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张欣

中泰证券

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漫步者 电子元器件行业 2019-11-05 12.14 -- -- 16.42 35.26% -- 16.42 35.26% -- 详细
TWS耳机:低渗透高成长,百花齐放迎元年。 1、2019年进入爆发元年。2016年9月苹果发布首款AirPods但受限于价格较高、声音延迟、无线传输稳定性等体验一般,此时产品处于市场认知推广和消费者体验培育期,2019年蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间,无线耳机市场呈现井喷式增长。根据GFK预测,2018年全球TWS耳机出货量约6500万台,2019-2020产量约为1/1.5亿,我们预计2020年市场规模为450亿元。 2、消费者看重音质、品牌和功能,未来主动降噪等持续迭代。无线蓝牙耳机千亿规模吸引玩家纷纷进入,目前格局看主要包括海内外传统音质厂商、国内手机厂商、低端白牌产品。根据高通调查报告,消费者对商品选用考虑的是清晰的音质、品牌信任和功能规格等,我们依次看好音质品牌、手机厂商、低端低价白牌。另外从趋势看我们预计AirPodsPro有望引领TWS进入主动降噪时代。 漫步者:布局TWS自主品牌打开成长新空间。 1、专注多媒体音箱二十余年,布局TWS开始发力。漫步者创立于1996年,20多年来专注于多媒体音箱等,根据公司半年报公司抓住了TWS市场契机,连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。公司最新2019年前三季度营收7.88亿元,同比增长30.13%,归母净利润0.8亿元,同比增长48.7%,综合毛利率为35%,同比提高4.26个百分点,部分原因受益于TWS耳机放量。 2、布局TWS耳机自主品牌,立足音质打造高性价比产品。公司形成了一套ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化方案。我们认为公司从多媒体音箱、有线蓝牙耳机到布局TWS系列无线蓝牙耳机系列1-5,具备较好的研发和先发优势,我们同时基于公司无线蓝牙耳机在200-500元价位区间的品质较佳(第三方测评数据30款产品市场排名7/30),从综合性价比角度看好公司TWS耳机后续发展。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.85、22.52亿元,同比分别增46%、75%,实现归母净利润分别1.35、2.83亿元,分别同比增长153%、109%,对应2019-2020年PE分别为49、24,考虑公司受益TWS行业高速成长、自主品牌的竞争优势以及可比公司估值,我们认为明年业绩和估值有所提升,给予2020年估值30PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:销量不及预期;市场竞争风险。
中石科技 基础化工业 2019-11-04 22.60 -- -- 26.50 17.26% -- 26.50 17.26% -- 详细
事件:公司10月28日晚发布2019年三季报告,其中2019年Q3实现营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%。 点评如下: 毛利率改善明显,Q4旺季迎来拐点。公司10月28日晚发布三季度报告,前三季度营收为5.04亿,同比下降11.23%,归母净利润为0.76亿,同比下降29%,其中Q3营收2.51亿,同比下滑14%,净利润0.49亿,同比下降25%,业绩复合此前预告,三季度业绩下降我们估测为公司生产经营稳健发展,但受苹果手机销量影响以及去年高基数等因素导致公司2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降。但值得注意的是公司Q3毛利率为38.14%,环比提升10.88个百分点,同比提高0.68个百分点,超我们预期;另外从应收账款同比增加73%,预付款项同比增加148%,彰显旺季来临,我们展望四季度随着苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数,四季度将迎来业绩拐点。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 加大募投项目,静待产品放量。公司2017年批量供给苹果x并成为石墨散热核心供应商,2018年进入安卓手机大客户并取得突破,同时今年收购凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供热管/VC等组合方案,根据公司三季报,研发投入为3140万,同比增加45%,在建工程增加198%,且公司计划募集投资扩产手机/基站/服务器等散热模组,我们预计明年将会业绩释放。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为41、28,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-10-25 24.14 -- -- 25.64 6.21% -- 25.64 6.21% -- 详细
事件: 2019年 10月 21日晚公告前三季度业绩报告,其中前三季度业绩为1.30亿元,同比上升 7.32%。 点评如下: 业绩符合此前预告, 家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。 公司 2019年 10月 21日公告三季度财报,其中前三季度营收 5.97亿,同比增加5.47%, 业绩 1.30亿,同比上升 7.32%, 单算 Q3单季度营收 2.08亿,同比增加 13%, 业绩 4233万元,同比上升 3.04%, 公司业绩符合此前业绩预告。 整体销售同比增速平缓:( 1) 主要是锂电池管理芯片的销售持平,包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷;( 2) PMOLED 显示驱动芯片被AMOLED 屏替代出现销售下滑;( 3)但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额, 如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入,锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。( 4) 单季销售同比增长12.9%, 但盈利增速不如收入增速,主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。 研发加快国产替代步伐,估值逻辑未变。 我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性,估值依然存在低估:( 1)锂电池管理芯片进入品牌客户中, 随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求, 公司应用从笔电、手机维修到前装 ASP 提升, 未来和家电 mcu 规模相当;( 2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率 10%左右, 公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 另外公司研发投入合计 1.02亿元,同比增长了 19%, 营收占比 17%,主要公司加大对工控单、锂电池管理及 OLED 显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。 盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年营收分别为 8.46、 10.60、 13.8亿,归母净利润分别为 1.90亿、 2.45亿、 3.32亿,同比增加 13/29%/36%,对应估值为 33/25/19,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电 MCU 等放量,同时对于 OLED 驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电 MCU 的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值, 维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险
中石科技 基础化工业 2019-10-17 24.30 -- -- 25.49 4.90%
26.50 9.05% -- 详细
事件:公司10月14日晚发布2019年三季报预告,其中2019年Q3实现净利润4300-5300万元,同比下降33-18%。 点评如下: 业绩预报符合预期,三季报或为拐点。公司10月14日晚发布2019年三季报业绩预告,其中2019年1-9月实现净利润0.71-0.81亿元,同比下降34-25%,三季度归母净利润0.43-0.53亿元,同比下降34-18%但环比增长187%-253%,主要是下半年为业绩旺季和主要贡献点,公司三季度业绩下降的原因我们估测:(1)公司生产经营稳健发展,但受市场及所处行业波动的影响,导致公司 2019年度前三季度销售收入较上年同期略有下降;(2)公司新增国内手机大客户的销售收入占比不断提高,但导致产品毛利率有一定幅度下降。我们展望四季度随着四季度苹果新机及追单带来的需求以及去年的低基数,三季报将迎来业绩拐点,四季度开启成长新历程。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 重点推荐中石科技。公司2017年大批量供给苹果x手机并成为石墨散热核心供应商,相关卷烧技术行业领先,2018年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破,同时今年收购并加大增资凯唯迪到51%后有望通过整合技术和市场提供合成石墨,热管/VC等组合方案,当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响,但国内大客户崛起及明年高ASP料号的导入有望带来较大弹性。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为41、28,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
255.48 35.17% -- 详细
事件:公司10月14日晚发布2019年三季报预告,其中2019年Q3实现净利润5623-6092万元,同比增加80-95%。 点评如下: 国产替代效果显现,上调全年业绩预测到1.8亿。公司10月14日晚发布2019年三季报业绩预告,其中2019年1-9月实现净利润1.09-1.24亿元,同比增加52-72,三季度归母净利润0.56-0.61亿元,同比增长80-95%;环比增长27-39%,超出市场预期,公司业绩增长的原因我们估测:(1)2019年1-9月公司积极拓展消费领域等业务,产品销量和营收增加,验证我们在中报解读中提到7月份开始电源管理芯片和信号链的下游有所回暖,大客户规模化供货效果开始显著;(2)收购标的钰泰半导体受益TWS耳机充电仓等景气需求较好。综上我们上调公司2019-2021年业绩为1.8亿(+)、2.55亿(+23.2%)、3.32亿(+24.8%)。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度超预期,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.85+2.23%)/9.09+6.2%)亿元,业绩为1.8亿(+16.8%)、2.55亿+23.2%),对应PE107/76,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
中颖电子 电子元器件行业 2019-10-15 26.70 -- -- 26.38 -1.20%
26.38 -1.20% -- 详细
业绩略低预期,全年下调到1.9亿。2019年10月13日公告前三季度预告,其中前三季度业绩为1.27亿-1.33亿,同比上升5-10%,Q3单季度业绩4148万元-4312万元,同比上升1%-5%,略低于预期。我们预计主要是三季度下游大家电如空调需求平淡,冰洗表现平稳,且家电MCU以及锂电池管理等新品导入需要时间,我们降低公司短期业绩爆发的可能性但看好公司在四季度和明后年业绩的持续性和确定性,对此我们下调公司2019-2021年归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,维持买入评级。 国产替代趋势未变,估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来长期业绩持续性,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 盈利预测:考虑到公司新品释放速度低于预期,我们下调公司2019-2021年营收分别为8.46(-8.7%)、10.60(-9.78%)、13.8亿(-8.4%),归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值,维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-09-11 30.74 -- -- 30.49 -0.81%
30.49 -0.81% -- 详细
中颖电子的两个预期差。 1、估值的预期差:公司成立于1994年,主要营收来自于家电MCU,过去一年公司的PE(TTM)在26-40之间,按照我们的预测当前股价对应2020年估值为28,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,从高端手机计量到全部手机计量,从维修到前装,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益变频及国产替代助力公司业绩中枢上台阶;(3)AMOELD我们看到销售已超千万,未来几年扭亏为盈业绩弹性就比较大,我们预计2020-2022年复合增速33%;如果参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间。 2、业绩的预期差:市场主要集中于手机端的国产替代,但供应链依赖国外芯片的其他电子领域也在发生国产替代变化,如大家电等,加上本身变频化渗透率低,2019年约为40%,今年国产替代大背景下公司业绩增速中枢有望上台阶;(2)锂电池管理芯片有后装到前装等ASP提升叠加计量芯片推广到普通机等带来量价齐升贡献新空间。我们预测2020年后公司业绩增速中枢有望到30%以上。 两个预期基于中颖电子的三大变化。 1、家电MCU盈利超预期或强化趋势。公司8月20日发布半年报,单算Q2营收2.15亿,同比+15%,归母利润0.55亿,同比增加22%,创历史单季度最好成绩,我们预计大家电MCU受益国产替代加速贡献增长,且目前公司在小、大家电MCU市占率分别为20%、10%左右,考虑到市场规模33亿,后续具备持续提升的空间。 2、锂电池管理芯片加快品牌客户导入。虽然锂电池管理芯片上半年的手机用市场比较清淡,但是公司对于全年锂电池管理芯片的销售持续实现增长很有信心,根据中报,公司相关产品在在多家大型品牌客户积极导入,我们测算手机新领域带来天花板打开到36亿元,看好在品牌客户中的国产替代空间。 3、AMOLED芯片出货占比明显提升。公司2019H1来看芯颖科技营收为3022万元,其中PMOLED显示驱动芯片明显下降,而公司去年9月开始量产的AMOLED显示驱动芯片,实现销售已超过千万元,占比明显提升,但根据IHSMarkit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿,公司占比较小后续空间大;同时根据公司半年报,公司也规划在下半年再推出新产品,我们看好AMOLED随着规模化提升盈亏平衡点将加速到来,公司后续净利率有望快速提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.02、2.63、3.50亿,同比增长20%/30%/33%,EPS0.80/1.03/1.38,对应PE37/28/21,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、2020-2022三年的复合增速33%,参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
汇顶科技 通信及通信设备 2019-09-05 200.40 -- -- 231.80 15.67%
231.80 15.67% -- 详细
事件:公司 2019年 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%。 点评如下: 业绩复合预期,毛利率彰显竞争地位。公司 8月 29日晚公告 2019年半年报,其中营收 28.87亿,同比增加 108%,归母净利润 10.17亿,同比增加 806%,业绩基本符合预期,其中拆分 Q2单季度营收 16.62亿元,同比增长 103%,环比增加 36%;归母净利润 6.03亿元,同比大幅增长 549%,环比增加 45%,营收和业绩大增主要是由于 2019H1光学屏下指纹芯片放量,根据 IHS 预计,19年屏下指纹芯片出货量将增至 1.8亿片,公司作为屏下指纹龙头,在算法、传感器等领先行业,根据公司 H1毛利率 61.72%,环比 Q1季度 61.43%仍继续增加,说明行业格局仍然保持稳定,公司的份额和价格仍然保持坚挺地位。 5G 手机超薄触控以及 LCD 新品有望商用推广带来业绩新增量。5G 时代手机厚度增加,提出了设计与堆叠新要求,对指纹识别模块将变薄,公司前期研发超薄指纹以及 LCD 新品在下半年有望规模商用,由于成本较高以及芯片尺寸变化对晶圆产品的吃紧,我们预计新产品带来的附加值也较高,且玩家相对较少,行业的格局将利于汇顶科技这类龙头。 收购 NXP 音频资产为 5G 后周期 IOT 市场强力布局。公司 8月 17日公告拟通过现金 1.65亿美元收购恩智浦集团 VAS 业务,该团队为飞利浦时代延续下来的优秀团队,此次收购通过整合 VAS 在语音和音频领域的专利技术优势,以及恩智浦业界领先的研发力量,将有力拓宽汇顶科技在智能终端和 IoT 产品线的应用广度,显著增强在智能穿戴设备等智能音频应用领域的研发能力,为客户提供蓝牙芯片、IOT 芯片等更丰富的创新产品组合。 盈利预测:受益于屏下指纹在 AMOLED 手机渗透,公司屏下指纹快速增长,虽然华为手机销售存在不确定性,但我们看好公司竞争地位的稳定性以及 5G超薄、LCD、IOT 等新品附加值的增量,我们上调 2019-2020年公司营收分别64.69(+12%) /83.21(+21%) 亿元,归母净利润 19.14(+18%) /25.6(+24.6%)亿元,同比增长 158%/34%,对应 PE 47/35;综合参考公司竞争优势和市场规模,给予 2020年 40x 估值,对应市值 1024亿,维持“买入”评级。 风险提示:技术创新风险;价格竞争风险;手机出货不及预期。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-03 88.06 -- -- 116.44 32.23%
137.98 56.69% -- 详细
分销业务拖累业绩,设计业务稳定前进。公司发布2019年半年报,其中2019H1营收15.5亿元,同比下降18.25%;归母净利润为2528万元,同比下降84%;营收和业绩大幅下滑主要是:(1)分销业务2018年H1受区块链、物联网、新兴市场等领域需求爆发式增长,分销收入增长135%,毛利率为23.01%,同比增加13个百分点,但2019年H1延续2018年第四季度以来市场需求下滑状态,同时受中美贸易影响,终端客户调整备货策略造成公司营业收入较上年同期下滑20%且2019H1毛利率为10.38%,同比下降12.63%;(2)收购了北京豪威14.47%的股权,利息支出增加约5972万元。另外半导体设计下降1.78%,但公司TVS、MOSFET、肖特基二级管、IC电源管理有序推进,研发占比达到16%彰显重视。 豪威手机48M新品回归主摄,昔日龙头王者归来。公司2019年8月公告股权交割北京豪威85.53%等,豪威为CIS芯片全球前三,但在手机领域中主要以8M-12M-16M等中低端摄像头的辅摄,平均ASP约为10.35元左右,公司收购豪威并与6月17日官宣首次推出采用OmniVision的PureCel Plus芯片堆叠技术的高端传感器下/0.8μm 的4800万的像素的图像传感,我们预计Asp有望提升到5美金左右,且从产业链调研,明年中高端和旗舰手机基本会用48M主摄,豪威此次推出的48M宣告进入价值量更高的主摄同时拉近了和索尼IMX586等系列的技术差距,另外三星由于GM1只是让每个像素点一分为四,最终输出的仍然是1200W个RGGB色彩数据(AI超清输出48而非硬件直出48M像素),所以豪威的48M产品某种程度上超越三星并将在Q4和2019年在国产品牌手机中实现较大幅度替代,我们看好豪威重回CIS主流竞争梯队。 盈利预测与投资建议:公司主业半导体分销处于周期低点,自研设计稳步推进,而看点在于北京豪威带来的技术/客户/市场等天花板突破,不考虑收购豪威并表我们预计公司2019/2020年归母净利润0.60亿/2.36亿元(考虑股权激励费用),如考虑豪威并购且剔除股权激励影响我们预计2019-2020年备考利润约为7.78/15.5亿,对应PE 124x/51x。维持“买入”评级。 风险提示事件:新品进展不及预期,市场竞争风险,汇率政策风险。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-02 50.28 -- -- 85.50 70.05%
88.65 76.31% -- 详细
公司发布2019年中报,期间实现营收114.34亿元,同比增长110.71%;实现归属于上市公司股东的净利润1.96亿元,同比增长210.65%;预告2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润在4.3亿元-5.1亿元之间。 n 业务经营发展迅猛,下半年业绩有望加速释放。受益于通讯业务在2018年进行的客户结构优化,一线品牌客户出货量增长,项目数量和代客户采购明显增加,H1同比实现110.71%增长。综合毛利率8.32%基本反映通讯业务,较去年7.56%的水平明显提升,优质订单和产能爬坡对ODM业务持续正向影响。房地产板块大幅收缩导致销售费用减少7.41%;国际一线品牌项目量增加和出货量增长,使得管理费用增加19.54%,同样也带动了研发费用增加27.96%。重组并购安世导致财务费用大幅增加119.39%,达到2.08亿元。如果加回费用,主营业务净利润有望在3.5亿元以上。公司同时预告1~9月扣除各种利息和费用后,归属于上市公司股东的净利润在4.30亿元-5.1亿元之间。 ODM迎来重大行业机遇,5G智能终端爆发推动长期高速成长。随着H1项目增多和自产比重的大幅提升,为客户采购设备增加,H1预付账款增长187.98%,研发费用增长27.96%,其他应收账款增长92.67%,预示着H2仍公司业务规模迅猛增长的势头。一方面终端品牌厂商竞争烈度加剧,推动ODM竞争格局优化,头部厂商份额和议价能力提升;二方面5G换机周期临近,公司已抢先研发布局5G,竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域;三则目前无锡、印度、印尼只投产的一期,下半年和明年产能继续打开,对接更多的海内外订单。我们预计未来3年,闻泰的ODM主营业务规模和业绩将保持高速增长。 重组收购方案顺利通过,交割完成在即,安世的价值确定性将更进一步凸显。公司已于6月顺利获得证监会关于收购安世方案的批文,交割正紧锣密鼓进行,我们预计安世Q4将实现并表。H1公司产生经营活动净现金流入11.66亿元,预计全年可达25到30亿元,完全可以覆盖近两年因收购产生的利息和本金还款,财务压力很低。过去两年在中方联合体主导的管理下,安世产能利用率饱满、功率器件新产品的不断推出、与国内客户合作进一步强化。未来汽车电子市场旺盛需求,国产替代存在庞大空间,我们预计安世半导体未来3年将保持20%左右快速增长,其全球前三的价值稀缺性和确定性将愈发凸显。 双翼战协同战上略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线,从规模到场景,都将迎来物联终端的爆发式增长。按照中移动总结的多方物联预测,到2023年预计全球人联数量为116亿,物联数量198亿;中国的人联数量为29亿,物联数量44亿。5G智能物联的大时代背景,将助推公司充分发挥终端ODM优势,快速推动物联解决方案落地,并打开产能;而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求,双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议:按照目前手机业务进行盈利预测,预计2019-2021年利润为7.71、11.55和16.97亿元。安世交割完成在即,预计安世半导体2019和2020年实现净利润17亿元和19亿元。假设在2019年Q4完整并表,年内完成配套融资、如期实现收购债务的偿还,则预计2018-2020年整合后利润为9.19、11.11、26.75亿元,其中2020年利润提升较大的主要是上市公司全年占据安世半导体近80%股权。以目前股价,完成交割并实现配套融资后,对应市值应该为534亿元,对应2020年PE仅为19.96x,目前价格明显低估,我们维持买入评级,并建议长期战略性配置。 风险提示事件:交易终止风险、融资风险、审批风险、标的资产增值较高的风险、整合风险、5G智能手机和物联终端上量不及预期风险、半导体需求下滑的风险。
中石科技 基础化工业 2019-08-28 28.10 -- -- 31.05 10.50%
31.05 10.50% -- 详细
事件:公司8月26日晚发布2019年半年报,其中2019年H1实现营业收入2.53亿元,同比下降7.91%,归母净利润0.28亿元,同比下降35.50%。 点评如下: 中报符合预期,大客户等影响开工率。公司8月26日晚发布2019年半年报,其中营收2.53亿元,同比下降7.91%,归母净利润0.28亿元,同比下降35.50%,符合此前业绩预告区间中限,营收下降主要是由于国内外大客户需求下降导致开工率不及去年同期,净利润下滑主要是公司持续加大无锡研发中心的人员、设备等投入,包括柔性石墨、碳基材料等新产品研发及试制的投入(研发1948万,同比增长60%)以及增加了股权激励的摊销股份支付成本(约560万),导致公司管理费用有所增加。同时,导热材料毛利率下降5.62个百分点,主要是新增国内手机大客户的销售收入占比增加等影响。 安卓系5G手机创新散热材料从石墨到热管和均热管等更多需求。5G手机的推出我们看到除了射频器件、相关芯片、LCP材质等创新变化,由于功耗的增加带来散热成为5G手机需要解决的刚需;产业内目前较为成熟的有使用热管、石墨片、均热板(VC)等散热方案,从最新安卓系华为及VIVO发布最新5G手机基本以石墨+VC组合方案,而中石科技、天迈科技、碳元科技、飞荣达、精研科技等纷纷布局,如中石科技收购江苏凯唯迪、飞荣达收购昆山品岱等,目前国内厂商。我们认为今年热管以及明年的VC大面积推广将会给安卓单机ASP上带来3-4倍的增加,市场规模粗略估算有望达到百亿以上。 重点推荐中石科技。公司2017年大批量供给苹果x手机并成为石墨散热核心供应商,相关卷烧技术行业领先,2018年进入国内安卓手机大客户并取得顺利突破,同时今年收购凯唯迪(现为无锡中石库洛杰科技)后有望通过整合技术和市场提供合成石墨,热管/VC等组合方案,当然今年苹果的销量依然对公司带来一定影响,但国内大客户崛起及明年高ASP料号的导入有望带来较大弹性。 盈利预测:我们维持预测公司2019-2020年营收分别8.41、12.74亿元,归母净利润1.53、2.28亿元,分别同比增长8.72%、48.85%,对应PE分别为45、30,考虑5G手机创新的确定性以及公司在苹果系和安卓系的大客户优势,维持“买入”评级。 风险提示:新产品导入不及预期;市场竞争带来价格下降风险。
汇纳科技 计算机行业 2019-08-20 40.57 -- -- 46.50 14.62%
46.50 14.62% -- 详细
公司发布 19年半年报。19H1,公司实现营业收入 1.09亿元,同比增长 42.64%;实现归母净利润 2325.78万元,同比增长 64.00%;实现扣非归母净利润 2162.19万元,同比增长 134%。公司半年报称,公司实现营业收入增加主要是新增防火视频分析系统收入所致。 高研发保证业务战略转型。19H1,公司研发投入 2701.47万元,同比增长 120.23%,研发投入占营业收入的比例 24.75%,同比提高 8.72个百分点。19H1,公司已申请专利 6项,软件著作权 7项,通过了 ISO270001信息安全认证。我们认为,高研发投入或将加速公司商业模式从系统销售向数据服务转型。 数据服务业务取得实质性进展。 (1)引进人才。公司引进曾历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥行业专家团队、佐治亚理工大学商业分析中心主任胡宇数据科学团队,进一步增强了公司在数据价值挖掘以及数据建模分析方面的核心能力。 (2)数据服务收入 563万元。 “汇客云”平台样本数量增加 242家,累计样本数量达到 1200家,并陆续与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议;19H1,公司实现数据服务收入 563万元,营收占比 5.16%。 (3)预收款项反映收入弹性。19H1,公司预收款项为 3091万元,同比增长45.45%。我们认为,公司部分未确认的收入在预收款项中,从预收款项可以看出公司未来的收入弹性。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司是国内客流分析领域领军者,19H1数据服务业务已取得实质性进展,为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计,公司 2019-2021年归母净利润分别为 0.84亿元、1.10亿元、1.55亿元,EPS 分别为 0.83元、1.09元、1.53元,对应 PE 分别为 44倍、34倍、24倍。 维持“买入”评级。 风险提示。业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目的实施风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-19 58.74 -- -- 74.55 26.92%
85.80 46.07% -- 详细
业绩符合预期,分业务看半导体工艺设备国产化替代稳步推进。公司8月14日晚发布2019年半年报,其中营业收入16.55亿元,同比增长18.63%;归母净利润1.29亿元,同比增长8.03%;符合此前业绩快报,其中扣非后净利润2547.5万元,同比下滑59.69%,主要是计入当期损益的政府补助1.18亿同比去年0.66亿增加影响。分业务看:电子工艺装备收入12.47亿元,同比增加17.13%,其中(1)半导体工艺设备业务:刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等陆续批量进入国内8吋和12吋集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线;(2)光伏设备业务:受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长;(3)LED设备业务:公司LED设备业务增长不及预期;公司其他泛半导体应用领域业务及真空热处理领域业务总体保持平稳的发展态势。另外电子元器件业务方面,受下游需求增长以及新产品推广影响,元器件业务整体增长22.49%。 分季度看Q2备货增加,在建工程预示募投项目推进:拆分公司2019年Q2单季度实现营业收入为9.46亿,同比增长11%,环比增长33.6%,Q2归母净利润为1.08亿,同比增长4.2%,Q2营收和业绩增速有所放缓,我们认为对设备公司由于订单周期的确认问题营收呈现季节性波动比较正常,拉长来看,公司的营收仍然保持中高速成长。财务角度:参考公司2019Q2存货和应付账款为37.44和1.71亿,同比分别增长57%和88%,主要是公司在手订单增加导致备货增加,后续将逐渐释放兑现成长。另外在建工程上半年为0.95亿元,比年初增加94.02%,主要是公司非公开项目"高精密电子元器件产业化基地扩产项目"和"高端集成电路设备研发及产业化项目"两个项目开始推进,持续而紧密的跟随国内、国际客户的芯片生产工艺技术代,在28纳米的基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,开展5/7纳米设备的关键技术研发,保证长期竞争力。 中长期展望客户技术等优势保障国产替代红利:根据SEMI及我们预测未来三年国内大陆晶圆厂扩产带动半导体设备2019年为1520亿元,同比增长78.8%,2020年为2140亿元,同比增40%,2019-2020是半导体设备关键的放量阶段,国产替代迎最好成长机遇。其中北方华创的刻蚀设备、PVD、扩散、清洗机等多品类产品将进入快速放量阶段,我们预计每年替代规模在10-20亿+级别:(1)刻蚀方面,刻蚀设备国产化率低于15%,公司拥有目前国内最为领先的集成电路的硅干法刻蚀设备,将受益于逻辑芯片、3DNAND、DRAM等集成电路领域12寸产线需求;(2)PVD方面,公司陆续成功开发了TiNHardmaskPVD、AlpadPVD、AlNPVD、TSVPVD等一系列磁控溅射PVD产品,其中应用于28nm/12寸晶圆生产的HardmaskPVD设备已成为中芯国际的Baseline设备;(3)清洗机方面,公司收购美国Akrion硅片清洗设备公司,完善8-12寸单片清洗机产品线。公司产品线的迭代立足于大量研发基础上,2019年Q1研发投入1.06亿,同比增长204%,主要投向12寸14nm制程刻蚀机、PVD、ALD等制造设备。 投资建议:我们重点看好北方华创作为国内半导体设备龙头未来几年的国产化战略机遇及成长空间,维持2019、2020年营收46.2、65.2亿元,归母净利润4.00、6.14亿元,PE为67x、43x,维持“买入”评级。 风险提示:技术研发不及预期,下游扩产放慢,中美贸易等风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-19 122.88 -- -- 158.68 29.13%
255.48 107.91% -- 详细
国产替代等驱动Q2营收重回高增速并略超预期。公司8月15日晚发布2019年半年报,其中营业收2.96亿元,同比增加3.99%,归母净利润0.60亿元,同比增长47.19%;在此前业绩30-55%区间中上限,其中5804.24万元,同比增长50.11%,略超预期,拆分Q2单季度数据,其中营收1.84亿同比增加21.4%,环比增加64%,归母净利润0.44亿,同比增加89%: (1)Q2营收重回增长受益国产替代。主要是去年Q3中美贸易影响下游需求持续到今年Q1季度并在Q2有所好转,同时结合大陆收入业务占比45%同比增加14个百分点,主要受大客户需求及人民币采购增加; (2)电源管理芯片营收上升,信号链扭转低迷。分业务看电源管理产品占比66%,同比增加15.88%,信号链产品占比33%,同比下降13.50%,其中信号链主要受下游工业医疗这些领域的相对消费类回暖慢且周期长,但从7月份看下游有所回暖,我们对下半年保持中性乐观。 (3)Q2净利润大幅增长部分来源权益收益。除了营收贡献外,公司来自并购公司钰泰半导体约1000多万权益收益以及理财收入1000多万等合计2218万合计贡献净利润的33%,不考虑投资收益影响(去年911万)归母净利润为同比增加19.6%。 (4)新品及结构变化驱动毛利率同比增加2.39%。公司报告期内毛利率整体同比增加2.39%,其中电源管理芯片带来毛利率同比增加4.33%,信号链产品同比增加2.22%,毛利率的提升一方面由于手机相关低毛利率结构下降另一方面公司推出的高毛利率产品提振毛利率。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度及收购并表等因素,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.70/8.56亿元,归母净利润1.54/2.07亿元,同比增长48.64%/34.46%,EPS1.49/2.00,对应PE83/62,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
崇达技术 电子元器件行业 2019-08-14 18.20 -- -- 23.44 28.79%
23.44 28.79%
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从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。 公司是国内 PCB 行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。 公司精细化管理以及柔性制造水平高, ERP 以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。 人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内 PCB 行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。 公司近年成功进入中大批量板领域: 中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由 2013年的 6.68平方米/单增加到 2016年的 9.4平方米/单。 2018年公司新增订单金额中 70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。 5G 和 PCB 行业共振,公司未来订单优质。 5G 时代带来 PCB 下游行业新增长, 5G 基站也带来高频板的爆发增长。公司乘 5G 风浪,凭借自身在高端 PCB 产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势, 5G 基站等相关产品研发进度良好,价值量和产品壁垒较高。 收购与投资并举,全面布局 PCB 行业。 公司进一步收购三德冠和普诺威,产品布局向 FPC、 MEMS PCB 和光传感器铺开,进一步丰富公司的现有产品。 借助三德冠和普诺威在 FPC 和 PCB 专业领域积累的技术优势和客户资源,快速打开细分市场,并凭此介入汽车电子和消费电子等下游 PCB 领域,获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司,投入 IC 载板的研发与生产,结合自己在精细管理和客户资源上的优势,快速建立进入壁垒,进一步完善高端产业线的布局。 PCB 产能东移,出口业务稳中前行。 作为出口导向性公司,崇达技术超 70%产品出口海外,其中美国客户占比 20%。公司采用 FOB 交货方式,贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游 PCB 供给剪刀差逐渐拉大,增加了中国大陆 PCB 厂商的议价能力。此外,公司在全球客户超 1100家,分布在多个国家和地区,且达成长期稳定的合作关系,有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破 7,出口利好。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在 5G 等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额; 公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司 2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元,目前对应 PE 22x/17x。维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局,扩产进度不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名