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元祖股份 食品饮料行业 2019-11-07 17.16 25.12 43.87% 19.37 12.88%
19.37 12.88% -- 详细
中秋月饼销售竞争激烈,19Q3收入+3.82%,归母净利润+6.01%元祖股份发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入17.89亿元,同比增长8.84%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长6.94%;实现扣非后归母净利润2.65亿元,同比增长11.49%。Q3单季公司实现营收9.56亿元,同比增长3.82%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长6.01%,Q3由于月饼行业竞争较预期更为激烈,业绩低于预期。我们预计2019-2021年EPS 分别为1.15元、1.32元和1.49元,维持“买入”评级。 月饼团购渠道需求疲软,蛋糕提价效应逐步显现2019年前三季度公司蛋糕收入4.33亿元,同比增长9.17%;中西糕点收入5.57亿元,同比增长11.82%;水果收入6151万元,同比下滑1.54%;月饼收入6.67亿元,同比增长3.38%。19Q3由于经济环境影响,月饼团购渠道反馈团队客户购买意愿下降,行业需求疲软导致同行低价促销增多,公司为维护品牌力放弃部分低价折扣的团购销售,并通过发力零售渠道销售仍实现月饼收入低个位数正增长。此外,公司4月1日起开始对部分蛋糕产品提价10-20%,由于此前销售的蛋糕卡券按旧价格执行,预计提价对蛋糕收入增速的贡献将逐步显现,Q3蛋糕收入增速较上半年有所提高。 门店数量处于扩张期,预计全年净增30家左右门店19Q1-Q3直营渠道实现收入14.9亿元,同比增长5.83%;加盟渠道实现收入2.4亿元,同比增长17.05%,直营店销售实现的主营业务收入占营业收入的比例保持在86%左右。三季度末公司门店数量达到655家,较2018年底净增加24家,Q4部分已在装修中的门店预计开业,全年门店数量预计将保持30家左右的净增长,明年公司门店开拓预计有望保持相同速度。 毛利率提升,盈利能力略有提高19Q1-Q3公司净利率为15.39%,同比提高0.24个百分点;毛利率为65.91%,同比提高1.22个百分点,主要系部分产品提价、睡眠卡预收转收入等因素影响。前三季度销售费用率增加0.05pct,主要由于人员成本及广告费用增加导致。19年前三季度公司因报废原pos 软件、门店关闭处置固定资产及门店装修造成非流动资产处置损失560万元;营业外支出增加1217万元,其中对慈善基金公益性捐赠988万元;投资净收益较去年同期减少1123万元。 坚持高端定位,维持“买入”评级元祖股份坚持高端品牌定位,门店数量处于扩张期,现金流情况较好。根据中秋节令实际销售情况,预计19-21年EPS 分别为1.15元、1.32元和1.49元(前值为1.21元、1.44元和1.64元)。可比公司20年PE 估值水平为23倍,由于月饼市场竞争或将保持较为激烈态势,给予元祖股份2020年19-20倍PE 估值,目标价范围为25.12-26.44元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
元祖股份 食品饮料行业 2019-11-04 18.12 -- -- 18.78 3.64%
19.37 6.90% -- 详细
事件公司发布 2019年三季度报告2019年 Q1-Q3实现营业收入 17.89亿元, 同比+8.82%;单 Q3实现收入 9.56亿,同比+3.80%。 前三季度实现归上市公司股东净利润 2.75亿,同比+7.00%,单 Q3实现归上市公司股东净利润 2.4亿,同比+3.90%。 简评月饼、水果表现低于整体, Q3营收增幅下降前三季度实现收入 17.89亿, 增长+8.82%, Q3营收 9.56亿, 增长+3.80%。 具体产品看, Q1-Q3蛋糕、中西糕点、水果及月饼分别实现业务收入 43,343.64、 55,680.76、 6,151.07、 66,698.16万元,同比+9.17%、 +11.82%、 -1.54%、 +3.38%。蛋糕受益报告期内部分产品调价影响, 中西糕点销售增长显著主要系报告期内公司对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长,贡献了整体营收的增加。 Q3单季度增速有下降主要是受月饼增速较低影响, 月饼三季度实现收入 6.67亿,同比+3.38%, 同时, 水果创收 2490.24万元, 同比-18.71%, 共同拉低整体收入增速,主要系中秋提前当季水果采摘时间提前,影响口感及销量。 渠道方面, Q1-Q3直营、加盟分别实现营收 149,897.80、 24,021.14万元, 同比增加 5.83%、 17.05%。 Q3单季度分别实现 79649.79、14672.04万元收入, 同比增加 1.23%、 18.75%。前三季度, 加盟店数量稳步扩张, 截止 H1全国共有 642家门店,渠道扩张显著促进营业额的增加。 前三季度毛利率2019Q1-Q3实现毛利率 65.9%, 同比+0.94pct, Q3实现毛利率67.36%,同比-0.07pct。前三季度毛利率小幅提升, 一方面报告期内公司升级产品、推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面,受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。 Q3毛利率小幅下滑,预计主要是月饼产品影响较大,保冷包的普遍使用使得成本有所增加,整体毛利率有小幅下滑。 销售费用投入增加费用方面,销售费用上,Q1-Q3为 2.02亿、Q3单季度 3.1亿,同比增长+9.79%、+4.97%,销售费用率分别为 40.41%、32.43%,同比+0.32pct、 +0.4pct。 销售费用率小幅提升,主要系广告费用和用人成本的抬高作用,从而拉高了前三季度整体的费用率增长。 前三季度管理费用 0.82亿,同比+1.2%;单 Q3为 0.3亿,同比-6.9%,管理费用率Q1-Q3为 4.58%,同比-0.35pct; Q3为 3.14%,同比-0.33pct。 前三季度管理费用率小幅降低,主要原因为公司施行管理扁平化结构,管理效率持续优化,管理费用率得到把控。 此外,公司稳步投入研发新品, 研发费用前三季度为 1076.74万, 同比+3.83%; Q3为 399.35万,同比+1.71%,研发费用率 Q1-Q3为 0.60%,同比-0.03pct; Q3为 0.42%,同比-0.01pct。 财务费用 Q1-Q3为-22.4万,同比-166.12%; Q3为-21.29万,同比-220.39%。 财务费用率 Q1-Q3为-0.01%,同比-0.03pct; Q3为-0.02%,同比-0.04pct。 前三季度财务费用降低,主要系利息收入增加导致。 净利润稳步提高Q1-Q3期间归母净利 2.75亿,同比+7.00%; Q3归母净利 2.4亿,同比+3.90%, Q1-Q3净利率为 15.37%,同比-0.26pct; Q3为 25.1%, 同比+0.02pct。 Q1-Q3归母净利小幅提升, 主要受益销售收入增长带动。 Q3归母净利提升幅度更小, 一方面毛利率小幅下滑影响, 另一方面报告期内公司增加了对慈善基金会的捐赠,营业外支出达到 1809.8万,同比增长 205.36%,影响当季利润表现。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 21.41、 24. 12、 27.20亿元,预计 2019-2021年,公司净利润 2.55、 2.92和 3.34亿元,对应 EPS 为 1.06、 1.22和 1.39元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。
元祖股份 食品饮料行业 2019-11-04 18.12 -- -- 18.78 3.64%
19.37 6.90% -- 详细
事件:公司发布三季报,前三季度收入 17.89亿元,同比+8.84%,归母净利润 2.75亿元,同比+6.94%;其中 19Q3收入 9.56亿元,同比+3.82%,归母净利润 2.4亿元,同比+3.64%。 1.前三季度收入稳健增长, Q3月饼行业性销售不佳导致收入增速 3.8%略有放缓。 1)从渠道看, 根据公司公告数据, 前三季度公司直营门店收入占比 86%,收入增速 5.83%,加盟收入占比 14%,增速 17.05%。根据我们渠道调研了解, 截至 19Q3公司预计门店数量 655多家,比年初 631家,净增加 24家门店, Q4部分门店在装修中,预计到年底净增长 30多家门店;保持门店数量 5%左右增长,未来门店计划持续扩张。 2)从产品结构看, 根据公司公告经营数据, 前三季度公司蛋糕收入占比 25%,增速 9.17%, 因为部分团购卡券已经在 4月 1日提价前销售,因此蛋糕提价的红利有一定滞后, 预计 2020Q1相对充分体现提价红利。前三季度公司月饼收入占比 38%,增速 3.4%略有放缓,主因 2019年中秋节 9月 13日,比去年提前 11天,假期时间短,节庆氛围较淡。根据我们草根调研, 2019年月饼行业性销售低迷, 8月前竞品降价促销很多,元祖坚持价格体系,保障了月饼毛利率稳定。 根据月饼行业的销售特性, 2020年中秋延后至国庆假期,预计过节氛围和送礼需求增多,明年月饼行业销售环境有望好于今年,前三季度公司中西糕点收入占比 32%,增长 11.8%,保持稳健,此外水果礼盒收入占比 4%,同比下滑 1.54%,其他占比 1%。 利润增速低于收入,主因销售费用投入增多+营业外支出增多,前三季度扣非利润增长 11.5%。 公司前三季度销售费用 7.23亿元,同比+9.8%, 19Q3公司销售费用率 32.4%,同比+0.36pct,主因由于广告费费用及用人成本的增加。公司营业外支出增多,前三季度对慈善基金的公益性捐赠 988万元。非流动资产处置损益 559.8万,主因门店关闭而处置的固定资产及门店装修的损失,原 pos 软件的报废损失。投资收益 1136万元,同比-49.7%。 Q3增值税下调预计贡献 800多万利润有限。公司前三季度扣除非经常损益净利润 2.65亿元。同比+11.5%, 19Q 扣非净利润 2.4亿元,同比+7.53%, 好于归母净利润增速,实际业绩增长稳健。 现金流稳健,经营性现金流净额增长 14.33%高于收入增速。 从预收款项看,公司前三季度 7.87亿元,同比+42.73%,说明卡券销售明显好于收入 增速 8.84%;同时公司应收账款 2.2亿元,同比+627%,主因中秋旺季公司给予的账期优惠授信额度,同时公司应付账款 2.7亿元,同比 248%,主因供应商中秋原材料款项。应交税费 9825万头,同比+319%,主因旺季销售产生的增值税的税款。 盈利预测及投资建议: 公司门店稳步扩张,品类更佳丰富多样。但是考虑公司月饼收入占比 38%,收入增速放缓至 3.4%, 我们略下调盈利预测 5-10%,预计公司 2019-2021年收入分别为 21.5、 24、 27亿元,同比+9.6%、12%、 11%,归母净利润分别为 2.75、 3.2、 3.76亿元,同比+14%、 17%、17%,对应 PE 为 16X、 14X、 12X,稳健现金流,投资性价比凸显,维持”买入“评级。 风险提示: 食品安全风险,公司门店扩张不及预期, 品类扩张不及预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-10 20.24 -- -- 21.64 6.92%
21.64 6.92%
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多年耕耘高端名品,盈利模式成熟高效。“元祖品牌”创立台湾万华,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,同时引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。近年来公司的营收规模保持稳步增长,近五年营收的复合增长率为5.78%,盈利能力也持续改善。 烘焙市场仍有成长空间,经营能力领先同业品牌。我国烘焙市场尚处于高速发展期;同时,我国烘焙行业的人均消费量与市场集中度均远低于其他国家,产品类型延伸空间大,头部企业具有发展潜力。对比同业,元祖股份定位中高端礼品市场,符合当下消费趋势,“中央工厂+连锁店”的经营模式精简高效,盈利能力领先行业内其他品牌。 开店与提价铸造内生动能,政策与卡券助推业绩攀升。公司的未来看点集中在三个方面:(1)开店+提价。公司计划重启开店进程,同时通过店面更新、产品提价与电商提升单店收入。礼盒、蛋糕类产品消费频次低但单次消费额高,客户敏感性低,提价可直接改善毛利。(2)门店“团购”销售渠道专门针对企业客户,近年来随着政策放开不少省份上调员工福利标准。工会福利调整有望刺激礼品市场的终端需求。(3)公司计划将提领可能性低的卡券从预收账款转为收入,公司2018年底卡券预收账款累计值5.17亿元,能在后续几年持续增厚业绩。 投资建议与盈利预测。综合来看,公司品牌力强、经营模式稳健,作为中高端烘焙品牌市场议价权较强。行业总量增长、市场份额提升将为元祖股份提供长期成长动能,而企业自身也能通过提价、门店规划等策略,保证业绩的稳健增长。预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-05 20.57 -- -- 21.64 5.20%
21.64 5.20%
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事件:公司发布2019年中报,19H1公司营收8.33亿元,同比+15.24%,归母净利润3554.4万元,同比+36.13%,扣非利润2614.8万元,同比+152%;其中19Q2公司营收4.92亿元,同比+10.03%,归母净利润4237万元,同比-21%,扣非利润4149万元,同比-5.3%。 收入端:营收稳健增长,预收款稳步增加,门店数量和单店收入均有个位数增长。1)经营性收入增长11.7%,睡眠卡确认贡献收入增长4.5%。19H1公司营收8.33亿元,同比+15.24%,其中睡眠卡贡献3201万元,剔除后营收8亿元,同比+11.7%,符合预期。19H1预收款6.24亿元,比2018年底增加增加7257万,其中19Q1增加3676万元,19Q2增加3569万元,较为稳健。2)分产品看,19H1蛋糕、中西式糕点、水果礼盒、其他收入增速分别为8.5%、14%、15%、5.24%。3)19H1公司门店642家,增速5.6%,单店收入增速6%(不含睡眠卡)。根据我们草根调研,18H1公司门店608家,2018年底631家,19H1门店642家,同比+5.6%,同时比年初净增长11家,我预计全年净增加门店30-50家,门店数量稳步稳健扩张。18H1公司单店收入118万元,19H1单店125万元,不含睡眠卡贡献同店增长5.8%,保持较快增长。公司中央工厂+门店销售模式扩张发,目前直营门店占比88%,收入增速11.6%,加盟门店收入占比12%,增速14.5%。4)分区域看,元祖江苏和四川公司营收占比最大,增速在20%以上;元祖湖南、辽宁收入增速较快。 毛利率稳健提升,提价红利延后凸显。19H1公司毛利率63.3%,同比+2.8pct,主因蛋糕、水果提价小部分驱动+产品结构升级驱动。19Q2公司毛利率提升1.5pct,提升幅度略低于19Q1,主因销售结构影响。19H1蛋糕、中西式糕点、水果礼盒、其他收入占比分别为35%、58%、5%、2%,其2018年毛利率分别为87%、43%、38%、71%。蛋糕提价红利后延,一是高毛利率蛋糕4月提价后,短期影响4-6的销量,19Q2收入增速8.5%,略低于低于中等毛利率的粽子、糕点和水果礼盒的增速。二是公司部分业务通过卡券提前预售,因此部分卡券兑换蛋糕享受提价前价格。展望19H2,我们认为蛋糕、水果提价红利逐渐显示+中秋月饼结构优化,毛利率保持稳健略升。 销售费用率保持平稳,人工+广告费用率略有增加,租金费用率下降较多。19H1销售费用率50%,同比-0.67pct,其中19Q1下降4.3pct,19Q2销售费用率43%,同比提升0.86pct。19H1管理用率6%,同比-1.3pct,其中19Q1下降2.15pct,19Q2下降1.02pct。我们拆分销售费用发现销售费用人工和广告宣传费用率有所提升,但是租金等下降,整体平稳。 19H1盈利稳健增长,19Q2利润增速下滑主因低基下,营业外支出、税金增加、非经常损益减少影响,属于营业外因素影响。19H1公司归母净利润增速36.13%,扣非利润增速152%;较为稳健。19Q2归母净利润增速-21%,扣非利润增速-5.3%,我们分析:1)19H1营业外净收支减少839万,主因公对外捐赠增加421万元和原POS软件报废363万元。2)19Q2所得税率提升11.3pct至27.3%,一是18H1亏损子公司不用缴税,19H1部分子公司扭亏为盈,上海元虹需要缴纳所得税,二是原广州公司注销,整体税金增加904万元.3)非经常损益19H1同比2018H1减少634万元,尤其19Q2同比18Q2非经常损益减少633万元。 预收款逐年增加,睡眠卡确认是持续利好。公司营收中40%来自卡券销售,核心竞争力来自门店的考核和激励机制+多年经营形成强品牌关系,在工会福利市场、节庆送礼、生日宴会场景拥有品牌竞争力。账龄在四年以上,截至2018年底预收账款中的储值卡余额5.17亿元,2019年确认后新增4153.9万元,扣税后利润新增3460.3万元。19H1利润增加2400.44万元,18H1净利润增加505.73万元。 盈利预测及投资建议:考虑19Q2税率提升+预收款增速略有放缓,我们小幅调整盈利预测,我们预计2019-2021年公司收入分别为22.3、24.7、27.5亿元,同比+14%、11%、11%;预计2019-2021年净利润分别为3.3、3.8、4.4,同比+36%、16%、14%,对应PE分别为15X、13X、11X,低估值、高分红,投资性价比凸显,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,区域及门店扩张不及预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-04 20.56 -- -- 21.64 5.25%
21.64 5.25%
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公司简介。 上海元祖梦果子股份有限公司是一家全国连锁经营企业,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司属于民营企业,实际控制人是“元祖”品牌的创始人张秀琬。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,是目前是烘焙食品连锁经营行业中实力居前的龙头之一,在国内拥有较高的美誉度。 提价开店结转预付卡,营收利润超预期增长。公司2019年上半年实现营收8.33亿元,同比增长15.24%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长35.13%;实现扣非后的归母净利润0.26亿元,同比增长152.00%。净利润受关店造成固定资产损失、捐赠支出影响,增速慢于扣非净利润。剔除预付卡后的营收和归母净利润分别同比变化11.81%/-45.80%。单二季度实现营收4.96亿,同比增长10.03%;实现归母净利润0.42亿元,同比减少20.96%;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比减少5.27%,主要原因是成本提升以及用人费用及广告费的增加。 报告期内,公司业绩超预期增长,主要原因包括以下三个方面:(1)公司2019年4月起对核心产品蛋糕、水果进行不同程度的提价;(2)公司打通各大一、二线城市的渠道网络,线下门店数量稳步拓展。报告期内,公司在全国共开设超过642家门店,比年初净增加11家;(3)自2019年起,公司将预估不会被行使提领权利的卡余额从预收账款转为收入,2019年上半年转回3200万元,贡献了4.46%的营收增长。结转预付卡收入的成本较低,直接增厚净利润2400万元,贡献了114%的增速。 结转卡和提价推高净利,各项业务均稳健增长。公司在升级原材料,并注入“梦蛋糕”和“果真好礼”产品概念后,对原来的裱花蛋糕和水果礼盒进行了提价。此外,结转预付卡形成的营收成本较低,因此2019年上半年整体毛利率同比提升2.78个百分点至64.28%。收入大幅提升,推动销售/费用率同比下降1.08/2.49个百分点至49.64%/6.19%。最终销售净利率同比提升1.34个百分点至4.27%。 分产品看,2019年上半年蛋糕、中西式糕点、水果业务(核心产品之一的月饼礼盒集中在第三季度销售)分别实现营收2.83/4.64/0.37亿元,同比增长8.48%/14.06%/14.98%,均实现稳健增长。 投资建议与盈利预测。 作为烘焙行业的龙头之一,公司的主要看点如下: (1)行业空间大,综合实力强。长期来看,烘焙行业快速成长且市场集中度较低,消费升级趋势下市场需求向多元化发展,国内空白市场多、品类延伸空间大。公司属于耕耘多年的品牌企业,口碑好、美誉度佳。对比同业,公司主打中高端节庆礼盒产品,客户的价格敏感性较低;同时公司的业务盈利能力、研发实力突出,团购+卡券的运营模式具有客户粘性,市场份额有望稳步提升。 (2)空白市场待渗透,政策福利促销售。公司在国内城市的覆盖率不高,低线市场有待下沉。未来1-2年公司计划通过开设门店来保证营收增长,同时逐步落实产品结构提升、门店革新、区域分析、电商等规划来助推单店提升。近年来工会福利政策的逐步放开,也为企业创造了更多的机会。 (3)预付卡待确认。今年起公司也将对账龄较高的预付卡进行收入确认。2019年下半年将继续确认953.0万元的收入,有望贡献2019H2近1%的营收增长,3%左右的净利润增长(按16.7%的税率),全年贡献10%以上的净利润增长。过去五年预收账款规模持续提升,2018年门店扩张导致销售网络扩大,预收账款同比提速增长,2018年底预收账款中的储值卡余额为人民币5.17亿元,未来预收款项陆续转回将持续增厚利润。 综合以上,我们预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-04 20.56 -- -- 21.64 5.25%
21.64 5.25%
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业绩符合预期,提价带动毛利率 2019H1营收8.33亿(+15.24%),归母净利润0.36亿(+36.13%),其中19Q2营收4.92亿(+10.03%),归母净利润0.42亿(-20.96%),业绩季节性存在波动,业绩符合预期。19H1毛利率64.28%(+2.78pcts),其中19Q2毛利率63.59%(+1.49pcts),主因公司4月对蛋糕和水果礼盒进行提价所致。19H1净利率4.40%(+0.82pcts),其中19Q2净利率8.61%(-2.85pcts),主因毛利率提升及管理费用率下降1.07pct、税金及附加下降0.33pcts、销售费用率上升0.55pcts等所致。2019H1经营性现金流0.79亿(-39.78%%),主因预付中秋期间物料款及支付的人工费用增加等所致。2019H1预付款0.42亿,同比期初增长19.92%,主因预付中秋的物料款有所增加。2019H1存货0.55亿,同比期初增长46.38%,主因增加中秋原物料的备货。 直营占比稳定,门店稳步扩张 从产品来看,公司主营业务突出,蛋糕2019H1营收2.83亿(+8.48%),二季度提价致增速有所放缓,预计四季度将恢复正常增速;中西式糕点2019H1营收4.65亿(+14.06%),水果2019H1营收0.37亿(+14.98%),两者都保持稳健增长态势。从渠道来看,公司直营收入占比超88%,2019H1营收7.02亿(+11.58%)。从区域来看,公司营收基本来自中国大陆,其2019H1营收7.93亿(+11.77%)。从门店来看,公司门店从2018年的631家增至2019H1的642家,净增11家门店。我们预计2019年公司门店将超650家。 提价等增厚业绩,线上线下双管齐下 进入下半年,我们认为公司将继续受益于:1)蛋糕和水果礼盒的提价;2)睡眠卡结转收入;3)月饼销售旺季(一般单三季度收入占比40%左右,利润占比90%左右)。公司下半年业绩表现一般比上半年要好,公司已对产品结构作出调整及战略性布局,以降低季节性业绩波动。线下渠道,打通一、二线城市渠道网络,稳扎稳打,精细化运作;线上渠道,利用自建官网、微商城、各电商平台等进行顾客引流、在线成交,加强对门店有效管理,实现线上下一体化。 投资建议 维持2019-2021年EPS1.21/1.43/1.67元,对应PE18/15/13,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;原材料上涨;核心产品提价不及预期;
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-03 21.09 32.00 83.28% 21.64 2.61%
21.64 2.61%
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事件: 公司发布中报。 2019H1,公司实现营业收入 8.33亿元,同增15.24%;实现归母净利润 3554.43万元, 同增 36.13%。 单 19Q2来看,对应营收 4.92亿元, 同增 10.03%; 实现归母净利润 4236.83万元, 同降 20.96%(追溯调整后)。 点评:收入平稳增长,工会福利持续向好。 1)分品类拆分: 19Q2蛋糕/中西式糕点(含粽子) /水果增速分别为 5.63%/11.76%/14.23%。根据渠道调研了解,蛋糕增速略有放缓主要系 4月 1日起提价后消费者存在一定过渡期,预计下半年增速逐步恢复;粽子收入同比增速预计为 5-10%左右;其他糕点及水果业务增长势头良好,预计主要伴随新门店拓展叠加同店增长贡献所致。 2)门店:截止报告期末,公司门店数超 642家,较 18年末增长 11家以上,预计 19年门店净增长 30+,进度较符合预期。 此外,报告期末公司预收卡券销售额达 6.17亿元,较 18年末提高 0.86亿元(yoy+16.1%),非工会福利主力销售阶段公司卡券销售势头依然良好,或受益于各省份企业员工福利标准的持续提高, 奠定公司未来收入增长动力。 毛利率持续改善, 期间费用有所优化。 2019H1公司毛利率为 64.28%,同比提高 2.46pct; 19Q2毛利率为 63.59%(+1.49pct), 毛利率持续改善预计主要系提价及产品结构优化、睡眠卡结转、 增值税利好等贡献。 2019H1公司销售/管理+费用研发率分别为 49.64%/7.01%,同比下降0.67pct/0.58pct, 三费整体控制得当,销售费用率下行主要系门店租赁费绝对额基本保持平稳,租赁费/营收较同期下降 1.12pct,主要系 19Q1公司实施减租计划,加之新开门店预计性价比更优;人工成本(yoy+16.1%)、广宣费用(yoy+20.02%)提升幅度高于营收增长,预计与公司门店拓展阶段的人才储备等有关。 得益于管理扁平化,公司管理费用率持续优化。 总体来看, 公司核心业务盈利能力改善。 Q2睡眠卡释放 174.54万元净利润, 对业绩贡献整体小于 Q1。 此外, 由于非流动资产处置损失 (关店处置固定资产以及原 pos 软件报废损失)及对外捐赠较多,导致公司 19H1营业外支出大幅增加, 对单二季度净利率水平影响较大。 盈利预测: 预计 2019-2021年 EPS 为 1.40、 1.73、 1.99元,对应 PE 为 16倍、 13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店拓展不及预期,月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险,食品安全问题。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-02 21.09 26.00 48.91% 21.64 2.61%
21.64 2.61%
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点评事件:元祖股份发布2019年中报,上半年实现营收8.33亿元、归母净利润3554万元、归母扣非净利润2615万元,分别同比增长15.24%、36.13%、152%,归母净利率4.27%,同比提升1.33pct;单二季度营收4.92亿元、归母净利润4237元、归母扣非净利润4149亿元,分别同比增长10.03%、-20.96%、-5.27%,归母净利率8.61%,同比下滑2.85pct。 提价促进收入增长,期待中秋月饼发力 2019年上半年公司实现营收8.33亿元,同比增长15.24%(Q1:23.69%;Q2:10.03%)。1)品类分析:上半年蛋糕、中西糕点、水果分别增长8.48%、14.06%、14.98%,增速较高与提价有关。今年4月1日开始,公司对旗下蛋糕及水果礼盒进行了一轮提价,提价幅度在10%-25%左右。全年来看,中秋为公司销售大头,月饼收入在全年收入中占比在35%以上。随着市场及销售渠道理顺强化,端午销售成功经验借鉴,预期中秋销售收入将延续上半年增长态势。2)开店同店:截至2019H公司拥有门店642家(同比增长5.77%),单店收入130万元(同比增长9.85%)。2019年以来门店逐渐理顺,公司加大直营网络的拓展和对终端店面的投入和管理,优化产品结构,预期未来门店数量及单店收入将延续增长态势。3)睡眠卡影响:上半年睡眠卡确认收入3201万元,剔除睡眠卡影响,公司收入增长11.72%(Q1:15.10%;Q2:9.64%),我们认为公司产品礼品属性较强,受经济环境影响较大,Q2增速出现放缓迹象。 提价带动毛利率提升,销售费用增加、营业外支出增加业绩承压 2019H公司毛利率64.28%(同比提升2.77pct),毛利率上行主要与睡眠卡确认、高毛利春节礼盒占比提升、4月份以来的提价等有关。上半年公司净利率4.27%,同比提升1.33pct,剔除睡眠卡影响,公司净利率1.44%,同比下降了1.50pct,其中销售费用率51.62%,同比提升0.9pct,管利费用率7.29%,同比下降0.36pct,公司控费能力突出。净利率下行主要受销售费用率上行和营业外支出增加所致。 公司运营模式下控费优良,有望分享三四线城市品牌升级红利 公司采取“中央工厂+门店”模式运营,模式控费优良。蛋糕生产上,公司采用工厂生产蛋胚-冷链配送-门店裱花师傅现场制作模式,门店标配2(店员)+2(裱花)+1(店长)人员,相较于现场制作的巴黎贝甜等模式,大大降低了门店的人工成本;节庆产品上,公司统一生产,门店作为冷库及物流中转站,客户可上门自提或门店物流配送,减少了物流和仓储的费用。公司加大直营网络的拓展和对终端店面的投入和管理,优化产品结构,有望在三四线城市品牌化升级之际,提升公司的品牌影响力和知名度。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 公司加强直营加盟门店布局,产品结构不断优化,公司门店控费优良,但销售季节性波动依旧较大,考虑睡眠卡影响,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.28元、1.45元、1.68元,按照2019年业绩给予20倍估值,目标价26元,给与公司“增持”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-02 21.09 -- -- 21.64 2.61%
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一、事件概述 元祖股份发布 19年中报。报告期内公司实现营收 8.33亿元,同比+15.24%,实现归母净利润 0.36亿元,同比+36.13%,折合 EPS0.15元。 二、分析与判断 19H1业绩明显提速, 中西糕点贡献一半收入增量 19H1公司实现营收 8.33亿元,同比+15.24%,折合 Q2实现营收 4.92亿元,同比+10.03%,增速环比有所放缓,主因 18Q2基数较大+19Q2公司长期未提领睡眠卡转结收入环比-80.24%。剔除睡眠卡因素后, 19H1收入同比+11.8%, 19Q2同比+10%,总体符合预期; 19H1公司实现归母净利润 0.36亿元,同比+36.13%,折合 Q2实现归母净利润 0.42亿元,同比-20.96%,下滑主因 18Q2公司加强费用管控力度导致基数较大。总体来看,在公司强化市场与营销渠道建设以及长期未提领的元祖卡结转收入带动下, 19H1公司收入及利润增速同比提升明显。分产品看, 19H1中西糕点实现营收 4.65亿,同比+14.06%,贡献超过一半( 52.04%)的营收增量,其中 Q2实现营收 3.32亿元,同比+11.76%;蛋糕实现营收 2.83亿元,同比+8.48%,其中Q2营收 1.29亿元,同比+5.63%;水果实现营收 0.36亿元,同比+14.98%,其中 Q2营收 0.18亿元,同比+14.23%。 三因素交织拉升毛利率;双因子共振促净利率提升 毛利率: 19H1公司毛利率达到 64.28%,同比+2.78ppt,这主要归功于睡眠卡结转增厚收入+Q1春节礼盒产品放量+瓦楞纸等包材价格回落(剔除睡眠卡因素, 19H1公司毛利率为 62.85%,同比+1.35ppt); 净利率: 归功于毛利率+期间费用效率双提升,在营业外支出显著增加的背景下, 19H1公司净利率达 4.27%,同比+1.34ppt。 期间费用率方面, 19H1期间费用率同比-1.75ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别-1.08%/-0.56%/-0.09%/-0.02%,其中销售费用率降低主因经营租赁费率/折旧摊销费率同比-1.21ppt/-0.50ppt; 广告宣传费方面, 19H1公司广告宣传费同比+20.02%,表明报告期内公司强化了市场与营销渠道建设力度。 渠道产品双发力,看好公司业绩弹性 渠道方面: 公司门店数量稳步增加, 18年净增长 40家, 19H1净增长 11家,在公司激进的市场及营销渠道建设策略的带动下, 预计下半年将会提速扩张,同时公司开始发力电商渠道,未来将大有可为; 产品方面: 公司一方面加大产品研发力度,不断推陈出新满足消费者需求,另一方面则于 19年 4月份对定价偏低的蛋糕进行提价,尽管因为团购产品执行先前价格因素提价利好暂时还未在报表端体现,但是下半年蛋糕业务收入毛利率有望得到提振。 三、 投资建议 预计 19-21年公司实现营业收入为 22.40亿元/24.90亿元/27.66亿元,同比+14.4%/11.2%/11.1%;实现归属上市公司净利润为 3.43亿元/4.16亿元/4.72亿元,同比+42.1%/21.1%/13.5%,折合 EPS 为 1.43元/1.73元/1.97元,对应 PE 为15X/13X/11X。 当前食品综合板块整体估值约为 33倍,公司估值显著低于行业,考虑到公司在渠道产品方面齐发力,预计未来公司业绩增速有望实现稳健增长。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示 门店拓展不及预期、烘焙行业竞争激烈、季节性风险、食品安全风险
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-30 21.85 31.25 78.98% 22.63 3.57%
22.63 3.57%
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事件:公司公布 2019 年半年报,实现营业收入 8.3 亿元/+15.24%,实现归母净利润 3554.4 万元/+36.13%,实现扣非归母净利润 2614.8 万元/+152.0%。 扣非增速远高于归母净利润增速的原因在于 1)因门店关闭而处置的固定资产等造成的损失 487.6 万元; 2)对慈善基金的公益性捐赠 351.7 万元。 核心观点 蛋糕及中西糕点驱动营收稳健增长。 1)分渠道来看, 19H1 公司直营渠道实现营业收入 7.0 亿元/+11.6%,加盟渠道营业收入 9349.1 万元/+14.5%;2)分产品来看, 19H1 公司蛋糕产品实现营业收入 2.8 亿元/+8.5%,中西糕点营业收入 4.6 亿元/+14.1%,水果产品营业收入 3660.8 万元/+15.0%,其他产品营业收入 1203.2 万元/+5.2%; 3)分区域来看,大陆地区实现营业收入 7.9 亿元/+11.8%,台湾地区实现营业收入 320.8 万元。 睡眠卡结转是驱动业绩增长的主要因素。在睡眠卡结转的驱动下,公司 19H1增加了收入 3200 万元(较 Q1 公告的精算报告增加了 57 万元),由于该部分睡眠卡成本较低,净利率高达 75%,为 19H1 增厚了 2400 万元的净利润。预计下半年睡眠卡结转仍将为公司带来 1010 万的营业收入和 758 万的净利润。 我们依然维持公司的推荐逻辑,即量价齐升,兼具成长&价值的现金奶牛。 1)量的逻辑之一:门店重回扩张快车道。 门店扩张是驱动营收增长的主要动力之一。经历前期调整后,公司重回门店扩张快车道(19H1 公司门店数达到 642+,较 18 年年底增加了 11+家); 2)量的逻辑之二:会员购买力的提升。 公司通过提升服务水平+增强会员粘性,有望进一步挖掘会员的消费潜能,提升单客的购买力(19H1 公司累计新增会员 50 万+,同比增长18.1%); 3)价的逻辑:产品具备礼品属性,价格敏感性低,提价空间大。 公司产品定位中高端,具备较强礼品属性,产品附加值高,我们认为由于消费者在价格上会有一定容忍度,具备礼品属性的食品往往价格敏感性较低,提价空间更大。 4)公司现金流创造能力突出。 凭借预售卡券等销售模式,公司经营现金流净额/营业收入比例在食品子板块中排名前列,凸显公司良好的现金流创造能力。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价 31.25 元。 预计 19-21 年 eps 分别为 1.25/1.45/1.68元,按可比公司估值法,维持 19 年 25X 的 PE 估值,对应目标价 31.25 元。 风险提示食品安全风险。门店扩张不及预期风险。季节性波动风险。 股东减持风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-30 21.85 28.00 60.37% 22.63 3.57%
22.63 3.57%
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公司公布 2019H1财报公司 2019H1实现营业收入 8.33亿元,同比+15.24%,实现归属上市公司股东净利润 3554.43万元,同比+36.13%。 简评老卡转结算+渠道发力, 带动 H1收入稳步增长2019H1公司实现营业收入 8.33亿元,同比增长 15.24%, 单 Q2实现收入约为 4.92亿元,同比增长 10.03%。 主要系报告期将长期未提领的元祖卡结转收入导致(增加 3200万,收入增速贡献4.43%), 同时公司强化市场和营销渠道建设, 带动销售收入增加。 具体产品来看: 公司核心产品中西糕点(占比 58.39%)实现销售收入 4.65亿元,同比+14.06%,主要系元祖利用成熟产品打通各大一、二线城市的渠道网络, 带动品类增长, 线下门店数量增加的同时稳健线上渠道通路, 实现稳步增长;蛋糕实现营收 2.83亿元,同比+8.48%, 期间对其明星产品裱花蛋糕进行原材料和价值升级,满足消费者需求实现稳定增长;水果类产品实现营收3660.83万元,同比+14.98%,其中明星产品“果真好礼”的水果价值重塑获得更多的消费者认同。 截至报告期末,公司线下门店超过 642家。 毛利率稳步提升H1营业成本 2.98亿, 同比+7.81%; Q2营业成本 1.79亿元,同比+6.48%。营业成本的增加主要系收入同比增加(扣除长期卡券预转收因素) 导致, 但成本增速慢于收入增速, 公司 H1毛利率64.28%,同比+2.46pct,单 Q2毛利率 63.59%,同比+1.22pct, 一方面报告期内公司升级产品、 推出新品,优化产品结构,带动毛利率提升,另一方面, 受益长期未提领卡结转部分营业成本较小,直接加厚毛利润,提升毛利率表现。 费用投入加大, Q 2净利率短期下滑公司 H1实现归母净利润 3554.43万元, 同比增加 36.12%,净利率 4.27%, 同比+0.65pct; 单 Q2归母净利润为 4236.83万元,同比-20.97%,净利率为 8.61%,同比-3.38pct。 造成 Q2与 H1净利且公司加大促销力度,费用投入有所增加导致净利率下滑。 具体费用看, 销售费用主要 Q2投入较多, H1销售费用 4.13亿元,同比+13.70%( Q2单季 21.38亿, +12.25%),主要系市场扩大及销售终端数量增多带来的广告宣传费( +20.02%)、人工费( +16.07%)增加,销售费用率 43.45%,同比-0.67pct ( Q2单季 43.45%, +0.86pct)。H1管理费用 5158.80万,同比+6.63%,管理费用率 6.19%,同比-0.5pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬( +14.56%) 增加。此外,报告期内报告期内利息收入增加,财务费用-1.1万,较上年减少了 17.29万, 财务费用率-0.00132%, 同比-0.02pct;报告期内研发人员的薪资的增长,研发费用 677.40万,同比+5.12%, 研发费用率 0.81%,同比-0.08ct。 盈利预测: 预计 2019-2021年公司实现收入 22.81、 25.78、 28.96亿元, 预计 2019-2021年,公司净利润 3. 11、 3.54和 3.98亿元, 对应 EPS 为 1.29、 1.47和 1.66元/股。 风险提示: 食品安全风险,竞争加剧风险,经营管理风险等。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-30 21.85 -- -- 22.63 3.57%
22.63 3.57%
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事件: 公司发布 2019年中报,实现营业收入 8.33亿元,同比增长15.24%,归母净利 3554.43万元,同比增长 36.13%。 其中二季度单季实现收入 4.93亿,同比增长 10%,归母净利润 4237万元,同比下滑 20.96%。 点评: 收入增长平稳, 费用增加。 公司将长期未提领的睡眠卡结转收入,影响上半年公司收入和净利润分别增加 3200万、 2400万,追溯调整 2018年上半年收入和利润分别增加 588万、 506万。若剔除睡眠卡影响后,上半年公司收入和净利润增速分别为 11.72%、 -45.19%。公司收入增长平稳,但扣除睡眠卡影响后的利润下滑,主因销售费用、 管理费用增加(同比分别为: +13.70%、 6.64%) 以及原材料价格上涨。 预收账款同环比均增, 中秋销售值得期待。公司利润主要来自月饼礼盒, 以先预售卡券再提货的形式销售产品,故预收账款可作为公司业绩的先行指标。 上半年公司结转了部分睡眠卡, 但预收账款依然比 Q1环比增加6.12%,同比 18年上半年增长 5.58%, 显示 19年中秋月饼销售或较好。 战略扩张稳步推进,各渠道收入增长稳健经过 14-16年的门店调整后,从 17年开始,公司订立新的门店渠道的扩张计划,并对全线门店分批进行店面革新。 截止至 2019年上半年,公司在全国开设 642家门店,较 18年末再度净增 11家,符合预期。 公司为“直营为主,加盟为辅”的连锁经营模式,上半年公司直营渠道实现收入 7.2亿,同比增 11.58%,加盟渠道实现营业收入 9349万,同比增长 14.49%,两者均稳健增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级公司定位于“精致礼品名家”, 战略扩张稳步推进。我们维持原有业绩预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 为 1.16元、 1.30元和 1.50元;当前股价对应 PE 分别为 19X、 17X 和 15X。看好公司,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、区域扩张缓慢风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-02 23.47 -- -- 22.93 -2.30%
22.93 -2.30%
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事件:元祖股份发布中报预告:公司 19H1实现营业收入 8.33亿,同比+15.3%,归母净利润 3541万元 ,同比+35.6%,扣非净利润 2602万元,同比+150.8%。分季度看,19Q2收入 4.93亿元,同比+10%,归母净利润 4223万元,同比下滑 17%,扣非净利润 4136万元,同比-5.6%。 收入符合预期:蛋糕提价、粽子稳健。公司 19H1实现营业收入 8.33亿,同比+15.3%,19Q2收入 4.93亿元,同比+10%,符合预期。公司 19H1计提睡眠卡收入 3200万元左右,18H1追溯调整收入增加 588万元,剔除睡眠卡后,19H1收入增速 11.8%,19Q2收入增速 10%,符合预期。根据渠道调研,我们预计 19Q2销售收入(卡券销售+实物提领)增速预计在 15%以上,卡券未提领部分体现在预收款。分产品估算看,我们预计粽子收入占比超50%,增速为个位数,主因一是行业竞争激烈,粽子在核心销地江苏、上海的销售受到竞品降价的影响。二是通用卡券热销替代了部分节庆粽子卡券的销售,因此季度末可确认的粽子收入降低,但是预收款增加。我们预计蛋糕收入占比约 30%,收入增速在 10%以上,销量预计个位数增长,4月提价后零售蛋糕享受提价红利,团购产品因为之前已经签约执行未提价前价格。我们预计水果礼盒及其他糕点收入占比 15%左右,个位数增长,整体收入表现稳健。 19H1营业利润增速 76.2%,19Q2营业利润增速 10%符合预期。19H1主营业务成本率比去年下降 1%,我们预计毛利率略有小幅度提升。19H1销售费用同比增加 4980万元,同比增加 13.7%,主要为用人费用及广告费的增加,单独拆分看,19Q2销售费用同比增加 12%,销售费用率有所提升。19Q2营业利润增速 10%,基本符合我们的预期。 归母净利润 19H1增长 35.6%,19Q2下滑 17%、扣非净利润 19H1增长 150.8%,19Q2下滑 5.6%,主因营业外支出、税金增加、非经常损益减少影响。 参考历史季度业绩 18H1收入占比 37%、利润占比仅 9%,我们测算出 19Q2利润敏感性较强,100万可影响 2%利润增速。影响归母净利润的因素一是19H1营业外支出 757万元,主要为公司对外扶贫捐赠增加人民币 421万元和原 POS 软件报废人民币 363万元,造成利润总额下滑 3.3%。二是 19Q2所得税率同比提升较多,根据我们渠道调研了解,主因 18H1亏损子公司不用缴税,19H1部分子公司扭亏为盈,增缴所得税,因此整体税金增加 1007万元超预期,造成归母净利润下滑 17%。三是非经常损益 19H1同比 18H1减少 634万元,尤其 19Q2同比 18Q2减少 620万元,造成扣非利润增速下滑 5.6%。 盈利预测及投资建议:元祖睡眠卡追溯到 2016年,同时预计 2019年收入金额 4153.9万元,直接扣税 16.7%后可确认的利润增加额预计 3460.3万元,同时增值税下调的利好预计在 19H2体现,用人成本税金预计三季度恢复正常。我们看好门店扩张+提价+产品升级带动的业绩增长,预计 2019-2021年公司收入分别为 22.37、24.81、27.62亿元,同比+14.25%、10.9%、11.33%,净利润分别为 3.46、4. 12、4.75,同比+43.27%、19.03%、15.33%,对应 PE 分别为 18X、15X、13X, 2019年业绩确定性较强,低估值、高分红,投资性价比凸显,维持“买入”评级,继续推荐。 风险提示:食品安全风险,烘焙行业竞争激烈,区域及门店扩张不及预期。
元祖股份 食品饮料行业 2019-08-01 23.90 28.00 60.37% 23.87 -0.13%
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收入稳步增长 2019H1公司实现收入8.33亿,同比+15.33%,单Q2收入4.92亿元,同比+10.98%。公司收入端延续了稳步增长态势,一方面公司继续结转未提领的元祖卡确认收入,H1进行长期未提领的睡眠卡结转收入人民币3200万元左右,相比去年同期增加2600万左右;另一方面报告期内公司持续强化市场与营销渠道,加快门店建设,稳步贡献收入。 会计准则调整贡献利润,费用投入加大 2019H1公司实现归属上市公司股东净利润3541.47万元,同比+35.63%;单Q2实现归属上市公司股东净利润4223万,同比-17%。 上半年利润实现增长的主要原因,一方面收入增长带动利润增长,同时成本控制较好,使得报告期内主营业务成本率同比下降1pct;另一方面,公司长期未提领睡眠卡转结收入3200万,直接贡献利润增长。此外,影响H1利润表现的因素主要有:1、公司加大用人费和广告费投入,销售费用同比增加4980万;2、公司对外捐赠增加421万,原pos机软件报废363万,导致营业外支出增加;3、公司利润总额增加导致所得税费用增加1007万元。 单Q2公司利润同比下降,主要是报告期加大拓展渠道营销,用人费和广告费增加明显(同比增加2300万左右),同时营业外支出增加主要体现在Q2,所得税增加等因素共同导致Q2利润增速受到影响。 品类丰富,稳步增长 公司旗下拥有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,共计100多种产品,未来会开发如标杆产品“雪月饼”的新口味推出市场,迎合消费者需求。从蛋糕产品看,与公司整体礼品属性的定价有些差异,价格提升的空间比较大,其他产品线不断优化结构,保持更新率,提升盈利能力。渠道看,不断完善异地配送,截止2018年底,全国范围门店631家,全年净增40家,今年公司继续拓展线下门店数量,预计新开门店70+家。此外,公司对门店进行翻新,为消费者带来更精致的消费场景,线上电商增加合作电商平台,业绩表现亮眼。同时,公司在解决管理上的人才储备不足问题,积极开展培训工作,确保店长质量和数量配合门店扩张进度。 盈利预测 公司四大板块稳健增长,每年新品率(含升级)在30%左右,门店拓展稳步推进,19年预计新开门店70家左右,净增加门店有望控制在30+家,公司保持良好的新开淘汰比例,稳步提升门店数量的同时,力求提升单店盈利能力。预计2019-2021年,公司净利润310.57、353.79和398.15百万元,对应EPS为1.29、1.47和1.66元/股。 风险提示:食品安全风险,原材料成本价格波动风险,公司经营风险,渠道拓展不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名