一季度业绩下滑28%,符合市场预期。 华录百纳2014 年一季度营业收入5469 万元,同比增长11.7%,归属母公司净利润1556 万元,同比下降27.9%,EPS 为0.12 元,由于之前发布业绩预告下降0-30%,因此业绩是符合市场预期的,但下滑幅度接近预告值下限,是略超我们预期的。 项目波动性是业绩下滑主因,毛利率下降和费用率提升。 我们认为公司业绩下滑的主要原因有三点:(1)今年一季度没有新发行的电视剧,主要来自《美丽的契约》部分跨期收入和部分剧的二轮收入,由于电视剧取得发行许可的时间不确定性大,这种项目的波动性是业绩下滑的主因;(2)一季度毛利率为53.8%,较去年同期下降6.2 个百分点,主要原因是演员资源争夺激烈,成本上升压缩盈利空间;(3)今年一季度销售费用率和管理费用率也有明显提升,分别为12.7%和9%,分别提高8.9 和1.3 个百分点。 预计全年8-10 部剧确认收入,仍然看好全年业绩。 我们仍然看好全年业绩,原因是:(1)今年预计确认收入的电视剧有8-10 部,较2013 年的6 部显著增加,其中2 部已经拿到发行许可,4 部正在后期制作,2 部已经开机,比较有看点的包括《婚姻料理》、《岁月如金》等;(2)公司正在引进“工作室”模式,电视剧销售有望放量,从而快速提升业绩;(3)今年两档栏目《笑傲江湖》和《中国喜剧星》均在卫视播出,收视率在1.5%以上,有望获得不错的广告分成。 风险提示。 电视剧没能取得发行许可或取得时间不确定,致使业绩下滑;电视剧成本继续快速提升,毛利率下降;“一剧两星”模式下,电视剧发行价格下降。 看好“虚拟电视台”模式,维持“推荐”评级。 维持公司2014-16 年盈利预测分别为1.19/1.47/1.73 元,若考虑蓝色火焰并表,则2014-15 年备考EPS 为1.79/2.22 元,对应PE 为30/24 倍,仍然看好虚拟电视台(内容+营销)的业务模式,成为综合性电视娱乐媒体集团,维持“推荐”评级,合理估值72 元。

事项: 联建光电公告:预计2014年第一季度归属母公司净利润420万元–500万元,去年同期为412万元,同比增长为1.94%-21.36%。 评论: 业绩符合预期,广告业绩明显改善 联建光电2014年一季度归属母公司净利润约420-500万元,同比增长1.94-21.36%,净利润中枢为460万元,同比增长11.65%,总体业绩符合我们对2014年全年“LED平稳增长,广告持续改善”的预期。 LED业务平稳增长。按公司统计口径,母公司LED业务利润总额与去年基本持平;我们以业绩中枢推测,主营LED业务2014年一季度的净利润(扣除非经常性损益)约737.5万元,较去年同期的667万元,同比增长10.6%,仍然保持平稳增长势头。 广告业务明显改善。最大的亮点是广告业务,联动文化一季度亏损约347.5万元,而去年同期亏损为425万元,同比大幅缩窄,幅度达到18.2%,从广告收入看,今年一季度约384万元,增长超11倍,数据均预示着广告业务的明显改善。实际上,从去年三季度开始,广告业务便呈现逐步好转趋势,我们预计,随着广告逐渐进入旺季,广告业务亏损有望逐步缩窄,甚至盈利,看好联动文化全年扭亏为盈。 继续看好公司成为领先的户外LED广告运营商,维持“推荐”评级 我们看好公司成长为领先的户外LED广告运营商,迎来盈利增长的黄金期。从内生看,预计“千屏计划”潜在收入和净利润分别为14.6亿元、2.2亿元;从外延看,收购分时传媒获取了广告销售平台,后续看点是媒体资源的整合。 由于收购分时传媒已经过会,预计二季度并表,2014-15年并表EPS预测为0.87/1.08元,对应PE为37/29倍,短期看,公司有着强烈的收购动力,屏幕资源的外延收购值得期待,双轮驱动下潜力十足,维持“推荐”评级。看好公司成长为利润4亿元,市值120亿的广告公司,全年合理估值为60元。

事项: 华数传l媒发布非公开发预案:公司拟以22.8元/股价格非公开发行28667.1万股股票,募集6,536,098,800元资金,用于媒资内容中心建设项目、‘华数TV’互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金。本次非公开发行股份全部由杭州云溪投资合伙企业(有限合伙)认购,该公司实际控制人为马云和史玉柱。 评论: 联手互联网巨头,打造家庭娱乐平台 家庭娱乐终端平台的美好前景吸引互联网巨头加入。云溪投资由互联网行业大佬马云和史玉柱控制,以超过65亿资金认购华数非公开发行的股份后,将持有华数传媒20%股票,此次大手笔资金量甚至超过恒生电子和文化中国。不禁让人问为何两位互联网大佬联手投资华数传媒,我们认为,可能的原因有两点:(1)看好基于视频的家庭娱乐平台的美好前景,巨大的市场空间已经吸引大批的资金涌入,网络游戏和电子商务仍将是家庭娱乐平台重要的盈利模式,而这恰好是两位大佬所擅长的领域;(2)华数传媒是目前看最合适的合作伙伴,首先解决了马云和史玉柱进入互联网电视行业的牌照问题,也和阿里地处杭州有着地理优势,其次华数的互动电视是走在前列的有线电视运营商,在国内合作伙伴众多,有良好的合作基础,最后联手华数传媒追赶乐视网和百视通的差距最小,而这两者很难让其持有20%股权。 华数传媒有望成为家庭娱乐的龙头。马云和史玉柱入股后,公司账面资金将非常充裕,同时将获得阿里和巨人的互联网资源的支撑,有望迅速成为家庭娱乐的龙头:(1)互联网电视核心的竞争力是内容,而原先华数传媒受资金制约,采购金额相比乐视、百视通还有优土等均有较大差距,此次募集65亿资金将有15亿用于内容采购,极大增强华数传媒在内容市场的竞争力,最优质的电视剧、娱乐节目版权将增加;(2)华数传媒除了拥有杭州地区200多万有线网用户外,还将是浙江省有线网络整合的主体,用户数高达1500万,算上与华数合作的外省有线电视网,潜在用户资源超2000万,庞大的用户资源是其它运营商难以比肩的。 潜在受益者众多,公司有望步入跨越式发展期 我们认为,马云和史玉柱此次参股对市场影响巨大,潜在受益者众多:(1)电视剧行业将迎来新的采购大款,华数原先采购量级在2亿左右,此后可能提高到10亿级;(2)互联网电视的潜力被认同,65亿的投资量是最好的证据;(2)有线电视网的用户价格有望被重估,也将受益。 我们认为,此次合作将使华数步入跨越式发展期,从地区性互动电视运营商升极为全国性家庭娱乐平台运营商,业绩有望保持高速发展趋势,预计2014-16年EPS 预测为0.30/0.39/0.49元,对应PE 为85/66/52倍,维持谨慎推荐评级。

事项: 华录百纳公告:以25亿元的对价收购蓝色火焰100%股权,其中现金对价约8.11亿元,股票对价约16.89亿元,另外定向募集配套资金8.1亿元,发行股票定价均为38.72元/股。 评论: 收购品牌营销和内容制作公司,娱乐业务更加多元化 标的:业内知名的品牌营销和内容制作运营公司。蓝色火焰主营业务分成三块:(1)媒介代理、主要媒介为电视台硬广告和户外广告;(2)品牌内容营销,为客户做植入广告营销方案,包括节目广告设计和影视剧广告植入;(3)内容制作和运营,包括节目制和电影投资,2013年以引入海外版权模式制作电视节目《最美和声》,在北京卫视播出,并取得良好收视率,2013年陆续制作了电影《快乐大本营之快乐到家》和《爸爸去哪儿》。蓝色火焰近2012-13年经营业绩快速增长,2013年营业收入8.98亿元,同比增长64.6%,净利润0.82亿元,同比增长32.7%。 意义:娱乐业务更加多元化。华录百纳是专注精品电视剧制作的企业,相对领先的娱乐龙头华谊兄弟和光线传媒,业务结构略显单一,收购蓝色火焰后,原先薄弱的电影、节目制作和广告营销等业务得到极大增强,业务内容也覆盖到电视剧、电影、节目制作、广告营销和艺人经纪等,娱乐内容业务实现多元化,也为内容业务的协同打下基础。 盈利能力显著增强,维持“推荐”评级 蓝色火焰2014-16年业绩承诺分别为2.0亿元、2.5亿元和3.125亿元,对应PE为12.5/10/8倍,与目前市场对影视剧企业收购估值一致。考虑到蓝色火焰在内容制作和广告营销独特的竞争力,我们认为,与蓝色火焰整合后,公司的盈利成长性和持续性将显著增强,向综合娱乐传媒集团迈出了重要一步。 若不考虑蓝色火焰并表,预计公司2014-16年EPS分别为1.19/1.47/1.75元,对应PE为29/24/20倍,考虑蓝色火焰并表,2014-16年备考EPS(全面摊薄)预测为1.79/2.22/2.71元,EPS增厚为50%/51%/55%,对应PE为20/16/13倍。我们看好公司向综合性娱乐集团不断拓展,市值仍有巨大的成长性,维持公司“推荐”评级,合理估值为72元(对应2014年40倍PE)

业绩持续高速增长,符合预期。 华谊兄弟2013 年营业收入20.14 亿元,同比增长45.3%,归属母公司净利润6.65 亿元,同比增长172.2%,EPS 为0.55 元,符合市场预期,扣除非经常性损益后净利润3.53 亿元,同比增长129.4%。2013 年利润分配预案为每10 股派1 元(含税),同时发布2014 年一季度业绩预告,预计净利润3.37-3.85 亿元,同比增长110-140%,超出市场预期。 电影和电视剧双星闪耀,影院业务明显好转,经纪业务下滑。 2013 年业绩亮点包括:1)核心业务持续发力同时,毛利率仍有提升,达55.3%,较上年提升4.8 个百分点;2)高票房电影不断涌现,2013 年票房达30 亿元,同比增长42.9%,贡献收入10.8 亿元,同比增长76.4%,毛利率为76.4%,较上年提升19.6 个百分点;3)电视剧在经历12 年的下滑后,13 年开始恢复性增长,收入为5.18 亿元,同比增长36.1%,其中《我的儿子是奇葩》单价达250万/集,《无贼》单价近200 万/集;4)影院业务在2013 年明显好转,合肥、武汉、无锡、北京环球等影院均实现不错盈利,预计今年院线业务继续好转。 2013 年经纪业务出现下滑,收入1.61 亿元,同比下滑30.1%,毛利率也下降11.1 个百分点,至44.9%,子公司文化经纪利润为3714 万元,同比下降30.3%。 2014 年泛IP 娱乐平台有望发力。 我们认为,公司2014 年泛IP 娱乐平台有望持续发力:1)预计发行9 部电影,较有看点的包括《微信时代的文艺爱情》、《军中乐园》等;2)贡献收入的电视剧将达12 部,有望在2013 年基础上继续增长;3)收购的银汉科技将在今年并表,主打游戏《时空猎人》和《神魔》仍保持较高流水规模。 娱乐蓝图色彩斑斓,维持“推荐”评级。 我们认为,公司打造的娱乐帝国蓝图已经色彩斑斓,基于内容的泛IP 娱乐平台呈现协同效应,电影、电视剧和游戏互动发展,进军好莱坞后,电影制作走向海外,院线和经纪业务构建盈利多极化,综合性娱乐集团已具规模。 预计公司2014-16 年盈利预测分别为0.79/0.98/1.17 元,对应PE 为33/27/22倍。我们认为,华谊兄弟是国内最具潜力成为有世界性影响力的影视集团,看好长期成长性,维持“推荐”评级,当前估值建议逢低买入。

业绩增速放缓,符合预期 光线传媒2013年营业收入9.04亿元,同比下降12.5%,归属母公司净利润3.28亿元,同比增长5.7%,EPS为0.65元,符合市场预期。2013年利润分配预案为10送10派1元(含税),同时发布2014年一季度业绩预告,预计净利润1645-2879万元,同比下降65-80%。 节目和电影收入下滑,整体毛利率仍有提升 公司2013年两大核心业务,节目和电影营业收入分别为3.33亿元、5.01亿元,分别同比下降14.5%和14.0%,是拖累业绩增速的主要因素:1)节目制作虽然拓展了央视频道,如《超级减肥王》、《是真的吗》等,但广告分成难以媲美地面频道,而原先依赖的地面频道广告收入也在萎缩;2)2013年投资发行了9部电影,虽然票房总额23.3亿元,同比增长46%,但多数电影投资比例较低(10%左右),难以比肩2012年的《泰囧》的收入贡献。 尽管收入下滑,2013年毛利率为46.3%,较2012年增加了2.7个百分点,可见公司良好的成本控制能力。 大制作、类型片的电影投资值得期待 随着电影市场竞争日趋激烈,制作和资本实力将成为重要壁垒,公司也将在这两方面加大投入,未来每年投资5-6部大制作的电影,并代理发行15-20部优秀国产电影。预计公司2014年发行14部电影,重点关注《秦时明月之龙腾万里》、《同桌的你》、《四大名捕大结局》等。另外,开机制作电影14部,重点关注《港囧》、《鬼吹灯之寻龙诀》、《盗墓笔记》、《钟馗伏魔》、《古剑奇谭》等。 外延扩张值得期待,维持“推荐”评级 我们认为,影视娱乐集团的盈利模式将走向“高弹性+强现金流”业务的结合,海外的华纳兄弟、迪斯尼等公司均如此,国内的华谊兄弟也逐见雏形。我们认为,基于内容的外延价值延伸,“高弹性+强现金流”盈利模式将提升公司进取能力和抗风险能力。 预计公司2014-16年盈利预测分别为0.80/0.99/1.19元,对应PE为51/41/34倍。我们认为,公司基于内容还有多项业务值得拓展,如游戏、影视城等,看好公司今年的外延扩张,维持“推荐”评级。

2013年业绩符合预期 乐视网2013年营业收入23.6亿元,同比增长102.3%,归属母公司净利润2.56亿元,同比增长31.3%,EPS为0.32元,符合市场预期。2013年利润分配预案为每10股派0.33元(含税),同时发布2014年一季度业绩预告,预计净利润0.82-0.92亿元,同比增长15-30%。 毛利率下降,超级电视和广告业务是亮点,有息负债大幅增加 公司2013年毛利率大幅下降,为29.3%,较往2012年下降12个百分点,主要原因是重资产的超级电视毛利率为-0.1%。 业务亮点主要有两点:1)电视终端进入放量阶段,2013年超级电视销量达30万台,盒子销售超70万台,乐视致新2013年营业收入7.24亿元,亏损幅度仍可控,仅0.47亿元;2)广告业务2013年收入为8.39亿元,同比增长100.1%,乐视已经是长视频第一的市场地位,广告仍有进一步成长空间。 公司2013年有息负债达19亿元,带来财务费用大幅增长,高达1.16亿元,由于超级电视仍在推广阶段,预计负债有望进一步拉大。 2014年主要机遇为超级电视和创业板再融资 我们认为,公司2014年主要期待有两点:1)超级电视销量突破百万级,从而搭建初具规模的家庭娱乐终端平台,乐视生态体系下的应用和广告业务有望迎来爆发;2)创业板再融资有望2014年放开,公司债务成本将大幅下降,从而提升经营业绩。 风险提示 超级电视销量不达预期;再融资放开放缓,债务成本进一步提升;经营业务不达预期。 展望2014年更大市场,维持“推荐”评级 预计公司2014-16年盈利预测分别为0.44/0.58/0.74元,对应PE为97/74/59倍。我们认为,公司2014年有多点期待,超级电视突破百万级,收入超30亿元,广告业务继续高增长,突破15亿元,创来板再融资打开,盈利进一步改善,因此2014年有望打开更大市场,维持“推荐”评级。

转型:户外LED广告运营商 2013年以前,联建光电是一家生产高端全彩LED屏的企业,随着行业竞争压力不断增加,公司寻求向下游户外LED广告运营商转型。2012年6月,成立了联动文化(北京)有限公司,致力打造全国城市地标户外LED广告联播网。2013年12月,收购分时传媒,获取广告销售平台,标志着公司全面转型跨出重要一步。 户外LED广告:蓬勃发展,潜力巨大 户外LED广告自2008年以来一直蓬勃发展,来自易观的统计显示,2012年我国户外LED大屏广告市场规模为15.5亿元,同比增长27.6%。实际数据可能被低估,首先很多小型LED广告公司的数据难以统计,其次专营户外LED广告的公司太少,这些都容易造成统计上的偏差。 户外LED广告具有巨大的市场潜力:(1)户外LED大屏幕媒体符合政策和技术的发展方向,许多地方政府支持将LED大屏替换原来的户外大牌,而且户外LED适合精准营销和互动营销;(2)联播网的商业模式提升媒体价值。 新高度:领先的户外LED广告运营商 公司将会坚持“内生+外延”战略整合户外LED大屏广告。从内生看,预计“千屏计划”潜在收入和净利润分别为14.6亿元、2.2亿元;从外延看,收购分时传媒获取了广告销售平台,后续看点是媒体资源的整合。因此,我们看好公司成长为领先的户外LED广告运营商,迎来盈利增长的黄金期。 风险提示 受宏观经济影响,户外LED广告行业出现下滑或衰退;收购标的业绩不达预期,商誉面临减值;户外LED广告销售不达预期,继续亏损或幅度变大。 看好长期成长性,首次给予“推荐”评级 若不考虑分时的并表,预计2013-15年EPS预测为0.26/0.43/0.62元,若分时14年并表,摊薄后的2013-15年EPS预测为0.26/0.87/1.08元。我们认为,从长期看,公司净利润规模将达4亿元(LED约1亿+千屏2亿+分时1亿),具备良好的成长性;短期看,公司有着强烈的收购动力,屏幕资源的外延收购值得期待,双轮驱动下潜力十足,首次给予“推荐”评级。

事项: 华谊兄弟公告:拟与公司另行确定的其他投资人共同组成“华谊兄弟投资方”作为一个投资主体,合计向美国Studio8公司投资1.2亿至1.5亿美元,购买美国Studio8公司的股权 评论: 投资Studio8,正式进军好莱坞 携手前华纳影业总裁,投资好莱坞制片公司。Studio8公司由美国知名制片人杰夫〃罗宾诺夫组建,设立在美国特拉华州,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。创始人杰夫〃罗宾诺夫曾在美国华纳兄弟公司工作,曾是旗下华纳影业的总裁,与多名著名导演合作多部大制作商业片,如《黑暗骑士》、《超人:钢铁之躯》等。投资Studio8公司后,华谊兄弟正式涉入到好莱坞商业大片的制作领域,同时获取了该公司制作电影的大中华区发行权,为合续商业大片的战略提供了丰富的片源支持。 全球化战略的重要布局。从2009年上市以来,华谊兄弟借力资本市场,逐步成为了国内最优秀的电影制作公司,成为了中国影视领域的一面旗帜,而公司需要在电影领域进一步突破,正面抗衡好莱坞电影,便需要进军好莱坞市场,从技术、制作水平、发行水平等领域学习和赶超对手,与好莱坞电影公司合作无疑是步好棋。 契合文化强国战略背景,看好华谊成为世界性的影视公司,重申“推荐”评级 大国文化崛起的必然潮流。我们认为,中国在迅速成为世界性强国潮流中,文化应该是最先打出去的拳头,在全球塑造强势文化地位,这需要诞生一批有世界性影响力的文化企业,环顾国内,最有可能代表国内文化进军全球的无疑是华谊兄弟等企业,可以说华谊进军好莱坞是一种必然,是中国大国文化崛起的必然潮流。或许,我们后续可能看到当年索尼大手笔收购哥伦比亚(CBS)唱片公司这样的壮举,中国文化资本在全球扩张才能冲向更广阔的市场空间。 预计2013-15年EPS分别为0.55/0.69/0.83元,对应PE为47/38/32倍,我们认为,华谊兄弟在多年的纵向、横向扩张后,已成为初具规模的影视娱乐集团,进军好莱坞后,电影制作实力将更上一层楼。回望华谊兄弟过去在电影领域的成功,我们相信华谊兄弟开拓进取的精神,有望成为世界知名的影视公司,重申“推荐”评级。

看好公司业绩再上新台阶,调高评级至“推荐” 预计公司2013-15 年EPS 预测分别为0.44/0.57/0.68 元(考虑此次新增股本摊薄后),对应PE 分别为35/27/23 倍。预计增发完成后,公司从2014 年进入业绩释放期,创业投资和艺术品投资将是驱动业绩增长的核心动力,财务费用减少也显著提升净利润。我们认为,考虑到明年业绩高增长,估值并不高,大股东资产注入可能兑现,存在催化剂,因此调高评级至“推荐”。

事项 百事通公告:公司推出中长期激励基金计划,以超额利润分享形式激励员工工作积极性。 评论: 激励计划利于业绩稳健增长 . 建立员工激励长效机制,提升股东利益。此次百事通中长期激励基金主要内容有三方面:(1)激励奖金池为每年计提前净利润增量的20%,即年度可计提的激励基金 =(当年计提前净利润-上年计提前净利润)× 20%;(2)个人分配标准定量化,绩效得分和层级乘数确定员工分配系数,以分配系数在公司总系数占比确定分配比例,体现多劳多得、能者多得的特点;(3)奖金提取高、中、基等不同层级的员工各有不同,高级管理人员更注重长期,每年滚动提取余额的1/3,而中层则分三年提取,每次1/3,基层员工一次性提取。可以看出,激励计划有以下意义和特点: 激励计划响应国企改革号召,探索股东和员工利益匹配机制。在国有企业股权激励停滞的背景下,这算作一种探索激励国有企业员工积极性的方式,在十八届三中全会后,国家提出国有企业改革,很重要一点就是解决激励机制又不造成资产流失,公司激励计划对全国的国有企业改革有积极的榜样意义。 激励计划有益长期业绩。由于业绩下滑便不享有激励奖金,促进公司每年保持业绩增长的积极性,股东利益和员工利益达到一致。 激励计划利于收购。如果业绩爆发性增长,则当年奖金提取较多,基于内生的每年增长比较有限,外延收购的额外利润是可分配的,也能促进利润的爆发性增长,所以激励计划可能驱动公司做外延收购。 维持“谨慎推荐”评级 . 维持公司2013-15年EPS预测分别为0.61/0.79/0.99元,对应PE为66/51/40倍,公司依托于上海这个改革的前沿平台,积极进取,陆续与微软、迪斯尼等巨头达成深度合作,在电视游戏、娱乐集团建设等方面有着巨大的发展机会,前景广阔,维持“谨慎推荐”评级。

事项: 省广股份公告:以5 7000万元的对价收购雅润文化传播有限公司100%股权,其中现金对价占比25%,即14250万元; 另外向不超过10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金19000 万元,本次交易总额为76000 万元。 双赢:广告布局日趋完善,毛利率有望继续提升。除了增厚业绩外,此次收购对公司媒体、客户拓展和外延战略产生重要影响:(1)公司原有资源主要是平面媒体,收购雅润文化后获得了电视媒体的广告代理资源,可以满足广告客户的多元投放需求;(2)公司原有客户类型多是直接广告主,而雅润文化主要客户为国际4A 广告公司,交易后有利于客户资源的深度整合;(3)雅润文化采取买断代理的经营模式,毛利率水平较高,2012 年为27.3%,尽管随着市场竞争日趋激烈,仍高于公司目前17%左右的毛利率水平,因此交易有利于进一步提升公司毛利率。 对价:比较理性。雅润文化2013-16 年业绩承诺分别为5720/6500/7500/8400 万元,对应2013 年PE 则为10 倍,预计交易2014 年完成,对应PE 为8.8倍,近年广告行业并购PE 在10 倍左右,因此对价比较理性。 外延再上新台阶,维持“推荐”评级 预计公司2013-15 年EPS 为0.71/0.95/1.31 元,对应PE 为52/39/28 倍,考虑此次交易,2014 年摊薄后的EPS 约为1.07 元,增厚业绩约12.6%,对应PE 为34 倍。收购雅润是公司近三年最大规模的并购,与我们年初“年内将有更大规模的并购”的判断一致,预示公司外延扩张迈上新台阶,从代理资源看,后续互联网领域的广告收购值得期待,更大的成长空间值得期待,维持“推荐”评级。

事项: 金亚科技公告:控股子公司深圳市瑞森思科技有限公司与东莞市远峰科技有限公司签署《采购框架协议》,远峰科技2014年将向瑞森思采购180万片电容式触摸屏,预计金额为1亿元人民币。 评论: 触摸屏获得大订单,助力明年业绩 贡献可观的利润规模。此次订单为180万片电容式触摸屏,虽然包括G+G和OGS结构,但以OGS结构为主,瑞森思单层多点OGS产品技术领先业内,单次曝光蚀刻实现多点触摸功能,因此净利率水平将略高,按8%的净利率推算,贡献净利润为800万元,预计占2014年利润比例达18%。 后续订单释放,2014年业绩有望高增长。搬迁至新工厂后,产能进一步提升,一期首批月产50万片生产线已经就位,第二批生产线就位后,月产能将达100万片,如果满负荷生产,年收入超过6亿元。此次大订单预示瑞森思单层多点OGS已逐渐获得市场认可,后续有望获得更多大订单,助力明年业绩高增长。 维持“谨慎推荐”评级 维持公司2013-15年EPS预测为0.06/0.17/0.21元,对应PE为152/50/41倍,我们认为:(1)公司推出股权激励方案后,业绩将快速增长,预计2014-16年利润CAGR为65.5%,成长性比较确定;(2)公司向消费电子转型后,游戏主题的OTT盒子已经开始销售,触摸屏业务也逐渐获得市场认可,都有望在2014年贡献业绩;(3)外延扩张有望更大突破,收购鸣鹤鸣和只是开始,可展望在游戏产业链上更大手笔的并购。因此,我们看好公司长期发展前景,维持“谨慎推荐”评级。

事项: 新文化公告:以600万元增资上海凯羿影视传播有限公司,持股比例为60%;另以1000万元增资哇棒(北京)国际传媒股份有限公司,持股比例为10%。 评论: 布局电影和广告业务,获取新的盈利支点标的:小制作的电影公司和优质的移动广告运营商。增资收购上海凯羿影视传媒有限公司相当于将著名制作人冯凯帅纳入麾下,冯凯帅是知名的新锐电影制作人,主要代表作品有《倾城之泪》、《公主的诱惑》、《男人如衣服》等,其中《倾城之泪》票房达4200万,《男人如衣服》也有近3000万票房。哇棒传媒是国内领先的移动广告平台开发商和运营商,客户资源丰富,服务客户超过500家,品牌类客户超100个,与海尔、联通、大众等知名广告主均有合作,2012年营业收入为1376万元,净利润为377万元。 目标:实现业务多元,创造多重盈利支点。收购凯羿传媒将使双方优势互补:(1)新文化快速进入了电影市场,有望成为新的盈利增长点;(2)凯羿传媒资金实力有限,获得新文化的资金支持,后续有望扩大电影的制作规模,制作更多优质电影,在电影市场大展拳脚。而参股哇棒传媒则是业务多元化布局的重要一步,移动广告有着广阔的发展空间,有利于公司构建新有盈利增长点。 对价:更重战略布局。公司的两笔投资均是战略性布局,收购凯羿影视是进军电影业务的重要一环,如华谊与冯小刚合作类传,“优秀公司+金牌制作人”模式有望成功复制;哇棒传媒2013-15年业绩承诺为750/1125/1687万元,对应2013年PE为13.3倍,对公司而言,小投资获得新业务是很值得的。 n迈出扩张步伐是很好的开始,迎来最好买入时点,维持“推荐”评级我们看好新文化的长期成长性,主要理由有三点:(1)业绩的能见度高,《一代枭雄》获得发行许可后,今年有望贡献1.8-2.0亿元收入,后续《结婚的秘密》、《更年期的战争》、《移动的枪口》、《谎言的背后》等电视剧均有望在四季度贡献收入,全年1.2-1.3亿元业绩的能见度高;(2)电视剧制作质量提升,与上市前主要客户为二三线卫视不同,公司电视剧已逐渐获得湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视和东方卫视等主流卫视的认可,制作精品化将推动公司业绩继续高增长,2014年大制作有《新封神榜》等;(3)公司已经开启外延扩张的步伐,在电视剧、电影、艺人经纪和广告等行业有望继续收购,以华策影视为榜样不断壮大。预计公司2013-15年EPS预测为1.31/1.63/2.01元,对应PE为32/26/21倍,公司“内生+外延”双轮驱动模式已经形成,成长空间巨大,目前是最好的买入时点,维持“推荐”评级。

业绩高速增长,符合预期乐视网前三季度实现营业收入13.65亿元,同比增长64.7%,归属母公司净利润1.84亿元,同比增长37.4%,EPS为0.23元,符合预期。从单季度看,Q3营业收入6.13亿元,同比、环比分别增长122.4%、49.6%,净利润0.68亿元,同比、环比分别增长55.7%、48.3%,业绩增速较上半年的28.7%大幅提升。 运营费用率降低,财务费用上升,广告业务高速增长公司前三季度加强了费用控制,营业税金、销售、管理等费用率分别同比下降3.9、2.2、0.7个百分点,但财务费用大幅提高,达0.82亿元,同比增长300%,由于超级电视生产和推广对资金需求较高,公司仍会保持较高负债,预计财务费用仍会较快增长。公司前三季度广告收入5.41亿元,同比增长106%,主要得益于乐视网的影响力提升,在ComScore和艾瑞9月份统计中,人均播放时长、月度覆盖人数等指标均排前三名,优质品牌广告主的数量增加,如阿迪达斯、尼康、费雪玩具等。我们认为,公司2013年广告收入将继续高速增长,预计收入达到8亿元。 乐视生态逐渐完整乐视致力打造的生态系统包括“平台+内容+终端+应用”,超级电视S40、X60和S50已经陆续推出,市场反应也非常理想,X60和S40均成为7月同尺寸智能电视销量冠军,收购花儿影视后,公司实现对上游内容的布局,乐视生态系统已经逐渐构建完整,平台价值将不断显现。 风险提示业绩不达预期;超级电视销量不达预期。 维持“推荐”评级预计公司2013-15年EPS为0.35/0.49/0.67元,对应PE为108/77/57倍,我们认为,乐视网搭建的互联网电视平台已经初见影响力,随着后续内容、应用不断完善,平台的价值将不断释放,成长的潜力巨大,维持“推荐”评级,维持50元目标价,对应400亿元市值。