事件：公司发布2023年业绩预告，公司2023年业绩亏损7500万至 1.25亿， 上年同期重组并表前归母净利润为2.02 亿，重组并表后的归母净利润为2.84 亿，公司上市以来首度出现亏损，业绩低于预期。 收购欧司朗DS-E业务带来费用增加，存货及应收账款减值拖累业绩。公司2023 年收购欧司朗DS-E 业务，2023 年4月实现并表，但资产收购带来相关费用的增加使得公司业绩短期承压。同时，LED驱动电源行业2023 年面临需求放缓等不利因素，公司出于审慎考虑对存货及部分应收账款进行减值，从而拖累全年的业绩。 LED 驱动电源行业处于周期底部，全球化布局静候复苏红利。2023 年LED 驱动电源下游企业库存相较2022 年普遍下降30%-40%，行业逐步处于周期底部。公司于2023 年4 月并入欧司朗DS-E 业务，丰富自身在中、小功率LED 驱动电源方面的产品矩阵，同时切入欧司朗DS-E 在欧亚超1800 家客户，逐步完善自身的全球化布局。伴随着LED驱动电源行业未来需求的回暖，公司有望受益行业复苏带来的红利。 新能源业务快速增长，有望打造第二成长曲线。公司2023 年上半年新能源业务实现营收5100 余万元，同比增长346.5%，收入来源于新能源车载充电机、便携式充电机及其他新能源领域充电产品，全年来看新能源业务有望实现快速增长。 报告期内，公司以自有资金 2700 万元对西安精石电气科技有限公司进行增资，持有西安精石 20%的股份，积极布局光伏储能相关业务，未来有望打造新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司于2023 年4 月并表欧司朗DS-E 业务，相关费用增加带来利润端的压力，下调2023-2025 年盈利预测目标，预计公司2023-2025 年归母净利润为-1.1亿、2.1 亿和2.7 亿，对应EPS 分别为-0.37 元、0.70 元、0.89 元。考虑到公司2024 年费用端压力缓解，行业需求回暖带来的经营改善，存货与应收账款减值预期的减少，当前股价对应2024、2025 年PE 仅11.0 倍和8.7倍，对比可比公司2024 平均PE 28.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业需求回暖或不及预期的风险；海外经营风险；汇兑风险。

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营收15.1亿元，同比增长6.72%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长10.77%。 不惧行业调整，高海外直销占比助力营收利润双增长。2022年，受宏观经济影响，欧美LED照明市场需求整体下滑，LED驱动电源行业陷入低迷。公司不惧行业调整，依然保持营收利润双增长，主要得益于公司海外直销占比较高，对冲国内出口下滑，2022年实现海外直销营收9.58亿元，同比增长14.4%，占营收比重63.3%，同比提升4.3个百分点；从地区上看，欧洲、亚太和南美营收增速分别为82.9%、91.3%和80.6%，而北美地区受大麻需求下滑营收，营收增速仅4.72%。 短期行业面临调整，不改长期向好趋势。2022年，LED照明行业受困于宏观经济下滑，需求端出现下滑。据中国照明网数据，2022年中国LED照明产品出口额461亿元，同比下降2.9%。但从各国节能减排政策大趋势看，未来几年LED照明市场预计将保持温和增长态势，根据GlobalIndustryAnalysts数据，2021年全球LED驱动电源市场规模约为163亿美元，有望于2027年达到526亿美元，年复合增长率21.56%。公司作为全球化LED驱动电源龙头，将受益行业增长带来的红利。 收购海外资产，全球化布局已现。公司报告期内拟购买海外重大资产，收购欧司朗照明组件数字系统事业部，欧司朗照明组件数字系统事业部在欧亚地区拥有超过1800名客户，并覆盖了欧亚市场主要的照明器具原始设备厂商。本次收购将有助于公司进一步完善全球营销服务网络体系，实现欧洲区域的终端客户渠道覆盖。此外，公司在印度和墨西哥的工厂成功投产，使公司具备了世界各地多区域的生产能力，对冲地域政治风险，公司全球化战略布局已经呈现。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为17.5亿元、22.3亿元和28.1亿元，归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元。暂时不考虑公司下半年收购带来的财务并表因素，给予公司2023年26.5倍估值，对应目标价22.26元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；海外需求或不及预期；海外经营风险；汇兑风险。

事件：公司发布了2022年报，实现营业收入15.1亿，同比增长7%；归母净利润2.0亿，同比增长11%；扣非后归母净利润1.69亿，同比增长4%；经营活动现金流净额5.3亿，同比增加5.0亿。业绩符合预期。 LED驱动电源保持稳定，海外市场高增长，国内下滑明显2022年LED驱动电源实现收入12.9亿，同比增长3%，占比85%。毛利率33.6%，同比提高了1.4个百分点。其中，大功率、中功率、小功率产品分别收入10.2亿、2.6亿、623万，毛利率分别为33.9%、32.3%和37.1%，均有小幅提升。海外市场收入达8.7亿，同比增长39%。 2022年新能源相关产品收入4026万元，同比增长3%，毛利率17.0%，同比提高1.95个百分点。公司CDU产品已经在多家商用车主机厂进行测试、导入，并形成收入。 2022年其他业务收入1.6亿，同比增长73%，毛利率58.2%，同比下滑10.0个百分点。 2022年海外市场收入9.5亿，同比增长46%，占比提高到63%；而国内市场收入5.6亿，同比下滑27%，占比降低为37%。 收购欧司朗旗下资产完成第一次交割，预期协同效应显著公司收购欧司朗旗下专注于照明组件的数字系统事业部已获公司股东大会审议通过，并完成了第一次交割。标的资产主要开发各类中小功率驱动电源产品，预期双方在技术、渠道、生产等方面存在较强协同效应。标的资产2022年1-9月份营业收入17亿元，净利润6420万元。 盈利预测、估值与评级在不考虑收购资产并表的情况下，我们预计公司2023-25年收入分别为17亿、21亿、25亿元，对应增速分别为15%、19%、19%，净利润分别为2.5亿、3.1亿、3.7亿，对应增速分别为25%、21%、19%，EPS分别为0.85元、1.03元、1.23元。鉴于驱动电源市场广阔的成长空间，以及并购带来利润弹性。参考可比公司估值，给予公司23年30倍PE，目标价25.50元，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期，欧司朗旗下资产整合不及预期。

事件： 公司于 2021年 7月 14晚发布 2021半年报业绩预告，其中 2021年上半年归母净利润为 0.75-0.83亿元， 同比增加 90-110%。 点评如下： 植物照明驱动 Q2业绩环比加速。公司于 2021年 7月 14晚发布 2021半年报业绩预告，其中 2021年上半年归母净利润为 0.75-0.83亿元，同比增加 90-110%，按上半年中值翻倍测算 Q2业绩约为 0.43亿，同比增加 87%,环比增加 16%，业绩持续高增长且环比加速，我们预计主要来自于营收端国内、海外及新兴应用市场如植物照明业务的拓展力度，订单量及发货量双双增长；业绩端严格控制各项成本、费用开支，经营绩效亦稳步提升。 立足技术、渠道等优势， 抓住植物照明机遇迎高台阶。 公司在开关电源专家董事长 GUICHAO HUA 先生带领下面向全球 80多个国家和地区打造国际一级梯队，根据公司公告，公司早在 2013年就有植物照明相关产品和订单，公司优势体现在先发优势上， 包括技术、专利以及智能接口方面的布局，另外公司成立之初就非常重视海外市场，印度和墨西哥有储备生产基地，技术、渠道、成本等优势下有望率先抓住植物照明爆发红利，根据 Techavio研究报告 2020年中国 LED 植物灯具出口金额超过 5亿美元同比增长超过 4倍， 我们预计植物照明中短期受益北美大麻渗透， 中长期高经济价值作物、潜在农作物植物照明推广将迎来持续高增长。 新成长： 切入新能源充换电等打造第二成长曲线。 公司 2017年切入新能源充电机、充电桩等领域， 目前形成换电站、车载充电机等产品矩阵， 2020年贡献营收 5270.35万元，同比增长 46.17%，预计随着充电机的迭代和公司下游客户的开拓，营收和毛利率规模效应有望快速提升。 业绩预测及投资估值： 我们预估下半年原材料缓解公司经营有望持续高增长，维持 2021-2022年营收分别为 14.15、 18.43亿元，归母净利润分别为 2.21、3.06亿元，同比增长 36.6%、 38.5%，对应 2021-2022年 PE 分别为 40、 29，考虑公司在 LED 中大功率地位且受益植物照明等新爆发叠加公司在新能源布局，成长动能充足， 维持“买入”评级。 风险提示： 植物照明开拓低于预期，市场规模测算偏差风险， 市场竞

公司发布 2021年中报业绩预告，持续受益行业景气及新兴应用市场需求爆发，当前订单充足。 公司 2021H1实现归母净利润 7528.6~8321.1万元，同比增长 90%~110%， 2021Q2归母净利润 3817.8~4610.3万元，同比增长 64%~98%， 预计非经常性损益约 416万元，主要为政府补助。 受益上半年 LED 行业景气度持续提升，公司把握机遇大力拓展国内外及新兴应用市场拓展，订单及出货量双增。此外，公司加强精益管理，进一步降本增效，盈利能力持续提升。 全球及北美工业大麻合法化持续推进，植物照明需求爆发。 2018年底工业大麻种植在美国联邦层面合法化。 2019年美国工业大麻合法种植面积激增至 45.3万英亩，同比增长 479%。 2020年底联合国正式承认大麻医疗价值，进一步加速全球医用大麻合法化进程。2020年美国合法大麻市场空间近 180亿美金（全球第一大市场），同比增速至少达到 50%，预计未来 10年 CAGR能维持在约 20%，到 2030年市场空间有望达到千亿美金。 随着 LED 光效提升，成本下降， LED 在植物照明领域渗透率有望持续提升。 根据我们测算，2021年全球植物照明驱动电源市场需求 10亿美金，2026年达到 32亿美金，CAGR 25.7%。 英飞特作为 LED 驱动电源龙头，率先受益市场需求爆发，植物照明业务有望快速放量。 LED 驱动电源龙头，前瞻性布局植物照明 LED 驱动电源。 公司在植物照明领域的核心竞争力在于 1）前瞻性布局植物照明领域， 2013年即有相关产品出货； 2）植物照明所需中、大功率产品领域优势突出； 3） 全球化布局，海外市场业务占比近 50%， 公司产能弹性较大， 当前桐庐生产基地产能可超 100万台/月，此外在印度、墨西哥分别设立海外工厂，降低关税影响，为海外业务提供有力支撑； 4）产品品类全， 全球范围内获得认证数量多，产品可靠性强、品牌认可度高，具备客制化能力，客户粘性大； 5）联手植物照明解决方案提供商 Agrify（2021年 7月 6日 Agrify 与美国最大跨州大麻供应商之一 Curaleaf 签署长期合作协议，未来 3年共同研发适合大麻生长的环境条件， Agrify 为研发提供所需硬件（VFU）及软件平台，研发数据二者共享，协议可再延长 3年）、四维生态，延伸产业链，打造一站式服务。 切入新能源汽车充换电领域，打开新的增长点。 公司依托在驱动电源领域的技术优势，切入新能源汽车动力电池充、换、储产品，目前已推出车载 OBC、DCDC 转换器、换电站充电机、动力电池均衡器等系列产品，形成新的业务增长点，未来有望充分受益新能源汽车市场需求增长。 我们预计公司将在2021-2023年实现收入 14.73/21.43/27.74亿元，归母净利润 2.23/3.53/4.75亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

LED驱动电源龙头，创新驱动抢滩新兴领域。英飞特成立于2007年9月，主要从事LED驱动电源的研发生产及销售，产品种类覆盖全、通过全球多国认证，并致力于提供客制化解决方案，目前已成为排名全球前列的LED驱动电源供应商。公司在创始人及董事长Guichao Hua博士带领下，坚持自主创新，近年来不断拓展植物照明、体育照明、UV LED等新兴LED照明市场，以差异化产品牢牢把握行业龙头地位。 全球化布局，产品受国内外客户认可。公司产品销往北美、欧洲等全球80多个国家和地区，2020年境外销售额约占50%。大陆生产基地位于桐庐，共13条产线，1000+生产人员，最大月产能100万+台；在印度、墨西哥分别设立海外工厂，其中印度工厂2020年2月量产，一方面作为疫情封国等情况下国内产能备份，另外印度及周围市场人口多，近年来基础设施建设迅猛，驱动电源潜力巨大，印度关税高，本地生产减轻关税压力。墨西哥工厂20年已实现小批量出货，贸易摩擦关税提升背景下，在墨西哥设厂与北美客户形成本地化配套，将为公司未来海外业务提供有力支撑。此外公司也分别在欧洲、北美设立分销中心。 全球及北美工业大麻合法化不断推进，植物照明需求爆发。2018年底工业大麻种植在美国联邦层面合法化。2019年美国工业大麻合法种植面积激增至45.3万英亩，同比增长479%。2020年底联合国正式承认大麻医疗价值，进一步加速全球医用大麻合法化进程。2020年美国合法大麻市场空间近180亿美金（全球第一大市场），同比增速至少达到50%，预计未来10年CAGR能维持在20%左右，到2030年市场空间有望达到千亿美金。根据我们测算，2021年全球植物照明LED灯具需求32亿美金，到2026年达到70亿美金。 切入新能源车充换电，迈向成长新台阶。依托在驱动电源领域的技术优势，公司切入新能源汽车动力电池充、换、储产品，目前已推出车载OBC、DCDC转换器、换电站充电机、动力电池均衡器等系列产品，形成新的业务增长点，未来有望充分受益新能源汽车市场需求增长。 盈利预测及投资建议：根据我们测算，2021年全球植物照明驱动电源市场需求8亿美金，2026年达到22亿美金，CAGR 21.6%。英飞特作为LED驱动电源龙头，前瞻性布局植物照明LED驱动电源，率先受益市场需求爆发，植物照明业务快速放量。公司在植物照明领域的核心竞争力在于①擅长植物照明所需中、大功率产品；②全球化布局、海外市场业务占比近50%；③产品品类全，全球范围内获得认证数量多，产品可靠性强、品牌认可度高，具备客制化能力，客户粘性大。④联手植物照明解决方案提供商Agrify、四维生态，延伸产业链，打造一站式服务。此外公司依托驱动电源技术优势，切入新能源汽车充换电领域，打开新的增长点。我们预计公司将在2021-2023年实现收入14.73/21.43/27.74亿元，归母净利润2.43/3.54/4.76亿元，对应当前估值26.4/18.1/13.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。