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贺琪

华泰证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570515050002,曾供职于长城证券、中信建投证券研究所。生物学硕士,从事食品饮料行业研究。...>>

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海天味业 食品饮料行业 2019-08-19 99.00 101.96 -- 104.33 5.38% -- 104.33 5.38% -- 详细
业绩符合预期,收入+16.51%,归母净利润+22.34% 海天味业发布2019年半年报,2019H1实现营业收入101.60亿元,同比增长16.51%;实现归母净利润27.50亿元,同比增长22.34%;实现扣非后归母净利润26.00亿元,同比增长20.89%;其中单二季度收入同比增长16.0%,归母净利润同比增长21.8%,经营业绩符合预期。我们持续看好公司长期发展空间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,维持“增持”评级。 蚝油保持高增,扩大领先优势 分产品来看,2019上半年公司酱油收入59.87亿元,同比增长13.61%;蚝油收入17.15亿元,同比增长21.13%;调味酱收入12.61亿元,同比增长7.48%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长;蚝油产品继续扩大领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群;调味酱产品进行了结构及规格的优化,公司加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区发展速度较快 分渠道来看,2019H1东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入20.61亿元/20.11亿元/19.43亿元/25.59亿元/11.14亿元,分别同比增长14.15%/11.21%/18.79%/10.35%/23.93%。报告期内,公司共净新增629家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加92家/86家/121家/206家/124家经销商。19H1公司渠道扩张稳步推进,新招商进展顺利,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 原料价格波动影响毛利率,运费支出显著下降 单二季度公司净利率为27.3%,较去年同期继续提升1.30个百分点;毛利率为43.8%,同比下降3.8个百分点,毛利率下降的主要原因在于毛利率相对较低的蚝油产品增长较快以及中美贸易等原因导致部分原材料价格产生波动。单二季度销售费用率为9.8%,同比下降4.1个百分点,主要由于部分经销商选择产品自提方式,运费支出金额较去年同期减少34%;管理费用率为1.5%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.18个百分点,费用率下降是单二季度净利率提升的主要原因。 19年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19年是公司第三个五年计划的开局之年,19年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96元、2.32元和2.70元,YOY分别为21%、18%和17%。可比公司2020年平均PE估值水平为30倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2020年44-45倍PE估值,目标价101.96-104.27元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-15 35.47 45.08 29.73% 35.00 -1.33% -- 35.00 -1.33% -- 详细
香飘飘19H1实现收入13.77亿元(+58.26%),净利0.24亿元(扭亏) 香飘飘于2019年8月12日公布半年报,2019H1公司实现收入13.77亿元,同比增长58.26%,实现归母净利润0.24亿元,实现扣非后归母净利润0.23亿元,同比扭亏为盈。19Q2单季实现收入5.44亿元,同比增长148.22%,实现归母净亏损0.28亿元。公司业绩高于我们此前的预期,因此我们上调盈利预测,预计香飘飘2019~2021年EPS分别达到1.02元,1.41元和1.81元,维持“买入”评级。 果汁茶大单品快速放量,为香飘飘打造新的增长极 香飘飘于2018Q3推出的新单品果汁茶2019H1实现收入5.88亿元,19Q2单季实现收入4.17亿元,由于Q2和Q3是香飘飘传统冲泡类产品的淡季,新品的快速放量带动公司的收入同比实现快速的增长。我们认为果汁茶推出以来连续4个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力。即饮类产品的快速放量为香飘飘打造了全新的增长极,我们看好果汁茶未来3年的增长潜力。 为适应公司产品结构的变化,经销商网络的拓展速度明显加快 根据公司公告,2019H1公司新增经销商数量255个,减少经销商数量165个,经销商净增加数量为90个。去年同期公司新增经销商数量140个,减少经销商数量99个,经销商净增加数量为41个。我们认为公司的经销商网络拓展呈现两个发展趋势,首先公司借助新产品的旺盛市场需求积极增加经销商数量,实现区域覆盖的扩大和网点密度的提升;其次公司积极提升经销商队伍的质量,加深与经销商合作的广度和深度,在大力招揽具有较强竞争力的新经销商的同时淘汰市场拓展能力较弱的旧经销商。 计划发行不超过8.6亿元的可转债,解决制约公司发展的产能瓶颈问题 根据公告,公司计划公开发行总额不超过8.6亿元的可转换公司债券,期限为自发行日起6年。募资资金拟用于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金6.96亿元)和天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目(拟投入募集资金1.64亿元)。由于公司的新品果汁茶无法与传统冲泡类产品共用生产线,因此在旺盛的市场需求背景下,产能一直是制约公司果汁茶放量的重要因素,募投项目将显著的缓解产能瓶颈。 看好果汁茶的中长期增长潜力,维持“买入”评级 我们看好果汁茶的产能扩张和旺盛需求给香飘飘带来的收入和业绩弹性。 我们上调盈利预测,预计2019~2021年收入将达47.44亿元(上调5%),59.75亿元(上调2%)和75.98亿元(上调7%)。EPS将达1.02元(上调6%),1.41元(上调8%)和1.81元(上调11%)。考虑公司将进入较快速度的增长期我们采用PEG估值方法,可比公司平均估值为2019年1.33倍PEG,我们给予香飘飘2019年1.30~1.33倍PEG,公司2019~2021年业绩复合增速为34%,目标价范围45.08~46.12元,维持“买入”评级。 风险提示:果汁茶增长不达预期;市场竞争加剧;食品安全。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-08-12 1010.31 1144.32 8.38% 1075.58 6.46% -- 1075.58 6.46% -- 详细
集团营销公司方案落地,交易金额不超过上年末净资产金额的 5%8月 9日,贵州茅台发布《贵州茅台酒股份有限公司关于子公司向关联方销售产品的公告》,公告显示 2019年度公司遵循不超过 2018年末净资产金额5%的标准,继续向茅台集团销售公司产品。历经 3个月时间,集团营销公司方案终于落地,交易定价合理,未损害公司及股东特别是中小股东利益。我们认为,茅台集团销售公司产品,将补足公司现有营销体系短板,有效提升品牌影响力,增强应对市场波动、熨平经济周期的能力,助力公司持续、稳定、健康发展。 我们预计, 公司 2019-2021年 EPS 分别为 35.76元、 45.47元和 54.26元,维持“买入”评级。 按 2018年茅台酒吨价计算,此次交易金额对应约 2772吨茅台酒此次方案公布的 2019年度交易金额不超过公司 2018年末净资产金额的5%(56亿元) ,按照公司 2018年年报披露茅台酒销售金额和吨数计算,2018年茅台酒吨价为 202万元/吨,我们假设 2019年营团营销公司采购的茅台吨价与 2018年持平,那么,56亿元交易金额对应茅台酒为 2772吨,仅占公司年初计划茅台酒销售量 3.1万吨的 9%。 茅台酒将通过直营和团购形式投放,600吨商超渠道已率先落地公司在回复上交所监管工作函的公告中也显示:重新统筹因违规被收回的茅台酒经营权,将其投放到自营、团购等符合公司营销战略布局的渠道和方式。因此,公司收回的茅台酒将通过直营和团购形式投放市场。今年 4月 19日,贵州茅台酒销售有限公司在贵州省招投标公共服务平台首次就600吨茅台酒公开对全国、贵州省内商超、卖场招商。6月 21日,根据贵州省招标投标公共服务平台公布的公示信息,物美、华润万家、大润发作为全国商超、买场首批入围,贵阳星力百货等首批入围的贵州本地商超、卖场,彰显出公司直营渠道落地正在有条不紊的推进。 方案明确了销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同对于此次交易方案定价原则,公告明确了“销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定价原则相同”,即集团营销公司享受与经销商相同的出厂价;对于计算方式,公告也明确了“结算方式与其他非关联经销商的结算方式相同” 。我们认为,茅台集团营销公司销售公司产品,能够借助集团在渠道和资源等方面的优势,进一步拓宽股份公司产品销售渠道,有利于公司持续、稳定和健康的发展。 公司业绩或将持续提升,维持“买入”评级我们认为,随着直销渠道逐渐落地,公司业绩将保持较快增长。我们预计贵州茅台 2019~2021年分别实现销售收入 927.81亿元、1151.5亿元和1357.41亿元,分别同比增长 20%、24%和 18%;EPS 分别为 35.76元、45.47元和 54.26元, 分别同比增长 28%、27%和 19%。可比公司平均 PE为 31.4倍,给予公司 2019年 32~34倍 PE 估值,目标价范围为 1144.32元~1215.84元,维持“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标、行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-09 49.52 50.40 3.90% 52.10 5.21% -- 52.10 5.21% -- 详细
安井食品19H1实现收入23.36亿元(+19.93%),净利1.65亿元(+16.04%)安井食品于2019年8月5日公布半年报,2019H1公司实现收入23.36亿元,同比增长19.93%,实现归母净利润1.65亿元,同比增长16.04%,实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.70%。19Q2单季实现收入12.39亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.00亿,同比增长13.85%。 公司业绩基本符合我们此前的预期,我们预计安井食品2019~2021年EPS分别达到1.40元,1.81元和2.27元,维持“买入”评级。 事件扰动已过,肉制品业务19Q2重回正增长 由于2019年1月的“安井”牌撒尿牛丸监测出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性,公司对各生产基地的生产线进行了全面彻底的清洗消毒,影响了春节前后的肉制品产销量,导致19Q1肉制品仅实现收入2.90亿元,同比下降4.29%。但是通过调整猪肉类原料的供应结构,并在各个生产基地配置非洲猪瘟病毒核酸检测设备,未再发生类似事件,3月后生产和销售基本恢复正常。19Q2单季肉制品实现收入3.04亿元,同比增长15.59%,19H1肉制品累计实现收入5.94亿元,同比增长4.93%,该业务重回正增长。 19Q2毛利率季度环比下降1.66pct,但影响仍在可控范围内 由于猪肉和禽肉价格的上涨,安井食品19Q2毛利率为24.70%,环比19Q1下降1.66pct。19Q2销售费用率为10.23%,环比19Q1下降3.81pct,管理费用率为2.67%,环比19Q1小幅上升0.01pct;管理和研发费用率为4.11%,环比19Q1小幅上升0.12pct。我们认为公司具有通过调整原材料结构和改变供应商结构的方式稳定原材料成本的能力,同时费用效率的提升将有助于公司稳定净利率水平。 计划发行不超过9亿元的可转债,助力公司产能扩张 根据公告,公司计划公开发行总额不超过9亿元的可转换公司债券,期限为自发行日起6年。募资资金拟用于湖北安井年产15万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金5.36亿元)、河南安井年产10万吨速冻食品生产建设项目(拟投入募集资金1.78亿元)和辽宁安井年产4万吨速冻调制食品项目(拟投入募集资金1.86亿元)。 看好安井的产能扩张和渠道优势带来的增长潜力,维持“买入”评级 我们看好安井食品的稳健产能扩张和渠道优势给公司带来的中长期增长潜力。我们维持此前的盈利预测,预计安井食品2019~2021年收入将达51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元,分别同比增长21.24%,18.90%和17.29%。 EPS将达1.40元,1.81元和2.27元,分别同比增长19.58%,28.85%和25.15%。可比公司平均估值为2019年36倍PE,我们给予安井食品2019年36~37倍PE估值,目标价范围50.40~51.80元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场需求不达预期;餐饮市场竞争加剧;食品安全。
天味食品 食品饮料行业 2019-08-06 41.52 44.45 -- 47.98 15.56% -- 47.98 15.56% -- 详细
天味食品19H1实现收入6.29亿元(+32.10%),净利1.03亿元(+40.85%) 天味食品于2019年8月4日公布半年报,2019H1公司实现收入6.29亿元,同比增长3.10%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.85%,实现扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长41.13%。19Q2单季实现收入3.24亿元,同比增长39.43%,实现归母净利润0.29亿,同比增长51.58%。公司19Q2业绩增速高于我们此前的预期,因此我们上调盈利预测,我们预计天味食品2019~2021年EPS分别达到0.83元,1.04元和1.27元,维持“增持”评级。火锅底料业务增长加速,推动公司19Q2收入超预期增长天味食品火锅底料业务19H1实现收入2.54亿元,同比增长17.84%,其中19Q2单季实现收入1.24亿,同比增长33.33%。19Q2火锅底料的收入增速相较19Q1的6.07%明显加速,推动公司整体收入增长超预期。我们认为公司自2017年一经推出就实现快速增长的手工牛油火锅证明了其产品力,同时19Q2大红袍火锅底料的收入增长也证明了传统产品的增长潜力,天味食品是火锅行业连锁化程度提升的主要受益者。此外,川菜调料19Q2仍然延续了19Q1的强劲增长势头,19Q2单季实现收入1.71亿元,同比增长48.18%。 19Q2经销商网络扩张速度明显加快,助力品牌渠道渗透率提升 截止2019年2季度末,公司经销商数量达到882个,与1季度末的797个相比增加85个,增幅为11%。19年1季度公司的经销商数量下降12个,因此2季度的经销商网络扩张速度季度环比明显加快。我们认为天味食品在川菜调料和火锅底料领域均具有较强的品牌力,产品的终端售价相对较高,经销商的利润空间也相对较大,因此对经销商的吸引力较强。我们认为天味食品的经销商网络扩张具有持续性,伴随着渠道的扩张,公司旗下的“好人家”和“大红袍”品牌的渗透率将逐步提升。 看好天味所处的细分领域的前景以及天味的竞争优势,维持“增持”评级 我们认为复合调味料行业前景良好,天味具有显著的品牌、产品和渠道优势。我们上调盈利预测,预计2019~2021年收入将达18.39亿元(上调4%),22.87亿元(上调5%)和28.07亿元(上调6%),分别同比增长30.19%,24.36%和22.71%。EPS将达0.83元(上调4%),1.04元(上调5%)和1.27元(上调5%),分别同比增长28.42%,25.82%和21.82%。可比公司平均估值为2019年45倍PE,考虑天味2019~2021年的净利复合增速25%高于行业平均19%,我们给予其19%~20%的溢价,对应2019年53.55~54.00倍PE,目标价范围44.45~44.82元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道发展不达预期;竞争加剧;食品安全。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-05 18.99 24.23 20.67% 20.17 6.21% -- 20.17 6.21% -- 详细
二季度业绩符合预期, 收入同比+37% 汤臣倍健 2019年上半年实现营业收入 29.7亿元,同比增长 36.88%, 实现归母净利润 8.67亿元, 同比增长 23.03%;实现扣非后归母净利润 8.49亿元,同比增长 26.67%。单二季度公司实现营业收入 13.99亿元,同比增长 31.02%, 实现归母净利润 3.69亿元,同比增长 11.09%。 一季度春节旺季公司实现开门红超预期增长, 二季度收入增速恢复到全年平均水平, 业绩符合预期, 我们维持对公司的“买入”评级, 预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 “健力多”保持较快增长势头, LS 铺货及业务整合持续推进 2019年上半年“汤臣倍健”主品牌收入同比增长 14.44%, 关节护理品牌“ 健力多”同比增长 53.71%, 上半年大单品仍然保持较快增长速度。“健视佳”试点省份从去年的 2省拓展为 6省。 “ Life-Space”作为公司第三大大单品,2019年 3月国内产品已在国内药店、 母婴渠道铺货。 受《电商法》实施影响,“ Life-Space”部分面对中国消费者的澳洲客户受到较大冲击,大部分客户和渠道正在转型及实施去库存行为。与此同时,“ Life-Space”面对澳洲本地的零售销售继续保持平稳增长,在中国各大电商平台的主动销售依然保持较快增长态势。 推进电商品牌化 3.0战略, 短期政策影响将持续 分渠道来看, 线上渠道受电商平台政策变化等因素影响,上半年收入增速放缓至个位数; 线下渠道由于报告期内国家相关部门联合对“保健”行业乱象和违法违规行为开展整治, 短期内对市场相关方产生了一定压力和挑战, 我们预计下半年影响将持续。 2019年公司开启电商品牌化 3.0战略,报告期内“汤臣倍健”线上专供品种延续独立的品牌代言体系,启动线上专业年轻品牌 YEP、 IWOW 等系列产品, 6月以来线上收入增速有所回升,下半年建议继续关注行业政策变化对线上及线下渠道的影响。 采取适度激进的市场策略, 稳固主品牌增长 2019年公司采取适度激进的市场策略,启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略, 19年上半年公司销售费用率为 25%,同比提高 2.5pct, 主要为品牌推广费的投入增加以及并表影响所致。 2019年上半年公司毛利率为 68%, 同比下降 1.2pct; 管理费用率为 6.3%,同比提高 0.2pct,主要为报告期无形资产摊销所致; 净利率为 29.19%,同比下降 3.29pct。 看好大单品放量和渠道扩张带来的业绩弹性,维持“买入”评级 在经历了药店终端增长放缓和传统产品进入成熟期的瓶颈之后,公司重回发展快车道。根据公司最新业绩及市场策略情况,我们预计公司 2019~2021年收入将别达到 56.55亿元、 68.97亿元和 82.76亿元, EPS 分别为 0.87元、 1.09元和 1.33元。 可比公司 19年平均估值为 24倍, 考虑公司大单品处于快速增长期, 结合企业自身成长性,给予 2019年 28~29倍 PE 估值,目标价范围 24.23元~25.09元,维持“买入”评级。 风险提示:健力多的需求增长不达预期; LSG 益生菌的业务整合不达预期。
今世缘 食品饮料行业 2019-08-02 27.42 32.20 8.75% 29.66 8.17% -- 29.66 8.17% -- 详细
2019H1公司总营收同比增长29.40%,归母净利润同比增长25.23% 2019年上半年公司实现总营业收入30.57亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润10.72亿元,同比增长25.23%;基本每股收益为0.85元。单2季度,公司实现营业总收入11.00亿元,同比增长26.30%;实现归母净利润为3.51亿元,同比增长24.21%。上半年,公司以“稳中求进抓机遇,进中向好高质量”为总体要求,主要经济指标继续保持较快增长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,维持“买入”评级。 产品结构持续优化,特A+产品收入占比过半 上半年,国缘品牌以“销售规模稳健增长,市场价格稳定微增”为策略方向,突出了老开系单品打造,加快了国缘V系战略培育,以国缘V系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入16.74亿元,同比增长44.33%,占公司白酒收入的比重由去年同期的49.37%提升至54.98%;公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布,导入典藏20产品,提升了主导产品价值形象,公司特A类产品营业收入9.73亿元,同比增长19.80%;值得注意的是,出厂价为10-20元价位带产品收入0.6亿元,同比下降15.92%。 继续推进渠道下沉,销售费用率环比下降 上半年,公司预收账款为3.07亿元,较上年同期的2.37亿增加了0.70亿元;公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.35亿元,同比增长18.22%,环比提高了6.53个百分点。公司渠道力方面致力于量质并举,进一步夯实了渠道建设,推进了渠道向扁平化、精细化方向发展,上半年,公司销售费用为3.93亿元,同比增长33.20%,销售费用率为12.85%,较一季度下降了3.02个百分点。南京地区保持快速增长,省外经销商数量增长较快上半年,南京大区销售收入达到8.98亿元,同比增长48.88%,占公司总收入的29.48%,较上年同期提高了3.82个百分点;公司大本营淮安地区收入为6.58亿元,同比增长16.75%,占公司总收入的21.62%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度,上半年省外市场实现收入1.87亿元,同比增长51.42%,收入占比从上年同期的5.27%提升至6.15%。从经销商规模来看,截至2019年上半年,省内经销商数量为329家,报告期内增加37家,减少23家;省外经销商数量为356家,报告期内增加97家,减少14家。 业绩有望保持平稳增长,维持“买入”评级 我们预计,公司将继续推进“品牌+渠道”双驱动,品牌方面继续以国缘和今世缘为抓手,同时加快渠道下沉力度,经营业绩或将平稳增长。我们预计公司2019~2021年分别实现销售收入48.73亿、62.16亿和78.37亿元,分别同比增长30%、28%和26%,EPS分别为1.15元、1.45元和1.83元,可比公司2019年wind一致预期平均PE为28倍,给予公司2019年28~30倍PE估值,目标价范围为32.20元~34.50元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-23 960.00 1144.32 8.38% 1075.58 12.04%
1075.58 12.04% -- 详细
2019H1公司总营收同比增长16.80%,归母净利润同比增长26.56% 2019年上半年公司实现总营业收入411.73亿元,同比增长16.80%;实现归母净利润199.51亿元,同比增长26.56%;基本每股收益为15.88元。单2季度,公司实现营业总收入186.92亿元,同比增长10.89%;实现归母净利润为87.30亿元,同比增长20.29%。上半年,公司延续一季度稳中向好的局面,主要经济指标继续保持较快增长。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元,维持“买入”评级。 茅台酒收入实现平稳增长,公司毛利率水平达到91.87%2 019年上半年,公司完成基酒产量4.53万吨,其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。上半年,公司茅台酒实现收入347.95亿元,同比增长18.42%;系列酒实现收入46.55亿元,同比增长16.57%。单2季度,公司茅台酒实现收入152.98亿元,同比增长12.34%;系列酒实现收入25.23亿元,同比增长9.47%。茅台酒销售占比的提升带动公司毛利率水平持续提高,2019年上半年,公司毛利率达到91.87%,较上年同期提高了0.93个百分点。 公司直营渠道同比大幅下滑,批发渠道占比进一步提升 2019年上半年,公司继续调整经销商网络布局,公司国内经销商数量为2415个,国外经销商数量为115个;报告期内国内经销商增加21个,减少593个,其中减少酱香系列酒经销商494个。公司销售渠道来看,上半年公司直销收入16.02亿元,同比下降37.86%,占白酒收入的4%,较一季度下降了1个百分点;批发渠道实现收入378.48亿元,同比增长22.87%,占白酒收入的96%。上半年,公司国内销售383.68亿元,同比增长18.62%;国外销售10.81亿元,同比增长4.85%。 销售费用率较上年同期下降,销售净利率有所提升 受产品销量增加的带动,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为433.29亿元,同比增长25.19%;公司预收账款122.57亿元,较上年末的135.77亿元减少13.20亿元。报告期内,公司销售费用19.87亿元,同比下降9.67%,销售费用率为4.84%,较上年同期下降1.31个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下,公司销售净利率达到53.68%,较上年同期提高了3.01个百分点。 公司业绩或将保持较快增长,维持“买入”评级 我们认为,2019年下半年公司将扩大产品直销比例,公司业绩将保持较快增长。我们预计贵州茅台2019~2021年分别实现销售收入927.81亿元、1151.5亿元和1357.41亿元,分别同比增长20%、24%和18%;EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元,分别同比增长28%、27%和19%。可比公司平均PE为33倍,给予公司2019年32~34倍PE估值,目标价范围为1144.32元~1215.84元,维持“买入”评级。 风险提示:经营业绩低于目标、行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
华致酒行 食品饮料行业 2019-07-15 37.18 42.90 16.58% 40.16 8.02%
40.16 8.02% -- 详细
华致酒行19H1实现净利1.94~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48% 华致酒行7月11日发布2019半年度业绩预告,2019H1公司实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元~2.01亿元,同比增长40.05%~45.48%。公司业绩同比有较大增幅的原因是品牌门店数量的增长、华致优选电商平台的推出、精细化营销带来的单店销售增长以及毛利率较高产品收入的增长。公司的业绩高于我们此前的预期,我们上调盈利预测,预计2019~2021年EPS将分别达到1.30元,1.56元和1.85元,维持“增持”评级。 门店扩张维度:对加盟商具有吸引力的华致酒库的数量将加速增长 伴随着高端酒水消费需求特征的转变,公司的品牌门店模式从传统的直营酒行转向加盟条款更灵活、初始投资规模更小的酒库。根据公司规划,到2021年华致酒库门店数量会从当前的1000家上升至3000家,平均每年增加约660家,这与2018年全年增加223家门店相比明显加速。我们认为在中高端白酒需求持续增长的背景下,酒库的灵活机制和利润空间对于加盟商具有较强的吸引力,我们看好未来3年华致酒库品牌门店数量的持续扩张给公司带来的收入和利润弹性。 单店销售维度:营销手法的创新叠加产品组合的优化推动单店收入增长 公司推出华致优选电商平台,充分利用大数据为门店引流,让门店获得更多的客户资源,对接更丰富的消费需求。同时伴随华致酒库门店数量的增长和重点区域内门店密度的增加,供应链也可以消化线上流量,承担消费场景的实现。与此同时,华致酒行丰富的中高档产品供应也有助于终端门店客单价的提升,最终合力推动单店收入的持续增长。 与主要供应商关系维度:与五粮液集团子公司建立合作,显示良好关系 根据公司公告,为了加强与核心供应商的合作,促进公司营销系统扁平化的构建推进,公司的全资子公司西藏中糖拟与宜宾五粮液基金共同投资宜宾五商股权投资基金,专项投资于KA渠道供应链管理公司。其中西藏中糖出资额为人民币4000万元,占全体合伙人认缴出资总额的4%。合作方宜宾五粮液基金的控股股东是宜宾五粮液集团,我们认为此次合作的落地彰显了华致酒行与核心供应商之一五粮液的良好关系。 看好中高端白酒需求旺盛背景下华致酒行的增长潜力,维持“增持”评级 我们认为华致酒行将显著的受益于中高端白酒需求的持续增长,这样的行业环境有利于华致酒行品牌门店的扩张和全渠道的网络搭建。我们上调盈利预测,预计华致酒行2019~2021年收入将分别达到33.85亿元(上调7%),40.83亿元(上调13%)和49.08亿元(上调20%),分别同比增长24.40%,20.62%和20.22%;EPS将分别达到1.30元(上调7%),1.56元(上调11%)和1.85元(上调18%)。可比公司平均估值水平为2019年33倍PE,给予华致酒行2019年33~34倍PE,目标价范围为42.90元~44.20元,维持“增持”评级。 风险提示:与上游酒企关系的恶化;门店扩张不达预期;食品安全。
五粮液 食品饮料行业 2019-07-04 127.00 150.40 17.59% 130.18 2.50%
130.18 2.50% -- 详细
第八代经典五粮液正式推出,看好升级带来的品牌力提升 据五粮液官网报道,5月20日,“匠心传承·经典永续--2019经典五粮液跨版仪式”在四川宜宾举办,存续16年的第七代经典五粮液下线停产,第八代经典五粮液正式上线投产。第八代经典五粮液在继承和延续经典的基础上,对品质、包装、防伪进行了三重升级,同时,第八代五粮液出厂价格较第七代产品提升12%左右,与飞天茅台的出厂价价差进一步缩小,产品品牌力也得到提升。我们预计五粮液2019~2021年的EPS分别为4.70元,6.05元和7.32元,维持“买入”评级。 第八代经典五粮液:品质、包装、防伪三重升级 五粮液官网显示,第七代经典五粮液自2003年上市以来,已持续生产16年,累计生产12.3万余吨、超过2.47亿瓶,是我国白酒发展史上的重要“大单品”之一。为了顺应白酒消费升级趋势,第八代对品质、包装、防伪进行了三重升级。在品质上,更加凸显五粮液“香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处,尤以酒味全面而著称”的独特风格;在包装上精益求精,更具质感,开启更便利,体验感更好;在溯源防伪方面,拥有瓶盖、盒、箱多码关联构成的智能码管理系统,实现产品生产、物流、仓储、销售各个环节的全过程可溯源。 产品升级推动终端价格提升,五粮液价格体系重新构建 第八代经典五粮液的三重升级也带动产品出厂价格的提升,在3月18日举行的五粮液品牌经销商营销工作上,公司表示新普五的出厂价格在889元/瓶左右,较此前第七代价格提升12%左右。在产品升级的推动下,第七代五粮液一批价持续走高,经销商利润有所改善,为普五新品提价、控盘分利及数字化赋能。目前,五粮液公司正在全国积极开展第八代五粮液品鉴会,经销商对新产品信心十足,消费者反馈酒品提升明显,产品一批价和终端价也得到有效支撑。 看好产品升级带来的收入和利润弹性,维持“买入”评级 第八代经典五粮液的推出,一方面重塑产品价格体系,保证经销商盈利的稳定性,另一方面有望拉近五粮液与茅台的价格差距,提升五粮液的品牌力。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入519.7亿元、646.2亿元和773.5亿元,分别同比增长30%、24%和20%;EPS分别为4.70元,6.05元和7.32元,分别同比增长36%、29%和21%。2019年可比公司平均PE为30倍,由于19-21年可比公司一致预测净利润复合平均增速为22%,公司业绩增速高于该水平,给予公司2019年32~35倍PE估值,目标价范围为150.40元~164.50元,维持“买入”评级。 风险提示:价格不达预期的风险,第八代经典五粮液市场需求不达预期的风险、食品安全问题等。
天味食品 食品饮料行业 2019-07-04 45.15 49.50 7.31% 47.30 4.76%
47.98 6.27% -- 详细
所处行业决定业务天花板较高,自身资质表明发展潜力较大 复合调味料是调味料行业中具有较大潜力的领域,由于消费者外出就餐频率增加、在烹饪活动上所花费的时间以及厨艺水平相对有限,调味料的复合化是未来行业重要的趋势之一。根据Frost&Sullivan的统计,2018年中国复合调味料在整个调味料市场中占比仅为21%,明显低于美国和日本的51%和50%。天味食品旗下拥有“好人家”和“大红袍”等具有较强市场影响力的复合调味料品牌,产品创新能力较强,推出以手工牛油火锅为代表的成功新品,渠道布局全国化雏形已现。我们预计天味食品2019~2021年EPS分别为0.80元,0.99元和1.20元,维持“增持”评级。 更好的赛道:复合调味料的发展空间较大,需求的增长具有较强持续性 调味料的消费场景可以分为餐厅需求和家庭需求两个大类。其中餐厅对于复合调味料的需求将受益于餐饮行业整体规模扩大以及餐厅对于运营效率提升诉求的增强。而家庭需求方面,考虑到工作、通勤和亲子互动等活动方面的时间需求,主流消费者在烹饪活动上所花费的时间相对有限,另外主流消费者的烹饪水平相对有限,这都将加大家庭烹饪消费场景对复合调味料需求。我们认为虽然当前中国调味品市场仍然由单一调味品所主导,但是未来复合调味料将扮演更加重要的角色。 更优秀的资质:品牌、产品和渠道方面天味食品拥有明显优势 从品牌角度看,天味食品旗下拥有“好人家”和“大红袍”等具有较大市场影响力的复合调味品品牌,在消费者群体中的品牌基础将使得公司能够更加充分的受益于复合调味料的市场扩容。从产品角度看,天味食品拥有较为完善的新品研发和市场推广体系,公司陆续在2017年和2018年推出了数种受到市场正面反馈的新品,其中以手工牛油火锅为最典型的代表。从渠道角度看,截止2018年底公司在全国范围内有经销商809家,销售网络覆盖30.8万个零售终端,5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店,成功构建了覆盖全国31个省自治区及直辖市的渠道网络。 看好天味食品的增长潜力和持续性,维持“增持”评级 我们认为天味食品所处的行业复合调味料在中国市场具有较大的发展潜力,公司在品牌、产品和渠道方面的优势将使其能够更大程度的受益。根据盈利预测,天味食品2019~2021年营业收入将分别达到17.60亿元,21.71亿元和26.51亿元,分别同比增长24.6%,23.4%和22.1%;EPS将分别达到0.80元,0.99元和1.20元。可比公司估值水平为2019年52倍PE,考虑到天味食品的净利复合增速23%,高于可比公司平均水平19%,给予天味食品19%~20%的估值溢价,对应2019年61.88~62.40倍PE估值,目标价范围上调至49.50~49.92元,维持“增持”评级。 风险提示:渠道发展不达预期;竞争加剧;食品安全。
伊利股份 食品饮料行业 2019-06-28 33.05 41.14 40.89% 34.66 4.87%
34.66 4.87% -- 详细
伊利与蒙牛的竞争将由于战略分歧而趋缓,常温饮料将成为新的增长引擎 伊利和蒙牛的增长战略出现明显的分歧,伊利希望借助常温饮料业务最大程度地发挥其在三四线城市和乡村市场的渠道比较优势,而蒙牛则意欲通过产业链整合和领先的低温业务弯道超车。参照美的格力的竞争历史,战略分歧有望带来盈利改善;同时我们看好常温饮料业务给伊利带来增长潜力,在细分龙头验证市场容量和潜力的情况下,利用渠道和品牌优势获取可观市场份额的商业模式已被达利验证。我们预计伊利股份2019~2021年EPS为1.21元,1.52元和1.83元,首次覆盖给予“买入”评级。 亚洲乳企的经验:市场容量看母国基本面,盈利能力看产业链话语权 人口持续增长,人均乳制品消费量较低的越南的乳业处于扩容周期,越南牛奶公司通过复原乳的产品战略和渠道网络优势获取了对上游奶农和下游消费者较强的议价权,2013-2018年平均ROE为40%;人口数量衰退,人均乳制品消费量见顶回落的日本乳业处于收缩周期,激进的农业政策使得乳企对上游的议价权很弱,而以巴氏奶为主的产品战略削弱了乳企对下游消费者的议价能力,直接导致明治2013-2018年平均ROE仅为12%。 中国乳业:最大机遇在于消费者的溢价支付意愿,挑战则在于高价奶源 龙头乳企的强大营销和渠道掌控能力使得牛奶在中国市场摆脱了必选消费品的定价模式,中国乳品的相对价格高于日本和越南,体现出中国消费者愿意为具有“健康”和“高端”属性的乳制品支付溢价。但是我们认为高价奶源将是制约中国乳业发展的主要因素,中国奶牛养殖经历了效率的快速提升后面临瓶颈,奶牛养殖的经济性持续恶化,供给持续收缩,同时重要原材料也面临中美贸易摩擦带来的涨价风险,这都会对生鲜乳价格形成支撑,对乳业的发展产生不利的影响。 伊利增长驱动力:与蒙牛的战略分歧带来的费用收缩+常温饮料增长弹性 伊利和蒙牛为了提升市场份额开始采用“田忌赛马”式增长战略,常温奶起家的伊利重视其渠道优势,开拓可以和常温奶共享渠道的常温饮料市场。产业链一体化和低温产品占优的蒙牛则重视奶源建设和低温产品的放量。伊利和蒙牛有望复制美的和格力战略分歧进而利润回升的发展历程;利用自身渠道和品牌进入成熟市场获取份额在达利的软饮料业务发展历史上效果显著,采用类似模式的伊利健康饮品事业部有望成为公司新的增长引擎。 看好伊利的收入和利润增长弹性和持续性,首次覆盖给予“买入”评级 根据盈利预测,我们预计伊利2019~2021年收入将分别达到926.48亿元,1061.98亿元和1201.38亿元,分别同比增长16.46%,14.63%和13.13%;归属于母公司的净利润将分别达到73.78亿元,92.45亿元和111.30亿元,分别同比增长14.57%,25.30%和20.40%。可比公司平均估值为2019年34倍PE,我们给予伊利股份2019年34~35倍PE,目标价范围为41.14~42.35元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧;经销商资源稀释;原奶涨价;食品安全。
天味食品 食品饮料行业 2019-06-27 39.79 44.74 -- 49.10 23.40%
49.10 23.40% -- 详细
天味食品所处的赛道好,同时公司的竞争优势明显 受益于家庭烹饪中复合调味料使用频率的增加以及复合调味料的便利性和口味一致性给餐饮业带来的价值,复合调味品在调味品市场中的占比或将持续提升。天味食品旗下拥有“好人家”和“大红袍”等具有广泛市场影响力的复合调味品品牌,同时公司拥有相对完善的产品研发体系,能够持续推出能够为公司提供增量的创新性产品,另外公司在全国范围内拥有809家经销商覆盖的庞大分销网络,公司在品牌、产品和渠道上的优势使得公司能够更加充分受益于行业的增长。我们预计天味食品 2019~2021年EPS 分别为 0.80元, 0.99元和 1.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 复合调味料的发展前景良好,川菜调料和火锅调料是代表性品类 复合调味料市场的规模增长主要受到两个因素的推动,首先是家庭烹饪中使用复合调味料的趋势增加;其次是复合调味料规范化使其更适合餐饮服务供应商使用。 根据 Frost & Sullivan 的预测,中国复合调味料市场规模将从 2018年的 1133亿元上升至 2020年的 1488亿元,在中国调味料总市场的占比将从 2018年的 20.6%上升至 2020年的 22.1%。川菜调料和火锅调料是复合调味料中具有代表性的细分品类。 天味在产品、渠道和品牌方面具有优势,充分受益复合调味料行业发展 产品方面,天味食品具有较强的新产品、新工艺的自主开发能力,技术水平处于行业领先地位。公司 2017年和 2018年陆续推出的新品受到了市场的正面反馈。 渠道方面, 2018年公司合作的经销商有 809家,销售网络覆盖约 30.8万个零售终端、 5.86万个商超卖场和 4.1万家餐饮连锁单店,覆盖全国 31个省自治区及直辖市,构建了覆盖全国的销售网络。品牌方面,“大红袍”和“好人家”商标被认定为“中国驰名商标”,在火锅调料和川菜调料领域中有较强的市场影响力和号召力。 管理层激励机制多元化,募投项目缓解产能瓶颈 经过 2017年的股权激励之后,公司针对核心管理层基本形成了薪酬和股权相结合的激励方式。 我们认为这种激励机制将管理层的个人利益和上市公司股东利益捆绑,更能够激发核心管理层的主观能动性。同时募投项目将扩大公司现有的川菜调料和火锅调料产品的产能,缓解过往约束公司发展的产能不足的问题。 看好天味食品的增长弹性,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为天味食品的竞争优势将使得其最大程度上享受复合调味品行业发展红利。我们预计天味食品 2019~2021年收入将分别达到 17.60亿元,21.71亿元和 26.51亿元。 EPS 将分别达到 0.80元, 0.99元和 1.20元。 可比公司 2019年平均估值水平为 47倍 PE, 考虑到天味食品净利复合增速更高, 给予天味食品 19%~20%的估值溢价,对应 2019年 55.93~56.40倍 PE 估值,目标价范围为 44.74~45.12元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 渠道发展不达预期;竞争加剧;食品安全。
恒顺醋业 食品饮料行业 2019-06-25 16.35 19.66 28.08% 19.81 21.16%
19.81 21.16% -- 详细
恒顺醋业在食醋行业的经营能力和潜力正在被更多的投资者认可 市场对恒顺醋业在食醋细分领域中的龙头地位认可度一直较高,分歧主要集中在公司的经营能力和未来的扩张潜力。我们认为2019年初公司主导的产品提价的终端和渠道商反馈明显优于上轮2016年的提价,市场对于公司经营能力的认可度经过此次提价后有明显的提升。另外料酒业务的快速放量也在缓解投资者对于恒顺醋业中长期增长潜力的担忧。我们预计恒顺醋业2019~2021年EPS分别为0.44元,0.51元和0.57元,维持“增持”评级。 更为顺畅的提价历程:市场对恒顺醋业经营能力的认可度在上升 恒顺醋业2019年1月5日公告,基于包装材料等成本上涨因素,为便于进一步聚焦A类产品战略,理顺价格体系,公司决定对恒顺香醋、恒顺陈醋、恒顺料酒等5个品种的产品进行出厂价格调整,价格调整从2019年1月1日开始实施。提价实施后,2019Q1恒顺醋业实现收入4.60亿元,同比增长15.15%,实现归母净利0.72亿元,同比增长21.66%,实现扣非归母净利0.62亿元,同比增长25.46%。我们认为本次提价的市场和渠道商反响优于上轮2016Q3的产品提价,体现了公司对行业需求良好的判断力和价格调整政策的高效执行力。 料酒业务的持续快速增长:缓解了市场对于公司中长期增长潜力的担忧 由于下游经销商和客户的需求特征,品类扩张是调味品公司的重要增长维度之一。料酒是恒顺醋业在主业食醋之外另一重要发力的调味品细分领域,食醋和料酒在工艺流程层面的高重合度决定了恒顺醋业在生产端具有优势,同时“恒顺”品牌又在料酒的主要消费区域长三角地区具有广泛的市场影响力和号召力,我们认为料酒有望成为恒顺醋业的第二增长极,同时恒顺醋业或将是料酒市场容量扩张和整合的主要受益品牌之一。 恒顺醋业是调味品行业TOP6(A股,以20190621市值计)中唯一国企 在A股调味品上市公司中,截止2019年6月21日恒顺醋业市值排名第6。市值排名前6的调味品企业中恒顺醋业是唯一的国有企业,这也意味着从企业机制的角度而言,恒顺醋业的效率提升空间仍然较大。我们认为未来恒顺醋业潜在的效率提升将体现在两个维度,第一个维度是收入增速的加快,第二个维度是盈利能力的上升。 看好恒顺醋业的发展潜力,维持“增持”评级 我们认为核心产品的顺利提价彰显了恒顺醋业的行业地位,同时新品的良好增长为恒顺醋业中长期的发展打开了天花板。根据盈利预测,我们预计恒顺醋业2019~2021年收入将分别达到19.17亿元,21.34亿元和23.61亿元;EPS将分别达到0.44元,0.51元和0.57元。可比公司的平均估值水平为2019年46倍PE,我们给予恒顺醋业2019年45~46倍PE估值,上调目标价范围至19.80~20.24元,维持“增持”评级。 风险提示:产品提价对销售产生负面影响;新品增长不达预期;食品安全。
安井食品 食品饮料行业 2019-06-25 47.55 54.34 12.02% 53.97 13.50%
53.97 13.50% -- 详细
安井食品将持续的受益于饮速冻食品的需求增加和自身构建的渠道壁垒 我们认为安井食品的业绩增长将主要受两个因素的驱动,首先是餐饮市场对速冻食品需求规模的持续扩大,这对安井食品意味着更高的业务发展天花板。其次是安井食品在餐饮渠道中的领先行业地位和庞大经销商网络,这意味着安井食品是速冻食品行业整合、集中度提升的重要受益者之一。市场份额的提升还意味着对下游客户议价能力的增强,收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升的潜力。我们预计安井食品2019~2021年EPS分别为1.43元,1.84元和2.30元,维持“买入”评级。 速冻食品助力餐厅提升运营效率,市场需求将持续扩大 餐饮业连锁化程度的上升和外卖业务占比的提升对于餐饮运营者的运营效率提出了更高的要求。我们认为速冻食品将从两个维度提升餐厅的运营效率,首先速冻食品将增加餐厅的品类齐全程度,速冻食品商供应的产品的多元程度明显高于单个厨师所能够提供的产品的多元程度。其次,由于餐饮业全天的业务量具有明显的时间段差异,速冻食品的广泛应用将显著的提升餐厅在业务高峰期的供应效率,突破人力效率的天花板限制,增强餐厅的竞争力。 安井的餐饮渠道布局使得其将成为行业发展和整合的主要受益者之一 安井深耕于速冻食品的餐饮渠道市场,截止2019年1季末在全国范围内拥有620家经销商,是国内餐饮市场最大的速冻食品供应商之一。我们认为伴随着原材料成本和物流成本等的刚性上涨,品牌速冻食品供应商将逐步抢夺区域性的中小型和作坊型速冻食品企业的市场份额,安井在餐饮市场的具有领先地位的品牌影响力以及庞大的经销商网络将使得公司在这一行业整合趋势中受益。 火锅连锁化进程领先其他主流餐饮品类,火锅料供应商安井食品率先受益 在众多的中餐细分品类中,火锅这一细分品类对厨师的依赖程度较低,同时食材、调味品的标准化程度相对较高,因此连锁化的进程明显领先其他主流的餐饮品类。伴随这一行业发展趋势,速冻火锅料成为速冻食品中品牌商集中度率先快速上升的品类,安井食品在速冻火锅料中具有领先地位,受益明显。 看好安井食品业绩增长的持续性,维持“买入”评级 安井食品所处的速冻食品行业需求将受到餐饮行业需求的拉动持续增长,同时安井的渠道优势将使得公司有能力受益于行业发展机遇,我们看好安井食品业绩增长的持续性。根据盈利预测,我们预计安井食品2019~2021年收入将分别达到51.64亿元,61.40亿元和72.01亿元;EPS将分别达到1.43元,1.84元和2.30元。可比公司的平均估值水平为2019年38倍PE,我们给予安井食品2019年38~39倍PE估值,上调目标价范围至54.34~55.77元,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮市场需求不达预期;餐饮市场竞争加剧;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名