三季报EPS为0.64元,同比增长36%,业绩略高于预期。公司1-9月实现营业收入15.8亿元,同比增长8.4%,营业利润2.36亿元,同比增长15%,归属上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长35.9%。三季报EPS为0.64元,略高于我们在三季报前瞻中0.62元的业绩预测。其中,第三季度单季营业收入为6.04亿元,同比增长5%,归属上市公司净利润5696万元,同比增长48%。 公司预告2010年净利润增长20-40%,对应EPS为0.84-1.01元,符合预期。 三季度收入增速放缓至8.4%,毛利率上升3个百分点至41%,销售费用率下降3个百分点至13.6%,净利润增长快于收入增长。公司前三季度营业收入同比增长8.4%,增速明显放缓,1-9月毛利率同比提升3个百分点至41%,销售费用率同比下降3个百分点至13.6%,由于规模效应、良好的内部费用控制和提价策略使得净利润能够保持在35.9%的高增长,净利润率同比提升2个百分点至11.5%。前三季度由投资收益、收到补偿金、计提坏账冲回等带来非经常性收益1065万,影响EPS0.03元。 对经销商信贷政策放宽使得应收票据和应收账款上升,大量采购2010年秋冬货品使得预付账款上升,存货和资产减值准备也有所增加。公司的货币资金由年初的5.75亿元下降至1.6亿元,主要因将部分闲置自有资金进行银行理财产品投资,同时购置商铺预付了较多购房款,以应对核心地段租金上涨压力。 应收票据和应收账款分别较年初增长105%和99%,因信贷政策放宽给经销商提供了较多信用额度以及经销商用大量商业票据支付。同时,供应商对公司采购货品也提供信用额度使得应付账款增长84%,秋冬备货使存货较年初增长37%,资产减值损失也增长60%,主要因计提应收账款坏账准备和存货跌价准备。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持2010-2012年EPS为0.96/1.25/1.58元的预测,对应PE为33.8/26.0/20.5倍,净利润复合增长率30%,目前估值已经回落至较低水平,考虑年末估值切换,我们认为对应2011年应给予33倍估值,维持买入评级,目标价41元。

三季报EPS为1.02元,净利润同比增长48%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入11.5亿元,同比增长56%,归属上市公司股东净利润为1.43亿元,同比增长48%,营业利润和利润总额均同比增长58%。前三季度完全摊薄EPS为1.02元,同比增长48%,业绩符合预期。第三季度营业收入为4.84亿元,同比增长52%,归属上市公司股东的净利润为6612万元,同比增长37%。 收入继续保持强劲增长,毛利率水平略有下降,费用控制较好,净利润率维持在12.5%。前三季度营业收入同比大幅上升56%,主要是公司加大渠道拓展和管控及新品研发力度,加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时公司增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。而前三季度公司主要原材料采购成本也有不同程度上升,毛利率同比下降1.4个百分点至37.8%,销售费用同比上升0.3个百分点至16.3%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.3%,净利润率同比下降0.7个百分点至12.5%。销售费用增加主要是广告投入增加了1293万元,另外由于今年4月和6月分别召开了两次加盟商订货会,比去年同期增加一次,导致加盟商订货会费用增加了341万元。 旺季备货,存货增加以避免出现产品脱销。公司期末存货为4.6亿元比年初增加78%,主要是由于每年9月至下一年的1月是销售旺季,此段期间为了满足销售需要,避免产品出现脱销,考虑到产品生产周期2-3个月,公司库存商品一般保持约2-3个月的销售量,所以导致库存商品金额较大。资产减值损失同比增加了139万元,主要是存货增加使得计提的减值损失也同步上升。 2011年春夏季订货会订货额增长很快,预示着公司收入有望保持持续高增长,上调盈利预测,维持买入。我们预计公司今年新增门店在300-400家,快速外延扩张为下一年收入增长打下基础,预计2011年春夏季订货会订货额有50%以上的高增长,内生和外延增长都很强劲。我们上调2010-2012年EPS至1.52/2.13/2.80元(原预测为1.42/1.98/2.58元),对应PE为45/32/25倍,净利润复合增长率40%,给予2011年40倍PE估值,目标价85元,维持买入。

三季报EPS为0.58元,业绩超预期。公司1-9月实现营业收入36.14亿元,同比增长23%,营业利润7亿元,同比增长53%,归属上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长40.5%。折合完全摊薄EPS为0.58元,其中第三季度EPS为0.21元,三季报业绩高于我们在业绩前瞻中0.55元的预测。第三季度收入达到13.67亿元,单季同比增长25%,净利润为2.07亿元,单季同比增长43%。 收入保持快速增长,毛利率同比3个百分点,是业绩超预期的主要原因。公司的1000万米女装提花面料项目已于二季度末投产,300万件衬衣项目也在建设中,预计将于2011年全部达产。由于年初至今纺织服装出口额保持在20%多的增速,公司订单需求也很旺盛,一直处于满产状态并有20%左右的产能外携。棉价上涨推动产品价格上涨,而公司在年初就储备了充足的棉花使得今年毛利率大幅提升,1-9月综合毛利率同比提升3个百分点达到32.8%。我们预计的棉花储备可以用至2011年一季度,因此2010年的业绩有保障。 公司签订远期结汇业务,公允价值变动收益增加,投资收益减少。为应对短期内人民币升值趋势,公司签订远期结汇合约产生交易性金融负债公允价值变动收益较年初增加1.47亿元。而由于到目前为止,人民币升值幅度小于公司远期结汇预期升值幅度,因此交易性金融负债损失增加导致投资收益比年初减少7693万元。因计提固定资产减值损失和存货跌价损失导致资产减值损失增加3841万元。公司获评高新技术企业后将研发费用由之前计入成本变为单列入管理费用中,因此管理费用率上升2个百分点至9%,销售费用率下降0.7个百分点至2.8%,整体来看净利润率上升2个百分点至15.9%。 上调盈利预测,维持增持。由于出口复苏超预期,我们上调2010-2012年EPS至0.77/0.90/0.98元(原预测为0.75/0.85/0.90元),对应PE为12.5/10.7/9.8倍,净利润复合增长率为20%,我们认为给予2011年15倍PE估值较合理,目标价13.5元,维持增持。

三季报EPS为0.52元,同比增长36%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,营业利润和利润总额分别增长49%和38%,归属上市公司股东的净利润为6901万元,同比增长35.97%。三季报EPS为0.52元,符合我们在三季报业绩前瞻中0.53元的预测。第三季度营业收入2.45亿元,同比增长23%,净利润2122万元,同比增长24%。公司预告2010年净利润同比增长20-40%,折合EPS在0.77-0.90元之间,符合预期。 营业收入依然保持快速增长,毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用和管理费用率也在上升,净利润率为9.9%,同比变化不大。我国床上用品行业正处于高速发展阶段,公司前三季度收入增速达到33.61%,由于去年三季度行业回暖收入基数变大,因此今年第三季度收入增长放缓至23%。毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用率提升1.4个百分点至26%,管理费用率提升2.2个百分点至6.6%,因此净利润率为9.9%,同比提升0.2个百分点。销售费用和管理费用的增长,主要因为公司扩大了广告的投放力度、新产品研发投入加大、办公环境的改善、员工薪资和福利费的上升。 预计2010年能够完成新开门店390家的目标,馨而乐品牌增速较高,加盟渠道增长较快。截止2010年6月底公司拥有1370家终端门店,较年初增加了140多家,三季度仍在快速开店中,我们预计公司今年能够新开门店390家左右(不含关店数量),其中直营店增加90家左右,加盟店增加300多家。 两位高管辞职,对公司运作不会产生很大影响,维持盈利预测,维持增持评级。公司公告黄宝华、肖一九两位副总经理因个人原因辞职,两位高管是今年春季到公司任职,并在7月22日通过的股权激励计划中持有7万股左右的股份,两人到公司时间尚短,他们离职对公司经营运作不会产生很大影响。家纺行业目前仍处于高速发展阶段,富安娜以艺术家纺为特色,同时馨而乐品牌增长很快。我们维持2010-2012年EPS为0.88/1.15/1.54元的预测,对应PE为45/35/26倍,维持增持评级。

投资要点:？2010年三季报EPS为0.72元,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入10.94亿元,同比增长36.35%,归属上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长178%,折合完全摊薄EPS为0.72元,其中第三季度EPS为0.17元,三季报业绩符合我们在季报前瞻中0.71元的预期。 ？前三季度综合毛利率同比提升13.5个百分点,氨纶价格回落使得Q3毛利率环比Q2下降。公司1-9月综合毛利率达到31.4%,同比提升13.5个百分点。 其中,第三季度毛利率为27%,比第二季度毛利率37%有所下降。主要因为二季度是下游纺织服装行业旺季,在需求旺盛情况下4-5月氨纶40D价格一路上涨至5.7万元/吨,而到了7-8月的需求淡季氨纶价格则下跌至5.1万元/吨。 ？随着秋季纺织服装旺季来临,10月以来氨纶价格又重新回到5.5万元/吨,吨毛利又开始扩大并回到今年5月的水平。全球市场复苏使芳纶1313的开工率迅速恢复至满产水平,产品价格有小幅上涨趋势。随着10-11月销售旺季来临,预计40D氨纶产品价格可维持在5.5万元/吨。芳纶回暖仍将持续,氨纶价格稳步回升。公司在建的医用氨纶5000吨项目预计到年底投产,在建的舒适氨纶7000吨和芳纶1414产业化项目预计在2011年中期投产,产能扩张成为未来业绩增长点。 ？由于今年氨纶淡季时间持续较长,小幅下调全年的氨纶均价,并下调盈利预测,维持增持。公司公布了1-12月预计净利润同比增长120-150%,对应2010年EPS为0.92-1.05元,公司业绩增长具体幅度主要取决于氨纶价格的变化情况。由于今年氨纶6-9月都处于5.1万元/吨的较低价格水平,因此我们下调2010、2011年的氨纶40D产品均价至5.3、5.5万元/吨(原为5.5、6万元/吨),并下调了2010-2011年EPS为1.02/1.37元(原预测1.18/1.57元),对应PE为26.2/19.5倍,维持增持评级。