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贺琪

华泰证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515050002,曾供职于长城证券、中信建投证券研究所。生物学硕士,从事食品饮料行业研究。...>>

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青岛啤酒 食品饮料行业 2018-09-04 34.20 44.45 41.79% 35.80 4.68%
35.80 4.68% -- 详细
可比口径收入增长4.93%,利润端略低于预期 2018年上半年青岛啤酒实现营业收入151.54亿元,同比增加0.6%;实现归母净利润13.02亿元,同比增加13.4%;实现扣非后归母净利润11.06亿元,同比增长7.2%;净利率达到8.6%,同比提高1个百分点。报告期内公司执行新收入准则,将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入,按可比口径,2018年上半年营业收入同比增加4.93%。2018H1公司实现啤酒销售457万千升,同比增加0.9%,公司销量与收入业绩与我们预期基本相符,利润端略低于此前预期,我们预计2018-2020年EPS为1.17元、1.46元和1.77元,维持“买入”评级。 高端产品强劲增长,Q2中端产品销售明显好转 2018H1青岛啤酒产品结构升级持续,加快向听装啤酒和个性化新特产品等转型升级,聚焦中高端市场实现量利均衡发展。上半年公司高端产品系列保持了强劲增长态势,“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端啤酒共实现销量96万千升,同比增长6.8%,上半年公司以更加完善的产品组合推升了产品结构高端化。青岛经典等主品牌中档产品上半年实现销量126万千升,同比增长3.3%,与Q1同比下滑1.6%的增速相比,中档产品销售情况在Q2有明显好转。此外,崂山等其他低端产品上半年实现销量235万千升,同比下滑2.5%。 吨价提高4%,部分消化成本压力 2017年底开始啤酒企业在原材料及包材成本上涨压力下纷纷提价,根据渠道调研,青岛啤酒今年以来针对提价产品的提价幅度约5%左右。2018年上半年,按照可比口径,公司吨酒价格为3458元,同比提高4.01%,其中Q2单季吨价同比增长6.03%,Q2比Q1吨价同比增速提高4.34个百分点。18H1公司毛利率为39.4%,同比下滑2.58%,销售费用率为17.8%,同比下滑2.61%。考虑公司执行新收入准则影响,计算上半年“毛利率-销售费用率”比率为21.6%,该比率较去年同期提高0.03个百分点,表明公司通过产品结构提升和直接提价已消化了部分成本上涨压力。 受益于消费升级,维持“买入”评级 青岛啤酒具备较强的品牌影响力,受益于行业产品结构加速升级。上半年公司通过直接提价及产品结构提升积极消化成本压力,但毛利率仍然承压,根据上半年实际经营情况,我们下调18-20年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.17元、1.46元和1.77元(原为1.21元、1.50元和1.78元),YOY分别为25%、24%和22%(原为30%、24%和19%),可比公司2018年平均PE估值水平为38倍,给予公司2018年38-40倍PE估值,下调目标价至44.45-46.79元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
洋河股份 食品饮料行业 2018-09-04 113.50 122.98 8.87% 130.29 14.79%
130.29 14.79% -- 详细
2018H1业绩增速超出预期,经营业绩稳健攀升 2018年上半年,洋河股份实现营业收入145.43亿元,同比增加26.12%;实现归母净利润50.05亿元,同比增加28.06%;扣非后的归母净利润为46.86亿元,同比增长26.13%;基本每股收益3.32元,经营业绩超出预期。2018上半年,面对白酒行业市场竞争更加激烈的发展态势,公司全面推进“一六八”方略,各项工作高效落实,经营业绩稳健攀升。我们上调盈利预测,公司2018-2020年EPS分别为5.59元、6.83元和8.22元(前值分别为5.33元、6.43元、7.68元),维持“买入”评级。 预收账款大幅提高,其他业务增长亮眼 2018年上半年,由于订货预交货款增加,预收账款提升为20.58亿元,同比增加40.69%,较一季度14.68亿元继续提升。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为140亿元,同比增长30.55%。分产品看,公司白酒业务实现营收139.38亿元,同比增长24.92%;红酒业务实现营业收入1.38亿元,同比下降5.79%;其他业务实现营业收入4.67亿元,同比增长105.99%。 报告期会计核算方法调整,税金及附加大幅增长 值得注意的是,自2017年9月1日起白酒生产方式由委托加工方式改为由白酒生产企业自行生产,消费税的核算方式由委托加工计入白酒生产成本,改为由白酒生产企业自行生产销售计入税金及附加,2018H1白酒成本36.78亿元,同比减少15.97%;白酒毛利率73.61%,较上年同期提升了12.84%,公司整体毛利率水平达到74.79%,较去年同期提升了14.98%;公司税金及附加达到21.18亿元,同比增长847.89%。 产品营销持续发力,省外收入增速快于省内市场 报告期内,公司发力营销战略创新,有序推进明星工程、梦之蓝梦想汇等各项工作,积极创新品牌传播方式,冠名央视的《经典咏流传》,推动了梦之蓝等高端品牌形象升级,公司的品牌势能进一步集聚。2018年上半年,公司销售费用达到11.73亿元,同比增长22.69%,销售费用率为8.07%,较上年同期下降0.22个百分点。同时,公司积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,2018年上半年,省内收入78.39亿元,同比增长25.28%,占总收入53.90%;省外收入67.04亿元,同比增长32.83,占总收入的46.10%。 公司业绩持续稳步增长,维持“买入”评级 我们认为,公司将受益于省内消费升级和新江苏市场的扩张,预计未来将保持稳步增长。上调公司产品销量预测,预计2018-2020年公司营业收入增速分别为24%、20%和19%(前值分别为20%、20%、19%),EPS分别为5.59、6.83和8.22元(前值分别为5.33、6.43、7.68元)。同业可比公司2018年PE平均为23倍,给予公司18年22-24倍PE估值,目标价为122.98-134.16元(前值为138.58-149.25元),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧,消费升级低于预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-09-03 42.63 53.68 27.87% 48.09 12.81%
48.09 12.81% -- 详细
2018H1业绩增速符合预期,经营业绩持续良性增长 2018年上半年泸州老窖实现营业收入64.20亿元,同比增加25.49%;实现归母净利润19.67亿元,同比增加34.08%;基本每股收益1.34元,同比增长28.39%,经营业绩符合预期。2018上半年,公司紧紧围绕“坚定、规模、创新、效能、落地”的发展主题,实施全面竞争性营销战略,各项工作按照既定规划顺利推进,经营业绩持续良性增长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,YOY分别为39.7%、25.1%和22.2%,维持“增持”评级。 中高档产品继续高速增长,产品结构持续升级 2018年上半年,公司坚持五大单品战略,通过国窖1573系列产品抢占高端市场,重塑企业与品牌形象;充分发挥老字号特曲、6080特曲、窖龄酒各自优势,形成腰部支撑;把握大众产品竞争机遇期,力争实现头二曲大众市场覆盖率第一,强化塔基作用。2018年上半年,公司高档白酒营业收入33.06亿元,同比增长33.41%,毛利率达到91.08%;中档酒营业收入16.45亿元,同比增长35.00%,毛利率较上年同期增长5.12pct,达到77.54%;低档酒营业收入13.75亿元,同比增长6.41%,毛利率为32.27%。上半年,产品结构提升的带动下,公司整体毛利率达到74.9%,创历史新高。 销售渠道建设投入加大,预收账款同比增长35% 报告期内,公司扩大区域市场会战规模,统一规划、统一配置、统一调度品牌团队及营销资源,推进市场精耕,整体成效显著;开展让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等专项活动,加强意见领袖和核心消费者的培育与争取。2018H1,公司加大市场推广和广告宣传力度,销售费用达到11.91亿元,同比增长38.55%,销售费用率为18.56%,较上年同期提高1.75个百分点。由于季节性因素导致预收款项的减少,2018年上半年公司预收账款为10.94亿元,环比下降21.18%,但较上年同期提高了34.68%。 公司加大研发投入,推动转化科研创新 2018年上半年,公司持续加强与中科院等高校及科研院所的合作;开展酒体创新升级专项工作,完成了对10个系列项目共计25款酒体的优化设计,进一步提升了公司产品的口感品质;不断夯实酿酒生产核心工艺质量体系,获得发明专利9项。报告期内,公司研发投入0.12亿元,同比增长15.47%。 产品品牌力不断提升,维持“增持”评级 2018年,公司对重点产品和重点市场加大了投放力度,渠道不断下沉,国窖1573品牌力不断提升,高端需求持续增长,预计下半年公司经营业绩有望保持较快增长。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,YOY分别为39.8%、25.1%和22.2%。可比公司2018年PE一致性预期为23倍,给予2018年22-24倍PE估值水平,目标价为53.68-58.56(前值为63.44-68.32元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
元祖股份 食品饮料行业 2018-08-31 17.82 23.21 66.74% 18.20 2.13%
18.20 2.13% -- 详细
端午粽子旺销,业绩超预期增长 元祖股份发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入7.17亿元,同比增长8.56%;实现归母净利润2105万元,同比增长513.76%;实现扣非后归母净利润532万元,上半年公司业绩实现超预期增长。Q2端午旺季,公司粽子产品热销,单季公司实现营业收入4.44亿元,同比增加12.7%。根据我们的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.01元、1.18元和1.36元,维持“买入”评级。 收缩期结束,净门店数量重回正增长通道 2018年上半年净门店数量为607家,比2017年底净增长16家,上半年公司店铺数量同比增长3.9%,单店收入同比增长4.4%。12-14年公司净店铺数量显著增长,从12年底的535家增长至14年底的619家,14年以后则步入缓慢的店铺数量下降通道,其中电商及宅配的兴起使得单店辐射面积大幅增加,单店覆盖范围扩大至7公里,此前布点过于密集的区域需关店调整为导致关店的原因之一。我们认为18年公司门店调整过渡期即将结束,18年公司计划新增60-70家门店,我们预计18年底公司净店铺数量有望超过640家,重新步入正增长轨道。 成本、费用合理管控,盈利能力有所提高 2018年上半年公司成本、费用合理管控,毛利率为61.5%,销售费用率为50.7%,皆同比基本持平;管理费用率为7.6%,同比下滑1个百分点,主要因去年同期管理费用包含上市产生费用。18H1公司利用闲置资金进行理财投资,投资收益较去年同期增加688万元。此外,由于处置非流动资产损失较去年减少(去年工厂改造报废冷库等资产),营业外支出较去年减少275万。扣非后公司净利率为0.7%,较去年同期仍提高1.4个百分点,盈利能力有所提高。 预收账款及现金流强劲增长 上半年公司预收账款余额为5.91亿元,同比增长25%,预收款叠加收入增速为15%。此外,18H1公司经营活动产生的现金流量净额为1.3亿元,同比增加124.05%。预收款项及经营活动现金流的强劲增长表明公司常规礼品卡销售及现金流情况良好。我们认为今年员工福利政策放宽对市场需求端有明显提振,Q2端午节的旺销势头有望延续至Q3中秋节。 受益消费环境回暖,维持“买入”评级 我们认为18年员工福利消费需求回暖,元祖股份端午旺季动销情况良好,公司门店数量有望在2018年重回正增长轨道。根据最新经营情况,我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年元祖股份归属于母公司的净利润分别达到2.42亿元,2.82亿元和3.26亿元,分别同比增长19.00%,16.61%和15.54%;EPS分别达到1.01元,1.18元和1.36元。考虑可比公司的估值水平,审慎考虑给予元祖股份2018年23~25倍PE估值,目标价范围为23.21元~25.23元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2018-08-30 48.54 52.80 45.25% 49.15 1.26%
49.15 1.26% -- 详细
2018H1实现收入50.42亿,归母净利润9.37亿,业绩增速符合预期 2018年上半年,山西汾酒实现营业收入50.42亿元,同比增加47.38%;实现归母净利润9.37亿元,同比增加55.76%;基本每股收益1.08元,同比增长55.76%,经营业绩符合预期。2018年上半年,公司改革与发展的相互推动,市场建设与品牌提升的相得益彰,跑出了新的汾酒加速度,我们预计,公司18-20年EPS分别为1.76、2.32和2.95元,YOY分别为62%、31%和27%,维持“增持”评级。 低端白酒销量快速增长,销售毛利率有所回落 上半年,由于订货预交货款增加,公司预收账款为8.20亿元,同比增长120.79%,较一季度7.19亿元继续提升。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.13亿元,同比增长41.96%。分产品看,公司中高端白酒实现营收30.40亿元,同比增长33.50%;低端白酒实现营业收入18.08亿元,同比增长84.11%;配制酒实现营业收入1.51亿元,同比增长11.85%。低端白酒增速较快导致公司整体毛利率有所回落,2018H1毛利率为69.65%,较去年同期下降1.43个百分点。 销售费用保持较快增长,管理费用率同比下降 上半年,公司明确营销系统各级责任、权力和激励政策,对市场费用审批及核报充分授权,坚持以“费用落地”为核心,鼓励各区域做基础建设,提升产品价格管控能力。2018H1,公司销售费用为9.07亿元,同比增长42.56%,销售费用率为17.99%,较上年同期下降0.6个百分点。上半年,公司优化和拓展ERP项目建设,进一步规范费用管理,公司管理费用为2.46亿元,同比增长15.11%;管理费用率为4.88%,较上年同期下降1.37个百分点,工作效率得到有效提升。 省外市场拓展力度加大,收入占比持续提升 公司继续实施13320市场布局策略,围绕1+3板块市场聚焦发展,围绕3+20机会市场梯次推进。报告期内,公司继续以山西为核心大本营市场,同时加强省外潜力市场建设。分区域看,上半年,公司省内营收28.71亿元,同比增长43.41%;省外收入21.28亿元,同比增长52.98%,收入占比为42.57%,较2017年的40.27%提升了2.30个百分点,省外收入占比持续提升。 集团全面改革落实年,持续“增持”评级 2018年是汾酒集团全面落实改革,是各项指标再创新高的关键年,预计下半年公司将持续加大省外拓展力度,业绩有望保持高速增长。我们预计,公司18-20年收入增速分别为45%、32%和25%;EPS分别为1.76、2.32和2.95元,YOY分别为62%、31%和27%。同业可比公司2018年PE平均为23倍,考虑到公司处于改革发力期,给予2018年30-32倍的PE估值,目标价为52.80-56.32(前值为56.32-61.6元),维持“增持”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-08-29 16.21 20.37 43.35% 15.99 -1.36%
16.34 0.80% -- 详细
迎驾贡酒18H1实现收入17.33亿元(+10.81),净利3.82亿元(+15.96%) 迎驾贡酒2018年上半年实现收入17.33亿元,同比增长10.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长15.96%;实现扣非归母净利润3.69亿元,同比增长8.84%。其中Q2单季实现收入6.03亿元,同比增长8.88%,实现归属于上市公司股东的净利润0.58亿元,同比增长40.50%。公司的业绩基本符合我们此前的预期,预计2018~2020年迎驾贡酒EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,中高档产品占比提升 从产品结构看,2018Q2单季中高档白酒(包括生态洞藏、迎驾金星和银星系列)实现收入2.84亿元,同比增长22.17%;普通白酒(包括百年迎驾、迎驾古坊和迎驾糟坊系列)实现收入2.55亿元,同比下降3.86%。从渠道结构看,2018Q2单季直销(含团购)渠道实现收入0.20亿元,同比增长50.19%;批发代理渠道实现收入5.20亿元,同比增长7.17%。我们认为迎驾贡酒推进的产品结构优化成效已经逐步出现,2018Q2单季中高档白酒的收入在总收入中的占比已经达到47%,明显高于去年同期42%的占比水平。 省外经销商队伍稳步扩大,收入增长更快 从销售区域看,2018Q2单季省内市场实现收入2.45亿元,同比增长5.07%;省外市场实现收入2.95亿元,同比增长11.12%。省外市场已经成为迎驾贡酒收入增长的重要驱动力。我们认为省外市场的快速增长与公司积极发展省外市场经销商队伍的策略有关。截止2018Q2末,迎驾贡酒省外的经销商数量已经达到505家,在公司总经销数量中占比达到51%,与2018Q1末的478家相比,Q2单季净增加了27家。与此同时,迎驾贡酒省内经销商数量则从2018Q1末的382家上升至2018Q2末的411家,Q2单季净增加29家。 看好迎驾贡酒的产品升级和省外市场拓展,维持“买入”评级 我们认为公司推广的以“生态洞藏”为代表的中高档产品的放量将有力的提升公司的产品吨价和盈利能力,使得公司更充分的受益区域白酒市场的消费升级带来的行业增长。同时,省外经销商队伍的稳步扩大也有利于公司降低对安徽市场的依赖,扩大品牌在周边区域的影响力。我们预计迎驾贡酒2018~2020年的EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元。可比公司2018年PE均值为21倍,考虑迎驾贡酒的收入和利润增长潜力,给予2018年21~22倍PE估值,目标价范围20.37元~21.34元,维持“买入”评级。 风险提示:中高档白酒产品的销售不达预期;省外市场拓展进度不达预;食品安全问题。
五粮液 食品饮料行业 2018-08-29 66.03 74.14 24.81% 66.80 1.17%
68.30 3.44% -- 详细
2018H1业绩增速符合预期,发展态势持续向好 2018年上半年五粮液实现营业收入214.21亿元,同比增加37.13%;实现归母净利润71.10亿元,同比增加43.02%;扣非后的归母净利润为70.87亿元,同比增长42.90%;基本每股收益1.86元,经营业绩符合预期。2018上半年,公司全面推进效率变革、动力变革等各项改革举措稳步扎实落地,发展态势不断向好,经营业绩持续攀升。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.37元、4.30元和5.31元(前值分别为2.98元、3.49元、-),维持“增持”评级。 预收账款环比回落,白酒毛利率有所提升 2018H1,公司预收账款为44.19亿元,同比下降19.82%,较一季度57.72亿元也有所回落。受销售货品增长影响,公司销售商品、提供劳务收到的现金为172.11亿元,同比增长19.01%。报告期内,公司按照“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦”的原则,加快完善“从次高端到中端到低端”的系列酒重点品牌构建。其中,公司白酒业务实现营收202.54亿元,同比增长37.09%;白酒成本47.54亿元,同比增长29.93%,白酒毛利率为76.53%,较上年同期提升了1.29个百分点。 经销商结构进一步优化,销售费用率同比有所回落 上半年,公司继续坚持“以核心终端建设为基础,以核心消费群培育为中心”,持续全面推进“百城千县万店”工程,采取稳步推进策略,更加强调工程建设的质量。同时,公司持续实施“优质投放”的计划管理原则,将有限的五粮液产品资源向重点市场、核心终端和“百城千县万店”工程取得成效的市场倾斜,进一步优化商家结构。2018年上半年,公司销售费用为21.56亿元,较去年基本持平,销售费用率为10.06%,较上年同期下降3.84个百分点;公司管理费用率为5.52%,较上年同期下降1.37个百分点,管理效率得到优化。 白酒消费税显著提升,同比增长高达132% 值得注意的是,由于报告期酒类产品销售收入增加及自2017年5月1日起开始执行川国税函[2017]128号文件导致公司消费税提高,2018年上半年,公司税金及附加为30.27亿元,同比增长111.86%,税金及附加占营业收入的比重从上年同期的9.15%提升至14.13%。其中,消费税为23.57亿元,同比增长131.99%,消费税显著提升。 公司业绩持续较快增长,维持“增持”评级 我们认为,公司渠道商的利润增强和产品品牌力提升将带动公司未来业绩持续较快增长。上调公司产品销量预测,预计2018-2020年公司营业收入增速分别为31%、25%和21%(前值分别为20%、13%、-),EPS分别为3.37元、4.33元和5.34元(前值分别为2.98元、3.49元、-)。同业可比公司2018年PE平均为23.6倍,给予公司2018年22-24倍的PE估值,目标价为74.14-80.88元(前值为83.44-89.40元),维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;终端价格低于预期;食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-08-29 10.06 11.22 15.67% 10.75 6.86%
11.76 16.90% -- 详细
食醋行业龙头,依托料酒开启产品多元化发展道路 恒顺醋业的增长潜力主要来自于三个方面,首先是进一步加强自身在食醋行业的领先优势,根据调味品协会的统计,2017年恒顺醋业的销量在全国食醋行业中占比约为4%,与海天味业在酱油领域16%的销量市占率相比还处于较低水平,未来具备上升的空间。其次是推进食醋产品的升级,毛利率高于50%的高端醋的增长将有力的推升公司的吨价和盈利能力;再次是发展以料酒为代表的新产品,2018H1料酒在恒顺调味品业务收入中的占比达到12%,已经成为收入增长的重要推力。我们预计恒顺醋业2018~2020年EPS分别为0.33元,0.39元和0.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 食醋业务的看点:份额提升+ 高毛利产品的放量 根据调味品协会的统计,2017年食醋行业销量的CR3仅为14%,市场集中度仍然处于较低的水平。恒顺醋业作为行业的龙头,2017年销量的市场份额仅为4%,相较于海天味业在酱油领域16%的销量市场份额和涪陵榨菜在酱腌菜领域15%的销量市场份额仍然具有上升的空间;产品创新方面,恒顺着力推动食醋产品的升级,推出了以“三年陈”、“六年陈”和“十年陈”为代表的高端香醋,我们认为毛利率超过50%的高端醋的放量将有望提升公司的产品吨价和整体的盈利能力。 料酒业务的看点:借助现有的客户和渠道资源释放料酒业务增长潜力 由于不同种类的调味品的下游客户和分销渠道有比较高的重合度,因此调味品企业可以借助现有的客户和渠道资源实现品类的扩张。在恒顺当前储备的众多新品类当中,我们认为料酒是比较有发展潜力的品种。首先料酒的收入规模在新品种相对较大,18H1恒顺旗下料酒产品实现收入0.88亿元,在公司调味品业务总收入中占比12%。其次料酒的增长势头比较快,18H1料酒收入同比增长30.05%,明显高于同期食醋业务9.15%的收入增速。我们认为料酒有望成为恒顺未来收入和利润增长的又一重要动力。 看好食醋业务领先优势的扩大和料酒业务的增长潜力,给予“增持”评级 我们看好恒顺醋业在食醋行业市场份额的提升和产品升级带来的收入增长和盈利能力的提升,同时料酒业务的放量也将为公司发展注入新的动力。根据盈利预测,我们预计2018~2020年恒顺醋业收入将达到17.23亿元,19.06亿元和21.32亿元,分别同比增长12%,11%和12%;EPS将达到0.33元,0.39元和0.44元,分别同比增长-8.5%,17.9%和14.3%。调味品行业中恒顺醋业的可比公司2018年PE均值为35倍,我们给予公司2018年34~35倍PE估值,对应目标价范围11.22元~11.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:食醋和料酒的需求不达预期;食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-08-27 24.55 29.55 10.63% 29.17 18.82%
30.17 22.89% -- 详细
业绩符合预期,旺季销量高增长 重庆啤酒发布2018年中报,2018H1实现营业收入17.64亿元,同比增加10.91%;实现归母净利润2.1亿元,同比增加29.74%;实现扣非后归母净利润1.95亿元,同比增加26.53%,上半年公司业绩符合我们此前预期。上半年公司啤酒销量为47.2万千升,同比增加4.98%。Q2旺季啤酒销售情况较好,Q2单季销量同比增长6.4%,比Q1单季3.33%的销量增速明显加快。同期啤酒行业产量同比增速为1.2%,公司在“杨帆22”战略指引下销量增速较大幅度超越行业平均增速。我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.03元和1.21元,维持“买入”评级。 高端化持续进行,旺季成本压力继续缓解 2018H1公司产品结构持续提升,吨酒价格同比提高3.7%,其中高档酒收入为2.73亿元(同比+13.4%),中档酒收入为11.8亿元(同比+9.0%),低档酒收入为2.29亿元(同比+3.5%)。此外,据渠道调研,今年1月公司对占比20%的产品提价5%,对吨价提升也有一定正贡献。18H1公司毛利率为39.4%,同比下滑0.7pct,主要由于委托加工量增加以及原材料成本价格上涨所致。上半年公司委托加工销售额为3.37亿元,完成了全年委托加工协议总额的53%。上半年公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,我们预计Q3旺季成本压力有望继续缓解。 加大广宣费用投入,盈利能力持续提升 Q2单季公司销售费用率达到15.92%,较Q1的10.72%明显提高,主要由于有部分广宣费用于Q2予以确认。整体来看,上半年公司销售费用率为13.5%,同比提高0.4个百分点,较去年小幅增加。其中增加部分主要用于品牌宣传投入,上半年公司广宣费用率较去年同期提高1.2个百分点。18H1管理费用率为5.2%,同比下降0.68个百分点,主要由于公司持续推进组织结构优化、开展运营成本管理所致。此外,本期公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损额为2195万,实际所得税税率为6.5%。综上,18H1公司净利率达到11.9%,同比提高1.7个百分点,盈利能力持续提升。 全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 根据年报经营计划,18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),上半年实际完成目标的51.1%。我们认为公司2018年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标顺利达成的可能性较高。我们维持此前盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.03元和1.21元,YOY为25%、22%和17%,18年A股可比公司PE估值37倍,审慎考虑公司实际净利润增速水平,维持2018年27-28倍PE估值,对应111.51-115.64亿市值。嘉士伯承诺将在2017-2020年完成在华资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在143.01-147.14亿,目标价29.55-30.40元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
安井食品 食品饮料行业 2018-08-24 35.37 38.10 7.20% 39.33 11.20%
41.34 16.88% -- 详细
安井食品18H1收入19.47亿元(+18.64%),净利1.42亿元(+37.40%) 安井食品2018年8月20日公布中报,上半年实现收入19.47亿元,同比增长18.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长37.40%;实现扣非归母净利润1.24亿元,同比增长35.22%。其中Q2单季实现收入9.91亿元,同比上升18.36%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长50.37%。公司的中期业绩高于我们此前的预期,我们上调2018~2020年的EPS至1.27元,1.64元和2.08元,考虑到安井食品的收入和利润弹性,维持“买入”评级。 渠道、产品和定价策略效果卓著,Q2收入稳健增长 产品层面,安井充分发挥在火锅料和米面制品的产品组合的优势;在渠道层面,公司坚持以餐饮流通为主,超市为辅的扩张策略;定价方面,公司采取高质中高价的方式吸引客户。我们认为安井一贯秉持的产品、渠道和定价策略有望使其持续提升市场占有率,拉大与行业内跟随者的差距。同时安井具有清晰的产能和区域扩张规划,这保证了公司能够承接那些迫于鱼糜原材料供应结构变动、物流成本上升和环保压力退出行业的中小型企业的份额,进一步提升安井在行业内的话语权。 低净利率行业龙头的利润弹性初显,看好费用投放效率的上升潜力 安井食品2017H1净利率水平仅为6.31%,由于收入不断增长带来的规模效应2018H1公司的净利率上升至7.31%,虽然绝对幅度相较于2017H1仅上升1pct,但相对的增幅却有16%,直接使得18H1公司的利润增速显著高于同期的收入增速。我们判断随着安井食品龙头地位的巩固和市场份额的进一步上升,公司的费用投放效率有上升的潜力,这意味着费用率存在下降的空间,安井的净利率水平具有在当前较低的基础上出现明显改善的可能。 看好收入稳健增长背景下公司的利润弹性,维持“买入”评级 伴随着包括四川工厂在内的新产能陆续投放和新市场的渗透率提升,我们认为安井食品的收入增长具有持续性。同时,由于规模效应的存在,我们认为安井食品的盈利能力具有上升的潜力,未来3年公司具有利润增速持续高于收入增速的潜力。我们上调安井食品的盈利预测,预计2018~2020年EPS分别为1.27元(上调10%),1.64元(上调9%)和2.08元(上调3%)。可比公司2018年PE均值为34倍,由于可比公司净利率水平低市场存在一定的改善预期给予偏高估值水平,我们给予安井食品2018年30~31倍PE估值,目标价范围为38.10元~39.37元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;竞争加剧的风险;食品安全问题。
晨光生物 食品饮料行业 2018-08-23 6.02 6.12 24.90% 5.94 -1.33%
6.06 0.66% -- 详细
晨光生物18H1收入12.96亿元(+0.50%),净利0.95亿元(+20.47%) 晨光生物2018年8月20日公布中报,上半年实现收入12.96亿元,同比增长0.50%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长20.47%;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长24.95%。其中Q2单季实现收入6.57亿元,同比下降4.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长8.46%。公司的中期业绩低于我们此前的预期,下调2018~2020年的EPS至0.34元,0.45元和0.58元,同时考虑主力产品降价带来的业绩压力,下调至“增持”评级。 受主力产品价格下调影响,植提类业务收入同比下降11.38% 公司的主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素的价格在报告期内均有不同程度的同比下降,拖累了公司的收入增长。分产品看,18H1辣椒红销量同比增长14%,但是由于产品售价同比下调27%导致销售收入同比下降17%;辣椒精销量同比增长4.97%,但是由于产品售价同比下调20%导致销售收入下降16%;叶黄素销量同比增长44%,但是由于产品售价同比下调8%导致销售收入仅增长33%;晶体叶黄素销量同比增长53%,但是由于产品售价同比下调9%导致销售收入仅增长39%。 新品放量和棉籽业务回暖对公司增长产生正面影响 公司着力开发的新产品花椒油树脂和番茄红素在报告期内实现快速增长,其中花椒油树脂以份额为优先的销售策略使得收入规模同比增长101%,而番茄红素则收入同比增长超过200%。棉籽业务(自产)实现收入3.76亿元,同比增长42.55%。同时毛利率达到11.67%,同比增长10.93pct,盈利能力出现较为明显的改善。 受益于有效税率同比下降,公司利润在费用压力上升的情况下实现正增长 由于公司产品的销量持续增长,18H1的费用压力有所增大。其中销售费用为0.44亿元,同比增长23.13%;管理费用为0.59亿元,同比增长10.71%;财务费用0.22亿元,同比增长63.46%。但是由于上半年公司低税率及免征所得税的子公司的利润同比大幅增长,导致公司18H1有效税率同比下降,有力的拉动了公司上半年净利的增长。 激进的份额扩张策略给产品价格带来压力,下调至“增持”评级 我们认为公司以份额为先的激进扩张策略会给主力产品的售价带来下行压力,进而导致主业植提产品存在毛利率下降的风险。我们下调晨光生物的盈利预测,预计2018~2020年净利分别为1.77亿元(下调9%)2.31亿元(下调10%)和2.96亿元(下调12%),EPS分别为0.34元,0.45元和0.58元。可比公司2018年PE均值为18倍,综合考虑晨光的成长性和盈利能力给予2018年18~19倍PE估值,目标价范围为6.12元~6.46元,下调至“增持”评级。 风险提示:植提类产品价格下降超过预期;上游原材料的价格大幅上涨;汇率波动。
梅花生物 食品饮料行业 2018-08-22 4.01 4.30 8.31% 4.21 4.99%
4.21 4.99% -- 详细
受益于味精、I+G、黄原胶价格上涨,18年利润有望超预期 公司是以生物发酵为主的大型产业集团,在玉米深加工领域拥有完整的产业链布局,味精、赖氨酸、苏氨酸、呈味核苷酸二钠、黄原胶等产品产能均排名全国前列。2018年,行业受环保核查影响,龙头企业部分产品开工率大幅下降,导致味精等价格大幅上涨。公司此前狠抓环保问题,开工率处于正常水平,并将显著受益于味精、呈味核苷酸二钠(I+G)、黄原胶等价格上涨,18年公司经营业绩有望超预期。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为0.43、0.39和0.42元,给予“增持”评级。 味精:环保影响行业开工率,味精价格大幅攀升 我国味精行业处于高度集中状态,2017年行业集中度CR2(阜丰集团和梅花生物)高达81%,行业呈现寡头竞争格局。2018年6月,受内蒙古地区环保核查影响,阜丰和伊品部分生产线停产,我国味精行业整体开工不足50%,味精价格出现大幅上涨。8月10日,40目味精品种价格为8500元/吨,较年初提高了27%,较去年同月均价提高了43.3%。梅花生物一直以来狠抓环保问题,此次环保对公司影响较小,公司开工率处于正常水平。 氨基酸:大品种价格下跌,小品种表现亮点 赖氨酸、苏氨酸近年产能扩张迅速,产能过剩严重,导致价格震荡下跌。2018年8月,赖氨酸平均成交价格降至7480元/吨,较年初下跌28%;国产苏氨酸市场平均成交价为8000元/吨,较年初下跌38.07%。值得注意的是,I+G下游需求增长迅速,且生产技术壁垒高,厂商具有较强的议价能力,价格持续攀升。2018年8月,梅花生物I+G报价为98000元/吨,较上年同期57000元/吨提高了71.93%,且公司开工接近满产,货源偏紧。 黄原胶:受益于石油行业复苏,黄原胶价格持续攀升 我国黄原胶主要生产厂家为阜丰集团、梅花生物和中轩生化,其中梅花集团黄原胶产能仅次于阜丰集团,2018年产能为5万吨。受益于石油行业复苏,黄原胶价格持续攀升,2018年8月,梅花生物80目黄原胶报价为18500元/吨,较上年同期上涨了32%。梅花生物2018年中报显示,报告期内,得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降,黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨,其中销量增长约50%,售价增长约20%。 业绩增长可期,给予“增持”评级 我们预计,2018年,味精、I+G和黄原胶价格上涨带动的公司收入增长高于氨基酸下降所带来的负面影响。2018-2020年公司营业收入同比分别增长11.7%、2.65%和3.7%,归母净利润增速分别为12.97%、-7.45%和5.77%。我们选取跟公司业务产品和结构相似的可比公司,2018年PE平均为12.75倍,考虑到公司主要产品苏氨酸、赖氨酸价格持续低位震荡且原料成本预期上涨,因此给予公司一定的估值折价,给予公司2018年10-12倍的PE估值,目标价为4.30-5.16元,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格波动、行业竞争加剧、环保问题、宏观经济表现不佳。
舍得酒业 食品饮料行业 2018-08-21 26.08 27.44 28.89% 28.10 7.75%
28.67 9.93% -- 详细
2018年H1公司收入同比增长15.82%,净利润同比增长166.05% 2018年H1公司实现营业收入1018亿元,同比增加15.82%;实现归母净利润1.66亿元,同比增加166.05%;扣非后的归母净利润为1.27亿元,同比增长112.65%,经营业绩低于预期。公司自2017年10月1日开始执行修订后的收入会计政策,对当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算。若剔除上述会计政策变更影响,公司酒类产品收入为11亿元,同比增长41.52%,其中舍得酒8.69亿元,同比增长84.75%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元),下调至“增持”评级。 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加,预收账款回落 2018年上半年,受公司酒类收入增长的带动,公司销售商品、提供劳务收到的现金为14.16亿元,同比增长57.44%;由于上年末预收的酒类产品货款本期发货并开票结算,公司预收账款1.32亿元,期初余额为1.92亿元,下降0.70亿。值得注意是,由于公司会计政策调整,当期已经发生期末尚未结算的经销商折扣从销售收入中计提,计入其他应付款核算,上半年,公司其他应付款5.41亿元,较期初新增0.82亿元。 市场开发费用大幅调整,销售费用同比下降3.59% 上半年,公司市场开发费用有所下降,公司销售费用2.22亿元,同比下降3.59%,销售费用率为21.80%,较2017年回落7.47个百分点。其中,广告宣传及市场开发费0.54亿元,同比下降59.32%;公司将营销总部迁至北京,并加强人才引进,上半年公司销售费用中职工薪酬达到1.15亿元,同比增长98.27%。受本期销售增加及消费税计税基础调整影响,上半年,公司税金及附加为1.81亿元,同比增长84.13%,税金及附加占营业收入的比重从2017末年的13.73%提升至17.79%。 省外销售市场增速快于省内市场,继续加大经销商队伍建设 上半年,以舍得系列为主的公司中高档酒销售收入8.16亿元,同比增长17.84%;沱牌系列持续深度调整,公司低档酒收入0.26亿元,同比下降68.74%。其中,省内市场销售收入2.32亿元,同比增长22%;省外收入5.99亿元,同比增长2.22%;电商渠道收入0.12亿元,同比增长645.37%。报告期内,公司酒类产品新增经销商267家,退出经销商77家,报告期末共有经销商1592家,较2018年第一季度增加142家。 经济不确定性增加导致次高端白酒需求或下滑,下调至“增持”评级 由于公司会计政策变化以及国内经济不确定性增加导致次高端白酒需求下滑,我们下调盈利预测,给予公司2018-2020年收入YOY分别为47.2%、26.2%和23.2%(前值为69.5%、47.2%和33.75%),EPS分别为0.98元、1.49元和2.07元(前值为1.21元、2.21元和3.39元)。可比公司2018年PE一致性预期为28.65倍,给予2018年28-30倍PE估值水平,目标价为27.44-29.4元(原值为42.35~48.40),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
海天味业 食品饮料行业 2018-08-16 68.18 69.96 0.72% 70.25 3.04%
80.00 17.34% -- 详细
龙头继续高增长,盈利能力进一步提升 海天味业发布2018年半年度报告,公司实现营业收入74.38亿元,同比增长17.24%;实现归母净利润18.23亿元,同比增长23.30%;实现扣非后归母净利润17.42亿元,同比增长23.48%,经营业绩与我们此前预期相符。2018年上半年公司净利率达到25.8%,同比提高1.3个百分点,盈利能力持续提升。海天味业作为调味品行业的龙头公司,拥有强大的营销网络和生产端规模优势,我们持续看好公司长期发展空间,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,维持对公司的“增持”评级。 毛利率同比继续提升,再创历史新高 2018年上半年海天味业盈利能力提升的主要原因在于毛利率同比继续提高。2018H1公司毛利率达到47.1%,同比提高2.2个百分点,再创历史新高;Q2单季毛利率达到47.6%,环比2018Q1提高0.9个百分点。我们认为公司毛利率提升的主要原因在于产品结构持续升级、原材料成本压力有所减轻以及公司对成本压力的积极应对。根据调研,2017年公司高端酱油收入占比已经超过35%,我们预计2018上半年高端酱油增速仍保持20%以上增长,且占比持续提升。2017年以来公司外购原材料成本上涨明显,但公司通过扩大生产规模、提高产品结构以及直接提价等方式有效应对原材料价格上涨压力,取得明显成效。 广宣费用维持较高投放力度,“科技立企”研发费用加大投入 2018年上半年公司销售费用率为13.5%,同比提高0.4个百分点;管理费用率为4.2%,同比提高0.4个百分点。自2016年下半年起,为了配合打造大单品战略的实施,公司加大了广宣费用投放力度。2018H1公司广宣费用/收入达到3.4%,我们预计2018年公司费用投放政策不会改变,将继续保持较大的广宣费用投放力度。管理费用方面,2018H1由于研发项目增加及投入增加,研发费用率提高0.4个百分点。我们认为公司践行了“科技立企”的发展战略,不断提高产品质量,聚焦在技术和供应链等核心竞争力的打造,将为公司提供长期发展动力。 龙头优势愈发明显,维持“增持”评级 2018年是公司第二个五年计划收官之年,据17年年报披露的经营计划,公司全年营收增长目标为同比增16%,净利润增长目标为同比增20%,2018H1公司业绩增速超过全年目标增速。我们认为公司未来将继续深耕渠道建设、加快打造核心品类、推动产品结构升级和品类拓张,未来调味品行业龙头优势将愈发明显,行业集中度有望持续提升,我们维持2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,YOY分别为23%、18%和15%,可比公司2019年平均PE估值水平为25倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019年37-38倍PE估值,上调目标价至69.96-71.82元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
汤臣倍健 食品饮料行业 2018-08-15 20.08 23.12 27.17% 20.09 0.05%
20.70 3.09% -- 详细
新品健力多的放量+渠道改革+收购LSG品类多元化=发展重回快车道 从产品的角度看,定位明确、效果显著的健力多需求放量,有望成为蛋白粉之后汤臣倍健的又一旗舰产品,对公司的收入增速产生正面影响;从渠道的角度看,在保持药店渠道领先优势的同时,公司加大对重要性日益上升的电商渠道的投入,使得公司更充分的享受电商渠道的增长红利;2018年拟收购LSG进军益生菌领域,有望丰富保健品业务架构,为公司注入新的增长动力。我们预计汤臣倍健2018~2020年EPS分别为0.68元,0.85元和1.10元,首次覆盖给予“买入”评级。 产品端:新品“健力多”厚积薄发,成为拉动收入增长的重要力量 新品健力多有望成为汤臣倍健旗下继蛋白粉之后的下一个大单品。健力多主打氨糖软骨素产品,适用于膝、肩、肘、髋、踝等软骨关节疾病,产品的目标消费群体主要为中老年人和运动健身人群。公司在认识到氨糖市场的潜力后集中调动市场优势资源,践行大单品模式,将市场蛋糕做大,带来新的增量价值,形成新的价值生态链,为公司开启新的增长周期。2017 年健力多收入实现超160%的增长,完成大单品战役的首年目标。 渠道端:保持药店渠道优势的情况下大力发展电商渠道 汤臣倍健是国内最早发展药店渠道的保健品企业之一,到2014年已经实现了全国百强连锁药店中96家的覆盖。然而国内药店的门店数遭遇了增长瓶颈,根据食药监的统计,2012~2017门店数复合增速仅为1%。与之相对,电商在中国保健品市场的销售占比则从2011年的4%上升至2017年的26%。汤臣倍健自2015年开始通过战略性调整,渠道策略由以药店为单一主渠道转向药店、电商和超市多渠道并进,取得了良好成果。根据庶正康讯统计,2017年公司品牌位居营养健康阿里系平台热销品牌首位。 拟收购LSG进军益生菌领域,有望为公司注入的新的增长动力 为丰富公司现有产品线,促进业绩增长,布局全球细分领域市场,汤臣倍健拟以支付现金方式购买澳大利亚益生菌生产企业LSG 100%股权,进军益生菌保健品市场。根据公告,2017年LSG 的产品在澳大利亚和中国益生菌市场的份额均排名第2,拥有广泛的市场影响力,我们认为汤臣倍健在中国的分销网络优势将充分的释放LSG的品牌增长潜力。 看好汤臣倍健产品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,给予“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,健力多的放量和电商渠道的增量有望使得公司重回发展快车道。根据盈利预测,在不考虑LSG并表和股本摊薄的情况下,公司2018~2020年的收入将分别达到41.68亿元,52.82亿元和64.24亿元,EPS将分别达到0.68元,0.85元和1.10元。考虑可比公司估值和企业自身的成长性,给予2018年34~35倍PE估值,目标价范围23.12元~23.80元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期;LSG益生菌的业务整合不达预期;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名