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圣邦股份 计算机行业 2019-12-27 283.00 -- -- 299.50 5.83% -- 299.50 5.83% -- 详细
圣邦股份发布重大资产收购预案。公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买交易对方,即银玉泰等所持有的钰泰半导体71.30%股权。本次交易完成后,上市公司将直接持有标的公司100%股权。同时公司以非公开发行股份的形式募集资金,总额最多不超过购买资产交易价格的100%。 模拟器件的整合,是行业未来的大趋势。本次交易将整合双方各自在研发和市场上的优势,实现研发技术、客户资源和销售渠道的优势互补,从而进一步提升主营业务利润空间,有效增强彼此竞争力,形成上市公司与钰泰半导体相辅相成、相互促进的协同效应,进而增强上市公司的整体盈利能力和持续竞争力。 模拟器件是门好生意,多品类+强研发构筑常青树企业,更易享受高估值。不断加深的丰富产品种类是行业必然趋势之一。客户工程师的需求决定的行业变化。核心技术更新更容易集中在龙头企业。对于行业的发展现状来看,长生命周期、元器件的整合、优秀的模拟芯片设计大咖非常稀缺、制程复杂、自建产线都是行业的现状,也是行业的发展路径。龙头企业通过研发支出和并购更多保证竞争优势,核心毛利率长期居高不下。 我们研判公司净利润的增长主要来源于大客户的新增订单和传统下游需求的逐渐回暖。部分核心客户的订单金额在三季度从无到有,出现放量大涨,对于公司7-9月份的收入、利润增长较为显著。我们研判公司未来1-2年的景气度可以持续并且会越来越好,公司新研发的信号链产品、电源管理产品也会不断兑现高毛利。 圣邦打造国产模拟器件龙头,产品性能提高,替代国外成熟产品。2018年,公司产品结构中,信号链路产品约占40%,电源管理产品占比约60%,公司近年来两大类产品比例较为稳定。此外,公司毛利水平处于IC 设计行业高点,但相较于行业龙头较低,公司毛利率维持在40%以上,2018年公司整体毛利率达45.94%。公司研发费用逐年上升,2018年研发费用投入为0.93亿元,2019Q1研发费用占比收入达到了23.2%,远高于德州仪器等公司研发占比,可见公司对走自主研发这条路坚定的信心和决心。 我们维持圣邦股份“增持”评级。不考虑此次并购对于公司利润影响,预计公司2019/2020/2021年的归母净利润为1.87亿/3.02亿/4.81亿。采用相对估值法,考虑到公司所处细分行业模拟器件行业更加稀缺,其公司利润具备强大的可持续成长性,钰泰半导体完全收购后对整体业务增量明显。因此,对于目标公司我们给予2020年90倍的PE估值,对应的公司目标市值为271.80亿,维持“增持”评级。 风险提示:研发新品速度缓慢等。
圣邦股份 计算机行业 2019-12-25 264.00 -- -- 298.34 13.01%
299.50 13.45% -- 详细
公司公告拟收购钰泰半导体71.3%股权(目前公司已有28.7%股权),收购完毕后钰泰半导体将成为公司全资子公司,本次预案尚未披露估值、定价及业绩承诺等细则。 钰泰半导体是国内优质PMIC厂商,今年受益国网宽度+TWS耳机放量实现大幅增长。钰泰半导体目前产品组合主要包括稳压器和电源管理相关产品,下游领域主要包括可穿戴、移动电源、路由器/机顶盒、手机、电表等应用领域。从披露数据来看,17-19年公司实现跨越式增长,营收分别为54万、1.25亿、2亿(19年前三季度),利润分别为0.27万、2514万、6852万(19年前三季度),我们认为公司过去两年成长动能主要受益于国网模块放量以及移动电源、路由器/机顶盒业务,19年加速成长主要受益TWS耳机充电仓方案放量。 公司TWS蓝牙耳机充电仓发布后成为爆品,国产品牌份额较高。公司此前发布基于钰泰ETA9697开发的蓝牙耳机充电仓方案,功耗控制在10uA以内,凭借设计简洁、外围器件少等优势短期内成为爆品,国产品牌、白牌耳机中占据较高份额。我们预计随着明年TWS耳机市场整体放量,公司有望继续实现高速成长。 公司核心研发团队由行业资深专家组成,拥有美国模拟大厂设计经验,研发及成本控制能力强。目前公司在销产品200余款,客户超过300家,我们预计随着方案顺利进行,整合完毕后圣邦股份有望大幅补强PMIC领域版图,届时整体料号有望达到1400余款,在电源领域将具有提供整体解决方案的能力。收购有望一定程度降低圣邦股份PE/PS估值水平。 预计公司2019~2021年备考归母净利润为1.8/3.0/4.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、并购事项进展不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-12-25 264.00 -- -- 298.34 13.01%
299.50 13.45% -- 详细
事件:圣邦股份发布收购预案,拟通过发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%的股权。本次交易完成后,结合已持有的钰泰半导体28.70%股权,上市公司将直接持有标的公司100%股权。同时圣邦拟向不超过法规限定数量的特定投资者,以非公开发行股份的形式募集配套资金,总额最多不超过购买资产交易价格的100%,用于支付本次交易中的现金对价及本次交易的相关费用,结余补充流动资金。 点评:横向整合丰富产品线,收购标的极具协同效应。圣邦与钰泰半导体均从事模拟芯片的研发与销售,处于同一行业细分领域,但产品品类及应用领域侧重点有所不同。钰泰半导体核心团队具备资深专业背景,产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供200余款电源管理类芯片产品。 模拟公司的横向品类扩张是行业里公司成长的重要因子。本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,将集中各方优势资源,进一步完善公司产业布局,推动公司战略实施,协同公司核心业务发展。 标的公司处于高速成长期,收购有助公司分享标的公司成长红利。我们始终强调,国内半导体公司的“国产替代”逻辑将有效体现在公司成长性上。根据公告披露,钰泰2018年实现营收1.25亿元,净利润0.25亿元。2019年前三季度实现营收2.01亿元,较18年全年增长60.94%;净利润0.69亿元,较18年全年增长172.54%,增速显著。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们上调公司2019-2021年EPS为1.74、2.39、3.45元/股,维持“买入”评级。若考虑收购标的的业绩并表,预期2019-2021年EPS为1.74、3.00、4.07元/股。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险;标的公司业绩实现不达预期;募集资金不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-12-24 248.11 300.60 4.16% 298.34 20.25%
299.50 20.71% -- 详细
事件概述 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购钰泰半导体71.30%股权,结合已经持有的28.70%股权,公司将直接持有钰泰半导体100%股权。公司股票自2019年12月23日复牌。 拟100%控股钰泰半导体谋长足发展 公司拟100%控股钰泰半导体,进一步增强公司在模拟芯片领域的综合竞争实力,同时若收购成功,公司在业务规模及盈利能力方面也将得到进一步的提升。依据公司12月23日公告《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》,截止2019年三季度末,钰泰半导体总资产为1.69亿元,2019年前三季度实现营收2.01亿元,实现净利润6852.47万元;相比2018年全年公司实现营收1.25亿元、净利润2514.33万元,受益新产品的发布以及新客户的拓展,其产品得到包括TWS、5G电源管理、IoT等领域在内的下游行业客户的认可和推荐,在电源管理芯片行业具备领先优势,自2017年成立以来钰泰半导体实现了快速的增长。 电源管理芯片前景广阔,深化模拟产业蓝图 电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一,根据ICInsights的数据,2019年全球电源管理模拟器件预计出货量为639.69亿颗,预计占2019年全球芯片出货总量的21%,位列芯片种类第一。赛迪顾问统计数据显示,中国电源管理芯片行业市场2018年市场规模达681.53亿元,2012-2018年复合增速达7.95%,行业整体保持着稳定增长的状态。根据国际市场调研机构TransparencyMarketResearch预测,到2026年全球电源管理芯片市场规模将达到565亿美元,2018-2026年复合增长率为10.69%,电源管理芯片市场前景十分广阔。 模拟芯片产品生命周期长,差异性较为显著 模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。模拟IC产品强调高可靠性、稳定性以及低耗电,价格较低,且生命周期很长,与遵循摩尔定律的数字芯片形成较为明显的区别,而且产业链分析指出,模拟芯片的设计更依赖工程师的长期积累与经验,因此我们认为长期深耕于模拟芯片的公司具备显著的竞争优势和壁垒。稳定的市场竞争格局下,领先企业在定价方面具备一定的话语权。 投资建议 进口替代趋势下公司模拟产品足具竞争力带来盈利能力的提升,公司自身三季度业绩实现高速增长,同时若公司此次成功收购与钰泰半导体71.30%股权,将进一步提升公司整体的盈利能力。考虑钰泰半导体2020年开始全年100%并表,我们预测2019~2021年收入分别由7.72亿元、10.41亿元、14.70亿元,上调至7.72亿元、13.41亿元、18.80亿元;归母净利润由1.74亿元、2.74亿元、3.97亿元上调至1.74亿元、3.54亿元、5.55亿元。从估值角度看,行业内优质IC设计公司相对2021年平均PE为40倍~50倍,鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟IC产品的国产化,且具备足够的市场空间,我们调整公司估值相对2020年PE85倍到2021年PE65倍,对应总市值为360.75亿元,本次发行股份购买资产的股票发行价格为150.49元/股,但由于本次公告仅为预案此次发行股份及募集配套资金具体金额尚未确定,依据此前公司1.15亿元收钰泰半导体28.7%股权以及本次拟募集配套资金的总额最多不超过购买资产交易价格的100%推算,我们假设本次完成后公司总股本不超过1.2亿股,目标价由224.4元上调至300.6元,维持“买入”评级。 风险提示 发行股份购买资产进展低于预期;发行规模大幅度超过预期;半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。
刘翔 7
圣邦股份 计算机行业 2019-12-24 248.11 -- -- 298.34 20.25%
299.50 20.71% -- 详细
事件: 公司 12月 23日晚公告发拟发行股份及支付现金购买钰泰半导体南通有限公司 71.30%股权并募集配套资金,结合原有持股将达到 100%控制。 点评如下: 拟横向收购钰泰全资控制,协同效应提升品牌。 公司 12月 23日晚公告拟发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体南通有限公司并募集配套资金。 标的公司钰泰半导体专注于模拟芯片的研发与销售, 与公司属于同一细分行业,具体产品分为稳压器、电池管理及其他产品三大类别,为消费类电子、工业控制、通讯设备、汽车电子等领域的企业客户提供 200余款电源管理类芯片产品, 本次交易属于对同行业优质企业的横向整合,交易完成后,圣邦股份将与钰泰半导体在现有的供应链、客户资源和销售渠道上形成积极的互补关系,借助彼此积累的研发实力和优势地位,实现与上市公司业务上的有效整合, 同时,通过对公司现有芯片产品品类的扩充( +17%),上市公司产品的应用市场将进一步扩大,市场占有率也将进一步增长,从而使公司的品牌影响力得到更广范围的提升。 模拟芯片格局, 研发+外延收购带来规模和品牌放大效应。 全球格局来看,国内模拟电路企业由于起点低、工艺落后等因素,在技术和生产规模上都与世界领先水平存在着较大的差距,目前国外品牌如欧美企业如德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯等仍占领先地位, 本身由于模拟行业大卖场模式以及对工程师经验要求较高,所以并购重组是模拟 IC 厂商实现跨越式发展的重要跳板, 尤其是在品类、人才、应用等协同效应产生对规模和品牌的放大效应。 公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,此次拟收购钰泰将实现全资控制且为公司长期发展重要一步, 根据钰泰 2019H1营收 1.2亿,利润 4000万,净利率 33%,公圣邦若并表后业绩规模和盈利能力也将显著提升。 盈利预测: 暂不考虑钰泰并表,维持预测公司 2019/2020年营收分别6.85/9.09亿元, 业绩为 1.8亿、 2.55亿, 对应 PE 146/103,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代、 外延协同持续超预期( 未来若追赶 TI 等并购仍是快速追赶途径),同时基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板, 持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示: 国产替代不及预期; 创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
圣邦股份 计算机行业 2019-12-24 248.11 -- -- 298.34 20.25%
299.50 20.71% -- 详细
公司拟并购钰泰半导体 71.30%股权, 维持“强烈推荐”评级公司发布公告:公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买钰泰半导体71.30%股权。 公司已持有钰泰半导体 28.70%股权, 交易完成后, 将持有 100%股权, 钰泰半导体是盈利能力较强的优质资产,资产置入后将进一步增强公司的盈利能力,强强合作有利于加速公司崛起。 我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司作为国内模拟芯片龙头将充分受益。 我们暂时维持对公司的盈利预测, 预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 1.77/2.40/3.08亿元, 对应 EPS 分别为 1.71/2.32/2.97元/股, 对应当前 PE 估值分别为 149/110/86倍。 维持“强烈推荐”评级。 电源管理类模拟芯片市场前景广阔, 2026年全球市场规模将达 565亿美元电源管理芯片是模拟芯片领域最重要的产品之一, 存在于几乎所有的电子产品和设备中,广泛应用于消费类电子、网络通讯、工业控制等领域,承担对电能的变换、分配、监测、保护及其它电能管理的职责。根据赛迪顾问统计数据显示, 2018年中国电源管理芯片行业市场规模达 681.53亿元, 近 6年复合增速为 7.95%,行业整体增长态势稳定;此外, 根据 Transparency MarketResearch 预测, 2026年全球电源管理芯片市场规模将达到 565亿美元,2018-2026年复合增长率为 10.69%。 钰泰半导体资产优质, 强强联合有利于加速公司崛起钰泰半导体专注于高性能高品质的电源管理类模拟芯片产品的研发,研发团队均由行业资深专家组成,在模拟芯片的设计技术上积累了丰富的经验。目前, 钰泰半导体已有 200余款在销售模拟芯片产品, 平均每年增加几十款新产品, 已拥有 300余家企业客户, 2019年 H1钰泰实现营收 1.18亿元,净利润 0.4亿元。 我们认为公司并购钰泰半导体,将有利于丰富产品结构,促进业务布局拓展与创新。 公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上核心芯片国产替代加速之大趋势,有望乘风实现快速崛起。 风险提示: 竞争加剧风险; 研发进展不及预期风险; 下游需求不景气风险
圣邦股份 计算机行业 2019-12-17 248.11 313.00 8.45% 298.34 20.25%
299.50 20.71% -- 详细
我们看好公司未来的发展主要基于以下几点理由: 与数字芯片相比,模拟芯片更需要经验积累,行业护城河深,入行门槛高。 国内模拟芯片行业有向头部集中趋势,公司作为国内模拟芯片龙头将在行业变革中受益。 国内模拟芯片市场空间大,但自给率低,国产替代空间巨大。受中美贸易摩擦影响,国产替代进程将加速,公司作为模拟芯片龙头企业将直接受益。 模拟芯片行业产品种类众多,下游需求极为分散,行业呈弱周期性,长期看公司业绩增速稳定,受周期影响小。 研发投入占比高,同时引进国际一流人才。公司2019年前三季度研发费用占比达16.8%,在A股同类公司中位居前列,与国际巨头相比亦处于中间位置。公司引进国际模拟芯片专家、模拟/混合信号领域八项专利持有者Mansour Izadinia。 产品高端化、工艺自主化、加速并购是公司未来发展的三大方向。 产品向汽车和工业两高端领域发展,避免低端竞争导致毛利率下降。 制造工艺是模拟芯片的核心竞争力,公司发展壮大后必然会采用IDM模式,将设计与工艺结合,提升产品竞争力。 并购是公司做大做强的捷径,目前公司已经开启了并购之路,加速推进公司快速发展。 投资建议:受益于5G的带动,手机及消费电子将迎来需求爆发,同时环保趋严和新能源汽车的推进,汽车电子将迎来高速增长期,下游需求爆发将推动公司业绩高速增长。预计公司19-21年EPS为2.23/3.29/4.63元,PE为114.4/77.5/55.1。公司处于高速增长期,采用PEG的估值方法更能贴合公司实际情况。我们认为2020年公司PEG合理估值为2倍,目标价313元,给予“增持”评级。 风险提示:公司研发进度不及预期;下游需求低于预期;市场竞争加剧。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-11 223.68 -- -- 268.38 19.98%
299.50 33.90% -- 详细
模拟芯片市场空间巨大,赛道优质 模拟芯片属于半导体市场十分重要的领域,2018年全球市场611亿美金,占比约为12.5%。模拟行业具有产品种类多、应用领域广、产品寿命长、客户分散、技术门槛高、行业周期弱等典型的特征,是半导体领域非常优质的赛道。 国内市场超过50%,国产替代势在必行 2018年国内模拟芯片市场超过2200亿,全球占比超过50%。当前国内模拟市场以欧美公司产品为主,国内公司占比很小。中美贸易战背景下,芯片自主可控变得势在必行,华为等国内终端公司将供应链国产化进一步提速,模拟芯片国产替代空间巨大,对于国内模拟芯片公司都有很大的机会。 圣邦股份为国内优质的模拟芯片公司,将纵享模拟芯片这个蓝海 圣邦股份是国内的龙头模拟企业,公司专注模拟芯片领域,拥有强大的技术研发能力,围绕信号链和电源管理两个方向,持续推出具有竞争力的产品,截至2018年底公司共有约1200种产品。另外公司通过收购钰泰,迈出了外延的坚实一步,产品线得到了进一步的完善。我们认为,公司作为国内模拟芯片的优质企业,将在国产替代的趋势下持续受益。 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.72/2.55/3.64亿元,对应EPS分别为1.66/2.46/3.52元,对应11月8日收盘价PE估值分别为134/90/63倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 211.15 -- -- 268.38 27.10%
299.50 41.84% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度报告:2019年前三季度,公司实现营业收入 5.34亿元,同比增长 22.74%;实现归属于上市公司股东净利润 1.20亿元,同比增长66.05%。其中 Q3季度公司实现营业收入 2.38亿元,同比增长 58.13%;实现归属于上市公司股东净利润 5960.6万元,同比增长 90.80%。投资摘要: 2019前三季度公司净利润率提升明显。公司 2019年前三季度,公司实现营业收入 5.34亿元,营业成本为 2.80亿元,毛利率为 47.54%,同比增加1.78pct。 公司实现净利润 1.2亿元,净利润率 22.39%,同比增加 5.79pct,公司 2019前三季度净利润率提升明显。公司 2019年前三季度销售费用率为 7.24%,同比下降 0.78pct;管理费用率 4.23%,同比下降 0.71pct。公司 2019前三季度投资收益为 3565.8万元,同比增长 122.57%,主要原因是对钰泰半导体南通有限公司权益法核算投资收益所致。 公司致力于模拟芯片研发,研发费用率稳中有升。公司专注于高性能、高品质模拟芯片的设计及销售,目前产品类型超过 1200余款,涵盖信号链和电源管理两大领域,包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。2019前三季度公司研发费用率 16.81%,同比增加 0.7pct,公司的研发投入相对稳定。 并购钰泰半导体和大连阿尔法完善产业布局。2018年 12月公司以 1.15亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司 28.7%的股权,成为其第一大股东。钰泰半导体专注于电源管理芯片的研发,目前产品包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源 SOC、线性稳压器、LED 驱动器及 AC/DC 控制器等百余种,应用于消费类电子及工业控制等领域,两者在细分产品上可互补形成协同效应。 模拟芯片国产替代空间大。根据赛迪顾问数据显示,2018年中国模拟芯片行业市场规模达到了 2273.4亿元,同比增长 6.23%,近五年复合增速为 9.16%。 中国模拟芯片市场占全球比例超过 50%,且市场增速高于全球平均水平。目前国内模拟芯片企业规模较小,竞争分散,整体技术水平落后于国际先进企业。 公司目前在模拟芯片领域市占率较低,未来随着技术上的积累和产品的不断丰富,提升自身的市场竞争力,公司前景长期看好。 投资建议:我们预计公司 2019~2021年的营业收入分别为 7.7亿元、9.7亿元和 11.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.75亿元、2.43亿元和 2.79亿元,每股收益分别为 2.20元、 3.05元和 3.51元,对应 PE 分别为 89X、 64X、56X。给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期;国产替代进度不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 205.00 -- 268.38 33.42%
299.50 48.89% -- 详细
公司发布2019年第三季度报告,上半年实现营业收入5.34亿元,同比增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长66.05%;扣非后归母净利润为1.14亿元,同比增长74.03%;前三季度毛利率为47.54%,同比增长1.78个百分点,净利润率为22.39%,同比增长5.79个百分点。此外,由于公司对钰泰半导体的并购,2019年前三季度公司投资收益为0.36亿元,同比增长122.57%。 Q3单季度营收环比高速增长,国产替代业绩兑现。2019年Q3单季度实现营业收入2.38亿元,同比增长58.13%,环比增长29.35%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长90.80%,环比增长36.36%;实现扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长108.36%,环比增长27.27%。公司营收同比、环比增速明显主要是由于下半年除了消费电子行业景气度持续升高外,下游工业控制、医疗仪器行业景气度回暖,国产替代大逻辑下的业绩逐步兑现。其次,公司加强成本管理,Q3销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.4个百分点和3.8个百分点。 公司持续研发新产品有望加速提升渗透率。公司作为模拟芯片设计龙头企业,每年产品数量以20%-30%的速度稳定增长。截止2018年,公司在信号链和电源管理领域已有1200余款产品。在2019年国产替代化的大背景下,公司消费类产品受益明显,随着国产替代化的加速,工控医疗相关产品销量下一季度有望继续保持高速增长。 盈利预测与估值:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,我们调高盈利预期,预计公司2019年至2021年EPS为1.64/2.24/2.89元,对应PE为116.44/85.46/66.01。维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行风险;新品推广不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 -- -- 268.38 33.42%
299.50 48.89% -- 详细
事件:公司发布公告称2019年前三季度公司营收5.34亿元,扣非归母净利润1.14亿元,同比增长74.03%。2019年第三季度公司营收2.38亿元,扣非归母净利润0.56亿元,同比增长108.36%。 国产替代影响持续深化,公司大客户进展顺利。贸易战前,国内终端厂商并没有很积极进行模拟芯片的国产化替代。华为事件之后,国内终端厂商加速导入本国模拟芯片零部件。公司凭借领先的技术,较高的产品性能以及不断完备的产品线,在国内大客户中进展迅速。 公司多款高端产品导入,公司业绩弹性不断提升。公司技术不断进步,一些研发周期长,高单价,生命周期长的高端模拟产品陆续通过验证,进入大客户产品线。高毛利产品在大客户中的持续放量会对业绩产生长期积极影响。 公司保持高研发投入,不断垒实发展基础。公司前三季度研发投入占营收比重保持在17%以上,公司产品性能、稳定性以及认可度不断提高。 此外,公司积极吸引海内外模拟芯片人才,多位具有丰富经验的海外模拟芯片人才纷纷加入圣邦,使公司研发实力不断提升。 因此,在内外多重因素的作用下,三季度延续了二季度营收利润高增长趋势,预计公司全年营收及利润将同比大幅提升。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为7.60、10.50和14.92亿元,归母净利润分别为1.62亿元、2.63亿元、3.90亿元,EPS分别为2.05元、3.31元、4.91元,对应当前股价的PE值分别为91.21x、56.31x、38.00x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游客户需求不及预期;研发投入产出不及预期等。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 224.40 -- 268.38 33.42%
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模拟芯片产品生命周期长,差异性较为显著 模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。模拟IC产品强调高可靠性、稳定性以及低耗电,价格较低,且生命周期很长,与遵循摩尔定律的数字芯片形成较为明显的区别,而且产业链分析指出,模拟芯片的设计更依赖工程师的长期积累与经验,因此我们认为长期深耕于模拟芯片的公司具备显著的竞争优势和壁垒。稳定的市场竞争格局下,领先企业在定价方面具备一定的话语权。 下游应用广泛,进口替代加速进行 IC Insights的预测显示,2022年全球模拟IC市场规模将达到748亿美元,2017~2022年CAGR达6.6%,超过整个集成电路市场年均增速1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及5G、汽车电子等新需求的放量,模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。进口替代加速进行趋势下,公司作为模拟芯片行业的领先企业,与国内主流终端厂商进行深度的合作,未来高速成长可期。 高研发投入保持公司核心竞争力 公司坚持以技术立身,以研发立命,公司定位未来发展优势产品主要有两种模式,第一是拓展新的产品品类,第二是根据客户需求对原有产品升级,进行全新的设计。模拟IC设计行业属于知识密集型行业,优秀的研发团队和核心技术人员是公司保持持续创新的基石,同时公司充分关注下游市场需求,不断加大研发投入,拓展新的产品线。根据公司公告,公司2018年的研发费用为9266万元,研发费用在营收中的占比超过16%。 投资建议 进口替代趋势下公司模拟产品足具竞争力带来盈利能力的提升,公司三季度业绩实现高速增长,我们上调业绩预测及目标价。我们预测公司2019~2021年的收入分别由7.25亿元、9.65亿元、12.97亿元提升至7.72亿元、10.41亿元、14.70亿元,同比增速分别为34.87%、34.84%、41.21%;归母净利润分别由1.49亿元、2.06亿元、2.87亿元上调至1.74亿元、2.74亿元、3.97亿元,同比增速分别为67.72%、57.26%、44.97%;对应EPS分别为1.68元、2.64元、3.83元,对应PE分别为108.83倍、69.20倍、47.74倍。从估值角度看,行业内优质IC设计公司相对2020年平均PE为63倍(剔除北京君正,系拟收购ISSI估值超过100倍),鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟IC产品的国产化,且具备足够的市场空间,我们给予公司一定的估值溢价相对2020年PE为85倍,目标价由199元上调至224.4元,维持“买入”评级。 风险提示 半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。
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公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入5.34亿元,同比增长22.74%,扣非后归母净利润为1.14亿元,同比大幅增长74.03%;公司第三季度实现营业收入2.38亿元,同比增长58.13%,扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长108.36%,公司三季报业绩表现落在公司此前三季报预告区间内。 公司拐点自半年报显现,此后业绩表现持续亮眼,公司前三季度经营活动产生现金净流量相比去年大幅增长176.95%,表明公司产品下游需求强劲,Q3毛利率为47.37%,相比Q2毛利率46.72%有小幅提升,销售净利率为24.90%,相比Q2上升0.74pct,主要得益于公司在费用管控上较为出色,在营收规模增长的情况下,维持了销售费用和管理费用的平稳增长。 公司投资收益稳步增长,前三季度实现投资收益共计3565.85万元,占到当期扣非后净利润的31.28%,其中参股公司南通钰泰按照按照权益法核算投资收益共计1966.66万元,第三季度确认投资收益817.81万元,假设四季度钰泰表现同三季度持平,预计全年确认投资收益为2784.47万元,可以达到此前业绩承诺2600万元。 公司在研发方面持续加大投入,公司前三季度研发费用共计8975.23万元,相比去年同期增长28.06%,占到公司当期营收的16.8%,公司按计划顺利推进新产品的研究开发工作,已经成功完成覆盖信号链以及电源管路两大领域近百款新产品的研发。 【投资建议】 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为7.04/8.56/10.63亿元,归母净利润分别为1.73/2.21/2.66亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.58元,对应PE为114/89/74倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发销售不及预期; 国际贸易环境恶化; 钰泰半导体投资收益不及预期。
潘暕 2 4
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 -- -- 268.38 33.42%
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事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-31 194.65 -- -- 268.38 37.88%
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19Q3公司新品、新客户全面放量,营收业绩增速换挡,迎来历史同比成长新高。公司Q3单季度营收同比大幅增长58%至2.38亿元,单季度净利润同比增长90.8%至5961万元。公司营收、业绩在二季度基础上继续加速,体现国产替代大背景下,公司作为本土优质模拟公司受益新产品新客户持续放量!公司毛利率维持高位,受益产品结构改善稳中有升。公司三季度毛利率、净利率继续环比提升至47.4%/24.9%,我们预计毛利率新高源于产品结构优化及台积电工艺平台迭代。产品优化主要体现在电源管理产品方面高毛利新品投放和低毛利产品占比降低。比较值得关注本次中报提及公司新产品过渡到台积电0.18um高压BCD工艺平台,我们产业跟踪下来,台积电新一代0.18um工艺在代工成本方面已接近矽力杰在联电/SMIC的代工成本,预计能够大幅提升圣邦直流降压产品的价格竞争力。 资产负债表端,公司存货、应收环比提升明显,我们认为是下游客户持续加单拉货、经营高景气所致。公司存货环比提升34%至1.4亿元,备货增加,应收账款则同比提升177%至8532万元。 公司以研发为本,降低成本、提升产品结构。三季度公司研发费用同比增长43%至3547万元,占公司营业收入的14.88%。公司按计划顺利推进各项新产品的研发,特别是针对智能终端显示屏背光LED驱动、高效低功耗DC/DC电源转换、低噪声大电流小尺寸LDO等产品方向推出了一批达到世界先进水平的新型模拟芯片产品。另外,在制造工艺方面,公司新一代产品已完成了向0.18um制程的高压BCD工艺平台的过渡,这一工艺平台将有助于进一步降低芯片功耗、减小芯片面积。 风险提示:下游需求增长不及预期、公司研发突破不及预期、新兴领域切入进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名