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贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 16.62 11.69% 16.09 2.42% -- 16.09 2.42% -- 详细
报表亮点:1、收入、利润继续保持高增长;2、资产质量有所改善,关注类、逾期率有所下降。报表不足:1、息差受负债成本拖累有所下降;存款增长较慢。 投资建议:公司17E、18E 的PB1.46X/1.24X(次新城商行1.26X/1.11X);PE8.75X/7.66X(次新城商行9.81X/8.73X)。贵阳银行立足区域经济,持续推进大公司、大零售、大同业和大投行四大板块的协同发展,成长性较好;目前刚过解禁期,建议投资者积极关注。 业绩概述。贵阳银行1Q17、1H7 的营业收入同比增速分别为31.8%、30%,拨备前利润同比增速分别为36.5%、33.1%,净利润同比增速为19.5%、23. 3%。 负债端成本上升拖累息差环比下降23bp 至2.56%,但相较同业息差仍处于较高水平。净利息收入环比下降3.5%,主要为规模支撑,生息资产规模环比增长5.5%。负债端成本率环比大幅上升26bp 至2.21%;资产端收益率仅上升4bp 至4.71%。 资产端非标占比持续提升,贷款增速不及同业、占比总生息资产下降0.35%至27.6%。1、债券投资环比微升1.2%,应收款项类拉动、环比增长26%;可供出售则环比下降13%;与年初相较,理财及资管计划占比总生息资产提升3.7%至21.5%;可供出售类的同业存单则压降7.3%至10.9%。2、贷款投放仍以对公为主,占比上半年新增贷款71%;行业投向结构与16 年相比加大了对水利环境的投放力度、占比新增22%,较16 年全年提升5%;对制造业、交运则有所压缩。3、零售发力,占比新增贷款较16 年提升24%至29%。上半年加大对按揭、信用卡贷款投放力度,占比新增贷款16%、9%。 主动负债快增推动负债端成本快升,主要为同业负债(含同业存单)增长较多。 1、存款环比微增0.7%,增速不及同业、发债,占比总计息负债下降3.7%至70.8%。与资产端零售发力对应,活期存款占比提升3.2%至66%;居民存款占比提升2.7%至22%。2、发债、同业负债环比增长27%、14%,其中应付债券中的同业存单较年初增长46%。我们8.15 测算的(同业负债+同业存单)占比总负债27.6%,更新为半年度数据后占比27.49%,达标无压。 手续费高增:理财产品手续费快增推动。1H7 净手续费收入累计同比增长32.9%,单季环比增长16.6%。理财产品手续费收入逆势保持高增长、同增89%,占比较年初提升9%至32.9%。另代理、汇款结算亦较年初占比提升0.3%、0.4%至5%、2.2%。净其他非息收入大幅下降,主要原因是投资收益由正转负。成本收入比为26.55%,基本持平,业务及管理费用环比下降3.5%。 资产质量有所改善。1、1H7 累计年化不良生成率为1.22%,较1 季度累计年化下降0.81%;不良率为1.46%,环比下降1bp;核销力度减小,不良核销转出率为65.43%,环比下降了52.75%。2、未来不良压力减小,关注类贷款占比总贷款为3.65%,环比下降56bp;逾期率3.77%,较年初下降0.3%。3、对不良的认定较年初有所放松,逾期90 天以上占比不良贷款余额135.02%,较年初上升16.22%。4、存量拨备对不良的覆盖能力有所减弱,拨备覆盖率为251.5%,环比下降6.63%。拨备比为3.67%,环比下降12bp。 资本消耗较快。核心一级资本充足率为10.04%,环比下降99bp,较年初下降146bp。资本充足率为12.03%,环比下降113bp,较年初下降172bp。风险加权资产环比增长11.3%。 风险提示:经济下滑超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 -- -- 16.09 2.42% -- 16.09 2.42% -- 详细
营业收入与净利润增速领先行业。17年上半年,公司实现营业收入与净利润56.81与19.07亿元,分别同比增长29.99%与22.72%,均明显领先同行业其他公司。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长34.95%与32.93%,占营业收入的比重分别为88.94%与11.03%。其中,净利息收入增长的主要原因是:在规模增长驱动下,贷款、债券投资及买入返售金融资产所贡献的利息收入大幅增长,以上三类资产利息收入分别同比增长25.56%、80.32%与66.78%。手续费快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 部分同业资产及投资性金融资产增长迅速。17年6月底,公司资产规模较17年初增长11.27%,部分同业资产及投资性金融资产增长尤为迅速。其中,贷款余额较17年初增加71.81亿元,占总资产的比重为25.51%,较17年初下降1.11个百分点。贷款中,企业贷款和个人贷款余额分别增长6.47%与8.78%,占总贷款余额比重分别为76.45%与23.55%。买入返售金融资产、持有至到期投资与应收款项类投资较17年初大幅增长142.27%,14.16%与35.69%,以上资产合计占总资产的比重为36.95%,较17年初提升6.13个百分点。在金融监管趋严的背景下,下半年公司同业资产增速放缓可能性较大。如果对标行业内可比公司,公司贷款增速及占比仍有较大的提升空间。 贷款不良率上升,资产质量压力有望缓解。17年6月底,公司不良贷款率为1.46%,较17年初上升0.04百分点,主要由贷款余额占比较大的建筑业和房地产业不良率上行所致。先行指标关注类贷款和逾期贷款占比分别为3.65%与3.77%,较17年初均下降0.3个百分点。先行指标与不良贷款率的背离或意味着公司上半年对不良贷款认定标准趋严,从而有利于缓解下半年不良贷款率上行压力。此外,公司在贷款投向上也有一些积极调整,水利、环境和公共设施管理业与租赁和商业服务业等不良贷款率较低行业的贷款占比分别提升0.9与0.41百分点,提升幅度明显高于其他行业。 净息差明显收窄。17年上半年,公司净息差为2.64%,同比回落70bps,较16年回落24bps,较17年一季度回落72bps。净息差回落可能的原因有三个:一是“营改增”价税分离影响,二是负债端同业负债利率上行,三是资产端收益率相对较低债券投资的占比提高。其中,“营因素,公司净息差走势会受制于公司资产结构的变化。 公司所依托的区域环境良好。公司业务集中地为贵州省,近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人,贵州省政府及贵阳市政府确立的“十三五”期间经济增长目标均为两位数增长。2016年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为10.61与12.56元,按8月28日15.83元的收盘价计算,对应PB分别为1.50与1.26倍。目前公司1.71倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司业绩明显高于行业平均水平、且所处区域受国家政策支持力度较大,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-08-31 15.83 -- -- 16.09 1.64% -- 16.09 1.64% -- 详细
事件 公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润19.02亿元,同比增长23.26%,其中2季度同比增27.34%;上半年实现营收56.81亿元,同比增长29.99%。期末总资产余额4142亿元,较年初增长11.27%;上半年公司加权平均净资产收益率为8.69%,同比下降1.84个百分点。期末不良率1.46%,环比1季度末下降1BP;期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 点评 二季度营收与利润增速基本持平,拨备计提力度放缓。公司上半年归母净利润同比增23.26%,其中2季度净利润同比增27.34%,较1季度提高了7.8个百分点。其中上半年营收同比增29.99%(VS 1季度31.98%),营收和净利润均实现高增,在上市银行中位列第一;主要是规模驱动净利息收入高增长,6月末总资产较年初增长11.3%,较去年同期增45.4%,在净息差收窄的情况下公司规模高增驱动公司上半年净利息收入同比增长34.95%。上半年公司手续费及佣金净收入同比增长32.93%,主要来自理财业务手续费的增长,上半年理财业务手续费同比增88.9%。2季度拨备计提同比增长35.90%(VS 1季度55.83%),单季信贷成本3.40%,环比1季度下降39bps,拨备计提力度环比1季度有所放缓。 二季度负债结构中扩张高成本同业负债;息差收窄幅度扩大。上半年公司贷款增长7.9%,略低于总资产增速(11.3%)。其中2季度资产规模扩张5.6%,贷款扩张4.2%(VS 1季度2.7%),扩张加快;2季度公司买入返售金融资产增加138亿元,较1季度末增长了250%;2季度投资类资产扩张速度明显放缓(较一季度增长1.2%,VS 1季度较年初增长7.4%),主要是压缩了可供出售金融资产(环比下降13%),但应收款项类投资较1季度末增长了17%。负债端,存款增速放缓,同业存款成为主要资金来源。2季度公司存款仅扩张0.7%(VS 1季度3.2%),应付债券扩张17%,期末应付债券占总负债比重环比提升3个百分点至17.5%。高成本同业存单拉升公司负债端成本,公司净息差收窄幅度有所扩大,我们测算的2季度净息差2.56%,环比1季度收窄23bps(VS 1季度收窄12bps),但公司净息差仍处于行业较高水平。 二季度加大不良处置后不良生成率明显回升,关注和逾期双降,不良确认待提升。期末不良贷款率1.46%,环比1季度末下降1BP。我们测算的2季度单季年化不良生成率3.65%,环比提升了159bps,主要是公司2季度加大了核销,我们测算2季度约核销8.9亿元(VS 1季度4.3亿元)。另外,期末不良/逾期90+的比例为74.09%,较年初下降了10.1个百分点,该比例处于较低水平,不良确认仍待进一步加强。从不良先行指标来看,关注和逾期贷款双降,期末公司关注类贷款余额较1季度末下降了9.7%,关注类贷款比例较1季度末下降了56bps至3.65%;期末逾期贷款余额较年初下降了0.9%,逾期贷款率较年初下降了30bps至3.77%;但逾期和关注类贷款比例依然处于同业较高水平。由于二季度公司不良核销较多,公司期末拨备覆盖率251.51%,较1季度末下降6.59个百分点。 投资建议和盈利预测 上半年公司业绩增速略超我们预期。但二季度录得营收增速与利润增速基本持平,主要是拨备计提减少的贡献;息差环比降幅扩大;资产质量压力改善但不良确认待提升;整体业绩质量约低于我们的预期。我们预计2017年业绩同比增长18.2%,目前对应2017年PB为1.47倍,维持公司增持投资评级。 风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-08-30 16.07 -- -- 16.09 0.12%
16.09 0.12% -- 详细
事件: 1H17贵阳银行实现营业收入57亿元,同比增30.0%;实现归母净利润19亿元,同比增23.3%;2Q17不良率为1.46%,季度环比下降1bp。 评论: 1、规模驱动业绩增长,营收增速快于同业水平,业绩超出市场预期。1H17贵阳银行营业收入同比增30.0%,预计在上市银行中增速排名第一。盈利驱动因素分析表明,贵阳银行营收的快速增长主要由规模驱动。(1)净利息收入:贵阳银行1H17净息差环比下降20bps,净利息收入主要依靠生息资产规模扩张拉动。截至1H17贵阳银行平均生息资产规模同比增50.3%,是1H17营收同比快速增长的最大贡献力量。截至2Q17,贵阳银行资产规模季度环比增5.6%,同比增45.4%至4142亿元。其中贷款占26.5%,但贵阳银行信贷类非标资产(应收款项类投资中受益权资产)占比较高。截至2Q17,非标资产占比达到18.3%,贷款与信贷类非标资产合计占比约为44.8%。资产的快速扩张导致贵阳银行资本充足率已经回落至IPO前水平,截至2Q17,其核心一级资本充足率季度环比下降1个百分点至10.0%(2Q16为10.21%)。(2)中间业务收入:1H17贵阳银行非息收入同比增0.3%,其中手续费净收入同比增32.9%。由于基数较低,贵阳银行手续费净收入增速仍较快,其中理财产品手续费收入同比增88.9%。 2、金融市场流动性收紧对息差有所拖累。2Q17贵阳银行净息差季度环比下降11bps至2.58%,综合上半年情况来看,1H17净息差环比下降20bps至2.64%。息差环比下滑主要受负债端,尤其是同业负债成本上行导致,且贵阳银行负债端主要依靠同业负债扩张规模。贵阳银行1Q-2Q17负债端利率上行幅度明显大于资产端的定价水平上升。根据我们的测算,贵阳银行1Q-2Q17生息资产收益率分别为4.65/4.70%,季度环比分别增8/bps;1Q-2Q17付息负债成本分别为1.95/2.21%,季度环比分别增19/26bps。从负债结构来看,截至2Q17贵阳银行存款较年初微增4%,而同业负债(包括同业存单)较年初大幅增加40%。截至2Q17,贵阳银行考虑同业存单的同业负债占比为27.6%(1Q17为24.1%,4Q16为22.0%),虽有上升但符合监管该指标不超过1/3的要求。二季度贵阳银行同业存单净发行量为146亿(1Q17为64亿),平均发行成本较1Q17季度上升21bps。分条线拆分,与同业比较贵阳银行的金融市场业务净息差仍处于较高水平。根据我们测算,贵阳银行1H17存贷业务净息差为4.18%,环比下降34bps;金融市场业务净息差为2.50%,环比下降18bps。 3、贵阳银行资产质量改善在二季度进一步深化。不良率与不良边际生成情况均有所改善。截至2Q17,公司不良率季度环比下降1bp至1.46%。加回核销后,2Q17不良生成率季度环比大幅下降155bps至45bps。综合上半年情况来看,1H17加回核销不良生成率环比下降97bps至121bps(同比下降191bps)。先行指标来看,逾期、关注类贷款的规模和占比均环比双降。截至1H17贵阳银行逾期贷款环比下降1.0%,逾期贷款率环比下降30bps至3.77%;关注类贷款环比下降1.3%,关注贷款率环比下降31bps至3.65%。但我们同样注意到,公司不良逾期之间的缺口有一定程度拉大。1H17不良/90天以上逾期环比下降10个百分点至74.1%,不良认定标准有所放松。拨备覆盖率略有下降,但拨备计提水平仍比较充分。截至2Q17贵阳银行拨备覆盖率季度环比下降6.6个百分点,但仍高达251.5%。且2Q17应收款项类投资拨备率较年初环比增0.5个百分点至1.9%,处于同业较高水平,公司对信贷类非标资产的拨备同样比较充分。 4、公司观点:受益于当地基建投资的广阔的空间,贵阳银行以规模驱动的业绩高成长在不断印证和深化,资产质量持续改善,维持强烈推荐-A评级。我们预计2017-19年贵阳银行归母净利润为43/49/59亿元,同比增18.1/18.7/18.2%,对应17-19年EPS为1.86/21.4/2.55元,现价对应1.47X17年PB。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-06-29 16.03 18.58 24.87% 16.73 4.37%
16.73 4.37%
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投资建议。 预计贵阳银行2017-2019年的净利润增速分别为16.5%、17.2%、19.9%,对应EPS为1.85、2.17、2.60元,BVPS为10.74、12.54、14.71元。综合股利贴现模型和市净率两种估值方式,首次覆盖给予贵阳银行2017年1.73倍PB,目标价18.58元,增持评级。 经营亮点。 1、区域经济高增长的稀缺标的。目前贵州是全国极少能保持GDP两位数增长的省份之一,且因基础薄弱和政策支持,工业和基础设施建设有望持续得到大幅提振。贵阳银行凭借深耕地方的区位优势,拥有丰富的客户和项目资源,近年资产规模迅速扩张。虽然MPA监管下公司规模增速将边际趋缓,但依然显著高于行业平均水平。 2、多方因素催生出高息差优势。贵阳银行凭借和地方政府及企业的紧密合作,以及投资业务派生存款,形成高活期占比的存款结构、高存款占比的负债结构,成本控制较好。加之区域金融竞争不激烈,定位于服务中小微企业,贵阳银行资产议价能力较高,息差水平有望维持相对高位。 3、不必过度担忧潜在不良压力。虽然贵阳银行关注类贷款占比较高,未来仍面临一定不良压力,但其高盈利能力优势(2016年ROE为上市银行第一高)和较为厚实的拨备安全垫提供了较大的不良消化空间,资产质量问题无需过度担忧。 风险提示:区域经济高增速难以维持,地方政府融资能力恶化
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-08 15.30 18.70 25.67% 16.38 5.27%
16.73 9.35%
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利润增长符合预期。公司2017年一季度实现归母净利润9.67亿元,同比增19.6%,一季度归母净利润占我们全年预测值的23%,基本符合预期。 生息资产规模平稳增长,债券与非标投资增长较快。(1)从归因分析来看,贵阳银行一季度净利润增长主要受生息资产规模快速扩张影响。2017年一季末生息资产同比增长达到54.3%,但这主要是去年三、四季度生息资产快速增长带来的翘尾效应;环比来看,公司一季度生息资产较年初仅增长4.3%,增长平稳。(2)一季度新增生息资产以债券和非标为主,两者合计占到新增生息资产的97%。 负债成本上升拉低净息差,但息差优势仍然明显。(1)受流动性紧张影响,公司2017Q1生息资产收益率环比2016Q4上升8bps至4.70%,但由于公司计息负债付息率环比大幅上升19bps至1.95%,导致净息差环比下降12bps至2.81%。(2)不过得益于存量负债优势,公司净息差依然维持在行业前列,息差优势明显。(3)公司一季末(同业负债+同业存单)/总负债维持在24%附近,未来扩张空间仍大,但需留意同业负债快速扩张对公司净息差带来的负面影响。 超额拨备计提力度加大,未来需关注资产质量边际改善的持续性。(1)公司2017Q1不良贷款率环比回升0.05%至1.47%,关注类贷款占比环比回升0.26%至4.21%,资产质量有所反复。(2)公司在一季度加大了拨备计提力度,一季末拨备覆盖率环比回升23%至258%,较高的拨备覆盖率增强了年内业绩增长的确定性。(3)公司2016年报数据显示资产质量出现明显的边际改善,但一季度资产质量压力又有所增加,未来我们仍需关注公司资产质量边际改善的持续性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年归母净利润增速分别为16.1%、20.0%、20.8%,每股净资产分别为10.53、12.18、14.24元,结合可比公司估值,我们给予公司2017年1.8倍PB,对应目标价为19.01元,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑导致资产质量快速下降
沐华 8
屈俊 10
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-04 15.41 -- -- 16.38 4.53%
16.73 8.57%
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投资建议与风险提示。 综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束,预计公司17/18年净利润增速分别为18.0%和19.3%,EPS分别为1.88/2.24元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.4X/7.0X,PB分别为1.35X/1.10X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩小幅超预期,规模高速扩张带动营收高增长,拨备计提力度加大导致利润增速大幅低于营收增速。 公司17Q1实现营业收入28.93亿元,同比增长31.98%,营收保持高速增长主要由于生息资产规模高速扩张;实现归属于母公司股东净利润9.67亿元,同比增长19.56%,小幅超市场预期,利润增速大幅低于营收增速主要原因是拨备计提力度加大和成本收入比提高。 投资类资产配置力度显著加大,同业负债规模扩大。 1、17Q1公司总资产3924亿元,环比增长5.4%,同比增长58.0%;其中贷款1012亿元,环比增长2.65%,同比增长19.6%;同业资产环比下降36%;投资类资产配置力度持续加大,环比增长7.4%,同比增长73.7%,尤其是应收款项类投资增长较快,环比增幅达15.61%,同比增长98.3%。2、17Q1同业负债环比增15%,主要是受市场流动性影响,同业存放、拆入规模有所增加,环比增幅达60.4%和65.7%;应付债券环比增12.4%,同比增106%。 17年息差持续收窄,生息资产规模扩张带动净利息收入高速增长 1、根据我们的测算,公司17Q1净息差为2.78%,较16年末下降10bps,主要是一季度受市场利率上行影响,计息负债平均成本率提升,导致净息差有所下降,但息差水平仍保持在上市银行较高水平。2、17Q1公司净利息收入25.72亿元,同比增幅达41.69%,主要是因为一季度生息资产规模高速扩张,同比增幅达54.3%;不过我们也观察到公司受MPA 考核影响,生息资产规模的环比增长仅4.3%。 不良率环比上升,拨备计提力度加大。 公司17Q1不良率为1.47%,环比上升5bps,此外17Q1关注贷款占比4.21%,环比16年末上升26bps,后续不良仍有反弹压力。17Q1加大了拨备计提力度,计提拨备9.97亿元,同比增幅55.83%;拨备覆盖率258.10%,较16年末上升22.91个百分点;拨贷比3.79%,较16年末提升46bps,拨备覆盖率高于可比同业平均水平,风险抵御能力进一步提升。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-04 15.41 -- -- 16.38 4.53%
16.73 8.57%
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贵阳银行公布17年一季报,2017年一季度净利润同比增19.3%;总资产3900亿元(+58.00%,YoY/+5.4%,QoQ),其中贷款+19.6%YoY/+2.2%QoQ;存款+40.9%YoY/+3.2%QoQ;营业收入同比增31.9%,净利息收入同比增41.7%,手续费净收入同比增6.1%;成本收入比26.6%(+1pct,QoQ);不良贷款率1.47%(+5bps,QoQ);拨贷比3.79%(+46bps,QoQ),拨备覆盖率258%(+23pct,QoQ);年化ROE17.88%(-4.6pct,YoY);核心一级资本充足率11.03%(-0.47pct,QoQ),资本充足率11.03%(-0.59pct,QoQ)。 规模快增带动营收强劲增长,手续费增速高于行业平均水平。 贵阳银行17年1季度净利润增速同比增长19.3%,我们认为公司保持高增长的主要原因在于公司规模的持续快速扩张。公司1季度净利息收入同比增41.7%,带动1季度营收同比增31.9%。息差方面,根据我们测算的期初期末口径1季度净息差为2.81%,环比16年4季度下降12BP,降幅有所走阔,但依然处于同业较高水平。公司1季度手续费收入同比增6.1%,增速高于行业平均水平。由于公司净息收入的强劲增长,1季末手续费收入占营收比重较年初下降4pct至10%。 资产负债结构有待调整,关注资金成本抬升压力。 贵阳银行1季度规模环比年初增长5.4%,其中贷款环比增长2.2%,较16年同期(+5.5%,QoQ)放缓。公司同业资产环比负增36%,投资类资产环比年初增7%,公司的资产配置依旧以债券+非标为主(占比达55%)。我们认为在MPA考核趋严的背景下,公司规模的扩张速度将有所放缓。负债端,公司存款环比年初增3.2%,同业负债环比增15%。公司的主动负债占比进一步提升,同业负债+同业存单占比进一步提升2pct至24%。公司作为同业资金的融入行,资金成本的上行对公司的影响在净息差的降幅走阔上已有所体现,未来仍需关注资金成本上行带来的潜在压力。 不良生成回落,资产质量改善的可持续性待观察。 贵阳银行1季度不良贷款率1.47%,环比年初提升5BP。根据我们测算公司期初期末口径1季度年化不良生成率2.0%,较四季度(4.36%)大幅下降,我们认为是公司主动退出部分高风险信贷业务的审慎策略见效,公司资产质量是否能够持续改善有待进一步观察。拨备方面,1季末拨备覆盖率258%;环比上升23pct;拨贷比3.79%,环比上升46BP,拨备水平较充足。 投资建议。 贵阳银行作为当地龙头金融企业,对公业务优势明显,当地基础设施建设的投入将有利于贵阳银行的未来发展。截至16年末,公司已建成8个分行,在88个县域进行布点,初步构建了全省农村金融服务体系。公司1季度净息差高于同业,但在当地竞争逐步加剧的背景下存在收窄可能。此外,公司不良生成有所回落,未来资产质量能否持续改善有待进一步观察。1季度年化ROE维持在18%的水平,盈利能力保持行业领先水平。我们维持17/18年净利润16.8%/16.3%的增速,对应公司17/18年PE8.46x/7.28x,对应PB1.48x/1.29x,继续维持公司“推荐”评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-04 15.41 -- -- 16.38 4.53%
16.73 8.57%
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投资要点 贵阳银行的业绩基本符合预期,Q1利润YoY19.56%高于2016年全年(13.85%),但低于4Q2016单季度水平(24.06%)。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比扩张54.32%,以及单季度营业税金下降90.95%(营改增因素)。本期非息净收入受到信用卡手续费支出增长、投资收益下行的影响小幅下行。成本收入比方面则小幅升至26.60%。公司当期NIM为2.81,环比下降12bps。 规模扩张速度放缓结构持续调整Q1资产规模环比扩张4.32%,环比下降984bp,扩张速度有所放缓。从资产端来看,贷款(QoQ2.17%)和应收款投资(QoQ15.6%)推动信贷/类信贷资产平稳增长,但同业投资大幅压缩(QoQ-35.96%)。在负债端,同业负债和债券发行增速较快,其在付息负债占比也已由2016Q4的23.61%增长至2017Q1的25.36%。 息差环比收窄,成本收入比略有上行公司Q1生息率4.70%,付息率1.95%,环比4Q2016上行8bps和19bps,NIM2.81,环比下行12bps。手续费净收入小幅增长6%,我们认为主要信用卡手续费增加所致。受季节因素影响,成本收入比略有上升,上长野至26.60%。 名义不良率上行至1.76%,资产质量仍有待观察。公司2017年一季度不良贷款余额15.43亿元,较上季度末增加0.91亿元,期末不良率为1.47%,较上季度上行5bps。最近一个季度公司计提了9.97亿元的坏账准备,单季度的不良净生成率为0.49%,环比上升10bp,单季度核销率同比回落至0.41%。公司单季度年化信用成本为0.95%,期末拨备覆盖率为258.10%,比年初上行22.9个百分点,拨贷比继续提升至3.79%。从关注类货款占比看,Q1占比已由去年末的3.95%上行至4.21%。由于贵阳省不良货款尚在暴露,我们预计公司资产质量仍需观察。 我们预计调整贵阳银行2017、2018年的净利润分别为42.75亿、49.16亿。EPS为1.86元、2.14元,2017年底每股净资产为11.05元(不考虑分红),对应2017、2018年的市盈率为8.43倍、7.33倍,对应2017年底的市净率为1.42倍。短期来看,公司资产和负债规模增速处于行业前列,负债端存款活化率较高优势明显,短期IPO补充有利于公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略,维持增持评级 风险提示:资产质量超预期波动,
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-03 15.44 21.17 42.27% 16.38 4.33%
16.73 8.35%
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事件: 贵阳银行1Q17实现营业收入28.93亿元,同比增加31.98%;实现归母净利润9.67亿元,同比增加19.56%;1Q17不良率1.47%,季度环比微升5bps;1Q17拨备覆盖率258.1%,季度环比上升22.9个百分点。 评论: 1、贵阳银行营业收入与归母净利润双双高增长,是对其自身成长性的再次印证。1Q17贵阳银行营业收入、归母净利润的增长率分别为31.98%和19.56%,在25家A股上市银行中皆位列第一。分项来看,贵阳银行营业收入的高增长的主要动因仍然是由规模驱动的净利息收入高增长:虽然受市场利率环境影响,贵阳银行净息差有所回落,但平均生息资产规模高增长推动净利息收入同比增速41.7%。我们推算1Q17贵阳银行净息差为2.69%环比4Q16下降13bps(同比收窄29bps),而平均生息资产较年初增9.3%(同比增57.2%)。信用卡等传统中收表现良好带动手续及佣金净收入同比微增6.2%,但投资收益等其他中收大幅下降导致非利息收入整体同比下降14.7%。展望2017年全年,我们测算在50亿的优先股落地的情况下贵阳银行广义信贷增长的上限为20%左右,预计可支撑2017年新增广义信贷规模为720亿元。我们假设2017年贵阳银行表内广义信贷增603亿元、净息差同比下降12bps至2.76%、非利息收入同比下降10%,在此情况下2017年贵阳银行归属于母公司净利润增速仍可维持15%-20%,业绩增速反弹趋势确定。 2、资产配置方面,1Q增加对高收益的贷款和应收款项类投资类资产的配置力度。贷款和应收款项类投资分别增加27和86亿元。同业资产环比下降近49亿元,我们判断或是由于交易对手方到期不再续作导致同业资产被动下降。整体来看,同业业务条线连续两个季度资金净融入但1Q17资金缺口已经压缩至98亿元(4Q16为279亿元),贵阳银行净息差环比大幅回落一定程度上与同业利率中枢抬升相关。 3、经过2016年风险的充分暴露,我们判断2017年贵阳银行不良生成率将步入下行通道。最大的风险隐患逾期贷款问题已经于2016年上半年见顶,逾期贷款规模和逾期贷款率下降幅度超预期。2H16贵阳银行逾期贷款规模环比下降30.4亿元,降幅达到42.1%。逾期贷款率为3.95%,环比1H16下降376bps。90天以内逾期贷款规模环比1H16下降29.47亿元,降幅达到54.6%。4Q16进一步加大不良的确认和处置力度,4Q16单季度加回核销后的不良生成率环比上升178个基点至303bps。我们估算4Q16单季度核销处置规模为7.69亿元,去年核销不良贷款规模达到22.06亿元(2015年仅4.14亿元)是2015年的5.33倍。虽然贵州省整体的风险暴露尚未迎来拐点,但我们认为经过2016年的充分暴露,卸下包袱后的贵阳银行2017年不良确认的压力将大幅下降,预计2017年贵阳银行不良生成率将步入下行通道。1Q17贵阳银行在延续前期的“高拨备、高核销”的策略的基础上,不良生成率环比下降102bps至200bps。1Q17贵阳银行信用成本为0.96%分别环比、同比提升23和19bps,拨备计提的力度并未下降,拨备覆盖率环比提升23个百分点至258%。同时,我们估算1Q17贵阳银行核销不良贷款的规模达到4.29亿元,核销力度并不弱。 4、公司观点:贵阳银行是A股最具成长性银行,此前市场充斥着关于MPA考核对贵阳银行成长性的担忧可以打消了。再次重申我们对于贵阳银行成长性的判断是基于以下几个驱动因素:1)受益于区域经济,规模扩张有极强的需求支撑:贵阳银行的城镇化率整体落后于全国平均水平近13个百分点,同时贵州省是全国扶贫的重点区域,这意味着未来贵州地区将有更多的基建和投资项目,目前贵州省的PPP项目已经位列全国第一。作为贵州地区最大的一级法人银行机构,贵阳银行将持续受益于贵州省的发展。2)贵州地区金融竞争不充分、居民理财意识不及东部沿海地区,这意味着贵阳银行在资产和负债两端同时具备较强的定价优势,预计净息差水平可长期领先于同业。贵阳银行2016年存款付息率仅1.38%,整体负债成本率仅1.77%、贷款的综合收益率为6.12%,存贷利差4.73%在目前的25家上市银行中位列第一。3)目前最大的压力--逾期过高的问题已经得到大幅缓解,未来不良确认和拨备计提也大幅下降。预计2017/2018年贵阳银行归属于母公司净利润为43.16和51.23亿元,分别同比增18.1%和18.7%。对应EPS分别为1.86和2.14元,对应BVPS分别为10.76和12.84元。现价交易于1.46X17年PB,看好贵阳银行因MPA约束被误杀后的重估行情,目标价为21.52元,绝对收益空间超过30%。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期
贵阳银行 银行和金融服务 2017-05-03 15.44 16.82 13.04% 16.38 4.33%
16.73 8.35%
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事件: 贵阳银行近日披露了《2017年第一季度报告》,1Q17实现归母股净利润9.67亿元,YoY +19.56%; 营收28.93亿元,YoY +31.98%;季末资产规模达3924亿元,YoY +58%;季末不良贷款率1.47%,拨贷比3.79%。 点评: 规模扩张驱动,净利增速领跑。 依托于贵州省较快的经济增长,资产规模快速扩张,1Q17资产规模同比增速达58%,傲视群雄。规模扩张作为主要业绩驱动因子,对利润增速贡献超50个百分点。由于MPA 考核趋严,预计17年规模增速将显著下降至20%左右,对净利增速的贡献将收窄。 1Q17实现归母股东净利润9.67亿元,YoY +19.56%,增速为A 股上市银行最高。 营收28.93亿元,YoY +31.98%,为领跑者。 负债成本优势明显,但结构存优化空间。 16年付息负债平均成本率仅1.7%,可与四大行媲美,优势明显。1Q17存款总额2715亿元,较年初增长3.2%;负债中存款占比74.5%,环比下降约2个百分点,负债结构存优化空间。 一季末同业负债及应付债券(同存)规模为922亿元,同存与同业资产规模约740亿元,基本匹配,市场利率上升对其影响不大。而随着市场利率上升逐步传导到贷款等资产,息差降幅有望收窄。 不良生成显著下降,资产质量有望改善。 16年末逾期贷款41.8亿元,逾期贷款率4.07%,同比大降277BP;年末关注贷款率4.0%,同比下降60BP。逾期贷款率与关注贷款率均迎拐点,同比显著改善,资产质量有望改善。1Q17不良贷款率1.47%,同比上升5BP; 测算1Q17不良净生成率仅1.5%,较16年下降近2个百分点,不良压力有望显著缓解。 1Q17计提拨备8.98亿元,同比增长42%;季末拨贷比达3.79%,环比上升46BP;拨备覆盖率258%,环比上升23pct,拨备较充足。 维持增持评级,目标价17.1元/股。 贵阳银行负债成本优势明显,逾期显著改善,资产质量或迎拐点。尽管受MPA 考核等影响,资产规模增速或显著下行,但业绩增速有望维持较高水平。预测贵阳银行17/18年BVPS 为10.7/12.5元;EPS 为1.83/2.20元。 考虑到资产规模较小,成长性高,给予其较一般城商行20%左右的估值溢价,合理估值为1.6倍17PB,对应目标价17.1元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-04-26 15.47 -- -- 16.38 4.13%
16.73 8.14%
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规模快速扩张从资产配置上看,贷款(YoY23.5%)和债券类投资(YoY79.6%)成为全年最主要的规模驱动因素。Q4债券配置上主要增加了可供出出售金融资产及应收款项类投资,压缩了60%的交易性金融资产,使得交易性资产全年呈现压降状态。同业在Q4继续收缩,但全年余额仍是上升状态。负债方面,公司年内存款增长速度一直相对较快(YoY45.3%,QoQ2.9%),尤其是公司存款(YoY55%)增速显著高于同业。公司全年来看增加了主动负债的配置比例,上半年以同业存单为主,下半年则通过同业存拆放进行负债补充LNIM下降较快2016年公司NIM为2.88,同比下降74个bp.一方面,货款重定价导致公司货款利率下降较多,而利率市场化导致公司的负债端成本有所上行。另一方面,资产结构投资比例增加以及主动负债占比的加大也使得公司的净息差进一步收窄。公司目前息差仍处于行业较高水平,我们预计随着利率市场化以及贵阳当地银行竞争的加剧,公司的净息差仍存压力。 资产质量仍需观察公司期末不良贷款余额为14.52亿元,较上季未下降0.07亿元,不良率为1.42%,较上季未下降了6.0bps。全年不良生成/核销率为1.96%/2.15%。公司关注类贷款占比较上一季度增加34bps至3.95%,但逾期贷款仍然同比减少近26%,考虑公司四季度核销因素较大及贵州省四季度的不良率仍环比上升,公司资产质量波动趋势仍需观察。公司最近一个季度提了14.51亿元的坏账准备,年化信用成本为2.87%,计提相对充分。期末拨备覆盖率为235%,拨贷比为3.33%,在目前披露年报的可比同业中处于中上水平,后续仍有一定的盈余平滑空间较大。 盈利预测我们小幅度调整贵阳银行2017、2018年的净利润分别为42.75亿、49.16亿。EPS为1.86元、2.14元,2017年底每股净资产为10.58元,对应2017、2018年的市盈率为8.53倍、7.42倍,对应2017年底的市净率为1.50倍。短期来看,公司资产和负债规模增速处于行业前列,负债端存款活化率较高优势明显,IPO补充有利于增强公司业绩。我们长期看好公司综合化经营和迈入中型银行战略,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化
贵阳银行 银行和金融服务 2017-04-21 15.54 16.72 12.37% 16.38 3.67%
16.73 7.66%
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投资要点: 年报总结:贵阳银行2016年实现归母净利润36.5亿,同比增长13.4%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长23.1%、31.9%、43.8%。全年息差2.88%,同比下降74BP。年末不良率1.42%,环比3Q16下降6BP,拨备覆盖率235.19%,拨贷比3.33%,核心一级资本充足率11.5%,环比3Q16下降61BP。拟每股派现0.26元,现金分红率16.4%。 投资建议:2016年盈利符合预期,规模超高速增长贡献盈利,抵补息差同比下降和加速不良暴露的压力。存量问题加速释放,今年核销量几乎解决了问题贷款30%,未来资产质量压力大幅缓解。规模超高速增长,未来增速或高位回稳,今年监管压力或较大。2016年公司ROAE 和ROAA 下降较多,高息差和存款优势犹在,存量压力释放较多,预计今年增速仍可保持较快增长。预计2017年EPS 1.83元/BVPS 11.11元,目前价格对应2017年PE 8.93X/PB 1.47X,给予17年PB 1.53X,目标价17.00元,“增持”评级。 点评: 1、全年净利息收入同比增23.1%,规模高增是主因,绝对息差水平仍高于同业。4季度净利息收入持续提速增长,主要是净息差下行放缓。(1)全年净利息收入同比增23.1%。利息收入同比增27.7%,利息支出同比增36.7%。公布平均余额生息资产规模同比高增52%,预计为上市行最高,净息差2.88%,同比下降74BP。(2)4季度单季净利息收入环比增12.4%,4季度平均生息资产环比增13.6%,测算单季度净息差2.91%,环比3季度下降3BP。 2、全年规模高增,债券投资高增,占比达56%,存款优势仍显著,同业负债提升较快。(1)年末生息资产较年初增长53.4%,主要是债券投资高增80%,其中,应收款项类和可供出售类投资增长迅猛,分别同比增116%和93%,应收款项类主要是非标投资,可供出售类投资主要是同业存单和资管计划投资力度较大,自15年债券投资占比超过信贷比例后持续上升,年末债券投资占比达56%,贷款占比28%;贷款投资增长23%,增速同比提升5个百分点,主要是企业贷款增长较多。(2)公司16年负债端增长主要依靠同业负债和债券发行,两者分别同比增163%和71%,年末同业负债占比提升3个百分点至8.5%,应付债券占比14.2%。公司存款优势仍较显著,存款占比77%,日均余额存款占比超过80%,存款优势仍显著。(3)4季度生息资产环比增长13.7%,债券投资持续高增长。公司在上市后维持此前资产负债配置策略,预计与MPA 考核基数有关。(4)规模高增或源于上市,预计1季度MPA 考核压力较大,长期看,虽然本地基建需求较大,但如此高速规模难以为继。 3、手续费高速增长,占比提升较快。净手续费收入同比上升111%,中收占比14%,提升较快。全年净手续费收入14.2亿,中收占比14%,同比提升5个百分点,主要来自投行及代理理财业务手续费收入。债市波动影响主要反映在其他综合收益中,4季度损失大概3.6亿。 4、不良生成高企,加速核销暴露,阶段性资产质量压力大幅下降。4季度大幅核销,大幅改善不良确认,不良压力大幅消化,未来不良压力大幅下降,如此的核销和确认做法,预计与上市有关。(1)不良率1.42%,环比3Q16下降6BP。(2)全年不良净生成率2.90%,同比上升143BP。四季度测算不良生成率4.44%,大幅上升。(3)关注贷款占比3.95%较年初下降,较年初下降68BP,较3Q16上升34BP,考虑到确认改善,4季度情况不代表未来压力增加。 (4)逾期贷款占比与余额双降,与大幅核销有关。年末逾期占比4.07%,较年初大幅下降2.7个百分点,较中期下降3.8个百分点。下半年逾期贷款余额下降,90天以内逾期较年初下降39%。 不良的先行指标90天以内逾期较中期下降55%。(5)不良确认趋严。逾期/不良287%,逾期/(关注+不良)76%,90天以上逾期/不良119%,分别较2015年下降173、36、15个百分点。 5、大力核销,增量拨备大幅上升。(1)全年信用成本2.87%,同比增长102倍,贷款减值损失同比增144%。(2)存量拨备平稳。拨备覆盖率235%,环比3季度微降,较年初下降4.7个百分点。拨贷比3.33%,环比3季度微降,较年初降23BP。考虑公司资产质量改善较显著,拨备覆盖较为充足。(3)全年公司不良核销转出22亿,逾期总量42亿,处置力度大。 6、资本充足率有所下降,绝对水平仍较高。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.50%、11.51%、13.75%,环比三季末下降61BP、61BP、77BP。 风险提示:资产质量恶化超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-04-21 15.54 -- -- 16.38 3.67%
16.73 7.66%
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一、事件概述 贵阳银行4月14日公布了《2016年年度报告》,全年实现归属母公司股东净利润人民币36.5亿元,同比增长13.42%;存款余额2630亿元,同比增长45.3%;贷款余额1025亿元,同比增长23.2%;营收101.6亿,同比增加31.9%;基本每股收益1.86元。 二、分析与判断 净利润增速亮眼,非息收入提升业绩 净利润同比增速13.9%。业绩驱动因子中,净息差同比降低74BP,对业绩增速的影响为-30.6%。2Q/3Q/4Q净息差单季环比分别为-0.08%,-0.03%,-0.14%,净息差收窄的趋势在年末被打破。非息收入同比增速100.1%,占比17.3%,对业绩增速的影响为8.8%。投资银行业务手续费收入增加(占比43%,YoY:168.8%)与理财产品手续费收入增加(占比20%,YoY:128.2%)是非息收入提升的主要原因。 证券投资促资产规模扩张,对公贷款促贷款规模扩张 年末资产规模3722.5亿元,同比增速56.3%。生息资产对业绩增速的影响为53.6%,其中,证券投资(YoY:79.5%)与贷款(YoY:23.2%)是主要动力。可出售金融资产(占比46.74%,YoY:92.98%)是证券投资扩张的主要原因,而同业存单在可出售金融资产中占比69.5%。贷款在总资产中占比同比下降6.8%;个贷在贷款中占比同比下降4.2%;对公贷款(YoY:34.3%)是贷款扩张的原因。 积极处置不良,资产质量向好 公司年末不良率1.42%,与3Q相比,不良总额持平,不良率由1.48%降至1.42%。与年中相比,不良与逾期90天以上比值上升(0.80增至0.84),原因在于逾期90天以上贷款总额降低,说明公司下半年加速不良认定。经测算,与上半年相比,逾期90天以上贷款生成率降低(2.07%至1.77%)、不良净生成率降低(2.93%至2.60%);全年核销不良22亿,同比多增18亿,核销后计提拨备对业绩增速的影响为-34.7%,说明公司积极摆脱不良资产包袱,资产质量稳健向好,风险可控。 三、盈利预测与投资建议 我们看好资产质量稳健下服务地方经济的贵阳银行中小企业业务优势,给予谨慎推荐评级。预计17-19年BVPS为10.84、12.79、15.12元,对应PB分别为1.5/1.3/1.1。 四、风险提示:超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
沐华 8
屈俊 10
贵阳银行 银行和金融服务 2017-04-21 15.54 -- -- 16.38 3.67%
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事件: 贵阳银行公布2016年年报,公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,实现基本每股收益1.86元,同比增长3.9%。 投资建议:综合考虑贵州省GDP高速增长的背景、MPA考核广义信贷的约束、16年大规模核销资产质量有所改善,预计公司17/18年净利润增速分别为15.4%和16.7%,EPS分别为1.83/2.14元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.65X/7.42X,PB分别为1.38X/1.12X,维持买入评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 业绩符合预期,规模高速扩张带动营收高增长,息差大幅下降和拨备计提力度加大拖累利润增长。 公司16年实现营业收入101.59亿元,同比增长31.85%,营收保持高速增长主要是由于生息资产规模高速扩张和手续费收入的较快增长;实现归属于母公司股东净利润36.54亿元,同比增长13.42%,大幅低于营收增速主要原因是净息差水平大幅下降和拨备计提力度加大。 投资类资产配置力度显著加大,贷款平稳增长。 16年公司营收高速增长最重要的因素是生息资产规模的高速扩张,16年公司总资产3723亿元,同比增长56.3%,其中贷款总额1025亿元,同比增长23.2%;而投资类资产配置力度显著加大,实现高速增长,16年末投资类资产2023亿元,同比增长79.5%,其中主要投向可供出售金融资产(同比增长93.2%至946亿元)和应收款项类投资(同比增长116.4%至552亿元),基础资产来看配置力度最大的是同业存单及资管计划和信托计划。不过考虑到MPA广义信贷考核因素的影响,预计17年增速将有所放缓。 16年息差大幅下降74bps,降幅高于同业平均,预计17年降幅将收窄。 公司16年全年净息差为2.88%,同比大幅下降74bps;净利差为2.76%,同比大幅下降69bps;息差收窄的幅度高于同业,除了降息重定价和营改增的影响以外,主要是由于随着更多银行进入贵州地区导致竞争更加激烈,同时公司可能主动调整风险偏好,降低了部分高风险高收益贷款的配置。 不过2.88%的息差水平仍处于上市银行前列,主要是由于公司客户结构中小微企业贷款占比较高,同时负债端活期存款占比较高,而贵州金融脱媒的速度相对较慢,预计优势有望保持一定的时期。考虑到后续随着降息重定价和营改增影响的逐渐退出,公司17年净息差的降幅有望收窄。 不良生成率有所上升拨备力度显著加大,前瞻指标逾期和关注贷款率下降较为明显。 1、公司16年末不良率1.42%,同比下降6bps,环比下降6bps;不良余额14.52亿元,同比增加2.18亿元,增幅为17.7%。若加回不良核销21.92亿元,测算16年不良净生成率为2.90%,比15年上升1.43个百分点。2、公司16年计提拨备26.6亿元,同比增加15.71亿元,增幅为144%;拨备覆盖率235%,同比15年末下降近5个百分点;拨贷比3.33%,较15年末下降23bps,拨备覆盖水平略有下降,但仍高于城商行平均水平。3、此外公司2016年末关注类贷款占比3.95%,同比下降68bps;逾期贷款率4.07%,同比大幅下降276bps,逾期压力有所缓解;逾期90天以上贷款/不良贷款比例为118.8%,同比下降15个百分点,不良确认更加充分。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名