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圣邦股份 计算机行业 2019-09-03 143.00 150.00 -- 188.56 31.86% -- 188.56 31.86% -- 详细
模拟芯片龙头,厚积薄发。圣邦股份是A股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,同时积极拓展新的应用领域,并且在HOVM等国内消费电子客户份额不断提升,公司业绩2019Q2重回增长轨道,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟IC特点:高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。模拟芯片行业有几大特点,①模拟工程师的短缺,优秀工程师需要很长从业年限;②非标准化的设计和制造,更像一门艺术;③缺乏专业设计自动化软件以及复杂的测试要求;③有很多专用产品且市场分散。ASIC模拟IC占比较大,通用型产品具有更高利润率。④产品生命周期长,资本投入相对较低,盈利稳定。 模拟IC行业稳定增长,通信/汽车占比不断提升,电源管理占比最高,国产空间巨大。电源管理芯片占据半壁江山。模拟IC占半导体市场13%,稳定增长,其中中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟IC占比接近60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。2018年公司研发占收入比例高达16.26%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。外延:2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体28.7%的股份,此次收购不仅在2019年上半年为公司带来了1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资逻辑 预计公司2019-2021年营收分别为6.81、8.62、10.86亿元,同比增长19%、26.5%、26%;实现净利润1.48、1.95、2.69亿元,同比增长42.65%,31.71%,38.32%。参照可比公司估值,给予圣邦股份2020年77倍估值,对应目标价150元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-09-03 143.00 -- -- 188.56 31.86% -- 188.56 31.86% -- 详细
国内模拟芯片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 圣邦股份作为我国模拟芯片龙头,主要从事高性能模拟芯片设计和销售,拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司将充分受益。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.68/2.21/2.78亿元,对应EPS分别是1.62/2.14/2.69元,对应PE估值分别为83/63/50倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 下游终端应用助推行业爆发,模拟芯片市场持续快速增长 模拟芯片是电子产品的必需品,2018年全球模拟芯片占全球半导体市场比例为12.2%。中国模拟芯片市场增速高于全球平均水平,占全球比例超过50%,根据ICInsights数据,2018年全球模拟芯片市场规模约为574亿美元,近五年复合增长率为5.90%;根据赛迪智库数据,2018年中国模拟芯片市场规模2273.4亿元,近五年复合增速为9.16%。从2016年全球终端市场应用来看,通信占比最大,占比36.8%,汽车占比21.9%,工控占比20.2%。我们认为终端领域智能手机、物联网IoT和汽车爆发增长将驱动模拟芯片持续发展。 公司深耕模拟芯片领域,有望乘国产替代之风实现快速崛起 模拟芯片市场被欧美日企业垄断,中国模拟芯片自给率偏低,近90%依赖进口。当前,华为等终端厂商正在推进核心器件国产化,模拟芯片国产替代将是大势所趋。公司深耕模拟芯片领域,在产品种类和数量上与德州仪器、ADI等还有较大差距,当前市场占有率不足1%,具有巨大的成长空间。公司持续高研发投入,研发投入占营收比例持续提升,提升核心竞争力水平;并购钰泰半导体和大连阿尔法,实现优势互补,有望复制德州仪器成长路径,不断发展壮大。我们认为芯片国产化迎来绝佳良机,公司作为模拟芯片龙头企业,有望乘国产替代之风实现快速崛起。 风险提示:研发不及预期、贸易摩擦加剧、政策落地不及时、竞争加剧。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-21 133.85 -- -- 158.68 18.55%
188.56 40.87% -- 详细
业绩高速增长,Q2单季度创历史新高:Q2单季营收1.84亿元,同比+21.43%,归母净利润4444万元,同比+89.31%;扣非归母净利润4377万元,同比+97.59%。公司Q2单季度营收和利润均创历史新高,超出市场预期。 盈利预测和估值:预计19-21年公司实现净利润1.44/1.92/2.54亿元,对应eps分别为1.39/1.85/2.45元,对应PE分别为89/67/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:贸易战加剧风险、竞争加剧风险、供应链风险、原材料涨价风险,研发风险、团队稳定性风险等。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-21 133.85 132.00 -- 158.68 18.55%
188.56 40.87% -- 详细
国产替代化进程加速,半年报业绩亮眼。公司发布2019年中期业绩报告,上半年实现营业收入2.96亿元,同比增长3.99%,归属于上市公司股东的净利润0.60亿元,同比增长47.19%,每股收益0.58元,同比上升12.67%。其中上半年归母净利润中0.11亿元来自对钰泰半导体权益法核算的投资收入,扣除该投资收益,公司上半年归母净利润同比增长19.51%。 下游客户拓展顺利,新产品带动整体毛利率。2019年上半年电源管理产品业务收入为1.96亿元,同比增长15.88%,毛利率为42.26%,同比上升4.33pct,该业务毛利率的上涨主要是因为电源管理芯片上半年受国产替代因素影响,公司在消费电子终端渗透率有所提高,叠加电源管理芯片新品推出,电源管理芯片毛利上升;信号链产品上半年收入为1.00亿元,同比下滑13.5%,毛利率为58.31%,同比上升2.22pct,主要是由于下游工业控制、医疗仪器行业景气度回暖速度较慢,营业成本下滑幅度较大所致,预期下半年行业景气度会有所好转。 投资逻辑:和国外龙头厂商相比,公司在产品数量、营收、利润以及企业规模都只是国际巨头的1%,行业未来发展空间巨大。在此期间,公司持续推出新产品,产品数量从2016年的800亿款至2018年的1200亿款,保持新品数量每年20%-30%的增长。在2019年上半年国产替代化的大背景下,公司消费类领域产品受益明显,随着国产替代化的加速,工控医疗相关产品也将受益,公司营收有望稳定增长。 盈利预测与投资评级:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,我们预计公司2019年至2021年营业收入为1.56亿/1.96亿/2.43亿元,对应EPS为1.51/1.89/2.36元,对应PE为80.23/63.86/51.29。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行风险;新品推广不及预期;客户开拓不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-20 122.00 -- -- 158.68 30.07%
188.56 54.56% -- --
圣邦股份 计算机行业 2019-08-19 122.88 -- -- 158.68 29.13%
188.56 53.45% -- 详细
国产替代等驱动Q2营收重回高增速并略超预期。公司8月15日晚发布2019年半年报,其中营业收2.96亿元,同比增加3.99%,归母净利润0.60亿元,同比增长47.19%;在此前业绩30-55%区间中上限,其中5804.24万元,同比增长50.11%,略超预期,拆分Q2单季度数据,其中营收1.84亿同比增加21.4%,环比增加64%,归母净利润0.44亿,同比增加89%: (1)Q2营收重回增长受益国产替代。主要是去年Q3中美贸易影响下游需求持续到今年Q1季度并在Q2有所好转,同时结合大陆收入业务占比45%同比增加14个百分点,主要受大客户需求及人民币采购增加; (2)电源管理芯片营收上升,信号链扭转低迷。分业务看电源管理产品占比66%,同比增加15.88%,信号链产品占比33%,同比下降13.50%,其中信号链主要受下游工业医疗这些领域的相对消费类回暖慢且周期长,但从7月份看下游有所回暖,我们对下半年保持中性乐观。 (3)Q2净利润大幅增长部分来源权益收益。除了营收贡献外,公司来自并购公司钰泰半导体约1000多万权益收益以及理财收入1000多万等合计2218万合计贡献净利润的33%,不考虑投资收益影响(去年911万)归母净利润为同比增加19.6%。 (4)新品及结构变化驱动毛利率同比增加2.39%。公司报告期内毛利率整体同比增加2.39%,其中电源管理芯片带来毛利率同比增加4.33%,信号链产品同比增加2.22%,毛利率的提升一方面由于手机相关低毛利率结构下降另一方面公司推出的高毛利率产品提振毛利率。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度及收购并表等因素,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.70/8.56亿元,归母净利润1.54/2.07亿元,同比增长48.64%/34.46%,EPS1.49/2.00,对应PE83/62,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-19 122.88 139.00 -- 158.68 29.13%
188.56 53.45% -- 详细
产品推广稳步推进,业绩实现高速增长:公司2019年上半年营业收入增速为3.99%,归母净利润增速达47.19%,其中,第二季度营收增速为21.43%,归母净利润增速高达89.31%。主要得益于:1)今年二季度以来下游应用市场需求回暖,公司持续加强在传统和新兴市场的产品推广力度,市场份额不断提升;2)模拟芯片的国产替代进程稳步推进,公司产品在客户拓展方面进展顺利,带动产品销量持续增长;3)2019年上半年公司理财收益和钰泰贡献的投资收益合计2218万元。 持续推出新品优化产品结构,盈利能力显著提升:公司2019年第二季度毛利率为46.72%,同比上升1.44个百分点,净利率为24.16%,同比大幅改善8.64个百分点,盈利能力提升显著。主要得益于公司不断加强技术创新能力,持续推出了高性能运算放大器、LDO和LED驱动芯片等近百款新品,每年产品种类增速保持在15%左右,产品结构不断优化,推动盈利能力显著提升。 受益多元化市场布局和国产替代,模拟芯片龙头成长空间广阔:公司专注于高性能、高品质模拟芯片的开发,在产品技术、专业人才、产业链资源整合和客户拓展等方面具备领先优势,形成了16大类共计1200余款产品的产品布局,市场竞争力十分显著。公司在通讯、消费电子、工控、医疗和汽车电子市场积极拓展业务,产品销量稳步增长,同时持续扩充产品线,布局物联网、人工智能、5G通讯等新兴市场,随着下游应用市场需求的持续释放和模拟芯片国产替代进程的逐步推进,公司市场份额有望持续提升,成长空间十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年营业收入分别为6.93、8.77、11.27亿元,增长21.06%、26.52%、28.51%;2019-2021年归母净利润分别为1.92、2.61、3.66亿元,增长84.79%、36.21%、40.24%,实现EPS为1.85、2.52、3.54元,对应PE为67、49、35倍。公司产品结构持续优化,市场竞争力突出,未来业绩的增长动能充足,给予圣邦股份2020年55倍目标PE,目标价139元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-19 122.88 -- -- 158.68 29.13%
188.56 53.45% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年财报,上半年实现营收2.96亿元,同比上升3.99%;归属于上市公司股东的净利润为6030.49万元,同比上升47.19%,位于前期指引中位数。 点评:毛利率和研发/营收同比YoY增长2.39/2.39个pct,迹象表征公司增速具备加速动能。公司上半年的表现主要来自二季度业绩的贡献,公司Q2营收1.84亿元,同比上升21.43%,归母净利润444.43万元,同比上升89.31%。我们认为主要是去年三季度开始获得的国产替代新料号AVL资格渗入下游兑现。我们还注意到,公司上半年毛利率及研发占比均同比上升,其中,毛利率为47.67%,研发/营收为18.35%,同比均上升2.39个pct。而上半年通常是半导体的传统淡季,这些好迹象都表明公司未来增速还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,我们上调公司2019-2020年对净利润的预期,从1.2、1.5亿元调整至1.5、2.5亿元,预计2021年的净利润为3.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-08-01 112.60 139.00 -- 144.90 28.69%
188.56 67.46% -- 详细
圣邦股份:厚积薄发的本土模拟芯片龙头:公司深耕模拟芯片的研发、设计和销售,公司注重研发投入和产品创新,在信号链产品和电源管理产品领域具备突出的技术实力,产品市场竞争力显著,现已成为国内领先的高性能、高品质模拟芯片设计企业。在当前时点,受益于下游需求的逐步恢复,公司积极拓展业务,带动相关产品销量增加,公司19年二季度业绩迎来拐点。未来随着通信、消费电子、工业控制和汽车电子对模拟芯片需求的持续释放和模拟芯片国产替代进程的逐步推进,公司业绩的成长动能十分充足。 模拟集成电路市场稳步增长,国产替代空间广阔:模拟芯片的下游应用十分广泛,近年来全球市场规模稳步增长,其中中国模拟芯片市场的增速显著高于全球水平,但国内市场的主要份额仍由海外巨头占据,国产替代空间广阔。目前,本土模拟芯片厂商在技术积累、产品种类和品牌知名度等方面正逐步取得突破,本土化优势开始展现。预计未来几年里,中国模拟芯片市场将呈现本土企业竞争力不断加强、市场份额持续扩大的局面。 内生外延协同发展,模拟芯片龙头构筑多元化竞争优势:公司在模拟芯片市场深耕多年,在技术、专业人才、产业链资源整合和客户拓展等方面积累深厚,市场份额有较大提升空间。同时,公司也积极推进产业投资与并购,寻求外延式发展的机会,2018年公司收购钰泰半导体补强电源管理产品线,未来双方有望在研发、产品和渠道资源实现协同发展,进一步巩固公司在模拟芯片产品领域的市场地位。 盈利预测与投资评级:公司深耕高性能模拟芯片市场,产品市场竞争力显著,有望充分受益下游应用市场对信号链及电源管理产品的需求增长和模拟芯片的国产替代进程。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为6.93、8.77、11.27亿元,增长21.06%、26.52%、28.51%;2019-2021年归母净利润分别为1.92、2.61、3.66亿元,增长84.79%、36.21%、40.24%,实现EPS为1.85、2.52、3.54元,对应PE为61、45、32倍。公司产品结构持续优化,市场竞争力突出,未来业绩的增长动能充足,参考可比公司估值,给予圣邦股份2020年55倍目标PE,目标价139元,给予“买入”评级。 风险提示:行业波动风险;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-31 111.16 -- -- 144.90 30.35%
188.56 69.63% -- 详细
连接现实与数字世界的纽带--模拟集成电路 模拟IC是处理模拟或连续信号的集成电路,下游应用广泛,产品种类多且生命周期长,对设计人员经验要求高,往往需要特殊工艺制造,行业壁垒高且波动性小于其他半导体产品,竞争格局稳定且集中,产品和技术难以短期内替代,行业毛利率普遍较高,强者恒强的趋势明显。模拟IC市场空间大,赛道优质,汽车、通信、消费电子推动模拟集成电路持续成长。 圣邦股份--优质赛道中的优质公司 圣邦作为国内稀缺的模拟IC龙头,自成立以来一直专注于模拟芯片的研发和销售,现有产品1000多种,涵盖信号链和电源管理两大领域。公司持续加大研发,多年来积累了一批模拟IC的核心技术。公司的产品结构持续优化,高毛利产品占比不断提升,盈利能力稳步提升,立足模拟IC优质赛道,公司积极布局新领域,研发新产品,不断提升市场份额。收购钰泰半导体完成产品整合,迈向更广阔的市场。 国产替代铸就圣邦新一轮成长期 从华为事件后,供应链安全已经成为下游主要客户的重点,作为高门槛竞争格局高度集中,且国产化程度较低的模拟器件,成为国产化替代的主要器件之一。公司质地优秀,技术能力不断夯实,产品布局日渐完善,全球贸易单边主义带动的不确定前提下,国产替代具备长期的基础,公司作为国内稀缺的模拟IC龙头,有望迎来新的机遇。 风险提示 下游国产替代不达预期,半导体景气度下行,公司费用的大幅增长。 优秀的模拟IC龙头,维持“买入”评级 公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头,行业门槛高,产品种类多,研发投入大,市场空间广,公司将充分受益芯片国产化替代并有望迎来业绩的逐步增长。预计公司19~21年归属母公司净利润1.43/1.89/2.48亿元,增速分别为37.6%/32.8%/30.7%。每股收益分别为1.79/2.38/3.11元。根据我们绝对估值与相对估值的结果,公司未来一年合理估值区间为125~143元。维持“买入”评级。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-17 96.00 -- -- 131.75 37.24%
188.56 96.42% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年度业绩预告,盈利 5,326.37万元~6,350.68万元,同比增长 30%~55%。 点评: 厚积薄发, 花开如期。 公司 2019H1归母净利润同比高增长的主要原因为公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。 公司新产品研发稳步推进, 2018年度推出新产品 200余款;产品推广快速延展,目前在销售产品达 1200余款, 大客户持续突破。 2019年,公司预计将推出 200-300个新产品,产品数量保持 20-30%的增长。 此外, 收购钰泰 28.7%股权,在模拟芯片业务领域进行横向整合,进一步丰富公司产品组合。 模拟公司产品种类越多竞争力越强。 模拟行业具有重视经验积累、 产品种类多、 生命周期长、 应用范围广的特征, 模拟公司产品种类越多,产品组合越丰富,公司的竞争力将越强, 德州仪器拥有 10万+产品和 10万+客户。 此外, 并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板, 德州仪器历史上进行了 36次并购, 牢牢占据模拟行业龙头地位。 国产替代加速, 长期看好模拟龙头发展。 中美贸易摩擦下,国内终端厂商开始将供应链向国内转移,将真正发挥出下游带动上游发展的作用,半导体国产替代加速进行。国内模拟芯片市场空间大,但国产自给率低,进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头,不断加大研发能力,持续推出新产品,进一步丰富公司产品组合。 厚积薄发, 花开如期,随着公司产品种类越来越多,公司的竞争力越来越强, 公司重回稳步增长通道。 盈利预测: 公司是国内模拟芯片龙头,厚积薄发,我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 1.48、 1.77、 2.21元的预测, 维持“ 买入” 评级。 风险提示: 半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-11 86.00 -- -- 116.89 35.92%
188.56 119.26% -- 详细
大客户战略进入收获期,2季度业绩超预期。一季度扣非后净利润为1427万元,二季度扣非净利润按中位数计算为4191万元。二季度扣非后净利润同比增长89.2%,环比增长接近2倍,业绩超出预期。我们分析二季度业绩超出预期,一是受益于公司2017年重点布局的大客户战略,从渠道销售向给品牌客户直接销售转型,加之贸易战大背景下,重量级客户国产替代意愿强烈,公司模拟芯片具有稀缺性,客户拓展顺利;大客户的验证平均要1-2年,是一个慢慢渗透和起量的过程,积累到今年2季度在业绩端有一定的反映。二是受益于公司新产品的研发,公司重视研发投入,研发高毛利的新产品,与国内竞争对手逐渐拉开差距,且直接供货品牌客户本身也会提升毛利率,因此公司的盈利能力也在增强。 业绩超预期的两大动力具有持续性,持续看好公司的成长。大客户起量和新品的研发具备持续性,我们认为模拟公司的价值从来不在于抓住某个下游需求爆点以实现几个季度或者是几年的业绩爆发,与逻辑电路不同,模拟的价值是像TI那样不断积累,持续拓宽产品线和客户。公司前期的大客户战略从今年开始进入收获期,意味着公司进入商业模式的转变,直接供货大客户,向一线的模拟厂商看齐。目前公司信号链产品占4成,电源管理产品占6成,这两大产品对应400-500亿美金的市场,公司重视研发投入,不断研发新产品,不断拓宽产品线,我们看好公司成长的持续性。 重视研发投入,为持续的成长保驾护航。2015-2018年公司研发投入占营收的比重分别为9.5%、10.8%、12.3%和16.12%,研发投入不断加大,与公司重视新品研发、不断拓宽产品线和客户的战略相符,也符合模拟行业需要持续投入、需要脚踏实地不断积累的性质。 盈利预测与估值。我们持续看好模拟电路国产化的赛道和公司脚踏实地、重视研发、开拓产品线和大客户的战略,我们基本维持对公司全年业绩预测。预计上市公司2019~2021年营收分别为7.26/9.29/11.9亿元,归母净利润1.37/1.76/2.24亿元,以7月9号中午收盘价计算,对应PE63、49和37倍,维持“买入”评级。 风险提示。新品研发进度低于预期;客户拓展低于预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-07-10 81.58 -- -- 116.89 43.28%
188.56 131.14% -- 详细
业务拓展顺利, 二季度业绩逆势高增长。 公司近日发布 2019年半年度业绩预告, 预计 2019年上半年归母净利润区间为 5,326.37-6,350.68万元,同比增幅区间为 30%-50%。 公司一季度归母净利润 1,586.07万元,同比下降9.34%。据此我们推算,二季度单季的归母净利润为 3,740.3-4,764.61万元,同比增幅区间为 59%-103%。 得益于公司业务拓展和新产品推出带来的销量增长、毛利率改善, 二季度单季业绩逆势高增长。 两大产品线驱动增长,国产替代迎新机遇。 公司拥有信号链和电源管理两大产品线, 2018年收购钰泰半导体 28.7%股权, 进一步完善产业布局。 模拟 IC 产品技术壁垒高, 应用领域广, 需求稳定,公司目前市场占有率较低,具备较大的成长空间。另外,受外部环境的不确定影响, 华为等公司供应链有向内转移趋势,半导体国产化需求提升。公司作为国内模拟 IC 领域的领先企业,有望受益。 高研发投入, 构筑竞争壁垒。 公司长期以来一直较为重视研发创新,近几年, 研发投入的营收占比、研发人员占比均呈逐年上升趋势。 2018年,研发费用支出 9,265.86万元,营收占比高达 16.19%; 2019年一季度公司的研发费用 2,625.73万元, 营收占比达到 23.42%。持续较高的研发投入,保证了公司新产品的不断推出,2018年公司推出 200余款新产品,为 2019年的业绩增长打下基础。 估值预计公司 2019~2021年的 EPS 分别为 1.45、 1.66、 2.01元,当前股价对应PE 分别为 68X、 59X、 49X。考虑公司在模拟 IC 领域的技术积累和竞争优势, 以及国产化替代带来的增长潜力, 维持增持评级。 评级面临的主要风险新产品开发不及预期;市场推展不及预期。
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国内模拟芯片龙头,研发驱动成长发展。 公司 2007年成立,为国内模拟芯片横跨信号链和电源管理业务龙头,产品广泛应用消费电子、 通讯设备等各个领域, 公司基于以创始人&董事长张世龙为主且经验丰富的核心团队, 每年不断增加的研发投入( 2018年营收占比 16%), 带来电源管理类 2018年营收 3.44亿, 2012-2018年复合增速 16.5%, 信号链类 2018年营收 2.28亿, 2012-2018年复合增速 10.9%。 另外 2019Q1营收 1.12亿,同比下滑 15.82%, 业绩 0.16亿,同比下滑 9.34%, 主要是受消费电子需求下滑、 中美贸易等宏观经济波动导致客户需求放缓,但长期来看短期波动不改公司模拟道路成长逻辑。 模拟设计:经验重要,市场以海外龙头为主。 模拟集成电路通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频 IC、数据转换芯片、各类电源管理及驱动芯片等, 根据 WSTS 2017年市场规模为 627亿美元, 约占整个半导体市场的 15.3%, 但模拟芯片和数字芯片不同的在于供给端工艺不追求摩尔定律且需求端产品和理解要求高, 导致产品生命周期在 5-10年甚至更长, 从市场格局看 2018年前十厂商占据了 58%的市场份额, 其中前五芯片厂商德州仪器、ADI、 Skyworks、英飞凌等为半导体发展成熟的美日欧, 且具备成立时间久、10%-19%高研发营收占比、 外延并购的协同等是值得国内厂商学习的地方。 圣邦: 模拟芯片龙头, 国产替代和研发等助力成长。 2017年国内模拟芯片市场空间约 2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到 1%,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年 20-30%的增长, 2018年在售产品 1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近, 例如高精度、低功耗、低噪声等, 目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升。 盈利预测: 我们预测公司 2019/2020年营收分别 6.37/7.83亿元,归母净利润1.25/1.68亿元,同比增长 20.51%/34.3%, EPS 1.57/2.11,对应 PE 63/47,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及未来的成长性, 首次覆盖,并给予重点推荐 “买入”评级。 风险提示: 创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
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19Q2业绩超市场预期,新产品放量盈利能力改善 公司19年上半年归母净利润5326.37~6350.68万元,同比增长30%~55%,对应Q2单季度业绩3740~4765万元,超过市场预期。公司19Q1毛利率为49.22%,毛利率环比和同比均显著提升,公司电源管理和信号链路类产品在消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器和汽车电子等领域积极拓展,协助重点客户进行产品研发。同时,公司产品在物联网、智能家居、5G通讯等新兴市场的推广也取得了良好进展,逐步开展部分核心芯片的国产化替代。此外伴随着钰泰半导体的并表,进一步完善了公司的布局,钰泰半导体的快速增长也是公司的业绩能够超预期的核心原因之一。 高壁垒,高毛利率,公司将显著受益国产替代趋势 在国内产业链自主可控的大趋势背景下,随着下游客户国产替代意愿的增强,作为核心器件之一的模拟IC产品将迎来国产化替代的快速成长机遇。18年圣邦推出了200多款完全自主产权的新产品,包括信号链路和电源管理类的诸多新产品都已经达到国际领先水平,下游应用的放量,叠加新产品放量带动营收和毛利率双双提升。国产替代的大趋势下,我们认为圣邦作为国内稀缺的模拟芯片龙头将迎来快速增长期。 上调盈利预测,维持“买入”评级 我们认为公司作为国内稀缺的模拟芯片龙头,行业门槛高,产品种类多,研发投入大,伴随着芯片国产化的不断推进,和下游客户对公司产品的持续导入,公司有望迎来新一轮的成长机遇。 我们上调了公司业绩预期,预计19~21年归母净利润为1.43/1.89/2.48亿元,同比增速37.6%/32.8%/30.7%,当前股价对应PE55/41/32X,维持“买入”评级。 风险提示 1,宏观经济疲软背景下,可能出现下游需求疲软的风险。 2,公司持续加大研发投入,可能导致净利润增速不达预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名