投资要点: 事件:披露非公开发行预案,拟募资不超过8.3亿元,用于收购惠康制药100%股权,收购金宝药业少数股东2.287%股份以及补充流动资金。公司第一大股东卢忠奎、第二大股东刘军分别认购2.912亿、2.288亿;刘小鹏(惠康制药100%控股股东)认购3.1亿,刘小鹏承诺惠康制药2016-2018扣非后净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,200万。 1)收购惠康制药拟打响医药转型第二枪。惠康制药经营有生物制品、中药注射液等多种制剂,目前共拥有33个品种42个批准文号。主导产品包括科博肽注射液、骨肽注射液、小牛血去蛋白提取物注射液、白花蛇舌草注射液、丹参注射液、双黄连注射液、肌氨肽苷注射液、注射用降纤酶、参茸灵芝胶囊、琥乙红霉素片等,临床上均具有广泛的应用和良好的市场前景。双龙股份在收购金宝药业97.713%股权后,上市公司的主营业务增加了中成药的研发、生产和销售;前期通过收购金宝药业97.713%股权转型医药,主营业务增加了中成药的研发、生产和销售,此次定增收购惠康制药100%股权后,业务线中将又增加了小容量注射剂、冻干粉针剂等,公司医药产品结构得到了丰富,将创造新的利润增长点。 2)并表致业绩大增,外延拓展才刚刚开始。公司于13年11月策划并购金宝药业(专注于从事中成药药品研发、生产和销售,主导产品治疗妇科疾病类的“止痛化癥胶囊”,市场占有率超过50%)。14年10月将其正式纳入囊中,开始并表,致业绩大增,医药业务也取代化工橡胶业务成为公司业绩主引擎。2015年前三季度实现营收5.35亿、1.24亿,分别同比增长205.31%、254.86%,其中绝大多数业绩由医药业务贡献,全面转型医药初步实现,预计全年公司可实现净利润约1.6个亿,金宝药业预计可贡献其中的1.2亿。公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,在这块儿力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,收购惠康制药拟打响第二枪,我们认为公司医药领域的外延拓展大幕才刚刚拉开,预计未来将有更多动作。 估值评级:公司作为跨界转型医药发展的典型,持续外延发力医药行业,突破原有行业的限制,充分享受医药行业的高成长性和高估值。暂不考虑此次预案影响及后续外延,由于公司三季度业绩超预期,我们上调15-17年EPS至分别为0.38、0.49、0.59元,对应PE分别为26、20、17倍,维持买入评级。 风险提示:外延落地低于预期。

投资要点: 整体业绩基本符合预期,销售费用大降。双龙股份发布2015年一季报:实现营收1.65亿元,同比增长302.15%,环比微降2%(金宝药业2014年9月并表)。归母净利3,436.17万元,环比增长57.31%。一季度销售费用352.05万元,环比大降76%左右,甚至低于去年同期的364.09万元(合并金宝药业前)。 医药业务业绩增速提升。金宝药业一季度净利润约2,895万元,环比增长26.87%。随着乐达非中药抗病毒生产基地前处理及提取车间、固体车间及研发中心和相关配套设施在2014-2015年相继投产,相关产品的产销量将得到持续提升。 化工业务业绩略有下降,未来开工率有望提升。化工业务主要受公司新增固定资产折旧增加等因素影响,一季度净利润540.76万元,同比下降10.25%。未来一方面随着环保绿色轮胎发展,另一方面公司将不断通过多种方式降本增效,开拓市场,白炭黑产能利用率有望得到提升。 暂不调整盈利预测,维持“增持”评级。一方面,金宝药业未来增速将进一步提升,另一方面,公司将继续寻求相关优质标的,通过外延并购完善公司医药业务的品种及领域布局。预计2015-17年EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元,对应P/E分别为48X、38X、31X。 风险提示。公司内部整合的风险,原材料波动的风险,销量不达预期的风险。

事件:15 年Q1 营收和净利润分别为1.65 亿、0.34 亿,同比增长302.15%、470.31%,EPS0.12 元,符合我们预期。 点评:1)15 年公司主要净利润来源医药板块确定。1 季度净利润结构预计化工和医药分别贡献600 万(14 年同期化工利润602.51 万,预计15 年化工净利润略有增长)和2700 万左右,全年预计金宝药业贡献利润1.1 亿。 2)全面转型医药战略毋庸置疑,外延金宝药业只是第一步。公司于13 年11月策划并购金宝药业,14 年10 月将其正式纳入囊中;14 年11 月策划第二单并购,虽然在同年12 月宣告流产,但是缺彰显了公司继续外延布局的决心;预计15 年还将有新的外延活动出现。 估值评级:公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15 年内成为公司转型元年,将享受医药行业的高成长性和高估值。不考虑此后外延,预计15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.80 元,对应PE 为43 倍、33 倍、27 倍,给予买入评级。 风险提示:外延低于预期。

投资要点: 双龙股份发布2014年年报:实现营收3.43亿元,同比增长108.27%,归母净利润5,670.19万元,同比增长108.76%。基本每股收益为0.31元,转增股本预案为每10股转增5股。公司一季度归母净利预计为3,326-3,446万元。 收购金宝药业,完成向医药华丽转身。2014年,公司作价10.55亿元,通过发行股份及现金购买癿方式收购金宝药业97.713%股权,并于8月29日办理完毕相关手续,金宝药业从2014年9月起与公司并表。金宝药业2013年营收3.68亿元,净利9,675.70万元,同年公司化工业务营收1.65亿元,净利2,716.12万元。完成对金宝药业癿收购,则标志着公司完成了从化工行业向医药行业癿华丽转身。 金宝药业抗病毒药品产能将得到扩充。金宝药业乐达非中药抗病毒生产基地前处理及提取车间、固体车间及研发中心和相关配套设施在2014-2015年相继投产,将有效提升相关产品癿产能,为产品产销量提升提供基础。 金宝药业业绩承诺无压力,未来增长可期。金宝药业主营业务为中成药药品研发、生产和销售,目前拥有66个药品生产批准文号。产品中有35个品种被列入《国家基本药物目录》,31个药品被列入OTC品种目录。产品癿治疗范围涵盖了呼吸系统、消化系统、内分泌系统、泌尿系统以及肿瘤、妇科疾病等。2014年金宝药业营收约4.48亿元(测算值),2014及2013年营收同比增速分别为21%及12%左右。金宝药业2014年扣非净利润为8,677.62万元,2014及2013扣非净利润同比增速约为22%和3%(测算值)。金宝药业业绩承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于8,200万元、10,100万元和11,800万元。我们认为,金宝药业完成并购时癿业绩承诺风险较小,2015及2016年业绩仍将维持较高癿增速,并且随着产能释放,未来增速有望进一步提升。 未来绿色轮胎推广有助于公司白炭黑业绩提升。公司2014白炭黑业务癿营收及产量销量同比均略有上升。目前世界各国都在鼓励发展环保绿色轮胎,未来随着我国《绿色轮胎技术规范》癿发布,绿色轮胎用白炭黑癿市场需求将得到提升。考虑到公司在白炭黑行业癿领先地位,公司癿白炭黑产销量将得到有效释放。 首次覆盖,给予“增持”评级:公司传统白炭黑业务业绩稳定,未来空间将得到提升。 公司对金宝药业癿并购,完成化工向医药癿“华丽转身”。一方面,金宝药业未来增速将进一步提升,另一方面,公司将继续寻求相关优质标癿,通过外延并购完善公司医药业务癿品种及领域布局。公司有望从现在癿“见龙在田”,通过内部发展和外部整合实现“飞龙在天”。预计2015-17年EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元,对应P/E分别为48X、38X、31X。

事件:14 年营收、净利润和扣非后净利润分别为3.43 亿、0.57 亿、0.47 亿,同比增长108.27%、108.76%、110.14%,EPS 为0.31 元(全面摊薄0.20 元),符合市场预期。利润分配方案,拟每10 股转增5 股。 点评: 1) 金宝药业并表,业绩大增。公司确立跨界转型医药发展的额战略后,第一棒外延收购金宝药业。金宝药业全年预计营收4 亿左右,其中公司并表第4 季度营收和净利润预计分别为1.67 亿、0.32 亿;其主要品种止痛化癥胶囊和乐达非牌热毒平颗粒预计全年销售规模分别超过2 亿、0.6 亿。15 年金宝药业并表四季度,且预计全年营收增速20%以上,扣非后净利润1.1 左右。15 年公司业绩助力来源于医药板块,全面转型医药成功,并且后期预期还有新的医药外延布局,公司前景看好。 2) 白炭黑业绩收益宏观市场回暖,增速缓慢回升。橡胶工业中白炭黑主要用于绿色轮胎,随着全球汽车工业迅速发展和环保要求的提高,白炭黑的需求潜力巨大。预计公司的T150 型中档、TMG 型高档硅橡胶用高分散白炭黑的销量有所增长。公司传统业务化工全年营收1.75 亿,同比增长6.31%,预计增长趋势将延续15 年。 估值评级:公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15 年内成为公司转型元年,将享受医药行业的高成长性和高估值。不考虑此后外延,预计15-17 年EPS 分别为0.50 元、0.66 元、0.80元,对应PE 为43 倍、33 倍、27 倍,给予买入评级。 风险提示:产品降价风险,外延低于预期。

报告要点 事件描述 公司2014年实现营业收入3.43亿元,同比增长108.27%;归属于母公司所有者的净利润5670万元,同比增长108.76%,基本每股收益0.31元;扣非净利润4739万元,同比增长110.14%。公司拟每10股转增5股。 事件评论 金宝药业并表,提升公司盈利能力:公司2014年收入同比增长108.27%,净利润同比增长108.76%,主要系金宝药业并表所致。金宝药业于2014年9月并表,分别贡献收入1.68亿,净利润3686万元,占比49%和65%。 并表带来公司盈利能力的大幅提升。公司原有化工业务收入1.75亿元,同比+5.96%,增长较为稳健。化工业务毛利率36.69%,医药业务和其基本持平。 传统白炭黑业务有望迎来需求恢复:公司是高分散白炭黑细分领域的领军企业。预计随着硅橡胶在部分非轮胎领域取代其他胶种,公司的硅橡胶用白炭黑有望迎来需求复苏,再考虑世界各国对绿色轮胎的大力鼓励,白炭黑需求潜力巨大。 金宝药业质地良好,公司迈出转型医药第一步:公司2014年8月完成对金宝药业97.713%股权的收购。标的公司经营良好,2012、2013年收入分别为3.3和3.7亿元,净利润8407和9676万元。金宝药业目前拥有66个药品品种,主要包括治疗妇科病的止痛化癥胶囊(东方东宝牌)和治疗流感的热毒平颗粒等。止痛化癥胶囊为医保乙类药品,占据过半市场份额,2013年收入1.6亿;热毒平颗粒新进吉林医保乙类,2013年收入0.5亿。主导品种均为知名品牌,有望受益于品牌OTC的复兴。金宝药业销售能力较强,以代理营销为主,销售网络覆盖全国。公司通过并购金宝药业,顺利进入医药享受业绩和估值的双提升。金宝药业承诺2014-2016年扣非净利润分别不低于8,200万元、10,100万元和11,800万元。 首次覆盖,给予“推荐”评级:公司向健康产业转型力度坚决,传统白炭黑业务有望迎来需求恢复,安全边际高。初次并购的金宝药业质地优良,有望定位于医药资产整合平台,继续通过外延并购实现转型。预计2015-2017年EPS分别为0.50元、0.62元和0.75元,对应PE分别为42X、34X和28X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件:公司披露14年年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润盈利约5432.24万元-5975.46万元,较上年同期增长100%-120%,符合预期。预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950万元,14年扣非后净利润约4482.24万-5025.46万,同比增长98.73%-122.82%。 点评: 硅橡胶市场需求量逐渐恢复,化工业务略有增长。硅橡胶通常仅用于建筑密封胶、导电按键等少数非轮胎领域,13年占橡胶消费总量的6.4%。随着硅橡胶在部分非轮胎的细分领域取代其它胶种,其消费量将成倍增长,市场空间会进一步打开。预计到15年硅橡胶将占国内橡胶消费总量的10%-15%,达到100万-150万吨,而到20年此比例有望达到20%-33%,达到300万-500万吨,从而带动硅橡胶产业的上下游产业联动,对公司生产的硅橡胶用白炭黑产生积极影响。预计公司的T150型中档、TMG型高档硅橡胶用高分散白炭黑的销量有所增长。反映到公司合并报表中14年前三季度同比增长36.60%、-2.95%、126.72%,并且预计这种趋势将延续到15年。 金宝药业并表第四季度致公司盈利大增。公司已持有97.713%股权的金宝药业14年生产销售保持稳定增长,第四季度纳入公司合并报表,预计合并3000多万的净利润,占预告上市公司净利润50.21%-55.23%,对上市公司净利润水平提振很大;金宝药业资产良好,营销见长,预计15年增速进一步提高,并且合并4个季度业绩入表,预计公司15年净利润同比增长幅度更大。 估值评级:公司传统化工主业受行业宏观环境的影响,力求未来恢复性增长持续;成功收购资产优良的金宝药业视为转型医药大健康战略第一棒,预期以并购的方式持续发力医药行业的举措将延续,15年内成为公司转型元年,将享受医药行业的高成长性和高估值。金宝药业14年第四季度并表,不考虑此后外延,预计14-16年EPS分别为0.21元、0.52元、0.61元,对应PE为78倍、32倍、27倍,给予买入评级。考虑到金宝销售能力强及外延预期,按15年40-42倍估值,目标价21元-22元。 风险提示:产品降价风险,外延低于预期。

并购吉林金宝药业:双龙股份及其全资子公司万载双龙拟以发行股份和支付现金的方式购买金宝药业100%的股份,评估价值为109,344.09万元,增值率为67.16%。同时,双龙股份拟向特定对象卢忠奎非公开发行股份共22,022,641股,募集配套资金16,340.80万元,用于支付现金对价和相关费用。发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价7.42元/股。本次交易完成后,双龙股份的股本总额增加至约28,401.40万元,卢忠奎夫妇持有26.455%,金宝药业控制人孙军持有14.152%,实际控制人未发生变化,属于重大资产重组。 金宝药业盈利可观,将显著提升公司盈利:根据2013年审计结果,金宝药业2013年度实现营业收入36,848.23万元,实现净利润9,675.02万元。此外,金宝药业股东承诺:金宝药业2014年度、2015年度、2016年度经审计的税后净利润分别不低于8200万元、10,100万元和11,800万元,上述净利润以扣除非经常性损益后的净利润为计算依据,业绩承诺较上次草案有所上涨。双龙股份化工业务2013年的净利润仅为2716万元,并购将显著提升盈利能力。金宝药业成立于1998年,主营业务为中成药药品研发、生产和销售,目前拥有66个药品生产批准文号,其中35个产品被列入国家医保目录,是具有良好发展前景、优质客户基础和先进技术实力的中成药研发、生产和销售企业。产品中有35个品种被列入《国家基本药物目录》,31个药品被列入OTC 品种目录(其中甲类品种23个,乙类品种8个)。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年增发摊薄后的每股收益分别为0.31、0.50、0.58元,化工和医药双轮驱动,近两年保持高速增长;维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为13.5元,相当于2015年27倍的动态市盈率。 风险提示:并购未获得监管部门批准的风险

业绩符合预期:公司实现营业收入1.64亿元,较上年同期增长3.07%,归属于母公司的净利润2716万元,较上年同期下降9.77%,每股收益为0.20元,符合我们的预期。公司的白炭黑销量为2.98万吨,同比增长17.6%,但是由于市场竞争激烈,以及江西万载子公司的产品处于低端系列,拉低了毛利率,综合毛利率为38.11%,下降了2.23个百分点。 江西子公司开始贡献业绩:超募资金项目江西万载3万吨白炭黑项目于2012年投产,2013年实现收入3655万元,净利润233万元。目前开工率仍然不高,江西万载生产的白炭黑主要处于低端系列,毛利率显著低于吉林工厂。但是具有靠近客户和靠近原料的优势,未来随着开工率的提升,盈利有望不断改善。 绿色轮胎规范将出台,公司下游客户确定:由中国橡胶工业协会组织制定的《绿色轮胎技术规范》完成征求意见稿,预计2014年一季度正式发布。中国将推行绿色轮胎标签(非强制性轮胎分级)制度,绿色轮胎的产业化大潮正在形成。公司与2013年参与四川橡胶增资扩股,四川橡胶在建新增年产700万条高性能绿色环保乘用半钢子午胎技改项目,四川橡胶承诺生产料(白炭黑)用量的80% 以上由公司供应。同时,年报披露绿色轮胎用白炭黑已经完成开发,下游客户正在试用阶段,看好公司在此领域的前景。 投资建议:我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为23.6%、27.3%、42.3%,每股收益分别为0.27、0.37和0.55元;受益于全球绿色轮胎的推广趋势,维持增持-A 的投资评级,6个月目标价为8.0元,相当于2014年30倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨、市场开拓低于预期

三季报业绩低于预期:前三季度营业收入为1.17亿元,较上年同期减3%;归属于母公司所有者的净利润为2156万元,较上年同期减19%;基本每股收益为0.16元。其中,第三季度营业收入为3838万元,较上年同期增2%;归属于母公司所有者的净利润为379万元,较上年同期减14%,基本每股收益为0.03元。第三季度业绩低于预期。 三季报业绩略低于预期的主要原因是需求不好:第三季度业绩低于预期,主要原因是受国内经济形势影响,2013年第三季度硅橡胶市场需求量下降,对公司生产的硅橡胶用白炭黑影响较大,所以报告期生产销售形势均未达到预期,业绩有所影响。年产二万吨高分散沉淀法白炭黑和年产三万吨深淀法白炭黑不能满负荷生产,而且固定资产折旧增加。此外,公司主产品之一的消光剂产品因为销路不畅,在2013年未获得收入,严重影响了公司的业绩。未来公司将不断通过技术创新、管理创新降本增效,并加快产品的产业化进程和推广速度开拓销售渠道,使募集资金项目产能尽快得到充分释放。 投资建议:预计公司2013年-2015年的收入增速分别为-0.5%、30%、30%,净利润增速分别为-8.2%、30%、32%;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为8元,相当于2014年30倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格上涨、市场开拓低于预期

业绩环比好转显著:报告期公司实现营业收入7882万元,同比下降5.9%,公司实现归属于母公司净利润1778万元,折合EPS0.13元,同比下降19.8%,主要原因是报告期内受国内经济形势影响,白炭黑市场不景气,公司白炭黑不能满负荷生产。值得注意的是公司二季度净利润环比增加了653万元,增幅116%,预计下半年以后形势会逐渐好转。 国内绿色轮胎标签法案出台在即:2012年2月工信部原材料司委托橡胶工业协会制定我国绿色轮胎自律性标准和轮胎标签非强制性分级办法,以及绿色轮胎产品自愿声明制度,2013年年底前将出台相关标准及法规,并将加快推进绿色轮胎行业自律标准升级为行业标准、国家标准,采用先自愿后强制性的步骤,预计到2017年开始实施绿色轮胎强制性分级标签法案。其中,在非强制性分级阶段中,到2015年争取实现50%的轮胎企业具备绿色轮胎的生产能能力,其中又有不低于50%的产能是绿色轮胎,也就是总产能的25%将会是绿色轮胎。公司目前仍在努力开拓客户过程中,绿色轮胎用白炭黑处于客户试用阶段。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为16.5%、30%、30%,净利润增速分别为24.8%、31.4%、30.4%,增持-A投资评级,6个月目标价8元,相当于2013年28倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加剧、需求低于预期

业绩环比出现好转:一季度公司实现营业收入2,997万元,同比下滑2.93%,公司实现归属于母公司净利润562万元,折合EPS0.04元,同比下滑29.16%。受国内经济形势影响,2013年一季度硅橡胶市场需求量下降,对公司生产的硅橡胶用白炭黑影响较大,所以报告期生产销售形势均未达到预期,业绩有所影响。可喜的是今年一季度环比去年四季度,净利润增长了58.31%,一季度毛利率、净利率环比也分别出现了1.02、9.54个百分点的提升。 预计下一季度业绩好转势头将持续:2012年需求不振使得公司新建成的两个项目开工率都不高,2万吨的募投项目全年仅实现净利润1045万元,3万吨超募资金项目全年仅实现净利润65万元。今年一季度,公司2万吨募投项目实现了净利润430万元,超过去年全年该项目净利润的40%;3万吨超募资金项目全年仅实现净利润65万元,与去年全年该项目净利润持平。预计随着公司加强销售渠道的拓展,募投项目与超募资金项目的负荷将逐步提升。 国内绿色轮胎标签法案出台在即:我国绿色轮胎标签法案将基本参照欧盟标签法案制度,2013年年底前我国也将继欧盟、日本韩国、美国之后出台相关标签标准及法规,并将加快推进绿色轮胎行业自律标准升级为行业标准、国家标准,预计到2017年我国开始实施绿色轮胎强制性分级标签法案。其中,在非强制性分级阶段中,到2015年争取实现50%的轮胎企业具备绿色轮胎的生产能能力,其中又有不低于50%的产能是绿色轮胎,也就是总产能的25%将会是绿色轮胎,初步预计这将带动超过30万吨的高分散白炭黑的新增需求量。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为16.5%、30%、30%,净利润增速分别为24.8%、31.4%、30.4%,增持-A投资评级,6个月目标价8元,相当于2013年28倍的动态市盈率。 风险提示:需求低于预期

业绩同比增幅符合公司预期:报告期公司实现营业收入15,990万元,同比上升26.31%,公司实现归属于母公司净利润3,010万元,折合EPS0.22元,同比上升10.13%。业绩增长的主要原因是,公司募投项目2万吨高分散白炭黑项目达产,全年贡献净利润1045万元。主产品白炭黑销售总量21,852吨,同比增长13%,低于销售收入增幅,主要原因是公司产品平均价格同比有所上升。 需求不振致新项目负荷不高:2012年受累出口欧盟的中高端硅橡胶需求下滑,致使公司TMG产品收入下滑37%;此外,绿色轮胎用高分散白炭黑进展低于预期,需求不振使得公司新建成的两个项目开工率都不高,2万吨的募投项目全年仅实现净利润1045万元,3万吨超募资金项目全年仅实现净利润65万元。2012年公司实际建成的白炭黑产能已经达到6.6万吨,实际产量只有2.2万吨,负荷不高,而新项目建成转固也导致公司需要计提的折旧费用增加了700万元。 国内绿色轮胎标签法案出台在即:我国绿色轮胎标签法案将基本参照欧盟标签法案制度,2012年2月工信部原材料司委托橡胶工业协会制定我国绿色轮胎自律性标准和轮胎标签非强制性分级办法,以及绿色轮胎产品自愿声明制度,2013年年底前将出台相关标准及法规,并将加快推进绿色轮胎行业自律标准升级为行业标准、国家标准,采用先自愿后强制性的步骤,预计到2017年开始实施绿色轮胎强制性分级标签法案。其中,在非强制性分级阶段中,到2015年争取实现50%的轮胎企业具备绿色轮胎的生产能力,其中又有不低于50%的产能是绿色轮胎,也就是总产能的25%将会是绿色轮胎。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价8元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为16.5%、30%、30%,净利润增速分别为24.8%、31.4%、30.4%,增持-A投资评级,6个月目标价8元,相当于2013年28倍的动态市盈率。 风险提示:需求低于预期

维持买入-A投资评级:考虑到公司募投项目陆续投产,价格基本稳定,上游原材料价格或将维持低位徘徊,但是由于产能投放速度短期可能超过下游需求增长,公司或将视情况调节开工率,我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS分别至0.36元、0.57元、0.77元。我们长期看好公司的在高端白炭黑领域的技术壁垒所形成的高盈利模式,未来欧盟、美国等绿色轮胎标签法案将带动国内绿色轮胎标准实施,进而对下游需求有较为长期的支撑,建议按照2012年30倍PE估值,6个月目标价10.8元,维持买入-A投资评级。

报告摘要: 一季度业绩增长符合预期:报告期内,公司实现营业收入3,087万元,比去年同期增长15.77%;营业利润为927.89万元,比去年同期增长44.65%;利润总额为927.89万元,比去年同期增长44.65%;归属于上市公司股东的净利润为792.95万元,折合EPS0.06元,比去年同期增长45.43%。业绩基本符合我们的预期,销售收入的增长略低于我们的预期,主要原因是公司通化本部原来的2万吨老生产线停工检修过一段时间,募投项目的2万吨开工情况还是不错的。且今年一季度公司的毛利率、净利率是回升的,体现了公司良好的成本管理能力和对路的营销手段。 绿色轮胎产业化有望提速:目前我国轮胎行业已就推动绿色轮胎产业化发展达成共识,中国橡胶工业协会将参考欧盟轮胎标签法和REACH法规,并结合我国节能降耗要求,制定符合国情的绿色轮胎产业化法规。这意味着我国绿色轮胎产业化战略正式启动,将为轮胎行业产业调整、技术升级指出明确的方向。工信部已就绿色轮胎问题与欧盟有关方面召开了圆桌会议,并原则同意对绿色轮胎软课题立项。由中橡协牵头的绿色轮胎产品自律标准制定工作也已着手启动。自律标准出台后,将进一步申请行业标准和国家标准。争取‘十二五’末实现有半数企业可以生产绿色轮胎,其中又有50%的企业绿色轮胎产量超过普通子午胎产量的目标。溶聚丁苯橡胶(SSBR)、高分散白炭黑、硅烷偶联剂等是制造绿色轮胎的三大关键原材料,绿色轮胎的产业化将对溶聚丁苯橡胶、高分散白炭黑和硅烷偶联剂产生强大的市场需求拉动作用。平均而言,做一条绿色轮胎需要溶聚丁苯橡胶3KG,高分散白炭黑2KG,硅烷偶联剂0.2KG。不过,目前绿色轮胎的定义模糊、标准缺失、检测手段不足已成了制约我国绿色轮胎产业化的主要障碍。 维持买入-A投资评级:公司募投项目2万吨的高分散白炭黑已经基本满负荷生产,江西3万吨白炭黑项目也将在6月份左右开始满负荷生产,我们预计公司2012、2013、2014年公司全面摊薄后的EPS分别为0.52元、0.66元、0.9元,按照2012年25倍PE估值6个月目标价13元,维持买入-A投资评级。 风险提示:绿色轮胎产业化法规出台低于预期风险、原材料价格波动风险