)同比增长 21.1%、管理费用(剔除股份支付转回)同比增长 2.8%、研发费用同比增加 22.5%。信创大客户需要质量稳定可控的实施交付、十大专项产品需要建设营销及研发团队、以及 AI相关产品需要补充研发共同构成了成本费用增长的原因。 AI 方面，公司研发并推出小 e（LLM 版）智能中间件平台，是基于大语言模型构建的 7*24 小时智能办公助手。公司积极参与腾讯生态体系发展，与腾讯企业微信共研内外协同办公平台，同时底层合作 minimax 及智谱，有望借助大模型能力进一步完善企业服务产品功能。 根据公司发布的半年报数据，我们预测 2023~2025 年公司营业收入为 27.0/34.3/43.8 亿元；归母净利润为 2.3/3.4/5.5 亿元；公司股票现价对应 PE 估值为 82.5/57.0/35.0 倍，维持“增持”评级。 模块拓展不及预期；AI 等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险

2023 年 8 月 28 日，公司发布 2023 年中报，上半年营收为 1.5亿元，同比增长 25.6%；扣非后归母净利润为 0.95 亿元，同比增长 19.0%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为 0.70 亿元，同比增长 29.9%。单 Q2 营收为 0.82 亿元，同比增长19.4%；扣非后归母净利润为 0.53 亿元，同比增长 13.5%；剔除财务费用扰动后的扣非归母净利润为 0.40 亿元，同比增长20.4%。 ToB 营收大幅增长：公司软件销售及软件维护服务上半年分别实现营收 0.57 亿元、0.56 亿元，同比增长 39.5%、31.2%，主要系券商国密及信创改造持续推进，以及公司“多端协同数字化中台”等产品落地贡献营收。除了数字化中台之外，公司也在债券市场打开局面，获得各指数公司和债券市场的授权数据。此外，公司拟使用自有资金对下属全资香港子公司通达信科技香港有限公司增资 2 亿人民币，进一步拓展香港市场。 ToC 经营有所承压：公司证券信息服务收入上半年 0.34 亿元，同比增长 1.8%，趋势与同花顺、指南针等友商类似，增速放缓主要系 A 股 23 年 1-6 月日均交易额同比下降 3%所致。公司不断加强 C 端业务发展和 AI 能力建设，目前已推出小达智能写手、问小达等产品及智能金融问答、公司图谱等特色 AI 功能。据易观千帆数据，23 年 7 月通达信 APP 的 MAU 达 186.3 万人，在第三方证券 APP 中排名第 7。 整体而言，公司近 1~2 年预计受益于国密改造周期，未来 3~4 年受益于信创改造及活跃资本市场相关政策+拓品类（债券、数字中台）+拓市场（香港等亚洲市场），更长期受益于公司 C 端业务以及 AI技术的发展。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司 2023~2025 年营业收入预测为 4.7/5.8/7.1 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润为3.8/4.6/5.7 亿元。公司股票现价对应 PE 估值为 39.1/32.3/26.0倍，维持“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期； C 端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。

2023 年 8 月 25 日，公司发布半年报及股票期权激励计划、员工持股计划等多项公告。2023 年上半年，公司实现营收 28.3 亿元，同比增长 18.5%，超过全年业绩指引；经营性现金流入同比增长 27.7%，快于营收增速。上半年公司实现剔除股份支付影响后的扣非归母净利润 3.4 亿元，同比增长 53.8%。 分业务而言，1）财富科技与资管科技增长趋缓，上半年营收分别增长 11.1%、7.6%，主要系全面注册制等项目在上半年确认较少所致。7 月政治局会议提出“活跃资本市场”后，证监会开启了融资端、投资端和交易端系列改革，预计为下半年及明年带来密集的刚性改造需求；且下半年全面注册制相关项目预计陆续竣工，全年营收增长依然展望积极；2）运营与机构科技业务上半年营收增长 27.5%。近年券商着力发展机构化战略，在极速交易/行情等方面需求较高；3）风险与平台科技/数据服务/创新业务上半年营收分别增长 28.1%/27.8%/22.5%，主要受益于数据中心平台 HDP、各类基础数据以及云毅的资管 SaaS 服务需求增长；4）企金、保险核心与基础设施 IT 上半年营收增长 53.2%，主要系此前签署的票据、现金管理等项目陆续竣工所致。 公司上半年剔除股份支付影响后的成本费用同比增长 17.9%，员工人数为 13,256 人，同比增长 3.1%。与此同时应付职工薪酬较Q1 末增长 2.3 亿元，同比增长 41.2%，显著高于人员增速，预计公司上半年成本费用确认采取较为严谨的会计方式。 公司本次股票期权激励计划覆盖 1,613 人，行权价为 39.44 元/股，溢价15.5%；此外，2022年的股票期权激励已开始第一个行权期，行权价为 34.75 元/股，溢价 1.7%，两次激励行权价均高于近期收盘价，彰显了管理层对公司长期发展的信心。 信创方面，公司 33 个主产品信创竣工覆盖率达到 29%，信创合同覆盖率提升至 58%，公司有望持续兑现分布式集中交易系统市占率提升逻辑。经我们测算公募降费对公司营收影响约为 3%，当前估值已充分反应事件影响且处于近 10 年最底部，伴随公司实际经营持续向好，估值有较大修复空间。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为 80.0/97.5/117.2 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为 20.4/26.7/31.3 亿元。公司股票现价对应 PE 估值为31.8/24.3/20.8 倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

2023年8月15日公司发布半年报，23年H1营收为3.4亿元，同比增长29.7%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比增长147.7%，主要系营收增长及上年同期受疫情影响基数较低所致。 移动智能终端视觉解决方案23年H1营收达3.1亿元，同比增长36.1%，是拉动公司整体营收和毛利率增长的动因。在全球智能手机出货量同比下滑的大环境下，公司实现逆势增长，主要系TurboFusion系列解决方案市场需求较高。受此影响，公司合同负债报告期末达2.7亿元，同比增长48.6%，为移动智能终端未来高增奠定基础。 智能驾驶及其他AIOT业务23年H1营收达0.2亿元，同比下降15.0%，主要系公司调整智能驾驶业务结构，后装业务逐渐弱化所致。由于毛利率较高的前装业务发展良好，使得该板块毛利率由22年同期的30.4%大幅提升至23年H1的80.0%。 车载视觉方面，公司新增了与长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞等车厂的多个前装量产定点项目。在舱外产品方面，公司具备3D能力的AVM产品已获得几十款车型的定点，具备夜视能力的ADAS产品、ADAS-BSD产品正在与OEM客户定点开发中。 AIGC方面，公司计划在2023年下半年正式向市场推出智能商拍摄影产品解决方案，或可为公司开辟除智能驾驶之外的下一增长点。 根据公司发布的半年报数据，我们上调公司2023~2025年营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元；上调2023~2025年归母净利润预测为0.8/1.4/1.7亿元。公司股票现价对应PE估值为182.4/109.9/90.6倍，维持“增持”评级。 上游芯片缺货的风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

2023年 8月 8日，宇信科技发布公告，中标中信银行通用基础设施集成商入围采购项目，项目整体预估采购金额为 652,534万元，预计 2年执行。作为排序第一的入围中标厂商，公司预计可以得到年度订单金额的 30%。 公 司 中 标 中 信 银 行 项 目 预 计 带 来 17.32亿 元 营 收 增 厚（=65.25/1.13*30%），平均每年营收增厚 8.66亿，有望提升 2023年营收增速 20pct。假设该集成项目毛利率与往年 10%左右的集成业务毛利率保持一致，净利率假设为 5%，则公司 2023、2024年净利润有望各增厚 4,300万左右；2023年净利润增速有望提速17pct。大行大规模通用基础设施招标也验证金融信创进程加速，上层分布式应用系统改造也有望同步提速。本次中标深化了公司与股份制银行的合作，同时，标杆项目的树立也有望进一步提升公司在金融信创领域的竞争优势。 此外，公司持续推进 AI 在金融领域的落地，建议保持积极关注。 在 AI+核心业务线，公司推出数智催收管理产品及解决方案，已先后在国有大行、股份制银行、城商行成功落地实施，覆盖银行信用卡业务、零售信贷业务、普惠信贷业务、消费金融业务、汽车金融业务等多元化的业务场景。公司还在积极打造 AI+AIOps 智能运维软件产品，并使用 AIGC 技术赋能低代码开发。目前公司正积极推动与各家大模型的技术合作，并落地大语言模型技术在金融智能助手、文档抽取、金融数据分类分级、代码开发等 4个领域的应用。 我们预测公司 2023~2025年营业收入为 54.3/65.5/78.3亿元；预测 2023~2025年归母净利润为 4.3/5.7/7.2亿元。公司股票现价对应 PE 估值为 29.4/22.3/17.5倍，维持“买入”评级。 项目金额及实施时间均为预估值，实际发生金额以招标人最终下单金额为准；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；股东和高管减持风险。

2023 年7 月28 日公司发布中报，23 年H1 实现营收14.7 亿元，同比增长5.8%；实现扣非归母净利润4.5 亿元，同比略下降 3.5%。 单Q2 实现营收8.6 亿元，同比略下降1.6%；扣非归母净利润为3.3 亿元，同比下降6.7%。 分业务而言：1）To B 的软件销售及维护业务营收同比增长21.9%，主要系券商IT 投入增速较快、且近年有全面注册制、国密改造、信创等紧迫需求；2）基金代销业务营收达1.8 亿元，同比增长0.4%，已扭转22 年下滑态势；更值得注意的是公司上半年其他应付款-代理买卖基金款达7.0 亿元，较期初1.8 亿元大幅增长；3）增值电信业务营收达8.6 亿元，同比增长7.9%；参考上半年A 股成交额同比下降2.6%，预计主要受到iFinD 高增驱动；4）广告及互联网推广服务营收为3.2 亿元，同比下降1.0%；预计受上半年A 股行情，及互联网审核趋严等因素影响。 上半年毛利率为86.0%，较上年同期下降1.5pct，主要系大模型应用建设需增加数据采购、录入、标注等费用，且对互联网推广审核、运维、客服等人员需求增加。Q2 销售费用同比增长44.1%导致扣非归母净利润同比下滑，主要系22 年H1 受疫情影响基数较低，以及23 年H1 公司增加产品推广力度以及销售人员薪酬大幅增长所致。 我们认为公司兼具顺周期与AI 的属性，伴随着中央政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”的乐观预期，公司业绩及估值端有望迎来双击。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为43.3/52.9/64.6 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为20.4/24.5/29.5 亿元。公司股票现价对应PE 估值为50.8/42.2/35.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：减持风险；AI 研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

2023 年7 月27 日公司披露半年报，上半年实现营业收入4.05 亿元，同比增长51.9%；实现扣非后归母净利润0.15 亿元，同比增长368.8%。公司营收保持高增，体现EDA 行业国产替代景气度，以及公司产品矩阵持续拓展。 公司单Q2 实现营业收入2.45 亿元，同比增长44.6%；实现扣非后归母净利润0.13 亿元，同比下滑3.3%，主要系公司持续加大人员招聘所致。截至报告期末，公司共有员工875 人，较上年同期增长27.4%，其中研发技术人员658 人，同比增长26.1%，使得单Q2 销售费用和研发费用分别同比增长43.1%、67.9%。截至Q2 期末，公司合同负债为2.7 亿元，较Q1 期末的4.1 亿元有所下滑。 公司全流程EDA 版图进一步完善，报告期内推出多款新品。在存储电路设计工具领域，公司推出面向存储设计的超大容量快速仿真器ALPS-FS，可支持海量元器件规模，显著提高仿真效率；在射频电路EDA 领域，公司推出化合物射频电路设计全流程EDA，可为用户提供从电路到版图、从设计到仿真验证的完整解决方案；报告期内公司还推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AuroraFPD、光刻掩模版数据查看和分析工具GoldMask Viewer等新品。此外，公司围绕EDA 相关领域提供技术开发服务，因而单Q2 毛利率为94.6%，较Q1 略下滑2.41 pct。 盈利预测、估值与评级：根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025 年营业收入预测为11.1/14.9/19.7 亿元；维持 2023~2025 年归母净利润预测为2.4/3.1/4.2 亿元。公司股票现价对应PS 估值为50.5/37.5/28.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧。

2023年7月20日，公司发布公告拟向不特定对象发行可转债，拟募集不超过70,386.5万元，期限为6年，初始转股价格约55.94元/股。本次募集资金拟投向AICOP研发及产业化项目（3.95亿元）、数智化协同运营服务平台建设项目（1.69亿元）、补充流动资金（1.5亿元）。 公司先后于23年6月12日、7月3日发布AICOP协同平台demo，产品集智能工作助理、企业知识图谱、智能分析决策、低代码开发于一体，用户可以通过自然语言输入实现会议预定、报告制作、会议纪要生成、智能填写表单、发起流程、生成流程系统等功能。 目前致远AICOP的主要内容包括：§协同运营智能助手AICOP-Copilot：支持现有V5、V8平台应用及解决方案的智能化升级，在COP各功能和使用场景中接入智能助手服务。 §协同运营智能原生应用AICOP-Native：构建助力企业运营的AI原生应用、开发工具和解决方案。 §协同运营智能大脑AICOP-Brain：为企事业客户提供私有化大模型的能力。 公司作为协同管理软件行业龙头之一，有望受益于生成式AI为非结构化数据处理带来的效率提升。此外，今年公司着重推进V8+A9C，深耕大客户，并进行新应用模块的搭建，夯实平台能力。 建议重点关注V8+A9C/A8C/A6C+应用模块带来的第二增长曲线机会。 我们看好公司AICOP研发进展以及V8+A9C推进情况，维持公司2023~2025年营业收入预测为14.0/18.0/22.4亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为1.8/2.4/3.2亿元。公司股票现价对应PE估值为24.8/18.5/13.8倍，维持“买入”评级。 模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；股东及董监高解禁风险。

公司是我国协同管理软件行业龙头，2012~2022 年营收复合增速达28.5%，扣非归母净利润复合增速达14.7%，保持较快的增长势头。从行业演变情况来看，协同管理软件市场边界持续拓宽，头部公司由于拥有品牌效应、移动端流量入口合作、信创适配能力及资本优势，市场份额有望进一步提升。 销售模式的演进是公司的第一成长曲线。公司自2015 年开始推行EBU 模式，将内部的销售和交付进行剥离、成为独立的外部公司，至2021 年公司约95%的营收由EBU贡献。与经销模式相比，EBU对原厂的依赖性更强、忠诚度更高；与直销相比，EBU 有利于提升拓展长尾产品、打开市场空间。 专项模块拓展打造公司第二成长曲线。近年来随EBU 数量增长相对放缓（2015-2022 年EBU 数量复合增速超过38%）、技术服务占比提升（由2013 年的20.2%提升至2022 年的54.3%），公司增长的动能正在由渠道向产品切换。目前公司正积极进行平台化布局，通过投资+自研的方式持续丰富产品矩阵，预计内部产品创业将会成为公司拓展产品的主要方式。 公司积极布局生成式AI 技术，有望取得智能办公入口先机、进一步助力模块拓展。目前公司已推出“小e 机器人”、“千里聆”信息采集数字化员工等产品。由于进行大模型研发有较高的数据和研发投入壁垒，公司作为行业龙头，在本轮AI 变革中拥有相对优势，市占率有望进一步提升。 公司于2023 年5 月发布员工持股计划（草案），拟向不超过237名员工授予不超过423.71 万股，约占当前总股本的1.63%，在稳定核心团队的同时有利于激发内部创新动力。持股计划业绩考核以2022 年为基数，2023 年营业收入或净利润增速不低于10%。 腾讯作为公司第三大股东，持股比例为4.89%，与公司业务多有协同，公司有望受益于腾讯B 端大模型的持续推广。 我们预测，2023~2025 年公司实现营业收入27.0/34.3/43.8 亿元，同比增长15.6%/27.4%/27.5%；归母净利润2.3/3.4/5.5 亿元，同比增长4.1%/44.7%/63.0%，对应EPS 为0.89/1.29/2.10 元。我们采用市销率法对公司进行估值，选取3 家可比公司，给予公司2023 年7.6 倍PS 估值，目标价78.58 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：监管警示风险；模块拓展不及预期；AI 等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。

23年7月14日，公司发布中报业绩预告，上半年营收达28.2亿元，同比增长18.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比增长130.2%。单Q2而言，公司营收达16.9亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为1.8亿元，同比增长88.3%。 经营分析内部管理加强，经营质量提升。2023年上半年，公司提升销售回款水平，使得收入增速高于成本费用增速、销售回款增速高于收入增速。自2022年Q3起，公司进入产品规模化推广阶段：22Q3~23Q2公司单季度营收增速分别为26%/16%/16%/20%；单季度扣非净利增速分别为扭亏/21%/386%/88%，扣非净利增速持续快于当期营收增速，主要受益于TA、理财、估值等新技术架构系统进入规模化推广阶段。随着信创推动分布式系统替换进入深水期，产品化优势显现，预计收入利润剪刀差会持续兑现。 公募降费影响有限，财富管理发展渐起。市场近期对公募降费较为关切，经我们测算，降费对公司营收的影响预计在3%左右（具体测算过程见报告《部分公募基金降费影响测算》）。 目前我国主动权益管理费率已实际低于国外同类基金管理费+投顾费综合费率，证监会于6月9日就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，将公募投顾试点转常规。公募投顾的蓬勃发展有望提升财富管理系统相关的需求。 当前估值处于近年低位。2014年以来公司扣非PE最低值为35倍；我们预计公司2023年扣非归母净利润为18亿元，现价扣非PE处于2014年以来底部水平。 盈利预测、估值与评级根据公司发布的业绩预告数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为35.1/26.9/22.9倍，维持“买入”评级。 风险提示业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

公司是银行IT领军企业，在信用卡、交易银行等多个细分领域保持市场份额领先。目前公司拥有大中小型银行客户300余家，其中来自大型银行收入占比逐年提升。公司2023年3月发行可转债募集资金9.75亿元，初始转股价格为14.92元/股，用于金融业云服务解决方案升级、数字金融应用研发及补充流动资金。 投资逻辑：1、银行IT市场规模保持稳健增长，根据智研咨询预测，2021-2025年市场规模CAGR为14.6%。目前银行IT行业竞争格局仍较为分散，但由于银行供应商管理、信创适配等因素，已呈现集中化趋势。公司市场份额持续提升，根据赛迪顾问统计，已由2018年的2.3%、行业第六，提升至2021年的3.3%，位列行业第四。 2、公司在多个重点赛道保持较高市场份额。根据赛迪顾问数据，2021年公司在信用卡、交易银行解决方案细分市场位列第一，在信贷管理、风险管理等解决方案连续三年位列前三。其中，在信用卡领域，公司2019-2022年营收CAGR为32%，已合作多家信创厂商实现方案落地；交易银行产品已服务超60家相关银行，对接400余家产业链客户；信贷管理领域2022年新签合同近2亿元，为公司未来3-5年业务可持续发展奠定基础。 3、公司聚焦大型客户，为营收可持续增长提供有力保障。我们统计了国有六大行以及部分股份制银行IT投入情况，发现2019-2022年其信息系统投入占营收比重均逐年提升。大型银行在信用卡、信贷管理等核心系统改造方面推动也更加积极。公司与邮储银行、光大银行、兴业银行等合作规模持续增长，来自大型银行（资产规模超万亿）的收入占比逐年提升，2022年比重达64.9%。与大型银行合作有助于提升公司自身技术能力，保障营收稳定增长。面向中小银行客户，公司于2022年提出云战略，有望以SaaS方式满足更多长尾客户IT需求。 盈利预测：我们预测，2023~2025年公司实现营业收入22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应EPS为0.29/0.37/0.45元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年59倍PE估值，目标价17.36元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。 投资逻辑：凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。 B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。 盈利预测：我们预测，2023~2025年公司实现营业收入43.3/52.9/64.6亿元，同比增长21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润20.4/24.5/29.5亿元，同比增长20.3%/20.2%/20.4%，对应EPS为3.79/4.55/5.48元。 我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年60倍PE估值，目标价227.40元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

2023年4月27日，公司发布一季报，23年Q1实现营收11.3亿元，同比增长16.1%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比增长386.1%。扣非归母净利润增长主要系本期业务增长、成本费用控制及股份支付费用减少所致。 资管IT景气度有望延续，预计Q2营收及毛利率明显回暖。公司Q1创新业务增速达38.3%，预计系私募IT需求旺盛所致；毛利率较高的资管科技、运营与机构科技业务分别同比增长16.0%、9.0%，略低于整体营收增速，使得公司Q1毛利率较上年同期下降2.0pct。我们认为资管IT行业将延续高景气度，资管科技服务全年营收增速有望超过20%，公司营收及毛利率有望从Q2开始回暖。 新产品推广顺利，净利润有望持续高增。23年一季度，公司UF3.0在光大证券成功落地；光大兴陇信托顺利上线O45。公司Q1成本费用同比增长14.0%，低于营收增速。自22年Q3公司开始进入产品规模化推广期，利润弹性明显，Q2有望延续净利润高增趋势。 公司积极探索AI技术在投研、投顾、营销、客服、风险、运营等领域的应用。其中，恒生聚源已围绕“投研投资、风险预警、内容服务”等领域，推出智能云投研平台WarrenQ等产品，22年相关产品新增客户120余家；在投顾领域，公司结合强化学习算法，将基金产品端标签特征画像与客户画像因子进行动态匹配学习，与国元证券合作成功打造“基金智能投顾策略推荐系统”。 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为80.0/97.5/117.2亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为42.8/32.8/28.0倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

2023年4月27日，公司发布2023年一季报，Q1实现营业收入6,508.4万元，同比增长34.6%，主要系22年末部分客户存在无法进场、项目结算收款延迟，以及本期证券信息服务收入增加所致；Q1实现归母净利润5,616.7万元，同比增长25.3%；Q1扣非归母净利润为4,164.1元，同比增长26.8%。 国密+信创驱动收入持续增长。公司持续推进全栈信息技术创新，可为证券公司提供基于国密、信创、IPV6服务一体化解决方案。 国密改造及全面注册制项目标准化程度较高，毛利率水平有望进一步提升。根据我们的测算，国密改造有望在未来2~3年为公司贡献1.6亿元的增量营收；B端行情交易系统信创改造仍处于落地初期，有望持续驱动公司业绩增长。 研发投入持续增加，有望进一步扩充C端用户规模。根据易观千帆数据，23年3月通达信APP月度活跃用户数为176.2万人，在第三方证券APP中排名第七。公司23年Q1研发费用同比增长27.8%，随公司相关投入增加，C端产品功能进一步打磨完善，用户规模有望持续增长。 AI领域持续布局，证券信息产品矩阵不断丰富。公司主要采用NLP、CV等技术，可实现自动采录数据、自动解析文本、抽取关键信息等功能。此外，公司还提供标注平台、数据对比平台，推出小达智能写手、问小达等产品，并研发了智能金融问答、公司图谱等系列特色功能。随AI内容生态持续丰富，客户黏性及客单价均有望提升。 根据公司发布的一季报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为4.7/5.8/7.1亿元；维持2023~2025年归母净利润为3.8/4.6/5.7亿元。公司股票现价对应PE估值为32.2/26.6/21.5倍，上调至“买入”评级。 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险；解禁风险。