事件概述公司发布2023 一季度报：2023Q1 公司总营收265.6 亿元，同比+14.1%；归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%。 分析判断: 23Q1 业绩承压 自主销量亮眼收入端：公司23Q1 营收265.6 亿元， 同比+14.1%， 环比-10.4%。主要因自主表现稳健，2023Q1 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为8.4/7.8 万辆，同比分别-7.2%/+74.5%，环比分别-12.2%/-11.8%。我们预计随新品密集上市，自主销量高速提升，公司有望迎来量价齐增。 毛利率： 公司23Q1 毛利率为4.0%， 同比-2.1pct， 环比-5.4pct，我们判断主要因行业价格战影响以及埃安占比提升。公司Q2 新品密集展出，需求驱动规模上行、叠加原材料价格下降有望带动毛利率提升。 费用端： 公司23Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.0%/3.1%/-0.1%/1.5%， 同比分别-0.9pct/-1.0pct/-0.2pct/+0.5pct，环比分别+2.1pct/-0.7pct/+0.2pct/-1.1pct，由于23Q1 营收规模下降，费用率环比小幅提升。 利润端: 公司23Q1 归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%；扣非净利润为14.3 亿元，同比-50.5%；联营合营投资收益达29.2 亿元，同比-29.4%。合资板块由于销量下滑，整体盈利承压：23Q1 广汽丰田/广汽本田批发分别为22.0/14.9 万辆，同比分别-10.9%/-29.6%。展望未来，合资新能源转型加速，我们判断随电动化+高端化持续加码，公司盈利有望改善。 合资快速恢复 新品导入提速广汽本田3 月销量上行，型格改款上市。广汽本田3 月批发7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4 月初，23 款本田型格三厢版上市，定价12.99-16.69 万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第11 代雅阁亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田 3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广3汽丰田月批发8.1 万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。4 月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价33.18 万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。此外，3月下旬，2023 款威兰达中改款上市，搭载12.3 英寸全液晶数字仪表盘+10.25 英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 自主表现亮眼 新品驱动向上传祺3 月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车3 月批发3.5 万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3 月初，全新一代GS3 · 影速上市，指导价8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3 月下旬，23 款传祺影豹上市，定价10.80-13.68 万元，动力方面继续搭载1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率177Ps，最大扭矩270Nm，2.0T 新款车型于4 月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，Hyper GT 车展亮相。广汽埃安3 月批发4.0 万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48 小时订单突破 10,033 台。其中AION Y PLUS 定价11.98 -15.38 万元， AION S Plus 定价14.98 万-16.58 万元，主打同价位续航领先，顶配版CLTC 续航皆达610km。重磅轿跑Hyper GT 亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司盈利预测。预计公司2023-2025 年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3 亿元，2023-2025 年归母净利润为104.5/125.3/135.3 亿元，对应EPS 为0.99/1.18/1.28 元，对应2023 年4 月28 日A 股10.64 元/股的收盘价，PE 为11/9/8 倍，维持公司A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

公司发布2023年4月产销快报，4月新能源乘用车批发销售20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%。2023年1-4月累计批发75.7万辆，同比+94.1%。 其中，纯电动乘用车销售10.4万辆，同比+81.8%，环比+1.6%，2023年1-4月累计批发36.9万辆，同比+83.9%；插电式混动销售10.5万辆，同比+118.6%，环比+1.6%，2023年1-4月累计批发38.8万辆，同比+104.9%。 4月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.954GWh，同比+59.5%，环比+0.6%。 分析判断:表现优于行业插混持续放量4月行业处于去库期，公司表现超出整体。根据乘联会，4月前四周行业批发90.9万辆，同比+77%，环比-1%，新能源批发35.3万辆，同比+83%，环比+4%。公司4月新能源乘用车批发销售20.9万辆，同比+98.6%，环比+1.6%，表现略优于行业。 公司产品力持续撬动需求，新品导入提速，有望驱动需求持续上行。 纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。4月公司纯电乘用车销量为10.4万辆，同比+81.8%；插混乘用车销量为10.5万辆，同比+118.6%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022/2023Q1公司插混分布在二线及以下城市占比分别为51.5%/60.0%，提升8.5pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。 海洋网发力车型矩阵完善海鸥上市+驱逐舰07亮相，海洋网新品提速。海鸥4月26日正式上市，售价7.38-8.98万元，搭载“刀片电池”以及DILink智能网联系统，CLTC综合续航里程达305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩135N·m的动力输出，标配安全气囊、ESP、快充，有望补齐公司10万元以下小微车谱系的空缺，“低价高配”、高性价比加速需求的释放。 驱逐舰07在上海车展首发亮相，搭载海洋搭载DM-i超级混动系统，精准卡位续航200km的B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能，馈电状态下百公里油耗低至3.9L，新车预售价格区间为20-25万元，预计在今年第三季度交付用户。海洋网产品矩阵不断完善，销量进入上行周期。 腾势表现亮眼高端化持续推进腾势品牌表现亮眼，4月销量10,526辆，环比+1.2%，D9同时发力商用、家用市场，月销持续破万。新车腾势N7已于3月亮相，预计售价在35+万元，将于6月正式上市，开启盲订后7天累计订单10,569台。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术于4月10日发布，技术持续赋能品牌高端化。 乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年4月公司出口增速恢复，新能源乘用车出口14,827辆，环比+11.4%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月28日255.86元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布 2022年报及 2023年一季报：2022全年实现营收7,440.6亿元，同比-4.6%，归母净利 161.2亿元，同比-34.3%，扣非归母 89.9亿元，同比-51.6%。其中 22Q4营收2,166.5亿元，同比-4.6%，环比+2.5%，归母净利润 34.7亿元，同比-17.1%，环比-39.6%，扣非归母净利润-16.5亿元，同比-395.7%，环比-136.4%。23Q1营收 1,459.2亿元，同比-20.0%，环比-32.6%，归母净利润 27.8亿元，同比-49.5%，环比-19.8%，扣非归母净利润 21.6亿元，同比-56.3%，环比+231.1%。 分析判断: 22Q4&23Q1：合资需求承压 盈利同比下滑营收端：公司 22Q4总营收 2,166.5亿元，同比-4.6%，环比+2.5%。23Q1总营收 1,459.2亿元，同比-20.0%，环比-32.6%。主要因公司销量下滑：22Q4/23Q1公司批发销量分别为 153.2/89.1万辆，同比分别-16.9%/-27.0%。自主表现相对较好，合资销量有所承压：22Q4/23Q1上汽大众销量分别为35.9/22.6万辆，同比分别-8.4%/-31.7%；22Q4/23Q1上汽通用销量分别为 31.6/18.6万辆，同比分别-26.4%/-32.3%。我们判断主要因燃油购置税减半政策于 2022年底到期，合资燃油需求承压明显，2023电气化转型下有望迎来需求提振。 利润端：公司 22Q4归母净利润/扣非归母净利润分别为 34.7/-16.5亿元，同比分别-17.1%/-395.7%。23Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为 27.8/21.6亿元，同比分别-49.5%/-56.3%。22Q4/23Q1公司毛利率分别为 9.5%/9.8%，同比分别+4.4pct/+0.5pct。业绩承压主要因合资板块投资收益下滑： 22Q4/23Q1公司联合营投资收益分别为 33.0/22.7亿元，同比分别-29.1%/-49.1%。我们预计短期合资盈利仍将面临一定压力，电动化转型成功有望加速盈利释放。 费 用 端 ： 公司 22Q4销 售/管 理/财 务/研 发费 用率 分 别 为4.4%/4.6%/-0.3%/2.5%， 同 比 分 别+3.5pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.6pct。23Q1销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为4.0%/3.8%/0.2%/2.6%， 同 比 分 别+0.4pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.5pct。我们判断新品加速投放及规模缩量双重影响，公司费用率有一定增加，预计销量环比改善后费用率有望边际下行。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己 LS7惊艳亮相，引领高端化升级。智己 LS7于 2月发布，指导价 30.98-45.98万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速 4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至 3月，LS7累计订单突破 1.5万，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。 飞凡 F7订单亮眼，五菱缤果空间表现占优。飞凡 F7于 3月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超 1.2万，预计将进一步提升整体需求。五菱缤果于 3月 29日上市，指导价 5.98-8.38万元，车辆轴距达2560mm，对比同级竞品价格具备比较优势+车内空间宽裕，有望带动公司产销回暖。 海外持续热销 新能源提速在即出口快速增长，欧洲市场领先。2022年公司累计出口 101.7万辆，同比+45.9%。2023年增长持续，3月公司海外销量达9.7万辆，同比+92.1%，环比+15.5%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌 MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源环比向上，预计快速恢复。3月公司新能源汽车销量6.5万辆，同比-12.4%，环比+46.2%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断 4月起环比有望快速恢复。 投资建议公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。考虑行业竞争加剧，调整公司盈利预测，将 2023-2024年营收由 9,050/10,097亿元调整为 8,033/8,387亿元，2023-2024年归母净利润由 231/298亿元调整为 163/176亿元。对应 EPS 由 1.98/2.55元调整为1.40/1.50元，新增 2025年盈利预测，预计营收、净利润、EPS 分别为 8,533亿元/190.0亿元/1.63元，对应 2023年 4月 28日 14.12元/股的收盘价，PE 分别为 10/9/9倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。

公司发布2023Q1业绩：2023Q1总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%；归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.8%；扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%。 分析判断:业绩稳健增长自主盈利超预期自主需求向上，单车ASP提升。2023年Q1公司总营收为345.6亿元，同比-0.1%，环比-3.8%。2023Q1批发销量达60.8万辆，同比-6.7%，环比-8.7%，其中自主品牌（重庆+合肥+河北）批发37.8万辆，同比-5.6%，环比-8.6%；长安福特批发4.5万辆，同比-25.7%，环比-25.1%；长安马自达批发1.4万辆，同比-64.6%，环比-30.4%。2023年Q1公司单车ASP达9.1万元，同比+0.5万元，环比+0.5万元，我们判断主要因UNI-V等车型放量，结构改善明显，2023Q1UNI-V批发5.4万辆，同环比分别为+810.8%/+27.0%。 自主盈利持续验证，深蓝并表完成。2023年Q1公司归母净利润为69.7亿元，同比+53.7%，环比+675.73%，主要因公司并表长安新能源产生非经50.2亿元。公司扣非归母净利润为14.8亿元，同比-34.8%，环比+139.1%，自主贡献利润稳定：2023年Q1自主盈利达15.4亿元，同比+28.5%，环比-55.0%，对应单车扣非归母净利润为0.4万元，同环比分别-0.1万元/-0.4万元。规模下降及公司官方折扣对单车盈利小幅扰动，公司爆款产品盈利能力依然较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 新品密集上市，研发加速投入。公司2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/3.0%/-0.6%/3.9%，同比分别+1.1pct/+0.7pct/+0.0pct/+1.2pct，环比分别+1.4pct/+1.9pct/+0.4pct/+1.5pct，公司加速在混动、纯电动、氢能、增程等新能源领域的布局，同时新品密集上市，预计产销规模提升下费用率有望小幅下降。 深蓝表现亮眼S7亮相车展深蓝SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝SL033月交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7已于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,862/2,108/2,276亿元，归母净利润为97.4/112.8/137.7亿元，对应EPS为0.80/0.92/1.13元，对应2023年4月27日11.19元/股的收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布2023Q1 季报： 公司2023Q1 总营收为290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%；归母净利润为1.7 亿元， 同比-89.3%， 环比+64.9%； 扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。 分析判断: 业绩短期承压 新品加速上量整体需求承压，新品集中发布有望快速上量。2023Q1 公司总营收为290.4 亿元，同比-13.6%，环比-23.3%。2023Q1 批发销量达22.0 万辆，同比-22.4%，环比-17.1%。其中哈弗批发12.6 万辆，同比-24.6%，环比-22.4%；WEY 批发0.3 万辆，同比-76.2%，环比-42.5%；欧拉批发1.8 万辆，同比-47.4%，环比-7.8%；皮卡批发4.9 万辆，同比+13.7%，环比+12.7%；坦克批发2.4 万辆，同比-6.0%，环比-30.2%。一方面，国补及购置税减半政策到期，叠加价格战对终端价格秩序的扰动，行业需求承压明显，2023Q1 乘用车批发513.8 万辆， 同比-7.2%，环比-21.8%。另一方面，公司Q2 新品集中发布，前期主动调节库存结构，产销边际下滑。2023Q1 单车ASP 达13.2万元，同比+11.3%，环比-7.5%，环比下滑主要因坦克品牌销量占比降低，2023Q1 占比11.0%，环比-2.1%。 展望未来，公司新品进入密集投放期，枭龙max、魏牌蓝山等明星单品陆续亮相，品牌结构稳步改善。其中大六座SUV蓝山定位回归主流，上市5 天大定突破5,000 台，有望带动销量高速增长。 规模及结构影响， 利润短期承压。2023Q1 公司毛利率为16.1%，同比-1.1%，环比-1.9%。归母净利润为1.7 亿元，同比-89.3%，环比+64.9%；扣非归母净利润为-2.2 亿元，同比-116.7%，环比-259.0%。我们判断主要受高盈利车型占比下降及规模缩量影响，其中哈弗销量占比57.2%，同比-1.6%，环比-3.9%；坦克销量占比11.0%，同比+1.9%，环比-2.1%。我们判断随着产销规模的提升，叠加蓝山及坦克插混的上市，公司盈利有望快速提升。 研发加速投入，深耕技术布局。公司2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为5.0%/3.7%/0.0%/5.3%， 同比分别+1.9pct/+0.1pct/-0.8pct/+1.3pct， 环比分别-0.3pct/-0.1pct/-0.6pct/+0.7pct，其中研发费用为15.3 亿元，同比+15.9%。公司加码研发，对混动、纯电动、氢能等新能源领域的技术布局加速，包括芯片、碳化硅等第三代半导体关键核心技等术。公司通过研发加速构筑壁垒，加速产品力提升。 季节性因素影响，现金流短期承压。公司2023Q1 经营性净现金流为-82.0 亿元。我们判断主要因薪资奖金等集中发放造成的季节性影响，同比来看整体节奏一致（2022Q1 为-114.7 亿元）。我们预计产销回暖下，现金流有望加速改善。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2023 年Q1 公司海外累计批发销量5.2 万辆，同比+77.3%，公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。年内，欧拉好猫于约旦正式上市，皮卡、坦克多车型经销网络于中东地区正式投入运营。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 2022 低谷已过 2023 全力向上2022 年供需双重承压。2022 年公司销量106.7 万辆，同比-16.7%，其中Q4 公司批发销量为26.5 万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。供给方面，公司全年生产受制于芯片等物料小幅减产；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定价较高也对需求产生一定影响。 品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局：1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max 即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测， 维持2023-2025 年营业收入预测1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元不变， 归母净利润由72.1/116.3/149.3 亿元调整为62.4/88.1/112.8 亿元，对应EPS由0.81/1.31/1.68 元调整为0.70/0.99/1.27 元，对应2023 年4月21 日收盘价27.37 元/股PE 为39/28/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述北京时间 4月 13日，魏牌正式发布全新中大型六座电动SUV——蓝山 DHT-PHEV。车身尺寸为 5,156/1,980/1,805mm，轴距为 3,050mm。蓝山分为两个版本：两驱长续航版和四驱超长续航版，指导价分别为 27.38万元/30.88万元。 分析判断: 定位主流大六座 极致性价比破圈蓝山定位大六座主流 SUV，相比竞品在空间和价格上有明显优势。我们认为主流家用市场需求在优质供给下将快速扩容，对标主要竞品理想 L8，蓝山 DHT-PHEV 在空间及价格方面（轴距 3,050mm vs 3,005mm、四驱价格相比 L8Air 便宜 3.1万元）优势明显，有望成为魏牌新旗舰。 1）舒适空间：定位 6座家用市场，外观内饰彰显主流定位。外观上整体偏简洁前卫，设计回归主流。车身方面具备同级领先的车身尺寸，2+2+2的三排座椅布局，对标竞品，蓝 山 在 第 二 三 排 空 间 提 升 明 显 ： 二 排 中 央 通 道 宽 达276mm，地板到顶棚高度 1,234mm；三排坐姿和靠背最大宽度 540mm。此外，副驾女神座驾标配零重力座椅，较竞品升级明显，彰显家庭属性。 2）超强动力：两挡 DHT 加持，实现全速域效率更优。搭载由 1.5T 发动机和前后双电动机组成的 DHT-PHEV 动力系统，支持多种模式丰富驾乘体验：纯电、纯电优先和智能混动。电机最大功率可达到：前 130kw/后 220kw。相比增程，两挡 DHT 多出并联及混联模式，使用场景更多元，在全速域下效率更优。续航及油耗方面，WLTC 工况纯电续航里程180公里，WLTC 综合续航里程超过 1000公里，四驱馈电状态油耗 6.7L/100km（L8为 7.7L/100km）。 3）极致安全：定位家庭，极致用料打造安全。高强钢与热成型钢应用占比为 81%，车身骨架承压能力更强。通过 3拳的三排头枕到后风档距离以及搭载管框式骨架全金属背板（0.6mm），提供更高级别的膨胀及支撑防护，为安全护航。高标准健康座舱配备婴幼儿级内饰面料，车内优质空气质量控制和全防磕碰设计，以高于国家标准的技术树立行业标杆。 4）领先智能：辅助驾驶同级标配，座舱差异化明显。 Coffee Pilot 2.5咖啡智架系统采用 26颗高精探测元件，实现NOH、HWA 等 30项 L2+级智能驾驶辅助功能，可实现复杂路口通行，自动变道超车等功能。核心技术持续进阶，从安 全，轻松，简便多维度大幅提升驾驶体验。智能座舱上，蓝DHT-PHEV 采用贯穿一体屏布局，相比 L8中控屏更大（27英寸 vs 15.7英寸）。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 13日收盘价 25.86元/股 PE 为 32/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

公司发布2022年年报：2022年公司总营收为1,212.5亿元，同比+15.3%；归母净利润为78.0亿元，同比+119.5%；扣非归母净利润为44.6亿元，同比+169.8%；其中，2022Q4总营收为359.0亿元，同比+38.4%，环比+24.8%；归母净利润为9.0亿元，同比+60.4%，环比-13.8%；扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。 分析判断:业绩稳健增长自主盈利超预期业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。根据中汽协，2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNIV、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。 自主盈利超预期，单车盈利创新高。2022Q4扣非归母净利润为6.2亿元，同比+811.8%，环比-16.2%。公司自主盈利超预期，2022Q4自主盈利达34.3亿元，同比+927.5%，环比+220.6%，对应2022Q4自主单车利润为0.95万元，同环比分别+0.87万元/+0.50万元。公司2022Q4毛利率为20.9%，同环比分别+2.0pct/-0.4pct，维持较高水平。我们判断公司爆款产品盈利能力较强，在需求稳步向上中有望迎来业绩持续兑现。 合资亏损扩大，拖累公司业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，公司2022Q4投资收益亏损明显扩大，亏损达28.1亿元（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损小幅增加。 2022全年公司投资收益为-30.6亿元，主要亏损来源于长安福特（-12.2亿元）、长安新能源（-15.1亿元）、阿维塔（-9.7亿元），展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品S7带动销量规模快速提升，阿维塔11及12上市提升需求，我们认为深蓝及阿维塔有望持续减亏，对公司2023年业绩影响有限。 深蓝表现亮眼S7即将亮相车展交付8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033-4月开启限时折扣（厂家现金补贴2.2万元+至高2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。同时，深蓝S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到长安新能源已纳入合并报表，调整盈利预测，将2023-2024年收入由1,481/1,799亿元调整为1,862/2,108亿元，归母净利润由104.8/130.5亿元调整为97.4/112.8亿元，对应EPS由1.06/1.31元调整为0.80/0.92元，新增2025年预测，预计收入、归母净利润及EPS分别为2,276亿元、137.7亿元、1.13元，对应2023年4月17日12.18元/股的收盘价，PE分别为15/13/11倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报。3月公司汽车批发销量为24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。2023Q1公司汽车累计批发 60.8万辆，同比-6.7%。 重庆长安 3月批发销量为 11.8万辆，同比+8.9%，环比+29.5%。2023Q1累计批发 30.0万辆，同比+5.8%； 合肥长安 3月批发 销量为 2.0万辆，同比-9.9%， 环比+41.8%。2023Q1累计批发 5.3万辆，同比-23.4%； 长安福特 3月批发销量为 1.5万辆，同比-34.2%，环比+8.1%。2023Q1累计批发 4.5万辆，同比-25.7%； 长安马自达 3月批发销量为 0.6万辆，同比-46.2%，环比+55.7%。2023Q1累计批发 1.4万辆，同比-66.1%。 分析判断: 3月销量提升 新品有望提速产销逐月恢复，公司表现亮眼。根据乘联会，3月行业批发195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司 3月批发 24.5万辆，同比+3.8%，环比+28.3%。为了应对行业多数车企降价促销，公司也推出 3月百亿惠民购车季，在 3月 1日-3月 31日购买长安乘用车的用户均可享受相应补贴，对需求有一定提振。展望 2023Q2，需求恢复叠加公司新品催化，我们判断产销有望持续上行。 自主强产品矩阵，逸达蓝鲸 NE 上市。3月公司自主乘用车批发15.4万辆，同比+14.1%，环比+30.7%，其中 Lumin 销量 1.1万辆，环比+38.8%；UNI-V 销量 2.0万辆，同比+460.8%，环比-0.4%。CS75系列销量 2.1万辆，同比-11.2%，环比+85.5%。3月 18日，逸达蓝鲸 NE 上市，定价 8.79-10.79万元，主打”智能+低碳”。搭载蓝鲸新一代 NE1.5T 高压直喷发动机和蓝鲸新一代7速湿式双离合变速器，最大功率 125千瓦，最大扭矩 260牛米，百公里综合油耗 5.99升（WLTC 标准）。公司自主强产品矩阵（轿车+SUV），智电 iDD 新品快速推出，目前在售及即将上市的已有 4款智电 iDD 产品，有望加速公司需求提升及电气化转型。 合资小幅承压，福特锐界 L 开启预售。3月长安福特/马自达批发销量分 别为 1.5万辆/0.6万辆，同比-34.2%/-46.2%，环比+8.1%/+55.7%。3月，福特锐界 L 开启预售，定位 25万元级大7座 SUV，拥有燃油/混动双重可选动力，采用 2+2+3座椅布局，二排配备双悬浮式头等舱座椅，新品上市有望加速福特需求提升。 深蓝表现亮眼 S7即将亮相车展深蓝 SL03需求加速释放，S7有望接力爆款。深蓝 SL033月交付 8,568台，环比+108.8%，表现亮眼。随着成本下降及竞争对手开启降价，SL033月开启限时折扣（厂家现金补贴 2.2万元+至高 2.0万元权益礼包），加速需求转化。我们认为在同级别中SL03长板突出，设计+性能优势明显，后续需求有望持续提升。 同时，深蓝 S7将于上海车展亮相，除了造型延续深蓝的高设计水平以外，整体风格也从原先简约风格向豪华转变，内饰豪华感大幅提升，更富有质感。我们判断深蓝 S7具备较强产品力，有望接力成为深蓝下一个爆款。 出口同比向上 打开增长空间海外市场持续推进，增量空间广阔。2023Q1公司自主品牌出口销量 6.0万辆，同比+10.0%。出口表现亮眼，公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。 投资建议公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计 2022-2024年收入为 1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为 80.5/104.8/130.5亿元，对应 EPS 为 0.81/1.06/1.31元，对应 2023年 4月 7日 11.84元/股的收盘价，PE 分别为 15/11/9倍，维持买入评级。 风险提示自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。

事件概述公司发布 3月产销快报：长城汽车批发销量 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-22.4%； 哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。 2023Q1累计批发 12.6万辆，同比-24.6%； WEY品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。 2023Q1累计批发 0.3万辆，同比-76.2%； 皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。 2023Q1累计批发 4.9万辆，同比+13.7%； 欧 拉 品 牌 3月 批 发 销 量 1.0万 辆 ， 同 比-32.6%，环比+114.9%。2023Q1累计批发 1.8万辆，同比-47.4%； 坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。 2023Q1累计批发 2.4万辆，同比-6.0%。 分析判断: 销量环比提升 新品有望提速需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司 3月批发 9.0万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。公司前期主动调整库存，迎接新品上市。哈弗枭龙、哈弗枭龙 MAX、WEY 蓝山等新能源新品即将导入，助力公司销量快速提升。 1）哈弗：哈弗品牌 3月批发销量 4.7万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙 MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙 MAX 将首次搭载长城全新混动架构 Hi4技术，同时搭载全新一代 Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统，实现全场景驾驶无忧、全工况效率最优。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。 2）WEY：WEY 品牌 3月批发销量 0.1万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。WEY 蓝山 DHT-PHEV 将于 4月 13日正式上市，定 位 30万 级 大 六 座 SUV， 车 身 长 宽 高 为5,156*1,980*1,805mm，轴距达 3,050mm，搭载由 1.5T 发动机+电机组成的插电式混合动力系统，WLTC工况下纯电续航里程可达 180km，综合续航里程超过 1200km，精准定位家庭用户，预计将进一步提振品牌需求。 3）皮卡：皮卡 3月批发销量 2.0万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。3月，10万元级自动挡皮卡金刚炮正式上市，新车拥有柴/汽油两种动力，两/四驱两种驱动，汽油车型售价 9.78-11.38万元，峰值扭矩达 400N·m，柴油车型售价 10.48-12.08万元，峰值扭矩达 360N·m，覆盖旅行、越野、商用等多元用车场景。 4）欧拉：欧拉品牌 3月批发销量 1.0万辆，同比-32.6%，环比+114.9%。欧拉和沙龙正式整合，沙龙旗下首款车型机甲龙正式登陆欧拉 App，线下也将与欧拉聚合运营；欧拉定位回归主流纯电市场，组织结构改善，海外布局提速。 5）坦克：坦克品牌 3月批发销量 1.2万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。2023款坦克 500焕新上市，定位豪华硬派越野，售价为 33.5万-39.5万，搭载 3.0T V6发动机和国内首款纵置9AT 变速器。坦克 500PHEV 上市在即，精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。 新能源加速出海 再拓新布局海外销量稳健，新能源出口提速。2023年 3月，公司海外批发销量 2.2万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡 Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。 战术积极调整 2023深蹲起跳品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2025年营业收入为 1,994.6/2,437.8/2,807.5亿元，归母净利润为72.1/116.3/149.3亿元，对应 EPS 为 0.81/1.31/1.68元，对应2023年 4月 7日收盘价 27.27元/股 PE 为 34/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2023年 3月产销快报，3月公司汽车批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。2023Q1累计批发 54.0万辆，同比-11.2%； 广汽本 田 3月批发 7.0万辆 ，同比-8.8%，环比+70.1%。 2023Q1累计批发 14.9万辆，同比-29.6%； 广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。 2023Q1累计批发 22.0万辆，同比-10.9%； 广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%。 2023Q1累计批发 8.4万辆，同比-7.6%； 广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%。 2023Q1累计批发 7.8万辆，同比+74.5%。 分析判断: 3月销量稳健 新能源渗透加速3月需求回暖，公司环比快速恢复。行业 3月需求保持良好趋势，根据乘联会初步统计，3月全国乘用车厂商批发 195.5万辆，同比+7.0%，环比+22.0%。公司自主及合资恢复超出行业整体，3月批发销售 23.2万辆，同比+1.9%，环比+43.7%。展望 4月，上海车展预计提振购车需求，公司产销预计持续上行。 新能源表现优异，新能源转型提速。3月公司新能源汽车销量4.4万辆，同比+89.8%，环比+38.0%，埃安表现亮眼，产销快速走高，我们预计 S、Y 为销量主力，限时优惠叠加改款上新后爆款产品力凸显。公司转型新能源提速，埃安立足纯电，产销快速上行；传祺及合资品牌混动化提速，供给端有望逐步导入，加速公司新能源转型。 合资快速恢复 新品导入提速广汽本田 3月销量上行，型格改款上市。广汽本田 3月批发 7.0万辆，同比-8.8%，环比+70.1%，销量快速提升。4月初，23款本田型格三厢版上市，定价 12.99-16.69万元，长宽高分别为4,689/1,802/1,415mm，轴距为 2,735mm，外形设计顺应品牌运动风定位。广汽本田第 11代雅阁预计 4月 18日亮相上海车展，新增插混版本，纯电续航达 82km，经典产品新能源转型提速。 广汽丰田 3月小幅承压，汉兰达/威兰达改款上市。广汽丰田 3月批发 8.1万辆，同比-16.2%，环比+28.6%。本月初，全新第四代汉兰达骑士版上市，定价 33.18万元， WLTC 综合油耗5.97L/100km，实现全速域电驱加速，高效降低油耗。3此外，月下旬，2023款威兰达中改款上市，搭载 12.3英寸全液晶数字 仪表盘+10.25英寸中控显示屏，配备分段式全景天窗、全息影像等，智能化配件全面升级。品牌产品矩阵焕新，有望贡献公司增量。 自主表现亮眼 新品驱动向上传祺 3月销量修复，影豹新款上市。广汽乘用车 3月批发 3.5万辆，同比+16.9%，环比+39.9%，需求小幅恢复。3月初，全新一代 GS3· 影速上市，指导价 8.58-11.18万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。3月下旬，23款传祺影豹上市，定价 10.80-13.68万元，动力方面继续搭载 1.5T 涡轮增压四缸发动机，最大功率 177Ps，最大扭矩 270Nm，2.0T 新款车型预计则将于 4月上市。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安再创新高，Hyper GT 亮相在即。广汽埃安 3月批发 4.0万辆，同比+97.0%，环比+33.0%，品牌产销两旺。AION Y Plus /AION S Plus 双子星同日上市，48小时订单突破 10,033台。其中 AION Y PLUS 定价 11.98-15.38万元， AION S Plus 定价14.98万-16.58万元，主打同价位续航领先，顶配版 CLTC 续航皆达 610km。重磅轿跑 Hyper GT 预计亮相上海车展，加速品牌及需求向上。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为 1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为 104.5/125.3/135.3亿元，对应 EPS 为0.99/1.18/1.28元，对应 2023年 4月 6日 A 股 10.99元/股的收盘价，PE 为 11/9/9倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

公司发布2023年3月产销快报，3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。2023Q1累计批发54.8万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。其中，纯电动乘用车销售10.3万辆，同比+91.3%，环比+13.3%，2023Q1累计批发26.5万辆，同比+84.8%，环比-19.6%；插电式混动销售10.3万辆，同比+104.1%，环比+2.4%，2023年Q1累计批发28.3万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.891GWh，同比+84.8%，环比+10.5%。分析判断:表现优于行业插混持续放量3月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。根据乘联会，3月前四周行业批发114.6万辆，同比-8.0%，环比-19.0%。公司3月新能源乘用车批发销售20.6万辆，同比+97.5%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。3月公司纯电乘用车销量为10.3万辆，同比+91.3%；插混乘用车销量为10.3万辆，同比+104.1%。其中DM-i在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023年2月公司插混分布在二线及以下城市占比为60.1%，同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。价格上攻下探腾势表现亮眼海鸥即将上市，海洋网新车型将快速导入。海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。海鸥预计于上海车展首发，定位A00级电动车，拥有2,500mm越级轴距，预计售价6.58-10.58万元，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。腾势表现亮眼，云辇新技术发布在即。腾势品牌表现亮眼，3月销量10,398辆，环比增长42.0%。腾势新车N7已于3月亮相，有望近期上市。N7搭载DEVIALET帝瓦雷音响，外观采用π-Motion设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术将于4月10日发布，技术持续加持品牌高端化。乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年3月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。投资建议公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09元，对应2023年4月2日255.92元/股收盘价，PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司发布2022 年年报：2022 年公司总营收1,100.1 亿元，同比+45.4%；归母净利润80.7 亿元，同比+10.0%；扣非净利润为75.0 亿元，同比+25.4%。 其中，2022Q4 总营收为296.4 亿元，同比+47.0%；归母净利润0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%；扣非归母净利润-2.3 亿元，同比-116.5%，环比-111.1%。 分析判断: 减值拖累业绩 毛利率边际向上收入端：公司2022 年营收1,100.1 亿元，同比+45.4%，其中2022Q4 营收296.4 亿元，同比+47.0%，环比-6.44%。广汽传祺销量稳健，广汽埃安加速向上，2022Q4 广汽传祺/广汽埃安批发销量分别为9.5/8.9 万辆，同比分别-7.6%/+113.6%，环比分别+0.4%/+8.2%。埃安需求向上带动公司ASP 持续提升， 2022H2公司ASP 提升至12.6 万元，同比/环比分别+1.4/0.4 万元。我们判断2023 年埃安销量有望保持高速增长，公司有望迎来量价齐增。 毛利率： 公司2022 年毛利率为7.0%， 同比-0.9pct， 其中2022Q4 毛利率9.4%，同比-0.9pct，环比+3.3pct，我们判断主要因广汽埃安销量提升带动结构改善。2023 年补贴退坡，我们认为埃安需求旺盛销量提升、以及原材料价格下降有望对冲，带动毛利率提升。 费用端： 公司2022Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.9%/3.7%/-0.4%/2.6%， 同比分别-3.9pct/-2.4pct/-0.7pct/+1.4pct，环比分别-2.2pct/+0.5pct/-0.2pct/+1.3pct，我们判断销售费用率下降主要因2022Q4 国补退坡前新能源购买前置，需求旺盛下公司降低广告宣传费用等导致。2023 年随着埃安的产销规模提升，整体费用率有望稳步下降。 利润端: 公司2022Q4 实现归母净利0.1 亿元，同比-99.7%，环比-99.7%。主要因计提较多减值，2022Q4 公司资产减值/信用减值分别为23.7/5.1 亿元，其中对广汽三菱的资产减值达15.1 亿元，有望加速包袱出清。合资利润承压，公司2022Q4 联营合营投资收益达20.1 亿元，同比-41.0%，环比-46.2%。合资燃油阵营受新能源替代明显，我们预计折扣放开致利润下滑。2022Q4公司合资单车投资收益为0.5 万元，同比-29.7%，环比-36.8%。 合资转型新能源提速，我们判断 2023年盈利有望稳步 恢复。 丰田需求稳健 合资新品加速2022 年广汽丰田销量创新高，2023 年电动化加速。2022 年广汽丰田批发销量达100.5 万辆，同比+21.4%。广汽丰田已于2022 年6 月建成投产新能源车产能扩建项目二期（20 万辆/年），2023 年电动化提速，首款e-TNGA 纯电中型SUV 车bZ4X于2022Q4 上市，今年有望贡献增量。 2022 年广汽本田因供应链影响销量小幅承压，2023 年需求有望恢复。2022 年广汽本田批发销量为74.2 万辆，同比-4.9%，主要受供应链影响。2023 年新品有望加速需求恢复，2 月底，INTEGRA 型格 HATCHBACK 五门轿跑上市，定价13.99-18.69万元，外形设计采用凌锐贯穿式LED 尾灯、大开口双出镀铬排气和18 英寸多幅式运动轮毂等，主打“潮玩”标签，定位年轻市场，有望进一步提振需求。 自主销量向上 埃安加速腾飞传祺明星车型持续丰富，2023 年需求向上。2022 年广汽传祺批发销量36.3 万辆，同比+11.8%，需求稳健。2023 年2 月全新一代GS3 · 影速上市，指导价8.58-11.18 万元，主打“省，大，劲”，高性价比+经济性探入年轻人市场。我们认为新品导入有望提振老款燃油需求，对冲燃油市场整体下行压力。 埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。2022 年广汽埃安批发销量27.1 万辆，同比+125.7%。2023 年2 月行业需求小幅承压，埃安逆势上升，2 月批发3.0 万辆， 同比+252.9%， 环比+266.6%，销量超预期。3 月上旬，AION Y Younger 改款上市，售价11.98 万元，CLTC 纯电续航430km，电池电量51.9kWh，续航能力同价位领先。重磅轿跑Hyper GT 即将发布，预计将驱动需求向上，进一步贡献增量。 投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测。将公司2023-2024 年营收由1,304.5/1,516.7 亿元调整为1,291.5/1,523.2 亿元，2023-2024 年归母净利润由123.5/151.6 亿元调整为104.5/125.3 亿元，对应EPS 由1.18/1.45 元调整为0.99/1.18 元，新增2025 年盈利预测，预计营收、归母净利润和EPS 分别为1,698.3/135.3 亿元、1.28元，对应2023 年3 月29 日A 股11.33 元/股的收盘价，PE 为11/10/9 倍，维持公司A 股“买入”评级。 风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。

事件概述公司发布 2022年年报： 公司 2022年总营收为 1,373.4亿元，同比+0.7%；归母净利润为 82.7亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润为 44.8亿元，同比+6.5%； 其中，公司 2022Q4总营收为 378.6亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为 1.1亿元，同比-94.1%，环比-95.9%； 扣非归母净利润为 1.4亿元，同比-75.2%，环比-94.0%。 分析判断: 业绩短期承压 研发投入加速收入端：公司 2022年总营收为 1,373.4亿元，同比+0.7%，其中 2022Q4营收 378.6亿元，同比-17.0%，环比+1.4%。 2022Q4哈弗批发 16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY批发 0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发 1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发 4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发 3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。公司 2022Q4单车 ASP 达 14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元，主要因坦克品牌销量占比提升，2022年 Q4占比 13.1%，同比+5.0%。2023年公司新品密集投放，有望带动销量高速增长。 毛利率：公司 2022年毛利率为 19.4%，同比+3.2pct，我们判断主要受芯片及物料短缺影响，公司优先将资源集中高盈利车型。2022Q4受疫情影响，公司毛利率降至 17.9%，同比+2.6pct，环比-4.5pct。展望 2023年，我们判断新品及原材料价格下降有望对冲补贴退坡，带动毛利率上行。 费 用 端：公司 2022Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为5.3%/3.8%/0.7%/4.6%， 同 比 分 别+2.5pct/+0.2pct/+0.8pct/+1.0pct， 环 比 分 别+1.0pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.5pct。公司加码研发，对混动、纯电动、氢能等新能源领域的技术布局加速，针对芯片、碳化硅等第三代半导体关键核心技术投入增加。2022Q4销售费用上升，我们判断源于商务政策放开以及受规模缩量影响。2022年公司受上半年俄罗斯卢布汇率异常波动影响，汇兑收益达 26.7亿元，相应增厚公司利润，下半年已逐步回归正常。 利润端: 公司 2022Q4实现归母净利 1.1亿元，同比-94.1%，环比-95.9%；扣非归母净利润为 1.4亿元，同比-75.2%，环比-94.0%。我们判断 Q4业绩短期承压主要因疫情影响产能，叠加员工奖金等费用集中于年末，造成整体薪酬成本增高。 2022年公司职工薪酬费用达 135.7亿元，同比+27.3%，员工成本 总额占营业总收入比为 12.5%，同比+2.6%。公司通过研发加速构筑壁垒，产品力提升有望加速需求释放。 海外加速布局 出海空间广阔出口稳步提升，新能源加速出海。2022年公司海外累计批发销量 17.3万辆，同比+21.3%，公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。2023年，欧拉好猫于约旦正式上市，皮卡、坦克多车型经销网络于中东地区正式投入运营。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 2022低谷已过 2023全力向上2022年供需双重承压。2022年公司销量 106.7万辆，同比-16.7%，其中 Q4公司批发销量为 26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。供给方面，公司全年生产受制于芯片等物料小幅减产；需求方面，公司旗下品牌定位模糊及定价较高也对需求产生一定影响。 品牌管理整合，2023深蹲起跳。2023年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于 160万辆，净利润不低于60亿元，快速调整战略布局： 1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品； 2）整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整； 3）整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知； 4）全新产品&全新技术：全新技术 Hi4主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙 Max即将上市，有望驱动需求增长； 我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新 Hi4技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。 投资建议公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计 2023-2024营业收入为 1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润为 72.1/116.3亿元，由于股本变动，对应 EPS 由 0.77/1.24元调整为 0.81/1.31元，新增 2025年盈利预测，预计营收、归母净利润和 EPS 分别为 2,807.5/149.3亿元、1.68元，对应 2023年 3月 30日收盘价 28.24元/股 PE 为 35/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

事件概述公司发布 2022年年报：2022年公司归母净利润 166.2亿元，同比+445.9%；扣非净利润为 156.4亿元，同比+1146.4%。 其中，2022Q4归母净利 73.1亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%；扣非归母净利润 72.7亿元，同比+1875.3%，环比+36.3%。 分析判断: 业绩超预期 高端化布局加速ASP 加速上行，高端化持续推进。2022年公司汽车相关产品业务收入 3246.9亿元，同比+151.78%；根据我们测算，Q4单车ASP 达 17.6万元，同比+4.8%。年内腾势+仰望品牌高端产品加速导入，王朝网+海洋网新车驱动品牌销量攀升。公司全年销售汽车 186.9万辆，同比+152.5%；Q4销售 68.3万辆，同比+137.8%，环比+26.9%。 盈利快速释放，规模效应显著。2022年公司归母净利润 166.2亿元，同比+445.9%；Q4归母净利 73.1亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%。公司产品规模效应显现，单车折旧费用快速下降，根据我们测算，2022H2公司单车折旧及摊销为 0.8万元，同比-39.5%。 加码研发，2022Q4费用率小幅提升。2022年公司汽车业务毛利率达 20.4%，同比+3.7pct。单季度毛利率稳健，2022Q4毛利率达 19.0%，同比+5.9pct，环比持平；净利率为 4.7%，同比+3.8pct，环比下降 0.2pct，主要因 Q4研发加码，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 3.6%/2.3%/-0.2%/5.0%， 同 比 分 别+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.1pct， 环 比 分 别-0.3pct/持 平/+0.2pct/+0.3pct。我们判断销售费用率同比提升主要因职工薪酬及售后费用增长；管理费用率在规模效应下稳步下降；公司立足研发创新，保持较高研发投入，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。 展望 2023年，公司份额及 ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰 07等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7、N8等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖 10-30万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计 2023年公司销量有望突破 300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极ASP 有，望持续向上。 价格上攻下探 新品刺激需求提振秦 PLUS 价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦 PLUS DM-i2023冠 军 版 于 2月 10日 上 市 ，NEDC 纯 电 续 航 达55km/120km，售价区间为 9.98-14.58万元，起步价下探至 10万内，上市 7天订单破 3.2万辆，我们判断有望进一步替代 A 级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位 A00级电动车，CLTC 综合续航里程达 305km/405km，前置驱动电机最大功率 55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月 1日起腾势 D9EV 车型上涨 6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 乘用车加速出海 拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2021年 5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达 5.6万辆，同比+307.2%。2023年出口边际提速，2023年 2月出口新能源乘用车 1.5万辆，环比+44.1%。 公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。考虑行业竞争加剧，调整盈利预测，将公司2023-2024年 营 收 由 6,645.41/8,280.4亿 元 调 整 为6,511.8/7,987.4亿元，归母净利润由 264.9/374.0亿元调整为250.8/326.1亿元，对应的 EPS 由 9.10/12.85元调整为8.61/11.20元，新增预测 2025年收入和归母净利分别为9,067.8亿元和 410.1亿元，对应 EPS 为 14.09元，对应 2023年 3月 28日 245.01元/股收盘价，PE 为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

事件概述3月 9日，公司发布 2023年 2月产销快报：单月批发销量 30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%。公司 1-2月累计批发 53.9万辆，同比-30.6%； 上汽大众 2月批发 7.3万辆，同比-19.1%，环比+1.8%。1-2月累计批发 14.5万辆，同比-34.3%； 上汽通用 2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。1-2月累计批发 12.3万辆，同比-33.8%； 上汽乘用车 2月批发 5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。1-2月累计批发 11.4万辆，同比-13.5%； 上汽通用五菱 2月批发 7.2万辆，同比+9.1%，环比+140.0%。 1-2月累计批发 10.2万辆，同比-42.1%。 分析判断: 2月需求回暖 新能源转型加速2月环比好于行业，新品驱动新能源转型。据乘联会统计，2月乘用车批发 159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%，行业小幅恢复。公司批发销量 30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%，疫后复苏叠加上通五菱销量驱动，需求缓慢回升。展望未来，随别克E5、五菱缤果陆续上市，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。 1）上汽大众：2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。 新款途岳即将上市，中控屏由嵌入式改换悬挂式，发动机排量提升至 1.5T，最大马力达 160Ps，动力性能全面升级，预计将吸引一定需求； 2）上汽通用：2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。 上月底，别克官方公众号披露 Electra E5部分信息，新车将搭载别克全新一代 VCS 智能座舱，配 12.6英寸全彩宽幅 HUD 抬头显示+30英寸 6K 屏+高通 8155芯片，着重改善用户智能化体验，有望刺激需求提振； 3）上汽乘用车：上汽乘用车 2月批发 5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。荣威 RX9、荣威 iMAX8于本月初上市，售价 17.58-24.38、18.58-25.58万 元 ，WLTC 综 合 油 耗 分 别 为 8.4、8.7L/100km，续航能力优越，我们判断出口预计保持快速增长； 4）上汽通用 五菱：2月批发 7.2万辆，同比+9.1%，环比+140.0%，需求快速恢复。3月 2日，五菱缤果在上海举办了新车首发亮相及品鉴会，车型整体设计采用复古流动线条，轴距为2560mm，采用前置前驱布局解放内部空间，定位年轻人市场。 新车已开启预订，有望贡献销量增量。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己 LS7惊艳亮相，引领高端化升级。智己 LS7于上月发布，指导价 30.98-45.98万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速 4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至目前，LS7累计订单突破 1.5万，排至 4月第一周的交付订单也已售罄，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。 飞凡 R7价格下探，飞凡 F7即将上市。2月初，飞凡 R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至 19.59万起，购置门槛进一步下探，刺激需求向上。飞凡 F7将于本月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超1.2万，有望进一步提升整体需求。 海外持续热销 新能源提速在即出口快速增长，欧洲市场领先。2月公司海外销量达 8.4万辆，同比+49.3%，环比+9.3%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌 MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源环比向上，预计快速恢复。2月公司新能源汽车销量 4.5万辆，同比-1.4%，环比+38.5%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断 3月起环比有望快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为 175/231/298亿元。对应 EPS 为 1.50/1.98/2.55元，对应2023年 3月 9日 14.93元/股的收盘价，PE 分别为 10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。