拟斥资25.5 亿元收购永乐影视。当代东方拟以发行股份方式购买程力栋、张辉、南京雪人等合计持有的永乐影视100%股权。永乐影视承诺2017 年至2020 年实现的净利润(合并报表中扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润孰低)分别不低于2.15 亿元、2.95 亿元、3.65 亿元和4.20 亿元。 控股股东及其一致行动人计划增持。2017 年8 月22 日,公司控股股东厦门当代文化发展股份有限公司及其一致行动人,或公司实际控制人王春芳先生计划自2017 年8 月23 日至 2018 年2 月22 日内,择机通过二级市场增持公司股份,累计增持金额为不低于人民币 1 亿元。 与《文化中国》传媒股份有限公司签署《“文化中国云平台”投资协议》。 2017年8 月22 日,当代东方宣布拟以自有资金出资2,450 万元与《文化中国》公司共同设立 “文化中国云平台”运营公司。“文化中国云平台”系千亿项目,集中央传媒、文化电商平台、云端阅读等领域一体,文化中国外宣所有内容委托当代东方制作,专注于一带一路海外内容。同时签署《丝路传媒投资协议》,公司拟以自有资金出资1,500 万元与《文化中国》公司共同设立丝路传媒有限责任公司。 当代东方:内容+渠道+衍生,打造影视文化综合集团。公司自2014 年聚焦影视文化产业以来,一方面依托盟将威形成了强大的影视制作发行能力,另一方面围绕“内容+渠道+衍生”进行产业并购,同时与国内外多家传媒、游戏公司合作,已基本实现完整的影视文化产业链布局,文化产业生态雏形已现,公司营收与净利润实现大幅提升。 永乐影视:影视全产业链延伸,聚焦精品影视。永乐影视成立于2004 年,以电视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为主营业务,其出品的知名影视作品包括《战神》、《隋唐演义》、《梦回大唐》、《焦裕禄》、《武神赵子龙》等。 公司长期坚持精品剧定位,作品获得了良好的收视率和市场影响力;专业的人才团队与完善的发行网络,推动公司在内容产业持续发力。 点评:增强精品影视剧内容制作,充分发挥协同效应。通过本次收购,在自制内容端,当代东方将拥有盟将威、永乐影视两块核心业务资产,形成影、视、综艺的完整产业链条。在影视项目的投资发行决策和制作环节,当代东方近两年推出的精品剧主要以现代情感剧、古装剧居多,永乐影视能补充当代东方在抗战剧、主旋律剧上的短板,加强当代东方的电视剧发行能力;在营销及商务开发环节,当代东方与永乐影视互相开放信息和渠道,实现双方营销和发行资源的整合。 投资建议:鉴于影视公司利润多于下半年确认的特点,我们对当代东方未来基本面的持续改善持乐观态度,随着公司对永乐影视收购事项的进展,我们看好相关业务的后续跟进。我们预计2017/2018 公司归母净利润2.6 亿元、3.43 亿元,对应EPS 分别为0.33 元、0.43 元,对应PE 分别为为37 倍、28 倍。假设此次重组进展顺利,按照最新股本及业绩承诺,我们预计公司2017/2018 年备考净利润4.75 亿元、6.38 亿元,对应EPS 分别为0.47 元、0.63 元,对应备考PE 分别为26 倍、19 倍。参考同行业优质影视内容制作公司估值水平,以增发前EPS 为基础,我们给予公司2017 年PE40 倍,对应目标价13.2 元,“增持”评级。 风险提示。标的公司经营业绩未达预期目标;并购整合风险。

各主营业务成倍增长,收入总规模显著提升。2016年公司实现营业收入9.86亿元,同比增长99.91%;归母净利润1.77亿元,同比增长60.25%;每股收益0.22元,同比下降40.54%;公司全年的营收中,有8.01亿元来自于电视剧收入,占比81.22%;7094.3万元来自于广告业务收入,占比7.2%;6578.8万元来自电影业务,占比6.68%;4822.5万元来自影院运营业务,占比4.89%;其他业务收入10万元,占比0.01%。公司报告期内进一步落实“内容+渠道+衍生”全产业链布局战略,促进电视剧、电影、综艺、影院、卫视运营和衍生品等多内容板块深度融合。已实现了以内容为核心的“当代东方1.0”,正致力于实现以渠道特别是院线、影院、卫视运营为核心的“当代东方2.0”。 三部电视剧杀青热卖,《军师联盟》坐实2016“不二剧王”。2016年公司完成3部电视剧的拍摄工作。其中收入占比最高的年度古装大戏《军师联盟》由知名导演张永新执导,集结了吴秀波、刘涛、李晨、于和伟等众知名演员担当主演,该剧的上半部已进入后期发行阶段;《热血长安》为公司首次尝试的纯网剧作品,第一季已于2017年3月在优酷播出,总播放量突破40亿次,同期排名第一。剧版《北京遇上西雅图》由公司投拍的电影衍生发展而来,由薛晓路编剧监制、潘镜丞执导,霍思燕和杜江等主演,目前处于后期发行阶段。报告期共实现电视剧收入8.01亿元,较2015年同期增长128.41%。 电影《北西2》刷新纪录,影院布局初长成。2016年公司完成电影《北京遇上西雅图之不二情书》的发行上映,由薛晓路编剧指导,吴秀波、汤唯主演,总票房7.86亿元,创下新的华语爱情片票房纪录。报告期公司通过该片票房分账实现电影收入6579万元,较2015年同期增长71.09%。公司通过收购北京华彩天地科技发展股份有限公司、以及新成立的影院合资公司,已初步完成影院业务布局。2016年末,公司共收购或建成17家投入运营的影院,合计90块银幕,影院主要分布于山东、福建、江浙等地区。公司依托专业团队建设管理影院,报告期公司影院业务收入主要为票房、卖品及广告收入。 战略合作进程加速,细分领域布局日臻完善。2016年2月,公司与北京微影时代科技有限公司就电影项目投资、出品发行及票务营销、影院整合及服务等事宜开展战略合作。报告期内,公司前期并购子公司业绩承诺正常履行。 公司与两家资产管理公司合作成立产业并购发展基金,对电影院线、电视台等影视文化产业相关标的进行收购。进一步拓展细分业务,通过业务合伙人模式引进高端人才,合伙成立了多家合资公司,涵盖影院管理、剧场运营业务、卫视独家运营业务、演唱会业务等细分领域,拓展了未来发展新方向。 盈利预测。2017年,公司将加大力度打造精品影视剧,加快电影院线的建设与扩张,开发拓展国内外IP内容投资与衍生经营。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.32元、0.61元和0.76元,再参考同行业中,华录百纳、光线传媒、华谊兄弟、鹿港文化、慈文传媒和万达院线2017年PE分别为32.34、29.61、24.82、24.04、27.54和32.75倍,并考虑公司目前市值较小,且看好未来渠道建设和衍生业务布局,我们给予公司2017年45倍估值,对应目标价14.40元。给予“增持”评级。 风险提示。影视制作成本不断上升的风险,内容监管风险,投资风险。

事件: 公司发布2016年年报,实现营业收入9.86亿元,同比增长99.91%, 归属于母公司所有者的净利润为1.77亿元,较上年同期增60.25%。 点评: 1)内容精良,业绩增长迅速。全年实现电视剧收入8亿,同比增长128.41%,《军师联盟》上部已进入发行阶段,预计2017年上映,有望成为爆款。电影《北京遇上西雅图之不二情书》创下了新的华语爱情片票房记录,实现电影收入6579万元,较上年同期增长71.09%。2)盟将威净利润2.11亿,完成2016年业绩承诺。 院线布局持续加强,电视台渠道建设齐头并进 公司致力于“内容+渠道+衍生”的全产业链布局,渠道建设是公司目前发展的重点。1)院线方面:公司通过收购中广院线30%股权、华彩天地51%股权以及新成立的影院合资公司,已初步完成影院业务布局。当前公司投入运营的影院共17家,银幕数90块,主要分布于山东、福建、江浙等地区。2)电视台渠道方面:公司成功中标河北广播电视台战略合作伙伴, 获得河北卫视为期8年的运营权,渠道布局再下一城。 拟收购永乐影视,外延发展再或进一步 目前公司因重大资产重组而停牌,拟斥资30亿收购永乐影视,永乐影视出品了30余部影视作品,其中包括《武神赵子龙》、《焦裕禄》、《隋唐演义》、《战神》等知名作品。若公司成功完成资产重组,将是公司发展史上的又一里程碑,双方实力均将大幅提升。 目标价17.60元,买入评级 暂不考虑重组影响,我们预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.32元、0.42元和0.53元,看好公司发展前景,院线布局持续发力,衍生业务快速推进,给予17年55倍PE,对应目标价17.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道布局不及预期风险,重组失败风险

三季报营收净利润增长显著。公司三季报显示,公司第三季度实现营业收入2.59亿元,同比增长122.97%;归母净利润1.04亿元,同比增长155.15%。公司本期营业收入较上期涨幅较大,主要是因为本期公司电影及电视剧制作收入的增长;此外,收购的控股子公司华彩天地影院票房及广告收入纳入合并范围。 内容端布局稳健,《军事联盟》有望成为爆款。公司影视内容端依托盟将威发展良好,稳定贡献业绩增量。2016年四季度,公司将有多部电视剧、电影播映、发行,其中电视剧版《北京遇上西雅图》已杀青,由刘涛、吴秀波主演的《军事联盟》有望成为爆款。公司目前有多部优质剧已处于筹备、拍摄、后期发行阶段,在内容板块已经全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。 持续加强院线合作,未来重点布局渠道端。公司通过收购中广院线30%股权,华彩天地51%股权,手持中影+弘歌两块院线牌照。另一方面,通过设立产业并购基金,以并购和自建的方式,加速院线、电视台的渠道建设。公司出资持股51%投资设立霍尔果斯当代陆玖文化传媒有限公司,就剧场业务、卫视综艺节目和广告等业务建立合作关系。此外,全资子公司当代春晖出资持股70%,在同日投资设立霍尔果斯当代华晖影院管理有限公司,就影院新建投资、影院收并购业务及后续管理运营建立合作关系。鉴于公司在内容端布局已成型、收益稳定,未来公司的战略重心将进一步转向院线、电视台渠道建设。 培育衍生市场,完善全产业链布局。公司参投当代互娱51%股份,其主要就国内外IP内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;参投当代互动55%股份,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块协同发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2016年EPS为0.28元。考虑同业公司估值,看好公司渠道建设与衍生业务布局,且公司目前市值较小,给予公司2016年59倍估值,对应目标价16.52元,“买入”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

业绩简评 当代东方2016年前三季度实现营业收入2.59亿元,同比增长122.97%;实现归母净利润1.045亿元,同比增长155.15%;扣非后归母净利润为1.037亿,同比增长157.70%。公司业绩基本符合预期。 经营分析 影视剧方面,加大了精品内容的投资和布局。2016年,公司持续投资并发行了一系列精品电视剧,内容覆盖都市情感、近代革命、古代传记等。公司投资制作的电影《北京遇上西雅图之不二情书》总票房7.86亿元,创下了新的华语爱情片票房记录。同时,电视剧版《北京遇上西雅图》已经拍摄完成,正在发行中;独立投资的网络剧《热血长安》也进入后期制作阶段,参与制作的大型古装电视剧《军师联盟》正在拍摄中。目前公司共有14部电视剧在发行中,多部剧已经在后期制作中,影视方面业绩可期。 线下渠道方面,拥有两块院线牌照+产业并购基金。公司通过收购中广院线30%的股份和华彩天地51%的股份,已经获得两块院线牌照;同时拟成立院线投资基金,基金总额不低于10亿元,用于开展海内外优质院线、影院资产的投资、并购、新建、与产业整合。公司在院线布局方面将利用双院线牌照做市场细分,“加盟+自建+改造”并举。中广院线全国院线牌照与华彩天地的市场化运作将形成互补,使得公司在不同城市分层次建设影院,以达到快速扩张的目标。 衍生方面,公司将着力于IP的运营和开发。公司参与投资设立了当代互娱(投资占比51%),将主要就国内外IP内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展。同时,参与投资设立了当代互动(投资占比55%),新媒体公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。未来,公司将全面开展衍生业务,完善全产业链布局。 投资建议和估值 我们预计公司2016E、2017E、2018E归母净利润为2.19亿、2.92亿、3.54亿;对应EPS为0.277元、0.368元、0.446元。考虑到公司目前市值较小,并且2016年其线下渠道布局将全面开启,2017年银幕数量和质量上将有较大的提高;同时,公司对于院线渠道的布局,将完善其影视产业链,与内容制作和投资形成协同效应。给予公司17元目标价,对应61X16PE,给予“买入”评级。 风险 影视作品未能按期发行; 院线并购不达预期。

投资要点: 入围河北广播电视台战略合作伙伴,“内容+渠道+衍生”布局再完善。公司9 月30日公告称,经河北广播电视台的综合评定,公司入围河北广播电视台战略合作伙伴的招募。 根据河北广播电视台此前发布的公告,战略合作方将负责河北卫视的节目与广告的策划、编排、审核和播出。由于公司目前的主要优势是盟将威在影视剧方面的投资、策划、制作、发行的专业经验,成为电视台的战略合作伙伴将有利于发挥公司在影视剧内容制作上的优势。同时, 电视台作为电视剧输出的第一渠道,借助河北广播电视台的平台,有利于增加公司内容价值。 推进电视台渠道建设,内容加渠道促进板块互补。河北广播电视台此次招募 旨在深化改革,推动创新,此次入围表明公司清晰的战略规划、健全的运行方案、较强的资金实力和丰富的文化产业运营经验受到招募方认可。在影视内容方面,公司规划持续整合影视业上中下游,增强公司在影视内容制作的优势。“一剧两星”政策的推出促使电视剧创新,出于成本考虑,未来各个卫视或将引入那些明星阵容不太强大、题材不热、价位不高但制作精良的好剧。我们认为,公司与河北广播电视台合作一方面利于公司在影视板块上游的布局,增强公司在渠道端影响力;另一方面,将巩固公司的制作优势,输出精品剧。 公司生态梳理。1)内容端布局完成。公司影视内容端依托盟将威发展良好,稳定贡献业绩增量。随着公司内容端实力增强电影业务将着重开发精品影片。电视剧方面《北京遇上西雅图》电视剧版已杀青,下半年电视剧密集展开,多部优质剧已处于筹备、拍摄、后期发行阶段,其中由刘涛、吴秀波主演的《军事联盟》有望成为爆款。2)渠道端建设为未来2~3 年重点。公司战略重心转向院线、电视台渠道建设。公司通过设立产业并购基金,以并购和自建的方式,加速院线、电视台的渠道建设,未来银幕数有望突破1000块,成为公司新的稳定盈利点。3)衍生板块增厚毛利,提升协同效应指数。控股当代互娱、当代互动,优质IP储备丰富,同时合作多家实力雄厚的游戏厂商、运营商对IP进行衍生开发。 盈利预测与估值。从公司16年半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威。假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.30元、0.38元、0.48元。考虑同行业影视内容公司估值均值及院线公司估值,看好公司渠道与衍生业务布局,且公司目前市值较小,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,给予“买入”评级。 风险提示。合作协议缔结的不确定性风险;影视剧业务不达预期。

设立当代东方-盛世景产业并购基金,小生态龙头腾飞在即。当代东方9月9日公告与盛世景资管签订战略合作框架协议,盛世景成立于2006年,是一家由中国金融界资深人士成立、行业内居于领先地位的资管专业机构,具有丰富的产业并购基金管理与运营经验,协议规定设立总规模为50亿元的产业并购基金,合作期限为10年,主要对电影院线、电视台等影视文化产业的相关目标资产进行收购。我们认为在证监会监管政策趋严的情况下,设立50亿元投向电影院线及电视台领域的并购基金,契合公司目前重点布局渠道端的战略,有利于提高公司产业整合效率,为公司下一步的资本运作奠定基础,未来发展可期。 内容端布局完成,未来2~3年重点关注渠道端建设。公司影视内容端依托盟将威发展良好,稳定贡献业绩增量,16年主投电影《北京遇上西雅图2》于五一档上映,票房收入7.86亿元,占今年五一档票房产出50%,刷新华语爱情片票房记录,随着公司内容端实力增强电影业务将着重开发精品影片。电视剧方面《北京遇上西雅图》电视剧版已杀青,下半年电视剧密集展开,多部优质剧已处于筹备、拍摄、后期发行阶段,其中由刘涛、吴秀波主演的《军事联盟》有望成为爆款。 公司基于目前内容端布局已成型收益稳定的情况,战略重心转向院线、电视台渠道建设。目前公司已拥有中广+弘歌两块院线牌照,自有与加盟影院总计百余家,屏幕数已达500块,并计划未来2~3年持续布局渠道端,我们认为公司通过设立产业并购基金,以并购和自建的方式,加速院线、电视台的渠道建设,未来银幕数有望突破1000块,成为公司新的稳定盈利点,与此同时推动内容端与渠道端的业务合作,促进不同板块间互补。 短期利润稳增,中长期看好公司“内容+渠道+衍生”的生态布局。全资子公司盟将威2016年承诺净利润2亿元,华彩影城2016年承诺净利润3000万元,短期利润将保持稳定增长,预计2016年归母净利润同比增速超111%。 公司“内容+渠道+衍生”的影视文化生态雏形已现:内容端布局成型;渠道端快速建设中;衍生领域控股当代互娱、当代互动,优质IP储备丰富,同时合作多家实力雄厚的游戏厂商、运营商对IP进行衍生开发。 盈利预测与估值。我们预计公司2016-EPS为0.30元。考虑同业公司估值,看好公司渠道建设与衍生业务布局,且公司目前市值较小,给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,“买入”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

投资要点: “内容+渠道+衍生”,转型新秀小生态布局初完成。作为转型标的,公司定位“内容+渠道+衍生”全产业链,内容从收购盟将威100%股份开始布局,随后先后参股中广院线30%股份、华彩影城51%股份,衍生品领域控股当代互娱、当代互动,初步完成影视娱乐二线小生态龙头布局,影视新秀起航! 定位“渠道搭载内容”,2016年重点布局院线渠道。在 “打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下,公司加速院线并购,手持中影+弘歌两块院线牌照,成立10亿并购基金,加盟和自营院线共95家,预期未来还将继续整合优质院线资源,搭建强有力渠道。 盟将威重磅作品叠出,《军师联盟》有望成就爆款。影视剧方面目前公司正在拍摄或发行影视剧有约20个,2016年参与投资电影《北京遇上西雅图之不二情书》,累计票房达7.86亿元,下半年重点电视剧《军师联盟》有望成为爆款,另外还有电视剧版《北京遇上西雅图》杀青。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。 衍生品板块增厚毛利,协同效应指数级提升。公司参投资当代互娱51%股份,其主要就国内外IP 内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;审议通过了参投资当代互动55%股份,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块间互补。 盈利预测及估值。从公司16年半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威,2016年公司院线运营业务有望贡献利润。假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.30元、0.38元、0.48元。考虑同行业影视内容公司估值均值及院线公司估值,看好公司渠道与衍生业务布局,且公司目前市值较小,我们给予公司2016年57倍估值,对应目标价17.1元,给予“买入”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

事件 公司公布2016年半年报:营业收入实现2.41亿元,同比增长115.9%,归属净利润3124万元,同比增长20.7%,折EPS0.04元;二季度营业收入1.99亿元,同比增长78%,归属净利润1967.7万元,同比下降36.4%。 点评 收入增长系并表,毛利率较上期略逊色。16H1公司参投电视剧作品17部,包括《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等,收入1.76亿元,同比增长121%;参投《北京遇上西雅图之不二情书》,取得7.86亿元票房成绩, 确认收入6550万元,同比增长100%;综艺节目初步尝试,形成少量贡献。电视剧、电影、综艺节目毛利率分别为20.1%、54.2%、100%,电视剧较上年同期下滑2.3pct。期间费率为11.24%,较上年同期增长1.14pct,主因销售费率和财务费率有增长。归属净利最终实现3124万元,同比增长20.7%。 院线为核,内容端和IP 端互动,影视全产业链推进。渠道端,上半年公司通过资本运作完成电影产业闭环的打造,目前拥有中广院线、弘歌院线(华彩天地控股)两条院线,院线旗下加盟了超过70家影院,华彩天地完成过户后,还将间接拥有自有品牌影院超过17家。华彩天地在今年上半年完成收购增资, 公司持51.13%股权,标的承诺业绩2016年~2018年分别为3000万、3750万、4850万,收购价动态PE11倍;此外公司联合华彩天地、梵安赐、国泰元鑫资管成立厦门鑫元东方投资合伙企业对院线及影院领域的实现进一步扩张。内容端公司投资153万成立当代互娱乐推动游戏研发与发行、IP 运营、影视、动漫等运营,从而推动优质资源和内容的深度合作。 短期看电视剧业绩落地,中期看IP 跨领域互补发力。影视制作是业务根基,公司与艺人、卫视电视台、咪咕网合作渐入佳境,下半年处于后期发行中的电视剧数目达14部,拍摄中为5部,其中由薛晓路编剧并总监制,霍思燕与杜江主演的《北京遇上西雅图》,已于8月初杀青,预计将获不俗的收视率。此外初步试水的网剧,由徐海乔、鞠婧祎等主演的《热血长安》已经开拍,凭借鞠婧祎的偶像效应预期也将获得大众关注。电影《来自星星的你》编剧与电视剧一致,为朴志恩;《请你们原谅我》导演为徐兵,曾创作过《小兵张嘎》等作品。公司远景清晰,执行力到位,IP 浪潮下渠道内容齐发力。预测2016~2018年EPS0.30元、0.42元和0.57元,目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示:院线拓展不及预期 影视内容与渠道合力不佳

报告要点 事件描述 公司公布2016年中报,实现营业收入2.41亿元,同比增长115.93%;归属净利润3,123.53万元,同比增长20.73%;扣非归属净利润2,914.27万元,同比增长19.18%。 事件评论 打造精品内容,影视业务收入大幅增长。2016H1营收大幅增长主要系报告期合并盟将威影视1-6月收入以及影视业务收入大幅增长。计入报告期内公司参投的电视剧作品共17部,包括《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等,实现电视剧收入1.76亿元。投资制作的电影《北京遇上西雅图之不二情书》五一档热映,获得7.87亿元的票房佳绩,实现电影收入6550万元。2016H1,公司继续发挥在影视制作发行上的优势,实现拍摄电视剧《军事联盟》(吴秀波、刘涛、李晨等主演)以及网剧《热血长安》,新增投资剧版《北京遇上西雅图》。 发力院线并购,培养衍生市场,完善全产业链布局。公司在2015年3235万元投资中广院线30%股权的基础上,2016上半年继续发力电影院线渠道布局,以“收购+增资”的方式获取华彩天地51.126%股权(控股弘歌院线),从而直接或间接拥有17家自有品牌影院,超过70家加盟影院,增厚公司业绩,实现电影产业投资闭环。衍生市场方面,通过设立子公司当代互娱(51%)、当代互动(55%)推动公司在IP内容投资与衍生经营、游戏研发的衍生品领域的布局,以及进行移动视频、音乐动漫等新媒体业务的拓展。 继续夯实影视制作发行,“内容+渠道+衍生”生态值得期待。公司下半年在影视业务上继续进行精品内容的开发,处于后期制作或者发行中的电视剧共14部(《茧镇奇缘》、《我在回忆里等你》、《北京遇上西雅图》等),另外3部拍摄中(《左手温暖右手》、《热血长安》、《军事联盟》),2部筹备中(《来自星星的你》等)。电影方面,参投《来自星星的你》(翻拍版大电影)、《请你们原谅我》正在筹备中。公司在渠道端布局中广院线和华彩天地,战略合作北京微影时代,与国泰元鑫资产管理有限公司合作成立院线产业并购发展基金等,以及逐步探索衍生市场,公司全产业链布局不断完善、三大板块协同效应值得期待。 给予“买入”评级:预计公司2016-2018年的归属净利润为1.99、2.70、3.46亿元。给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期、产品不达预期、系统性风险

投资要点: 半年报业绩稳步增长,电影占比收入增效明显。2016年上半年度,公司实现营收24138万元,比上年同期增长115.93%;归母净利润3124万元,较上年同期增长20.73%。公司2016年上半年业绩较去年同期增长,主要由于公司主营的影视剧业务持续盈利,且公司投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》在本期取得部分收益所致。公司参与投资并计入本报告期的电视剧作品共17部,包括电视剧《地道女英雄》、《潘多拉的秘密》、《精忠岳飞》等,共实现电视剧收入17578万元,较上年同期增长120.84%。报告期内,公司参与投资的电影《北京遇上西雅图之不二情书》共取得了7.86亿的票房总成绩,实现电影收入6550万元,较上年同期增长100%。 定位“渠道搭载内容”,2016年重点布局渠道端。在“打造以渠道搭载内容的影视文化综合集团”目标下,公司在报告期内加大精品影视内容投资,加速院线并购,2016年重点布局渠道端。内容方面,公司上半年按计划开拍电视剧《军师联盟》和网剧《热血长安》,下半年计划拍摄发行电视剧19部、电影2部,包含《来自星星的你》、《北京遇上西雅图》等重磅影视剧。公司在内容板块已全面覆盖电影、电视剧、网剧、综艺等各种形式。渠道方面,2月公司引入了微影时代战略投资者;5月,公司董事会进一步审议,以“收购+增资”的方式取得华彩天地51.126%股权。借助中广院线、弘歌院线(华彩天地控股)两条院线,公司完成了电影产业闭环的打造。公司有望发挥内容与院线渠道的协同作用,形成1+1大于2的效果。 培育衍生市场,完善全产业链布局。报告期内,董事会审议通过了参与投资设立当代互娱的议案,公司投资占比51%,互娱公司主要就国内外IP内容投资与内容衍生经营、游戏研发运营等展开全方位的开发与业务拓展;审议通过了参与投资设立当代互动公司的议案,公司投资占比55%,互动公司主要与中国移动运营商五大基地或咪咕五大运营平台开展全面合作,进行移动视频、音乐、动漫、游戏、阅读等新媒体业务的开发运营。我们预计公司将不断推动各子公司间的业务合作,促进不同板块间互补。 盈利预测。从半年报来看,公司的主要利润还来源于盟将威。2016年公司院线运营业务有望贡献利润,假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.39元、0.51元、0.65元。考虑同行业影视内容公司估值均值及考虑院线公司估值,我们给予公司2016年33倍估值,对应目标价12.90元,给予“增持”评级。 风险提示。影视剧业务不达预期;院线业务开展不达预期。

投资逻辑 收购盟将威,完成对影视行业内容布局。公司2015年完成对东阳盟将威影视文化有限公司100%股权的收购,盟将威主要从事电视剧的制作发行及衍生业务,2015、2016年承诺业绩为归母净利润不低于1.35亿元和2亿元,曾投资制作电视剧《活色生香》、《王大花的革命生涯》、《花开如梦》、《精忠岳飞》等;电影作品《太平轮》、《匆匆那年》、《北京遇上西雅图之不二情书》等。完成对盟将威的收购后,公司完成了在影视内容环节的1.0布局。 开启线下渠道布局,拥有两块院线牌照+产业并购基金。目前,公司通过收购中广院线30%的股份和华彩天地51%的股份,已经获得两块院线牌照;同时拟成立院线投资基金,基金总额不低于10亿元,用于开展海内外优质院线、影院资产的投资、并购、新建、与产业整合。公司在院线布局方面将利用双院线牌照做市场细分,“加盟+自建+改造”并举。中广院线全国院线牌照与华彩天地的市场化运作将形成互补,使得公司在不同城市分层次建设影院,以达到快速扩张的目标。 院线渠道下沉,二线及以下城市观影人次增长将带动渠道发展。2015年,新增影院1400余家,新增银幕超过8000块,全国累计银幕超过3万块。目前二线城市和三线及以下城市观影频次2015年前三季度分别为1.6次和0.5次,随着居民在文化娱乐领域消费占比的提升,以及80后、90后人群消费能力的提升,观影人次还有很大的提升空间,将带动银幕数和上座率的提高,促进渠道的发展。 投资建议与估值 预计公司2016E、2017E、2018E归母净利润为2.19亿、2.92亿、3.54亿;公司2015年度进行权益分配每10股转增10股,股份摊薄后,2016E、2017E、2018E,对应EPS为0.277元、0.368元、0.446元,根据申万行业划分,影视动漫类公司2016EPE中位值为50倍,考虑到公司目前市值较小,并且2016年其线下渠道布局将全面开启,2017年银幕数量和质量上将有较大的提高;同时,公司对于院线渠道的布局,将完善其影视产业链,与内容制作和投资形成协同效应。给予公司17元目标价,对应61X16PE,给予“买入”评级。 风险 影视行业政策风险;院线并购不达预期。

投资要点: 主营业务转型,打造平台型传媒集团。公司前身为大同水泥(000673),2010年控股股东变更为厦门当代。公司于2013年2月4日更名为当代东方投资股份有限公司(简称“当代东方”)。在完成对原有债权、债务、资产的清理后,15年收购盟将威影视100%股权,入股中广院线30%股权,收购华彩天地51%股权。未来公司目标打造“以渠道搭载内容”的影视文化综合集团。 以盟将威为核心,拟收购韩国Juna公司,合作印度Zapak公司,实现多内容跨国合作:公司2015年4月以11亿元收购盟将威100%股权;承诺2014-2016年净利润不低于1亿元、1.35-1.6亿元和2亿元。影视剧方面:目前公司正在拍摄或发行影视剧有约20个,获得《来自星星的你》电影和电视剧内地独家改编权;2016年参与投资电影《北京遇上西雅图之不二情书》,累计票房达7.86亿元。此外,公司积极开括海外市场。2015年4月公告意向收购韩国Juna公司51%股权,承诺净利润2015-2017年分别不低于1670万美元、2000万美元、2400万美元。2015年9月公告与印度Zapak公司达成合作协议成立合资公司,其中当代东方子公司占股51%。Zapak公司背靠RelianceGroup,合作将有望为公司获取优质海外IP资源;此外公司公告合作汉威信恒、巨人网络,开展IP授权游戏开发业务。 加速院线并购,加快平台公司建设:公司2015年11月以3235万元收购中广院线30%股权,交易完成后公司成为中广院线主要股东。中广院线是国家广电总局系统第三家院线公司,迄今拥有加盟影院60余家,截至2015年10月31日,中广院线当年度累计票房约4800万元,公司未来将依托资本优势推动中广国际院线发展,扩大加盟院线规模。2016年5月公司公告拟以3043万元收购并增资1.4亿元控股北京华彩天地51%股权,目前,华彩天地拥有17家自有品牌影院,18家加盟影院。承诺2016-2018年度累计净利润为11,600万元,其中2016-2018年度净利润不低于3,000万元、3,750万元、4,850万元。公司自借壳上市以来院线并购动作不断,彰显公司抢占下游渠道资源的决心,手握中广和弘歌两大院线牌照资源。此举有望加强公司内容与院线渠道的协同作用,形成1+1大于2的效果。 首次覆盖,给予“增持”评级:短期来看,公司的主要利润还来源于盟将威,2016年公司院线运营业务有望贡献利润。假设收购标的业绩承诺兑现,我们预计公司16-18年EPS分别为0.30元、0.38元、0.48元。考虑同行业影视内容公司估值均值及考虑院线公司估值,我们给予公司2016年43倍估值,对应目标价12.90元,给予“增持”评级。 风险提示。院线业务开展不达预期。

事件: 公司2015年扭亏为盈,实现营业收入4.93亿元,归属股东净利润1.11亿元,EPS为0.37元。同时公司拟以2015年末的总股本3.93亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,合计转增3.93亿股。 点评: 公司自转型影视文化产业以来,盈利能力得到了极大地改善。2015年公司产业链布局不断,先后收购了东阳盟将威100%股权,中广国际数字电影院线30%股权,同时还与Zapak公司及CCE公司签订战略合作框架协议,多维度布局影视文化产业。从收入贡献来看,电视剧业务占比最大,达到71.09%,实现了3.5亿元的收入。全年实现首轮播出的电视剧有4部,包括央视一套播出的革命题材电视剧《王大花的革命生涯》已经湖南卫视的《活色生香》。另外,公司在电影、综艺节目及衍生业务中也取得了快速的发展。公司参与投资了电影《谍中谍5:神秘国度》和综艺节目《欢乐喜剧人》等,均在2015年与观众见面,市场反应良好,毛利率更是高达70%以上。公司投资拍摄的《北京遇上西雅图之不二情书》将在2016年上映,同时还从外部引进了《饥饿游戏》、《环太平洋》、《铁甲钢拳》等优质IP项目,未来盈利空间将得到进一步释放。 影视文化产业大格局初现: 公司紧紧围绕内容、渠道、衍生这一影视文化全产业链的规划,不断加强各领域布局。公司收购的盟将威拥有成熟的影视剧制作发行能力,中广院线的收购,和北京微影时代的深度合作,以及引进嘉兴微票等战略投资者有助于打开公司在电影市场的赢利空间。和汉威信恒、巨人网络、Zapak以及CCE的战略合作将为公司带来动漫、游戏等高利润的IP变现渠道。 下调目标价至36元,维持“买入”评级: 预测公司2016~2018年EPS分别为0.60元、0.94元、1.39元,给予2016年60倍PE,对应目标价36元,维持“买入”评级。 风险提示:电视剧是否热播、电影是否热映的风险。