公司近况:上半年收入同比增长24%至29亿,净利润同比-13.4%至1.1亿;单独第二季度收入同比增长30%,环比增长57%。 单独第二季度毛利同比增长17%,但受累于财务费用同比增长65%及投资收益下降,营业利润下滑12%;净利润同比-5.4%,环比大幅增长87%;业绩已经出现拐点,但增速略低于我们的预期。 看点:光纤缆表现强劲。上半年光纤缆收入同比增长19%,毛利率提高0.03个百分点;考虑去年同期光纤执行价格在80元左右,今年同期价格在65-71间,光纤缆规模效应和光棒的自供能力都缓解了价格下降压力。进入3,4季度,光纤价格同比走高,将出现量价齐升的局面。 电力缆业绩超预期。上半年电力缆产品收入增长23%,毛利率提高2.85个百分点;公司220KV以上的中高压产品逐步放量;下半年增速应可保持在20%以上。 通信线缆收入持平,毛利率下滑4个百分点。该业务今年处于新老产品交替期。其主营的数据通信缆,程控交换机缆所在市场萎缩,新产品如高速数据信号缆等会在明年量产,并贡献业绩。 电气装备缆收入持平,毛利率下滑2.8个百分点。该业务今年的看点也在下半年,包括海底复合光电缆,新能源(风能,太阳能)电缆类产品,船舶用特种线缆产品已经逐步开始接到订单,随着产能的释放和新产品推出,毛利率压力将得到缓解。 财务费用拖累综合费用率。第二季度费用率环比1季度下降3.3个百分点至11.2%,较去年同期下降0.1个百分点,已经明显收窄。但财务费用超过5,000万,同比增长70%,占比提高0.6个百分点。第二季度政府补助增加,营业外收入较去年同期增加700万,缓解了部分净利润下滑压力。 估值与建议:2季度收入增速明显提高,但受累于通信线缆和电气装备缆毛利率下滑,毛利润增速低于我们的预期,财务费用同比增长65%拖累营业利润。即便如此,单独第二季度业绩同比已接近持平,主营业务的向上拐点已现。若本年增发成功,明年财务费用将减轻。 配合新产品的推出,光棒扩产,业绩弹性非常大。 我们认为3、4季度在光线缆旺销的市场环境下,业绩改善成加速状态,建议逢低吸纳。

2011上半年EPS同比下降15.6%:中兴通讯在2011年8月10日闭市后公布了2011年上半年业绩快报:收入同比增长21.6%;净利润同比下降12.4%,下降达到7.7亿人民币(去年同期8.8亿人民币)。海外突破投入期,导致毛利率同比下降了3.7个百分点。 来自国民技术(300077.CH)IPO的一次性投资收益,去年是4.7亿人民币;今年上半年会确认余下的所有9亿人民币。 去年上半年的软件退税有5.5个亿,今年上半年由于审核条件修订的拖延,只退回了3.63个亿,估计少退了4个亿,将在下半年退回。 如果我们将上半年的退税加多4个亿,但剔出国民技术一次性的收益,上半年微利,仍同比下降。 发展趋势:无线设备由于容量效率提高的很多,虽然移动数据流量上涨很快,运营商在这方面的资本开支不增反降——3.75G技术对数据流量的容量支持效率是2G的上百倍,3G的几十倍。 有线传输、接入设备越来越向GPON技术发展。 智能手机的竞争也在加剧,TCL、联想和华为都采取了高举高打的“品牌”策略。而且,由于运营商的集采,初期的利润空间被压缩的非常小。 海外扩张带来高额营销费用支出。海外经济的不稳定更是加剧了海外突破的不确定性。4G-LTE在2-3年内不会有实质性的贡献;而且,如果4G-LTE真的开始布局,会影响3G的资本开支投入,不会有多少净增加的资本开支。 估值与建议:股价已经回调比较多了;在一定程度上释放了风险。我们开始密切关注可能“跌出来的机会”。但中报还是比预期来的差,我们认为在中报真正公布之前可能缺乏上涨动力;我们维持今年3月18日下调评级报告中的基本观点。

2011年2季度业绩明显改善,高于市场预期:公司公布2011年中期业绩。上半年收入5.07亿,同比增长11%;净利润6千5百万,同比增长22%;单独第二季度收入3.05亿,同比增长28%;净利润4千5百万,同比增长55%。2季度业绩较1季度明显改善,中报业绩高于市场预期。 发展趋势:2季度收入明显改善,国内是收入恢复增长的主要动力单独2季度收入同比增长28%,较1季度同比-7.5%改善明显。 上半年国内收入(占比80%)同比增长20%,国外收入同比-18%。 我们在前期的行业报告中提示,因为国内运营商光通信方面的主要采购(PON及PTN等)发生在6-7月份,而光设备系统厂商商在今年一季度仍处于去库存状态,光迅科技1季度的收入和利润负增长并不预示全年很差。相反,根据我们对行业的跟踪,省运营商在PON接入和PTN传输方面的建设在3季度都开始落地,预示国内器件商在3季度将进入传统旺季,2季度的同比转正仅是开始。 毛利率明显改善,产品结构高端化初见成效上半年子系统毛利率45%,无源器件毛利率14.6%,较去年同期分别提高6和4.3个百分点。产品高端化布局初见成效。 费用控制严格,内控机制有效上半年销售费用率3.2%和去年同期持平;因研发费用增加1,000万管理费用率增长1个百分点至10.6%;内部管理控制有效。 营业外收入锦上添花,但主营增长才是关键公司2季度收到财政部创新基金460万元及其他政府补贴560万元,较去年同期增加700万元,扣除后上半年净利润同比增长9%,业绩改善依然非常明显。 估值与建议:前期因与WTD重组时机尚不成熟,交易所强制其复牌。我们认为邮科院整合旗下资源是大势所趋,年内再次启动注入是大概率事件。我们维持2011/2012年赢利预测1.04/1.32元,对应市盈率x35/x28,建议逢低介入并长期持有。

投资建议: 公司从提供“劳动力”向提供“服务+解决方案”的商业模式战略转型将会带动高价值业务快速发展; 医疗行业解决方案具有发展潜力将成为未来催化剂; 行业应用软件需求上升; “IT 服务”借势中国IT 软件和外包行业“黄金十年”; 成本上升明显,导致盈利能力下降; 充足的人力资源储备,为长期发展奠定基础; 对日业务没有受到海啸地震影响,反而带来更多商机; 并购助力海外扩张。 盈利预测: 我们预计东软集团2011年和2012年的每股收益分别为0.41元和0.49元,同比上涨为2.8%和21%。扣除非经常性损益之后的2011年和2012年每股收益分别为0.30元和0.38元,同比上涨为3%和25.7%。 估值与建议: 目前东软集团股价的市盈率相当于2011年每股收益的25倍,估值相对合理。公司目前正在从传统的以提供人力资源为主的模式向以提供服务为主的商业模式进行转移及产业升级,未来的以提供服务为主的商业将会给公司带来质量更高的利润水平以及更好的回报率,已经根据公司所处的行业地位,我们给予公司“审慎推荐”评级。 风险: 人力资源成本上涨以及人民币的不断升值可能会对公司的盈利能力和海外竞争力造成压力。

投资建议: 战略转型带动高价值业务步入快速发展轨道; “智慧城市”中长期潜力无限; “外包服务”借势中国IT 软件和外包行业“黄金十年”,引领IT 服务规模快速扩张; 股权激励出台,释放生产力,提高生产效率,成为中短期催化剂; 具有利润改善空间,股票随利润率提升更具吸引力; 减少或剥离硬件分销业务,集中火力发展IT 服务业务; 对日业务没有受到海啸地震影响,反而带来更多商机。 盈利预测: 我们预计浙大网新2011年和2012年的每股收益分别为0.20元和0.17元,同比上涨为133%和-14.6%。扣除非经常性损益之后的2011年和2012年每股收益分别为0.10元和0.11元,同比上涨为554%和8.6%。 估值与建议: 目前浙大网新股价市盈率相当于2011年每股收益的35倍,估值相对合理,考虑到公司正在进行业务的转型,未来IT 服务业务将会给公司带来质量更高的利润以及更好的回报率,我们给予公司“审慎推荐”评级。 风险: 人力资源成本上涨以及人民币的不断升值可能会对公司的盈利能力和海外竞争力造成压力。

公司近况: 近日我们调研了亨通光电,和公司管理层关于公司现有项目和募投项目进展进行了深入交流。 公司当前股价对应2011年/2012年市盈率18.8倍/14.9倍(增发前)。我们认为公司储备项目都已经度过或正在度过培育期,亮点多,基本面扎实,且中报,3季报业绩改善明确,进可功,退可守,坚定推荐。 亨通光电调研纪要: 时间:2011-8-1地点:亨通光电总部 公司代表:董秘:姚央毛 证券代表:马现华 公司光纤光缆,光棒,线缆,力缆业务总经理 光纤光缆 1.入户软光缆-公司2011年软光缆销售将达1.5亿,2012年达到3亿左右。 1)入户软光缆市场需求将在接下来3-4年内保持强劲。估计光纤入户将覆盖约1亿户用户,每年推进2000-3000万户。 2)目前,入户软光缆的需求主要来自电信和联通,移动尚未大幅度跟进;中国移动的驻地网建设一旦大规模展开,光缆需求量会大规模增长,将使未来已较强劲的光缆市场进一步超预期。 2.普通光纤光缆–市场需求强劲,产能扩张顺利1)光纤光缆产能扩张已全部完成,增加的7座拉丝塔全部投入生产,预计2011年光缆产量达到1700-1800万芯公里。 2)光纤光缆市场需求强劲,2010年下半年的光纤光缆价格下降趋势得以遏制并反转,光纤平均销售价格将达到71元以上,高于2010年同期的68元单价。售价每提升1元可为11年下半年业绩增加800-900万元毛利。 3)在运营商集中采购中,亨通进入最多省份市场-电信26个省,联通24个省;公司将对进入的省份市场跟进销售,往年实际销售量都比公布的集采量更大。 光棒 1)光棒项目进展顺利,2011年产量超出原先公布的200吨,将达到250-300吨。 2)光棒项目的扩产,利好公司毛利率。 力缆1.海缆 1)项目受益于国家十二五规划中的海洋工程。 2)国内仅有的三家大规模提供光电复合缆产品的厂家,全国独家提供22万伏及50万伏超高压海底电缆。 3)2011年9-10月开始有海缆产品进入市场,预计2012年及2013年销售额将持续翻番。 2.装备电缆 1)用于能源(太阳能,风能,矿)及船舶动车等项目-每艘3-5万吨级船,需求300万-500万元装备线缆。 2)装备电缆的主要门槛之一为不同国家特有的标准认证。公司已经拿到6家全球最大厂商的认证,涵盖了全球主流认证的80-90%,为进入英国,法国,美国等海外市场打好了基础。 线缆1.SFPQSFP高速信号传输缆1)短距离达到40Gbs传输速率,取代现有短距离光纤加光电转换器通信模组,成本更低。 2)目前全国市场增长迅速,主要客户是华为和中兴,市场容量5亿元人民币左右。

公司近况:因控股股东武汉邮科院筹划涉及本公司的重大事项,光迅科技今日宣布停牌。 本次停牌可能涉及邮科院下属公司武汉电信器件(WTD)与光迅科技的资产整合。我们在通信行业报告-数据业务正在腾飞(内含光讯首次覆盖报告)和近期在北京,广深及6月中期策略会均向客户重点介绍并推荐了光迅科技,本次整合进程超市场预期。 总体上我们认为本次整合如能顺利通过国资委和证监会审核将对公司形成明确利好。因WTD的光电转换模块是宽带建设的重要需求产品,在市场上处于供不应求的状态,我们认为注入成功并开盘后,光迅将成为市场炒作的重要标的,可能带动光通信板块的上行。烽火通信,亨通光电都是我们重点推荐的可选公司。 (中天科技持有光讯13.5%,2160万股股权,也可能一并受益)评论:【业务整合,产品互补】WTD主营有源光模块,2010年收入规模在7,8个亿,净利润5,600万。是最早的一批高科技合资公司(2000年后外资股份被邮科院收回)。WTD国内规模最大的有源收发模块的供应商,目前公司各类光器件年出货量逾1000万对,各类光模块年出货量超过620万只。是邮科院的优质资产,在最近的FTTH建设中,光转换模块供不应求,公司业绩增长迅速。而光迅科技主营光纤放大器,转发器,分路器,模块类产品。 两者整合后形成,有源,无源完整的产品线结构。充分收益光网络建设的高峰。 【资源整合,做大做强】在现有的分离体制下,大股东由于减少同业竞争的考虑,对光讯和WTD的经营业务范围都有严格的非交叉要求。这在很大程度上限制了两个兄弟公司拓宽产品线,提高销售规模,减少采购成本的能力。进一步整合对上市公司充分扩展销售网络,优化产品结构起到非常好的帮助。整合后上市公司形成销售规模20个亿,净利润2个亿以上的公司,市值应在60亿~80亿左右。光器件及子系统全球市场规模60亿美金,其中光器件市场20~30亿美金。从市场空间看,公司在器件领域应该能成长为20亿,加子系统后在未来三年合计规模销售规模能达到30亿,净利润4~5个亿,市值空间应该达到100亿以上。 风险提示:1)整合未通过国资委及证监会审核。2)资产注入操作方案尚未明确(配股或定向增发)。

公司近况:中国联通2011年5月的3G净增用户数为174万,比3、4月下降5%,远低预期。这引发了市场对3G需求和联通运营执行力的担忧,导致股价下跌10%左右。 投资建议:我们建议投资者趁此机会加仓;2季度用户数平稳是公司有意测试手机补贴的敏感性。即使在2000~2003年,中国移动的月度手机净增用户数也不是一直持续上涨的--一开始只有每月80万;后升至每月200万后,又有两次长时间的回落到100多万(但到08年每月净增达到700多万,到10/11年还有500万左右)。 另外,我们从看似失败的手机补贴敏感性测试中看到了3个正面的启示: 1.2011年2季度净利润环比预计高增长,或将导致市场大幅上调对公司2012年的预期--联通2012年动态市盈率15倍以下,2013年净利润同比增速预期仍高于50%。 2.此次测试或将帮助联通更好的认识手机补贴的重要性。我们预计联通将在7月将其补贴力度恢复到正常水平;发力推动用户增长。我们看到在任何其它的市场,3G的启动和爆发都需要手机补贴的推动;追求利润最大化在现阶段还是没有必要且奢侈的一厢情愿。 3.此次测试凸显了现行会计准则给公司带来的不利影响--手机补贴费用的确认快于收入的确认,这对国资委2011年利润考核产生了负面影响,因而限制了联通手机补贴的规模。考虑到联通的具体情况和中国国情,公司应该对手机补贴进行摊销;但即使这无法实现,联通也应该借鉴中电信的方法通过计入足够的手机销售收入来匹配手机补贴费用(为此联通需要让手机销售公司提供手机销售发票,并将套餐相关的手机销售收入也并入收入考核指标)。 风险:HSPA+升级带来的网络不稳定;网络质量需要尽快提高,避免口碑下降。

联通4月中旬开始取消16GB的iPhone4每月286元免费送机套餐。通过对渠道、门店以及消费者反应的调查,这至少导致联通每月的iPhone用户发展减少20万户以上。 每部iPhone补贴计入当期的手机补贴费用将近2000元人民币,少补贴20万台一个月就是4亿人民币;一个季度的影响可能达人民币10亿元。 由于其它手机并没有很快地跟上,iPhone补贴减少省下的钱并没有在其它手机补贴上用出去。而且,我们看到,非补贴用户的质量和出账速度远远不如补贴用户,更不要说和iPhone补贴用户相比了。 如果这个情况在6月份仍然维持,我们预测5、6月份的3G净增用户数将维持在185-200万左右;二季度的净利润可能比一季度高出甚至将近20亿人民币。 投资建议:5-6月份的用户数由于手机补贴的下降可能低于预期;但可能超预期的利润要等8月的中报才能显现。我们建议投资者趁这个机会加仓;2季度业绩的大幅环比增长可能打消市场对联通"没有业绩"的顾虑,导致市场大幅上调对其2012年的一致预期;推动股价进一步有"业绩及估值支持"的上涨。 短期利润与用户数"不可兼得"是因为手机补贴和佣金的将近一半都当期入账,而服务性收入要分24个月确认。如果能将手机补贴改为24个月摊销,那将是支持业务发展最佳的解决方法。 如果不行,也可以1)确认更多的当期"手机销售收入"来匹配当期确认的"手机补贴费用",或用"买手机送话费"来替代"存话费送手机";或2)恢复iPhone416GB的286套餐,但降低补贴幅度。 风险:HSPA+的升级导致网络质量的不稳定。投资者只在乎未来一个月的净增用户数而忽视了长期的走势与潜在发展。

公司近况:如我们前期在报告中提示,随着五月份中电信PON招标的份额确定,设备商已经开始逐步向运营商省公司交货。虽然部分订单结算可能发生在3、4季度,中报未必很亮丽,但设备发货是资本开支落实的明确信号,我们对公司全年的业绩保持乐观。即使保守估计,公司主营业务收入增长在23%以上,扣非后净利润同比增长在20%以上,当前PE仅26倍左右。而考虑下半年业绩释放动力和可能的政策刺激,股价已经明显超跌。 评论:1)中国电信PON招标省级份额已经基本落实,公司的份额稳定在20%左右,高于市场上的悲观预测;同时公司有望在省公司的增量市场拿到高于20%的份额。在经历2011年的市场份额争夺后,2012年各设备厂家会注重产品的盈利状况,PON毛利将止跌回升。 2)新业务已经开始贡献收入。我们预计全年新增ODN收入在4个亿左右,家庭网关收入3~4个亿,分别带来7%/5%的收入增长。而中电信已经明确FTTH是未来的投资重点,家庭网关市场的增长非常明确。 3)公司光棒的主要供应商日本藤仓已经开始复产,同时公司与藤仓的合资公司自产的光棒也已经顺利投产,全年光纤供应基本不受影响。展望2012/2013年,G657型入户光纤将取代普通光纤成为行业的增量。公司经过自主研发,通过在“芯棒”和“包层”合成过程中添加“下陷层”的技术创新已经比较好的解决了新型入户光纤的预制棒生产能力,在未来的产品升级竞争中已经先行一步。 我们认为中国电信的PON招标落地是设备行业开始发力的起点,随后的设备招标:1)移动GPON的招标;2)移动传输网/骨干网的建设都将陆续启动,设备行业的发货期已经到来。 同时,在政策面上我们也能见到更多利好:1)据媒体报道,上海6月将出台新建住宅强制光纤到户的建设标准;2)“国家宽带政策”出台等;接入网的景气周期在2年以上。 估值与建议:公司当前股价对应2011年/2012年市赢率25倍/19倍;公司股票被情绪化的错杀,建议中长线资金开始配置。

公司近况: 市场预期中国联通2011年4月的3G净增用户数将明显低于3月份,因为: 1)286元免费得16GiPhone4套餐于4月终止; 2)C套餐用户在4月份没有被发展很多,因为46元和66元的C套餐在2011年4月28日才进行调整,变得更具吸引力; 3)4月一般是春节过后,五一之前的淡季。 尽管有上述负面影响,但在对移动数据不断增长的需求的推动下,我们仍然认为4月份每日的3G净增用户数将小幅高于3月份,预计4月份3G净增用户数将超180万(4月仅30天,3月有31天)。 投资建议: 与2月份较差的3G净增用户数带来的投资机会相似,任何由于4月份3G净增用户数低于预期而导致的调整都将带来买入机会。 我们认为: 1)5月3G净增用户数将超200万; 2)2季度净利润将环比提升10亿元,确定1季度之后的反弹趋势; 3)手机补贴和与第三方销售渠道合作方面仍有较大提升空间。 风险: 投资者只在乎未来一个月的净增用户数而忽视了长期的走势与潜在发展。

剔除会计准则调整及非经常性损益影响,2011年一季度净利润同比增长47%,高于市场预期:公司2011年第一季度合并报表收入人民币6,800万元,同比增长121%;扣除收购子公司合并报表影响,母公司收入4,200万元,同比增长42%;扣除会计准则调整(研发费用资本化)和非经常性损益影响,净利润同比增长47%,高于市场预期。 正面:第一季度母公司收入同比增长42%,而2010年全年母公司收入同比增长28.8%;考虑去年同期含部分设备销售收入,今年服务类收入增长应更快;进入2011年,公司扩大了母公司服务网点规模,子公司的协同效也进一步体现。 去年1季度非经常性损益216万元,同时107万研发费用资本化处理;今年1季度非经常性损益66万元,而会计准则修改后,研发费用214万当期费用化,公司报出业绩因未经调整同比增长仅2%;经重新调整后,2010年可比净利润552万,2011年可比净利润811万,同比增长47%,增速被显著低估。 毛利率同比回落4个百分点,主要因今年1季度设备集采尚未开始,二季度随自主研发的设备产品推出毛利率将持续回升;销售费用占收入比提高2个百分点,因销售人员较同期翻倍;管理费用占收入比提高6个百分点,因研发费用当期费用化;公司长期发展看好。 发展趋势:一季度是通信设备厂商的传统淡季,但我们看到母公司收入(网优服务为主)保持42%以上的快速增长。服务类公司的业务弹性非常明显。 公司在福建开始参与大AP设备投标,同时也在积极物色WLAN设备的收购对象,从而形成“集成工程,优化服务加设备销售”的综合解决能力。我们认为公司是WLAN市场快速发展最受益标的之一(服务类市场规模远大于纯设备市场)。 估值与建议:预计公司2011年、2012年的业绩(送股后摊薄)至0.62和0.94元,当前股价15.66元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x25、x16。在当前市场环境下是典型被错杀股票。上调评级至“推荐”。

2011年1季度数据:总收入人民币490亿,同比增21%。通信服务收入约人民币428亿,同比增11%(和我们预测一致)。 固网收入同比增长0.1%;移动收入同比增24%,移动ARPU人民币46元,同比增10%;MOU283分钟,同比增10%。 3G收入56.8亿,占移动通信服务收入的24.4%(去年1季度仅8.5%)。3GMOU达631分钟,ARPU人民币117元。 1季度确认的手机补贴成本为人民币19个亿;比去年四季度多两个亿左右。 净利润人民币1.7个亿(与我们预测的2-3亿一致),但低于市场明显错误的一致预期人民币12亿,同比下降86%。对应A股净利润不到人民币5000万,EPS两厘。 发展趋势: 正面:固网、2G业务稳定。3G收入季度环比预计增加15-20个亿左右;净利润季度环比增加10个亿左右。随着用户数的上升、手机补贴率的下降,以及由于大部分刚性成本都已前置,这样的增长趋势将加速(表一)。联通四月中已开始降低手机补贴比率,有助于净利润的提高。 负面:由于手机补贴仍然有45%左右一次性进费用,公布的净利润有误导性的偏低;尤其是在去年2-4季度基于新财务制度的季调整业绩并没有公布的情况下。 联通4月中停止了“286套餐送iPhone416GB”,市场担心4月份的3G净增用户数会下降;我们认为仍会环比上升。 估值与建议:投资人可以等几天让市场消化1季度业绩的困惑,之后可积极吸纳。A-H股溢价已经不到15%;2011/2012联通A股的估值为1.7x/1.6xP/B,4.7x/3.6xEV/EBITDA,40x/15xP/E。一旦市场看到2季度净利润的环比增长,2012年的一致预期将会被显著调高。

年报符合预期;一季度为行业淡季,股价下跌已完全反映,估值具备吸引力:公司2010年收入56.84亿元,同比增长21%;净利润3.77亿元,同比增长44%(中金预测:3.8亿元),符合我们的预期。第一季度收入11亿元,同比增长9%;净利润6千4百万,同比增长11.2%,略低于市场预期。 正面:2010年收入和利润均保持较快增速;而第一季度收入大部分为结算2010年4季度订单,因此9.2%的收入增长虽然偏低,但不能作为全年收入调整依据。 负面:第一季度三项费用同比增长24%,远高于收入增速。我们认为今年是设备厂商争夺宽带市场份额的关键时期,同时员工成本也在大幅上升,销售和管理费用控制空间有限。 发展趋势:从行业面上看,第一季度因主要运营商刚开始PON及光纤缆招标,订单未开始分配,行业为全年淡季,收入增长有限。2季度开始行业将进入订单交付期,收入增长有望快速提速。公司在电信PON招标中保持在第一集团,份额稳固。中国联通和中移动更倾向在GPON上投入将迫使公司参与价格战以争夺市场份额。 光纤缆三大运营商合计需求增长10%。公司现有的光棒库存可维持生产至5~6月,而自产光棒全年产量不超过100吨,不足自身需求的1/3。6月份日本光棒产能及时恢复对公司至关重要。 全年看,我们认为低毛利的宽带产品(~20%)在公司现有光通信产品中的结构占比将逐步提高;同时光纤缆的价格也较去年同比下降。综合毛利率可能在今年继续下降1~2个百分点。 估值与建议:维持2011年/2012年的业绩预测:1.13/1.40元,当前股价31元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x27、x22。已接近1月26日启动价格,我们认为前期股价下跌已反应了各项负面因素,考虑到5~6月行业进入旺季,且十二五通信专项规划可能在下半年陆续出台。估值较低且不缺乏催化因素。维持“推荐”。

设备商4季度抢货及行业传统淡季拖累1季度表现,季报利空有望带来最后一跌: 公司1季度收入2亿元,同比下降7.5%;净利润2,100万元,同比下降15%;低于市场预期。 正面: 毛利率同比稳定在25.4%,公司产品结构性调整逐步体现效果。 负面: 收入环比下降6.2%,但下降幅度已经放缓。 发展趋势: 我们前期明确提示1季报的业绩压力,并指出1季报后的加仓机会,现维持观点不变。 公司报出的业绩低于市场预期的原因是设备商库存调整和季节性因素,并非行业和公司基本面的转变: 1)去年4季度光设备商抢货导致今年1季度全球光器件厂商需求偏淡。但进入4月份,海外运营商建设需求已经开始显现,国外光器件龙头Finisar,JDSU近期已率先启稳并开始反弹。 2)国内1季度春节假期且PON招标结果未确定。2季度光设备企业已进入订单交付期。伴随光器件的库存消化,公司已明确感受到国内需求的恢复。 中国大陆凭借低成本的劳动力优势成为全球无源器件的加工厂,但一直缺乏核心技术。公司是为数不多的集核心器件研发和系统集成制造为一体的光器件厂商,且已明确表示放弃低端无源器件的生产,并加深高端核心器件(芯片)和基础工艺(PLC)的开发。下半年会有用于ROADM的WSS器件推向市场。 估值与建议: 全年看,我们认为公司业绩表现成前低后高,季报利空有望带来最后一跌。我们预计2011年/2012年的业绩为:1.07/1.38元,当前股价38元分别对应2011(E)/2012(E)市盈率x36、x28。