事件公司发布三季报，单 Q3营收为 13.5亿元，同比增长 26.5%，符合市场预期。单 Q3扣非后归母净利润为 2.2亿元，同比扭亏为盈，超市场预期。加回股份支付后的单 Q3扣非后归母净利润约为 2.5亿元，同比增速超过700%。 经营分析毛利率创单季度新高，大资管延续向好趋势。单 Q3公司毛利率达 70.1%，创下会计准则调整后 Q3毛利率新高；预计是由于毛利较高的大资管 IT 业务增速较快，且上半年部分项目递延至 Q3验收所致。单 Q3大零售 IT 业务同比增长 19.4%，预计 Q4随着项目加速上线验收，增速有望进一步改善。大资管 IT 业务同比增长 25.7%，延续上半年高增势头。 Q3人效拐点已至，预计 2023年收入利润剪刀差依然持续。单 Q3公司成本费用同比仅增长 9.7%，控费趋势明显。费用率方面，单 Q3销售、研发、管理费用分别同比增长-12.2%、6.3%、29.0%，其中管理费用的增长预计主要因本期增加新大楼折旧相关费用所致。单 Q3支付给职工的现金仅同比增长 11.7%，且应付职工薪酬无明显增长；综合考虑上述因素，我们判断人员增长同比放缓、Q3已至人效提升阶段，预计 2023年收入利润剪刀差依然持续；随着新一代系统的推广，由 Q3有望开始进入利润兑现期。 全线产品支持信创，龙头地位更加坚实。目前公司包括 UF3.0、O45在内的70多款产品已全部完成信创适配。我们认为信创是推动金融行业向分布式转型的动因之一；且由于龙头公司更具备全面信创适配的技术储备，更利于市场份额向龙头集中，利于公司进一步巩固市场地位。 投资建议基于 22年三季报经营数据，我们维持 2022~2024年 67.8/83.4/100.5亿元的营收预期；考虑到 2022年前三季度公允价值变动收益及控费趋势，将归母净利润预测由 13.3/18.2/23.5亿元调整为 12.7/19.8/24.7亿元。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 51.0/32.6/26.2倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

公司发布2022 年三季报，公司单Q3 实现营收1.58 亿元，同比增长30.7%；单Q3 扣非归母净利润为0.36 亿元，同比增长25.3%。 经营分析 Q4 毛利率有望回升。公司Q3 毛利率为61.2%，较上年同期下滑6.4pct，我们预计主要系毛利率较低的定制软件业务Q3 增速较快所致。此外，部分项目收入递延确认、而投入前臵也可能对毛利率有一定扰动；随着Q4 项目收入确认，毛利率有望回升。 控费趋势明显，人效有望增长。报告期内，公司单Q3 销售费用、管理费用（剔除股份支付后）及研发费用分别同比增长0.3%、-10.1%和-0.1%，呈现明显控费趋势， 使得单Q3 扣非归母净利达0.37 亿元， 同比增长25.3%；剔除股份支付的扣非归母净利达0.44 亿元，同比增长51.0%。预计随公司底层平台Live5 的逐步完善，以及A5 等产品规模化推广，公司人效有望进一步提升。 分布式产品渐近规模化推广期，信创加持有望助力份额提升。8 月，东海证券上线顶点的分布式核心交易系统A5，成为行业第二家在核心交易系统中全面下架国外大型数据库的券商。A5 基于顶点软件自研的HyperDB 内存数据库，支持国产软硬件的全面适配，预计年内有望落地另外2 家券商，产品规模化拓展可期。目前金融行业处于分布式架构转型期、叠加信创需求，公司有望把握技术领先窗口期助力市占率提升。 投资建议 基于22 年三季报经营数据，我们将2022~2024 年营收预测由6.6/8.4/10.6亿元调降为6.4/8.2/10.2 亿元； 归母净利润由1.7/2.5/3.2 亿元调降为1.6/2.4/3.1 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为42.7/28.3/21.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；新产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧；减持风险

事件公司发布三季报，财务指标均处于此前业绩预告偏上限。公司单Q3实现营收2.16亿元，同比增长33.2%；单Q3归母净利润为0.72亿元，同比增长26.8%；扣非后归母净利润为0.25亿元，同比下滑16.9%。对应单Q3扣非后归母净利率为11.6%，较上年同期下滑7.0pct。 经营分析业务结构变化影响毛利率，新客户及新产品拓展力度加大。公司单Q3毛利率为85.6%，较上年同期下滑4.4pct，预计由于毛利较低的技术开发服务或其他业务高速增长所致。扣非归母净利主要受三季度销售费用、研发费用分别同比增长47.0%、42.5%影响，预计公司三季度加大了新客户拓展力度以及新产品研发投入。单Q3经营性现金流量净额为-0.5亿元，预计主要系上年末计提的职工薪酬在本期发放，且销售及研发人员加大招聘及使得支付给职工的现金大幅流出所致。 内生与外延并举，产品矩阵持续丰富。公司近期在射频电路设计和晶圆制造领域推出了3款EDA新产品，并发布了高性能晶体管级电源完整性分析工具。同时，公司拟通过全资子公司以1,000万美元现金收购芯达科技100%股权，补足存储器/IP特征化提取工具环节。作为国内具备模拟电路和平板显示电路设计全流程EDA工具，并在数字电路设计、晶圆制造EDA工具领域持续布局的企业，公司有望充分受益于半导体产业链国产化进程。 投资建议基于22年三季报经营数据，我们将2022~2024年营收由7.7/10.2/13.3亿元调增至8.0/10.7/13.9亿元，将归母净利由1.8/2.3/2.8亿元调增至1.8/2.6/3.5亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为304.6/216.2/159.2倍，对应PS分别为69.0/51.6/39.9倍，维持“买入”评级。 风险提示行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧

OA市场集中度提升是公司过往及现在增长的重要驱动力；近年政务及行业信创需求旺盛，为公司市占率提升提供了新的契机。2022年上半年信创业务营收为0.7亿元，同比增长359%，占整体营收比重提升至16.6%。行业信创于2021年接棒政务信创成为未来的重要增长方向。2021年，公司直销业务中信创合同金额为2.3亿元，同比增长103%；其中政务信创为1.4亿元，同比增长37%；行业信创为0.9亿元，同比增长631%。信创业务的高速发展使得公司的客户结构进一步向大型企业及政府客户倾斜。 协同管理软件未来的增长主要依靠模块的泛化及功能深化。低代码平台CAP能够解决传统开发模式下成本高昂、开发速度慢、系统灵活性差等问题，相关合同金额增长迅速。2021年公司直销合同中，低代码平台关联金额为6.0亿元，同比增长44.3%。目前，公司重点推动项目管理、资产管理、费控管理、供应商管理、合同管理和采购管理6大高频应用的标准化。经销体系的变化也为公司增长动力从市占率提升走向模块拓展奠定初步基础。公司于2022年4月发布“蜂巢计划4.0”，提出2022年发展超过100家城市专营伙伴的目标，并推出新的合伙人模式；同时引入20多款产品、加强打造100多个产品解决方案，并提供亿元发展津贴。 云业务增长迅速，以薪事力为代表的云产品渐趋成熟。2022年上半年云业务营收为0.4亿元，同比增长86%，占整体营收比重达9.8%，较上年同期提升3.7pct。近年公司陆续推出数智人力云（薪事力）、数据采集云（智联云）、协同政务云、营销服务云等产品。全新一代技术平台V8的发布为公司云战略提供了有力支撑，基于V8，公司发布了面向大型集团的COP-A9产品，目前已成功落地某大型企业。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.7/15.8/19.3亿元，归母净利润分别为1.5/1.8/2.3亿元，EPS分别为1.90/2.38/2.94元。我们采用市盈率法对公司进行估值。选取3家企业服务可比公司，给予公司2022年37.2倍PE估值，目标价70.62元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示模块拓展或经销体系建设不及预期；宏观环境影响客户需求；解禁风险；股东及董监高解禁风险

公司是国内金融行业领先的平台型软件产品提供商，是集中交易、CRM、投行等应用领域的龙头之一。此外，公司也在信创、分布式等前沿技术中拥有较为明显的先发优势。公司2022 年上半年营收达2.3 亿元，同比增长17.1%，主要由于上海区域二季度受到疫情影响。全年来看，由于金融行业IT 预算受疫情影响较小，预计下半年公司营收增速有望回升；同时由于22年上半年是营收低基数，23 年上半年营收也有望保持高增势头。 公司近期增长主要依靠机构业务、财富管理、资产管理等业务的推动。截至2021 年9 月，包括招商、海通、国信在内的头部券商中有60%选择公司的机构CRM；截至2022 年5 月，以启林投资、灵均投资等百亿量化私募为代表，已有100 多家量化私募接入公司HTS 支持的机构专业交易系统。其他机构业务系统方面，公司也在诸如托管、运营、开户等系统方面取得较快进展。由于机构专项业务尚处于蓝海阶段，随着证券公司对机构业务重视程度提升，该业务也有望进一步打开营收空间。 远期而言，行业正处于架构转型期，券商分布式核心交易系统的格局或将面临洗牌。我们统计了近3 年IT 投入金额居于前列的32 家券商，仅东吴证券的核心交易系统与公司合作，公司市占率仅为3%。作为本轮架构革新中案例落地最快、最多的公司，有望抓住技术领先的窗口期提升在证券核心交易系统的市占率。目前，公司A5 信创版核心交易系统已于东吴、东海证券上线，预计2022 年下半年还有2 家券商有望全面上线。此外，A5 在券结系统、场外市场等方面也有部分客户案例。 投资建议我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为6.6/8.4/10.6 亿元，归母净利润分别为1.7/2.5/3.2 亿元，EPS 分别为0.97/1.49/1.87 元。 我们采用市盈率法对公司进行估值，参考3 家金融科技可比公司PE 平均数，给予公司2023 年32 倍PE 估值，目标价47.46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情反复使得公司经营不及预期；新产品拓展进度不及预期；行业竞争加剧；减持风险

事件简评9月 13日，公司发布向 2022年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告。由于公告草案发布后公司股价表现亮眼，授予日收盘价 36.15元/股高于行权价格 34.88元/份，因而拟授予股票期权数量由 2,747万份调整至1,666万份，占总股本 0.88%，且不再设臵预留。 经营分析授予速度超预期，且高额股票期权激励计划有利于使股东及公司骨干员工利益更加一致。本次激励对象涉及 267人，其中 12位董监高约需花费 300至1,629万元不等，其他骨干员工平均约需花费 188万元，激励力度高于2020年股权激励。本次股票期权激励计划涉及的董监高以新任管理层为主，有利于使得股东及公司核心骨干利益更加一致。 本计划对当期利润影响较小，依然看好 Q3成为公司人效提升拐点。本次股票期权授予对 2022~2025年费用影响分别为 1,173万/3,545万/2,068万/922万元，对当期净利影响不大。本次激励设臵的 2022~2024年营收增速目标均为 15%，我们认为该增速主要是为了使得顺利达成激励骨干员工的目的，预期营收增速更加乐观。 盈利调整根据本次股票期权激励计划对费用的影响预估，我们维持公司 2022~2024年营收 67.8/83.4/100.5亿元的盈利预测，将此前 13.4/18.5/23.7的归母净利预测略微调降至 13.3/18.2/23.5亿元。 投资建议我们认为三季度收入端受益于上半年需求递延，成本费用端受益于人员增速放缓以及股份支付费用同比减少，有望成为公司转向控费期、人效提升的拐点。当前市值对应 2022~2024年 51.8/37.8/29.2倍 PE，依然处于近年公司较低的估值区间，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

公司发布2022年半年度报告。收入方面，公司22年H1实现营收16.0亿元，同比增长18.6%；单Q2实现营收12.0亿元，同比增长28.0%，超出市场预期。 利润方面，公司H1毛利率为31.7%，较上年同期减少4.3pct，主要系毛利较低的系统集成业务Q2得到恢复。H1扣非后归母净利润为1.1亿元，同比增长7.3%；单Q2扣非后归母净利润为1.1亿元，同比下滑15.6%。若剔除股份支付费用的影响，则H1扣非后归母净利润为1.4亿元，同比下滑21.1%；单Q2扣非后归母净利润为1.3亿元，同比下滑24.5%，主要因业务开展受到疫情影响，以及21年同期处置长期股权投资取得较高投资收益所致。 经营分析 软件业务在手订单增长平稳，非银金融进一步发力。上半年受到疫情影响，公司软件开发业务累计在手订单同比增长15%，约26.5亿；由于待结转成本增加，公司上半年存货同比增长26.9%，为后续营收潜力释放以及资产减值损失降低蓄力。公司将银行体系积累的经验向非银金融机构输出，使得非银金融机构上半年贡献营收1.7亿元，同比增长129.2%。 海外创新运营业务成功上线，为未来营收打下坚实基础。报告期内，首个海外银行客户的大数据平台项目顺利建成，目前多个海外客户的数据中台项目持续推进，有望下半年完成落地；同时，移动银行项目也即将在海外上线。报告期内，公司投资大连同方软银，未来有望共同发力东南亚市场的数字核心系统、虚拟银行核心系统等项目机会。 投资建议 基于22年H1半年报经营数据，我们维持此前盈利预测，2022~2024年营收为44.7/55.2/67.4亿元，归母净利为5.3/6.9/8.6亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为19.6/14.9/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复使得公司经营不及预期；创新运营等高毛利业务拓展不及预期；行业竞争加剧；解禁风险；股东和高管减持风险；与同方软银的业务协同不及预期

事件公司发布2022年半年度报告。收入方面，公司22年H1实现营收23.9亿元，同比增长16.3%；单Q2实现营收14.1亿元，同比增长8.6%，略高于此前业绩预告。尤其是资管产品线单Q2同比增长25.6%，表现亮眼。 利润方面，公司H1毛利率为72.5%，较上年同期减少1.9pct；Q2毛利率达73.9%，高出Q13.6pct，超出市场预期。H1扣非后归母净利润为1.1亿元，同比下滑63.6%；单Q2扣非后归母净利润为0.9亿元，同比下滑64.2%。 经营分析扣非净利下滑主要受到非经营性因素扰动。1）股份支付费用对H1扣非净利的影响约0.95亿元，由于股份授予发生在21年6月底，因而去年同期没有此项；2）新大楼交付使得H1固定资产折旧新增0.26亿元；3）蚂蚁基金利润下滑使得该项投资收益较去年同期减少0.58亿。 产品线持续聚焦。6月底公司员工为12,856人，较21年底下滑3.4%，主要系公司精简产品线以聚焦和整合资源。但由于21年全年人员扩张较快，H1平均人数依然同比增长20.6%，高于同期营业收入，影响了上半年扣非净利表现。若假设全年人员不增长，则下半年平均人员增速约3.6%，远低于我们对下半年27.6%的盈利预测，预计下半年有望释放较高的利润弹性。 股权激励行权价高于现价，彰显管理层信心。公司同日发布股票期权激励方案，行权价为34.88元/股，高出8月25日收盘价14.5%；22~24年考核目标为营收CAGR达15%，体现管理层的信心。且按照非董监高259人购买2,238万份期权计算，共计需花费7.80亿元，平均每人需花费301万元，可推知本次股权激励主要面向公司中高层；大额激励有助于将公司砥柱中流的利益与公司长期发展绑定。 投资建议基于22年H1半年报经营数据，我们维持此前盈利预测，2022~2024年营收为67.8/83.4/100.5亿元，归母净利为13.4/18.5/23.7亿元。当前股价对应2022~2024年PE分别为43.3/31.2/24.4倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情扰动使得业务推进不及预期；非经常性损益不及预期；管理层减持风险；商誉减值风险

公司发布2022 年半年度报告。收入方面，公司预计22 年H1 实现营收9.1亿元，同比增长67.7%；单Q2 实现营收2.8 亿元，同比增长34.0%，略超预期。 利润方面， 公司22 年H1 实现扣非后归母净利3.2 亿元，同比增长149.1%；扣非净利率达35.3%，较上年同期提升11.5pct，主要系Q1 销售费用率大幅下滑。单Q2 实现扣非后归母净利0.6 亿元，同比增长64.5%；扣非净利率达19.7%，较上年同期提升3.7pct，主要系Q2 研发人员薪酬增长放缓。 经营分析 聚焦金融信息服务，广告及保险经纪战略收缩。上半年金融信息服务营收为8.8 亿元，同比增长73.4%；毛利率达91.9%，较上年同期提升3.1pct。由于下半年逐步恢复网信证券的经纪业务，因而公司战略中心更多聚焦于扩大流量池，而为友商引流的广告服务业务及协同效应有限的保险经纪业务进一步收缩。 获客效率进一步提升。22 年上半年销售费用率为36.1%，较上年同期下滑10.8pct；每1 元销售费用投入获得的销售商品、提供劳务收到的现金由2021 年上半年的2.7 元提升至2022 年上半年的3.4 元，获客效率进一步提升。从销售费用投入的细项来看，公司上半年广告费用支出占比略有下滑，更多加强了电话端主动营销、提升流量池转化水平。 静待下半年金融信息服务软件与网信证券经纪业务的协同。公司预计至2022 年底全面恢复经纪业务，以金融信息服务为入口提升开户数量。届时公司ROI 测算模型有望迎来重估（此前ROI 测算见深度《软件付费转向流量变现，第二增长曲线开启》）。 投资建议 基于22 年H1 半年报经营数据，将金融信息服务毛利率调升至90%；由于获客效率提升，我们将当年新增注册用户数的假设调升至450 万户。因此我们将2022~2024 年营收预期由13.0/19.5/28.5 亿元调增至14.1/19.9/28.6 亿元；将净利预期由2.3/4.3/7.5 亿元调增至2.9/5.0/8.4 亿元。当前股价对应2022~2024 年PE 分别为80.1/46.7/27.9 倍，维持“增持”评级。 风险提示 网信证券业务重整进展不及预期；定增募资不及预期；解禁风险

公司8 月18 日发布中报，2022 年上半年实现收入64 亿元，同比增长57%；归母净利润5.3 亿元，同比增长41%。Q2 实现收入32.6 亿元，同比/环比+60%/+4%，归母净利润同比/环比+44%/-36%。二季度在行业销量增速环比下滑12%的背景下，公司Q2 收入增速环比提升，超预期。 经营分析 智能座舱和智能驾驶高速增长。上半年智能座舱收入52.4 亿元，同比增长57%，主要是第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品快速放量所致；毛利率为21.8%，同比下降3.8pct，主要是竞争加剧、会计口径调整等导致。智能驾驶收入8.6 亿元，同比增长51%，主要是IPU01-IPU03 等域控制器的销量提升所致；毛利率为23.2%，同比提升4.1pct，主要是域控制器放量所致。 限制性股票激励费用影响净利率，订单充足存货大增。上半年公司归母净利率8.1%，同比下降0.9pct，主要是限制性股票激励费用所致（合计0.68 亿元，影响0.9pct），剔除该因素，净利率基本与去年同期持平。上半年存货26 亿元，比去年同期增长92%，显示在手项目大幅增长。 下半年单价较高的IPU04 放量，智能驾驶收入增速进一步提升。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，未来6 年在手订单110 亿美元，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1，公司基于英伟达Ori 芯片的IPU04 产品已累计获得超过10 家主流车企的项目定点，IPU04 单价高（预计1.5 万左右），伴随着下半年理想、上汽等相应车型上市交付，公司智能驾驶收入增速进一步提升。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.6/16.8/23.0 亿元，对应EPS 分别为2.10/3.03/4.15 元。当前股价对应PE 分别为81/56/41 倍，维持“买入”评级。 风险提示 配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期。