事件:山高环能发布22 年报和23 年一季报，公司22 年实现营业收入17.9 亿元，同比增长116.6%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长5.55%。23Q1 实现营业收入6.80 亿元，同比增长101.2%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降0.01%。 外购油脂占比高拖累整体毛利率，自产率提升未来有望得到改善。22 年公司毛利率为19.27%，同比减少10.52pct；净利率为4.44%，同比减少5.66pct。公司利润率的下降是由于22 年工业级混合油加工与销售业务中主要以外购工业油的贸易业务为主，该类业务毛利率偏低，因此拉低了整体毛利率，23Q1 公司增收不增利也是同样的原因。我们认为，随着公司餐厨垃圾处理规模和产能利用率的提升，自提UCO 量将有明显提升，公司盈利能力有望改善。 公司持续布局餐厨垃圾处理业务，已形成规模化发展格局。截至2022 年末，公司已实现在国内十余个城市垃圾处理布局，投资建设运营了济南、青岛、烟台、石家庄、太原、湘潭、武汉、兰州、大同等地区多个大型城市餐厨垃圾处理和资源化利用项目，形成规模化发展格局。目前公司合并报表内运营产能已达4630 吨/日，处于行业领先地位。根据规划，未来公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，保障业绩持续增长。 提油能力全国领先，销售规模提升有望进一步增厚业绩。公司目前在手餐厨项目产能对应油脂提取量为5.5-6.0 万吨/年，提油能力超过4%，高于国内同行平均水平。我国是全球最有潜力的UCO供应市场，潜在供应量或超600 万吨，目前国内已开发原料规模不足一半，未来仍有较大的拓展空间。公司已通过欧盟可持续和碳认证（ISCC），获得UCO 销往欧盟各国的通行证，22 年公司积极开拓客户市场，创造更高价值。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 以餐厨项目为核心，打通生物柴油产业链上下游。22 年9 月公司与山东尚能签署《合作协议》，双方共同出资建设10 万吨/年酯基生物柴油和40 万吨/烃基生物柴油项目，合作项目总工期拟为15 个月，努力促成项目公司在2023 年10 月31 日前完成主要装置建设并具备投产条件，届时公司将成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。随着总规模50 万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 拟发行公募REITs，盘活优质供热资产。2022 年，公司供热业务实现营业收入2.58 亿元，同比增长3.7%。目前，供热业务子公司新城热力共计运行68 个热力站，70 个小区，7 万余户，管理面积约740.9 万平米，全部位于北京城市副中心区域内。公司拟以新城热力为主体发行公募REITs，盘活存量供热项目，加快公司资金周转，加速资源化业务布局。 投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.02/2.94/3.87亿元，对应EPS 分别为0.58/0.84/1.10 元/股，对应PE 分别为20x/14x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；项目产能利用率不足的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 4月19日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入17.91亿元，同比增长116.62%；归母净利润8497.55万元，同比增长5.55%；扣非后归母净利润7939.23万元，同比增长1.08%；同时，公司也发布了2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入6.80亿元，同比增长101.17%；归母净利润4038.11万元，同比下降0.01%；扣非后净利润3971.30万元，同比下降1.56%。 工业级混合油业务快速扩张，业绩基本符合预期2022年公司营收快速扩张，主要系公司油脂业务大幅增长，该板块营收同比增长了590%；但22年公司归母净利润仅小幅增长，我们认为主要是受公共卫生事件影响，餐厨项目运行效率较低，而贸易油业务量大幅提升所致； 另外，22年公司计提了1477万元资产减值准备，资产有所质量提升。 2023年Q1生物柴油市场整体较弱运行，我们认为贸易油价差收窄的同时，公司出货量大幅增长，致使营收大幅增长而净利润与去年同期基本持平。 餐厨项目景气提升，碳减排逻辑主线强化23年公司餐厨项目整体随消费复苏而修复，自产油脂量随之提升，盈利能力有望改善；与此同时，全球碳减排促进政策进一步加码，欧洲通过碳边境调整机制（CBAM），中国生态环境部征集温室气体自愿减排项目方法学，CCER认证重启有望，生物柴油减碳价值强化，公司所持餐厨资源价值提升。 生物柴油全产业链布局持续完善公司重视生物柴油原料的战略性布局，积极收购优质餐厨资源，现表内运营产能已达4630吨/日；公司向下游布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目，有望进一步打开了公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为29/37/49亿元(23-24年原值为24/35亿元)，对应增速分别为62%/28%/32%，归母净利润分别为3.1/5.1/6.7亿元(23-24年原值为4.1/5.8亿元)，对应增速分别为260%/66%/32%，对应EPS为0.87/1.45/1.91元/股。考虑到公司生物柴油原资源端布局持续完善，我们维持公司目标价格为23.2元，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目收购进展不及预期；生物柴油价格大幅波动。

事件：山高环能发布 2022年三季报，前三季度实现营收 11.55亿元，同比增长 241.56%；实现归母净利润 9051万元（扣非后 8266万元），同比增长 1402.08%（扣非同比增长 1333.78%）。 Q3业绩持续高增，毛利率有望逐步恢复。Q3单季度实现营业收入 4.20亿元，同比增长 531.96%；实现归母净利润 1910万元，同比增长 338.98%，业绩保持高速增长。截至三季度末，公司毛利率为 25.97%，同比减少 7.53pct；净利率为 7.72%，同比增加 4.47pct，公司毛利率下降主要是上半年受疫情影响餐厨垃圾收运量、处置量降低，运营项目达产率也有所下降。随着疫情恢复和公司处理规模的提升，预计全年公司有望恢复正常盈利水平。 政策限制叠加能源危机影响，废油脂资源供不应求。我国 UCO出口价格快速上涨，2022年 9月平均出口单价已达 1375美元/吨。 生物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力，其重要原材料 UCO 预计未来价格有望保持高位。公司在加强内部项目运营、提高项目提油率的同时向拟收购企业及市场多渠道扩大收油网络。前三季度公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士、驰奈威德等多家公司签订《油脂独家销售协议》，约定交易对方需提供足额油脂。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 公司餐厨垃圾处理规模快速增长。今年以来，公司进一步加大新签、收并购力度，新增大同、银川、武汉、兰州、天津、菏泽等多个项目布局。目前公司投资运营产能达到 4030吨/日，拟收购项目产能 300吨/日。根据测算，公司 2022年餐厨垃圾处理能力可达5000吨/日，对应 4-6万吨/年的废油脂提取能力，2024年公司餐厨垃圾处置能力占全国 6%-8%，逐步成为行业龙头。随着拓展加速，未来 2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。9月公司发布公告，拟与山东尚能成立合资公司，共同建设 10万吨/年酯基生物柴油和 40万吨/年烃基生物柴油项目，合作项目总工期拟为15个月，双方将共同努力促成项目公司在 2023年 10月 31日前完成主要装置建设并具备投产条件。届时公司将成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司，随着总规模 50万吨/年的生物柴油项目（酯基 10万吨/年，烃基 40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为1.80/2.73/4.08亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.78/1.16元/股，对应 PE 分别为 23x/15x/10x，公司 UCO-生物柴油高景气可期，维持“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；项目产能利用率不足的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布三季度业绩报告， 2022年前三季度公司实现营业收入11.6亿元，同比增长了242%；实现归母净利润9051万元，同比增长了1402%；实现基本每股收益0.27元/股，同比增长了800%。 业绩略低于预期，对美出口有望提振盈利2022年Q3单季度公司实现归母净利润1910万元，同比增长了339%，主要系22年餐厨垃圾日处理规模同比去年大幅提升、 餐厨油脂产销量增长所致。 从环比来看，公司22年Q3单季度归母净利润环比下滑了38%， 大致源于三方面因素：生物油脂市场价格下滑，棕榈油期货Q3均价环比下跌了28%，公司部分油脂库存或产生跌价损失； 兰州、银川、大同等地疫情反复致餐厨项目收运低效，油脂产量或受冲击； 三季度供热业务季节性亏损。 22年Q4，生物油脂出口需求改善明显， 公司首次签订对美出口订单， 出口批量UCO至美国，与此同时生物柴油市场价格逐渐企稳， 棕榈油价格已从9月末7094元/吨增长至8240元/吨，叠加四季度为供热业务旺季， 公司盈利水平有望大幅提升。 横向布局把握稀缺资源，纵向延伸HVO打开成长空间公司重视生物柴油原料的战略性布局， 积极推进收购优质餐厨资源。 目前公司控制并收购了多个优质餐厨垃圾处理项目， 处理量逾4000吨/日。 10月25日公司又新签订石家庄餐厨项目《托管协议》 ，并附带1.49亿元设备及安装服务。 公司规划2023年末实际控制餐厨项目资源将增长至8000吨/日。 不仅如此，公司还纵向布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目， 有望进一步打开了公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/24/35亿元，归母净利分别为1.84/4.08/5.82亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 128%/122%/43%,EPS 分 别 为0.52/1.16/1.65元/股， 3年CAGR为93%。 考虑到公司生物柴油原料油资源端布局持续， 我们维持公司目标价格为23.2元， 维持“买入”评级。 风险提示： 餐厨项目收购进展不及预期； 疫情反复风险；生物柴油价格大幅波动；二代生物柴油（HVO）项目进展不顺

事件： 1）9月 27日，公司发布关于拟签署《合作协议》暨投资设立子公司的公告，公司拟与山东尚能共同出资建设生物柴油项目并成立合资公司； 2） 10月 10日，公司发布关于投资设立子公司山高环能（广饶）新能源完成工商注册登记的公告。 核心观点：公司持续大力布局生物柴油全产业链，或有望率先受益全球航空/航海燃料关于减碳和替代的需求崛起。 1、 UCO 原料环节： 餐厨垃圾处理规模+外购保持高速增长，产能持续增加公司餐厨废油脂业务商业模式持续优化中，目前公司 UCO 产品的原料油主要有 3大来源： 1）自产油脂。 公司餐厨垃圾处理规模 2021年底为 1830吨/日， 2022年 8月已达 4030吨/日，较年初再增 120%，并另有拟收购项目产能 300吨/日。若假设提油率在 4%，则以自产油脂为原料的 UCO 产量可达近 6万吨/年； 2）外采油脂。 公司持续扩大收油网络， 2022年来，公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》， 合计原料油供应量不少于 1.72万吨/年； 3）对餐厨垃圾处理厂所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收。目前，公司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前茅。我们认为，随国内疫情影响减弱，公司达产率逐渐提升， 公司 UCO 产能将有望释放对应的增长潜力。 2、 生物柴油环节： 第三方加工+设立合资公司建产线，正式切入赛道22H2， 公司在生物柴油生产环节的布局逐渐铺开。9月，公司与四川蓝邦签订了《废弃油脂及生物柴油销售协议》。后者已通过欧盟 ISCC 认证，具备每年生产 7万吨生物柴油的生产能力。公司与四川蓝邦约定自协议签订起至 22年 12月 31日试运行期间，后者加工后销售给公司的生物柴油累计重量应不低于 8000吨，此后每年保底销售量 6万吨/年； 10月，公司与山东尚能设立子公司山高环能新能源， 拟建设10万吨/年酯基生物柴油和 40万吨/年烃基生物柴油项目。 合作项目分两期建设，第一期设计生产规模为 10万吨/年酯基生物柴油和 20万吨/年烃基生物柴油。 3、 需求环节： 全球航空&航海需求渐起， 山高环能携关键原料有望率先受益航空部门需求来看， 2022年来， 全球多个国家的航空公司相继在航班中掺混生物航煤、或与生产商签署 SAF 未来供应协议、或开展关于碳中和的合作研究。 山高环能的 UCO 是生物航煤类 SAF 的主要原料； 航海部门需求来看，酯基生柴对于船舶发动机是一种可行的加油选择。根据鹿特丹港务局， 22H1船用生物燃料混合燃料的销售量达到 33万吨，比去年同期增长 168%。 我们认为， 随欧洲能源供给结构的持续变化，国内拥有酯基生柴产能的供应商或将持续受益。 4、盈利预测&投资建议： 我们预计 2022-24年，公司实现营收 17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长 115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润 2.45/ 4.41/ 5.82亿元，同比增长 204.41%/ 80%/ 31.94%，维持“买入”评级。 风险提示： 餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险； 与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期。

事件：北清环能发布2022 年半年报：上半年实现营收7.35 亿元，同比增长170.57%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长409.38%。 Q2 单季度实现营收3.97 亿元，同比增长400.64%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长687.40%。 疫情导致达产率降低，拖累公司整体毛利率。2022H1 公司毛利率为27.83%，同比减少6.73pct,主要是受疫情影响餐厨垃圾收运量、处置量降低，运营项目达产率相较去年同期下降23%左右，平均单位成本上升，自产油脂量降低，导致毛利率下降。上半年经营活动现金流为-1.44 亿元，主要为公司6 月底出口油脂货款截至报告期尚未收回及预付油脂采购款所致。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2022 年以来，公司进一步加大新签、收并购力度，新增大同、银川、武汉、兰州、天津、菏泽等多个项目布局。目前公司投资运营产能达到4030 吨/日，拟收购项目产能300 吨/日.较2021 年末的2030 吨/日增长近一倍。伴随后续公司收并购力度持续，公司餐厨规模仍将进一步增长.根据我们的测算，公司2022 年餐厨垃圾处理能力至少达到5000 吨/日，对应4-6 万吨/年的废油脂提取能力，到2024 年公司餐厨垃圾处置能力占全国6%-8%，逐步成为行业龙头。随着拓展加速，未来2-3 年快速增长可期。 政策限制叠加能源危机影响，废油脂资源供不应求。我国UCO出口价格快速上涨，2022 年6 月出口单价已达1507 美元/吨。生物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力，其重要原材料 UCO 预计未来价格有望保持高位。公司在加强内部项目运营、提高项目提油率的同时向拟收购企业及市场多渠道扩大收油网络。上半年公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，约定交易对方需提供足额油脂。未来伴随着油脂收集力度加大，油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。 运营项目减排属性突出，CCER 增厚公司利润。今年7 月，公司与山东国际信托就“山东信托·碳中和-碳资产投资集合资金信托计划”签署了《特定资产收益转让与回购合同》。公司向山东国际信托转让拟开发的600 万吨 CCER 对应的特定资产收益权，特定资产收益权的转让价款总额为不超过人民币2 亿元。预期伴随全国CCER 重启，减排指标的持续申报有望进一步增厚公司利润。 投资建议： 预计2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08 亿元，对应EPS 分别为0.74/1.13/1.68 元/股，对应PE 分别为21x/14x/9x。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：北清环能发布2022半年度业绩预告：预计2022上半年归母净利润6500-9000万元，同比增长363.66%-541.99%，扣非后同比增长388.34%-576.16%。预计EPS 为0.19-0.26元/股。 上半年公司盈利能力持续提升。上半年，因疫情公司餐厨垃圾的产生量、收运量、处置量、提油率均受到一定的不利影响，但受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂价格高涨及业绩规模增长提升了公司盈利水平。根据海关总署数据，截至2022年5月，我国工业级混合油（税号：15180000）月度出口均价达到9266元/吨，较去年同期上涨了33%。 旺盛的需求和疫情导致供给下降是其价格持续上涨的原因。此外，公司子公司扩能提标改造及设备销售，为公司 2022年半年度利润带来增长。 UCO 产业链有望维持高景气。UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2022年公司进一步加大新签、收并购力度，新增大同、银川、武汉、四川、天津等多个项目布局公司前期收购的银川保绿特生物技术有限公司、北京驰奈生物能源科技有限公司、武汉百信环保能源科技有限公司等餐厨项目公司纳入合并报表范围，为公司业绩规模与利润带来增长。截至6月公司已锁定产能规模已达4530吨/日，较2021年末 2030吨/日增长123%。 伴随后续公司收并购力度持续，公司餐厨规模仍将进一步增长.根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，到2024年公司餐厨垃圾处置能力占全国6%-8%，逐步成为行业龙头。随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 投资建议： 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS 分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为20x/13x/9x。公司作为A 股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的，未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段，餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间。公司整体成长属性突出，维持“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预告，2022年上半年，公司预计实现归母净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增363.66%-541.99%；预计实现扣非净利润0.65亿元-0.9亿元，同比增388.34%-576.16%。 1、22H1：国内疫情影响原料供给，业绩继续受益欧盟减碳需求高增长 根据公司公告，2022年上半年，公司积极响应国家政策，聚焦餐厨有机废弃物处理及废弃食用油脂资源化利用业务整体战略发展规划，实现归母净利润同比高增长的主要原因有三： 1) 欧盟减碳需求大，公司UCO量价齐升。公司主要产品为餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂UCO。尽管公司产能（包括餐厨垃圾的产生量、收运量、处置量、提油率）上半年受国内疫情影响较大，但受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司UCO价格高涨、以及业绩规模增长，使公司盈利水平仍然得到了提升； 2) 子公司产能持续扩张。公司子公司扩能提标改造及设备销售，为公司带来利润增长； 3) 餐厨垃圾处理项目新产能并表。公司前期收购的银川保绿特生物技术有限公司、北京驰奈生物能源科技有限公司、武汉百信环保能源科技有限公司等餐厨项目公司纳入合并报表范围，为公司业绩规模与利润带来增长。 2、展望全年：餐厨垃圾处理规模持续扩大，UCO产能继续释放，奠定全年业绩高增长基础 公司预计2022年UCO销量至少在10万公吨。公司生产的UCO主要用于出口欧盟，可用来生产加氢可再生柴油（HDRD）和可持续航空燃料（SAF）；公司目前处于UCO产能快速释放期，这背后得益于公司在餐厨垃圾处理规模的快速提升、以及第三方废油脂原料渠道的不断扩宽。截至6月数据，公司餐厨垃圾处理规模已超3300吨/日，已超去年全年。公司规划未来三年处理规模达到万吨/日。 同时，公司也对所在地周边的地沟油、潲水油基本做到应收尽收产。此外，公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-24年，公司实现营收17.79/ 29.22/ 37.43亿元，同比增长115.24%/ 64.21%/ 28.10%；归母净利润2.45/ 4.40/ 5.82亿元，同比增长204%/ 79.94%/ 32.06%，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目进展不及预期的风险；环保产业政策和地方补贴变化的风险；与子公司新城热力相关的风险；产能扩张不及预期；业绩预告为初步核算数据，请以中报为准。

“无废城市”和“垃圾分类”政策助推餐厨垃圾处理行业发展。 “十四五”期间，国家对环保支持力度持续加大，餐厨处理作为垃圾处理的重要一环，潜在需求旺盛。预计到2025年我国餐厨垃圾产生总量将达到1.7亿吨，基本达到饱和。基于“无废城市”和“垃圾分类”双主线，资源化处理是餐厨垃圾处理行业发展的必然选择。 公司餐厨垃圾处理能力快速增长。截至2022年5月，公司已锁定4530吨/日的处置能力。根据规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 欧洲生物柴油供不应求，推动UCO 价格大幅上涨。UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司将与滨阳燃化成立合资公司，开展70万吨/年生物柴油生产项目。2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格目前在1万元/吨以上，我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 投资建议。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元，对应EPS 分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为22x/14x/10x。公司作为A 股稀缺的餐厨垃圾资源化全产业链布局标的，未来1-2年餐厨资源化业务处于放量阶段，餐厨处理能力、提油量均有翻倍空间，布局下游生物柴油也将为公司后续业绩增长注入强劲动力。公司整体成长属性突出，当前维持“推荐”评级。

事件：2022年5月20日，公司发布《关于控股股东股权结构变动暨实际控制人发生变更的公告》。1、携手山高金融，顺应减碳大趋势，加速绿色能源主业发展根据公告，2022年5月19日，公司控股股东北控清洁能源集团有限公司（北控集团，HK.01250）向中国山东高速金融集团有限公司（山高金融，HK.00412）发行488.04亿股，后者完成对前者43.45%股权的认购。目前，公司的控股股东已变更为山高金融，公司实际控制人由北京市国资委变更为山东省国资委。实际控制人的变更不会对上市公司独立性产生影响，而依托控股股东资源有助于上市公司拓展主业。根据北清环能公众号，新实控人山高金融是山东高速集团旗下境外重要的投融资平台。近年来，山高金融致力于成为优秀的产业投资控股集团，并布局新能源、绿色环保、新消费、新科技等战略新兴产业。 其后的山东高速集团是山东省基础设施领域的国有资本投资公司，经营主业涵盖交通基础设施与智慧交通的投资、建设、运营、管理与配套土地的综合开发，物流及相关配套服务，金融资产投资与管理等。公司认为，在当今全球碳减排及国家“双碳”目标背景下，绿色环保能源产业迎来前所未有的发展机遇。公司将借力国家及山东省能源产业政策支持和山东高速强势赋能，开拓绿色能源新赛道，以跨区域式发展集成规模优势，推动全产业链布局，打开长期成长空间，实现业绩持续高增和公司的全面快速发展。2、主业卡位生物经济重点赛道，有望于国内市场迎来长期发展红利2022年5月10日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，其中提出医疗健康、食品消费、绿色低碳、生物安全等为优先发展的四大重点领域。《规划》将生物能源纳入国家生物经济发展战略统筹规划，明确提出推动生物能源与生物环保产业发展。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的深交所主板上市公司，是目前国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司通过对有机废弃物的提油处理和厌氧微生物处理等主要工艺，输出生物柴油原料、生物天然气等绿色可再生能源产品。 目前生物柴油的主要销售市场仍在欧洲，而随《规划》推动，未来国内生物柴油及相关市场或亦将迎来广阔发展前景。3、盈利预测&投资建议：我们预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元，同比增长115.24%/64.21%/28.10%；归母净利润2.45/4.40/5.82亿元，同比增长204%/79.94%/32.06%，维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；全球减碳政策变化风险；项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险。

一季度业绩同比增长301%，餐厨并购项目持续兑现落地。公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入3.38亿元（同比+75.73%）、归母净利润0.40亿元（同比+300.69%），彰显出色成长弹性。而作为支持业绩增长的餐厨项目，2022年以来公司陆续锁定天津市餐饮垃圾处理厂特许经营项目、天津市滨海新区有机废弃物综合利用处置项目、成都市餐厨垃圾无害化处理厂等项目，合计新增产能2500吨/日。与“滨阳燃化”启动70万吨/年生物柴油产线布局，后续成长潜力突出。 并购保障餐厨项目快速扩张，2023年目标8000~10000吨/日产能。 公司作为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，锁定餐厨处理规模已达4530吨/日（较2021年末+123%）。根据投资者关系记录表，公司拟通过并购等方式2022年实现6000~8000吨/日、2023年实现8000~10000吨/日累计餐厨规模，产能加速放量。而公司锁定项目拥有约4.7万吨/年的废油脂产出潜力，UCO现价已超8000元/吨。伴随餐厨并购加速，公司资源潜力更加突出。 销售端：10万吨长协订单保障全年业绩，70万吨/年生物柴油打通全产业布局。一方面，公司与国际石化龙头签订2022年10万吨UCO销售协议，废油脂销售渠道得以保障下，股权激励目标为2022~2024年扣非归母净利润1.8、2.7和4.0亿元；另一方面，公司与滨阳燃化开启40万吨/年二代及30万吨/年一代生物柴油产线建设，下游生物柴油布局有望在完善公司全产业链布局的同时增厚产品附加值。 盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。 我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.80/2.87/4.08亿元，对应最新PE估值为25.9/16.3/11.5x。参考公司业绩增速，给予2022年45倍PE估值，对应合理价值23.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。餐厨项目签订不及预期；废油脂业务扩张及价格不及预期。 -1492436197

事件：北清环能发布2022一季报：2022Q1实现营收 3.38亿，同比增长75.73%，实现净利4038.45万元，同比增长300.69%。经现净额-0.92亿元，现金流出同比扩大70.57%。ROE（加权）为3.01%，同比提升1.46个百分点。 公司盈利能力大幅提升，UCO 产业链有望持续高景气。报告期，公司销售毛利率同比提升1.55个百分点至34.02%，期间费用率同比下降8.39个百分点至14.78%，使得公司销售净利率同比大幅提升5.93个百分点至12.72%，盈利能力显著提升。欧洲生物柴油供不应求，推动公司UCO 价格大幅上涨，从而带来公司业绩的大幅上涨，目前国内UCO 价格超过9000元/吨。 UCO 是稀缺的非粮食基生物柴油原料，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，远期生物柴油需求有望打开。UCO-生物柴油产业链有望持续高景气。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日，正在收购、委托运营的规模有1700吨/日，当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。 根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%。 我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目（一代30万吨/年，二代40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热面积有4倍空间，有望持续稳健增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米，规划供热面积3,000万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 盈利预测与评级说明预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.82/2.75/4.08亿元，对应EPS 分别为0.75/1.13/1.68元/股，对应PE 分别为18x/12x/7.9x，公司UCO-生物柴油高景气可期，维持“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：北清环能发布2022年一季度业绩预告：2022Q1预计实现归母净利润4000-4500万元，同比增长296.88%-346.49%，扣非后同比增长313.61%-365.32%。EPS预计为0.17-0.19元/股。 一季度公司UCO业务量价齐升，高景气趋势有望延续。受益于“双碳”时代可再生能源需求增加，公司餐厨废弃物资源化产品废弃食用油脂业务规模增长及价格高涨提升了公司盈利水平。从需求端来说，由于欧盟对生物燃料在交通领域掺混比例的要求将进一步提高，欧洲处于供不应求的状态；国内“碳中和”制度不断落地，部分省市将率先试点生物柴油的添加和应用，UCO将成紧缺资源。从供给端来说，生物质柴油的其他原料菜籽油、大豆油、棕榈油均已超过12000元/吨，而UCO价格为9500元左右，支持价格维持高位因素仍在。根据公司公告，22年公司将对在手项目进行技术改造，继续提升公司提油率，进一步增厚业绩。 餐厨垃圾处理规模快速增长。2021年末，公司在运餐厨垃圾处理能力为1830吨/日，正在收购、委托运营的规模有1700吨/日，当前公司已锁定3530吨/日的处置能力。根据公司规划，2022年拟通过并购等方式餐厨垃圾处理能力提升至6000-8000吨/日、2023年达到8000-10000吨/日，预计23年公司餐厨垃圾处置能力占全国7%-8%。根据我们的测算，公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到4500吨/日，对应4-6万吨/年的废油脂提取能力，随着拓展加速，未来2-3年快速增长可期。 完善生物质柴油布局，将成公司未来重要的利润增长点。公司今年2月发布公告，将与滨阳燃化成立合资公司，开展40万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作，成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司。据海关总署的数据，2021年我国生物柴油出口量达到129万吨，出口价格快速上涨至1万元/吨以上，较2021年初涨幅达到52%。我们测算，一代生物质柴油单吨净利润在1000元，二代生物质柴油的单吨净利润显著高于一代，随着总规模70万吨/年的生物柴油项目（一代30万吨/年，二代40万吨/年）逐步落地，将为公司后续业绩增长注入强劲动力。 供热业务保持稳定增长。子公司新城热力是专业化城市能源服务企业，拥有北京城市副中心部分区域的供热经营权，是北京市以热电联产作为热源的四家集中供热企业之一。目前新城热力供暖面积约700万平米，规划供热面积3,000万平米，随着后续新建小区陆续加入，预计每年自然增长供热面积在百万平米左右，未来公司供热业务收入将维持10%左右的增速稳定增长。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.74/4.08亿元，对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股，对应PE分别为29.40x/19.26x/12.95x，公司当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：项目推进速度不及预期的风险；再生油脂价格下行的风险；餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险；餐厨垃圾相关政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年全年实现营收8.27亿元，同比增138.33%，归母净利润0.81亿元，同比增78.38%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增581.28%。 1、、现已完成餐厨垃圾处理-工业级混合油UCO-生物柴油生产全产业链布局截至2022年3月，公司已成为国内少有的完整布局生物柴油全产业链的上市公司：上游-餐厨垃圾处理产能已超3000吨/日，同比增长超100%。公司餐厨项目聚焦于省会及等大中城市，通过占据核心城市稳定的餐厨垃圾处理资源，构建排他废油脂收集网络。根据2021年年报，公司环保无害化处理业务实现营收1.46亿元，同比增120.51%。公司现已实现了十余个大中型城市的餐厨垃圾处理投资布局，后续公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模，餐厨业务成长性可观。 中游-工业级混合油UCO年产能有望超10万吨，同比增长超200%。 公司将餐厨废油脂提取加工成工业用混合油脂UCO。根据2021年年报，公司工业级混合油加工和销售业务收实现营收1.60亿元，同比增617.42%。随废弃油脂收集网络完善，公司将提升油脂业务量，目前在手2022年订单UCO供应量至少在10万吨。同时公司将继续提升项目所在地的产油率，力争2到3年成为餐厨废弃油脂的龙头。 下游-生物柴油生产线改造进行时，年产能有望达70万吨。2022年2月，公司发布与山东滨化滨阳燃化有限公司签订了《合作框架协议》的公告，公司拟与滨阳燃化成立合资公司，开展关于40万吨/年柴油加氢改质装置改造为二代生物柴油生产项目以及新建30万吨/年一代生物柴油加工生产项目相关的合作。 2、核心观点：在全球减碳背景下，生物柴油需求快速增长，而其原料油的供应量越来越成为制约该产业发展的主要因素。自2021年年初至今，生物柴油原料主要原料之一UCO单吨价格从6200元/吨已涨至超9000元/吨。 我们认为，随国内外各领域因减碳需求而对可再生能源的持续增加，公司未来业绩将因其在可再生原料环节的排他性资源优势而长期受益。 3、盈利预测&投资建议：根据公司2021年年报及2022年初至今公告中持续更新的公司产能和订单情况，我们上调盈利预测，预计2022-2024年，公司实现营收17.79/29.22/37.43亿元（22-23年前值：9.55/16.06亿元），归母净利润2.45/4.40/5.82亿元（22-23年前值：2.00/4.15亿元），对应EPS1.02/1.83/2.42元/股（22-23年前值：0.82/1.71元/股）。维持“买入”评级。风险提示：国际战争风险；餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险

1、北清环能：据优质核心资产，抓全球减碳机遇自上市公司于2020年完成重大资产重组以来，业绩快速改善。目前，公司以全资子公司十方环能、控股子公司新城热力为主，开展以餐厨废弃物无害化处理与资源化利用、城市清洁供暖两大主营业务。公司是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，是国内有机固体废弃物投资运营细分领域领先企业。公司主业有望随全球向“碳中和”时代迈进，进入高速发展期。 2、餐厨废油脂业务：A股少有打通餐厨废油脂产业链公司，10年耕耘欲成成UCO行业全球龙头目前由全资子公司十方环能主要运营，主要产品为生物柴油原料油UCO（废弃食用油脂）。生物柴油在我国国内和国外的市场行情差距明显。截至2021年，USDA预测我国生物柴油总产量约在160万吨，其中：1）约120万吨出口。近年来，全球多个国家的能源使用结构悄然变化，生物燃料需求增加。其中欧盟是主要消费地区，UCO是其第二大生产原料，多因素导致其用量逐年上升、供不应求。2021年来我国出口UCO量达90万吨，同比增速约30%，出口价一度超过8000元/吨；2）仅约40万吨供自用。国内产业的发展主要受制于上游原料收集困难和下游推广力度不足。我国生物柴油供我国国内市场有望随“双碳”时代来临，因受益车用燃料领域、环保材料领域两条赛道改变，或重新步入高增长轨道。 有我们认为，我国生物柴油需求量至少应有1000万吨的空间待补，若原料结构与目前相同，1.1单位的UCO生产1单位的生物柴油，则UCO的使用量也将大幅增长。2021年来，公司已与国际原油巨头卢克签下万吨级UCO销售订单；拿到UCO销往欧盟的“通行证”ISCC；并仍在提升产能。 3、城市清洁供暖业务：与北京通州政府签订供暖合同，分享城市副中心快速发展红利控股子公司新城热力目前主要负责。公司管理面积约700万平米，全部位于北京城市副中心区域内，涉及70多个小区，5万余居民户及非居民单位。 公司预计在未来3年内超过1000万平米，区域内规划总供热面积约为3500万平米，依托北京副中心的高速发展，未来供热面积将有较大增长潜力。 4、盈利预测&投资建议：我们预计2021-2023年，公司实现营收6.30/9.55/16.06亿元，归母净利润0.83/2.00/4.15亿元，对应EPS0.34/0.82/1.71元/股。我们看好公司受益“双碳”时代可再生能源需求增加，公司产能持续扩张进军全球餐厨废油脂龙头，给予公司2022年36倍PE，目标价29.52元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：餐厨项目进展不及预期；环保产业政策和地方补贴变化的风险；供暖收费价格、热源价格变动风险；供热经营权被调整或终止的风险；产能扩张不及预期；商誉减值风险；股价异动风险。