事件: 菲达环保1月7日晚间发布公告,证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果,公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露,菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后,用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后,菲达环保控股股东将变更为巨化集团,实际控制人将变更为浙江省国资委。 投资要点。 定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。 我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环,集团董事长同时又是衢州市市长,有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐,目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质,实际利用率约40%。 预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长,未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平,污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右,15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地,危废、污水处理产能有望快速翻番,处理单价将有所提升,带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。 火电“超低排放”项目加速落地,驱动公司订单加速。 10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性,提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论,项目以小范围示范工程的形式逐步推广,公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年,16年市场达到全面高峰,带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场,凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长,带动公司传统烟气治理业务高速增长,全年烟气治理业务总订单有望突破70亿,订单承接持续加速。 维持买入评级。 公司所处节能环保行业处在黄金期,未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解,订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算,公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股,同比增长99.52%、50.00%、73.33%。 首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点。 火电超低排放新政带动项目加速落地,未来两年进入订单爆发期。 《煤电节能减排升级与改造行动计划2014-2020》的出台首提2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标,14年国家小试牛刀,政策的量化落实表明15年将成为煤电超低排放改造的大年,16年达到全面高峰,带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场,完成多项示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单不低于20亿,16年订单进入全面爆发期将超30亿,贡献净利润超过1.5亿,火电超低排放业务将带动公司传统烟气治理业务高速增长,成为公司主要的利润增长点。 巨化入主打造综合环保平台,注入资产三年盈利翻两番。 巨化集团出资12亿参与公司定增成为控股股东,1倍PB注入旗下固废处置、污水处理等资产,打造“三废”治理大环保平台。未来公司依托浙江省国资委开启整合省内环保业务的进程,衢州绿色产业集聚区升级为国家级园区招商扩容潜力大,巨化下属清泰预计年危废处理量将在现有3000吨的基础上快速增长,未来几年内有望达到10000吨以上满足衢州现有危废排放水平,污水污泥处理量也有望快速增长。预计巨泰、清泰14年合计贡献净利润1870万,15-16通过提升处理能力实现净利润快速增长达3160万、7550万,复合增长200%以上。 盈利预测及估值。 公司所处节能环保行业处在黄金期,未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解,订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算,公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股,同比增长99.52%、50.00%、73.33%。 首次覆盖,给予“买入”评级。

根据中国招标网信息,菲达环保新中标广州市旺隆热电有限公司超洁净排放改造项目脱硫系统改造工程,中标金额2567万。目前市场上对于火电超低排放标准实施及菲达在火电超低排放改造行业的地位尚无充分预期,我们认为本次中标意义较重大:一是对火电超低排放标准即将大范围实施的验证;二是对菲达在火电超低排放改造行业龙龙头地位的确认。 我们认为公司业务14年起将进入高速增长期,原因有二:一是火电迎来“50355超低排放”时代,公司除尘主业对应市场规模扩容150%,二是巨化集团注入稀缺危废资质、资金和省级资源平台,菲达转型成为深耕衢州、辐射浙江的综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、危废、垃圾焚烧、污水等一批新业务将快速展开。公司成长性好,业务潜力大,建议投资者重点关注。 投资要点: “50355超低排放”推动火电烟气治理市场容量翻倍,菲达除尘主业加速成长:火电开启“50355超低排放”时代,5年后重点地区火电排放与燃气轮机“50355”排放标准看齐,带动14-17年除尘市场容量从189亿增至471亿,末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头,已完成多个示范工程,14-17年除尘业务迎来加速增长期。除尘业务毛利率稳步提升,利润增速更快。 菲达在先期开展的超低排放项目中市场份额领先:按我们统计包括广州旺隆在内的7个超低排放项目中,菲达参与了3个,与国电龙源并列第一。 清泰拥有稀缺危废处理资质,锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求:巨化下属清泰拥有衢州市唯一危废处理资质,衢州危废管理加严,预计清泰公司年危废处理量未来几年内快速增长,保守估计14/15年达到7500/9500吨。 巨化注入省级平台和资金,菲达转型为区域综合性环保工程与运营平台,脱硫脱硝工程、生活固废处理、污水处理等众多新业务迅速开展。 2 盈利预测与评级:按14年增发并表估算,14-16年EPS为0.15、0.30、0.46元,年末完成估值切换后当前股价对应39/25倍15/16年EPS。公司成长性好,业务潜力大,给予目标价15.50,对应34倍16年EPS。强烈推荐。 风险提示:垃圾焚烧项目开工/运营时间不确定,钢材价格波动

我们认为公司业务务14 年起将迚入高速增长期,原因有事:一是火申迎来“50355 超低排放”旪代,公司除尘主业对应市场觃模扩容150%,事是巨化集团注入秲缺危废资质、资釐和省级资源平台,菲达转型成为深耕衢州、辐射浙江的综合性环保工秳不运营平台,脱硫脱硝工秳、危废、垃圾焚烧、污水等一批新业务将快速展开。公司成长性好,业务潜力大,建议投资者重点关注。 投资要点: “50355 超低排放”推劢火电烟气治理市场容量翻倍,菲达除尘主业加速成长:火申开启“50355 超低排放”旪代,5 年后重点地区火申排放不燃气轮机“50355”排放标准看齐,带劢14-17 年除尘市场容量仍189 亿增至471亿,末端湿法除尘是主流。菲达是国内湿法除尘龙头,已完成多个示范工秳,14-17 年除尘业务迎来加速增长期。除尘业务毖利率稳步提升,利润增速更快。 清泰拥有稀缺危废处理资质,锁定巨化所在衢州产业园环保治理需求:衢州绿色产业集聚区升级为国家级园区招商扩容潜力大,巨化下属清泰拥有衢州市唯一危废处理资质,衢州危废管理加严,预计清泰公司年危废处理量将在现有3000 吨的基础上快速增长,未来几年内有望达到15000 吨以满足衢州现有危废排放水平,折合成净利润每年可贡献2000-3000 万。 巨化注入省级平台和资釐,菲达转型为匙域综合性环保巟程不运营平台,脱硫脱硝巟程、生活固废处理、污水处理等众多新业务迅速开展:13 年脱硝工秳订单同比350%,14H1 工秳利润同比93%;衢州垃圾焚烧项目预计未来仌将建设,1,200 吨/天觃模可贡献1500 万净利润;清泰将成为衢州污水处理EPC和运维平台,已开始承接项目。菲达集团还有污水处理资产可注入上市公司。 盈利预测不评级:按14 年增发幵表估算,14-16 年EPS 为0.15、0.30、0.46 元,年末完成估值切换后当前股价对应39/25 倍15/16 年EPS。公司成长性好,业务潜力大,给予目标价15.50,对应34 倍16 年EPS。强烈推荐。 风险提示:垃圾焚烧项目开工/运营旪间丌确定,钢材价格波劢

一、 事件概述. 8月12日晚间公司发布《非公开发行股票预案》:发行数量1.405亿股,发行价格8.54元/股,全部由巨化集团现金认购,限售期36个月。募集资金总额不超过12亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于:(1)收购巨泰公司100%股权;(2)收购清泰公司100%股权;(3)补充流动资金。 本次非公开发行尚需获得公司股东大会批准,国资委、中国证监会等监管部门批准或核准。 二、 分析与判断. 转型序幕拉开,国资委直属环保平台企业华丽登场. 公司作为电除尘器行业龙头,业务结构较为单一,虽然国家对大气治理加大投入,但公司已占据较高的市场份额,加上行业竞争激烈,毛利率较低,盈利增长空间受到限制。通过收购巨泰和清泰公司,公司实现快速切入固废及污水市场,转变为浙江省国资委直属的环保平台型企业,能够极大的增强盈利能力和抗风险能力。 股东背景增强,有利于做大做强. 发行完成后,公司控股股东变更为巨化集团,实际控制人变为浙江省国资委,股东背景显著增强。公司将在对巨化集团下属环保产业进行整合的基础上,依托新股东的支持,保持大气治理市场领先地位,切入固废、污水等新领域,发展成为一家覆盖大气、污水、固废和土壤治理的综合性环保企业,做大做强环保产业。 募集资金具体用途:1)1.60亿元购买巨泰公司100%股权;2)1.57有亿元购买清泰公司100%股权;3)补充流动资金。 巨泰公司;主营固体废渣、污泥资源的综合利用。拥有浙江省第一条回转窑协同处理污泥装置,为衢州市本级和衢江区污水处理厂唯一定点污泥处置装备。 清泰公司:下属业务资产主要包括医疗和固体废物处置中心及污水处理厂。其两废处理中心为浙江省固体废物、医疗废物处理五个布点企业之一,目前具备年焚烧处理危废5,500吨的能力,并拥有6万立方米的危废填埋场。下属的污水处理厂具备日处理1.4万吨工业污水的能力,是目前浙西地区最大的工业污水处理厂,主要处理巨化集团及衢州市绿色产业聚集区产生的工业污水。 三、 盈利预测与投资建议. 我们预计公司2014-2016年净利润分别为7800万元、1.61亿元、2.26亿元;折合EPS分别为0.19元、0.39元、0.55元,对应当前股价PE52、25、18倍。短期相对估值水平较高,但考虑到巨化入主后公司业务转型的良好前景和巨大发展空间,维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值12.5元。 四、 风险提示:增发预案有待后续审批。

事件:公司公布一季度报告,符合预期 今日,公司公布一季度报告:实现营业收入为576.75百万元,同比增长26.96%;实现归属于上市公司股东的净利润为15.25百万元,同比增长155.89%;扣非后实现归属上市公司股东净利润为13.36百万元,同比增长149.48%;实现基本每股收益EPS 为0.07元/股;符合我们预期。 我们的点评与分析 业绩符合预期 公司一季度业绩符合预期:受益于除尘改造行业趋势向上导致订单同比增加的原因,公司收入同比增长26.96%;在成本控制下毛利率水平也有显著提升,达到17.04%,较之前提升1.49个百分点;费用率公司基本控制在同期水平,因此净利率在毛利率提升的影响下提升1.33个百分点,由于公司之前净利率水平较低仅1.31%,因此直接体现了业绩的高弹性 。维持投资逻辑:转型拐点、提升潜力大,迎来投资机会 转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案目前已经历了董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。 1) 浙江省已将全面深化国资国企改革作为今年的重要任务,菲达环保股东层级如果能够成功从诸暨市国资提升至浙江省国资,将成为浙江省国资旗下环保企业,从而非常有希望成为浙江省环保平台型企业。 2) 浙江将全力深化国资国企改革,大力发展混合所有制经济,核心内容包括以资产证券化为代表的产权制度改革、市场化运行机制、市场化的考核和激励机制等,以切实提高国有企业运行质量和效益。 业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业链:公司现有业务主要立足于以除尘为主的大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产(固废、污水处理等)将注入公司,使得公司业务将从除尘等大气治理领域拓展至污水处理、固废处理等其他环保领域,打通了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。 提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的盈利潜力 业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务主要为除尘器等环保设备销售及安装,净利率水平仅为1.7%左右,ROE 仅为3.5%左右,盈利能力显著低于产品结构类似的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利能力具备较大的提升潜力。 技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。 盈利预测和投资建议 我们维持之前的盈利预测,预测公司2014-2015年归属母公司净利润分别为83百万元和136百万元,EPS 分别为0.411元和0.668元,净利润同比增速分别为112.71%和62.58%。 目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到如果对巨化非公开发行成功,大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。 在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台。

投资要点 受益费用下降,2013年净利润大幅增长 公司年报显示,2013年实现营业收入19.6亿元,同比增长16.93%;净利润4009.90万元,同比增长111.10%。钢材等原材料市场价格较为稳定,毛利率较上年同期增长0.22个百分点。费用方面,公司销售费用和管理费用与收入保持同步增长;财务费用同比下降46.40%,主要是借款减少,利息支出相应减少所致。公司财务费用减少2400万,对净利润增长贡献较大。 除尘改造市场活跃,公司订单情况乐观 2013年公司新增订单规模超过40亿,同比增长43.58%;其中国内60万千瓦及以上新建大机组和改造项目迅速增长,订单同比增长95%;国外出口因受欧债危机等影响,投资放缓,出口合同减少65%。 得益于国家对环境治理宏观政策的影响以及对污染排放企业标准的要求提升,燃煤电厂迎来除尘改造高峰。两会上,李克强总理提出今年要推进燃煤电厂除尘改造1.8亿千瓦,按照百万千瓦机组除尘改造投资6000万的保守规模计算,市场空间超过100亿。公司作为行业龙头,紧贴大气污染治理政策倾斜与市场需求,从环保高端装备及改造市场入手,市场占有率有望保持在35%左右。与此同时,公司新技术市场化取得初步成效,电凝聚器、旋转电极式电除尘器、低低温电除尘器、湿式电除尘器等技术均获得了1000MW机组示范工程,为未来发展打下良好基础。 联手巨化,打造浙江省综合环保平台 2014年初,公司启动非公开发行,计划发行6315.79万股,全部由巨化集团以现金认购,发行价格19元/股。发行完成后,巨化集团将成为控股股东。 巨化集团隶属浙江省国资委,是浙江省最大的化工产业基地,业务覆盖化工、环保、公用工程等领域。通过本次发行,公司实际控制人将由诸暨市国资委变为浙江省国资委。公司将在对巨化集团下属环保产业进行整合的基础上,依托巨化集团和浙江省国资委的支持,立足环保行业,坚持做精做强高端环保装备业,保持在大气治理领域的领先地位,并以此次增发为切入点,业务向污水治理和固废治理等领域拓展。公司将迎来内生性增长与外延式扩张的结合,不断开拓新盈利增长点,拓宽业务领域,力争打造覆盖大气治理、污水治理、固废治理和土壤治理的浙江省综合性环保平台。 以巨泰、清泰为载体,环保新业务大有可为 公司此次增发拟募集资金不超过12亿元,将用于:1、收购巨化集团下属巨泰公司和清泰公司100%股权,分别作价1.6亿元;2、投资4.8亿元新建生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目;3、补充流动资金。 巨泰公司的主营业务为固体废渣综合利用,其拥有的有机污泥处理装置是衢州市污水处理厂污泥处理唯一定点处置装备。清泰公司的主营业务为固体废弃物的处理及污水处理,是浙江省危废无害化集中处置全过程监控试点单位,拥有浙西地区最大的工业污水处理厂。2013年,两家公司合计实现收入和净利润分别为1.91亿元和348万元。 生活垃圾及污泥焚烧综合利用项目为衢州市生活垃圾焚烧发电项目一期工程,计划处置规模为1,200吨/天,项目总投资6亿元。清泰公司与中科实业集团(控股)有限公司拟共同设立项目子公司,作为合作项目管理主体,初步拟定清泰公司占80%,中科实业集团(控股)有限公司占20%。预计项目将以BOT模式进行,乐观估计明年即可投运。 巨泰、清泰两家公司将成为未来公司除尘设备以外,开展新环保业务的平台。在巨泰集团和浙江省国资委的支持下,项目数量、处理规模和收入、盈利情况都将得到快速提高。 增发并购稳步推进,给予“推荐”评级 公司2014年经营目标:争取实现营业收入24.50亿元,营业成本20.50亿元,三项费用控制在2.60亿元。根据公司订单情况,我们认为上述目标相对保守。公司联手巨化集团打造地方性环保大平台,未来有望显著受益政府支持,除尘以外的业务有望呈现爆发式增长。假设从2015年1月1日起并表巨泰、清泰,预计公司14-15年EPS分别为0.42和0.68元,对应当前股价市盈率分别为47和29倍。公司未来几年净利润有望保持快速增长,缓解估值压力。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示: 1、增发并购未能如期进行;2、新项目建设进度不达预期。

事件: 菲达环保今日公布年报,实现营业收入19.6亿元,同比增长17%,归属母公司股东净利润0.4亿元,同比增长111%,综合毛利率为16%,同比上升0.2个百分点。基本每股收益0.21元。分红预案为10股派1元(含税)、转增10股。 点评: 公司2013年实现归属净利润增加0.2亿元(同比增111%),主要源自2个方面:(1)受益国内环保提标,订单增长快,营业收入同比增加约3亿元。(2)借款规模缩小、利息支出减少,导致财务费用同比减少0.25亿元。 此外,由于政府补助增加,导致营业外收入同比增长73%(但仍慢于营业利润增速,后者为99%),占利润总额比例为21%,业绩贡献仍旧显著。 考虑到菲达自身主业的发展,预计14、15年归属净利润有望实现90%、40%的快速增长。如果此次并购能够成功,则将为公司16年之后的发展提供新的动力。如我们上述的业绩增速估计,14~15年EPS分别为0.38元、0.53元,作为一个省环保综合平台公司,其市值仍有进一步提升的空间,值得长期关注,给予2015年目标动态PE42倍,对应目标价22元,首次给予增持评级。

投资逻辑 转型拐点:股东平台提升,业务领域拓展 平台的转型-巨化入驻后,股东平台由诸暨转为浙江国资:目前公司向巨化集团非公开发行股票预案已经董事会的审核通过,未来如果能够通过股东大会和证监会等的审核通过,公司股东平台将由诸暨市国资委转变为浙江省国资委。 业务的转型-大气除尘领域拓展至污水和固废领域打造全环保产业:公司目前立足大气治理领域,通过本次非公开发行,巨化集团环保相关资产将注入公司,使公司业务从大气治理领域拓展至污水和固废处理等领域,完成了大气、固废和水处理三大环保领域的全覆盖。 提升潜力大:盈利和技术具备高弹性的提升潜力 业绩提升-净利率水平低,具备潜在提升空间:公司现有业务净利率水平仅为1.7%左右,ROE仅为3.5%左右,盈利能力显著低于同类型的龙净环保;我们认为未来随着自上而下顶层治理结构的改善,以及国企改革如果深化带来的效率提升,公司盈利性具备较大的提升潜力。 技术提升-高壁垒的湿法除尘,未来标准若再次趋严或成主流:公司在电除尘器市场占据龙头地位,储备有旋转电极式除尘器、电袋式除尘器、高频电源等多种高效除尘技术,均能够用于火电行业现有的电除尘器改造;而公司13年引进的三菱湿式电除尘技术,成为国内少数拥有电厂湿式电除尘技术的企业。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.280元、0.411元(摊薄)和0.668元(摊薄),净利润同比增速分别为133.5%、112.71%和62.58%。 目前公司股价对应估值为48×14PE、30×15PE,虽估值偏高,但是我们认为公司属于转型期,净利率的弹性大,并处于改善趋势向上初期,在这个阶段如果仅凭借目前较低的净利率水平对应的业绩来对估值进行评判会低估企业的潜在弹性价值;并且考虑到大股东成本在19元,目前价格也奠定了足够的安全边际。 在目前价位,我们给予公司买入投资建议,风险报酬比还是非常高的,主要逻辑点在于目前价位具备大股东成本奠定的安全边际,未来博取的三大投资机会是:1、股东层级调整以及国企改革预期带来的盈利性提升;2、雾霾倒逼除尘标准趋严,市场将由订单驱动转为技术驱动,公司具备显著优势;3、巨化如成功入驻后,打造大气、污水和固废的大环保平台