事件：7月 14日，公司发布 2023年半年度业绩预告，公司预计 2023年 1-6月实现归母净利润 634.28–775.23万元，同比下降 93.13-91.61%；实现扣非净利润347.50–424.73万元，同比下降 96.00-95.11%。 2023Q2业绩承压，7月经营指标向好。公司预计 2023年半年度实现归母净利润634.28–775.23万元，同比下降 93.13-91.61%；实现扣非净利润 347.50–424.73万元，同比下降 96.00-95.11%。其中 2023Q2实现归母净利润-2105.72万元到-1964.77万元，环比下降 177-172%，同比下降 142-139%；实现扣非-2324.17万元到-2246.94万元，环比下降 187-184%，同比下降 148-147%。主要系：1）传统农药中间体业务在市场需求萎缩及行业竞争加剧下产品价格和销量下滑；2）原材料价格降幅小于产品价格降幅致库存损失；3）试生产项目氟苯、DFBP 等 23Q2尚未实现销售但费用大幅提升；4）新产品国内外市场营销开拓致管理费用及销售费用同比增加。随着 6月下旬相关产品价格和销量止跌回稳，7月份各项经营指标开始逐步向好。 拟/在建产能丰富，静待新项目放量。2023年上半年公司 5000吨氟苯，5000吨DFBP 项目陆续建成试生产，5000吨 1234ZE 项目已于 7月份建成开始试生产； DEX 项目、2,4,5-三氟苯乙酸等项目在 2023年下半年开始逐步实现销售；5000吨六氟磷酸钠项目、10000吨 1233ZD 项目正在建设过程中。随着拟/在建项目陆续放量，含氟特种单体、钠盐、四代制冷剂有望贡献新的利润增长点。 投资建议。预计公司 2023-2025年每股收益 0.60、1.48和 2.15元，对应 PE 分别为 27、11和 8倍。基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局，并持续补链、强链、延链，依托多年深耕的技术积累，积极拓展新能源及制冷剂大单品，在/拟建项目丰富，发展势头迅猛，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

技术内生+并购外延构建一体化氟精细化学品供应商。公司以含氟医药、农药中间体等氟精细化学品起家，通过外延式并购向上布局基础氟化工原料，2019 年公司先后收购高宝矿业及长兴萤石，形成年产8 万吨萤石矿的采掘能力和20 万吨硫酸、7 万吨氟化氢的产能；向下切入氟碳化学品领域，2022 年公司收购江西埃克盛51%股权。此外公司依托共性技术积累向下拓展高附加值的含氟特种单体、含氟新能源材料及含氟电子化学品。目前公司已完成萤石-氟化氢-氟精细化学品全产业链布局，五大产品树体系涵盖传统含氟医药、农药中间体以及萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟特种单体、氟电子化学品、新型环保制冷剂等新领域，经营地和产能布局横跨浙江、江西、福建，奠定未来发展空间。 深耕高附加值氟精细化学品，中间体起家向新材料进军。医/农药中间体：公司传统业务维稳发展，以2,3,4,5-四氟苯系列为代表的医药中间体稳中有增，以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体临近底部，增量业务西他列汀关键医药中间体2,4,5-三氟苯乙酸和苯甲酰脲类杀虫剂关键农药中间体2,6-二氟苯甲酰胺市场前景广阔。含氟新材料：公司积极拓展高附加值的 BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK 合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，含氟新材料及电子化学品有望成为公司氟精细化学品的又一增长极。 补链、强链、延链蓄势赋能，外拓新能源及制冷剂大单品。依托现有技术及产能，公司积极发展大吨位含氟化学品。电子氢氟酸：公司在建“3 万吨光伏级电子氢氟酸”为光伏电池片生产关键辅材，市场潜力巨大；新能源电解质：公司规划“2.1万吨新型电解质材料建设项目”，一期拟建产能包括钠电电解质六氟磷酸钠5000吨及新型锂电电解质双氟磺酰亚胺锂5000 吨，有望受益于钠电产业化加速落地及锂电新型电解质渗透率提升；四代制冷剂：子公司埃克盛改建0.5 万吨R1,3,3,3-ze 和1 万吨R1,2,3,3-zd，二、三代制冷剂管控和减量下，四代制冷剂有望迎来新的发展机遇。 投资建议。预计公司2023-2025 年每股收益0.60、1.48 和2.15 元，对应PE 分别为27、11 和8 倍。基于公司已完成萤石-氢氟酸-氟精细化学品全产业链布局，并持续补链、强链、延链，依托多年深耕的技术积累，积极拓展新能源及制冷剂大单品，在/拟建项目丰富，发展势头迅猛。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险。

投资要点： 公司总部位于浙江上虞，传统业务为芳香族含氟化学品。上市后，经过两次资本运作，公司成功实现了纵向一体化和横向大吨位产品布局。公司长期发展的路径清晰，技术基础可靠，业绩估值有望双升。 公司是芳香族含氟化学品龙头公司抓住国内喹诺酮类药物快速发展的契机，成功开发了2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、2,4-二氯-5-氟苯乙酮等医药中间体；依托医药中间体技术积累，公司成功开发2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI等，进入农药中间体。公司整体研发能力较强，能够和客户同步开发新产品的关键中间体，含氟农药也做了新产品的布局，预计该板块业绩稳中有升。 落实纵向一体化及大单品战略布局上市前，公司的产品多为芳香族含氟化合物，综合考虑到需求增长较快的细分大吨位含氟化学品对氢氟酸质量的要求，公司19年收购高宝矿业，并且逐步涉足电解质、DFBP等市场潜力较大的产品。 收购埃克盛布局四代制冷剂22年6月，公司收购江西埃克盛，进入四代制冷剂领域。四代制冷剂因其对环境友好，具有广泛的应用前景和很大的市场容量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/23/38亿元，对应增速分别为6%/44%/62%, 归 母 净 利 分 别 为 1.8/3.3/6.2亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为6%/76%/92%，EPS分别为0.56/0.99/1.90元，3年CAGR为53%。考虑到公司一体化布局优势明显，大单品战略布局持续推进，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年目标价格为28.5元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，下游需求不及预期，产品价格下跌风险，环保成本提升风险

事件：8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营收8.07 亿元，同比增长6.48%；实现归母净利润9238 万元，同比增长14.63%；实现扣非后归母净利润8683 万元，同比增长9.64%。2022 年Q2，公司单季度实现营收4.12 亿元，同比增长3.94%，环比4.21%；实现归母净利润5030 万元，同比增长18.46%，环比19.51%。 点评： 2022H1 公司业绩增长稳健，医药及农药中间体业务增长明显。2022 年上半年，公司业绩增长较为稳健，其中医药中间体和农药中间体业务贡献了主要的业绩增量。2022H1，公司医药中间体业务实现营收1.48 亿元，同比增长26.7%；农药中间体业务实现营收3.22 亿元，同比增长33.2%。农药中间体营收的增长主要依靠2,3,5,6- 系列产品海外需求的增长，以及2,6-二氟苯甲酰胺市场的回暖。此外，在2022H1 上游原材料价格大幅波动的情形下，公司医药及农药中间体业务毛利率仍维持相对稳定，同比分别变化-1.64pct 和+1.27pct。基础化工材料业务方面，2022H1 营收同比小幅下滑0.92%，但由于上游原料价格的上涨，基础化工业务毛利同比下滑3.83pct。新材料业务方面，由于BPEF 系列业务终端需求量的减少，公司新材料及电子化学品业务营收大幅下滑80.0%，毛利率下滑44.70pct。2022H1 新材料及电子化学品业务营收占比仅约为1.01%，并不会对公司业绩造成较大不利影响。同时， 虽然公司2022H1 营收增速有所放缓，但公司仍在持续加大研发投入。2022H1 公司研发投入为2046 万元，同比增长29.7%，研发投入占营收比例同比增长0.45pct。 收购江西埃克盛，延伸布局第四代制冷剂。2022 年6 月，公司发布公告将以人民币3.57 亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权。本次收购所涉及的股权转让及增资事宜已于2022 年7 月内全部完成，公司目前已取得江西埃克盛51%股权。江西埃克盛主要生产含氟制冷剂产品，目前已经完成了1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）和1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）两个项目。2022年5月江西埃克盛年产5000吨1,3,3,3-四氟丙烯（R1234ze）、1万吨/年R134a、1 万吨/年R1233zd 改建项目获得环评批复，其中R1234ze 和R1233zd 两大新产品均属于第四代制冷剂。对于江西埃克盛的收购，一方面扩充了公司含氟系列产品品类，促使公司进军新型环保制冷剂产业，另一方面也进一步强化了公司产业链上下游的协同效应。此外，部分制冷剂产品也是下游高性能含氟高分子聚合物的原材料， 对于江西埃克盛的收购，也为公司未来快速进入含氟高分子材料业务奠定了良好基础。 积极扩增氟化工产品产能，拓宽业务线打开成长空间。氟精细化工品端，公司本部“年产5000 吨4,4’-二氟二苯酮项目”及子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”预计将于2022 年年底前陆续投产。高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2 万吨/年氟苯、3000 吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨/年高纯氟化钾、1.4 万吨/年高纯氟化钠和3 万吨/年无水氢氟酸产能。公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝科技在福建省清流经济开发区规划有年产10000 吨六氟磷酸钠和5000 吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势， 在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI 等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：2022H1公司业绩稳步增长，符合预期。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01、2.33、2.72亿元。公司以萤石、氢氟酸等上游原材料为起点，持续向下游含氟精细化工品布局，一方面促使公司业务向高附加值领域发展为公司带来更多业绩增量，另一方面也增强了公司产业链上下游的协同性，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：6 月27 日晚，公司发布公告表示已与江西埃克盛及其控股股东浙江埃克盛化工有限公司签署《江西埃克盛化工材料有限公司股权收购协议》，拟以人民币3.57 亿元通过股权受让及现金增资方式收购江西埃克盛化工材料有限公司51%股权。公司以1.47 亿元现金受让浙江埃克盛持有的江西埃克盛30%股权，同时以2.10 亿元认购江西埃克盛新增注册资本9429 万元，其中9429 万元计入实收资本，1.1571 亿元计入资本公积。 点评： 拟收购江西埃克盛，延伸布局制冷剂及含氟聚合物。公司此次股权收购的交易对方浙江埃克盛系一家专业于氟化工产品研发、生产、贸易为一体的高新科技民营企业， 拥有完整的含氟聚合物生产经验和稳定的市场地位。本次交易标的江西埃克盛原为浙江埃克盛全资子公司，主要生产含氟制冷剂产品。目前江西埃克盛已经完成了1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）和1,1,1,3,3-五氟丙烷（HFC-245fa）两个项目。江西埃克盛2021 年实现营业收入约4445 万元，2022 年一季度营业收入约为3644 万元。本次收购完成后，公司将向市场规模更大的氟化工产业链下游含氟制冷剂领域及含氟高分子材料业务领域延伸。同时，公司此次收购将进一步强化公司氟化工产业链的协同效应。在上游萤石及氢氟酸产能方面，子公司高宝科技氢氟酸扩建项目预计于2022 年Q3 建成投产，将使得公司氢氟酸产能提升至7 万吨/年。此外， 公司孙公司长兴萤石“切坑矿区萤石矿开采扩建项目”也正处于建设过程中。随着我国氟化工产业的升级换代以及含氟高分子材料产量的高速增长，公司将充分发挥其上下游产业链协同优势，为公司未来快速进入含氟高分子材料业务领域提供良好基础。 江西埃克盛布局有第四代制冷剂产能，未来市场规模可期。2022 年5 月，江西埃克盛年产5000 吨1,3,3,3-四氟丙烯（R1234ze）、1 万吨/年R134a、1 万吨/年R1233zd 改建项目获得环评批复。其中R1234ze 和R1233zd 均属于第四代制冷剂，具有无毒、不可燃、无闪点、化学性质稳定等性能优点，R1234ZE 与前三代制冷剂相比还具有零ODP（消耗臭氧潜能值），极低GWP（全球变暖潜能值）的特点，不破坏臭氧层且温室效应低，环保优点明显。在全球变暖的影响下，全球范围内第一代制冷剂已经被淘汰，第二代制冷剂处于淘汰末期，第三代制冷剂正在淘汰过程中，未来第四代制冷剂将有望替代前三代制冷剂得到大力推广，并扩大其市场规模。 积极扩增氟化工产品产能，拓宽业务线打开成长空间。氟精细化工品端，公司本部“年产5000 吨4,4’-二氟二苯酮项目”及子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”预计将于2022 年年底前陆续投产。高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2 万吨/年氟苯、3000 吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨/年高纯氟化钾、1.4 万吨/年高纯氟化钠和3 万吨/年无水氢氟酸产能。公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝科技在福建省清流经济开发区规划有年产10000 吨六氟磷酸钠和5000 吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势， 在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI 等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司对江西埃克盛的收购将进一步拓宽公司氟化工产品业务线，使得公司向下游高端氟制冷剂和含氟聚合物领域进行延伸。同时，此次收购还将进一步强化公司在氟化工产业链中的协同效应。我们维持公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01、2.33、2.72亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件1：4 月24 日晚，公司发布2021 年年度报告。公司2021 年度实现营收15.26 亿元，同比+ 47.56%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+46.67%。2021 年Q4 公司实现营业收入3.78 亿元，环比-3.10%，同比+42.31%；实现归母净利润0.36 亿元，环比-36.57%，同比-20.97%。 事件2：4 月24 日晚，公司发布2022 年一季报。公司2022 年Q1 实现营业收入3.95 亿元，环比+ 4.54%，同比+ 9.26%；实现归母净利润0.42 亿元，环比+16.50%， 同比+10.38%。 点评： 氟化工产品量价齐升，业绩大增符合预期。受益于硫酸和氢氟酸价格的大幅上涨， 以及公司医药、农药、新材料垂直一体化产业链布局的初步形成，公司2021 年业绩实现大幅增长，2022 年Q1 业绩实现稳步增长。根据iFind 数据，2021 年国内硫酸均价同比上涨316.6%，氢氟酸均价同比上涨22.1%；2022 年Q1 国内硫酸均价同比上涨34.5%，氢氟酸均价同比上涨9.84%。在氢氟酸市场回暖的背景下，叠加子公司高宝科技20 万吨硫酸技改项目完成所给予的原料支撑，2021 年公司基础氟化工产品产量同比大增82.8%，销量同比大增35.5%，基础氟化工产品业务营收同比增长52.7%。此外，同样受益于公司在上游硫酸等原料端的布局，在产业链一体化的优势下，公司有效规避了硫酸价格上涨对于氢氟酸等氟化工产品盈利能力的负面影响，并促使2021 年公司氟化工产品业务毛利率同比大幅增长9.69pct。农药化工产品方面，公司2.3.5.6-系列产品国外需求增加，同时公司部分医药中间体车间进行产品转型生产农药系列产品，使得公司全年农药化工产品产量同比增长65.35%，销量同比增长44.18%，营业收入同比提高37.77%。电子化学品业务方面，受益于高附加值的BPEF 系列产品的投产，公司新材料和电子化学品产量同比增长30.50%，销量同比增长48.13%，营业收入同比提高41.53%。 积极扩增氟化工产品产能，布局锂电新材料业务打开成长空间。截至2021 年底， 公司共有无水氢氟酸年产能4 万吨，硫酸年产能20 万吨，苯乙酮系列年产能3000 吨，2,3,4,5-四氟苯甲酰氯系列年产能2020 吨，BMMI 产能500 吨，2,3,5,6-四氟苯系列年产能1765 吨，N-甲基哌嗪年产能1200 吨以及BPEF 年产能1500 吨。同时公司稳步推进新项目及技改项目建设，2021 年年内公司本部“年产5000 吨4,4’- 二氟二苯酮项目”及“年产300 吨3,4-二氟苯腈及500 吨对氟硝基苯项目”均已获得环评批复。子公司高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”及子公司长兴萤石“切坑矿区萤石矿开采扩建项目”也均已获得环评批复，其中高宝科技“氟精细化学品系列扩建项目”可新增2 万吨/年氟苯、3000 吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3 万吨/年高纯氟化钾、1.4 万吨/年高纯氟化钠和3 万吨/年无水氢氟酸产能。除此之外，公司还积极向钠离子电池电解液和新型锂盐等新能源业务方面进行产能布局。其中子公司高宝矿业正在清流经济开发区建设年产10000 吨六氟磷酸钠和5000 吨双氟磺酰亚胺锂等氟系电解液材料生产线。此外，公司参与了与钠创新能源、浙江医药、宏达化学共同合作的钠离子电池电解液项目，将利用钠创新能源在钠离子电池电解液领域的专利技术优势，在杭州湾精细化工园区建设钠电电解液产业项目。公司在新能源电池领域进行六氟磷酸钠及LiFSI 等前瞻产能布局，有望打开未来发展空间，进一步提升公司竞争力。 盈利预测、估值与评级：公司2021年及2022年Q1业绩符合预期，我们维持公司2022-2023年的盈利预测，新增2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.01/2.33/2.72亿元，对应EPS分别为0.86/1.00/1.16元/股。得益于公司氟化工产业链的逐步完善和投资项目的建设完成，公司将持续向好发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：10月24日晚，公司发布2021年第三季度报告。2021Q1-Q3，公司实现营收11.48亿元，同比+49.38%；实现归母净利润1.38亿元，同比+89.20%。 2021Q3，公司单季度实现营收3.90亿元，同比+28.08%，环比-1.53%；实现归母净利润5,696万元，同比+67.98%，环比+34.15%。 氢氟酸硫酸量价齐升，技改项目完成铸就产业链优势。2021年Q3，由于原料硫酸价格的快速上涨，国内氢氟酸价格快速上行。根据百川盈孚数据，截至2021年9月30日，单季度内国内氢氟酸价格上涨约14.8%，Q3单季度均价环比提升约2.1%。同时伴随下游需求的提升，公司氢氟酸产品销量提升明显。此外，报告期内子公司高宝科技年产20万吨硫酸技改项目完成，为公司氢氟酸生产提供原料支持，在Q3氢氟酸价格上涨的背景下，公司Q3毛利率环比提升约5.2个百分点。同时，除自用硫酸以外，公司外销硫酸总量及价格也显著增长。根据百川盈孚数据，2021Q3国内硫酸均价环比提升约54.7%。在氢氟酸及硫酸双产品的涨价带动下，2021Q3子公司高宝科技盈利能力提升明显。 募投项目落地贡献销量，公司业绩将持续增厚。报告期内，公司首次公开发行股票募集资金投资建设的“年产50吨奈诺沙星环合酸建设项目”和“年产1500吨BPEF项目”均已达到预订可使用状态。伴随着募投项目建成，募投产品销量稳步增长，推动公司长期业绩持续上行。此外，2021年8月26日，公司首次非公开发行股票正式上市，本次定增公司共发行约2591万股并募集资金4.42亿元用于投资建设“年产5000吨4,4’-二氟二苯酮”项目以及“福建高宝矿业有限公司氟精细化学品系列扩建项目”，前者将于2021年年底建成投产，后者则分两期进行建设，预计于2022年年底全部建成投产。其中4,4’-二氯二苯酮既可以作为医药中间体，也可以作为新材料中间体用于合成PEEK。“福建高宝矿业有限公司氟精细化学品系列扩建项目”则可新增2万吨/年氟苯、3000吨/年4-氟苯甲酰氯、5.3万吨/年高纯氟化钾、1.4万吨/年高纯氟化钠和3万吨/年无水氢氟酸产能。 盈利预测、估值与评级：受益于氢氟酸及硫酸等产品的量价齐升和募投项目的建成投产，公司业绩同比提升明显。我们上调公司2021-2022年的盈利预测，并新增公司2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.73（上调13.1%）/2.01（上调6.3%）/2.33亿元。得益于公司氟化工产业链的逐步完善和投资项目的建设完成，公司将持续向好发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险，项目建设风险，安全生产风险

Q1业绩大幅增长，主要系氢氟酸、硫酸产品量价齐升 公司发布业绩快报，2020年实现营业收入10.34亿元，同比增长45.83%；净利润1.24亿元，同比增长327.49%。同时公司发布一季度业绩预告，预计Q1净利润约3700万元~3900万元，同比增长355.63%~380.26%。公司2020年业绩扭亏为盈，主要系公司加快业务拓展，主营业务收入与利润率同步增长，同时子公司高宝科技并表贡献业绩。2021Q1公司业绩超出市场预期，销售收入同比增长91.04%，主要系氢氟酸景气度回升，2021Q1均价9651元/吨，环比20Q4上涨23.79%；同时公司硫酸线扩产建成，外售硫酸量价双升增厚业绩。 新材料迎来落地期，新建项目成长性逐步释放 公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力。BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液。未来新产品需求极大，公司已储备相关核心技术，新建项目成长性有望逐步释放。 立足医药、农药中间体，进军上游打造氟精细化工全产业链 公司立足含氟医药、农药中间体，新建的奈诺沙星50吨/年产能装置于去年5月投产，今年有望逐步放量，同时规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目。同时，公司向上游延伸，收购高宝科技、长兴萤石布局氢氟酸(5万吨/年)、萤石(6万吨/年)资源，实现原料自给并完善供应链体系，逐步打造氟精细化工全产业链。 盈利预测及估值 公司是国内氟精细化工行业优势企业，新材料项目迎来落地期。预计2020-2022年归母净利润为1.24/1.43/2.13亿元，当前股价对应PE为21/18/12倍。 风险提示：产品价格下跌；项目进度不及预期；疫情持续扩散。

公司立足医药、农药中间体业务，向上延伸打造国内稀缺氟精细化工全产业链，向下深耕高端医药、高效低毒农药及BPEF、DFBP等新材料中间体研发，未来有望拥抱氟精细化学品的巨大市场并持续释放成长性。 投资要点国内氟精细化工中间体优势企业公司是国内稀缺氟精细化工中间体优势企业，目前已形成以2,3,4,5-四氟苯甲酰氯为代表的医药中间体，和以2,3,5,6-四氟苯系列为代表的农药中间体等20多种氟精细化学品。公司向下游拓展高附加值的BPEF（光学树脂单体）、DFBP（PEEK合成单体）及氟聚酰亚胺等新材料和超级电容器电解液等含氟电子化学品，向上游布局稀缺萤石资源，打通“萤石-氢氟酸-氟精细化学品”全产业链。 萤石、氢氟酸带来的盈利稳定性将好于市场预期市场认为萤石、氢氟酸市场存在波动性，盈利有不确定性。但我们认为，公司进军上游萤石、氢氟酸领域，主要是考虑配套下游项目建设，同时完善供应链体系。加上氢氟酸的不易储运，萤石战略资源收紧，氟化工上游资源的稀缺性逐渐显现。公司子公司高宝矿业拥有5万吨氢氟酸产能，产能居于国内前列；孙公司长兴萤石核定萤石产能6万吨/年，萤石成本较低。公司布局萤石、氢氟酸，短期可有效降低公司产品成本，长期可拓展公司新材料、电子化学品等产品，未来盈利稳定性会好于市场预期。此外，公司掌握萤石战略性资源，有利于实现拓宽下游延伸空间，实现原料自给并构建氟精细化工全产业链优势。 BPEF、DFBP系列新材料项目的成长性将好于市场预期市场认为公司主要专注医药、农药中间体，新材料项目确定性不足，但我们认为公司新材料项目的成长性将好于市场预期。第一，公司在医药、农药中间体的业务中积累的大量的反应路线能力，高品质稳定生产能力，尤其是医药中间体产品质量要求极高。公司已积累起巴斯夫等国际战略客户，积累的技术优势都将移植在新材料及电子化学品的研发上；第二，公司拓展BPEF、DFBP等重要新材料产品，已配合海外巨头研发长达8年以上，且经过了小试、中试及产品认证，逐渐具有稳定生产供应并扩大的能力；第三，BPEF产能已达到1500吨/年且拟再扩建2000吨/年，未来有望逐步放量；DFBP是PEEK材料的重要单体，5000吨年产能将于明年逐步投产；氟聚酰亚胺可用于OLED显示器件，氟硼酸季铵盐可用于超级电容器电解液，未来产品需求极大，公司已储备相关核心技术并有望逐步布局。 期医药、农药中间体发展空间好于市场预期市场认为医药、农药中间体行业稳定，市场发展空间不大。但我们认为，医药中间体中含氟医药中间体占比提升，含氟农药中间体加速向高效低毒产品切换，市场空间增速喜人，其中菊酯占比2014年达到18.4%，2011-2015年菊酯市场CAGR为11.6%。同时公司配套研发第四代、第五代抗感染的氟喹诺酮类药物莫西沙星、奈诺沙星，其中奈诺沙星50吨年产能装置已于去年5月投产，今年有望逐步放量；公司也规划2,3,5,6-四氟苯系列农药中间体项目，未来也将持续贡献业绩增长。盈利预测及估值中欣氟材是国内氟精细化工行业优势企业，收购高宝矿业后正发力打造氟精细化工全产业链，且公司技术积累深厚，开拓的BPEF、DFBP等新材料与电子化学品未来发展前景良好。参照氟精细化工行业平均估值（可比公司PE均值为65.5倍，剔除华软科技），同时考虑联化科技的主营业务与公司有一定偏离，因此主要参考永泰科技和苏力股份2家公司的市盈率水平。2家公司的市盈率均值为22.7倍，由于中欣氟材是国内稀缺的氟精细化工全产业链优势企业，立足医药、农药中间体，拓展上游萤石、氢氟酸资源，延伸下游BPEF、DFBP等新材料产品，未来有望释放成长性，因此我们给予中欣氟材高于行业平均市盈率10%的溢价，给予公司2021年25倍PE。我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.03、1.42、2.13亿元，预计2021年公司EPS为1.00元，对应2021年目标价25.00元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：。产品价格下跌风险；项目进度不及预期风险

事件:1.中欣氟材披露2019年报,2019年公司实现营收7.09亿元,同比增长61.51%;实现归母净利润-5469.73万元,同比下降251.28%,扣非后净利润-2.01亿元,同比下降785.30%;经营性净现金流1.04亿元,同比增长196.55%。2.公司披露2020年一季报,2020年一季度实现营收2.0亿元,同比增长65.85%;实现归母净利润812.06万元,同比增加29.15%,扣非后净利润622.54万元,同比增加9.22%。 点评:1.2019年业绩主要受商誉计提影响。公司对高宝矿业并购完成,自9月开始并表,公司收入增加。公司净利润为负,为高宝矿业主要产品无水氟化氢价格出现下滑,未完成业绩承诺,公司计提2.53亿元商誉减值导致2019年净利润为负。分产品来看,医药化工产品受原材料价格影响,毛利率同比下滑42.5pct至12.8%;农药化工产品受草地贪夜蛾爆发,公司相关产品需求向好,产销量分别同比增长191.2%及180.5%。新材料和电子化学品收入同比增长84.6%,毛利率同比下滑18.4pct至27.0%。 2.受疫情冲击,一季度略低于预期。受疫情影响,公司春节后逐步复工,影响公司收入和利润,一季度业绩略低于预期,考虑到疫情对经济带来的冲击逐步消退,后续公司收入和盈利有望逐步恢复。 3.打通萤石-氟化氢-精细化学品全产业链,助力公司中长期发展:2019年公司收购无水氟化氢生产企业高宝矿业,子公司高宝矿业收购长兴萤石,成功打通萤石-氟化氢-下游精细化学品的全产业,成功弥补了公司在氟化工上游的短板。公司将依托上游氟化氢资源优势,5月将启动建设氟苯等系列氟化盐产品一期项目,助力公司中长期发展。 盈利预测与投资建议:受疫情冲击,部分产品价格回落,影响公司业绩,公司的萤石-氟化氢-下游精细化学品全产业链完善,公司中长期成长性明显。我们下调20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计20-22年净利润为1.22/1.53/1.89亿元,EPS为0.86/1.08/1.33元,当前股价对应20年27倍PE,下调至“增持”评级。 风险提示:安全生产、产品价格下跌、商誉计提、新冠疫情、下游需求变弱、原材料价格波动、环境保护风险、并购不确定性风险。