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贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-09 13.70 18.58 41.62% 13.96 1.90%
13.96 1.90% -- 详细
投资建议:考虑持续强于同业的盈利能力,上调18/19年净利润增速预测3.12pc/8bp至20.32%/19.98%,对应EPS2.37(+0.20)/2.85(+0.25)元,BVPS12.86/15.23元,现价对应5.75/4.79倍PE,1.06/0.90倍PB。维持目标价18.58元,对应18年1.22倍PB,现价空间36%,维持增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+24%/+20%;ROE20%/18%;不良率1.34%/1.51%;拨备覆盖率270%/254%;17A净息差2.67%。 最新认识:规模较快增长,盈利能力突出。 1.资负维持较快增长。17A/18Q1总资产同比+25%/+17%,分别居上市银行第一/第二,维持较快增长。18Q1资产规模较年初略降1%,归因于资负结构调整,即同业资产和负债分别压降26%/14%,但贷款和应收款项仍增长较快。随着调整到位,预计资负增速将恢复较快增长。 2.盈利能力仍然突出。17A/18Q1ROE分别为19.8%和18.3%,居上市银行第一/第四,盈利能力处于较高水平。18Q1资负结构调整叠加同业利率企稳,预计将带来息差回升,盈利能力将稳中向好。 3.不良生成仍有压力。18Q1不良率1.51%,较年初上行17bp;不良生成率较17A环比上升,不良仍在暴露途中。18Q1拨备覆盖率下降16pc至254%,在城商行中偏低,预计未来拨备反哺空间较为有限。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-07 13.61 15.60 18.90% 13.96 2.57%
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事件: 贵阳银行公布17年年报和18年一季报:2017年:实现归母净利润45.31亿,YoY+23.98%,拨备前利润88.8亿,YoY+20.6%;营收124.77亿,YoY+22.82%。17年净息差2.67%,同比下降21BP;拟现金分红0.33元/股,分红率16.8%。1Q18:实现归母净利润11.60亿,YoY+19.95%,拨备前利润24.7亿,YoY+16.8%;营收32.32亿,YoY+11.72%。一季末,总资产约4600亿,较年初下降0.81%;不良率1.51%,环比上升17BP,拨备覆盖率254%,环比下降15.6pct,核心一级资本充足率9.46%。 点评: 一季度净利润增速维持较高水平,符合我们预期。1Q18盈利的主要贡献仍来自较高的生息资产同比增速(生息资产同比去年增长19%)。此外,1Q18资产减值计提力度较17年有所下降,对盈利有一定正面贡献。负面贡献则来自净息差同比下行以及中收增长的拖累。中收方面,我们认为或由于较高的理财资金成本影响理财中收收入表现。 规模放缓,重在资产负债结构调整。1Q18负债端,存款较年初下降1.9%,其中企业活期存款时点值较年初下降18.7%,降幅较大,或与公司资产端投资结构调整有关。1Q18投资类资产较年初微降,贷款较年初增长5.8%。 1Q18净息差环比下行,主要是负债成本率有所上升。我们测算1Q18净息差2.68%,环比4Q17单季下行13BP,主要是负债端成本率环比上行较快,或与行业性的存款竞争加剧有一定关系。资产端收益率仍处于上行通道,1Q18测算资产收益率环比上行6BP,维持平稳上行的趋势。 1Q18不良率略有回升,关注贷款双降,资产质量仍较平稳。17年公司不良确认趋严,17年末逾期90天以上贷款/不良已小于100%。在此基础上,年末不良率仍环比持平于1.34%,且较年初下降8BP。17年核销处置力度仍较大,加回核销不良贷款生成率1.38%,同比大幅下降152BP。1Q18不良率环比上升17BP至1.51%,我们认为主要是关注类贷款迁徙为不良所致。1Q18关注贷款余额和占比较年初均有所下降,其中关注类贷款余额下降7.1%,关注类贷款占比较年初下降39BP至2.80%。公司整体资产质量情况仍较平稳。1Q18拨备覆盖率为254%,较年初下降15.6pct,拨备仍较充足。 投资建议:ROE水平较高,给予增持评级 1Q18业绩持续高增长。1)规模增长略放缓,重在结构调整。2)受益区域经济发展优势,未来资产收益率仍有望缓慢上行。存款竞争加剧背景下,息差或平稳略下行,仍有望领先上市行。3)中收增长或承压。4)资产质量平稳。拨备计提压力不大。我们将18/19年盈利增速由20.5%/20.1%下调至16.9%/17.9%,对应18年BVPS12.99元/股,考虑公司ROE处于上市行较高水平,给予1.2倍18年PB,对应目标价由18.2元调整为15.6元/股。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-07 13.66 -- -- 13.96 2.20%
13.96 2.20% -- 详细
业绩高增长,营收增速走低,NIM下降21bps。公司17年营收和利润实现高增速,主要驱动因素来自于生息资产同比大幅扩张23.4%;17年息差同比收窄21bps。从收入端结构来看,利息净收入同比增长29.3%,占比达87%,手续费及佣金净收入同比-0.4%,占比11.3%。从收入端增长趋势来看,受生息资产增速下降以及负债成本上升同时影响,公司营收增速持续走低,18Q1下降至11.7%。 资产负债结构大幅调整:资产端来看,应收款项类投资17年全年大幅增长100.8%,18Q1延续增长趋势;可供出售金融资产17年大幅压缩(主要是同业存单大幅压缩460亿),同比下降34.9%,18Q1延续压缩趋势;持有至到期投资高速增长,17年全年增速55.0%。贷款则保持快速增长,年全年增速22.1%,18Q1环比增长5.6%。负债端来看,存款增速略显不足,17年全年存款增速13.1%,18Q1则下降2.5%;应付债券大幅增长%,主要是同业存单大幅发行;同业负债占比保持平稳,占比10-12%左右。从负债占比来看,低成本的存款下降较多,而高成本的同业存单占比快速攀升,对公司负债端形成压力。 名义不良率攀升17bps,资产质量波动。公司18Q1不良率1.51%,较17年底上升17bps;18Q1拨备覆盖率254.17%,较17Q4下降15bps,一季度末拨贷比为3.83%;17年年化信用成本为2.78%,18Q1年化信用成本为3.65%。我们测算的不良净生成率(TTM)17Q4、18Q1分别为1.28%、%。公司资产质量出现波动,后续改善有待观察。 资本方面,18Q1公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.32%和%,在上市银行中属于中上水平。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为53.08亿、61.62亿、71.40亿,以2017年底股本计算,对应EPS分别为2.31元、2.68元、3.11元,预计2018年底每股净资产为13.22元,以2018/4/27收盘价14.43元计算,对应2018-2020年PE分别为6.25倍、5.38倍、4.65倍,对应2018年底的PB为1.09倍。维持对公司的审慎增持评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-04 13.66 -- -- 13.96 2.20%
13.96 2.20% -- 详细
净利息收入表现靓丽,业绩增速行业领先贵阳银行17年全年实现营收124.77亿,同比大增22.82%(VS16年+31.85%),Q1-Q4单季增速分别为31.98%、27.98%、22.34%、13.11%,增速居行业前列。全年利息收入表现亮眼,较上年增长29.29%,带动占营收的比例提升4.36个百分点至87.05%,原因主要是资产结构调整优化以及息差降幅收窄,公司17年净息差2.67%,较16年降低21BP,同比少降53BP,且经测算三季度开始公司净息差延续回升态势。前期息差降低主要源于同业负债和债券成本率分别提升118BP/96BP,覆盖了客户存款成本率3BP的降幅,推高整体负债端成本。受监管政策影响,全年手续费净收入同比小幅下降0.44%,叠加投资收益同比降66.89%,非息净收入占比较上年回落5.3个百分点达12.02%。此外,得益于资产质量改善明显,公司17年放缓了拨备的计提,资产减值损失年增速20.53%(VS16年+159.87%),信贷成本为2%较16年降0.87个百分点。 资产端调结构、应收款项类投资快增,存款稳健活期化提升 公司17年资产总额较年初增24.67%,较15、16年均超50%的高增速明显放缓,但是结构上调整较大。资产端贷款、同业、投资分别录得22.5%、25.6%、22%的增速,余额的资产占比分别为27.04%、3.56%、54.76%,其中自营投资类中应收账款类投资同比增长100.8%,延续去年的高速增长态势,但收缩了可供出售类资产,同比下降34.9%,主要是投向同业存单的资产。得益于信用卡业务的快速发展贡献了80.32%的年增速下,17年个贷投放增幅26.22%,结构占比较16年提升0.71pct至23.88%。资金来源来看,存款总规模增速13.13%,较为稳健,细分看,存款的67.4%来源于活期客户,这一比例较上年提升了近5个百分点。同业负债规模较上年末增52.9%,结构占比提升2.1pct至11.57%。得益于高存款的负债结构,监管对同业业务影响不显著。 不良改善拨备攀升,不良偏离度降至100%以下 公司资产质量较优,17年不良贷款率1.34%,比年初下降8BP,环比持平三季度;关注贷款率、逾期贷款率分别为3.19%、4.0%,分别同比下降0.76pct/0.1pct。经测算17年加回核销的不良生成率1.24%,同比收窄1.36个百分点,资产质量数据全面向好。同时,公司17年加强了不良确认的力度,逾期90+/不良较16年大幅下降25.54个百分点至99.39%。虽然不良确认更加审慎,拨备计提带动信贷成本走低,得益于优质的资产质量,公司拨备覆盖率攀升至269.72%,高于上年34.53个百分点。资产快速扩张对资本造成了一定消耗,公司17年资本充足率11.56%,同比下降2.19个百分点。 盈利增速延续同业领先水平,不良短期略有回升 18年一季报来看,在净利息收入增长15.03%的推动下,一季度营收同比增11.72%,手续费收入延续下行24%,盈利结构进一步向传统信贷业务集中。一季度资产端高收益资产较年初均保持5%以上增长,存款规模收窄2.5%,负债端主要是应付债券增长较快。资产质量相对平稳,不良率短期内回升,但看到关注类贷款占比较年初下降39BP,预计是加大了不良的确认,首次影响拨覆率略向下波动。 投资建议 整体上贵阳银行的业绩表现非常稳健,拨备前利润保持在行业较高的增速水平,我们之前对公司息差企稳以及不良改善的预期也得以验证。随着资产质量的做实以及息差的企稳,未来公司的业绩增速也将保持在行业较高的水平。同时公司积极转型发展,确立了大数据及和绿色生态两大特色银行的定位,积极布局零售、投行类等中间业务的发展,提升公司的市场竞争力。根据公司17年年报和18年一季报,我们调整业绩预测,预计公司18/19年净利增速为20.6%/25.2%(原为17.7%/20.9%),目前股价对应18/19年PB为1.13/0.95,PE为6.1/4.8,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-02-01 16.92 -- -- 17.60 4.02%
17.60 4.02%
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资产规模较快扩张,业绩增速领先行业。17Q1,17H1,17Q1-3与17年公司营业收入增速分别为31.98%,29.99%,27.07%与22.49%;归母净利润增速分别为19.85%,22.72%,18.93%与23.97%,预计公司17年业绩增速仍保持行业前列。规模扩张是公司业绩增长的主要驱动力,17年末公司总资产达4640.18亿元,同比增长24.65%。 不良率环比持平,预计18年资产质量仍有改善空间。17年12月末,公司不良贷款率为1.34%,环比持平,公司资产质量处于行业中上游。考虑到贵州省经济增速明显快于国内大部分地区,预计公司18年资产质量仍有进一步改善空间。 区域环境蕴含发展机遇。近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人。16年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年的BVPS分别为12.57与14.93元,按1月29日16.96元的收盘价计算,对应PB分别为1.35与1.14倍。目前公司1.58倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域优势明显,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 18.16 38.41% 17.60 6.99%
17.60 6.99%
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事件: 1月26日,贵阳银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入124.4亿,同比增22.5%;归属于母公司股东的净利润45.3亿,同比增24.0%;17年末公司总资产4640亿,较年初增24.7%;不良率1.34%,环比持平;17年ROE 19.8%,同比下降1.87个百分点。 点评:盈利符合预期,全年营收依然强劲,资产质量持续改善 公司全年盈利同比增长24.0%,符合我们预期,预计为上市城商行较高水平。全年盈利高增源于营收增长强劲,资产质量改善带来拨备计提压力下降。 4Q17单季营收34.7亿,同比增11.9%,环比增5.2%,单季同比增速显著低于前三个季度(1Q17、2Q17、3Q17分别为32.1%、27.9%、22.3%),主要是4Q16营收基数较高。公司收入端表现依然较为强劲。 17年全年营收同比增长22.5%,增速仍处于高位,预计全年息收入与中收均有较好表现。在可比上市银行中,亦较为突出,有望进一步消除市场对其规模增长高速下行从而压制营收增长的担忧。净利息收入持续高增主要是17年公司规模增长仍较高且息差高位。但17年负债成本有所上行,主动性负债占比提升较快。前三季度存款增长放缓。中收方面,公司前三季度中收同比高增31.5%,主要贡献来自理财和投行业务的快速发展。考虑目前中收基数仍然较低,预计18年受监管影响相对较小。 央行MPA考核约束下,公司告别此前超过50%的规模高增速时期,全年资产增长24.7%,预计信贷和证券投资仍维持较高增速。年末总资产达到4640亿,就规模总量来说,已进入中型银行之列。公司3Q17核心一级资本充足率9.72%,内源性资本补充较充足,预计18年规模有望维持平稳增长,未来可能的制约因素或在负债端。 资产质量持续改善,拨备计提压力下降。年末不良率1.34%,环比持平,资产质量持续改善。前三季度不良+关注贷款率4.46%,连续3个季度环比下行,亦低于5.30%的行业平均水平。资产质量持续改善。比较营收增速与利润增速,我们预计公司全年拨备计提下降较多,4季度拨备计提较平稳。资产质量持续改善之下,拨备计提压力大幅下行。 投资建议:高盈利有望保持,估值仍不高 预计公司规模保持较高增长,18年负债端压力仍存,净息差平稳或略下行,资产质量持续改善,拨备计提压力进一步下行,仍有望维持较高的盈利增长水平。预计18、19年盈利增速分别20.5%、20.1%,BVPS分别为12.98、15.68元/股。公司ROE近20%,且有望维持,目前估值仅1.2倍18年PB,较宁波银行折价40%,考虑公司高成长性高盈利性兼具,我们保守给予1.4倍18年PB,目标价18.16元/股。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 -- -- 17.60 6.99%
17.60 6.99%
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业绩全年保持高增长。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长32%/30%/27%/23%;19.6%/23.3%/18.1%/24%。 资产规模同比增速有放缓,但对比可比同业仍是较高的增速。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长5.4%、5.6%、4.5%、7.2%;同比增长58%、45%、32%、25%。 不良率1.34%,环比持平,同比下降8bp。贵阳银行17年前3季度不良率呈下降趋势,分别为1.47%、1.46%、1.34%。 其他:1、4季度营业支出环比增长12%,预计为拨备计提增多。2、4季度所得税占比利润总额9.6%,前3季度分别为13.5%/12.8%/14.8%,预计与递延所得税调整有关。 投资建议:公司17E 18E PB 1.46X/1.2X;PE 7.97X/6.6X(城商行PB1.28X/1.1X;PE 9.15X/8.4X),贵阳银行依靠贵州发展红利,保持规模高增、业绩高增、ROE维持高位,经营上有特色,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-30 16.45 -- -- 17.60 6.99%
17.60 6.99%
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公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入124.44亿元,同比增长22.49%,归属母公司净利润45.30亿元,同比增长23.97%。不良率季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。 营收端增长强劲,业绩表现超预期,成长性突出。2017年贵阳银行营业收入同比增22.5%,规模净利润同比增24.0%,在上市银行中均处于领先水平。我们判断其营收端快速增长主要由资产规模扩张驱动。截至2017年底,贵阳银行总资产规模季度环比增长7.2%,较2016年底同比增24.7%。规模扩张驱动净利息收入快速增长,17年前三季度贵阳银行净利息收入同比增32.4%,占总营收比重达87.5%。随着贵阳银行资产质量进一步好转,拨备计提和核销压力有所缓解,对业绩的负面影响明显下降,2017年贵阳银行归母净利润增速较9M17大幅提高5.9个百分点至24.0%。 资产质量持续改善,不良率呈下降趋势。1Q17-3Q17贵阳银行不良率连续三个季度环比下降,4Q17季度环比持平于1.34%,较年初下降8bps。预计加回核销后的不良生成率4Q17季度环比继续提高88bps至358bps,但考虑全年情况不良生成改善明显,预计2017年贵阳银行加回核销后的不良生成率同比下降42bps至220bps。拨备覆盖率有望进一步回升,3Q17拨备覆盖率季度环比大幅提升17.5个百分点至269%,我们预计4Q17季度环比继续提升1个百分点至270%。信贷类非标资产拨备计提同样充分,1H17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%。 资产规模保持较快增长,资产端大力配置高收益的贷款和非标类资产,负债端存款基础扎实,同时深耕贵州地区资产负债两端均具备较高溢价能力,息差水平具备企稳回升基础。 4Q17贵阳银行总资产规模季度环比增7.4%,增幅较3Q17(4.5%)提高2.9个百分点。 资产端高收益资产配置力度加大,3Q17贵阳银行贷款和应收款项类投资季度环比分别增7.5%和29.7%,占总资产比重分别提高0.8%和4.4%至27.2%和22.4%。负债端存款基础进一步夯实,压缩同业负债,3Q17存款季度环比增0.8%,同业负债季度环比大幅下降6.8%。我们预计4Q17贵阳银行净息差季度环比提高6bps至2.72%,2017年全年同比降16bps至2.72%。 贵阳银行受益于区域经济和金融需求快速增长,规模驱动业绩高增长趋势延续,同时资产质量持续好转,继续看好未来高成长性。我们预计公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至24.0%/23.6%/22.1%(原预测为18.5%/18.2%/17.2%,2017年营收显著改善),当前股价对应1.19X18年PB,相对领先城商行折价31%,维持“增持”评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-01-09 13.94 -- -- 17.58 26.11%
17.60 26.26%
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本土优势明显净息差表现亮眼,不良呈改善趋势 贵阳银行长期以来深耕当地形成了明显的竞争优势,具有较高的议价能力,保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看,按照期初期末余额测算,2017年3季度贵阳银行净息差2.78%,在城商行中处于领先地位,高于大多数上市银行。另外,17年3季末贵阳银行不良贷款率1.34%,环比下降12BP,不良率连续两个季度保持下降,资产质量也呈现企稳向好趋势。息差和不良的向好有助于公司基本面的持续改善。 净利增速和ROE领先上市银行,高增长高回报 17年前三季度贵阳银行净利润同比增18.13%,前三季度营收同比增27.07%其中净利息收入同比上升32.35%。前三季度手续费收入同比增37.29%,预计主要由于理财业务和信用卡业务的增长。3季度年化信贷成本3.54%,环比提升7BP,单季度拨备计提力度有所加强。具体银行来看,17年前三季度贵阳银行的归母净利润增速和拨备前净利润增速都处于行业领先地位。受益于利润的快速增长,17年三季度末公司年化ROE高达19%,领先上市银行。 投资建议: 贵阳银行本土业务优势明显,当地基础设施建设的投入和财政转移有利于贵阳银行的长期发展。考虑到贵阳地区金融行业的发展潜力,贵阳银行可持续成长空间较大,并且公司ROE和净利增速领先上市银行,基本面边际向好,我们上调17/18年净利润增速预测为17.7%/20.9%(原为15.2%/18.9%),对应公司17/18年PE7.45x/6.16x,对应PB1.29x/1.1x,估值有较高的安全边际,同时将公司评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-13 14.69 15.40 17.38% 15.17 3.27%
17.58 19.67%
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季报亮点: 1、贷款规模保持快速增长(环比+7.5%);2、息差环比上升22bp(2季度环比有所下降);3、净手续费保持高速增长(+31%)。季报不足:同业资产压缩明显,存款增长放缓。 投资建议:公司17E、18E PB 1.35X/1.13X(城商行1.17X/1.03X);PE 7.X/6.57X(城商行8.45X/7.45X)。公司深耕贵州地区,高成长(拨备前+29%)高盈利(roe18%),经营上有特色。近期有解禁压力,是值得最重点关注的次新银行股之一。 3季报概览:利润保持高增速。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为31.8%/30%/27%、拨备前利润36.5%/33.1%/28.9%、净利润19.5%/23.3%/18.1%。 1-3季度业绩增长拆分:业绩增长主要由规模驱动。规模、成本正向贡献业绩、1.8个百分点。息差、非息、拨备、税收负向贡献利润7.5、5.3、9.9、个百分点。 净利息收入环比高增:净息收入环比增长13%,生息资产环比增长3.3%,单季年化净息差环比上升22bp至2.78%,在可比同业中最高(1-3Q17累积年化净息差2.72%,较半年度提升8bp)。资产端收益拉升息差:生息资产收益率5.06%,环比上升35bp;计息负债付息率2.35%,环比上升14bp。 资产结构分析:高收益资产占比上升、同业压降。1、债券投资环增8.3%,同增44.1%,占比生息资产较半年度提升2.6个百分点至58%。其中应收款项类环比增长29.7%。2、贷款环增7.5%,同比增长19.5%,占比生息资产较半年度提升1.1个百分点至28.7%。3、同业资产环比下降39.2%,同比下降13.9%。 负债结构分析:存款增长放缓,主动负债增强。1、存款环比增长0.8%,同比增长7.7%,较半年度增速下降13.8个百分点,占比计息负债下降1.7%至。从期限上看,活期存款占比高、65.8%,但较半年度下降0.2个百分点。从客户结构看,居民存款占比有提升,较半年度上升1.1个百分点至23.1%。2、发债环比高增19.9%,同比增长123%,预计同业存单发行较多。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-07 14.55 -- -- 15.17 4.26%
17.26 18.63%
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投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端存款增长乏力,主动性负债配置力度加大,导致负债端成本环比上行;报告期内手续费收入保持快速增长;不良环比双降,不良前瞻性指标关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,不良反弹压力减轻,拨备覆盖率快速提升。预计公司17/18年净利润增速分别为20.4%和21.7%,EPS分别为1.92/2.33元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.8X/6.4X,PB分别为1.37X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长18.13%,业绩符合预期公司前三季度实现营业收入89.76亿元,同比增长27.07%;实现拨备前营业利润66.41亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东净利润31.87亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。 净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端成本仍有压力 公司前三季度净息差为2.72%,净利差为2.59%,环比2017年上半年分别回升8bps和6bps。净息差表现改善,主要原因是资产端收益率较高的贷款和应收款项类投资配置力度加大,三季度末贷款总额和应收款项类投资较环比分别增长7.54%和29.73%。而负债端成本仍有压力,由于存款增长放缓,公司加大了成本较高的同业存单配置力度,据我们测算计息负债率环比有所上行,一定程度上拖累了净息差表现。前三季度实现手续费及佣金净收入10.38亿元,同比增长31.50%,在营收中占比11.56%。中收保持快速增长预计与理财手续费增加有关。三季度末,母公司理财产品规模693.25亿元,较年初增加124.61亿元,增幅21.91%。 存款增长压力仍存,同业存单发行力度加大 公司三季度末存款总额2754.41亿元,较年初增长4.73%,环比增长0.80%,存款增长压力仍存。其中:公司积极推动零售业务转型,储蓄存款较年初增长25.41%,环比增长5.80%;企业存款则较年初下降了2.99%,环比下降2.13%。存款业务竞争加剧,报告期内公司加大了主动性负债配置,应付债券较年初增长70.53%,环比增长19.87%,主要是公司发行同业存单所致。 不良反弹压力减轻,拨备覆盖率较环比提升17.48pcts 公司三季度末不良贷款率为1.34%,环比下降0.12bps,不良贷款余15.77亿元,环比减少0.25亿元。资产质量前瞻性指标,关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,其中关注类贷款余额为36.80亿元,环比下降3.20亿元,关注贷款率为3.12%,环比下降53bps,不良反弹压力减轻。此外,三季度末公司拨备覆盖率为268.99%,较年初上升33.80pcts,环比提升17.48bps,风险抵御能力进一步增强。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-06 14.55 -- -- 15.17 4.26%
16.86 15.88%
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利息净收入与手续费及佣金净收入保持快速增长。17年1-3季度,公司分别实现营业收入与手续费及佣金净收入78.57与10.38亿元,分别同比增长32.35%与31.50%,增速较上半年微降,但仍领先行业内其他公司。利息净收入快速增长主要由贷款与投资规模扩大所致,手续费及佣金净收入快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 资产质量环比明显改善,拨备覆盖率提升。17年9月末,公司不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.34%与3.12%,较6月末分别下降0.12与0.43百分点,环比改善幅度明显。因资产质量环比改善、拨备计提充分,公司拨备覆盖率较6月末提升17.39百分点至268.99%。 净息差环比提升。17年1-3季度,公司净息差为2.72%,较上半年提升8bps。净息差回升的主要原因是公司生息资产收益率的明显改善。据测算,公司三季度生息资产收益率为5.01%,较二季度提升28bps,而计息负债成本率则仅提升11bps。生息资产收益率的提升或是因为公司生息资产结构的调整:17年9月末,收益率相对较高的贷款与应收款项类投资占比较6月末均有所上升(分别提升0.75与4.36百分点)。 维持公司 “增持”投资评级。预计公司17-18年的BVPS分别为10.68与12.57元,按11月1日14.80元的收盘价计算,对应PB分别为1.39与1.18倍。目前公司1.61倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司成长性较高且所处区域受国家政策支持力度较大,维持公司“增持”投资评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-03 14.55 17.10 30.34% 15.17 4.26%
16.86 15.88%
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点评: 规模扩张驱动,净利增速领跑 依托于贵州省较快的经济增长,9月末资产规模同比增速达32.3%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献达40个百分点。由于MPA考核趋严,由于基数抬升(16年下半年资产规模扩张快),资产规模增速预计将回落至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。 3Q17实现归母股东净利润31.87亿元,YoY +18.13%,增速为A股上市银行最高。营收同比增速达27%,亦为A股银行板块最高,成长性凸显。 负债成本率抬升,但息差已企稳回升 负债成本率抬升。9月末存款2754亿元,较年初仅增长4.8%,增速较去年大幅下行;同业负债及存单增加较多,导致付息负债中存款占比由年初的77.4%降至9月末的69.1%,负债成本率因而抬升明显。测算单季度负债成本率由3Q16的1.69%抬升至3Q17的2.35%,上升较多;环比2Q上升约14BP。 净息差企稳回升。测算3Q17单季度资产收益率达5.05%,环比大升34BP;资产端收益率上升快于负债成本率抬升,前三季度净息差企稳回升,由1H17的2.64%上升至3Q17的2.72%。 不良及关注贷款均双降,资产质量拐点已现 第三季度不良及关注贷款均双降,资产质量改善大。3Q17不良贷款16亿元,环比下降1.5亿元;不良贷款率1.34%,环比大降0.24个百分点;关注贷款36.8亿元,环比减少3.2亿元;关注贷款率3.12%,环比下降0.53个百分点。我们认为,贵阳银行已进入资产质量改善通道,未来不良压力有望大幅缓解。 9月末拨贷比达3.60%,较年初上升0.27个百分点;拨备覆盖率269%,较年初上升33.8个百分点,拨备水平较充足。 维持增持评级,目标价17.1元/股 贵阳银行存款成本低,地处贵州资产端收益率明显高于行业平均,净息差持续保持较高且已企稳回升。第三季度资产质量改善程度大超预期,不良与关注贷款双降,预计未来不良压力大降。我们认为,未来几年贵阳银行有望保持20%左右的净利润增速,成长性高。 给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。短期关注其解禁因素消化情况。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-10-02 14.55 16.26 24.03% 15.17 4.26%
16.86 15.88%
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区位优势显著,驱动公司高速成长。受益于国家西部发展战略政策的扶持,贵州GDP 增速长期维持两位数,当地基建投资大兴。截至2017年7月末,贵州省PPP 入库金额在全国占比为10.3%,位居第一。贵阳银行在贵州银行业金融机构中规模领先,长期深耕于本地,高盈利和高成长表现亮眼,我们认为公司将持续受益于贵州尤其是贵阳基建投资的大力发展带来的大量优质项目资源与融资需求。17年上半年,公司资产同比增长45.4%,稳居上市城商行之首,规模扩张的大空间源自区域优势。 资产业务以对公信贷和类信贷非标为主,项目储备丰富。截至6月末,公司的贷款占资产比重25.5%、债券投资(交易性、可供出售、持有至到期)占比35%,以类信贷非标为主的应收款项类投资占比18.1%,同业资产占比5.7%。17年上半年,贵州基建投资同比增长28.3%,基建投资增长有效刺激客户融资需求,上半年贵阳银行贷款总额同比增长19.3%,而应收款项类投资(主要为资产管理计划和信托计划等非标)也较16年末增长35.7%。当前金融去杠杆监管环境下,行业呈现表外转表内、表内回信贷的趋势。我们认为公司资产配置也或有一定调整,但基建驱动的融资需求将持续强力保障公司扩张空间。从贷款增量来看,上半年公司新增对公贷款占新增总贷款的71.0%,符合行业趋势(我们测算老16家上市银行17年上半年新增对公贷款占新增贷款比重为73.3%)。 存款基础扎实,低成本融资能力强。从负债端来看,贵阳银行形成高存款占比(70%)的负债结构和高活期存款占比(66%)的存款结构,优于其他上市城商行。一方面,凭借与当地政府的良好关系,公司长期拥有低成本的社保、政府存款来源(如财政性存款、国库定期存款),另一方面,凭借与当地政府和企业客户的长期合作关系,公司以对公信贷和类信贷非标为主的资产业务也有利于带来大量低成本对公存款的沉淀。上半年公司付息负债成本仅为1.77%,远低于其他上市城商行。 高息差源自更强的资产议价能力和更低的融资成本。公司净息差处于上市银行领先水平,高息差的绝对优势主要受益于: (1)深耕地方、聚焦小微,公司议价能力强。公司本地优势突出,与当地客户建立的长期合作关系,基建项目丰富客户融资需求大,公司贷款以中小微企业贷款为主,议价力强,资产收益率高; (2)存款优势突出,负债端融资成本低。尽管17年上半年中小银行普遍因为同业负债资金成本冲击而息差回落,公司息差环比16年末下降24BP 至2.64%,但公司息差依然高于所有上市城商行。考虑到公司的区位优势、服务地方和中小的定位、融资能力的持续,公司高息差的领先优势有望维持。 不良率略高于同业,不良改善趋势显著,资产质量压力不大。6月末,贵阳银行不良率较16年末上升4BP至1.46%,高于其他城商行,主要是公司以中小微企业贷款为主的结构导致受小微不良影响,加上中西部地区信贷风险暴露和修复进程晚于长三角地区。我们认为无需过于担忧公司未来资产质量压力,主要基于: (1)供给侧改革持续,推动企业资产负债表修复,进一步助力银行资产负债表修复。 (2)贵州省较快的经济增速为其消化原有不良贷款包袱以及新增优质贷款提供了良好条件。 (3)公司持续优化信贷结构。前期信贷风险暴露集中的“制造业+批发零售业+采矿业”的贷款占比较16年末继续降低0.6个百分点至17.8%; (4)不良生成改善在上市城商行中最为显著,关注类贷款占比和逾期贷款占比也双双降低。公司拨备覆盖率在17年上半年回升至251.5%,结束此前连续三年的下滑,拨备夯实,风险抵补能力增强。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计贵阳银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为19.1%、24.7%、27.6%,对应每股EPS分别为1.89、2.36、3.01元/股。目前公司2017-2019年PB分别为1.37X/1.16X/0.96X,我们认为贵阳银行在次新城商行中应享有溢价,主要原因: (1)西部优质城商行,基建驱动规模扩张有空间; (2)息差保持高位; (3)不良修复空间较大,拨备较充足。绝对估值法下目标价16.26元,当前股价14.79元,对应9.94%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:区域经济增长乏力;资产质量修复不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 16.62 26.77% 16.09 2.42%
16.09 2.42%
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报表亮点:1、收入、利润继续保持高增长;2、资产质量有所改善,关注类、逾期率有所下降。报表不足:1、息差受负债成本拖累有所下降;存款增长较慢。 投资建议:公司17E、18E 的PB1.46X/1.24X(次新城商行1.26X/1.11X);PE8.75X/7.66X(次新城商行9.81X/8.73X)。贵阳银行立足区域经济,持续推进大公司、大零售、大同业和大投行四大板块的协同发展,成长性较好;目前刚过解禁期,建议投资者积极关注。 业绩概述。贵阳银行1Q17、1H7 的营业收入同比增速分别为31.8%、30%,拨备前利润同比增速分别为36.5%、33.1%,净利润同比增速为19.5%、23. 3%。 负债端成本上升拖累息差环比下降23bp 至2.56%,但相较同业息差仍处于较高水平。净利息收入环比下降3.5%,主要为规模支撑,生息资产规模环比增长5.5%。负债端成本率环比大幅上升26bp 至2.21%;资产端收益率仅上升4bp 至4.71%。 资产端非标占比持续提升,贷款增速不及同业、占比总生息资产下降0.35%至27.6%。1、债券投资环比微升1.2%,应收款项类拉动、环比增长26%;可供出售则环比下降13%;与年初相较,理财及资管计划占比总生息资产提升3.7%至21.5%;可供出售类的同业存单则压降7.3%至10.9%。2、贷款投放仍以对公为主,占比上半年新增贷款71%;行业投向结构与16 年相比加大了对水利环境的投放力度、占比新增22%,较16 年全年提升5%;对制造业、交运则有所压缩。3、零售发力,占比新增贷款较16 年提升24%至29%。上半年加大对按揭、信用卡贷款投放力度,占比新增贷款16%、9%。 主动负债快增推动负债端成本快升,主要为同业负债(含同业存单)增长较多。 1、存款环比微增0.7%,增速不及同业、发债,占比总计息负债下降3.7%至70.8%。与资产端零售发力对应,活期存款占比提升3.2%至66%;居民存款占比提升2.7%至22%。2、发债、同业负债环比增长27%、14%,其中应付债券中的同业存单较年初增长46%。我们8.15 测算的(同业负债+同业存单)占比总负债27.6%,更新为半年度数据后占比27.49%,达标无压。 手续费高增:理财产品手续费快增推动。1H7 净手续费收入累计同比增长32.9%,单季环比增长16.6%。理财产品手续费收入逆势保持高增长、同增89%,占比较年初提升9%至32.9%。另代理、汇款结算亦较年初占比提升0.3%、0.4%至5%、2.2%。净其他非息收入大幅下降,主要原因是投资收益由正转负。成本收入比为26.55%,基本持平,业务及管理费用环比下降3.5%。 资产质量有所改善。1、1H7 累计年化不良生成率为1.22%,较1 季度累计年化下降0.81%;不良率为1.46%,环比下降1bp;核销力度减小,不良核销转出率为65.43%,环比下降了52.75%。2、未来不良压力减小,关注类贷款占比总贷款为3.65%,环比下降56bp;逾期率3.77%,较年初下降0.3%。3、对不良的认定较年初有所放松,逾期90 天以上占比不良贷款余额135.02%,较年初上升16.22%。4、存量拨备对不良的覆盖能力有所减弱,拨备覆盖率为251.5%,环比下降6.63%。拨备比为3.67%,环比下降12bp。 资本消耗较快。核心一级资本充足率为10.04%,环比下降99bp,较年初下降146bp。资本充足率为12.03%,环比下降113bp,较年初下降172bp。风险加权资产环比增长11.3%。 风险提示:经济下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名