始于家电，深厚积淀。随着企业科技创新和技术升级，公司的主营业务经历了三个阶段的变化。2000年至2006年，公司主营注塑件、模具、钣金件、环境电器等产品，伴随着业务发展，这一阶段公司积累了注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力；2007年至2014年，公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务，掌握了热交换器生产工艺与核心技术，其中热交换器开始供应美的家用空调。2015年至2021年初，公司对主营业务进行调整，构建热交换器、电路控制、环境电器三大核心产业链。 以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局。逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品。在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下，公司近年来持续加大对逆变器领域的投入，2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至66.44%，成为公司第一大业务板块。逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换。 根据能量能否存储可分为并网、储能逆变器。公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案，能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器，后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景。 核心竞争力：1）渠道为王，“农村”也可“包围城市”将海外定位为核心竞争场景，制定差异化的市场策略；2）性价比为王，成本费用控制经验凸显；3）技术为王，产品技术积淀领跑行业。在技术积累方面，公司自成立以来，一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步，已成功打造了两大主要技术体系：热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台。截至2022年12月31日，累计获批322项专利。与2019年末的141项相比，专利数量增加了128%。这些关键技术被广泛应用于多个产品线，增强了产品的技术深度和经济价值。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为4.79、7.30、10.56元，参照可比公司估值，给予公司24年16倍PE，对应目标价116.80元，首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、德国继电器事件后续影响缓解不及预期、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。 盈利预测与投资建议

高压电缆料实现国产替代，新项目投产带来持续增量。公司电缆材料在国内份额领先，其中66KV及以上的高压绝缘材料是电缆直接技术难点，过去高压电缆绝缘料均依赖北欧化工、陶氏两家海外企业，公司是国内唯一实现国产替代的企业。海外产能因工艺及能源问题导致供给下滑使得价格上涨，且十四五高压环网电缆扩改和海缆放量极可能继续放大供需缺口。随着公司新产能持续投放，电缆材料有望逐步实现国产替代。 优质充电桩运营资产，充电桩业务迎来高增长。公司充电桩业务布局多年，以运营车辆充电站为主，高功率快充桩比例高，随着电动车保有量增长以及出行恢复，2023年充电运营业务将持续改善。同时公司还布局充电桩设备销售，与地方城投平台合作较多，随着国内充电桩政策落地，未来充电桩销售有望贡献较大增长。 电力电缆贡献稳定增量，通信电缆有望释放弹性。公司主营业务为电力电缆，十四五期间城市开展配电网扩容和升级改造，电网改造带来需求稳定增长，且配电侧电缆高压化趋势显著，电缆业务有望稳定贡献增量；同时公司还布局通信电缆，其中机器人线缆在内的工业智能装备线缆作为公司重点发展的核心产品之一，产品销售规模逐年增长，将成为公司特种电缆业务新的增长点。 高压电缆材料有望打开国产替代空间，我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、0.76、0.86元，结合可比公司估值水平，给予公司2023年21倍PE，公司合理总市值132.3亿，对应公司整体目标价12.78元，首次给予买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降等；高分子材料业务发展不及预期；充电桩业务发展不及预期。 盈利预测与投资建议

深耕光伏电池赛道，2022 年开启一体化布局。2022 年，大尺寸电池片产能逐渐开始紧缺， 价格持续提升， 公司业绩大幅改善， 实现营收350.75 亿元（+126.72%），归母净利润23.28 亿元（+1954.33%）。2023Q1 实现营业收入77.5 亿元（-1.04%），归母净利润7.02 亿元（+208.78%）。公司持续深耕太阳能电池研发、生产和销售，公司电池片出货量自2019 以来稳居全球第二；2022 年基于自主研发的N 型ABC 技术推出一体化解决方案。未来伴随公司高溢价ABC 项目的推进，盈利水平有望持续提升。 电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升。1）根据CPIA 预测，2030 年全球/中国光伏电池片需求有望达到619GW/168GW。终端需求旺盛，装机持续放量。2）电力市场交易给光伏发电收益带来不确定性，配储势在必行。今年组件价格回落，能够有效缓解配储压力。消纳问题的解决会进一步促进光伏装机需求。3）电池片环节集中度稳步提升，TOP5 企业产量占比由2018 年29.5%提升至2022 年56.3%。爱旭稳居出货量第二，公司全球市占率由2019 年5.0%提升至2022 年9.2%。4）以PVInfolink 价格统计来看，5 月份TOPCon、HJT 电池片较PERC 享受0.07~0.17 元/W溢价。展望2023 年，高效N 型电池片较PERC 享受超额盈利有望长时间维持。 ABC 技术享受高溢价；一体化布局提供综合能源解决方案。1）公司ABC 产品凭借技术壁垒高、美观、发电性能优异三大优势，将获得高溢价、高盈利。公司目前已建成6.5GW ABC 电池片产能，预计2023 年底将建成25GW电池片+组件产能。2）公司依靠ABC 电池端的技术优势进一步拓展能力边界，集合组件、逆变器、支架系统、储能系统及能源平台等，提供源网荷储一体化解决方案，从“专业电池制造商”向“光伏能源整体解决方案提供商”转型。 基于对出货和价格判断， 我们预测公司2023-2025 年实现归母净利润35.13/44.79/62.16 亿元，实现每股收益1.92/2.45/3.40 元。参考可比公司，公司合理估值水平为2023 年的15 倍市盈率，对应目标价为28.8 元，给予“增持”评级。 风险提示能源结构转型速度不及预期；产业链价格波动影响测算结果；光伏行业竞争加剧；公司ABC 电池发展不及预期。

微逆业务快速成长，储能产品走向市场。公司设立于 2012年，2021年 12月于上交所科创板上市。长期专注于以微型逆变器、模块化逆变器等产品为主的领域，并积极将产品线推广至储能设备、关断器等组件级电力电子设备的其他领域。公司微型逆变器有一拖一至一拖六全系列产品，额定功率在 250W-2250W 之间，可满足182/210大功率光伏组件应用需求，在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联稳定性等方面实现了与全球龙头企业可比的水平，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。目前，公司积极探索以微型逆变器为代表的组件级解决方案，其中，储能产品是公司的核心发展方向，是光伏建筑和分布式发电系统后续重要推动力。同时加紧研发用于与组串式逆变器配合的关断器与优化器，从而实现组件级电力电子领域的更全品类供应。 “光伏+分布式占比+MLPE 渗透”多维支撑行业需求景气成长。整体来看，光伏发电成本持续下行叠加全球绿色复苏，行业需求高度景气。分布式光伏受益于就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面等方面的优势，新增装机占比有望持续提升。微型逆变器进一步受益于分布式光伏对安全性能的要求增加，在分布式市场应用渗透率有望持续提升。三者叠加有望支撑光伏微型逆变器市场需求景气成长。 微逆产品体现核心竞争力，渠道推进成效显著。产品&成本优势：业务协同多轮驱动，微逆参数领先行业，公司微逆产品整体参数处于行业较为领先地位，并且单台成本存在一定优势。渠道建设：海外销售增长迅速，欧美渠道推进成效显著。公司采取全球化的销售策略，公司的微型逆变器、DTU 产品主要销往美国、墨西哥、加拿大、 德国、法国、荷兰、意大利、波兰、巴西、澳大利亚等国家和地区，海外销售渠道丰富。品类延伸：公司于 2022年下半年销售欧洲和亚太机型。2022年 5月推出关断器产品进入组串市场，推出组件级快速关断器 (HRSD 系统)，拥有 HRSD-1C 和 HRSD-2C 系列产品。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 11.53、18.08、25.34元，基于 2024年可比公司的平均估值为 20倍，考虑到公司应用领域、成长空间和业绩增长后续有优于整体可比公司的潜力，给予估值溢价 15%，即给予公司 24年 23倍 PE，对应目标价 415.84元，首次给予买入评级。 风险提示假设条件变化影响测算结果、微逆需求不及预期、主要原材料价格波动的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险、国际局势影响出口的风险、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险等。