事件：2月 21日公司发布公告，拟与国祎新能源共同出资设立菲菱国祎，公司出资 800万元（550万元为注册资本，250万元为资本公积），持股 55%； 控股子公司将布局汽车电子领域。 22年开启车载领域布局，目前进展顺利。 公司自 22年起搭建汽车电子产品线团队，目前研发和市场组织架构已经搭建完成，团队核心人员汽车电子行业从业多年，市场资源和项目运作经验丰富；本次投资拟以深圳为生产基地，目前公司已经获得了汽车质量管理体系生产制造相关的证书，正积极推进其他各项工作。 复用企业级 ICT 能力，再造一个车载领域“菲菱科思”。 公司产品聚焦数通领域（企业级交换机、路由器、无线终端），积累了网络通信、数据交互和信息安全管理等通信技术开发能力，对网络通信协议理解和应用拥有较好的专业化水平。 公司积极推进汽车电子智能管理解决方案终端网络交换机和汽车域控制器网关等在汽车数据安全控制领域相关的产品，为公司后续经营发展和业务扩大寻找新的增长点，不断促进公司智能制造的提升和新业务的落地开展。公司紧抓汽车新能源、智能网联转型机遇，将企业级 ICT 能力复用至车载领域，有望再造一个菲菱科思。 受益于汽车智能网联趋势，车载网关有望放量。 汽车网关作为整车中央路由器，是整车网络的数据交互枢纽，可实现车辆内多个不同网络、与外部网络的互联互通，并解决数据带宽和安全性防护问题。2021年全年，中国 L2及以上智能汽车渗透率达 20.4%；根据汽车之家，预计到 2025年，中国 L2及以上智能汽车销量破千万辆，对应中国智能汽车渗透率达 49.3%。 汽车的智能化、网络化升级有望为车载网关带来增量。 投资建议：公司为国内领先的网络设备 ODM 厂商，中长期成长动能强劲，看好公司在新华三、S 客户等头部厂商提升份额、汽车电子领域等新业务贡献业绩增量，预计公司 22-24年分别实现归母净利润 1.98/2.60/3.16亿元，对应 PE分别为 26/19/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户集中的风险；主要原材料价格上涨及供应的风险；国际贸易的经营风险；新业务落地不如预期。

事件概述：2023年1月30日，公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年实现归母净利润30.00-33.00亿元，（追溯调整前）同比增长1643%-1818%，（追溯调整后）同比增长1547%-1711%；预计2022年实现扣非归母净利润29.00-32.00亿元，（追溯调整前）同比增长6248%-6905%，（追溯调整后）同比增长6248%-6905%。 2022年3月，公司收购控股股东持有的中天新兴材料有限公司100%股权和中天电气技术有限公司100%股权，构成同一控制下企业合并，公司对2021年年度数据进行追溯调整，追溯调整前2021年归母净利润为17,209.27万元，追溯调整后为18,219.12万元，扣非归母净利润不受影响，均为4,568.18万元。 聚焦主营业务，提升可持续发展能力。 2021年，公司基于谨慎性原则，100%计提高端通信业务相关资产减值准备共36.19亿元，2022年上半年剥离非主营贸易业务，全力聚焦光通信、电网、海洋能源、新能源四大核心业务。 光通信受益行业量价齐升，同时公司精准识别客户需求，向高端产品延伸、布局绿色能源产品以提升盈利能力；电网领域，公司布局新型电力系统的技术新需求，研发新一代输配电产品，充分受益特高压输电线路节能建设；海洋板块，公司作为海缆海工龙头，在22年行业招标的小年仍在山东、海外等地区斩获诸多订单，公司公告披露的海缆海工订单合计约34.07亿元；新能源领域，公司紧抓国家大力推广新能源配储应用的契机，积极扩充产能，海内外订单持续放量。 展望2023年，海风进展有望提速。 2023年1月9日，中广核惠州港口二PA海上风电项目海底电缆及敷设公布中标候选人，中天科技海缆股份有限公司与上海源威建设工程有限公司的联合体中标，金额为9.68亿元。1月28日，《盐城市加快建设绿色能源之城行动方案》印发，提出：推进近海海上风电集群化发展，加快大丰85万千瓦海上风电、大丰80万千瓦海上风电和射阳100万千瓦海上风电等首批竞争性配置项目群建设，力争2024年底前实现全容量并网；力争年均新增近远海海上风电装机规模300万千瓦，到2025年，海上风电装机规模列全球城市首位，打造“世界海上风电之都”，中天作为具备属地优势的海缆龙头有望核心受益。 投资建议：我们认为公司所处的光通信、海风、储能等赛道均处于景气上行周期，看好公司未来发展。考虑到22年海风交付有所延期，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.15/45.06/53.91亿元，当前市值对应PE倍数为17X/12X/10X，公司近5年估值中枢为16X。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期；储能光伏业务进展不及预期。

事件概述：2023年1月17日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润2.2-3.0亿元，同比增长82%-149%，预计实现扣非归母净利润0.5-1.0亿元，同比增长97%-294%。 受益转让子公司股权，非经贡献较大。 根据公司22年12月8日公告，公司全资子公司上海金亭汽车线束有限公司拟将持有的上海珺驷科技有限公司80%股权转让给上海新惟实业有限公司，股权转让款总额为人民币15,300万元，上述股权转让完成后，上海金亭仍将持有珺驷科技10%股权，珺驷科技将不再纳入公司合并报表范围内。根据公司测算，扣除珺驷科技合并期间损益，预计本次股权转让将增加归属于上市公司股东的净利润约为1.5亿元，对公司22年业绩预增贡献较大。 光纤光缆与汽车线束双轮驱动，扣非净利高增。 公司扣非归母净利润同比仍保持高速增长，主要来源于光纤光缆与汽车线束两大业务板块的拉动：1）光纤光缆：一方面受益行业整体复苏，需求拉动光纤光缆价格同比上涨，订单量增加，另一方面公司主动调整销售结构，压缩和不承接亏损订单，同时增加毛利率更高的非运营商和海外市场的开拓力度，营业利润有所增长。 2）汽车线束：公司汽车线束业务新项目进入量产阶段，整体盈利同比增加。据我们不完全统计，公司及下属子公司、孙公司22年12月至今披露中标整车线束订单已达约44亿元：根据公司12月1日公告，全资孙公司金亭汽车线束（苏州）获得整车线束项目定点通知书，预计全生命周期销售额约为25亿元；根据公司12月26日公告，金亭汽车线束（苏州）获得整车线束项目定点通知书，预计全生命周期销售额约为13.2亿元；根据证券日报12月11日报道，金亭汽车线束有限公司收到国内某新能源汽车企业中标邮件通知，成功获得整车低压线束及电池包线束业务，此次项目全生命周期销售额约为5.8亿元。公司在手订单充足，汽车线束业务高速成长可期。 投资建议：伴随光纤光缆回暖、汽车线束订单逐步确收，以及超导、光电子等新业务产业化逐渐落地，公司发展有望再上新台阶。考虑到转让子公司带来的投资收益变动，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.72/3.49/4.85亿元，当前市值对应PE倍数为20X/15X/11X，公司近5年估值中枢为37X。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆行业景气度下行或移动集采量价不及预期；汽车线束市场竞争加剧。

事件：2023年1月3日，公司发布重大事项进展公告，新华三股东HPE实体向公司控股子公司紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，交易完成后紫光国际将持有新华三100%的股权。 交易具体内容：根据公司公告，2016年5月，公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，截至2023年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权，HewlettPackardEnterpriseCompany通过其全资子公司HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48%和1%股权。 根据交易内容，HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金；在满足适用之法律规定的条件下，HPE实体和紫光国际将尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。 新华三为国内ICT龙头，100%并表有望增厚公司业绩。 新华三为国内ICT龙头，多项产品市占率领先。根据IDC数据，在2022年前三季度，新华三以36.6%的份额位居中国企业网交换机市场第一，以37.0%的份额位居中国园区交换机市场第一。根据公司官微，22年4月新华三发布了业界首款400G园区核心交换机H3CS10500X-G，22年5月率先发布了面向智能时代的400G硅光融合交换机，搭载NPO硅光技术实现设备端口功耗下降40+%、散热效率提升20-30%。 新华三为公司核心资产，根据公司三季报，公司前三季度实现营收538.90亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，而新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%，占整体营收的68.14%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，按目前51%的持股比例计算占公司归母净利润的94.63%。后续若顺利收购新华三剩余49%股份，公司将实现对新华三100%的并表，归母净利润有望显著提升。 投资建议：公司100%并表新华三将显著增厚业绩，并有望进一步激发内生成长动能。由于收购新华三股份尚未完成，暂不考虑对归母净利润的增厚，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.02/30.53/36.17/亿元，对应PE倍数为24/19/16x，公司A股上市以来的估值中枢为34倍，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应链波动；收购最终是否达成仍存在不确定性。

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.81亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降65.67%，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同比下降71.46%；Q3单季度实现营业收入2.58亿元，同比增长34.29%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长413.60%，扣非归母净利润-0.24亿元，同比下降10.72%。 Q3单季度扭亏，毛利率环比提升。 公司营业利润仍承压，单季度扭亏主要系：1）三季度验收结题的政府项目增加，其他收益为3,580万元，2）公允价值变动损益为3,030万元。受原材料价格上涨影响，公司22年前三季度毛利率为39.80%，较同期下降3.15%，但环比来看已逐渐改善，22Q1-Q3分别为37.97%、39.66%、40.63%。 在手订单充足，长期增长可期。 22Q3公司工业级网络产品实现营收1.90亿元，环比增长27.77%，成为收入主要增长点。前三年季度公司新增合同订单金额12.24亿元，同比增长43.07%，截至22Q3期末，公司在手待执行订单金额12.98亿元，较21年年末增长41.78%，长期业绩增长可期。其中，前三季度公司工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元，同比增长289.07%，成功打开商业应用市场。 屡获大奖，技术能力进一步获得业界认可。 根据公司三季报，2022年7月，公司工业控制基础软件平台MaVIEW获得2022数字中国创新大赛鲲鹏赛道全国总决赛一等奖。2022年9月，公司Intewell工业实时操作系统项目获得“2022金砖国家工业创新大赛”工业互联赛道二等奖。根据公司公众号，公司发布国内自主设计的首颗TSN（时间敏感网络）芯片，由公司参与制定的国内首个时间敏感网络（TSN）行业标准——YD/T4134-2022《工业互联网时间敏感网络需求及场景》正式发布，有望引领工业网络向下一代发展。 投资建议：伴随公司在手订单逐渐释放，23年营收有望实现较快增长，考虑到22年疫情影响，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.23/0.81/1.50亿元，当前市值对应PE倍数为242X/68X/37X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响订单交付；原材料价格波动风险。

事件：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2.85 亿元，同比下降15.56%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降45.04%，实现扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降28.23%；Q3 单季度实现营业收入0.86 亿元，同比下降38.26%，实现归母净利润0.12 亿元，同比下降78.77%，实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降65.20%。 疫情+报表口径变化+芯片短缺，致业绩短期承压。 公司整体收入短期承压，主因：1）受国内疫情反复影响，各产品线收入均有所下滑，其中自助售货行业受损最为严重；2）21Q3 原控股子公司宜所由控制变参股，自21Q4 开始调出合并报表，宜所21Q1-Q3 营收3,800 万元，剔除该因素影响，公司22Q1-Q3 营收与21 年同期基本持平；3）供应链缺芯影响部分产品出货，11 月底该因素有望得到缓解。 分地区看，22Q1-Q3 国内市场营收同比下降约23%，海外市场剔除智能空调（宜所）影响，营收同比增长约51%。分产品线看，22Q1-Q3 工业物联网通信产品营收同比增长7.83%，其中国内市场下滑较为明显，主要由于电力行业通信产品部分项目延期（疫情及保电等原因）；22Q1-Q3 智能配电网在线状态监测系统产品营收同比下降约17.25%，主因1）疫情及保电导致电力施工停滞、供货延期；2）芯片短缺影响产品出货；预计电力相关的大部分项目及收入将于Q4 落地并体现。22Q1-Q3 智能售货控制系统产品营收同比下降约25%，主因疫情反复影响售货机旺季出货。 变更部分募投项目资金投向，进一步发力数字能源。 根据22 年8 月25 日公告，由于全球新冠疫情对国内外的影响，以及公司智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目发展的实际情况，公司拟将募投项目之一的《智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目》变更为《智能低压配电解决方案研发项目》，新项目投资总金额2,700 万元，拟使用原项目剩余的募集资金2,615.56 万元，剩余部分由公司自筹解决。 智能低压配电系统可广泛应用于智能工厂、智慧园区等多种工商业楼宇建筑，项目研发时间为2 年，完成后年均销售智能低压电器和能源网关19 万台，项目年均收入18,050 万元，年均净利润3,526 万元。 投资建议：考虑到疫情影响和部分订单交付延迟，调整盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为1.00/1.32/1.74 亿元，当前市值对应PE 倍数为22X/17X/13X，公司上市以来的估值中枢为51 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电力行业招标节奏存在不确定性；供应链侧芯片短缺影响产品交付；售货机业务受宏观经济影响较大。

事件概述：2022年11月13日，亨通光电发布公告，公司及控股子公司江苏亨通高压海缆有限公司等陆续中标国内、国外海洋能源项目，合计中标总金额为31.37亿元。 海电缆、油气缆、海洋工程合计中标31.37亿元，在手订单充足。 海电缆方面：公司确认中标了“龙源射阳100万千万海上风电项目220kV海缆采购”（17.82亿元）、“龙源射阳100万千万海上风电项目35kV海缆采购”（4.84亿元）、“泰国PEA乌龟岛33kV海电缆项目”（0.68亿元），中标金额合计为23.34亿元。油气缆方面：公司确认中标了“绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）”项目，中标金额为7.66亿元。 海洋工程方面：公司签署了“国家电投山东半岛南海上风电基地V场址500MW项目海缆防冲刷保护及附属工程专业分包”（0.18亿元）及“国电投如东H7项目71号机组发电机维修更换施工”等运维服务项目（0.19亿元），中标金额合计为0.37亿元。 公司本次公告的合同中标总金额约31.37亿元，占21年公司整体营收的7.60%，占21年海洋板块营收的54.53%，该批项目合同的履行预计主要将对公司23年度经营业绩产生一定积极影响。 射阳项目正常推进，江苏海风建设有望提速。 11月3日，龙源电力江苏海上龙源风力发电有限公司射阳100万千瓦海上风电项目EPC总承包公开招标项目中标候选人公示，叠加公司此次订单中包含220kV和35kV海缆中标，反映射阳海风项目已正常推进，后续江苏海风建设（如射阳二期竞配）值得期待。 海洋通信持续中标，PEACE海缆项目有序推进。 根据华海通信公众号，华海通信将承建亚洲快链海缆（ALC）的建设，预计于2025年第三季度完成交付并商用，该项目全长约6,000公里，其主干路由连接中国香港和新加坡，分支连接到中国海南、菲律宾及文莱等地。PEACE项目已实现法国、埃及、巴基斯坦和肯尼亚的连接，目前处于系统测试阶段。 投资建议：持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，体现公司在海洋能源领域的综合技术能力，同时海洋通信、光通信领域亦有望保持长期景气。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为21X/15X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件：2022年10月24日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入18.31亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长33.66%。Q3单季度实现营业收入5.64亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长6.82%。 合同负债高增，资产负债表进一步优化。 Q3公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3期末公司合同负债为256.45万元，Q2期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1的52.25%下降至22Q3的26.82%，Q3公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59万元显著改善。 产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。 研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T的设计和测试，能够覆盖200G下行、400G上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6和WiFi6E立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。 产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22年5月开始启动装修，8月客户进行工厂审核，8月底进行正式投产，9月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。 投资建议：看好公司在新华三、S客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16亿元，对应PE倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。

事件概述：2022年11月3日，公司最终母公司中国联合网络通信集团有限公司接到工信部通知，批准公司重耕900MHz频段频谱资源，用于5G系统。公告详情：为深入贯彻落实党的二十大关于加强网络强国建设和提高人民生活品质的重大决策部署，进一步提升5G信号在农村及边远地区的覆盖质量，加大无线电频谱资源对5G高质量发展的支撑保障力度，工信部批准中国联通将现用于2G/3G/4G系统的904-915/949-960MHz频段（900MHz频段）频率资源重耕用于5G系统。 公司下属子公司中国联合网络通信有限公司将实施上述相关工作。900MHz黄金频段，有望显著提升网络质量、降低建网成本。900MHz频段具有传播损耗低、覆盖范围广、穿透能力强、网络部署成本低等特点，是全球公认的公众移动通信“黄金”频段，也是早期2G公众移动通信系统使用的主要频段。此前国内5G频段分布为：移动独享2.6GHz、移动广电共建共享700MHz/4.9GHz，电信联通共建共享3.5GHz、2.1GHz，因此尽管电信联通通过共建共享节约了可观的资本开支，但在覆盖度、建设成本、用户成本方面相比700MHz存在劣势；此次工信部批准中国联通使用900MHz频段开展5G业务，将有利于中国联通以更少的投资快速推进农村及边远地区的5G覆盖，帮助农村及边远地区消费者更好享受高质量5G服务并拓展低频段5G产业空间，为本公司高质量发展进一步筑牢网络底座。 考虑到电信联通共建共享的合作关系，我们认为存在900MHz电信联通继续共建共享建设5G系统的可能性，未来电信800MHz频段也有可能用于5G网络共建共享。投资建议：900MHz获批用于5G商用后，将有效减少联通的网络建设成本，并提升其网络质量，进而提升公司相关业务（移动、专网、产业互联网等）的竞争力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81亿元，当前市值对应PE倍数为14X/12X/11X，公司近5年估值中枢为33倍。维持“推荐”评级。风险提示：产业互联网业务不及预期；5G发展不及预期；ARPU不及预期等。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营收108.19亿元，同比增长17.71%，实现归母净利润5.51亿元，同比增长15.7%，实现扣非归母净利润5.03亿元，同比增长18.72%。Q3单季度实现营收41.24亿元，同比增长5.61%，实现归母净利润2.39亿元，同比增长5.07%，实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降1.37%。 盈利能力环比改善，受益毛利提升和人民币贬值。 22Q3公司毛利率为35.64%，同比提升2.27pct，环比提升2.06pct，Q3公司三费率为28.67%，同比提升5.46pct，环比提升0.66pct，但受益于人民币贬值，22Q3财务费用为-3,315万元（主要为汇兑收益，21Q3为500万元），公司22Q3净利率为5.80%，与同期基本持平（21Q3为5.83%）。 锐捷网络分拆获批，盈利能力有望提升。 2022年9月15日，锐捷网络分拆上市获证监会批复，2022年10月30日，锐捷网络发布首次公开发行股票并在创业板上市招股意向书，预计将于2022年11月10日发行。通过本次分拆，星网锐捷和锐捷网络的主业结构将更加清晰，锐捷网络将依托深交所创业板平台独立融资，促进自身业务的发展，进一步提升盈利能力和竞争力，同时增厚星网锐捷业绩（上市后持股44.88%）。 加大备货力度，合同负债高增验证经营趋势向好。 22Q3期末公司存货金额为15.80亿元，同比增长39.17%，较期初净增7.52亿元，主因增加战略原材料备货（供应紧张）及产品备货（销售旺盛）力度。22Q3期末公司合同负债为15.80亿元，同比增长110.01%，较期初净增9,331万元，主因预收款增加，反映公司在手订单充足，长期经营趋势向好。 研发加码布局前沿技术，产品竞争力持续提升。 公司加大研发力度，持续布局前沿技术，Q1-Q3研发费用率为13.72%，同比提升2.34pct。在美国2022 OCP峰会上，锐捷网络发布并展出了业界领先的25.6T硅光CPO交换机,51.2T/25.6T硅光NPO交换机。根据公司公众号，星网锐捷旗下升腾资讯独家中标2022年中国联通云桌面集中采购项目，项目规模10,000点；升腾资讯的核心产品“电子签名外清A10”通过了开放原子开源基金会的OpenHarmony兼容性测评，成为国内收款搭载开源鸿蒙系统的电子签名柜外清，并获颁《OpenHarmony生态产品兼容性证书》。 投资建议：锐捷网络分拆上市有望激发内生成长动能，同时期待升腾资讯等子公司业务放量。考虑到ICT行业前三季度受疫情影响较大，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为7.37亿元/9.85亿元/12.39亿元，对应PE倍数为17/12/10x，公司近5年估值中枢为26倍。维持“推荐”评级。 风险提示：数通需求不及预期；运营商不及预期；市场竞争加剧；芯片等原材料供应不足。

事件概述：2022 年10 月28 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入2,639.8 亿元，同比+8.0%，主营业务收入2,396.5 亿元，同比+7.8%，实现归母净利润68.3 亿元，同比+20.4%，实现扣非归母净利润65.3亿元，同比+18.1%。 Q3 业绩符合预期：稳健经营，收入利润双高增。 22Q3 公司稳健经营，实现营业收入877.2 亿元，同比+9.2%，实现归母净利润20.5 亿元，同比+24.5%，环比-25.8%，主要由于Q3 加大资本开支及研发和销售投入。 收入结构优化：基础业务稳定增长，产业互联网持续高增。 基础业务：2022Q1-Q3 移动主营业务收入1,273.6 亿元，同比+3.3%；5G 套餐用户达2.0 亿户, 相比21 年底净增4,500 万户。2022Q1-Q3 固网宽带接入收入346.4 亿元，同比+3.9%，推动千兆光宽带精品网建设。创新业务：2022Q1-Q3 产业互联网业务收入531.5 亿元，同比+29.9%，占主营收入22.2%。前三季度，1）公司优化“5+4+31+X”资源布局，提升算力服务质量和利用效率，联通云收入268.7 亿元，同比+142.0%，数据中心收入186.1 亿元，同比+12.9%；2）公司加速推进人机物泛在互联，物联网终端连接数达到3.7 亿个，物联网收入61.7 亿元，同比+35.6%。3）公司发挥数据治理和数据安全长板优势，深耕数字政府、数字金融等重点领域，大数据业务收入27.7 亿元，同比+56.3%。 获批与腾讯设立混改新公司，加速联通云发展。 10 月27 日，国家市场监管总局批准中国联通与腾讯设立混改新公司。交易完成后， 联通创投/ 腾讯产投/ 有关员工持股平台将分别持有合营企业48%/42%/10%股权，联通创投、腾讯产投共同控制合营企业。此前公司和腾讯有初步合作基础：2017 年8 月中国联通发行股份募集资金780 亿元，腾讯信达出资110 亿元（截至Q3 持股5.20%），腾讯成为中国联通战略投资人，双方在云计算业务领域展开合作。新设合营企业拟从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，有望加深云业务合作，拓展公司产业互联网业务边界。 投资建议：看好公司产业互联网业务成长性，考虑到共建共享节约建网成本和运维成本，公司利润有望释放。上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为83.40/91.31/101.81 亿元， 当前市值对应PE 倍数为14X/13X/11X，公司近5 年估值中枢为33 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：产业互联网业务不及预期；5G 发展不及预期；ARPU 不及预期等。

事件概述： 2022年 10月 29日，公司发布 2022年三季报， Q1-Q3实现营业收入 2.20亿元，同比+27.74%，实现归母净利润 0.62亿元，同比+46.84%，实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+43.18%； Q3单季度实现营业收入 0.89亿元，同比+33.68%，实现归母净利润 0.32亿元，同比+88.87%， 扣非归母净利润 0.25亿元，同比+77.45%。 新领域布局成效凸显， 营收利润实现提速。 公司克服疫情影响，市场开拓和降本增效成效凸显。 分产品看， 前三季度工业交换产品实现稳步发展，工业无线产品业绩增速亮眼，工业网关产品销售有小幅回落；主要由于前期研发投入推动产品结构优化，聚焦核心产品，拉动工业无线以太网蜂窝、移动网络等工业无线产品增长； 分行业看， 前三季度公司智慧能源/工业互联网/智慧矿山/电力及新能源/智能制造领域贡献收入增量，智慧交通/智慧城市领域收入同比下降。公司新布局的下游市场发力效果显著，订单收入稳增，随着下游终端市场需求持续增长，公司未来业绩有望保持可持续增长。公司 Q3毛利率为 60.93%，同比+1.58pct，环比+2.61pct；净利率为 35.45%，同比+10.15pct，环比+7.49pct； 销售/管理/研发费用率为 13.68%/5.42%/15.63%，同比-2.35pct/+1.73pct/-4.76pct， 环比-1.98pct/ -0.27pct/ -3.72pct。 外部看Q3供应链影响减小、上游元器件价格回落，内部看由于前期处于人员扩张和研发投入期， 销售团队优化调整， Q3投入回归常态区间，公司的盈利能力有所提升。 能源/智能制造领域有所突破， 未来可期。 截至三季报公司已成功受让乾讯信息 3.995%股权， 乾讯信息是专注于密码与信息安全技术研究、密码产品和密码系统研发的总体解决方案提供商； 交易将推动网关类产品协同，有助于能源上云，保障中国能源安全。 去年公司推出 TSN 产品， Q2疫情对供应链有所影响， Q3有序恢复， 进度整体可控， TSN 交换机已应用于轨交领域，并布局车载产品方面， 公司正积极吸引高校人才，与紫金山实验室开展战略合作， 推动技术有序突破， 工业互联网生态推进将提供 TSN 业务长效动能。 投资建议： 公司为领先的工业互联网通信解决方案提供商， 随着对智慧矿山/电力/智能制造/新能源等领域进一步发力， TSN 产品与 HaaS 平台落地， 公司业绩和盈利能力有望进一步提升。预计公司 22-24年归母净利润分别为 0.89亿元/1.16亿元/1.53亿元，当前市值对应 PE 倍数为 44X/33X/25X。维持“推荐”评级。 风险提示： 芯片等原材料价格波动风险， 疫情影响加剧， 新技术研发进展不及预期。

事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%，实现归母净利润14.20亿元，同比增长7.90%，实现扣非归母净利润14.77亿元，同比增长34.07%；Q3单季度实现营业收入125.47亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润5.59亿元，同比下降13.21%，实现扣非归母净利润5.91亿元，同比增长8.44%。 营收稳健增长，扣非同比高增。 得益于光通信行业量价齐升，行业供需格局改善，以及国家电网建设的稳步推进，公司Q1-Q3营收同比增长16.24%，Q3单季度营收同比增长6.74%，环比微降1.63%，主要由于海工收入确认延迟。前三季度公司持有的权益工具公允价值降低1.68亿元（主要来自亨通洛克利），剔除该因素后，扣非净利润同比高增34.07%；单季度看，22Q3公司公允价值变动损益为-5,786万，同期为-556万，叠加当期海工确收较少，致22Q3归母净利润同比下降13.21%。 在手订单充足，深化海洋板块布局。 截至三季报，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，拥有海洋通信业务在手订单金额约65亿元。 海上风电领域：2022年公司持续中标国内外海上风电项目，彰显公司在海洋能源领域的综合技术实力。22年7月15日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目35kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为4.84亿元；22年8月29日，公司第一候选人预中标国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购项目，中标金额为17.82亿元；22年10月25日，公司中标绥中-锦州油田群岸电应用工程海底电缆和附件采购及施工敷设（PC）合同，中标金额为7.65亿元。 全新发布大型深远海风电安装平台，提升海工能力：根据公司公告，公司拟变更20年底定增的部分资金用途，将原100G/400G硅光模块研发及量产项目部分募集资金进行调整和变更，金额约为8.38亿元，优先建设大型深远海风电安装平台项目。根据三季报，公司投资拟建设一艘大型海上风电安装作业平台，以实现公司海上风电施工装备跨越式升级，以及提高在海上风电领域的综合竞争力。 根据公司公众号，该平台是最新的第四代自升自航式一体化风电安装平台，配置了1600吨绕桩式全回转超强起重机，设作业水深可达到70米的桁架式桩腿，可变载荷大于8,500吨，主甲板面积达4,000平方米。项目建成后，公司将可在70米以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，覆盖20兆瓦风电机组的施工能力，可满足未来深远海、大容量、一体化的施工作业要求。 海洋通信领域：根据华海通信公众号，22年7月，华海通信承建的安哥拉北部海底光缆（UNSC）系统已成功完成登陆（总长度约1,145km）；22年9月，华海通信发布全球首个32纤对海底线路分路器，支持高达18kV高压热切换能力，超业内水平20%，显著提高超长距系统运维的安全性和高效性；22年8月，华海通信成功交付巴西亚马孙河流域绿色高速水下通信骨干网络（总长度约1,204km）。 发布员工持股计划，绑定核心员工利益。 22年11月1日，公司公告2022年员工持股计划（草案修订稿），参加对象为公司董事兼总经理张建峰、副总经理轩传吴、其他核心技术人员和技术业务骨干总计246人，股票来源为回购专用账户持有的部分股票共960万股，董事和高管2人以8.10元/股认购41.76万股，其余244名员工以零对价认购剩余918.24万股。公司层面业绩考核目标为以2022年营业收入与归母净利润为基数，23-25年营收增长率不低于15%/25%/35%或归母净利润增长率不低于20%/30%/40%。 投资建议：三季度海工交付节奏不改海风长期景气，同时公司在光纤光缆、海洋通信、智能电网等领域基本盘稳固，看好公司长期发展。预计公司22-24年归母净利润分别为19.56亿元/27.35亿元/35.67亿元，当前市值对应PE倍数为22X/16X/12X，公司近5年估值中枢为23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；海风建设节奏不及预期。

事件概述：2022 年10 月30 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入3,610.84 亿元，同比+18.25%，实现归母净利润117.96 亿元，同比7.17%，实现扣非归母净利润113.47 亿元，同比+10.82%；Q3 单季度实现营业收入1,358.24 亿元，同比+24.24%，实现归母净利润49.24 亿元，同比+15.05%，实现扣非归母净利润49.75 亿元，同比+52.05%。 Q3 业绩创同期新高，盈利能力稳步提升。 公司高阶新品畅销，营收净利润均创同期新高。Q3 单季度毛利率7.61%，同比-0.91pct，环比+1.34pct；净利率3.63%，同比-0.29pct，环比+0.62pct。原材料成本影响有所降低，叠加公司规模效应下供应链能力+成本管控能力凸显，毛利率/净利率等盈利指标均实现环比稳步提升，公司费用管控成效继续显现，同时保持研发力度。Q3 单季度销售/管理/研发费用率0.21%/0.80%/2.39%，同比-0.31pct/-0.45pct/-0.28pct，环比-0.02pct/-0.01pct/+0.14pct。 三大主业持续突破，加速向工业互联网转型。 云计算：产品方面，公司在云计算及企业服务器、内存出货维持全球领先地位；推出模块化服务器、高效运算（HPC）与数据中心先进冷却解决方案；公司持续推进研发成果落地，与客户共同研发最新一代云端游戏运算机柜。与战略伙伴开发自动驾驶电子控制单元(ECU) ，开发顺应电信特定应用的DU 加速卡，端边云密切协作沟通的架构更完整成熟，年底陆续出货。将推出节能+绿能数据中心解决方案, 配置最新一代运算处理器及加速器, 提供AI 运算服务。通信及移动网络设备：受益于5G 应用不断拓宽，WiFi6/6E 及5G 相关产品实现高速增长，智慧家居产品维持销售畅旺。智能座舱方面，5G+车联网应用场景更灵活，智能座舱方面包含多媒体、影像、5G 车联网模块等多样产品。渐进发力电动车底盘、充电桩等业务拓展。精密机构件掌握新材料+先进制程，主导新机型开发优势，巩固并拓展中高端产品市场，同时探索电动车、新材料、半导体、医疗设备与器材等新领域。工业互联网：产品与解决方案端，公司连续四年入选国家级工业互联网双跨平台，已完成5 座世界级“灯塔工厂”、9 座“绿色工厂”和超过10 座“智慧工厂”的建设。客户端，公司服务对象覆盖8 大行业，服务企业超1,300家。随着横向拓展新领域业务+纵向加深与龙头客户的合作，营收有望维持双位数高增，成为公司重要增长极。 投资建议：看好公司主业拓展/工业互联网放量，期待规模效应带来的盈利能力提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为217.33/236.90/268.40亿元，对应PE 倍数为8x/7x/6x，公司近5 年估值中枢为15 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情反复影响生产及交付；宏观经济下行导致下游数通、工业互联网需求不及预期。