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贵阳银行 银行和金融服务 2018-02-01 16.92 -- -- 17.60 4.02%
17.60 4.02% -- 详细
资产规模较快扩张,业绩增速领先行业。17Q1,17H1,17Q1-3与17年公司营业收入增速分别为31.98%,29.99%,27.07%与22.49%;归母净利润增速分别为19.85%,22.72%,18.93%与23.97%,预计公司17年业绩增速仍保持行业前列。规模扩张是公司业绩增长的主要驱动力,17年末公司总资产达4640.18亿元,同比增长24.65%。 不良率环比持平,预计18年资产质量仍有改善空间。17年12月末,公司不良贷款率为1.34%,环比持平,公司资产质量处于行业中上游。考虑到贵州省经济增速明显快于国内大部分地区,预计公司18年资产质量仍有进一步改善空间。 区域环境蕴含发展机遇。近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人。16年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS分别为12.57与14.93元,按1月29日16.96元的收盘价计算,对应PB分别为1.35与1.14倍。目前公司1.58倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域优势明显,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 18.16 25.94% 17.60 6.99%
17.60 6.99% -- 详细
事件: 1月26日,贵阳银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入124.4亿,同比增22.5%;归属于母公司股东的净利润45.3亿,同比增24.0%;17年末公司总资产4640亿,较年初增24.7%;不良率1.34%,环比持平;17年ROE 19.8%,同比下降1.87个百分点。 点评:盈利符合预期,全年营收依然强劲,资产质量持续改善 公司全年盈利同比增长24.0%,符合我们预期,预计为上市城商行较高水平。全年盈利高增源于营收增长强劲,资产质量改善带来拨备计提压力下降。 4Q17单季营收34.7亿,同比增11.9%,环比增5.2%,单季同比增速显著低于前三个季度(1Q17、2Q17、3Q17分别为32.1%、27.9%、22.3%),主要是4Q16营收基数较高。公司收入端表现依然较为强劲。 17年全年营收同比增长22.5%,增速仍处于高位,预计全年息收入与中收均有较好表现。在可比上市银行中,亦较为突出,有望进一步消除市场对其规模增长高速下行从而压制营收增长的担忧。净利息收入持续高增主要是17年公司规模增长仍较高且息差高位。但17年负债成本有所上行,主动性负债占比提升较快。前三季度存款增长放缓。中收方面,公司前三季度中收同比高增31.5%,主要贡献来自理财和投行业务的快速发展。考虑目前中收基数仍然较低,预计18年受监管影响相对较小。 央行MPA考核约束下,公司告别此前超过50%的规模高增速时期,全年资产增长24.7%,预计信贷和证券投资仍维持较高增速。年末总资产达到4640亿,就规模总量来说,已进入中型银行之列。公司3Q17核心一级资本充足率9.72%,内源性资本补充较充足,预计18年规模有望维持平稳增长,未来可能的制约因素或在负债端。 资产质量持续改善,拨备计提压力下降。年末不良率1.34%,环比持平,资产质量持续改善。前三季度不良+关注贷款率4.46%,连续3个季度环比下行,亦低于5.30%的行业平均水平。资产质量持续改善。比较营收增速与利润增速,我们预计公司全年拨备计提下降较多,4季度拨备计提较平稳。资产质量持续改善之下,拨备计提压力大幅下行。 投资建议:高盈利有望保持,估值仍不高 预计公司规模保持较高增长,18年负债端压力仍存,净息差平稳或略下行,资产质量持续改善,拨备计提压力进一步下行,仍有望维持较高的盈利增长水平。预计18、19年盈利增速分别20.5%、20.1%,BVPS分别为12.98、15.68元/股。公司ROE近20%,且有望维持,目前估值仅1.2倍18年PB,较宁波银行折价40%,考虑公司高成长性高盈利性兼具,我们保守给予1.4倍18年PB,目标价18.16元/股。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 -- -- 17.60 6.99%
17.60 6.99% -- 详细
业绩全年保持高增长。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长32%/30%/27%/23%;19.6%/23.3%/18.1%/24%。 资产规模同比增速有放缓,但对比可比同业仍是较高的增速。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长5.4%、5.6%、4.5%、7.2%;同比增长58%、45%、32%、25%。 不良率1.34%,环比持平,同比下降8bp。贵阳银行17年前3季度不良率呈下降趋势,分别为1.47%、1.46%、1.34%。 其他:1、4季度营业支出环比增长12%,预计为拨备计提增多。2、4季度所得税占比利润总额9.6%,前3季度分别为13.5%/12.8%/14.8%,预计与递延所得税调整有关。 投资建议:公司17E 18E PB 1.46X/1.2X;PE 7.97X/6.6X(城商行PB1.28X/1.1X;PE 9.15X/8.4X),贵阳银行依靠贵州发展红利,保持规模高增、业绩高增、ROE维持高位,经营上有特色,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 -- -- 17.60 6.99%
17.60 6.99% -- 详细
公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入124.44亿元,同比增长22.49%,归属母公司净利润45.30亿元,同比增长23.97%。不良率季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。 营收端增长强劲,业绩表现超预期,成长性突出。2017年贵阳银行营业收入同比增22.5%,规模净利润同比增24.0%,在上市银行中均处于领先水平。我们判断其营收端快速增长主要由资产规模扩张驱动。截至2017年底,贵阳银行总资产规模季度环比增长7.2%,较2016年底同比增24.7%。规模扩张驱动净利息收入快速增长,17年前三季度贵阳银行净利息收入同比增32.4%,占总营收比重达87.5%。随着贵阳银行资产质量进一步好转,拨备计提和核销压力有所缓解,对业绩的负面影响明显下降,2017年贵阳银行归母净利润增速较9M17大幅提高5.9个百分点至24.0%。 资产质量持续改善,不良率呈下降趋势。1Q17-3Q17贵阳银行不良率连续三个季度环比下降,4Q17季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。预计加回核销后的不良生成率4Q17季度环比继续提高88bps至358bps,但考虑全年情况不良生成改善明显,预计2017年贵阳银行加回核销后的不良生成率同比下降42bps至220bps。拨备覆盖率有望进一步回升,3Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升17.5个百分点至269%,我们预计4Q17季度环比继续提升1个百分点至270%。信贷类非标资产拨备计提同样充分,1H17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%。 资产规模保持较快增长,资产端大力配置高收益的贷款和非标类资产,负债端存款基础扎实,同时深耕贵州地区资产负债两端均具备较高溢价能力,息差水平具备企稳回升基础。 4Q17贵阳银行总资产规模季度环比增7.4%,增幅较3Q17(4.5%)提高2.9个百分点。 资产端高收益资产配置力度加大,3Q17贵阳银行贷款和应收款项类投资季度环比分别增7.5%和29.7%,占总资产比重分别提高0.8%和4.4%至27.2%和22.4%。负债端存款基础进一步夯实,压缩同业负债,3Q17存款季度环比增0.8%,同业负债季度环比大幅下降6.8%。我们预计4Q17贵阳银行净息差季度环比提高6bps至2.72%,2017年全年同比降16bps至2.72%。 贵阳银行受益于区域经济和金融需求快速增长,规模驱动业绩高增长趋势延续,同时资产质量持续好转,继续看好未来高成长性。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至24.0%/23.6%/22.1%(原预测为18.5%/18.2%/17.2%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.19X18年PB,相对领先城商行折价31%,维持“增持”评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-09 13.94 -- -- 17.58 26.11%
17.60 26.26%
详细
本土优势明显净息差表现亮眼,不良呈改善趋势 贵阳银行长期以来深耕当地形成了明显的竞争优势,具有较高的议价能力,保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看,按照期初期末余额测算,2017年3季度贵阳银行净息差2.78%,在城商行中处于领先地位,高于大多数上市银行。另外,17年3季末贵阳银行不良贷款率1.34%,环比下降12BP,不良率连续两个季度保持下降,资产质量也呈现企稳向好趋势。息差和不良的向好有助于公司基本面的持续改善。 净利增速和ROE领先上市银行,高增长高回报 17年前三季度贵阳银行净利润同比增18.13%,前三季度营收同比增27.07%其中净利息收入同比上升32.35%。前三季度手续费收入同比增37.29%,预计主要由于理财业务和信用卡业务的增长。3季度年化信贷成本3.54%,环比提升7BP,单季度拨备计提力度有所加强。具体银行来看,17年前三季度贵阳银行的归母净利润增速和拨备前净利润增速都处于行业领先地位。受益于利润的快速增长,17年三季度末公司年化ROE高达19%,领先上市银行。 投资建议: 贵阳银行本土业务优势明显,当地基础设施建设的投入和财政转移有利于贵阳银行的长期发展。考虑到贵阳地区金融行业的发展潜力,贵阳银行可持续成长空间较大,并且公司ROE和净利增速领先上市银行,基本面边际向好,我们上调17/18年净利润增速预测为17.7%/20.9%(原为15.2%/18.9%),对应公司17/18年PE7.45x/6.16x,对应PB1.29x/1.1x,估值有较高的安全边际,同时将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-13 14.69 15.40 6.80% 15.17 3.27%
17.58 19.67%
详细
季报亮点: 1、贷款规模保持快速增长(环比+7.5%);2、息差环比上升22bp(2季度环比有所下降);3、净手续费保持高速增长(+31%)。季报不足:同业资产压缩明显,存款增长放缓。 投资建议:公司17E、18E PB 1.35X/1.13X(城商行1.17X/1.03X);PE 7.X/6.57X(城商行8.45X/7.45X)。公司深耕贵州地区,高成长(拨备前+29%)高盈利(roe18%),经营上有特色。近期有解禁压力,是值得最重点关注的次新银行股之一。 3季报概览:利润保持高增速。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为31.8%/30%/27%、拨备前利润36.5%/33.1%/28.9%、净利润19.5%/23.3%/18.1%。 1-3季度业绩增长拆分:业绩增长主要由规模驱动。规模、成本正向贡献业绩、1.8个百分点。息差、非息、拨备、税收负向贡献利润7.5、5.3、9.9、个百分点。 净利息收入环比高增:净息收入环比增长13%,生息资产环比增长3.3%,单季年化净息差环比上升22bp至2.78%,在可比同业中最高(1-3Q17累积年化净息差2.72%,较半年度提升8bp)。资产端收益拉升息差:生息资产收益率5.06%,环比上升35bp;计息负债付息率2.35%,环比上升14bp。 资产结构分析:高收益资产占比上升、同业压降。1、债券投资环增8.3%,同增44.1%,占比生息资产较半年度提升2.6个百分点至58%。其中应收款项类环比增长29.7%。2、贷款环增7.5%,同比增长19.5%,占比生息资产较半年度提升1.1个百分点至28.7%。3、同业资产环比下降39.2%,同比下降13.9%。 负债结构分析:存款增长放缓,主动负债增强。1、存款环比增长0.8%,同比增长7.7%,较半年度增速下降13.8个百分点,占比计息负债下降1.7%至。从期限上看,活期存款占比高、65.8%,但较半年度下降0.2个百分点。从客户结构看,居民存款占比有提升,较半年度上升1.1个百分点至23.1%。2、发债环比高增19.9%,同比增长123%,预计同业存单发行较多。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-07 14.55 -- -- 15.17 4.26%
17.26 18.63%
详细
投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端存款增长乏力,主动性负债配置力度加大,导致负债端成本环比上行;报告期内手续费收入保持快速增长;不良环比双降,不良前瞻性指标关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,不良反弹压力减轻,拨备覆盖率快速提升。预计公司17/18年净利润增速分别为20.4%和21.7%,EPS分别为1.92/2.33元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.8X/6.4X,PB分别为1.37X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长18.13%,业绩符合预期公司前三季度实现营业收入89.76亿元,同比增长27.07%;实现拨备前营业利润66.41亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东净利润31.87亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。 净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端成本仍有压力 公司前三季度净息差为2.72%,净利差为2.59%,环比2017年上半年分别回升8bps和6bps。净息差表现改善,主要原因是资产端收益率较高的贷款和应收款项类投资配置力度加大,三季度末贷款总额和应收款项类投资较环比分别增长7.54%和29.73%。而负债端成本仍有压力,由于存款增长放缓,公司加大了成本较高的同业存单配置力度,据我们测算计息负债率环比有所上行,一定程度上拖累了净息差表现。前三季度实现手续费及佣金净收入10.38亿元,同比增长31.50%,在营收中占比11.56%。中收保持快速增长预计与理财手续费增加有关。三季度末,母公司理财产品规模693.25亿元,较年初增加124.61亿元,增幅21.91%。 存款增长压力仍存,同业存单发行力度加大 公司三季度末存款总额2754.41亿元,较年初增长4.73%,环比增长0.80%,存款增长压力仍存。其中:公司积极推动零售业务转型,储蓄存款较年初增长25.41%,环比增长5.80%;企业存款则较年初下降了2.99%,环比下降2.13%。存款业务竞争加剧,报告期内公司加大了主动性负债配置,应付债券较年初增长70.53%,环比增长19.87%,主要是公司发行同业存单所致。 不良反弹压力减轻,拨备覆盖率较环比提升17.48pcts 公司三季度末不良贷款率为1.34%,环比下降0.12bps,不良贷款余15.77亿元,环比减少0.25亿元。资产质量前瞻性指标,关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,其中关注类贷款余额为36.80亿元,环比下降3.20亿元,关注贷款率为3.12%,环比下降53bps,不良反弹压力减轻。此外,三季度末公司拨备覆盖率为268.99%,较年初上升33.80pcts,环比提升17.48bps,风险抵御能力进一步增强。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-06 14.55 -- -- 15.17 4.26%
16.86 15.88%
详细
利息净收入与手续费及佣金净收入保持快速增长。17年1-3季度,公司分别实现营业收入与手续费及佣金净收入78.57与10.38亿元,分别同比增长32.35%与31.50%,增速较上半年微降,但仍领先行业内其他公司。利息净收入快速增长主要由贷款与投资规模扩大所致,手续费及佣金净收入快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 资产质量环比明显改善,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.34%与3.12%,较6月末分别下降0.12与0.43百分点,环比改善幅度明显。因资产质量环比改善、拨备计提充分,公司拨备覆盖率较6月末提升17.39百分点至268.99%。 净息差环比提升。17年1-3季度,公司净息差为2.72%,较上半年提升8bps。净息差回升的主要原因是公司生息资产收益率的明显改善。据测算,公司三季度生息资产收益率为5.01%,较二季度提升28bps,而计息负债成本率则仅提升11bps。生息资产收益率的提升或是因为公司生息资产结构的调整:17年9月末,收益率相对较高的贷款与应收款项类投资占比较6月末均有所上升(分别提升0.75与4.36百分点)。 维持公司 “增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为10.68与12.57元,按11月1日14.80元的收盘价计算,对应PB分别为1.39与1.18倍。目前公司1.61倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域受国家政策支持力度较大,维持公司“增持”投资评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-03 14.55 17.10 18.59% 15.17 4.26%
16.86 15.88%
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点评: 规模扩张驱动,净利增速领跑 依托于贵州省较快的经济增长,9月末资产规模同比增速达32.3%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献达40个百分点。由于MPA考核趋严,由于基数抬升(16年下半年资产规模扩张快),资产规模增速预计将回落至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。 3Q17实现归母股东净利润31.87亿元,YoY +18.13%,增速为A股上市银行最高。营收同比增速达27%,亦为A股银行板块最高,成长性凸显。 负债成本率抬升,但息差已企稳回升 负债成本率抬升。9月末存款2754亿元,较年初仅增长4.8%,增速较去年大幅下行;同业负债及存单增加较多,导致付息负债中存款占比由年初的77.4%降至9月末的69.1%,负债成本率因而抬升明显。测算单季度负债成本率由3Q16的1.69%抬升至3Q17的2.35%,上升较多;环比2Q上升约14BP。 净息差企稳回升。测算3Q17单季度资产收益率达5.05%,环比大升34BP;资产端收益率上升快于负债成本率抬升,前三季度净息差企稳回升,由1H17的2.64%上升至3Q17的2.72%。 不良及关注贷款均双降,资产质量拐点已现 第三季度不良及关注贷款均双降,资产质量改善大。3Q17不良贷款16亿元,环比下降1.5亿元;不良贷款率1.34%,环比大降0.24个百分点;关注贷款36.8亿元,环比减少3.2亿元;关注贷款率3.12%,环比下降0.53个百分点。我们认为,贵阳银行已进入资产质量改善通道,未来不良压力有望大幅缓解。 9月末拨贷比达3.60%,较年初上升0.27个百分点;拨备覆盖率269%,较年初上升33.8个百分点,拨备水平较充足。 维持增持评级,目标价17.1元/股 贵阳银行存款成本低,地处贵州资产端收益率明显高于行业平均,净息差持续保持较高且已企稳回升。第三季度资产质量改善程度大超预期,不良与关注贷款双降,预计未来不良压力大降。我们认为,未来几年贵阳银行有望保持20%左右的净利润增速,成长性高。 给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。短期关注其解禁因素消化情况。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-10-02 14.55 16.26 12.76% 15.17 4.26%
16.86 15.88%
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区位优势显著,驱动公司高速成长。受益于国家西部发展战略政策的扶持,贵州GDP 增速长期维持两位数,当地基建投资大兴。截至2017年7月末,贵州省PPP 入库金额在全国占比为10.3%,位居第一。贵阳银行在贵州银行业金融机构中规模领先,长期深耕于本地,高盈利和高成长表现亮眼,我们认为公司将持续受益于贵州尤其是贵阳基建投资的大力发展带来的大量优质项目资源与融资需求。17年上半年,公司资产同比增长45.4%,稳居上市城商行之首,规模扩张的大空间源自区域优势。 资产业务以对公信贷和类信贷非标为主,项目储备丰富。截至6月末,公司的贷款占资产比重25.5%、债券投资(交易性、可供出售、持有至到期)占比35%,以类信贷非标为主的应收款项类投资占比18.1%,同业资产占比5.7%。17年上半年,贵州基建投资同比增长28.3%,基建投资增长有效刺激客户融资需求,上半年贵阳银行贷款总额同比增长19.3%,而应收款项类投资(主要为资产管理计划和信托计划等非标)也较16年末增长35.7%。当前金融去杠杆监管环境下,行业呈现表外转表内、表内回信贷的趋势。我们认为公司资产配置也或有一定调整,但基建驱动的融资需求将持续强力保障公司扩张空间。从贷款增量来看,上半年公司新增对公贷款占新增总贷款的71.0%,符合行业趋势(我们测算老16家上市银行17年上半年新增对公贷款占新增贷款比重为73.3%)。 存款基础扎实,低成本融资能力强。从负债端来看,贵阳银行形成高存款占比(70%)的负债结构和高活期存款占比(66%)的存款结构,优于其他上市城商行。一方面,凭借与当地政府的良好关系,公司长期拥有低成本的社保、政府存款来源(如财政性存款、国库定期存款),另一方面,凭借与当地政府和企业客户的长期合作关系,公司以对公信贷和类信贷非标为主的资产业务也有利于带来大量低成本对公存款的沉淀。上半年公司付息负债成本仅为1.77%,远低于其他上市城商行。 高息差源自更强的资产议价能力和更低的融资成本。公司净息差处于上市银行领先水平,高息差的绝对优势主要受益于: (1)深耕地方、聚焦小微,公司议价能力强。公司本地优势突出,与当地客户建立的长期合作关系,基建项目丰富客户融资需求大,公司贷款以中小微企业贷款为主,议价力强,资产收益率高; (2)存款优势突出,负债端融资成本低。尽管17年上半年中小银行普遍因为同业负债资金成本冲击而息差回落,公司息差环比16年末下降24BP 至2.64%,但公司息差依然高于所有上市城商行。考虑到公司的区位优势、服务地方和中小的定位、融资能力的持续,公司高息差的领先优势有望维持。 不良率略高于同业,不良改善趋势显著,资产质量压力不大。6月末,贵阳银行不良率较16年末上升4BP至1.46%,高于其他城商行,主要是公司以中小微企业贷款为主的结构导致受小微不良影响,加上中西部地区信贷风险暴露和修复进程晚于长三角地区。我们认为无需过于担忧公司未来资产质量压力,主要基于: (1)供给侧改革持续,推动企业资产负债表修复,进一步助力银行资产负债表修复。 (2)贵州省较快的经济增速为其消化原有不良贷款包袱以及新增优质贷款提供了良好条件。 (3)公司持续优化信贷结构。前期信贷风险暴露集中的“制造业+批发零售业+采矿业”的贷款占比较16年末继续降低0.6个百分点至17.8%; (4)不良生成改善在上市城商行中最为显著,关注类贷款占比和逾期贷款占比也双双降低。公司拨备覆盖率在17年上半年回升至251.5%,结束此前连续三年的下滑,拨备夯实,风险抵补能力增强。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计贵阳银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为19.1%、24.7%、27.6%,对应每股EPS分别为1.89、2.36、3.01元/股。目前公司2017-2019年PB分别为1.37X/1.16X/0.96X,我们认为贵阳银行在次新城商行中应享有溢价,主要原因: (1)西部优质城商行,基建驱动规模扩张有空间; (2)息差保持高位; (3)不良修复空间较大,拨备较充足。绝对估值法下目标价16.26元,当前股价14.79元,对应9.94%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:区域经济增长乏力;资产质量修复不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 16.62 15.26% 16.09 2.42%
16.09 2.42%
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报表亮点:1、收入、利润继续保持高增长;2、资产质量有所改善,关注类、逾期率有所下降。报表不足:1、息差受负债成本拖累有所下降;存款增长较慢。 投资建议:公司17E、18E 的PB1.46X/1.24X(次新城商行1.26X/1.11X);PE8.75X/7.66X(次新城商行9.81X/8.73X)。贵阳银行立足区域经济,持续推进大公司、大零售、大同业和大投行四大板块的协同发展,成长性较好;目前刚过解禁期,建议投资者积极关注。 业绩概述。贵阳银行1Q17、1H7 的营业收入同比增速分别为31.8%、30%,拨备前利润同比增速分别为36.5%、33.1%,净利润同比增速为19.5%、23. 3%。 负债端成本上升拖累息差环比下降23bp 至2.56%,但相较同业息差仍处于较高水平。净利息收入环比下降3.5%,主要为规模支撑,生息资产规模环比增长5.5%。负债端成本率环比大幅上升26bp 至2.21%;资产端收益率仅上升4bp 至4.71%。 资产端非标占比持续提升,贷款增速不及同业、占比总生息资产下降0.35%至27.6%。1、债券投资环比微升1.2%,应收款项类拉动、环比增长26%;可供出售则环比下降13%;与年初相较,理财及资管计划占比总生息资产提升3.7%至21.5%;可供出售类的同业存单则压降7.3%至10.9%。2、贷款投放仍以对公为主,占比上半年新增贷款71%;行业投向结构与16 年相比加大了对水利环境的投放力度、占比新增22%,较16 年全年提升5%;对制造业、交运则有所压缩。3、零售发力,占比新增贷款较16 年提升24%至29%。上半年加大对按揭、信用卡贷款投放力度,占比新增贷款16%、9%。 主动负债快增推动负债端成本快升,主要为同业负债(含同业存单)增长较多。 1、存款环比微增0.7%,增速不及同业、发债,占比总计息负债下降3.7%至70.8%。与资产端零售发力对应,活期存款占比提升3.2%至66%;居民存款占比提升2.7%至22%。2、发债、同业负债环比增长27%、14%,其中应付债券中的同业存单较年初增长46%。我们8.15 测算的(同业负债+同业存单)占比总负债27.6%,更新为半年度数据后占比27.49%,达标无压。 手续费高增:理财产品手续费快增推动。1H7 净手续费收入累计同比增长32.9%,单季环比增长16.6%。理财产品手续费收入逆势保持高增长、同增89%,占比较年初提升9%至32.9%。另代理、汇款结算亦较年初占比提升0.3%、0.4%至5%、2.2%。净其他非息收入大幅下降,主要原因是投资收益由正转负。成本收入比为26.55%,基本持平,业务及管理费用环比下降3.5%。 资产质量有所改善。1、1H7 累计年化不良生成率为1.22%,较1 季度累计年化下降0.81%;不良率为1.46%,环比下降1bp;核销力度减小,不良核销转出率为65.43%,环比下降了52.75%。2、未来不良压力减小,关注类贷款占比总贷款为3.65%,环比下降56bp;逾期率3.77%,较年初下降0.3%。3、对不良的认定较年初有所放松,逾期90 天以上占比不良贷款余额135.02%,较年初上升16.22%。4、存量拨备对不良的覆盖能力有所减弱,拨备覆盖率为251.5%,环比下降6.63%。拨备比为3.67%,环比下降12bp。 资本消耗较快。核心一级资本充足率为10.04%,环比下降99bp,较年初下降146bp。资本充足率为12.03%,环比下降113bp,较年初下降172bp。风险加权资产环比增长11.3%。 风险提示:经济下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 -- -- 16.09 2.42%
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营业收入与净利润增速领先行业。17年上半年,公司实现营业收入与净利润56.81与19.07亿元,分别同比增长29.99%与22.72%,均明显领先同行业其他公司。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长34.95%与32.93%,占营业收入的比重分别为88.94%与11.03%。其中,净利息收入增长的主要原因是:在规模增长驱动下,贷款、债券投资及买入返售金融资产所贡献的利息收入大幅增长,以上三类资产利息收入分别同比增长25.56%、80.32%与66.78%。手续费快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 部分同业资产及投资性金融资产增长迅速。17年6月底,公司资产规模较17年初增长11.27%,部分同业资产及投资性金融资产增长尤为迅速。其中,贷款余额较17年初增加71.81亿元,占总资产的比重为25.51%,较17年初下降1.11个百分点。贷款中,企业贷款和个人贷款余额分别增长6.47%与8.78%,占总贷款余额比重分别为76.45%与23.55%。买入返售金融资产、持有至到期投资与应收款项类投资较17年初大幅增长142.27%,14.16%与35.69%,以上资产合计占总资产的比重为36.95%,较17年初提升6.13个百分点。在金融监管趋严的背景下,下半年公司同业资产增速放缓可能性较大。如果对标行业内可比公司,公司贷款增速及占比仍有较大的提升空间。 贷款不良率上升,资产质量压力有望缓解。17年6月底,公司不良贷款率为1.46%,较17年初上升0.04百分点,主要由贷款余额占比较大的建筑业和房地产业不良率上行所致。先行指标关注类贷款和逾期贷款占比分别为3.65%与3.77%,较17年初均下降0.3个百分点。先行指标与不良贷款率的背离或意味着公司上半年对不良贷款认定标准趋严,从而有利于缓解下半年不良贷款率上行压力。此外,公司在贷款投向上也有一些积极调整,水利、环境和公共设施管理业与租赁和商业服务业等不良贷款率较低行业的贷款占比分别提升0.9与0.41百分点,提升幅度明显高于其他行业。 净息差明显收窄。17年上半年,公司净息差为2.64%,同比回落70bps,较16年回落24bps,较17年一季度回落72bps。净息差回落可能的原因有三个:一是“营改增”价税分离影响,二是负债端同业负债利率上行,三是资产端收益率相对较低债券投资的占比提高。其中,“营因素,公司净息差走势会受制于公司资产结构的变化。 公司所依托的区域环境良好。公司业务集中地为贵州省,近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人,贵州省政府及贵阳市政府确立的“十三五”期间经济增长目标均为两位数增长。2016年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为10.61与12.56元,按8月28日15.83元的收盘价计算,对应PB分别为1.50与1.26倍。目前公司1.71倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司业绩明显高于行业平均水平、且所处区域受国家政策支持力度较大,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-08-31 15.83 -- -- 16.09 1.64%
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事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润19.02亿元,同比增长23.26%,其中2季度同比增27.34%;上半年实现营收56.81亿元,同比增长29.99%。期末总资产余额4142亿元,较年初增长11.27%;上半年公司加权平均净资产收益率为8.69%,同比下降1.84个百分点。期末不良率1.46%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 点评 二季度营收与利润增速基本持平,拨备计提力度放缓。公司上半年归母净利润同比增23.26%,其中2季度净利润同比增27.34%,较1季度提高了7.8个百分点。其中上半年营收同比增29.99%(VS 1季度31.98%),营收和净利润均实现高增,在上市银行中位列第一;主要是规模驱动净利息收入高增长,6月末总资产较年初增长11.3%,较去年同期增45.4%,在净息差收窄的情况下公司规模高增驱动公司上半年净利息收入同比增长34.95%。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长32.93%,主要来自理财业务手续费的增长,上半年理财业务手续费同比增88.9%。2季度拨备计提同比增长35.90%(VS 1季度55.83%),单季信贷成本3.40%,环比1季度下降39bps,拨备计提力度环比1季度有所放缓。 二季度负债结构中扩张高成本同业负债;息差收窄幅度扩大。上半年公司贷款增长7.9%,略低于总资产增速(11.3%)。其中2季度资产规模扩张5.6%,贷款扩张4.2%(VS 1季度2.7%),扩张加快;2季度公司买入返售金融资产增加138亿元,较1季度末增长了250%;2季度投资类资产扩张速度明显放缓(较一季度增长1.2%,VS 1季度较年初增长7.4%),主要是压缩了可供出售金融资产(环比下降13%),但应收款项类投资较1季度末增长了17%。负债端,存款增速放缓,同业存款成为主要资金来源。2季度公司存款仅扩张0.7%(VS 1季度3.2%),应付债券扩张17%,期末应付债券占总负债比重环比提升3个百分点至17.5%。高成本同业存单拉升公司负债端成本,公司净息差收窄幅度有所扩大,我们测算的2季度净息差2.56%,环比1季度收窄23bps(VS 1季度收窄12bps),但公司净息差仍处于行业较高水平。 二季度加大不良处置后不良生成率明显回升,关注和逾期双降,不良确认待提升。期末不良贷款率1.46%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度单季年化不良生成率3.65%,环比提升了159bps,主要是公司2季度加大了核销,我们测算2季度约核销8.9亿元(VS 1季度4.3亿元)。另外,期末不良/逾期90+的比例为74.09%,较年初下降了10.1个百分点,该比例处于较低水平,不良确认仍待进一步加强。从不良先行指标来看,关注和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额较1季度末下降了9.7%,关注类贷款比例较1季度末下降了56bps至3.65%;期末逾期贷款余额较年初下降了0.9%,逾期贷款率较年初下降了30bps至3.77%;但逾期和关注类贷款比例依然处于同业较高水平。由于二季度公司不良核销较多,公司期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 投资建议和盈利预测 上半年公司业绩增速略超我们预期。但二季度录得营收增速与利润增速基本持平,主要是拨备计提减少的贡献;息差环比降幅扩大;资产质量压力改善但不良确认待提升;整体业绩质量约低于我们的预期。我们预计2017年业绩同比增长18.2%,目前对应2017年PB为1.47倍,维持公司增持投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-08-30 16.07 -- -- 16.09 0.12%
16.09 0.12%
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事件: 1H17贵阳银行实现营业收入57亿元,同比增30.0%;实现归母净利润19亿元,同比增23.3%;2Q17不良率为1.46%,季度环比下降1bp。 评论: 1、规模驱动业绩增长,营收增速快于同业水平,业绩超出市场预期。1H17贵阳银行营业收入同比增30.0%,预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明,贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。(1)净利息收入:贵阳银行1H17净息差环比下降20bps,净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至1H17贵阳银行平均生息资产规模同比增50.3%,是1H17营收同比快速增长的最大贡献力量。截至2Q17,贵阳银行资产规模季度环比增5.6%,同比增45.4%至4142亿元。其中贷款占26.5%,但贵阳银行信贷类非标资产(应收款项类投资中受益权资产)占比较高。截至2Q17,非标资产占比达到18.3%,贷款与信贷类非标资产合计占比约为44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至IPO前水平,截至2Q17,其核心一级资本充足率季度环比下降1个百分点至10.0%(2Q16为10.21%)。(2)中间业务收入:1H17贵阳银行非息收入同比增0.3%,其中手续费净收入同比增32.9%。由于基数较低,贵阳银行手续费净收入增速仍较快,其中理财产品手续费收入同比增88.9%。 2、金融市场流动性收紧对息差有所拖累。2Q17贵阳银行净息差季度环比下降11bps至2.58%,综合上半年情况来看,1H17净息差环比下降20bps至2.64%。息差环比下滑主要受负债端,尤其是同业负债成本上行导致,且贵阳银行负债端主要依靠同业负债扩张规模。贵阳银行1Q-2Q17负债端利率上行幅度明显大于资产端的定价水平上升。根据我们的测算,贵阳银行1Q-2Q17生息资产收益率分别为4.65/4.70%,季度环比分别增8/bps;1Q-2Q17付息负债成本分别为1.95/2.21%,季度环比分别增19/26bps。从负债结构来看,截至2Q17贵阳银行存款较年初微增4%,而同业负债(包括同业存单)较年初大幅增加40%。截至2Q17,贵阳银行考虑同业存单的同业负债占比为27.6%(1Q17为24.1%,4Q16为22.0%),虽有上升但符合监管该指标不超过1/3的要求。二季度贵阳银行同业存单净发行量为146亿(1Q17为64亿),平均发行成本较1Q17季度上升21bps。分条线拆分,与同业比较贵阳银行的金融市场业务净息差仍处于较高水平。根据我们测算,贵阳银行1H17存贷业务净息差为4.18%,环比下降34bps;金融市场业务净息差为2.50%,环比下降18bps。 3、贵阳银行资产质量改善在二季度进一步深化。不良率与不良边际生成情况均有所改善。截至2Q17,公司不良率季度环比下降1bp至1.46%。加回核销后,2Q17不良生成率季度环比大幅下降155bps至45bps。综合上半年情况来看,1H17加回核销不良生成率环比下降97bps至121bps(同比下降191bps)。先行指标来看,逾期、关注类贷款的规模和占比均环比双降。截至1H17贵阳银行逾期贷款环比下降1.0%,逾期贷款率环比下降30bps至3.77%;关注类贷款环比下降1.3%,关注贷款率环比下降31bps至3.65%。但我们同样注意到,公司不良逾期之间的缺口有一定程度拉大。1H17不良/90天以上逾期环比下降10个百分点至74.1%,不良认定标准有所放松。拨备覆盖率略有下降,但拨备计提水平仍比较充分。截至2Q17贵阳银行拨备覆盖率季度环比下降6.6个百分点,但仍高达251.5%。且2Q17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%,处于同业较高水平,公司对信贷类非标资产的拨备同样比较充分。 4、公司观点:受益于当地基建投资的广阔的空间,贵阳银行以规模驱动的业绩高成长在不断印证和深化,资产质量持续改善,维持强烈推荐-A评级。我们预计2017-19年贵阳银行归母净利润为43/49/59亿元,同比增18.1/18.7/18.2%,对应17-19年EPS为1.86/21.4/2.55元,现价对应1.47X17年PB。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-06-29 16.03 18.58 28.85% 16.73 4.37%
16.73 4.37%
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投资建议。 预计贵阳银行2017-2019年的净利润增速分别为16.5%、17.2%、19.9%,对应EPS为1.85、2.17、2.60元,BVPS为10.74、12.54、14.71元。综合股利贴现模型和市净率两种估值方式,首次覆盖给予贵阳银行2017年1.73倍PB,目标价18.58元,增持评级。 经营亮点。 1、区域经济高增长的稀缺标的。目前贵州是全国极少能保持GDP两位数增长的省份之一,且因基础薄弱和政策支持,工业和基础设施建设有望持续得到大幅提振。贵阳银行凭借深耕地方的区位优势,拥有丰富的客户和项目资源,近年资产规模迅速扩张。虽然MPA监管下公司规模增速将边际趋缓,但依然显著高于行业平均水平。 2、多方因素催生出高息差优势。贵阳银行凭借和地方政府及企业的紧密合作,以及投资业务派生存款,形成高活期占比的存款结构、高存款占比的负债结构,成本控制较好。加之区域金融竞争不激烈,定位于服务中小微企业,贵阳银行资产议价能力较高,息差水平有望维持相对高位。 3、不必过度担忧潜在不良压力。虽然贵阳银行关注类贷款占比较高,未来仍面临一定不良压力,但其高盈利能力优势(2016年ROE为上市银行第一高)和较为厚实的拨备安全垫提供了较大的不良消化空间,资产质量问题无需过度担忧。 风险提示:区域经济高增速难以维持,地方政府融资能力恶化
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名