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圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 211.15 -- -- 255.48 20.99% -- 255.48 20.99% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度报告:2019年前三季度,公司实现营业收入 5.34亿元,同比增长 22.74%;实现归属于上市公司股东净利润 1.20亿元,同比增长66.05%。其中 Q3季度公司实现营业收入 2.38亿元,同比增长 58.13%;实现归属于上市公司股东净利润 5960.6万元,同比增长 90.80%。投资摘要: 2019前三季度公司净利润率提升明显。公司 2019年前三季度,公司实现营业收入 5.34亿元,营业成本为 2.80亿元,毛利率为 47.54%,同比增加1.78pct。 公司实现净利润 1.2亿元,净利润率 22.39%,同比增加 5.79pct,公司 2019前三季度净利润率提升明显。公司 2019年前三季度销售费用率为 7.24%,同比下降 0.78pct;管理费用率 4.23%,同比下降 0.71pct。公司 2019前三季度投资收益为 3565.8万元,同比增长 122.57%,主要原因是对钰泰半导体南通有限公司权益法核算投资收益所致。 公司致力于模拟芯片研发,研发费用率稳中有升。公司专注于高性能、高品质模拟芯片的设计及销售,目前产品类型超过 1200余款,涵盖信号链和电源管理两大领域,包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、电平转换及接口电路、小逻辑芯片、LDO、DC/DC 转换器、OVP、负载开关、LED驱动器、微处理器电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等。2019前三季度公司研发费用率 16.81%,同比增加 0.7pct,公司的研发投入相对稳定。 并购钰泰半导体和大连阿尔法完善产业布局。2018年 12月公司以 1.15亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司 28.7%的股权,成为其第一大股东。钰泰半导体专注于电源管理芯片的研发,目前产品包括升压开关稳压器、降压开关稳压器、过压保护器、锂电池充电器、移动电源 SOC、线性稳压器、LED 驱动器及 AC/DC 控制器等百余种,应用于消费类电子及工业控制等领域,两者在细分产品上可互补形成协同效应。 模拟芯片国产替代空间大。根据赛迪顾问数据显示,2018年中国模拟芯片行业市场规模达到了 2273.4亿元,同比增长 6.23%,近五年复合增速为 9.16%。 中国模拟芯片市场占全球比例超过 50%,且市场增速高于全球平均水平。目前国内模拟芯片企业规模较小,竞争分散,整体技术水平落后于国际先进企业。 公司目前在模拟芯片领域市占率较低,未来随着技术上的积累和产品的不断丰富,提升自身的市场竞争力,公司前景长期看好。 投资建议:我们预计公司 2019~2021年的营业收入分别为 7.7亿元、9.7亿元和 11.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为 1.75亿元、2.43亿元和 2.79亿元,每股收益分别为 2.20元、 3.05元和 3.51元,对应 PE 分别为 89X、 64X、56X。给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不及预期;行业竞争加剧风险;下游需求不及预期;国产替代进度不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 205.00 -- 255.48 27.00% -- 255.48 27.00% -- 详细
公司发布2019年第三季度报告,上半年实现营业收入5.34亿元,同比增长22.74%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长66.05%;扣非后归母净利润为1.14亿元,同比增长74.03%;前三季度毛利率为47.54%,同比增长1.78个百分点,净利润率为22.39%,同比增长5.79个百分点。此外,由于公司对钰泰半导体的并购,2019年前三季度公司投资收益为0.36亿元,同比增长122.57%。 Q3单季度营收环比高速增长,国产替代业绩兑现。2019年Q3单季度实现营业收入2.38亿元,同比增长58.13%,环比增长29.35%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长90.80%,环比增长36.36%;实现扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长108.36%,环比增长27.27%。公司营收同比、环比增速明显主要是由于下半年除了消费电子行业景气度持续升高外,下游工业控制、医疗仪器行业景气度回暖,国产替代大逻辑下的业绩逐步兑现。其次,公司加强成本管理,Q3销售费用率和管理费用率分别同比下滑1.4个百分点和3.8个百分点。 公司持续研发新产品有望加速提升渗透率。公司作为模拟芯片设计龙头企业,每年产品数量以20%-30%的速度稳定增长。截止2018年,公司在信号链和电源管理领域已有1200余款产品。在2019年国产替代化的大背景下,公司消费类产品受益明显,随着国产替代化的加速,工控医疗相关产品销量下一季度有望继续保持高速增长。 盈利预测与估值:受国产替代加速的影响,公司两大类业务市场占有率有望持续提升,叠加公司新品的不断推出,我们调高盈利预期,预计公司2019年至2021年EPS为1.64/2.24/2.89元,对应PE为116.44/85.46/66.01。维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度下行风险;新品推广不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 224.40 -- 255.48 27.00% -- 255.48 27.00% -- 详细
模拟芯片产品生命周期长,差异性较为显著 模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。模拟IC产品强调高可靠性、稳定性以及低耗电,价格较低,且生命周期很长,与遵循摩尔定律的数字芯片形成较为明显的区别,而且产业链分析指出,模拟芯片的设计更依赖工程师的长期积累与经验,因此我们认为长期深耕于模拟芯片的公司具备显著的竞争优势和壁垒。稳定的市场竞争格局下,领先企业在定价方面具备一定的话语权。 下游应用广泛,进口替代加速进行 IC Insights的预测显示,2022年全球模拟IC市场规模将达到748亿美元,2017~2022年CAGR达6.6%,超过整个集成电路市场年均增速1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及5G、汽车电子等新需求的放量,模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。进口替代加速进行趋势下,公司作为模拟芯片行业的领先企业,与国内主流终端厂商进行深度的合作,未来高速成长可期。 高研发投入保持公司核心竞争力 公司坚持以技术立身,以研发立命,公司定位未来发展优势产品主要有两种模式,第一是拓展新的产品品类,第二是根据客户需求对原有产品升级,进行全新的设计。模拟IC设计行业属于知识密集型行业,优秀的研发团队和核心技术人员是公司保持持续创新的基石,同时公司充分关注下游市场需求,不断加大研发投入,拓展新的产品线。根据公司公告,公司2018年的研发费用为9266万元,研发费用在营收中的占比超过16%。 投资建议 进口替代趋势下公司模拟产品足具竞争力带来盈利能力的提升,公司三季度业绩实现高速增长,我们上调业绩预测及目标价。我们预测公司2019~2021年的收入分别由7.25亿元、9.65亿元、12.97亿元提升至7.72亿元、10.41亿元、14.70亿元,同比增速分别为34.87%、34.84%、41.21%;归母净利润分别由1.49亿元、2.06亿元、2.87亿元上调至1.74亿元、2.74亿元、3.97亿元,同比增速分别为67.72%、57.26%、44.97%;对应EPS分别为1.68元、2.64元、3.83元,对应PE分别为108.83倍、69.20倍、47.74倍。从估值角度看,行业内优质IC设计公司相对2020年平均PE为63倍(剔除北京君正,系拟收购ISSI估值超过100倍),鉴于公司在国内模拟IC领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟IC产品的国产化,且具备足够的市场空间,我们给予公司一定的估值溢价相对2020年PE为85倍,目标价由199元上调至224.4元,维持“买入”评级。 风险提示 半导体行业进展低于预期;新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等。
潘暕 10
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 -- -- 255.48 27.00% -- 255.48 27.00% -- 详细
事件:公司发布2019年Q3季报,前三季度实现营收为5.34亿元,yoy+22.74%;归母净利润1.20亿元(接近此前预告的上限1.24亿元),yoy+66.05%;扣非归母净利润1.14亿元,yoy+74.03%。Q3营收2.38亿元,yoy+58.13%;归母净利润0.60亿元,yoy+90.80%;扣非归母净利润0.56亿元,yoy+108.36%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。前三季度的净利润主要来自Q3,归母净利润0.60亿元,基本是上半年的总和,同比增幅90.80%依然保持较高水平。Q3营收同比增长58.13%,营收增速较Q2(二季度同比增长21.43%)大有提升。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。单季度毛利率47.37%,同比+1.5%,环比+1.4%,毛利率还在持续增长,表明利润端增速比收入端增速更快。研发费用0.35亿元,同比+43.61%,环比+26.61%,表明公司未来增长还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-11-04 201.16 -- -- 255.48 27.00% -- 255.48 27.00% -- 详细
公司发布2019年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入5.34亿元,同比增长22.74%,扣非后归母净利润为1.14亿元,同比大幅增长74.03%;公司第三季度实现营业收入2.38亿元,同比增长58.13%,扣非后归母净利润0.56亿元,同比增长108.36%,公司三季报业绩表现落在公司此前三季报预告区间内。 公司拐点自半年报显现,此后业绩表现持续亮眼,公司前三季度经营活动产生现金净流量相比去年大幅增长176.95%,表明公司产品下游需求强劲,Q3毛利率为47.37%,相比Q2毛利率46.72%有小幅提升,销售净利率为24.90%,相比Q2上升0.74pct,主要得益于公司在费用管控上较为出色,在营收规模增长的情况下,维持了销售费用和管理费用的平稳增长。 公司投资收益稳步增长,前三季度实现投资收益共计3565.85万元,占到当期扣非后净利润的31.28%,其中参股公司南通钰泰按照按照权益法核算投资收益共计1966.66万元,第三季度确认投资收益817.81万元,假设四季度钰泰表现同三季度持平,预计全年确认投资收益为2784.47万元,可以达到此前业绩承诺2600万元。 公司在研发方面持续加大投入,公司前三季度研发费用共计8975.23万元,相比去年同期增长28.06%,占到公司当期营收的16.8%,公司按计划顺利推进新产品的研究开发工作,已经成功完成覆盖信号链以及电源管路两大领域近百款新产品的研发。 【投资建议】 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为7.04/8.56/10.63亿元,归母净利润分别为1.73/2.21/2.66亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.58元,对应PE为114/89/74倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 新产品研发销售不及预期; 国际贸易环境恶化; 钰泰半导体投资收益不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-31 194.65 -- -- 255.48 31.25% -- 255.48 31.25% -- 详细
19Q3公司新品、新客户全面放量,营收业绩增速换挡,迎来历史同比成长新高。公司Q3单季度营收同比大幅增长58%至2.38亿元,单季度净利润同比增长90.8%至5961万元。公司营收、业绩在二季度基础上继续加速,体现国产替代大背景下,公司作为本土优质模拟公司受益新产品新客户持续放量!公司毛利率维持高位,受益产品结构改善稳中有升。公司三季度毛利率、净利率继续环比提升至47.4%/24.9%,我们预计毛利率新高源于产品结构优化及台积电工艺平台迭代。产品优化主要体现在电源管理产品方面高毛利新品投放和低毛利产品占比降低。比较值得关注本次中报提及公司新产品过渡到台积电0.18um高压BCD工艺平台,我们产业跟踪下来,台积电新一代0.18um工艺在代工成本方面已接近矽力杰在联电/SMIC的代工成本,预计能够大幅提升圣邦直流降压产品的价格竞争力。 资产负债表端,公司存货、应收环比提升明显,我们认为是下游客户持续加单拉货、经营高景气所致。公司存货环比提升34%至1.4亿元,备货增加,应收账款则同比提升177%至8532万元。 公司以研发为本,降低成本、提升产品结构。三季度公司研发费用同比增长43%至3547万元,占公司营业收入的14.88%。公司按计划顺利推进各项新产品的研发,特别是针对智能终端显示屏背光LED驱动、高效低功耗DC/DC电源转换、低噪声大电流小尺寸LDO等产品方向推出了一批达到世界先进水平的新型模拟芯片产品。另外,在制造工艺方面,公司新一代产品已完成了向0.18um制程的高压BCD工艺平台的过渡,这一工艺平台将有助于进一步降低芯片功耗、减小芯片面积。 风险提示:下游需求增长不及预期、公司研发突破不及预期、新兴领域切入进展不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-30 191.94 -- -- 255.48 33.10% -- 255.48 33.10% -- 详细
Q3业绩再超预期,环比加速成长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年三季报:2019年前三季度公司实现营收为5.34亿元(+22.74%),归母净利润为1.20亿元(+66.05%),其中,Q3单季度实现营收2.38亿元(+58.13%),归母净利润为0.60亿元(+90.80%)。公司业绩持续超预期,环比加速成长,验证了半导体国产化提速大逻辑。我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司将充分受益。我们提高对公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.77(+0.09)/2.40(+0.19)/3.08(+0.30)亿元,对应EPS分别为1.71/2.32/2.97元/股,对应当前PE估值分别为107/79/62倍。维持“强烈推荐”评级。 公司Q3业绩环比加速成长,2019年Q3净利润率水平创历史新高 从季度数据来看,公司2019年Q1、Q2和Q3单季度营收与净利润增速分别为-15.82%/-9.34%、21.43%/89.31%和58.13%/90.80%,公司业绩持续超预期,环比持续加速向好。公司毛利率和净利润水平持续向好,2019年Q3公司综合毛利率水平为47.37%(+0.7pct),净利润率为24.90%(+4.17pct),创单季度历史新高;费用方面,公司2019年Q3费用率相对稳定,销售费用率为7.24%(-0.78pct),管理费用率为21.04%(-0.01pct)。此外,得益于对钰泰半导体的并购,2019年前三季度公司投资收益为3566万元,同比大幅增长122.57%。 公司深耕模拟芯片领域,持续高研发投入,有望乘风实现快速崛起 公司主要从事高性能模拟芯片设计和销售,拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。2019年前三季度公司研发费用为0.9亿元,同比增28.57%,占营收比例为16.85%。2016-2018年公司研发费用占营收比例分别为10.84%/12.22%/16.26%,近几年公司持续加大研发力度,占营收比例持续提升;此外,公司并购钰泰半导体和大连阿尔法,在电源IC领域实现优势互补,协同效应明显。公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,再加上核心芯片国产替代加速之大趋势,公司有望乘风实现快速崛起。 风险提示:竞争加剧风险;研发进展不及预期风险;下游需求不景气风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-18 178.83 -- -- 244.97 36.98%
255.48 42.86% -- 详细
事件:公司发布前三季度业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润1.1亿元-1.2亿元,同比增长52%-72%,第三季度净利润0.5亿元-0.6亿元,同比增长80%-95%。 贸易摩擦背景下,国产替代加速进行。贸易摩擦之前,国内华为等大客户的供应链体系中很少有国内厂商,每个零部件都是用国外最优秀的半导体厂商的产品,贸易摩擦之后,华为等国内厂商加大对于国内厂商产品的采购力度。公司前三季度业绩大幅增长主要就来自于国产替代。 产品种类丰富,竞争优势明显。相对其他国内同业,公司特点是产品品类多应用范围广,新产品前瞻性开发,产品性能在多个指标实现行业最优,而国内国际同行同样的产品只是在少数几个指标上是优化的,并且公司的产品是和客户一起成长,客户会更加愿意认证公司的产品。产品每年新增50多个项目,200个产品,平均单价稳定,3年以上产品占比销售额50%,单一产品和客户品类都不会超过5%,某个行业或者客户的波动对公司业绩影响比较小,抗波动能力强,并且存货会当期计提跌价,更加关键是某些产品很多最终可以销售给客户,因为模拟IC产品通用性很强。 研发前瞻性,产品加速迭代。产品研发需要前瞻性判断,研发周期一般是2-3年,长的需要5年,如果等竞争对手产品上市已经落后了,需要专业的团队在一线,公司的产品多数是通用的,当一个应用领域消亡之后还可以用在其他领域。 依靠时间经验积累,形成行业高壁垒。根据行业规律,模拟电路产品很难有弯道超车的机会,客户需要一个个积累,工程师需要5-10年时间的培养,如此才可以出产品,公司的业绩才会稳健的成长。2016年800多款,2018年1200多款,每年200个新产品,产品增速20%-30%,平均单价稳定。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.58元、2.08元、2.62元。考虑到公司为国产模拟芯片龙头,竞争格局良好,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,积极推进国产替代,未来业绩有望取得较快增长,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发或不及预期;产品销量增速或不及预期。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-17 182.00 -- -- 234.80 29.01%
255.48 40.37% -- 详细
公司公布了三季度业绩预告,报告期内公司实现归母净利润 1.09-1.24亿,同比增长 52%-72%。其中 Q3单季度实现 5623-6092万,同比增长 80-95%,略超预期。 经营分析 受益国产替代,三季度业绩持续高增长。 公司 2019Q2业绩重回增长轨道后, Q3持续高增长,公司作为 A 股稀缺的纯模拟芯片设计企业。公司产品种类丰富,公司有 1200多款产品可供销售,主要覆盖信号链和电源管理领域。随着新产品的推出以及产品结构优化,盈利能力稳步增强。公司在消费电子、工控等领域芯片国产替代全面加速,份额不断提升,同时积极拓展新的应用领域,未来几年在国产化和新产品拓展的推动下,增长有望持续。 模拟 IC 长坡厚雪好赛道,国产化空间巨大。 模拟 IC 具有高门槛,市场分散,产品周期长,资本投入相对较低,盈利稳定的特点,模拟 IC 占半导体市场 13%约 500多亿美元的市场。从地区来看中国市场增速较快。下游应用市场分布来看,通信和汽车占比不断提升,按具体功能分,电源管理类模拟 IC 占比接近 60%,是最重要的市场。目前主要海外巨头主导市场竞争,国产化空间巨大。 内生+外延铸造公司竞争壁垒,国产替代趋势成公司发展契机。 内生:公司研发团队实力强,研发支出持续上升。 2019H1公司研发占收入比例高达18.35%,与德州仪器等国际巨头一致。在持续的研发创新下,公司平均每年推出超过 200个新产品,这将成为公司业绩持续增长和维持较高毛利率的推动力。 外延: 2018年,公司收购主营电源管理的钰泰半导体 28.7%的股份,此次收购不仅在 2019年上半年为公司带来了 1149万元的投资收入,也增强了圣邦对模拟芯片业务领域的横向整合,进一步完善了公司的产业布局。此外,随着公司产品性能的成熟以及认可度的提升,公司作为国产模拟龙头将在半导体行业的国产替代趋势中深度受益。 盈利预测与投资建议 受益于贸易战背景下公司产品国产化持续,上调盈利预测。预计公司 2019-2021实现净利润 1.74、 2.32、 3.13亿元, 较上次盈利预测分别上调幅度为18%、 19%、 16%;维持“增持”评级。 风险提示: 研发和新产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
255.48 35.17% -- 详细
事件:公司10月14日晚发布2019年三季报预告,其中2019年Q3实现净利润5623-6092万元,同比增加80-95%。 点评如下: 国产替代效果显现,上调全年业绩预测到1.8亿。公司10月14日晚发布2019年三季报业绩预告,其中2019年1-9月实现净利润1.09-1.24亿元,同比增加52-72,三季度归母净利润0.56-0.61亿元,同比增长80-95%;环比增长27-39%,超出市场预期,公司业绩增长的原因我们估测:(1)2019年1-9月公司积极拓展消费领域等业务,产品销量和营收增加,验证我们在中报解读中提到7月份开始电源管理芯片和信号链的下游有所回暖,大客户规模化供货效果开始显著;(2)收购标的钰泰半导体受益TWS耳机充电仓等景气需求较好。综上我们上调公司2019-2021年业绩为1.8亿(+)、2.55亿(+23.2%)、3.32亿(+24.8%)。 长期的高天花板以及低市占率:国内模拟芯片龙头,市占率不到1%,国产替代驱动成长。2017年国内模拟芯片市场空间约2000亿,但以圣邦为代表的国内模拟芯片龙头市占率不到,且随着国内消费电子、通讯终端等较大的增长需求以及中美贸易背景下模拟芯片重要性的凸显,国产替代空间较大。圣邦股份基于公司技术和不断的研发积累逐渐实现产品数量每年20-30%的增长,2018年在售产品1200多款,部分产品性能指标与国际厂商相同或接近,例如高精度、低功耗、低噪声等,目前在国内消费电子、通讯等大客户逐渐突破进入更深的供应地位。同时公司上市后并购大连阿尔法以及投资钰泰半导体进一步实现产品品类和规模的提升,未来若追赶TI等并购仍是快速追赶途径。 盈利预测:考虑国产替代进度超预期,我们上修预测公司2019/2020年营收分别6.85+2.23%)/9.09+6.2%)亿元,业绩为1.8亿(+16.8%)、2.55亿+23.2%),对应PE107/76,我们认为公司作为国内模拟芯片龙头,基于研发和每年新产品储备显著受益于通讯、消费电子等终端创新及国产替代,同时公司下游大客户以及外延协同亦将不断带来突破和规模提升。我们基于公司的战略地位、稀缺性以及较高的天花板,持续重点推荐并维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期;创新研发不足风险;市场竞争加剧风险
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
255.48 35.17% -- 详细
公司在第三季度业绩表现优异,延续了自二季度以来的增长态势,公司在第三季度实现归母净利润为5623.29-6091.90万元,同比大幅增长80-95%,环比增长14.26-24.31%,主要原因是在国产替代的大环境,公司在下游客户的产品验证进度加快,出货量有较为明显的增长,随着公司具有高单价和高毛利的新产品的推出,公司盈利能力稳步提升;此外公司收购钰泰贡献了部分投资收益,在第二季度钰泰确认投资收益为1148.85万元,随着三季度景气度的回升,预计投资收益仍会有所提升,全年业绩承诺为2600万元。 公司处在模拟芯片的优质赛道,具备广阔的市场空间,据统计2018年全球模拟芯片市场规模为587.85亿美元,前十大供应商占据了约40%的市场份额,垄断程度较高,模拟芯片领域具备较高的技术壁垒,需要较长时间的技术积累,从国内情况来看,国内模拟芯片公司在市场上所占据的份额还较低,还存在一定技术差距,圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业,产品种类丰富,覆盖信号链和电源管理两个领域,在国产替代的大环境下,有更好的发展机遇。 由于三季度行业景气度的逐步回升,以及半导体国产化进程的加快,我们上调公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年营业收入为7.04/8.56/10.63亿元,归母净利润分别为1.73/2.21/2.66亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.58元,对应PE分别为111/87/72倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 外部贸易环境趋严; 新产品研发销售不及预期; 投资收益增长不及预期。
刘凯 3
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事件: 公司发布2019年三季报业绩预告,盈利1.10亿元~1.24亿元,同比增长52%~72%。 点评: 业绩增速进入快车道,国产替代加速。公司预计单三季度实现归母净利润0.56~0.61亿元,同比增长80~95%,保持了二季度以来高增长的态势(单Q1净利润同比-9.34%,单Q2净利润同比89.31%),表明公司业绩增速进入快车道。公司业绩同比高增长的主要原因为公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。受到中美贸易摩擦和华为事件影响,国产替代加速进行,公司作为国内模拟龙头率先受益。此外,公司收购钰泰28.7%股权,相应的收益助力公司业绩增长。 模拟公司产品种类越多竞争力越强。模拟行业具有重视经验积累、产品种类多、生命周期长、应用范围广的特征,模拟公司产品种类越多,产品组合越丰富,公司的竞争力将越强,德州仪器拥有10万+产品和10万+客户。此外,并购重组是模拟行业厂商实现跨越式发展的跳板,德州仪器历史上进行了36次并购,牢牢占据模拟行业龙头地位。 国产替代加速,长期看好模拟龙头发展。中美贸易摩擦下,国内终端厂商开始将供应链向国内转移,将真正发挥出下游带动上游发展的作用,半导体国产替代加速进行。国内模拟芯片市场空间大,但国产自给率低,进口替代空间巨大。公司作为国内模拟芯片龙头,不断加大研发能力,持续推出新产品,进一步丰富公司产品组合。厚积薄发,花开如期,随着公司产品种类越来越多,公司的竞争力越来越强,长期看好模拟龙头发展。 盈利预测:国产替代加速进行,公司率先受益,我们上调公司2019-2021年EPS预测为1.79、2.54、3.35元(上次为1.48、1.77、2.21元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业周期性风险、新产品研发不及预期风险、市场竞争优势减弱风险。
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聚焦模拟芯片行业,龙头企业谋长远发展: 公司持续在模拟和模数混合领域深耕细作,逐渐丰富产品种类,以自有资金 1.148亿元人民币收购钰泰半导体南通有限公司持有标的公司 28.7%股权并成为第一大股东,横向整合进一步完善产业布局。公司坚持以技术立身,以研发立命,公司定位未来发展优势产品主要有两种模式,第一是拓展新的产品品类,第二是根据客户需求对原有产品升级,进行全新的设计。 下游应用层出,国际巨头占据优势,国内厂商有望实现国产替代与全球市场相比,我国的模拟器件主要有四个特点: 1)背靠最大的消费电子生产及需求市场,消费电子领域的产品需求较大,相关的模拟芯片需求比例较高; 2)中低端产品的需求量加大; 3)工业领域市场相对较小,但是增长很快; 4)对外依赖度较高,多数模拟芯片均依赖于进口。根据 IC Insights 的数据,2016年通用型模拟 IC 市场规模占模拟 IC 市场总额的 40.71%。 在通用型模拟 IC 市场中,电源管理芯片占据 59%市场份额,是这个领域市场规模最大的产品。我们认为随着移动终端、可穿戴设备对于电池能效要求不断提高以及 5G、汽车电子等新需求的放量,模拟芯片行业预计将保持稳定的增速。在高端产品领域,国际巨头仍然占据绝对优势 虚拟与现实之“桥梁”,论模拟芯片之不可替代模拟电路起到电路系统与外界环境交互接口作用,扮演电路系统的“口”和“眼”;数字电路主要负责处理逻辑处理运算与判断,是整个系统的“大脑”,是虚拟与现实的“桥梁”。从全球模拟 IC 行业来看,由于品类众多、应用领域广泛,市场较为分散,需要产品和市场的不断积累和拓展,很难在短时间内实现一蹴而就式的规模发展,与存储芯片领域龙头企业垄断不同的是模拟行业集中度是一个缓慢提升的过程。 IC Insights的预测显示, 2022年全球模拟 IC 市场规模将达到 748亿美元, 2017~2022年 CAGR 达 6.6%,超过整个集成电路市场年均增速 1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。 投资建议我们预测公司 2019~2021年的收入分别为 7.25亿元、 9.65亿元、 12.97亿元,同比增速分别为 26.66%、 33.1%、 34.4%;归母净利润分别为 1.49亿元、 2.06亿元、 2.87亿元,同比增速分别为 43.72%、 38.29%、 39.31%;对应 EPS 分别为 1.44元、1.99元、 2.78元,对应 PE 分别为 117.7倍、 85.11倍、 61.1倍。从估值角度看,行业内优质 IC 设计公司相对 2020年平均PE 为 63倍(剔除北京君正,系拟收购 ISSI 估值超过 100倍),鉴于公司在国内模拟 IC 领域内处于龙头地位,在进口替代大趋势下,公司与国内主流品牌厂商加强合作,逐步实现模拟 IC 产品的国产化,我们给予公司一定的估值溢价相对 2020年 PE 为 100倍,对应目标价为 199元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示半导体行业进展低于预期; 新产品突破低于预期;新客户拓展低于预期等
潘暕 10
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
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事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润1.10-1.24亿元,同比去年同期的7221万元增长52%-72%;其中2019Q3归母净利润0.56-0.61亿元,同比去年同期3124万元增长80%-95%。 点评:归母净利润在Q3继续高增,符合市场预期。公司前三季度净利润增长的主要原因是公司积极拓展业务,产品销量增加,相应的营业收入同比增长所致。其中前三季度的净利润主要来自Q3业,归母净利润0.56-0.61万元,基本是上半年的总和,同比增幅依然保持较高水平,为80-95%。我们认为这是公司国产替代新料号AVL资格渗入下游进一步兑现的结果。我们还注意到,公司上半年毛利率及研发占比均同比上升,其中,毛利率为47.67%,研发/营收为18.35%,同比均上升2.39个pct。这些好迹象都表明公司未来增速还有上升的空间。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。品类的扩张是横向增长的逻辑,研发投入依旧是公司竞争力的保障。公司研发投入持续加大,公司新产品的开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势,更多的新产品采用更先进的制程和封装形式,如具有更低导通电阻的高压BCD工艺、WLCSP封装等,带来产品品类的扩张和产品结构的提升,在高质量客户和订单方面有了更多选择,公司长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,具有超越硅周期的成长属性,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。 整机厂商供应链的国产化替代催生上游半导体供应链本土化需求。2018年全球OEM厂商支出共计达到4767亿美元,同比增长13.4%。而华为去年半导体采购支出增加45%,成为全球第三大芯片买家。在芯片价值链上,华为产品终端的形式体现为射频前端、模拟前端以及数字部分三大块,模拟前端以AD/DA为主,每一部分都包含了电源管理芯片。受益于5G新建基站量的增长和通道增加,电源管理芯片中的DCDC,LDO,模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片龙头,实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来一轮戴维斯双击。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能。 投资建议:基于公司在国产替代下大客户的顺利拓展,在最近的股本水平下,我们维持公司2019-2020年EPS为1.47、2.39、3.45元/股的预期,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战不确定性;新品研发不及预期;宏观经济下行风险。
圣邦股份 计算机行业 2019-10-16 189.00 -- -- 234.80 24.23%
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Q3业绩再超预期,业绩加速增长,维持“强烈推荐”评级。 公司发布 2019年前三季度业绩预告: 2019年前三季度公司实现归母净利润区间为 1.10-1.24亿元, 同比增长 52%-72%, 其中 Q3实现归母净利润区间为0.56-0.61亿元, 同比增长 80%-95%, 季度环比加速增长, 公司业绩持续超预期。 我们认为在半导体核心器件国产替代加速以及下游终端应用爆发大背景下,公司将充分受益。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.68/2.21/2.78亿元,对应 EPS分别为1.62/2.13/2.69元/股,对应当前 PE估值分别为 105/79/63倍。 维持“强烈推荐”评级。 公司业绩持续超预期,兑现核心器件国产化提速大逻辑华为事件发生后, 为保证产业链安全,华为在持续推进核心器件的国产替代进程,公司 Q2业绩超预期在一定程度上体现了,目前 Q3业绩再超预期, 兑现核心器件国产化提速大逻辑。当前, 模拟芯片市场被欧美日企业垄断,中国模拟芯片自给率偏低,近 90%依赖进口。 我们认为华为等终端厂商正在持续推进核心器件国产化,模拟芯片国产替代将是大势所趋。圣邦股份作为国内模拟芯片龙头企业, 在产品性能、 产品种类等方面与德州仪器等国外龙头公司差距正逐步缩小,有望乘国产替代之风实现快速崛起。 公司深耕模拟芯片领域, 不断加大研发投入, 有望复制 TI 成长路径公司主要从事高性能模拟芯片设计和销售,拥有信号链和电源管理两大类1200余款产品。 公司持续加大研发投入力度, 2016-2018年公司研发费用占营收比例分别为 10.84%/12.22%/16.26%, 研发投入占营收比例持续提升, 不断提升公司核心竞争力水平; 此外,公司并购钰泰半导体和大连阿尔法,在电源 IC 领域实现优势互补,具有明显的协同效应,有望复制德州仪器成长路径,不断发展壮大。我们认为公司不断拓展消费电子、通信设备、工控医疗等既有市场领域,同时,积极布局物联网、新能源汽车、人工智能等新兴应用领域,未来具有极好的成长性。 风险提示: 竞争加剧风险; 研发进展不及预期; 手机销量持续下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名