公司8月24日发布2023年半年报，1H23年实现营收5.17亿元，同增15.54%；实现归母净利润0.35亿元，同降38.44%；实现扣非净利润0.32亿元，同降33.06%。2Q23实现营收2.58亿元，环降0.39%；实现归母净利润0.2亿元，环增33.33%；实现扣非净利润0.18亿元，环增38.46%；实现EPS为0.16元，同降31.93%。 上半年软磁延续亏损，业绩略低于预期。上半年公司永磁业务尽管在汽车、家电领域销售收入持续增长，但市场竞争加剧，产品量价齐跌，湿压磁瓦毛利率29.56%，较22年下降1.87pcts；软磁业务由于放量初期，前期投入较大，上半年子公司龙磁金属亏损0.12亿元；微逆业务正式并表，恩沃新能源实现营收0.62亿元，净利润0.13亿元，Q2由于市场政策原因出货量下滑。上半年公司财务费用同增334%，主要系利息支出增加。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。1H23公司湿压磁瓦年产能近4.5万吨，并拥有4000吨金属软磁粉芯以及3000吨铁氧体粉芯的生产能力。公司车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线。公司软磁领域的拓展以及产能逐步释放摊薄前期投入，预计今年软磁有望贡献利润。 微逆逐步贡献业绩，产业链互补增强韧性。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，23年纳入合并报表。1H23公司微型逆变器实现收入6158万元，占上半年营收比例达到12%，毛利率达到33.51%，净利润实现1260万元。公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。看好公司永磁业务的稳步增长，软磁领域的稳步布局以及产业链下游延伸带来的公司盈利的韧性。 根据公司23上半年业绩，分别下调公司23-25年归母净利润45%、37%、28%，预计公司23-25年归母净利润分别为1.11亿元、1.80亿元、2.92亿元，对应EPS分别为0.93元、1.50元、2.43元，对应PE分别为28.1倍、17.3倍、10.7倍，维持“买入”评级。 下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

事件公司4月26日发布2023年一季报，23Q1年实现营收2.59亿元，同增15.60%；实现归母净利润0.15亿元，同降45.16%；实现扣非净利润0.13亿元，同降35.84%；实现EPS为0.13元，同减66.67%。 评论Q1软磁亏损+费用增加，业绩略低于预期。Q1恩沃新能源正式并表，恩沃新能源在23Q1实现营收0.56亿元，净利润0.14亿元，公司以持股恩沃新能源51.43%并表净利润703.32万元，并表前Q1归母净利润806.92万元，同降71.09%，环降54.84%。受疫情影响，Q1公司单位燃料成本、人工成本上升，永磁业务利润率下降；Q1研发费用环增19.12%、财务费用环增49.94%；Q1软磁业务延续亏损，主因前期投入较大。 永磁产能稳健提升，软磁有望贡献利润。公司湿压磁瓦产能计划年底达到5万吨/年，24年底实现6万吨/年，有望占到全球10%的份额。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯产能5000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体产能6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能，软磁业务有望今年开始盈利。 控股恩沃布局微逆，形成产业优势互补。22年12月公司以1.8亿收购恩沃新能源51.43%股权，预计23年开始正式纳入合并报表。恩沃新能源主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年出货15-16万套，产品以一拖一300W、360W和一拖二560W、720W为主，主要销往葡萄牙、奥地利、德国、瑞士、哥伦比亚等欧美国家，预计23年产能将扩张至60万套，持续开拓美国市场。此软磁产品的价值量约占微型逆变器总成本的10%，公司软磁铁氧体可用于恩沃的微型逆变器中，产业链进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，同时并购完成后更有利于恩沃系列产品形成成本上的竞争优势，实现双方战略上的双赢。 盈利预测&投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为2.01亿元、2.87亿元、4.04亿元，对应EPS分别为1.67元、2.39元、3.36元，对应PE分别为21.2倍、14.9倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；新产品开发不及预期等。

事件2022年12月11日，公司拟通过使用自有或自筹资金12000万元受让原股东持有的恩沃新能源科技41.3792%股权；同时向标的公司增资6000万元，合计收购恩沃新能源的51.4285%股权，恩沃新能源成为公司控股子公司。 点评收购恩沃，正式进军光伏微型逆变器领域。恩沃新能源成立于2016年7月，主要从事微型逆变器及其监控系统的研发、生产和销售。微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，在持续的研发与产业化相结合过程中，恩沃逐步形成了较为成熟的产品开发平台及开发流程。在自主研发的电路拓扑与控制算法等核心元素的基础上，不断优化产品的性能、可靠性及成本，推出了一系列具有市场竞争力的产品，获得了较高的客户认可度。 业绩对赌承诺三年内实现5200万元净利润。2021年营业收入4485.71万元，净亏损224.79万元；2022年1-9月营业收入为3365.33万元，净亏损35.78万元。本次交易完成后，主要原始股东霍俊东等承诺，2023-2025年三年合计利润未达到5200万元的90%，其需以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与5200万元之间的差额。 软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局。公司布局了近万吨软磁粉芯产能及相关软磁器件产业，光伏逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合，进一步提升公司核心竞争力。 光伏微逆赛道前景广阔，市场需求高增速。微型逆变器具有低压安全性、发电效率、可靠性以及灵活性等显著优点，广泛应用于。尤其近年来能源危机爆发，全球各国对清洁能源的需求与日俱增。据公开资料统计，2018-2021年期间，全球微型逆变器出货量从1.18GW有望增加到3.61GW，创下历史新高；年均复合增长速45.2%。 盈利预测预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.72/15.07/19.86亿元（23/24E上调），分别同比增长33.21%/40.62%/31.77%；归母净利润分别为1.43/2.30/3.05亿元（22E下调；23/24E上调），分别同比增长9.16%/60.87%/32.73%，对应EPS分别为1.19/1.92/2.54元。 以2022年12月15日收盘价38.46元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为29.46/18.31/13.79倍。给予2023年30倍估值，对应股价57.6元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期；下游需求不及预期；疫情反复超预期。

事件 公司 12月 11日晚发布公告，拟以 1.2亿元受让原股东持有的恩沃新能源41.38%股权，并增资 6000万元，交易完成后，公司将持有恩沃新能源51.43%股权，其成为公司控股子公司且纳入公司合并报表范围。 评论 控股恩沃新能源，布局微型逆变器业务。恩沃新能源成立于 2016年 7月，总部位于上海，主要从事欧洲市场的微型逆变器业务，22年前三季度营收3365.33万元，净利润-35.98万元，主因疫情对公司海外发货造成影响。若恩沃新能源 23年-25年合计税后净利润未达到 4680万元，其主要原始股东需以现金方式补足三年实现净利润（税后）总额与 5200万元之间的差额。 软磁产业链延伸至应用端，形成产业优势互补。 公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化产业链，金属磁粉芯目前产能 4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段，远期规划至5000吨/年；软磁铁氧体目前产能 3000吨/年，爬坡后将达到 6000吨/年，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感一期产能已实现1200万只/年，二期已开工，预计 23下半年投产；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 微型逆变器是分布式光伏发电系统的核心部件之一，微逆、关断器可解决分布式系统的直流高压问题，其中微逆安全性和发电效率更高，在电价上涨、IGBT 紧缺、单价下降背景下，渗透率有望加速提升，根据国金电新组测算，预计 22-25年全球微逆需求 CAGR 约为 61%。逆变器是软磁粉芯重要的应用领域之一，收购恩沃新能源后，公司软磁产业链将进一步延伸到应用端，完善公司在新能源领域的产业布局，切实推进公司战略发展与转型升级，实现大客户等资源的协同与整合。 盈利预测&投资建议 暂不考虑并表因素，预计 22-24年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应 EPS 分别为 1.17元、1.86元、2.46元，对应 PE 分别为 27倍、17倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

事件公司 10月 26日晚发布 2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收6.76亿元，同增 11.26%；实现归母净利润 0.87亿元，同降 15.87%；实现扣非归母净利润 0.77亿元，同降 21.20%；实现 EPS 为 1.07元，同降27.21%。 评论疫情影响减弱， Q3扣非环比持续增长。Q3公司营收 2.29亿元，环增3%，扣非归母净利润 0.3亿元，环增 15%；毛利率 30.3%，环增 0.7pcts，净利率环增 0.39pcts，盈利能力提升；销售费用环增 54%，研发费用环降5%，持续投向软磁新产品研发，加快新业务拓展进程。上半年公司湿压磁瓦营收同增 24%，Q3开始疫情对物流的影响逐步减弱，叠加 8000吨高性能湿压磁瓦新产能爬坡，预计出货量环比提升，业绩环比改善。 永磁业务获蔚来项目定点通知，产能稳步扩张。公司目前湿压磁瓦产能 3.7万吨/年，位居国内第二，世界前五，计划年底产能达到 4.1万吨/年，23-24年每年新增 1万吨，24年底实现 6万吨/年产能，有望占到全球 10%的份额，主要靠老线改造+新线投产。22年 10月，公司获得蔚来汽车某项目 C样和 SOP 的定点通知，预计 12月开始整车测试，明后年贡献业绩增量。 软磁铁氧体已投产，静待粉芯光伏类大客户认证。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化新能源产业链，目前金属磁粉芯产能已实现 4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体设计产能 6000吨/年，目前小批量生产，产品认证测试同步进行；车载和光伏类绕线型电感产能已实现 1200万只/年，二期规划设计已完成，土地已交付，公司积极推进项目建设；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 盈利预测&投资建议根据 22年前三季度业绩，下调公司 22年归母净利润 16%，预计 22-24年公司归母净利润分别为 1.40亿元、2.24亿元、2.95亿元，对应 EPS 分别为1.17元、1.86元、2.46元，对应 PE 分别为 27倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

积极推进扩产，打造规模效应公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，全球前五。 推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022年越南二期4000吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近 4万吨；到 2024年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到 6万吨，在规模上赶超日本 TDK 的同时，技术也做到接近或达到 TDK 的水平。 软磁领域“三位一体”全面推进点目前公司金属磁粉芯已形成 4000吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到 5000吨；软磁铁氧体设计产能 6000吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。 软磁下游需求行业旺盛，有望打造第二增长点软磁材料：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的 CAGR 为 14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为 9.3万吨，占比总需求约 40.3%；其次是 UPS 电脑领域，占比 23.3%。 业绩增长态势良好，永磁湿压磁瓦贡献主要利润受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2021年，实现营业收入 8.05亿元，同比增长 43.91%；实现归属于上市公司股东的利润 1.31亿元，同比增长 92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.22亿元，同比增长133.35%。 2022年上半年，公司实现营收 4.48亿元，同比增长 11.19%；归母净利润 5676.89万元，同比下降 8.67%；扣非归母净利润 4720.93万元，同比下降 19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 盈利预测与估值预计公司 2022/2023/2024年实现营业收入 10.72/14.11/18.33亿元 ， 分 别 同比 增长 33.22%/31.65%/29.85%； 归 母净 利 润 分 别为1.63/2.22/2.78亿元，分别同比增长 24.08%/36.37%/25.32%，对应 EPS分别为 1.35/1.85/2.31元。 以 2022年 10月 10日收盘价 27.25元为基准，对应 2022-2024E对应 PE 分别为 20.14/14.77/11.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

永磁+软磁双轮驱动发展的磁性材料商公司是国内领先的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业，产能位居全国第二、全球前五。公司基于永磁铁氧体产品，进一步拓展软磁业务，将聚焦永磁及电机部件、软磁及新能源器件两大业务板块，实现双轮驱动发展。2021年，公司实现营业收入8.05亿元，同比增长；归母净利润1.31亿元，同比增长92.05%；盈利能力表现优秀，毛利率与净利率达到35.35%与16.28%。 永磁业务奠定公司发展根基，拓宽下游汽车市场公司永磁铁氧体湿压磁瓦性能优越，为公司主要业务，收入占比达78.41%，毛利率达38.61%。目前广泛应用于汽车、家电等领域，当前在汽车领域占比达70%。永磁产品认证周期长，客户壁垒高，公司已与德国博世、法国法雷奥等知名厂商建立长期稳定的合作关系。未来，受益下游汽车电机等市场旺盛，公司加快产能扩张步伐，预计至22年末，永磁铁氧体产能将达4万吨，24年产能达6万吨。 一体化布局软磁产业链，优化整体产品结构依托数十年的永磁原料制备技术积淀，公司打造“磁粉-粉芯-器件”一体化软磁产业链，形成独有的软磁粉料制备优势。软磁方面，公司已形成4000吨金属磁粉芯的产能；以及铁氧体软磁项目规划产能6000吨。软磁最终目标销售形态为电感器件，主要应用于光伏及储能，新能源汽车及充电桩、消费电子等领域，预计至22年实现产能3.6亿只。 投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.52、2.13、2.66亿元，对应市盈率为20、15、12倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示上游原材料涨价风险、扩产不及预期风险、下游需求不及预期风险。

事件 公司8月25日晚发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收4.48亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降8.67%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比下降19.97%；实现EPS为0.61元，同比下降30.74%。 评论Q2扣非利润环比改善，研发持续投入。Q2公司营收环比持平，扣非归母净利润0.26亿元，环增24%；净利率环增0.51pcts，盈利能力提升；销售费用环减25%，研发费用0.14亿元，环比持平，同增56%，持续投向软磁新产品研发，加快新业务拓展进程。公司湿压磁瓦产品上半年营收同增24%，在汽车、变频家电领域持续增长，8000吨高性能湿压磁瓦项目达产后上半年实现效益0.12亿元，整体业绩符合预期。 永磁产能稳增长，24年扩至6万吨/年。公司是全球最大的永磁铁氧体湿压磁瓦生产企业之一，目前产能3.7万吨/年，位居国内第二，世界前五。公司计划年底产能达到4.1万吨/年，23-24年每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨/年产能，有望占到全球10%的份额，主要靠老线改造+新线投产。预计22-24年公司永磁铁氧体产量分别为3.6万吨、4.5万吨、5.4万吨。公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在30%-35%左右。 软磁业务一体化布局，光伏类大客户认证在即。公司软磁项目致力于构建“磁粉-磁芯-电感”一体化新能源产业链，目前金属磁粉芯产能已实现4000吨/年，光伏类大客户仍处于认证阶段；软磁铁氧体设计产能6000吨/年，设备安装调试中，预计Q3投产；车载和光伏类绕线型电感产能已实现1200万只/年，二期规划设计已完成，土地已交付，公司积极推进项目建设；一体成型电感业已建成两条自动化生产线，视客户开发进度投放产能。 盈利预测&投资建议预计22-24年公司归母净利润分别为1.67亿元、2.23亿元、2.96亿元，对应EPS分别为1.39元、1.86元、2.46元，对应PE分别为23倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

事件 公司1月20日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润1.3亿元-1.4亿元，同比增长90.57%-105.23%；实现扣非归母净利润1.21亿元-1.33亿元，同比增长130.70%-154.63%。 评论 Q4业绩符合预期。公司2021年Q1-Q3归母净利润1.04亿元，Q4归母净利润0.26亿元-0.36亿元，环比下降14%-38%，主要原因系越南子公司由于疫情于21年7月停产，21年12月已复产，目前经营正常。2021年公司非经常性损益金额预计为700万元-950万元，主要为政府补助。公司永磁铁氧体产品市场需求旺盛，募投8000吨产能逐步释放，产能利用率达到较高水平，预计2021年营收增长38%，盈利能力提升。 永磁产能逐步释放，扩产抢占市场份额。公司主要产品为高性能湿压磁瓦，属铁氧体永磁，是下游微特电机的核心部件。20年5月募投8000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产线项目目前已释放出部分产能，将于22年2月份完全达产，目前公司产能为3.3万吨/年，公司计划从22年开始每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在35%-40%左右。 软磁一体化产业链布局，打造第二增长曲线。公司软磁项目于20年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。目前铁硅铝、铁硅金属粉芯年产能2000吨已投产；高频磁性器件（电感）一期年产能1200万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能5000万只，规划高性能软磁铁氧体6000吨。21年12月，公司全资收购博微新磁，向片式电感及功率电子元器件等领域进一步延伸。 盈利预测&投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，EPS 分别为1.92元、2.82元、4.09元，PE 分别为40倍、27倍、19倍。 维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

永磁业务：铁氧体湿压磁瓦用于下游微特电机，公司扩产抢占市场份额。 高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件，广泛用于汽车、家电等行业。根据测算，预计23年汽车用铁氧体永磁需求45.01万吨，家电需求21.84万吨，行业增速5%左右。全球湿压磁瓦产能约为45万吨，75%产能集中在国内，25%的在日本和韩国。国内100多家生产企业中产能在1万吨以上的不到10家，行业集中度低。 公司上市以来主要生产高性能永磁铁氧体湿压磁瓦，募投项目投产后现有年产能3.3万吨，公司计划从22年开始每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在35%-40%左右。 软磁业务：新能源领域提供最大需求增量，公司一体化产业链布局。 软磁材料中，金属磁粉芯广泛用于光伏逆变器、变频空调、新能源汽车和充电桩等领域，是目前性能最佳的软磁材料。铁氧体软磁/非晶、纳米晶软磁主要应用在无线充电领域。预计金属磁粉芯年增长30%以上，25年需求超过20万吨，发展空间巨大。国内金属软磁材料供应商仅占磁性材料企业4%；铁氧体软磁材料生产商200多家，产能较为分散。 公司软磁项目于20年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。目前铁硅铝、铁硅金属粉芯年产能2000吨已投产；高频磁性器件（电感）一期年产能1200 万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能5000万只，规划高性能软磁铁氧体6000吨。 盈利预测&投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，EPS分别为1.92元、2.82元、4.09元，PE分别为40倍、27倍、19倍。估值采用分部PE法，参考同行业可比公司，永磁业务市值69亿元，软磁业务市值33亿元，总市值102亿元，对应目标价144元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

公司是国内高性能永磁铁氧体湿压磁瓦领先企业。公司成立于1988年，自设立以来一直从事永磁铁氧体功能材料技术开发及相关产品生产销售。 中国是最主要的湿压磁瓦生产国家，2017年中国湿压磁瓦产能为30万吨，占全球比例为70%；而2019年公司永磁铁氧体湿压磁瓦产能为2.5万吨，值得注意的是，国内10000吨以上的企业仅占9%左右。 下游市场需求为永磁铁氧体提供发展空间。1）微特电机：湿压磁瓦是永磁微特电机的核心部件，2012-2016年，微特电机产销量的CAGR分别为16.75%和18.09%。永磁铁氧体下游应用领域中，汽车行业和家电行业分别约占65%和25%。2）汽车领域：永磁铁氧体应用在汽车发动机、底盘和车身三大部件及附件中。汽车产量增长较快，2008-2019年的CAGR为9.64%；另外我国汽车千人保有量2019年为174辆，而同期美国为837辆，汽车行业仍有较大的发展空间。3）家电行业：变频技术可解决家电产品节能问题，随着变频技术的应用和普及，高性能永磁铁氧体湿压磁瓦作为直流变频电机重要的功能部件，发展空间得以进一步提升。 募投项目：：公司募资3.53亿元，其中1.79亿元用于“年产8000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦项目”，该产线的主要产品为SM-9以上系列高性能湿压磁瓦；另外，1.00亿元用于补充营运资金。 盈利预测与评级：考虑募投项目建设期为18个月以及下游需求受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022年归母净利分别为0.82、0.97、1.19亿元，EPS分别为1.55、1.82、2.24元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不达预期；汇率波动;贸易政策变动风险;项目进程不达预期等