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岳鑫

国泰君安

研究方向: 交运行业

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工作经历: 证书编号:S0880514030006,曾供职于国信证券研究所....>>

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中海发展 公路港口航运行业 2011-08-18 7.17 -- -- 7.32 2.09%
7.39 3.07%
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盈利同比下滑30%,业绩略低于预期 2011年上半年,公司实现主营业务收入62亿元,同比增长11%;每股收益0.20元,同比下滑30%。扣除非经常性损益后每股收益0.17元,略低于我们0.19元的预测。原因在于沿海COA合同对燃油成本的转嫁能力低于我们的预期。 新船交付推动收入稳定增长,COA合同降低业绩弹性 上半年,公司收入增长源于运力规模的大幅增长。公司上半年运力规模同比增长23%,运输周转量增长30%。由于执行COA合同,公司上半年运价水平略好于市场。但这也意味着如果未来市场运价反弹,公司业绩弹性也将相对较低。 COA合同难以有效转嫁燃油风险 上半年,公司主营业务成本同比增长24%,源于燃油成本大幅增长30%。虽然公司的部分COA合同包含燃油附加费调整条款,但由于触发条件较为严格,燃油风险难以有效转嫁。上半年,公司主业毛利率为15%,同比下滑9个百分点。 资本开支压力较大,财务费用快速增长 今明两年将是公司新船投放的高峰期,运力规模将增长60%左右。公司预计今明两年资本开支规模将达196亿元。公司于上半年发行39.5亿元A 股可转换公司债券,并新增27亿元短期借款。上半年财务费用同比增长92%。 维持“谨慎推荐”评级 今明两年公司处于运力交付高峰,业绩增长将来源于运力规模的快速增长。预计公司2011-2012年业绩分别为0.36元与0.51元。 公司的业绩弹性相对较低。一方面,油运需求缺乏弹性,供需局面短期难有改善。另一方面,沿海市场竞争格局将可能导致运价难有大幅反弹。 长期来看,公司有两方面的经营风险。(1)货主造船将可能影响公司的沿海市场份额,并降低公司的运价谈判能力;(2)十二五期间中国船东的油轮订造规划,将影响未来公司战略走向。
上海机场 公路港口航运行业 2011-07-26 12.86 -- -- 13.21 2.72%
13.21 2.72%
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维持“谨慎推荐”评级 公司目前在T1和T2间的三纵三横连廊处新增部分商业面积(大概5-6千平米),预计下半年完成招租,2012年体现收益。由于该商业区位于隔离区外,且定位低端零售餐饮业务,因此平效水平预计较低。 我们维持上海机场2011年EPS 为0.73元/股的盈利预测。 我们的盈利预测较市场偏低的原因在于: (1) 我们对上海机场2011年的业务量增长预测较为保守。考虑到世博的高基数与日线客流的下降,我们假设2011年浦东机场起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长4.8%。 (2) 我们对浦东航油2011年盈利水平预测较市场偏低。上半年国际航油价格的持续飙升,使浦东航油获得超额收益。随着下半年国际油价波幅的收窄,预计浦东航油投资收益将回归正常水平。虽然我们对上海机场今年的业绩预测较市场偏低,但对于公司未来三年的业绩增长,我们较为乐观。目前公司股价13.44元/股(2011-7-22),2011年动态PE 18倍,估值较为合理。考虑到上海机场已步入资产注入时间窗口,维持“谨慎推荐”评级。
中海集运 公路港口航运行业 2011-07-04 3.66 -- -- 3.71 1.37%
3.71 1.37%
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评论: 2011年二季度欧美航线集运运价持续低迷。未来两个月载运率的逐步提升,将推动运价步入传统的旺季提价周期,但业绩同比大幅下滑已成定局。我们将公司2011年EPS 由0.20元下调至0.06元。旺季涨价将可能刺激市场对集运业的关注度,但盈利普遍下调,尤其是上半年亏损,将令反弹空间有限。维持“谨慎推荐”评级,预计四季度有望淡季不淡,建议在三季度末根据估值再作判断。建议投资者在估值接近重置价值后,结合当时的运价判断,寻找买入时机。
中海集运 公路港口航运行业 2011-05-02 3.98 -- -- 4.25 6.78%
4.25 6.78%
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2010年集运业呈现明显的“反季节性”特征,但2011年季节性将回归正常。我们预计5月开始,需求旺季将带动运价上行。 据悉,部分航运公司宣布了五月欧美航线的涨价计划。 欧线:部分船公司宣布了五月份的涨价计划,幅度在200美元/TEU左右。 美线:自5月1日起,至美西口岸集装箱运费上调400美元/FEU,至美东口岸则上调600美元/FEU,燃油附加费将按情况浮动。目前已有部分船公司计划在五月份再度上调市场运价,幅度在100~150美元/FEU左右。 需要提醒的是,实际提价幅度可能与集运公司宣布的涨价计划存在一定差距--涨价计划的实施情况与航线船舶载运率高度相关。 为了客观反应外部环境的变化,我们于3月25日对中海集运盈利模型中的关键假设进行调整,将公司2011年EPS预测由0.31元下调至0.20元。目前股价4.42元/股,动态PE22倍,维持“谨慎推荐”评级。
中远航运 公路港口航运行业 2011-04-29 7.53 -- -- 7.92 5.18%
7.92 5.18%
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中远航运公布2011年一季报,实现净利润8316万元,同比增长57%。每股收益0.05元。由于公司前期已经披露了业绩快报,所以业绩符合市场预期,但略低于我们前期一季度EPS 0.06-0.07元的预测。我们过去预期中远航运2011年盈利将大幅提升,但是鉴于过去四个月复苏环境的意外变化,我们大幅下调2011年的盈利增速至24%。我们预计上半年EPS 为0.07元,三季度业绩开始回升。 一、经营环境未能如期改善 由于诸多外部因素低于预期,令运价复苏延迟,而成本上升过快并且难以传递,导致我们下调2011-12年盈利预测。 成本快速上升是盈利复苏的最大障碍。 油价意外快速走高,对二季度业绩的冲击较大。去年中远航运船用重油平均采购价470美元/吨,目前已经上升至近680美元。按照去年35万吨油耗测算,单季度燃油成本增加约1亿元。由于长航线的燃油成本会延迟体现,我们预计二季度燃油成本将出现环比大幅上升。 运价方面,公司实施了利润导向的定价策略,中国设备出口的稳定增长也提供了良好的需求支持。然而,由于干散货、集装箱和汽车船的运价均低于预期,客观上也妨碍了多用途船的运价上升。 2010年四季度和三季度中远航运收入分别为12.14亿和11.63亿元,2011年一季度为11.19亿元,收入环比的小幅下滑,表明运价复苏较为艰难。 3月克拉克松统计1.7万吨多用途船期租从去年12月10750美元小幅下滑至10000美元,反映了外部环境对多用途船运价提升的制约。我们预计二季度多用途船市场的整体期租水平将继续下滑,三季度有望回升。 二、管理层的努力将在三季度开始初见成效 尽管外部经营环境未达预期,但我们预计管理层的努力,将在三季度开始初见成效。燃油附加费的征收有利于对冲油价风险,公司积极推进燃油附加费的征收,预计将取得了不错的实施效果。从我们了解的情况看,出口航线有望实现约50%的征收比例,预计三季度可以对冲40%-50%的燃油成本提升, 从而带动三季度盈利的环比回升。预计一季度的燃油成本上升滞后在二季度反映,而二季度征收的燃油附加费部分滞后到三季度体现,导致二季度成为全年盈利低点。 中远航运的财务管理能力依然表现出色,充分利用了有限的负债空间分享人民币升值的收益。公司去年末继续增加美元负债,同时去年收购广远资产也带来了折合近5亿元人民币的低成本美元负债。一季度公司财务费用同比下降接近1400万元,体现了财务管理的水平。根据我们的测算,人民币升值今年有望给公司带来6000-8000万元的汇兑收益。 此外,中东和西非国家的政治局势动荡,客观上对下半年乃至明年的海外工程带来了一定的政治风险。幸而公司过去几年把握了金融危机的机会大力推进运力更新计划,新船的船型足以适应欧美航线的需要。我们了解公司正在努力建设更为均衡的航线网络,随着这一战略的实施,抗风险能力将大大提升。 三、下调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级 为了客观反应外部环境的意外变化,我们下调公司2011-12年的每股收益至0.25元和0.41元。而原来我们预测2011年就可以实现0.41元的每股收益,换言之,盈利复苏可能比我们去年底的预测延迟一年。 中长期看,我们仍然预计中远航运未来三年将完成船队结构的战略性调整,并将成为中国先进制造业产业升级的主要承运人。公司不仅可以分享航运业的周期性温和复苏,还会伴随高端制造业向中国转移的结构性机会, 成为全球大型成套设备运输的王者。 盈利复苏的延迟,令预测PE 显著提高,抑制短期股价的表现。但是从长周期的趋势角度,未来三年的复苏趋势没有改变。维持“谨慎推荐”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2011-04-26 13.90 -- -- 14.03 0.94%
14.03 0.94%
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建议持有,维持“谨慎推荐”评级 我们维持上海机场2011年EPS为0.73元/股的盈利预测。 我们的盈利预测较市场偏低的原因在于: (1) 我们对上海机场2011年的业务量增长预测较为保守。考虑到世博的高基数与日线客流的下降,我们假设2011年浦东机场起降架次同比增长3.8%,旅客吞吐量同比增长4.8%。 (2) 我们对浦东航油2011年盈利水平预测较市场偏低。2011年以来,国际航油价格快速飙升,国内出厂价虽同步调价,但幅度偏低,浦东航油国内航油业务亏损将可能加大。 我们于2011年1月上调了公司评级。目前公司股价14.74元/股(2011-4-22),2011年动态PE 20倍,估值较为合理。考虑到上海机场已步入资产注入时间窗口,建议投资者继续持有,维持“谨慎推荐”评级。
中海集运 公路港口航运行业 2011-03-31 4.58 -- -- 4.73 3.28%
4.73 3.28%
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2010年集运业创历史第二盈利高峰 2010年公司实现营业收入348亿元,同比增长74.7%;净利润39亿元,每股收益0.36元,扣除非经常性损益后为0.34元/股,与我们的业绩预测一致。 运价大幅提升是2010年集运业扭亏的主因 2010年公司完成箱量同比仅增长6.9%,而平均运费同比增长65.5%。我们认为运价大幅提升源于两个原因:(1)欧美消费复苏驱动集运需求明显回升;(2)2010年集运市场供需调整季节性错位。而这也正是2010年一季度淡季运价很高,三季度却旺季不旺的根本原因。 2011年公司运力将增长19%,船队大型化加速 2011年,公司将有6艘14100TEU和3艘4700TEU的船舶交付使用,总运力增长19%。2012年,将有2艘14100TEU和5艘4700TEU船舶交付使用,总运力增长8%。其中,公司8000箱以上大船运力规模将在未来两年中增长70%。船队大型化将提升公司在欧美航线市场中的竞争力。需要提示的是,虽然2011年集运全行业供需均衡,但欧美航线市场可能存在局部供需失衡。 燃油价格飙升影响2011年盈利 2010年公司燃油成本约80亿元,占营业成本的25%。2011年一季度燃油价格均值较2010年均值上涨29%,大幅超出了我们的预期。我们于3月25日将公司2011年EPS由0.31元下调至0.20元。集运业2011年盈利水平将可能明显低于市场预期。 运价或将快速回升,建议波段操作 随着春节后出货量的逐步恢复,集运运价将可能马上迎来快速回升,但全年盈利可能明显低于去年水平。建议投资者波段操作,维持“谨慎推荐”评级。
中国远洋 公路港口航运行业 2011-03-31 10.03 -- -- 10.43 3.99%
10.43 3.99%
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业绩略低于我们预期,与增加拨备有关 2010年中国远洋每股收益0.66元,扣除非经常性项目后0.60元,略低于我们的预测,与公司增加干散拨备有关。分红预案为每股分红0.09元。 集运--去年大幅改善,今年料将下滑 受益于需求低基数反弹以及货量反季节表现,2010年集运运价大幅提升。但由于今年油价大幅上涨,而需求增速放缓,预计集运盈利将出现明显下滑。 运力投放方面,中远集运2010年期末运力为61.4万TEU,2011年将增加7万TEU,2012年增加13.5万TEU。运力投放节奏与我们对运价走势预测一致。 干散货--增加拨备,锁定23%营运天 经过了2010年的反弹,2011年干散货航运的经营环境尤为严峻。 采取两项举措应对市场低迷:1、未来12个月BDI 假设下调为2200点,租船合同预提负债11.8亿元,比三季报多计提5亿元;2、锁定今年23%营运天。 但由于租船数量环比只是小幅下降,预计今年上半年该业务面临亏损压力。 物流业务--继续专注高端,有待增加投入 按照我们的估算,中远物流自身价值在250亿元以上。未来中远物流能否取得高速的发展,很大程度上取决于战略规划和平台投入。 下调2011年盈利预测至0.34元/股 我们把BDI 均值假设从2600点下调至2100点,同时考虑集运上半年运价低于预期,油价上行超过我们的假设,下调2011年中国远洋EPS 预测至0.34元。 由于市盈率过高,投资者须关注短期风险,尤其是上半年盈利将低于预期。不过从分业务市值角度分析,公司估值尚属合理。
中海集运 公路港口航运行业 2011-03-28 4.70 -- -- 4.77 1.49%
4.77 1.49%
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8000箱以上大船交付出现放缓迹象: 2011年全市场8000箱以上大船计划交付84艘。其中,3月至7月是大船计划交付高峰,占全年交付计划的60%。从3月份大船的交付情况来看,似乎交船速度有所放缓。但目前我们尚不能因此判断欧美航线运力供给压力小于预期,仍需继续跟踪观察。 (1)淡季的短期延期。淡季因素可能导致集运公司短期推迟接船,但实际上船只可能已完工,随时可以交付运营。 (2)跨年度延期仍较少。根据我们的跟踪,截止3月23日,共有9艘大船调整了交付时间。其中,仅有3艘大船将交付时间由2011年延期至2012年及以后。(我们的运力供给测算模型中,假设27%的大船将跨年度延期) (3)统计更新滞后。Clarkson对船舶数据的更新,将较实际情况存在一定的滞后。
上海机场 公路港口航运行业 2011-03-22 13.35 -- -- 14.48 8.46%
14.48 8.46%
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由于核泄漏事件尚在不断变化中,同时我们对浦东机场2011年业务增长假设较为保守,暂不调整公司业绩预测,维持上海机场2011年EPS0.73元的预测。 考虑到本次事件对航空需求的影响有望于2012年恢复,对上海机场的内在价值影响有限,同时上海机场已进入资产注入的时间窗口,维持“谨慎推荐”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2011-03-01 13.48 -- -- 14.71 9.12%
14.71 9.12%
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业绩大幅增长,源于低基数与世博效应 公司公告2010年年报,实现营业收入41.86亿元,同比增长25.40%;归属母公司所有者的净利润13.11亿元,实现每股收益0.68元,同比增长83.78%。 若剔除浦东航油的投资收益,归属于母公司所有者净利润同比增长92.90%。 公司2010年业绩大幅增长源于低基数效应与世博效应。 虹桥分流压力倒逼资产注入进程 2010年浦东机场实现飞机起降332,127架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,分别比去年同期增长15.36%、27.12%和26.92%。 国内业务:虹桥机场二期启用后,上海重归“一市两场”。世博后,虹桥机场对浦东机场国内业务的分流压力逐渐显现。 国际业务:浦东机场的国际业务已恢复至危机前水平,2011年航线结构将开始逐渐好转。 航油价格2010年温和波动,浦东航油盈利稳定 2010年浦东航油盈利7.51亿元,同比增长64.7%。2010年公司对浦东航油的投资收益约占上海机场净利润的26.4%。由于2010年国际航油价格波动较为温和,浦东航油的盈利能力回归正常水平,符合预期。 未来,国际航油价格的快速单边波动,以及国内航油出厂价的延期调价,都将可能影响浦东航油的盈利能力。 维持“谨慎推荐”评级 我们调整公司2011-2012年的业绩预测至0.73元与0.83元,对应PE为19.7倍与17.3倍。考虑到资产注入的时间窗口临近,我们于1月初上调了上海机场的投资评级至“谨慎推荐”。建议投资者关注上海机场的交易性机会,但对于资产注入增厚幅度不宜预期过高。
上海机场 公路港口航运行业 2011-01-07 12.30 -- -- 13.48 9.59%
14.71 19.59%
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估值风险已有效释放 我们于2010年3月初提示上海机场估值风险,并下调上海机场评级至“中性”。目前,上海机场的估值风险已有效释放。 资产注入可能成为股价短期催化剂 我们无法得知资产注入的具体时间,但我们猜测公司可能于近期启动相关事项。 第一,上海世博会闭幕,公司与机场集团得以有精力继续完成股改承诺。第二,虹桥机场的分流压力逐渐显现。第三,内外航收费并轨的时间倒逼。 资产注入增厚幅度应在15%以内 由于虹桥机场二期的投资回报率较低,我们认为上海机场的资产注入较为中性,难以大幅提升公司的内在价值。 根据我们的测算,虹桥机场与浦东国际货站51%股权的打包注入,应可以实现市场所预期的业绩增厚,但增厚幅度可能较为有限,应在15%以内,不宜预期过高。 2011年业绩存在超预期可能 由于上海世博会的脉冲式增量贡献,2011年上海两场的业务量增速将较有压力,航空主业盈利增长将较为有限。但由于非航业务弹性较大,且与业务量并非线性相关,公司2011年非航业务收入仍存在两位数增长的可能。 关注短期交易性机会,上调评级至“谨慎推荐” 目前上海机场的估值风险已有效释放,资产注入将可能成为公司股价的短期催化剂,建议投资者关注。由于资产注入难以大幅提升公司的内在价值,我们认为应属交易性机会。上调上海机场评级至“谨慎推荐”。
厦门空港 航空运输行业 2010-11-01 16.78 -- -- 17.54 4.53%
17.54 4.53%
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公司公告2010年三季报,实现营业收入2.14亿元,同比增长13.16%;归属母公司所有者的净利润0.75亿元,实现每股收益0.25元,同比下滑26.47%。公司3季报业绩符合预期,业绩大幅下滑源于去年3季度的非经常性损益。公司于09年上半年向控股股东空港集团出售资产(子公司机电公司100%的股权和广告公司60%的股权),产生的评估增值为公司09年3季度带来一次性投资收益0.08元/股。 我们维持厦门空港2010-2011年EPS为0.96元、1.09元,对应动态PE分别为18倍和16倍,估值合理。厦门空港拥有一支令人放心的管理团队。优秀的成本管理能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱,并在大盘释放系统性风险时起到防御作用。我们维持厦门空港“谨慎推荐”评级,建议投资者逢低收集。
中海发展 公路港口航运行业 2010-10-27 10.85 -- -- 12.60 16.13%
12.60 16.13%
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业绩符合预期,四季度或有船舶处置收入 公司三季度实现每股收益0.14元,扣除非经常性损益后0.133元,略低于我们0.15元的预测。 公司中报曾经估计下半年将处置3艘旧船,如按计划实施,我们估计可以为四季度额外贡献0.01-0.02元的每股收益。 “国油国运”政策缓冲了油轮运价压力上半年公司外贸油千吨海里运价21.9元,8月份跌至18.3元,跌幅远小于市场水平。在市场低迷期间,“国油国运”政策有利于缓冲业绩压力。 近期中东-远东航线VLCC的期租水平在5000美元/天左右横盘颇久,我们预计11-12月油轮运价将出现较大幅度的反弹,但是对公司2010年业绩的贡献不大。 沿海电煤运量和运价回升,预计明年COA合同价平稳 三季度沿海电煤运量有所回升,其中8月份运量582万吨,明显高于上半年481万吨的月度均值。 进入10月份以来,伴随着煤价的上涨,沿海电煤现货运价快速拉升,目前已经高于全年包运合同价格。按照我们的初步判断,明年的COA运价与今年很接近。 不排除进一步扩张运力的可能 考虑到中国的石油运输战略和公司发展战略,存在进一步扩张运力的可能。十二五规划对“国油国运”的安排,或将影响未来公司战略走向。 进入扩张高峰期,维持“谨慎推荐”评级 预测2010-11年每股收益0.56和0.61元。我们预计未来两个月油轮运价将大幅反弹,电煤运价将维持强势,“谨慎推荐”。未来战略与能力匹配是关键所在。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名