评论: 新增项目盈利前景广阔,按最保守预测能增厚NAVPS 1.51元 公司获得武汉市洪山区和平街和平村城中村改造项目,总价23.52亿元,总建面120万平方米(含商业及配套设施建筑面积约31.78万平方米)。从区位上看,项目位于武汉东湖西北部,南北临近平安大道和友谊大道,交通十分便利;周边几公里内学校、公园、医院、体育场、购物广场等配套资源丰富,临近项目福星惠誉国际城、福星水岸星城和万科朗园住宅二手市场挂牌价格已约达9500元/平方米、11700元/平方米和9800元/平方米。公司此次获得的和平村城中村改造项目成本低廉,盈利前景广阔,按未来销售均价8500元/平方米的保守假设,预计该项目能增厚公司NAVPS 1.51元。 预计2011年签约销售金额至少达到70亿 根据公司房地产行业收入及预收款的变化情况,推算2011年前三季度公司累计实现销售额约40亿元,达到去年全年销售额的92%,增速超越行业平均水平。值得注意的是,报表反映的40亿元销售额为实际获得回款的销售数据,前三季度银行资金额度紧,多数房地产项目签约销售额与销售回款存在一定的时间差,由此推断,公司前三季度签约销售情况要好于报表反映的40亿元,按80%的回款率计算,公司前三季度销售已超50亿。据我们对在售项目跟踪,四季度销售额约30亿,预计全年签约销售金额至少能达到70亿水平。较好的销售业绩也为公司积累了较多的可结算资源,截止三季度末,公司预收账款已达34.33亿元,接近去年全年结算量,业绩锁定性强。 股价破净,估值低廉,已充分反应极度悲观的预期 公司1月20日收盘价格为7.39,市净率仅为0.96倍,在A 股145家房地产上市公司市净率排名中(由低到高),排名第四,是全国和区域龙头地产股中,唯一剔除公允价值变动后市净率仍低于1的上市公司。我们测算的公司RNAV 约为19.08元/股,P/NAV 仅0.39,目前股价对应RNAV 已折让超,60%,已反映了极度悲观预期,我们认为公司股价已被错杀,目前已具备较高的安全边际。 增速稳,业绩双轮驱动,给予“推荐”评级 公司业务“双轮驱动”:①房地产业务在武汉市场始终保持龙头地位,城农村改造的开发模式使公司在土地储备获得上具备独特优势;②金属制品业务领域已有 20多年的技术积累,未来子午轮胎用钢丝帘线项目以及切割钢丝项目还将为公司提供新的业绩增长点。公司业绩锁定性强,增长稳定,我们预测2011-13年EPS 分别为0.85(8.7x)、1.30(5.7x)、1.70(4.3x),RNAV19.08元,P/RNAV 为0.39,维持“推荐”评级。

行业领跑,市场份额进一步提升,维持“推荐”评级 按我们预测2011年全年全国住宅市场销售数据计算,万科全年销售面积预计将占全国全年住宅销售面积的1.09%, 全年销售金额预计将占全国全年商品住宅销售金额的2.50%,两项市场占有较去年同期分别有0.13和0.05个百分点的提升。2012年,政策调控、行业调整将持续,我们预计万科凭借其资金、管理、品牌等优势有望进一步抢占市场份额,实现稳定增长。预计公司2011-2013年EPS 为0.88元、1.17元和1.44元,对应PE为8.3x、6.3x 和5.1x,公司NAV11.7元,目前P/NAV为0.63,估值低廉,增长确定,维持“推荐”评级。

公司三季度末扣除预收账款的资产负债率仅为21%,账面货币资金达34.74亿元,完全能覆盖有息负债(约22.4亿),160.7亿元的预收账款锁定业绩约4元/股(按15%净利润率估算),前三季度EPS已达1.97元,预计全年有望达到2.3元,2012年达到3元,对应PE为7.3x和5.6x,根据1500万方土地储备测算RNAV约为30元/股,目前P/RNAV为0.562,折价43.8%,估值低廉,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

评论: 增加矿业等经营范围,增补矿产背景独立董事,昭示公司布局矿业投资的战略转型意图 自2005年借壳吉林纸业以来,苏宁环球一直以房地产开发为主业。本次董事会议,公司正式提出在主业房地产开发业务上,拟增加经营范围,进行矿产资源、电力、煤炭及煤化工产品的投资、开发、生产和销售等业务。另外,公司在原有的三名独立董事基础上,新增补胡凯先生、肖文德先生两名具有矿产和化工专业的独立董事,为目前的管理层团队补充相关领域人员储备。此前,市场对公司涉足矿业早有猜想,此次公司增加经营范围和增补独立董事的行为,使其战略转型意图正式浮出水面,未来矿业投资或成为公司经营新看点。 大股东具备较强攫取资源能力,未来有望为公司开展矿业业务提供支持 大股东苏宁集团是国内知名的民营企业,在协调政府关系方面能力突出,善于低价拿地。在过去房地产开发经营过程中,在大股东的资源攫取能力的协助之下,上市公司所储项目具有无可比拟的低成本优势。目前,大股东苏宁集团已在矿业投资方面取得初步进展,其参股的江西环球矿业股份有限公司已取得9个探矿权证和3个采矿权证,拥有国内、国外多个矿产基地,主要产品涵盖金、银、铅、锌、钾等多种矿产资源;另外,以苏宁集团为首的苏商新疆投资集团还与新疆昌吉回族自治州人民政府签订了《关于在新疆准东建设煤化工和石油化工循环经济产业园区》的协议,该协议项目涉及新疆地区煤矿资源。我们认为大股东杰出的资源攫取能力始终是上市公司无可比拟的优势,若获得大股东的支持,上市公司将有望加速矿业转型的步伐。 今年房地产销售逊于预期,明年有望改善 受房地产政策调控以及宏观信贷紧缩影响,公司前三季度销售逊于预期,推算销售额仅为24.54亿元,同比下降10.37%。但公司土地成本低廉,其中南京威尼斯水城的楼面地价在400元/平米左右,在面对市场调整时,价格策略具备较大的腾挪空间。另外,南京市已在政策上做出微调,放宽公积金贷款政策,同时,明年货币政策环境的改善也将对楼市产生正面影响。因此我们认为,公司明年房地产主业仍值得期待。 行业逆境中转型,未来地产+矿业双轮驱动值得期待,维持推荐评级 2009年以来持续的政策调控使地产行业未来或将面临规模收窄的困局,虽然支持行业长期向好的因素仍然坚实,但不可否认未来行业难续过去十年的高增长。公司在房地产行业面临困境时,充分发挥其在资源攫取方面的优势,在维持地产主业的基础上积极向矿业投资转型,为股东追求更高、更稳定的资本回报,未来有望实现地产+矿产双轮驱动的局面,长期增长可期。预计公司2011-2013年EPS为0.48元、0.65元和0.87元,对应PE为14.9x、11.0x和8.2x,RNAV 10.8元,P/RNAV为0.66,维持推荐评级。

归属于母公司净利润增长83%、EPS0.49元,基本符合预期 前三季实现营收和归属于母公司净利分别为37.5亿和5.7亿元,分别同比增长65%和83%,EPS0.49元,基本符合预期。 多元业态经营已步入良性发展轨道 ①物业销售理想:截至报告期末,公司项目储备达到879万平,合同签约45亿元,达到年初目标的56%,推算销售额(期间预收款增减+当期营收)为48亿,与披露销售额基本吻合,同比增长45%, 11月份厦门世茂海峡大厦SOHO公寓天玺约1000套将开盘,由于是商业,不限购、不限贷,预计销售会比较畅旺,另外南京公积金贷款政策已松动,世茂滨江新城未来两个月销售有望改善,预计公司全年销售额能增长48%;②院线培育顺利:目前已盈利,年底屏幕数量有望超预期,是名符其实的文化概念股,未来持续受益于十七届六中全会精神,是估值最低廉的文化地产股之一,有补涨要求;③集团签约横琴岛开发大型商业地产项目,未来或有横琴概念④广场、百货、院线、儿童娱乐城等资源禀赋在各地开花结果,正从孵化期迈向成熟,未来将受益于一系列扩大内需、刺激消费的政策利好,具备大消费概念。 财务稳健,收益质量超预期 期末净负债率仅为39%,居较低水平;扣除预收款后的资产负债率为47%,货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为196,显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力;收益质量好于预期:公允价值变动净收益/利润总额仅为1.48%,大幅低于市场预期,而去年末为17.5%。 融资需求势必增强市值管理动力,维持推荐评级 大股东股权质押比例高:同一实际控制人的第一、第二和第三大股东股权质押比例已分别超92%、88%和100%;融资需求势必增强市值管理动力,且百货和院线业务逐渐成熟也有望推升估值。预计11-13年EPS分别为0.96、1.33及1.69元,RNAVPS33元,成长好、估值低,维持推荐。

前三季净利润增长58%,EPS0.27元,基本符合预期 前三季营收10.6亿元,同比略减3.6%,归属母公司净利1.8亿元,大增58%,EPS0.27元,基本符合预期。我们分析收入持平、利润大增原因:今年前三季结算项目主要是“大连玫瑰东方”,毛利率高于去年的结算项目“深圳玫瑰郡”。 房地产销售数据未披露,估计比去年同期好,全年增长无虞 公司未披露销售数据,由于几乎无现房项目,可以通过期间预收款变化加上当期营收来推算当期房地产销售额约为14.3亿,占去年全年销售额90%,应比去年同期好。四季度,若通州华业东方玫瑰已开盘剩余面积、已获预售证但尚未销售的A5#及武汉荷叶山庄一期(三者合计超过15万平米)实现销售,即使仅50%去化率,全年销售额也能保持明显增长。 杠杆略高,但财务仍安全 公司净负债率124%,略高,但扣除预收款后的资产负债率为58%,显示财务仍安全。 资源攫取优势突出 依托大股东二十多年的房地产开发资源和人脉优势,公司具备较强的攫取资源能力,所获地块优良,盈利能力强。公司已进军贵金属矿业,目前已获取陕西省宁强县鸡头山-小燕子沟金矿、金硐子沟一带铜金矿探矿权,我们认为民营中小型地产公司在获取优质土储方面的优势在攫取优质矿产资源方面同样能得到发挥,相信未来公司在矿业资源攫取上有超预期表现! 战略清晰,已步入高成长期,维持推荐 我们认为:公司地产业务已具备较强的全国扩张能力、“地产+黄金”双轮驱动战略有望获得成功、股权激励将有助于管理层鼓起风帆加速发展、融资需求将推动资源和业绩加速释放、未来三年是业绩爆发期,预计11-13年EPS分别为0.93元、1.50元和2.22元;地产NAVPS14.98元,估值低廉,维持推荐。

收入增43%,净利润增40%,EPS0.25元,基本符合预期 前三季实现营收20亿元,归属于母公司净利3.25亿元,分别同比增长43%和40%,EPS0.25元,其中非经常性损益增厚EPS0.11元,基本符合预期。 近期亮点在“文化地产”及“贵州煤炭资源整合” ①十七届六中全会对深化文化体制改革、推动文化大发展大繁荣作了全面部署, 公司组建文化产业公司进展顺利,拟获取的234万方文化广场项目位臵优越, 盈利前景好,受益于政策扶持,预计未来文产公司不排除上市可能②参与省内煤炭资源整合的预期年内或有望兑现 杠杆偏大,但财务仍安全 净负债率为240%,杠杆偏大;短期偿债能力尚可--保障倍数为1.6,扣除预收款后的资产负债率为57%,并不高,表明财务仍安全。 风险提示 ①矿业年内无突破性进展;②四季度未来方舟销售若不理想,导致房地产销售大幅低于所预期的30亿。 略微下调今明两年业绩预测,但并不影响高增长判断 我们认为保障房直接融资放开是迟早的事,若此公司高净负债率的情况有望改善,将毫无疑问成为贵州保障房第一受益股;预计今年将陆续拿到锰、煤采矿证,还会利用贵州淘汰小煤窑、培育大煤炭集团机遇,收购在产煤矿,做强做大煤炭业务;在手及潜在土地及矿业资源优质,需庞大资金撬动,融资需求将推升公司市值管理动力,业绩高增长可期,但鉴于渔安安井片区土地一级开发已拍卖掉的土地由公司摘牌,土地出让净收益中与政府分成部分今明两年或不完全能在利润表中体现,因此下调11-12年EPS分别至0.80、1.50元,RNAV17.5元/股,维持推荐。

前三季度EPS0.51元,同比增长4%,主业实际增速好于报表反映 公司前三季度实现营业收入33.4亿元,同比减少4%,EPS 0.51元,同比增加4%。去年同期公司因出售风神股份股票,获税后投资收益约八千万元,增厚EPS0.11元,扣除投资收益去年公司核心EPS 为0.38元,即今年公司主业实际增速达34%,好于报表反映。 盈利能力稳步提升,短期偿债压力小 公司货币资金/(短期借款+一年内到期的流动负债)=1.58,优于行业平均水平, 短期偿债压力小;扣除预收账款后的资产负债率为46%;期间公司盈利能力稳步提升,毛利率较去年同期提高2.4个百分点,管理和财务费用率也有所下降。但销售费用率的提升使最终三项费用率水平基本与去年同期持平。 三季度销售高增长,业绩锁定性强 上半年公司销售仅完成23亿,三季度公司销售业绩后来居上实现高增长,根据公司房地产行业收入及预收款的变化情况,推算前三季度公司累计实现销售额约40亿元,达去年全年销售额的92%,增速超越行业平均水平。截止三季度末, 公司账面账款已达34.33亿元,接近去年全年结算量,业绩锁定性强。 风险提示 政策超调导致公司销售业绩低于预期。 估值低,增长稳,业绩双轮驱动,给予“推荐”评级 公司业务“双轮驱动”:①房地产业务在武汉市场始终保持龙头地位,城中村改造的开发模式使公司在土地储备获得上具备独特优势;②金属制品业务领域已有 20多年的技术积累,未来子午轮胎用钢帘线项目以及切割钢丝项目还将为公司提供新的业绩增长点。我们预测公司2011-13年EPS分别为0.85(8.8x)、1.30(5.7x)、1.70(4.4x),RNAV19.3元,P/RNAV为0.37,具备较强估值优势, 维持“推荐”评级。

财务稳、估值低、成长性好,维持推荐公司2011年上半年期末财报显示:净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比2010年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,货币资金超400亿,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,上半年期末已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(7.8x)、1.22(5.7x) 及1.5元(4.7x), RNAV12元/股,P/NAV0.58倍。 风险 政策超调导致四季度销售大幅下挫。

公司地产NAVPS为14.98元,目前主流地产股股价对NAVPS折让约为30%,暨地产业务的合理股价应为10.50元/股,再加上陕西金矿的合理股价8.9元/股,公司合理股价理论上应为19元/股,预计11-13年地产业务EPS分别为0.93、1.50及2.22元,估值低廉,成长性好,维持推荐。

收入增7.7%,净利润增39%,EPS0.20元,基本符合预期 上半年实现营收10.2亿元,归属于母公司净利2.6亿元,分别同比增长7.7% 和39%,EPS0.20元,其中非经常性损益增厚EPS0.08元,基本符合预期。 地产、矿业、文化、资管四轮驱动,有条不紊 ①上半年房地产开工138万平(不含保障房)、销售约39万平、18亿元;已在贵阳开展约130万平保障房建设;未未来方舟项目(计容建面360万平)进展顺利,年内将开售;②威宁疙瘩营、赫章野马川煤矿仍在详勘,拟成立专业公司积极参与贵州煤炭资源整合;小金沟锰矿目前勘探己进入收尾阶段,正在申报采矿权,同时加快在遵义、铜仁的锰资源整合步伐并力争形成产业化增值链; ③国际会展中心及凯悦酒店试运营,拟与省文化厅共同投资设立文化产业股份公司,推动相关地块成片改造开发和贵州文化广场建设;④预计到年末持有并经营的商务地产将超过80万平,管理的资产包括集中商业、写字楼等。 杠杆偏大,但财务仍安全 净负债率为214%,杠杆偏大;短期偿债能力尚可--保障倍数为1,扣除预收款后的资产负债率为56%,并不高,表明财务仍安全。 风险提示 ①矿业年内无突破性进展;②下半年房地产销售大幅低于所预期的30亿。 看好公司超强的攫取资源能力,维持“推荐” 我们认为保障房直接融资放开是迟早的事,若此公司毫无疑问是贵州保障房第一受益股;预计今年将陆续拿到锰、煤采矿证,还会利用贵州淘汰小煤窑、培育大煤炭集团机遇,收购在产煤矿,做强做大煤炭业务;在手及潜在土地及矿业资源优质,需庞大资金撬动,融资需求将推升公司市值管理动力,高增长可期:11-13年EPS分别为0.93、1.64和2.26元,RNAV17.5元/股,维持“推荐”。

收入增长39.17%,EPS 0.36,同比增长6.29%,略低于预期 公司上半年实现总收入31.61亿元,同比增长39.17%,归属于上市公司股东的净利润2.9亿元,同比增长6.29%,EPS 0.36元,略低于市场预期。业绩低于预期以及增收多增利少的主要原因为期间公司计提其他应收款坏账准备,使本期资产减值损失达6608万元,影响EPS 约0.08元。 供应少致销售平淡,转机还看下半年 公司中报未披露销售数据,但通过期间预收款变化加上当期营收来可推算期间公司房地产销售额约为28.15亿元,约占去年全年销售金额的40%,我们判断上半年公司销售表现平平主要与供应较少有关,随着去年开工的115万平项目逐步形成供应,华发新城等系列项目的问世,预计下半年销售业绩有后来居上的可能。 资债结构优,财务稳,业绩锁定性强 公司扣除预收账款后的资产负债率46.85%,本期偿清短期借款,货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)=2.09,高于行业平均水平,货币保障性强, 短期偿债压力轻,净负债率为63%。期末公司预收账款达50.94亿元,全年业绩锁定性已超100%。 风险提示 下半年珠海若实施限购政策或对公司销售产生负面影响 横琴半岛项目进展为公司未来经营看点,维持“推荐”评级 公司大股东华发集团被授权开发珠海横琴十字门商务区,该地区占地面积约5.77平方公里,规划总建筑面积1100万平方米。横琴新区为粤港澳合作的示范区,是粤港澳合作的最大受益板块,若公司能参与该项目的开发,预计未来业绩会有爆发式增长。我们预计公司2011-2013年EPS 为1.28元,1.80元和2.43元,对应PE 为8.2X,5.8X,4.3X,估值低廉,维持“推荐”评级。

收入基本持平,净利润大增60%,EPS0.25元,基本符合预期 上半年营收9.3亿元,同比略减0.7%,归属母公司净利1.6亿元,大增60%, EPS0.25元,基本符合预期。收入持平、利润大增的原因:今年上半年结算项目主要是“大连玫瑰东方”,毛利率高于去年的结算项目“深圳玫瑰郡”。 房地产销售数据未披露,估计比去年同期好,全年增长无虞 公司未披露销售数据,由于几乎无现房项目,可以通过期间预收款变化加上当期营收来推算当期房地产销售额约为9.5亿,占去年全年销售额60%,应比去年上半年好。下半年,随着通州华业东方玫瑰二期、武汉荷叶山庄合计超过15万平米项目实现销售,即使仅50%去化率,全年销售额也能保持增长。 杠杆略高,但财务仍安全 公司净负债率102%,略高,但扣除预收款后的资产负债率为59%,显示财务仍安全。二股东股权质押给昆仑信托,或能给予上市公司资金支持。 资源攫取优势突出 依托大股东二十多年的房地产开发资源和人脉优势,公司具备较强的攫取资源能力,所获地块优良,盈利能力强。公司披露正在进军贵金属矿业,我们认为民营中小型地产公司在获取优质土储方面的优势在攫取优质矿产资源方面同样能得到发挥,相信未来公司在矿业资源攫取上能超预期! 战略清晰,已步入高成长期,维持“推荐” 我们认为:公司地产业务已具备较强的全国扩张能力、“地产+黄金”双轮驱动战略有望获得成功、股权激励将推动公司鼓起风帆加速发展、融资需求将推动资源和业绩加速释放、未来三年是业绩爆发期,预计11-13年EPS分别为0.93元、1.50元和2.22元;地产NAVPS14.98元,估值低廉,维持“推荐”。

评论: 世茂股份是我们下半年首推股票之一,强势表现符合我们的前瞻性判断我们在下半年房地产策略《配置选择下的比较优势》及7月策略《维持中期策略观点,建议逢低加仓》、8月策略《看好8月份地产股的“比较优势》中均将世茂股份作为我们首推的品种之一,并纳入了国信经济研究所8月金宝典组合当中。世茂股份在下半年以来的表现没有让我们失望:①7月1日到8月25日,大盘下跌4.61%,地产板块下跌1.78%,世茂上涨4.78%,大幅跑赢大盘和板块;②8月1日到8月25日,大盘下跌2.3%,地产板块涨1.63%, 世茂涨11.7%,超额收益十分可观。n 强势原因之一:释放业绩动力足上半年实现营收和归属于母公司净利分别为33.2亿和4.8亿元,分别同比增长81%和75%,超出市场预期。从2010年年报、2011年1季报业绩来看,均保持较高增速,显示公司释放业绩动力十足。n 强势原因之二:多元业态经营已步入良性发展轨道①商业地产开发:合同签约28亿元、17.5万平,分别同比增长19%和90%,均已达到年初目标的30%,销售略显平淡(原因:无新盘、且二季度受重组前遗留的南京住宅项目销售不畅拖累),预计下半年会发力,全年销售额能实现40%增长(厦门项目销售有望带来惊喜、转让酒店项目有望盘活资产提升销售业绩);持有投资性房产面积已达66万平;新开工101万平,施工304万平;截止8月19日,今年以来累计新增储备建面约105万平,分别位于长沙、青岛、济南、天津,地价低廉,盈利前景好;②百货业务:营收同比大增188%,营业利润率达42%(同比上升16个百分点);积极筹备北京工三旗舰店,预计年底前开业;③院线:各门店票房、衍生品、卖品等方面收入大幅提升,收入同比大增超过1000%,预计年底投入运营的影院总数将达到10家。值得一提的是,公司的百货和院线业务培育得非常快,目前均已实现盈利。n 强势原因之三:杠杆低,财务稳健,收益质量超预期上半年期末净负债率仅为33%,居较低水平;扣除预收款后的资产负债率为50%,货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.82,显示出较优的资债结构和良好的短期偿债能力;收益质量好于预期:公允价值变动净收益/利润总额仅为1%,大幅低于市场预期,而去年末为17.5%;扣除非经常性损益后的净利润/净利润超过95%。我们认为,由于商业地产项目ROA 普遍大于融资成本,公司较容易通过适当提升杠杆比率来提升ROE。n 强势原因之四:融资需求势必增强市值管理动力 ①股权质押比例高:同一实际控制人的第一和第二大股东股权质押比例已分别超92%、88%;②借助信托大手笔融资:单8月份就宣布拟通过信托发行10亿融资金额;③还拟设立规模不超50亿元私募股权基金。融资需求势必增强市值管理动力。n 强势原因之五:国内商业地产已进入繁荣周期,公司的百货和院线业务逐渐成熟有望推升估值 作为A 股当中为数不多的、集商务地产销售、运营于一身的纯商业地产股,公司面临的政策面比“以住宅开发销售或服务为核心业务的地产股”要友好很多。世界发达经济体的轨迹表明,一旦经济体的人均GDP 超越3000美元以上,商业将进入全面发展阶段,2010年,中国的人均GDP 已突破4000美元的关口,就城市层面而言,一线城市人均GDP 普遍已超过10,000美元,商业地产市场的发展势头强劲,另外,很多二三线城市的人均GDP 均已远超4000美元,随着城市化进程的推进,这些城市的商业地产必将得到萌动和加速,进而成为引领未来新一轮行业上升的市场主力。2010年以来,在扼制部分城市住宅价格过快的政策调控下,由于商业地产目前并不在调控范围之内,住宅消费领域中的一部分投资性需求在通胀预期下,势必被挤入商业地产的消费当中:其中,2011年上半年新建商品住宅销售面积同比增长12%,但新建办公楼和商业营业用房销售面积同比增速则达到16.3%,新建商品住宅销售额同比增长22%,但新建办公楼和商业营业用房销售额增速则分别达到28%和36%。另外,公司的百货业和院线业务正逐渐成熟,有望推升估值。我们预计公司11-13年EPS 分别为0.96、1.33及1.69元,测算出RNAVPS 30元,成长好、估值低,维持推荐。

收入增45%,净利增7%,EPS0.45元,基本符合预期 上半年营收7.9亿元,同比增45%,其中代理业务增39%、占68%,顾问策划增78%、占29%。归属于母公司净利1.5亿,增7%,EPS0.45元,符合预期。净利比营收增速慢的原因:加速全国布局导致人员规模扩张较快。 地产调控造成收入确认的“时差小周期”,掩盖了高增长真相 公司核心业务是新房销售代理和房地产顾问策划,本质上属知识型服务业,在现阶段经济增长方式下,地产越被调控越有利于这两块业务发展:上半年公司代理销售额662亿元,同比增90%,占全国2.6%,同比增0.9个百分点。但由于从“购房者支付定金”到“开发商收到银行按揭贷款”的时间因调控被拉长,使得开发商客户收入确定时间相比上一财报期延后,导致上半年高增长无法立竿见影地体现在当期损益表当中,但应收款却同比增95%,我们认为,收入确认时间被拉长后只要未来能稳定住,高增长将在往后的财报中被准确反映。 财务稳健,充裕资金支持外延式扩张 公司资产负债率仅为18.7%,期末货币资金8.2亿元,充裕现金支持公司全国布局并向房地产服务的其他领域延伸。公司今日还披露了拟用2100万元收购青岛雅园物业管理有限公司60%股权,此次收购将实现公司在物业管理业务的高起点运作,增加经常性服务收入在营收中的比例,提升公司抗周期能力。 风险提示 开发商违约导致公司出现应收帐款坏账风险。 未来有望成为中国的CBRE,首次给予“谨慎推荐”评级 预计11-13年EPS分别为1元、1.3元和1.79元,公司战略目标是“十年内向涉及房地产服务的所有领域全面渗透,打造成为中国的世邦魏理仕”,我们认为未来二十年将是中国地产服务业的黄金期,长期看好公司的成长性,合理价值在23-25元/股,首次给予“谨慎推荐”评级。