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周励谦

西南证券

研究方向: 电信服务和通信设备制造行业

联系方式: (8621) 2216 9999

工作经历: 北京理工大学,通信与信息系统专业硕士学位。1999起就职于中兴通讯股份有限公司,先后从事产品研发、技术支持、市场策划等工作,2001年至2007年历任事业部驻京首席代表,策划部部长、3G市场总监等职。2007年加入光大证券研究所。 执业证号:S1250514070001...>>

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东华软件 计算机行业 2010-11-01 18.33 5.46 -- 21.50 17.29%
21.50 17.29%
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收入平稳增长,毛利率显著攀升,战略转型正在进行。 公司前三季度收入增长19.9%,其中第三季度增长17.8%;前三季度毛利率从去年同期的26.2%提升到29.4%,其中第三季度从去年同期的30.0%提升到33.0%。毛利率的快速提升,标志着公司正在进行从系统集成商到行业解决方案商的战略转型,软件、服务、咨询等高端业务的比重日益提升,传统的系统集成业务不再是主流。这一战略转型符合国际IT产业的大趋势,是公司的长期价值所在。 行业布局完善,金融、医疗、制造业将成为成长源泉。 从系统集成商转化为行业解决方案商,除了需要提高技术能力之外,还需要培养行业经验、建立行业客户基础。公司通过收购联银通、神州新桥,在金融行业形成了良好的布局。最近,公司在医疗行业和制造业又有较大进展。年初以来,公司中标8个医院信息化项目;通过东华厚盾的预算管理系统,公司成功打入了中联重科等大型制造业企业。我们认为金融、医疗、制造业将成为公司成长的源泉。 “内生+外生”增长模式完善,后续并购值得期待。 在A股上市的软件与系统集成企业中,公司的“内生+外生”增长模式最为完善:2007年收购联银通,2009年收购厚盾科技、参股东方通,目前正在进行对神州新桥的收购。在今年中报中,公司表示将“积极探索收购兼并”,培育新的利润增长点。我们认为公司已经具备定向增发收购优秀公司,从而打开新行业、新产品增长点的丰富经验,下一次大规模并购可能在未来几个季度之内到来。 维持“买入”,上调目标价位至37元。 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.76元,1.05元和1.38元;我们预计公司2011-2013年净利润的复合增速将达到32.1%。由于公司可能通过持续收购超出我们的预期,加上公司管理层一贯拥有较强的执行能力,我们认为可赋予其1.1倍P/E/G,即35.3倍2010年P/E,得到目标价位37元。我们认为东华软件是A股市场上布局最完善、发展战略最明确的软件与系统集成企业之一。
日海通讯 通信及通信设备 2010-10-27 20.97 18.66 41.69% 28.86 37.63%
31.90 52.12%
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事件:公司公布三季报 受益国内宽带建设提速,公司业绩大幅增长 受益于国内宽带建设提速,并凭借在行业内稳固的优势地位,公司2010年前三季度累计实现营业收入5.9亿元,同比增长32%;同期归属于母公司的净利润为7124万元,同比增长44%,折合每股收益0.71元。公司预计2010年全年归属于母公司的净利润增幅为30-50%。 毛利率有所提升,期间费用率稳中有降 公司前三季度毛利率较去年同期上升1个百分点至31.5%,期间费用率下降0.4个百分点。其中,销售费用率提升了1.3个百分点,而管理费用率和财务费用率同比分别下降了0.5和1.1个百分点。 我们认为,公司的毛利率提升以及期间费用率的下降,主要是由于报告期内公司加大了市场拓展力度、销售收入快速增长,从而规模效应得以发挥作用。 配线行业龙头,有望持续受益于光通信网络的大规模建设 3G网络建设、FTTH部署、三网融合推进、智能电网试点,光网络的大规模建设,在提升对光通信主设备和光纤光缆需求的同时,也使光配线设备市场持续,需求升级的导向使配线行业具备一定的抗周期能力。 公司在通信网络连接、配线和保护领域处于市场领导者地位,综合市场占有率达10%以上,位居行业之首。公司的美化机房、移动机房产品符合传统机房的替代需求,机房一体化解决方案使安装更加简便、快捷,同时兼顾节能减排的需求;气吹光缆解决方案在升级光纤的布放和布局上有市场竞争力。通过不断提升制造工艺,公司实现了产品竞争力的飞跃。我们认为,公司凭借其领先的技术水平和市场开拓能力,有望在未来的行业整合中体现出更大优势。 当前股价具有估值优势,维持“买入”评级 我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.07元、1.45元和1.98元,当前股价对应2010年和2011年PE分别为39倍、29倍,具有一定的相对估值优势。考虑到未来三年公司业绩仍有望保持快速增长,我们维持“买入”评级,目标价50元。
北纬通信 通信及通信设备 2010-10-26 24.01 5.26 -- 31.64 31.78%
34.55 43.90%
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事件:公司公布2010三季报 前三季度收入和净利润分别增长51%和25%,业绩符合预期 公司公布2010年三季报,报告期内累计实现营业总收入和归属于母公司所有者的净利润分别为1.7亿元和3210万元,同比分别增长51%和25%,折合EPS为0.42元。其中第三季度单季实现营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为5748万元和1063万元,同比分别增长36%和44%,业绩基本符合我们的预期。 毛利率和期间费用率有所下降 前三季度公司毛利率为42.6%,较去年同期下滑12个百分点。毛利率大幅下滑一方面是由于公司大力拓展业务造成成本上升,另一方面也与市场竞争激烈有关。 我们认为公司通过不断推出新的手机游戏产品,未来毛利率有望止跌。报告期内公司的三费水平也有一定程度的下降,其中销售费用率和管理费用率分别下降了2个百分点和4个百分点。 优化产业布局,全面发力移动互联网 2010年上半年中国的移动互联网用户数达2.1亿,市场收入规模达237亿元,同比增长31.7%,预计全年市场收入规模将达633亿元。而手机游戏有望先于其他应用,成为移动互联网应用的先锋。在这样的背景下,公司大力发展以手机游戏为主的移动互联网业务。 公司实施了有计划的并购和扩张,陆续收购杭州掌盟、大连斯托克斯、袖意无限和闪动科技,四家公司各有侧重,有望在日后形成协同效应。此外,公司通过设立全资子公司的方式,在南京建设北纬移动互联网产业园,加强与中国移动南京阅读中心、上海视频中心的合作。我们认为,公司的一系列经营举措和资本运作,有利于优化其产业布局,提升其在移动互联网应用领域的竞争力。 三次确认的计费模式或将拖累四季度业绩,但未来有望继续快速增长 从2010年9月份开始,中国移动开始在部分省份对SP定制业务采取“三次确认”的计费模式,该模式对手机游戏等新业务影响较小,但对短信、彩信等传统业务将造成一定程度的负面影响,我们预计这种影响将在公司的四季度业绩中有所体现。考虑到多次确认模式尚未在全网铺开,以及手机游戏等新业务的迅速增长将有效平滑传统业务的负面因素,我们预计公司未来两年业绩仍有望保持较高的增速。 公司发展前景看好,但估值亦较高,给予“增持”评级 经过我们的测算,公司2010-2012年的EPS分别为0.59元、0.80元和1.13元。当前股价对应2010和2011年的PE分别为60倍和44倍,估值水平较高。我们综合考虑公司未来业绩的成长性,以及当前的估值状况,给予“增持”评级。
软控股份 计算机行业 2010-10-25 18.98 26.62 176.92% 23.59 24.29%
28.79 51.69%
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事件:公司公布第三季报 第三季度收入略降,订单饱满,产能成为主要瓶颈 公司前三季度营业收入上升13.82%,净利润上升21.71%;其中,第三季度营业收入同比下降4.65%,净利润下降1.08%。公司的产品订单维持饱满,预收账款、存货均大幅度增加,中国化工装备协会亦指出我国橡胶机械仍然呈现产销两旺、需求火热的局面。公司第三季度收入略降,一方面是由于部分产能搬迁到刚刚投产的胶州生产基地,耽误了生产进度;另一方面是由于公司收入确认政策比较严格。在胶州基地按期投产后,我们预计今年公司净利润有望增长约40%。 《轮胎产业政策》刺激公司产品需求,构成长期利好 10月11日工信部印发的《轮胎产业政策》,从载重车胎子午化率、综合能耗、RFID技术和轮胎翻新四个方面,对公司的产品需求形成了刺激;尤其是对轮胎企业能耗的限制,对公司的炼胶机、密炼机是明显的刺激。我们预计在“十二五”期间,国家各部委和地方政府还将出台各种配套政策,包括轮胎RFID、MES软件和翻新设备的技术标准等,从而对公司形成长期的、实质性的利好。 胶州生产基地的投产将从根本上解决产能瓶颈问题 上市以来,公司每年的新签订单都超过营业收入40%左右,产能不足不仅限制了收入的增长,而且制约了产品的稳定性,从而压制了毛利率。今年第三季度,公司产能开始搬迁至胶州生产基地,产能有望扩大50-100%,将从根本上解决产能瓶颈问题。公司利用胶州基地整合研发团队,还将促进技术水平的持续提高。 海外订单有望持续增长,公司具备国际化的大模样 今年6月公司赢得缅甸MEC的6983万美元订单,此后缅甸政府主动提出与公司建立更深入的合作关系。与此同时,印度高速公路建设方兴未艾,本土轮胎厂商大规模扩产,而公司在印度有较强的品牌和销售网络,我们预计印度将成为公司在海外市场的下一个突破口,使得公司成为真正的国际化橡胶装备厂商。 维持“买入”评级,上调目标价位至27元 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.56元,0.88元和1.19元。鉴于公司2011-2013年净利润的复合增速为42%,赋予其0.75倍P/E/G,即31倍2011年P/E,得到目标价位27元,维持“买入”评级。10月11日以来,软控股份的最大跌幅接近16%,我们认为市场预期偏向悲观,目前股价的潜在收益明显。
榕基软件 计算机行业 2010-10-25 19.72 7.73 6.93% 27.05 37.17%
27.27 38.29%
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事件:公司公布3季报 利润大幅增加,公司进入高速增长轨道: 公司公布三季报,1-9月营收同比增长60%,归属母公司股东净利润增加62.9%,其中3季度单季营收增长130%,净利润增长118.8%。在"产品化、行业化、服务化"的经营战略推动下,公司自主软件产品和服务收入等业务在三季度开始集中发力,从而推动了营收与利润的快速增长。我们认为,公司在信息安全、质检三电工程和协同管理等领域拥有多年的技术与市场积累,将伴随着这些细分行业的快速成长而步入高速增长轨道,全年来看,公司净利润有望增长66%左右。 协同管理产品是近期重要的利润增长点: 公司是国家电网“SG186”工程协同办公系统的唯一供应商,其订单规模大概在3个亿左右,目前该项目进展顺利,将在3年左右的时间内逐步按进度确认收入;公司为联通开发的任务管理平台也在试用当中,未来进行全国性推广的可能性很大,届时每个省的业务规模大约能达到3000万左右。我们认为,协同产品可复制性较强,公司产品在国家电网和中国联通的成功应用将为未来的跨行业推广提供支持。同时,协同平台产品还有持续的服务与更新需求,一般1年后开始收取相当于投入额15%-20%的服务费,每3年产品进行一次较大的升级,从而为公司带来持续稳定的收入来源。 质检三电和信息安全领域市场空间广阔: 三电工程即电子申报、电子监管、电子放行,是电子检验检疫的核心内容,其中,电子申报的应用已较为成熟,而在今年9月9日,国家质检总局启动了“电子监管”的应用推广工作,预计电子放行将在2012年得到大力推进。公司在三电工程中占据26%的市场份额,相关业务将随着电子监管和电子放行的推进而快速增长。 此外,公司在信息安全领域的网络安全漏洞扫描和风险评估风险管理方面具备优势,将在未来受益于国内信息安全市场的发展。 给予“增持”评级: 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.77元,1.21元和1.93元,年均复合增长率达58.3%。我们认为公司成长性良好,协同管理、三电工程、信息安全等业务都将迎来需求的爆发,因此给予“增持”评级,目标价48.4元。
信雅达 计算机行业 2010-10-25 12.03 7.96 4.82% 13.06 8.56%
13.06 8.56%
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我国BPO产业正处于爆发性增长前期 信雅达作为流程银行软件和金融BPO龙头,具备独特的投资价值 我国BPO行业面临“黄金十年”机遇,金融BPO成为火车头 近年来,我国对服务外包产业尤其是BPO(业务流程外包)的扶持力度越来越大,在印度、爱尔兰等国发展BPO产业的成功经验之下,“十二五”期间国家将扶持BPO产业成为调整经济结构的重要力量。金融行业的BPO需求最大、成长最快,而我国的金融BPO在总量和档次上还处于较低水平,成长前景巨大。 信雅达以影像软件为核心,帮助银行实现业务流程再造 2005年,银监会提出了“流程银行”的概念。要实现流程银行,需要影像软件的支持,而信雅达是我国市场占有率最高的银行影像软件与工作流软件供应商之一。 近年来,公司将应用软件渗透到银行的业务流程中,发展出了专业性较强的解决方案。公司还把影像软件和BPO、金融机具结合起来,形成了强大的协同优势。 打造国内最完善的金融行业BPO产业链 2003年以来,公司建成了包括单据录入、数据处理客户关怀、银行会计、稽核、征信的在内的一整套BPO产业链,已经拥有包括国内主要商业银行、保险公司在内的近百家客户,2008-2009年连续入选全国BPO十强企业。在技术含量较高、毛利率较高的远程BPO和实时BPO领域,公司也走在全国前列。 金融机具持续成长,环保业务控制发展 在银行卡迁移的背景下,POS机的需求持续上升,公司的金融机具业务(主要是其中的嵌入式系统)将维持快速增长。环保业务仍然占据公司收入的大部分,但是毛利率较低而且占用资金较多,公司未来将控制其规模。公司的战略是收缩环保业务,加强金融IT业务,这一战略有利于股东的长期价值。 维持“买入”评级,目标价位18元 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.30元,0.53元和0.72元;在此期间,公司净利润的复合增速为77.5%。我们预计2011-2013年公司净利润的复合增速为42.5%,赋予其0.8倍P/E/G,即34倍2011年P/E,得到目标价位18元,维持评级“买入”。信雅达是我们在金融BPO乃至整个BPO行业的首选投资标的。
星网锐捷 通信及通信设备 2010-10-25 14.54 9.23 -- 19.74 35.76%
24.28 66.99%
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三季度增速小幅放缓,全年增速有望保持。 公司公布2010三季报,1-9月份实现营业收入12亿元,同比增长17.5%。同期归属于母公司所有者的净利润为0.89亿元,同比增长30.6%,折合每股收益0.5元。 公司2010年第三季度实现收入4.72亿元,较09年同比增长13%。 归属于母公司所有者的净利润为0.4亿元,同比增长16.5%,折合每股收益0.23元。虽然公司2010年第三季度收入和净利润增速有所放缓,但我们预计2010年全年净利润增长仍有望达到30%以上。 毛利率小幅提升,期间费用率提升缘自研发投入增加。 2010年第三季度公司毛利率为43.6%,较09年同期上升2个百分点。同期的期间费用率达到33.5%,与去年同期相比上升3.6个百分点。 其中销售费用率19%,同比上升1.5个百分点;管理费用率15%,同比上升3.5个百分点;财务费用率-0.5%,同比下降1.3个百分点。 管理费用增幅较大主要是由于公司加大了高端交换机、路由器、物联网及云计算等方向的研发投入,研发支出同比增加。 信息化建设推进企业网设备升级换代。 从行业角度来看,在全国上下加快信息化建设的大背景下,企业网络设备的升级换代行情持续,整体市场需求将保持增长。公司专注于企业网领域,其产品在教育网市场占有率最高,当前正在由教育网向政府和医疗、金融其他行业进行拓展。因此公司将在行业需求扩大的过程中充分受益,未来2~3年将有望保持较高的增长。 当前估值较为合理,给予“增持”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.83元、1.06元和1.28元。公司当前股价对应2010年和2011年PE为33倍和26倍,当前股价估值较为合理,给予“增持”评级。
辉煌科技 通信及通信设备 2010-10-22 30.85 20.43 56.43% 40.89 32.54%
42.92 39.12%
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事件:公司公布3季报 营收快速增长,全年利润增速有望超过70%: 公司公布三季报,1-9月营收同比增长52.6%,归属母公司股东净利润增加46.0%,其中3季度单季营收增长52%,净利润增长120.2%。公司营收与利润的快速增长主要源于新产品铁路防灾安全监控系统在沪宁铁路实现销售,以及主导产品微机监测系统收入增加;而单季度净利的显著增加,则与公司当期收到较多增值税超税负返还有一定关联。 根据公司经营特点,4季度一般是销售的结算高峰,营收占比往往在50%以上。 我们认为,公司在报告期间获取的大量订单,将在4季度及明年年初逐步确认为收入,公司的高速成长已成定局,全年净利润增速有望超过70%。 毛利率略有下降,未来有望企稳: 公司报告期内毛利率为47.1%,较去年同期下降3个百分点,我们认为这主要是由于主营产品铁路信号微机监测系统的毛利有所下降。但是,随着未来铁路防灾安全监控系统等高毛利新产品在营收中的占比不断提升,预计公司综合毛利率将会企稳,而随着销售规模的扩大以及交叉销售的实现,公司三费费率有一定下降空间,从而带动营业利润率的上升。 乘铁路建设东风,新老产品增长前景良好: 公司主营产品的订单与销售与国家铁路建设与改造的步伐密切相关。自08年起,国内铁路建设力度骤然加大,根据工程建设进度估算,2010年开始铁路建设将进入电气化建设高峰,铁路信号通信产品需求将大幅增加;而现有站点的信号通信产品也将在未来数年内有较为集中的升级需求;此外,公司还有很强的新产品开发与推广能力,主营产品种类由2006年的6种提高到2009年的13种,上半年又新增了铁路防灾安全监控系统产品并获得大额订单,未来公司还将继续积极进行其他新产品的研发,持续充实产品体系。我们认为,公司新老产品都将受益于铁路建设的快速推进,产品销售在未来三年都将呈现持续快速增长。 成长性突出,给予“增持”评级: 我们对公司2010-2012年EPS的预测为0.92元,1.36元和1.94元,我们认为公司传统产品前景良好,新产品层出不穷,将充分受益于国内铁路建设而实现高速成长,但对应2011年PE已有39倍,因此给予“增持”评级,目标价61.2元。
远光软件 计算机行业 2010-10-18 14.69 7.23 -- 18.02 22.67%
19.93 35.67%
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第三季度报告稍微令人失望,但是无碍于大局 公司公布第三季报,前三季度营业收入同比增长55.6%,净利润增长218.3%;但是,第三季度的营业收入同比仅增长13.6%,净利润则下滑69.6%。第三季度净利润下滑,除了由于收入增长放缓之外,还由于毛利率下降和管理费用大幅度攀升。 我们认为第三季报虽然略微令人失望,但是无碍于公司强劲增长的大局。 第三季度末恰逢长假,订单结算出现了一些推迟;SG 186 项目当季仅结算2658万元,这一现象将在第四季度有很大改观。至于管理费用的提升,除了股权激励之外,主要是由于公司人数增加,我们预计费用的提升将很快被收入的提升所弥补。 公司的全年预期相对保守,实际超出的可能性较大 公司对2010 年全年净利润的预期是“增长30-50%”,我们认为这一预期相对保守。事实上,公司上半年的房地产投资收益即足以维持净利润增长30%以上,而第四季度仍处于SG 186 结算的高峰期,我们预计全年净利润增长则将超过80%。 从历史上看,公司的预期一贯比较谨慎,往往是在经营情况明确之后再上调预期,2009 年和今年上半年都有这种现象,我们认为今年全年很可能超出公司预期。 SG-ERP 将成为国网“十二五”信息化核心,前途不可限量 在今年9 月的中国电力IT 建设峰会上,国家电网提出SG 186 将在十一五期间完成,“SG-ERP 是未来国家电网公司信息化的核心”。与此同时,远光软件承建的东北电网和青海电力财务集约化试点项目通过国网验收,标志着国网进入了财务集约化的时代,而财务集约化正是SG-ERP 的主要特色。我们预计2011 年SG-ERP即将进入建设高峰期,公司将在财务、设备管理等模块获得较大突破。 维持“买入”评级,上调目标价位至37 元 基于谨慎考虑,我们将公司2010 年EPS 下调至0.82 元;但是,由于SG-ERP提前开始建设,我们将2011-2012 年EPS 调高至1.05 元和1.56 元。鉴于2011-2013年公司净利润的复合增速为39%,赋予其0.9 倍P/E/G,即35 倍2011 年P/E,上调目标价位至37 元。远光软件仍然是我们在行业应用软件领域的首选。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名