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贺琪

华泰证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515050002,曾供职于长城证券、中信建投证券研究所。生物学硕士,从事食品饮料行业研究。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2019-01-23 686.00 741.84 10.31% 677.83 -1.19% -- 677.83 -1.19% -- 详细
三大价差体系助力公司业绩稳步提升,产品结构持续优化 我们认为,茅台酒长期盘踞行业龙头的地位,除了卓越的品牌力、超群的酒质、优秀的管理能力之外,价格体系更是企业发展的护城河。公司在出厂价和一批价间的渠道价差、持有茅台酒的增值价差以及飞天茅台和其他茅台的非标价差的价差体系的支撑下,公司产品结构持续提升。公司在2018年茅台酒经销商大会上明确表示2019年将扩大直销渠道比例,公司业绩得以支撑,我们上调公司EPS分别为26.9元、30.9元和36.2元(前值为26.1、27.5和33.5元),上调至“买入”评级。 出厂价和一批价的渠道价差,保证经销商盈利稳定性 得益于厂商对终端渠道和产品价格的严格管控,国家放开价格管控以来,飞天茅台几乎均处于顺价销售且经销商利润颇丰。由于公司对经销商采取配额制发售产品,且配额额度提升空间较小,使得经销商格外珍惜已获配额,即使在行业深度调整期也不会轻易减少配额。经销商配额制以及渠道价差就给予公司在行业需求大幅下滑时有较长的缓冲期。历史数据来看,飞天茅台一批价和出厂价的价差平均为37%,当价差较大范围偏离37%这一合理水平,公司则会调整产品价格,以实现经销商利润的稳定。 持有茅台酒的增值价差,使得茅台具有投资属性 由于酱香型白酒存放时间越长,酒质和口感会越好,这就导致了存放时间和产品价格的正相关性,持有茅台酒则会产生较大幅度的增值,即具备投资属性。因为增值价差的存在,茅台酒具有商品属性和投资属性的双重属性,使得经销商和消费者均有囤货需求,进而增加了茅台酒的需求,投资属性也提高了购买茅台酒的安全壁垒。 飞天茅台和其他茅台的非标价差,调节产品结构的利器 茅台酒除了500ml普通的飞天茅台以外,还有不同容量的茅台酒、定制茅台酒、生肖酒、年份酒、茅台礼盒装等非标产品,且产品价格显著高于普通飞天。非标产品除了满足消费者个性化的需求以外,还能提高产品价格的天花板,有助于调整产品结构。我们认为,当公司业绩承压时,通过增加高附加值产品的投放以调节产品结构,进而带动业绩回升。 公司业绩或将持续稳步增长,上调至“买入”评级 我们认为,公司对产品价格的历次调整证明了其对行业的准确判断,公司价差体系也是业绩增长的护城河,公司未来业绩或将持续稳步提升。我们预计,2018-2020年公司营业收入同比分别增长23.7%、14.5%、15.7%,归母净利润增速分别为24.8%、14.9%和17.1%,EPS分别为26.9元、30.9元和36.2元(前值为26.1、27.5和33.5元)。同业可比公司2019年PE平均为21.34倍,由于茅台公司独特的价格体系带来较高的安全边际,给予公司一定的估值溢价,2019年24-26倍的PE估值,目标价为741.84-803.66元,上调至“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标、行业竞争加剧、提价不及预期、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-01-09 10.59 12.47 8.62% 11.54 8.97% -- 11.54 8.97% -- 详细
从2019年1月1日起上调包括恒顺香醋在内的部分核心产品的出厂价恒顺醋业1月5日发布公告,基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A 类产品战略、理顺价格体系,对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等五个品种的产品进行出厂价格调整,价格调整从2019年1月1日开始实施。 我们认为上调产品出厂价体现了公司产品聚焦和升级战略的持续推进,对恒顺的品牌具有正面影响。我们预测2018~2020年EPS 分别为0.38元,0.43元和0.48元,目标价范围为12.47元~12.90元,维持“增持”评级。 2016Q3以来的首次提价,涉及的品类数量谨慎但提价幅度较为激进恒顺醋业于2016Q3上调19个单品(2015年该部分产品的销售额约为5亿元)的出厂价格,调价的平均幅度为9%。经历了9个季度后,2018Q1再次上调包括恒顺香醋在内的5个品种(2018年该部分产品的销售额约为2.36亿元)的出厂价,调价的平均幅度为12.96%。本次提价有两个特点,首先提价的覆盖面并不广,提价涉及的品种上一年收入规模2.36亿元远低于上次调价品种上一年约5亿元的销售额;其次是提价的幅度较为激进,本次提价的平均幅度为12.96%,与2016年9%的平均幅度相比上升3.96pct。 本次提价的特点彰显了恒顺在中高端食醋领域里的话语权我们认为恒顺醋业本次在中高档品种恒顺香醋和恒顺陈醋产品的15.04%提价幅度彰显了恒顺品牌在中高档食醋领域里的话语权,恒顺是食醋行业消费升级的主要受益者。相较而言,主要面向价格敏感型消费者群体的镇江香醋的提价幅度则较小,避免了市场份额方面的压力。同时,料酒作为恒顺品类多元化的重要战略品种,目前仍然处于份额优先的发展时期,提价幅度也相对较为谨慎。整体而言,我们认为公司本轮产品提价的覆盖面较上次小,较大程度的降低了提价给经营层面带来的波动,同时优势的中高档价格带产品的提价维护了恒顺品牌的高端形象,有利于长远发展。 看好恒顺醋业在食醋领域的地位和多元化产品策略,维持“增持”评级恒顺醋业在食醋领域中有较强的话语权,在积极推进食醋产品升级的同时通过料酒产品实现品类的多元化,国企机制仍然有较大的效率提升空间。 由于我们的预测中已经考虑到产品提价的因素,因此维持盈利预测,预计恒顺醋业2018~2020年收入将达到17.23亿元,19.06亿元和21.32亿元,分别同比增长11.78%,10.58%和11.87%;EPS 将达到0.38元,0.43元和0.48元,分别同比增长6.08%,13.77%和12.01%。可比公司平均估值水平为2019年29倍PE,给予恒顺醋业2019年29~30倍PE 估值,目标价范围12.47元~12.90元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格上调导致市场份额下降的风险;市场竞争加剧导致费用压力超过预期的风险;食品安全问题。
三全食品 食品饮料行业 2019-01-07 6.86 8.89 21.61% 7.65 11.52% -- 7.65 11.52% -- 详细
实行渠道多元和业务聚焦,三全食品有望走出盈利能力的低谷期 渠道多元和业务聚焦是三全食品当前重要的战略方向。渠道的多元化意味着公司由传统的商超主导的渠道结构向商超和餐饮并重的方向发展,餐饮渠道低费用投放的特点将有望缓解一直以来困扰公司的费用率压力问题,推动公司盈利能力改善;业务聚焦意味着公司对鲜食业务和龙凤品牌积极实施战略调整,扭转不利局面,最大程度的降低二者对核心业务的冲击。我们认为三全当前的战略有望带领公司走出盈利能力的低谷期。预计2018~2020年EPS分别为0.14元,0.23元和0.36元,目标价范围8.89元~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 中国速冻食品行业潜力仍然较大,速冻面米细分领域发展迅速 从国际经验上看,经济越发达、生活节奏越快、社会化分工越细,消费者对营养方便的速冻食品的需求越旺盛。中国2017年人均消费量10.6千克/年,显著低于日本的22.5千克/年和美国的84.2千克/年,增长潜力较大。根据前瞻产业研究院的统计,三全主营的速冻面米食品是中国速冻食品市场中最大的细分市场,2017年产值达到801.7万元,占速冻食品市场的64.13%,2011年至2017年复合增长率达到15.49%。根据中国产业信息网的预测,2018年至2024年速冻面米市场规模复合增长率保持在10%,到2024年市场规模可达2077亿元。 三全作为行业龙头在品牌和产品等方面具有优势,充分受益行业发展 截止2018年底,三全食品在郑州、成都、天津、太仓、佛山等地建布局有生产基地,另有武汉基地在建。在众多速冻米面食品企业中,公司具有突出的品牌优势,根据中华全国商业信息中心的统计,2017年三全的市场份额为30.6%。三全具有较强的产品创新能力,陆续推出果然爱、私厨水饺和儿童水饺等业内知名的高档产品。作为速冻米面行业的龙头,三全在冷链物流和储存方面都具有先进的技术和基础设施设备。三全在品牌、产品和技术等方面的领先优势使得公司能够较为充分的受益于行业的发展。 看好三全食品盈利能力的回升,首次覆盖给予“买入”评级 我们认为向餐饮渠道的扩张和鲜食业务的战略调整将助推公司盈利能力的回升。我们预计三全食品2018~2020年的收入将分别达到57.01亿元,63.81亿元和72.17亿元,分别同比增长8.46%,11.93%和13.12%;EPS将分别达到0.14元,0.23元和0.36元,分别同比增长53.95%,65.47%和60.55%。可比公司的平均估值是2019年的28倍PE,考虑到三全食品在当前较低净利率基础上出现较为明显的盈利能力改善,我们给予三全食品约40%的估值溢价,对应2019年39~40倍PE估值,目标价范围为8.89~9.14元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司餐饮事业部的销售增长不达预期;公司销售费用率的下降不达预期;市场竞争加剧;食品安全问题。
香飘飘 食品饮料行业 2018-12-18 22.20 25.38 28.38% 22.00 -0.90%
22.00 -0.90% -- 详细
新品果汁茶的放量正在从基本面和估值角度给公司带来正面影响 我们认为果汁茶对于香飘飘具有三个重要意义,首先果汁茶产品的快速放量将给公司的收入和利润带来增长弹性,对公司的业绩增长产生正面影响;其次,果汁茶产品的良好动销将增强投资者对于香飘飘开发新品能力的认可度,对公司的估值水平产生正面影响。再次,新品果汁茶与公司传统的杯装奶茶产品特性有较为明显的差异,新品有望重塑公司与渠道商的关系,在加快香飘飘渠道网络的扩张速度的同时加强香飘飘对于渠道的掌控力。我们预计2018~2020年香飘飘EPS分别为0.74元,0.94元和1.25元,维持“买入”评级。 新品果汁茶与传统的杯装奶茶产品特性具有差异,价格策略较为谨慎 香飘飘的传统杯装奶茶属于冲泡类产品,市场消费具有较强的季节性,销售旺季集中在Q4和Q1,天气相对炎热的Q2和Q3则是淡季。而新推出的果汁茶则具有普通软饮料的消费特性,旺季集中在Q2和Q3。因此新品的放量有望减弱香飘飘业务的季节性。同时,果汁茶的定价较为谨慎。根据京东香飘飘官方商城的数据,果汁茶零售价为5.7元/杯,是传统好料系杯装奶茶价格的1.16倍,而香飘飘于2017年推出的MECO牛乳茶的零售价则是好料系杯装奶茶价格的1.81倍,我们认为相较之下果汁茶的定价策略较为谨慎,能够更加充分的发挥公司品牌在该价格段饮料市场的影响力。 果汁茶的推出有望提升香飘飘品牌对渠道商的吸引力 由于传统的杯装奶茶具有明显的季节性,出于对周转率和盈利水平的要求,香飘飘的经销商普遍需要在淡季Q2和Q3寻求其他的食品饮料品牌代理业务。这样的业务模式一方面会对新加盟的经销商的热情产生抑制,不利于公司快速的扩张经销商队伍规模;另一方面公司也没有能够充分的挖掘存量经销商的潜力。销售旺季集中在Q2和Q3的果汁茶如果能够顺利放量,香飘飘业务季节性则有望减弱,存量的经销商的年度销售额有较大的提升潜力,新的经销商加盟过程中的顾虑也会减弱,这将在中长期抬升香飘飘渠道网络和收入利润的天花板。 看好新品给公司渠道带来的正面影响,维持“买入”评级 我们看好新品果汁茶给香飘飘带来的收入利润弹性,同时业务季节性的减弱也将对渠道发展产生明显的正面影响。考虑到果汁茶销售好于预期,我们上调香飘飘的盈利预测,预计2018~2020年收入将分别达到32.70亿元,42.42亿元和53.82亿元,分别同比增长23.8%,29.7%和26.9%。预计2018~2020年EPS将分别达到0.74元,0.94元和1.25元。可比公司平均估值水平为2019年24倍PE,考虑到香飘飘产品和渠道变化带来的潜力提升,我们给予其13%~16%的估值溢价,对应2019年27~28倍PE,目标价范围为25.38元~26.32元,维持“买入”评级。 风险提示:新品果汁茶增长不达预期;传统杯装奶茶市场竞争激烈程度高于预期;食品安全问题。
元祖股份 食品饮料行业 2018-12-18 17.80 18.83 -- 18.11 1.74%
19.98 12.25% -- 详细
Q3单季收入同比增长23.5%,业绩符合预期。元祖股份发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入16.32亿元,同比增长16.47%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长25.55%;扣非后实现归母净利润2.27亿元,同比增长23.65%,业绩符合预期。由于今年中秋销量好于去年同期及中秋较去年提前等因素,Q3单季公司实现营业收入9.15亿元,同比增长23.5%。根据我们的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.01元、1.18元和1.36元,维持“买入”评级。 盈利能力提高,费用合理管控。Q3单季公司毛利率为67.2%,同比下滑1.5pct,我们认为单季毛利率同比下滑主要系今年以来包材成本有较大幅度上涨使毛利率承压。Q3单季期间费用率为36.3%,同比持平,费用合理管控。三季度公司销售费用率为32.3%,同比提高0.5pct,费用投放主要增加在以下三个方面:1)新开门店费用(租赁费为858万元);2)新增门店人员及正常薪资调整导致人工成本增加2724万元;3)广告费为3157万元。我们认为在新开门店及广告费方面的投放为Q3业绩增长提供有力支持,也将助力公司长期成长。前三季度公司净利率为15.15%,同比提高1.1pct,盈利能力有所提高。 预收账款及现金流保持强劲增长。由于公司卡券销售增加,Q3单季预收账款达6.72亿元,同比增加11%,预收款叠加收入增速达到15%。此外,18年前三季度公司经营性现金流净额为5.54亿元,同比增长26%;销售商品、提供劳务收到的现金为19.37亿元,销售商品、提供劳务收到的现金与收入之比为119%。预收款项及经营性现金流持续高增、收入质量较高,表明中秋期间公司常规礼品卡销售及现金流情况良好。净门店数量较年初增加35家,业绩增长有望受益截至三季度末,公司净门店数量达到626家,较18H1增加19家,较年初增加35家。12-14年公司净店铺数量曾经历一轮快速增长期,从12年底的535家增长至14年底的619家,14年以后则步入缓慢的店铺数量下降通道,其中电商及宅配的兴起使得单店辐射面积大幅增加,单店覆盖范围扩大至7公里,此前布点过于密集的区域需关店调整为导致关店的原因之一。我们认为18年公司门店调整过度期即将结束,未来净门店数量仍有望继续处于正增长轨道,业绩增长有望受益于门店数量的扩张。 中秋销售情况良好,维持“买入”评级。我们认为元祖股份门店数量处于扩张期,中秋销售情况良好。由于17年四季度因月饼报废等原因集中计提了较高的存货减值损失(2725万元),今年预计该项目将回归正常水平,我们认为公司全年业绩有望受益。根据公司经营情况,维持盈利预测,预计18-20年元祖股份归母净利润为2.42亿元,2.82亿元和3.26亿元,同比增速为19.00%,16.61%和15.54%。考虑可比公司19年20倍的估值水平,由于公司市值较小,在当前市场环境下给一定流动性折价,审慎考虑给予元祖股份2019年16-18倍PE估值,目标价范围为18.83-21.18元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
古井贡酒 食品饮料行业 2018-11-23 56.06 60.23 -- 60.86 8.56%
64.97 15.89% -- 详细
省内白酒龙头企业,公司业绩增长显著提速 公司作为安徽省内龙头白酒企业,在历经多次调整期后,公司步入新的发展阶段,2016年以来公司业绩增长显著提速。公司产品以年份原浆为核心,实现产品结构优化,纵深有度;销售方面重提百亿战略规划,加大费用投放,调整销售公司组织架构,与各级营销中心经理签订百亿目标军令状深耕省内市场;2016年更是收购湖北名酒黄鹤楼,进军省外市场。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.17元、3.82元和4.55元,维持“买入”评级。 行业首次提出年份原浆,白酒产品线丰富 古井贡酒2008年对产品进行全面改革,并推出年份原浆系列,成为行业内第一个提出“原浆”概念的公司。年份原浆定位中高端价格带,同时公司产品中也有淡雅、红运系列等低端的老名酒系列。目前,古井贡酒公司形成了以年份原浆为核心的全面产品布局,产品系列丰富,在安徽省内具有较强竞争力。 省内行业消费持续升级,龙头企业市占率或有所上升 公司大本营市场安徽省是我国传统白酒生产和消费大省,饮酒文化浓厚,2018年上半年,安徽省白酒产量21.04万千升,在全国31个省市中排名第8位。安徽本土白酒品牌众多,皖北强势品牌较为集中,根据我们对安徽省白酒市场规模的测算,2017年省内龙头企业古井贡酒、口子窖市占率分别为17.3%、12.6%。随着省内消费结构的持续升级、龙头企业品牌力不断提升,预计安徽省内白酒行业集中度将有所提高,龙头企业市占率或有所上升。 毛利率水平大幅提升,市场开拓费用持续增加 高端白酒价格不断攀升给地产酒和次高端白酒打开涨价空间,2016年以来,古井贡酒多次提高产品价格,2018前三季度毛利率达到77.93%,相较于2014年68.83%的毛利率水平提高了9.10个百分点。从整个行业来看,2018前三季度古井贡酒的毛利率水平位居行业第三,仅次于贵州茅台和水井坊。古井贡酒为厂商为主导销售模式,2018前三季度,公司销售费用22.5亿元,同比增长23.94%,销售费用率为33.31%,在白酒行业中排名首位。 公司业绩保持平稳增长,维持“买入”评级 公司作为省内龙头白酒企业,消费群体基础扎实,品牌认可度较高,未来公司业绩或保持平稳发展。我们预计,2018-2020年营业收入增速分别为24.54%、17.74%和14.82%,归母净利润增速分别为38.9%、20.7%和19.1%。同业可比公司2018年PE平均为18.2倍,由于公司是省内龙头企业且省内集中度不断提升,给予一定的估值溢价,给予公司2018年19-21倍的PE估值,对应目标价60.23-66.57元,我们维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、产业政策风险、行业竞争加剧风险、宏观经济表现不佳等。
香飘飘 食品饮料行业 2018-11-22 16.57 20.79 5.16% 22.65 36.69%
22.65 36.69% -- 详细
杯装奶茶龙头制定新的发展目标,开启新的成长征程 香飘飘作为杯装固态速溶奶茶行业的龙头,一方面在品类内推动产品结构的升级,实现了单价相对更高的美味系列杯装奶茶的量价齐升。另一方面则跳出传统优势领域,在液体奶茶和果汁茶等新的细分市场里扬帆起航,弱化了公司业务的季节性并抬升了中长期企业发展的天花板。我们看好香飘飘的品牌营销能力和渠道建设能力,再考虑到2018年公司推出的限制性股权激励进一步激发核心员工的潜力和凝聚力,香飘飘有望进入新一轮的快速发展期。根据我们的盈利预测,香飘飘2018~2020年的EPS将分别达到0.77元,0.93元和1.19元,首次覆盖给予“买入”评级。 杯装固态速溶奶茶领域香飘飘拥有绝对领先地位,着力推进产品升级 根据尼尔森的统计,2017年香飘飘在国内杯装固态速溶奶茶行业中市场占有率为60.50%,远高于包括优乐美和香约在内的主要竞品。在占据绝对领先的市场地位的情况下,香飘飘着力推进产品结构升级,针对单价更高的美味系列优先投放资源,并且在2018年5月上调美味系列产品的出厂价格维持高档形象,取得了快速的收入增长。2018年前3季度美味系列产品实现销售额5.67亿元,同比增长48.42%,远高于同期椰果系列的增速。 切入液体奶茶和果汁茶领域,弱化季节性抬升增长天花板 在杯装固态速溶奶茶行业增速放缓,香飘飘市场份额已经较高的背景下,公司推出液体奶茶和果汁茶产品,丰富了公司的产品线,更加充分的利用公司现有的渠道网络。我们认为新的产品使得香飘飘的消费场景更加多元,弱化了公司传统业务较为明显的季节属性,同时抬升了公司中长期的增长天花板,为公司的业务增长注入了新的动力。 限制性股权激励进一步激发核心员工的潜能和凝聚力 2018 年11月9日公司向包括蔡建峰、勾振海和邹勇坚在内的共计67名核心员工授予1935 万股限制性股票,占公司总股本4.84%。授予价格为7.85元/股。按照限制性股权激励方案的条款要求,为了实现100%的解除限售,以2017年公司的收入和净利润为基数,公司2018~2021的收入的增速不低于20%、50%、80%和115%;净利润的增速则不低于10%、35%、75%和115%。 看好具有品牌和渠道优势的香飘飘的发展潜力,给予“买入”评级 我们认为香飘飘通过传统的杯装奶茶产品建立的品牌和渠道影响力将帮助新品以较快速度放量,打破公司的增长瓶颈,助力公司重回增长轨道。我们预计2018~2020年公司实现收入32.40亿元,39.72亿元和48.42亿元,实现EPS 0.77元、0.93元和1.17元。可比公司平均估值水平为2018年27倍,给予香飘飘2018年27~28倍PE估值,目标价范围为20.79元~21.56元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美味系列产品提价对销量产生的影响高于预期;新推出的液体奶茶和果汁茶增长不达预期;食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2018-11-05 21.59 25.01 2.08% 23.22 7.55%
25.33 17.32% -- 详细
双汇发展前3季度收入365.16亿元(-2.01%),净利36.52亿元(+15.91%) 双汇发展于10月30日发布三季报,公司前3季度实现收入365.16亿元,同比下降2.01%;实现归属于上市公司股东的净利润36.52亿元,同比增加15.91%;实现扣非归母净利润34.58亿元,同比增加14.35%;Q3单季实现收入129.22亿元,同比下降2.80%;实现归属于上市公司股东的净利润12.67亿元,同比增加1.60%。公司的业绩基本符合市场预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.53元,1.62元和1.73元,维持“买入”评级。 郑州双汇已经恢复正常生产,非洲猪瘟疫情给公司带来的直接影响有限 根据公司公告,由于受到非洲猪瘟疫情的影响,2018年8月16日郑州双汇食品有限公司屠宰场被郑州市政府划定为疫点并实施封锁,封锁时期为6周。双汇在郑州周边的屠宰和肉制品产能布局能够较好的承接郑州双汇的生产任务,因此本次屠宰场的封锁并没有对双汇的正常生产及供应产生重大的影响。而且本次郑州的非洲猪瘟疫情是由郑州双汇的官方动检人员在对生猪供应商从黑龙江省运至郑州双汇的一车生猪进行检验检疫的过程中发现并主动上报的,应对措施及时并有效避免了疫情的进一步扩散。 限制生猪外调给屠宰行业正常运行带来压力,但是不改双汇屠宰上量趋势 为了应对全国范围内的非洲生猪疫情,农业农村部要求发生疫情的省份暂停生猪外调,这给屠宰行业的正常运行带来了一定的压力,双汇发展18Q3屠宰量为375.55万头,同比增长0.36%,相较2018年上半年30.42%的增速有明显的放缓。但是我们认为这次疫情并没有改变双汇要在屠宰业务上持续放量,提升现有产能利用率的战略目标。而且伴随着屠宰产能的利用率提升,屠宰业务的盈利能力具有较大的提升潜力,这将给双汇发展整体的净利率带来正面影响。 短期行业扰动不影响双汇的中长期发展逻辑,维持“买入”评级 非洲猪瘟疫情带来的生猪外运限制和消费者对猪肉制品的担忧虽然短期给双汇发展的屠宰业务和肉制品业务带来了扰动,但是双汇屠宰业务上量,肉制品创新的成长逻辑没有改变。根据盈利预测,双汇发展2018~2020年收入将分别达到517.31亿元,558.30亿元和591.45亿元,分别同比增长2.3%,7.9%和5.9%;EPS将分别达到1.53元,1.62元和1.73元。可比公司平均估值水平为2018年22倍PE,考虑到疫情后续发展的不确定性给市场带来的担忧,我们给予双汇发展2018年17~18倍PE估值,目标价范围为26.01元~27.54元,维持“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情给行业带来的影响高于预期;双汇发展的屠宰业务的产能利用率受到疫情影响高于;食品安全问题。
今世缘 食品饮料行业 2018-11-05 15.30 18.40 9.79% 16.30 6.54%
17.42 13.86% -- 详细
2018前三季度营业收入同比增长32.01%;归母净利率同比增长32.19% 2018年前三季度今世缘实现营业收入31.59亿元,同比增加32.01%;实现归母净利润10.29亿元,同比增加32.19%;基本每股收益0.82元,营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入8.00亿元,同比增长35.49%;归母净利润为1.73亿元,同比增长35.45%,业绩较上半年有所提速。我们认为,公司在省内市场的销售稳扎稳打,带动了产品力的提升,也助推业绩的提速。我们上调2018-2020年EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元,维持“买入”评级。 特A+产品收入继续高速增长,毛利率同比有所提升 公司重新定位国缘系列为“中国高端中度白酒”创领者,公司也于8月19日推出国缘水晶V系列,使得国缘品牌在全国化、高端化战略实施上更进一步。前三季度,以国缘对开、四开为代表的特A+类产品营业收入15.61亿元,同比增长46.61%;以国缘柔雅、单开等为代表的特A类产品营业收入10.79亿元,同比增长27.73%;出厂指导价20元以下的产品同比增速均出现不同程度的下滑。前三季度,公司毛利率水平达到72.66%,较上年同期提升了1.51个百分点。 预收账款同比增长79.36%,销售费用率同比下降 前三季度,由于在中秋节销售旺季持续发力,公司预收账款为5.98亿元,较上半年增加3.61亿元,较上年同期增长79.36%。伴随销售收入增长以及公司销售渠道建设投入加大,2018年前三季度,公司销售费用为4.56亿元,同比增长27.49%,销售费用率为14.43%,较上年同期下降0.53个百分点;由于经销商采用银行承兑汇票结算较多及赊销增加所致,公司应收票据及应收账款为0.88亿元,同比增长87.28%。 淮安地区收入占比仍居首位,南京地区收入持续高速增长 2018年前三季度,公司大本营淮安地区收入占比仍然位居首位,营业收入7.13亿元,同比增长12.98%,占公司总收入的23.91%;南京地区持续高速增长,营业收入6.63亿元,同比增长62.41%,收入占比提升至22.28%。省外实现营业收入1.64亿元,同比增长31.8%。从经销商规模来看,截至2018年前三季度,省内经销商数量为310家,报告期内增加45家,减少32家;省外经销商数量为290家,报告期内增加72家,减少46家。 公司提价彰显信心,维持“买入”评级 我们认为,公司宣布10月1日起提高核心产品出厂价和终端价,彰显对市场需求的信心,也为实现三年翻番目标注入强心针。我们上调2018-2020年营业收入为37.6亿、47.6亿和58.9亿(原值为37.1亿、46.7亿和57.6亿),公司归母净利润分别为11.6亿、14.8亿和18.6亿(原值为11.3亿、14.5亿和18.5亿),EPS分别为0.92元、1.18元和1.49元。同业可比公司2018年PE平均为18.3倍,由于公司业绩提速,给予公司2018年20-22倍的PE估值,目标价为18.40-20.24元(原值为25.20~27.00),维持“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标,宏观经济表现不佳,省内竞争压力加剧。
五粮液 食品饮料行业 2018-11-02 49.10 74.14 34.31% 53.69 9.35%
56.37 14.81% -- 详细
2018前三季度营业收入同比增长33.09%;归母净利润同比增长36.32% 2018年前三季度五粮液实现营业收入292.5亿元,同比增加33.09%;实现归母净利润94.94亿元,同比增加36.32%;基本每股收益2.47元,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入78.29亿元,同比增长23.17%;归母净利润23.58亿元,同比增长19.61%;由于去年同期基数较高,因此三季度增速环比放缓。2018前三季度,公司继续推进提质增效,加大产品终端价格的管控,突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,经营业绩稳步增长。我们预计,2018-2020年公司EPS分别为3.37元、4.30元和5.31元,维持“增持”评级。 毛利率水平创近三年新高,预收账款持续回落 受销售货品增长影响,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为264.39亿元,同比增长20.41%;报告期内,公司按照“向中高价位产品聚焦、向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦”的原则,加快完善“从次高端到中端到低端”的系列酒重点品牌构建,公司产品结构不断提升,前三季度销售毛利率为73.47%,较上年同期提升了2.36个百分点,毛利率水平近三年新高。前三季度,公司预收账款为24.40亿元,较年初46.46亿元下降22.06亿元。 经销商直接补贴转为终端市场打造,销售费用率同比有所回落 公司52度五粮液等核心产品实现终端顺价销售以来,今年减少了对经销商补贴的直接投入,转变为对终端市场打造的投入。2018年前三季度,公司销售费用为30.77亿元,同比增长14.11%;销售费用率为10.52%,较上年同期下降1.65个百分点;公司管理效率实现进一步优化,前三季度,公司管理费用为16.74亿元,同比增长6.60%,管理费用率为5.72%,较上年同期下降1.62个百分点。 针对经销商推出承兑汇票免贴息政策,应收票据同比大幅增长 公司为了减轻经销商资金压力及提高经销商盈利空间,在年初制定了收取银行承兑汇票免贴息政策,即经销商在完成全年打款计划一定比例则可使用一定金额一定期限的银行承兑汇票免贴息。年初经销商执行计划热情高涨,一部分经销商使用较长期限的银行承兑汇票享受免贴息。前三季度,公司应收票据为143.20亿元,同比增长37.24%,占资产总额的比例为18.81%,较上年同期提高了3.02个百分点。 公司业绩稳步增长,维持“增持”评级 我们认为,核心产品顺价后公司加大对终端市场的投入,产品品牌力进一步,带动公司未来业绩稳步增长。我们预计,2018-2020年公司营业收入增速分别为31%、25%和21%,归母净利润增速分别为35.19%、28.56%和23.34%,EPS分别为3.37元、4.33元和5.34元。同业可比公司2018年PE平均为18.5倍,给予公司2018年18-20倍的PE估值,目标价为60.66-67.4元(前值为74.14-80.88元),维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;终端价格低于预期;食品安全问题。
泸州老窖 食品饮料行业 2018-11-02 38.35 43.92 3.56% 41.78 8.94%
44.60 16.30% -- 详细
前三季度公司营业收入同比增长27.24%;归母净利润同比增长37.73% 2018年前三季度泸州老窖实现营业收入92.63亿元,同比增加27.24%;实现归母净利润27.51亿元,同比增加37.73%;基本每股收益1.88元,同比增长32.53%,经营业绩符合预期。单三季度,公司实现营业收入28.42亿元,同比增长31.36%;归母净利润为7.72亿元,同比增长45.49%;经营业绩较上半年有所提速。2018前三季度,公司继续加强品牌塑造,重视消费者培育,运营能力不断提升。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元,维持“增持”评级。 产品结构持续升级,毛利率水平再创新高 2018年前三季度,公司继续实施五大单品战略,核心产品国窖1573适度控制发货节奏以保证价格稳定,同时公司启动针对特曲的品牌复兴计划,尤其加强特曲品牌培育的投入,特曲实现较快增长。前三季度,公司产品结构继续提升,整体毛利率达到76.93%,较上年同期提高了4.59个百分点,毛利率水平再创历史新高。 公司加大销售费用投入,销售净利率实现提升 前三季度,公司加大广告投入和市场营销力度,开展让世界品味中国之旅、七星盛宴、国窖荟、酒香堂等专项活动,加强意见领袖和核心消费者的培育与争取。2018年前三季度,公司销售费用达到20.83亿元,同比增长42.41%,销售费用率为22.48%,较上年同期提高2.39个百分点;管理费用为4.89亿元,同比增长28.40%,管理费用率为5.28%,较上年同期下降0.46个百分点;公司销售净利率为30.42%,较上年同期提高了2.24个百分点。 公司加大研发投入,推动转化科研创新 由于产品销售增加,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为107.73亿元,同比增长23.03%。受中秋、国庆销售旺季的影响,公司预收款项有所增加,2018年前三季度公司预收账款为14.12亿元,与去年同期基本持平,但较上半年的10.94亿增加了3.18亿元。 公司业绩有望保持稳步增长,维持“增持”评级 我们认为,公司在核心市场实行渠道深耕以巩固市场地位,同时积极开拓华东、华南等潜在市场;同时,公司加大对消费者培育,不断提升国窖1573品牌力,预计公司经营业绩有望保持稳步增长。我们预计,公司2018-2020年营业收入增速分别为25.19%、22.04%和20.51%,归母净利润增速分别为39.75%、25.14%和22.19%,EPS分别为2.44元和3.05元和3.73元。可比公司2018年PE一致性预期为18倍,给予2018年18-20倍PE估值水平,目标价为43.92-48.80元(前值为53.68-58.56元),维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济表现不佳,行业竞争格局加剧,食品安全问题。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-11-02 27.87 32.01 3.29% 28.83 3.44%
34.20 22.71% -- 详细
业绩符合预期,前三季度收入+8.81%,归母净利润+21.7% 重庆啤酒发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.7%;扣非后实现净利润3.54亿元,同比增长16.82%。三季报业绩符合预期,我们预计公司18-20年EPS为0.85元、1.02元和1.19元,维持“买入”评级。 单季委托加工占比较低,重庆地区增速环比继续加快 前三季度公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%,其中Q3销量同比增长4.85%。重啤在啤酒行业三季度销量下滑1.4%的情况下实现了较大幅度超越行业平均水平的增长。分区域来看,三季度重庆收入增长5.38%,较上半年3.94%的增速继续加快,主销区在世界杯之后的三季度旺季销售情况依然稳健向好。四川三季度收入增长为12.24%,湖南为14.54%,较上半年增速皆有放缓,主要原因有:1)Q3委托加工占比较低,上半年委托加工完成全年计划量的53%,而单三季度委托加工量占全年计划量的17%;2)四川、湖南地区受产品提价影响,Q2经销商进货较多,Q3渠道消化库存。 高端化持续进行,毛利率提升明显 单三季度公司毛利率达到43.8%,同比提高2.7pct。毛利率同比提升较多有三方面原因:1)高端化持续进行,2018Q3啤酒吨价超过3500元,同比增长约3.7%,其中高档酒收入为4.19亿元(同比+11.4%),中档酒收入为19.93亿元(同比+7%),低档酒收入为3.96亿元(同比+7.1%)。2)成本压力有效缓解,今年以来公司通过加强包材集中采购、提高塑箱占比以及产品结构升级积极应对成本上涨压力,取得显著成效。3)单三季度委托加工占比较低。 单季净利率达到15.1%,盈利能力处于行业较高水平 三季度公司销售费用率为14.7%,较去年同期下降2.2个百分点,我们认为今年公司费用投放节奏结合世界杯营销事件,广告费用主要于Q2集中确认,前三季度整体销售费用率较去年小幅下降0.7个百分点。三季度管理费用率为2.5%,同比下降0.4pct。综上,三季度公司净利率达到15.1%,同比提高1个百分点,盈利能力处于行业较高水平。 全年目标达成可能性较高,维持“买入”评级 18年公司预计实现销量92.34万千升(同比+4%),前三季度实际完成目标的86%。我们认为公司18年销量目标正在有条不紊地推进,全年目标达成的可能性较高。我们略调整此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元(前值为0.85元、1.03元和1.21元),YOY为25%、20%和17%,19年A股可比公司PE估值23倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019年25-26倍PE估值,对应123.43-128.36亿市值。嘉士伯承诺将在17-20年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5亿的市值,公司市值区间在154.93-159.86亿元,目标价32.01-33.03元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。
迎驾贡酒 食品饮料行业 2018-11-02 14.13 14.55 -- 15.54 9.98%
15.65 10.76% -- 详细
迎驾贡酒前3季度收入24.37亿元(+11.57%),净利4.98亿元(+16.44%) 迎驾贡酒于10月30日发布三季报,公司前3季度实现收入24.37亿元,同比增加11.57%;实现归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比增加16.44%;实现扣非归母净利润4.76亿元,同比增加11.38%;Q3单季实现收入7.04亿元,同比增加13.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增加18.04%。公司的业绩基本符合此前的预期,我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.97元,1.12元和1.23元,维持“买入”评级。 全价格带产品稳定增长,省内市场表现尤为强劲 从产品结构看,各个价格带产品均实现了较为快速的收入增长。其中中高档白酒前3季度实现收入3.67亿元,同比增长12.86%;普通白酒前3季度实现收入2.72亿元,同比增长13.16%。从渠道结构看,批发代理渠道仍然占据绝对优势的地位。其中直销(含团购)渠道前3季度收入为2655.17万元,同比增长78.89%;批发代理渠道前3季度收入为6.12亿元,同比增长11.21%。按照销售区域看,省内市场是销售收入增长的重要驱动因素。省内市场前3季度收入3.84亿元,同比增长26.77%;省外市场前3季度收入2.55亿元,同比下降2.89%。 经销商队伍快速扩张,费用压力有所上升 迎驾贡酒维持了比较高的经销商队伍扩张速度。与18Q2末相比,18Q3季度内省内经销商数量净增41家,省外经销商数量净增36家。在经销商队伍持续扩大的情况下,公司的销售费用也有所上升。18Q3迎驾贡酒的销售费用率为17.88%,同比增长1.86pct。管理费用率为5.51%,同比下降0.63pct。考虑到迎驾贡酒在着力提升中高档产品的市场渗透率,我们认为费用的投放和经销商队伍的扩张会持续进行。 稳健增长的区域白酒品牌,维持“买入”评级 我们认为迎驾贡酒在安徽市场的地位稳固,同时在周边市场也具有一定的品牌影响力,产品的升级和经销网络的扩大将有望释放迎驾贡酒的品牌潜力。根据盈利预测,迎驾贡酒2018~2020年收入将分别达到35.75亿元,39.63亿元和42.93亿元,分别同比增长13.91%,10.86%和8.33%;EPS将分别达到0.97元,1.12元和1.23元。可比公司平均估值水平为2018年15倍PE,我们给予迎驾贡酒2018年15~16倍PE估值,目标价范围为14.55元~15.52元,维持“买入”评级。 风险提示:中高档产品的推广和销售不达预期;省外市场拓展不达预期;食品安全问题。
中炬高新 综合类 2018-11-01 23.88 25.61 -- 29.28 22.61%
31.65 32.54% -- 详细
单三季度业绩低于预期,全年销售目标预计仍将达成 中炬高新2018年前三季度实现营业收入31.65亿元,同比增长16%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长36.95%;实现扣非后归母净利润4.70亿元,同比增长42.50%。三季度单季公司实现营业收入9.9亿元,同比增长7.15%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长1.8%,单三季度业绩低于预期。我们预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,维持“增持”评级。 提价造成季度波动,去年高基数影响Q3调味品增速 18Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速较上半年放缓,主要系去年同期基数较高及台风影响广东地区物流发货所致。17Q1公司宣布提价,经销商提前备货导致17Q1基数较高,17Q2经历库存消化阶段,17Q3渠道正常备货,基数较Q2有所提高。此外,由于9月中旬受到“台风”山竹影响,广东地区物流停滞数天,对当月营业收入造成一定影响。调味品拥有必需品属性,根据渠道调研情况,公司终端需求情况良好,我们预计Q4公司将顺利完成全年销售目标。 原材料成本上涨使毛利率承压,单三季度非调味品收入确认较少 三季度美味鲜实现归母净利润1.54亿元,同比增加1%,净利润增速较上半年亦显著放缓,影响原因有:1)美味鲜、公司本部及中汇合创供公司营业收入增速较上半年下降。公司本部上半年确认1.1亿元资产转让收入,而Q3没有发生资产转让;中汇合创公司受房地产限价政策影响,收入确认季度间不均衡,上半年确认4000万收入,Q3仅确认600万元。2)美味鲜公司毛利率有所下降,Q3单季毛利率为37.52%,较去年同期下滑4.09个百分点,主要系谷氨酸及包材成本大幅上涨所致。3)去年Q3确认1800万元政府补助,我们预计该补助有望于今年Q4确认。 董事会换届方案公布,治理机制有望继续改善 公司公布董事会换届选举公告,并宣布董事会人选将通过18年第三次股东大会通过投票于11月15日选举产生。根据公司公告,公司第九届董事会将有9名董事组成,其中非独立董事6名,独立董事3名。非独立董事中,有4名来自宝能系,宝能在董事会的席位将过半数。继公司公布章程修改公告,取消部分反收购条款后,我们认为本次董事会改选将有利于宝能进一步强化对公司的控制权,公司治理机制有望迎来进一步改善。 看好调味品业务长期发展空间,维持“增持”评级 三季度业绩波动主要由去年提价导致单季基数较高所致,我们认为公司仍有较大概率完成全年目标,预计18-20年EPS分别为0.77元、0.92元和1.12元,YOY分别为36%、19%和22%。调味品行业已进入集中度快速提升阶段,公司在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势,增长空间较大,可比公司19年PE估值为22倍,考虑公司成长性给予2019年23-24倍PE,叠加房地产业务35亿市值,目标价25.61-26.54,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济疲软、消费力下降导致增速下降。
海天味业 食品饮料行业 2018-11-01 59.98 60.50 -- 69.02 15.07%
74.69 24.52% -- 详细
经营情况稳健向好,业绩符合预期 海天味业发布2018年三季报,前三季度实现营业收入127.12亿元,同比提高17.2%;实现归母净利润31.31亿元,同比增长23.3%;扣非后实现归母净利润29.39亿元,同比增长21.47%。1-9月公司产生经营性现金流28亿元,同比增长32.7%。单三季度公司营业收入同比增长17.1%,归母净利润同比增长23.4%,皆与上半年增速持平。从报表各项指标来看,公司经营情况保持稳健向好,业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计18-20年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,维持“增持”评级。 分产品增速与上半年保持一致,成本压力有效应对 分产品来看,公司前三季度酱油产品保持了15%左右的增长水平,蚝油产品实现了20%以上的较快增长,调味料实现了个位数增长,单三季度分产品增速基本与上半年保持一致。单三季度公司毛利率为45.1%,较上年同期下滑1.4个百分点,主要系成本在季度间确认节奏有影响,公司成本中的主要原材料黄豆基本在年初已完成全年价格的锁定,我们预计全年原材料成本将保持稳定。公司通过扩大规模、产品结构升级、成本管控等方法,积极应对成本压力,前三季度毛利率相比去年同期提高0.3个百分点。 费用率保持稳定,盈利能力稳步提高 单三季度公司销售费用率为15.7%,较去年同期下降0.2个百分点,但仍维持了较高的费用投放力度。我们预计全年公司费用投产政策不会改变,费用投放为公司大单品战略的实施提供了有利支持。Q3单季管理费用率为1.3%,研发费用率为4.7%,剔除研发费用单独列示的影响,管理费用率保持稳定。三季度公司财务费用率较去年同期下滑0.6个百分点,主要原因是定期存款较去年同期增加相应利息收入增加所致。整体而言,公司盈利能力稳步提高,Q3单季净利率达到40.3%,较去年同期提高1.1个百分点。 龙头优势愈发明显,维持“增持”评级 前三季度,公司实现了稳健的业绩增长,据17年年报披露的经营计划,公司全年营收增长目标为同比增16%,净利润增长目标为同比增20%,前三季度公司营业收入、净利润增速皆超过全年目标计划。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升行业集中度,同时发力中高端结构升级。根据前三季度经营情况,我们维持2018-2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.61元、1.89元和2.18元,YOY分别为23%、18%和15%,可比公司2019年平均PE估值水平为21倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019年32-33倍PE估值,目标价60.50-62.40元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名