盈利预测和估值:下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.81元、0.98元,对应PE分别为45.9倍、21.8倍、18.0倍。我们认为公司即将进入快速成长阶段,维持公司“增持-A”评级,预计6个月目标价为21元。 风险提示:1)湿法脱硫建造业务继续萎缩;2)BOT项目投入运营的时间进度慢于预期

报告摘要: 净利润同比增长2.91%,基本符合预期:2012年上半年,公司实现营业收入1.81亿元,同比增长40.41%;营业利润为4465万元,同比增长2.85%;归属于母公司的净利润为3860万元,同比增长2.91%,全面摊薄后的每股收益为0.16元,公司业绩基本符合预期。 传统锅炉点火设备增长较慢,毛利率维持稳定:2012年上半年,公司传统的锅炉点火业务实现收入1.22亿元,同比下降1.27%。其中烟风道点火系统、双强少油点火系统、传统燃油(气)点火系统收入分别为4192万元、2750万元、1225万元,同比增速分别为-6.08%、0.81%、-1.16%。公司传统点火设备主要用于电力行业,受到火电投资增速放慢影响,导致传统点火设备增长缓慢。 公司特种燃烧系统实现收入4018万元,同比增长2.61%。特种燃烧系统主要用于化工、冶金、垃圾处理等行业,公司加大了该类行业的拓展力度,目前该类业务增长比较缓慢。 公司锅炉点火设备毛利率为48.99%,较去年同期提升了1.09个百分点。 新增节能环保配套工程业务,目前毛利率较低:2012年公司开始承接节能环保项目配套工程,上半年实现收入5410万元。新增节能环保项目配套工程业务,是公司收入增长的主因。由于配套工程业务毛利率为较低,上半年毛利率为8.69%,对公司整体盈利贡献较小。 积极开拓新业务领域:考虑到传统业务存在下滑风险,公司加大了新产品的开发力度,积极拓展化工、冶金、垃圾等领域点火系统。此外,公司收购了武汉华是公司,借助该公司进入火电厂烟气净化领域。公司利用募投资金投入的垃圾焚烧发电项目,有望在2012年底到明年投入运营。短期内,公司可能保持稳定增长,长期看,公司新业务的发展值得期待。 盈利预测与投资评级:根据中报,小幅下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.32元、0.40元、0.46元,对应PE分别为25.7倍、20.6倍、17.9倍,维持公司“增持-B”评级。下调目标价位至9元。 风险提示:市场竞争加剧,致传统业务毛利率下滑;新业务的拓展进度较慢

维持“买入-B”评级。小幅下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为1.80元、2.39元、3.00元,下调幅度分别为10%,6%,6%,对应PE为34.1倍、25.7倍、20.4倍。短期内,受到资源化产品价格下降的影响,公司资源化产品业务收入可能下滑。长期看,受到产能释放以及公司产品线的调整等多因素利好,预计公司仍将保持稳定增长,公司龙头地位有望日益巩固,维持公司“买入-B”评级。

报告摘要: 净利润同比增长14.69%。2012年上半年,公司实现营业收入3.70亿元,同比增长9.04%;营业利润为8222万元,同比增长12.68%;归属于母公司的净利润为7248万元,同比增长14.69%。全面摊薄后的每股收益为0.25元,公司业绩略低于预期。 低氮燃烧业务增长迅速,余热回收利用业务收入下滑致业绩略低于预期。受益于火电厂脱硝市场的启动,公司低氮燃烧业务实现收入1.35亿元,同比增长51%,成为公司核心利润来源。低氮燃烧业务的毛利率为33.01%,较去年下降了4.21个百分点。 由于市场竞争加剧以及合同工期影响,余热利用业务实现收入6326万元,同比下降39.16%。余热利用业务毛利率为34.26%,较去年提升了4.47个百分点。等离子体产品业务维持稳定,收入为9963万元,同比增长2.03%,毛利率为50.31%。 2012年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为6373万元。经营活动现金流好于以往季度。 三季度开始有望重拾快速增长。三季度到四季度是公司业务结算的高峰期,预计公司低氮燃烧器业务将继续保持快速增长,余热利用业务有望回升。受益于火电脱硝市场的启动,我们认为2013年-2014年,公司低氮燃烧器业务仍将保持快速增长。我们看好公司未来两年的成长性。 维持“增持-A”评级。根据中报,小幅下调公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为0.94元、1.21元、1.41元,对应PE分别为28.6倍、22.3倍、19.1倍。我们认为三季度开始,公司盈利将继续保持快速增长,给予公司2012年30倍市盈率,预计6个月目标价为28.23元,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,导致公司毛利率下滑幅度低于预期

净利润同比增长29.19%。2012年上半年,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长31.64%;营业利润为3159万元,同比增长24.46%;归属于母公司的净利润为2794万元,同比增长29.19%,全部摊薄后的每股收益为0.29元,基本符合预期。2012年二季度单季,公司收入和净利润分别为1.00亿元、1788万元,较一季度环比增长56.47%、77.87%。 环保工程业务保持稳定增长。2012年上半年公司各项业务中,环保工程、环保设备、运营服务收入分别为1.18亿元、3873万元、719万元,分别同比增长20.68%、55.86%、275.70%。公司于去年三季度到四季度陆续获得多项垃圾渗滤液订单,并在今年开始陆续结算,导致公司环保工程业务保持稳定增长。环保工程业务毛利率为46.02%,较去年同期提高了4.84个百分点。环保运营业务中,今年新增了珠海、六盘水项目,导致运营业务收入出现大幅增长。 预计垃圾渗滤液业务仍保持稳定增长,餐厨垃圾有望有实质进展。2012年至今,公司陆续获得垃圾渗滤液项目订单约1.24亿元。由于垃圾渗滤液项目集中在下半年进行招投标,下半年公司仍有望持续获得订单,预计垃圾渗滤液业务将保持稳定增长。公司在餐厨垃圾处理业务方面的人员储备和技术储备已经基本完成,下半年公司有望在餐厨垃圾业务方面获得实质进展。此外,公司表示将继续加大浓缩液处理技术、厌氧消化处理技术、脱氨技术、土壤修复技术等的研究,为新业务的开展做技术储备。 维持“增持-A”评级。盈利预测中,暂不考虑餐厨垃圾等业务,预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.69元、0.84元、1.04元,对应PE分别为31.4倍、25.6倍、20.7倍。我们看好公司长期发展,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:渗滤液项目招投标进度慢于预期;市场竞争激烈导致毛利率下滑。

计划增资嘉兴德达公司。公司公告,计划以现金3018万元增资入股嘉兴德达资源循环利用公司(嘉兴德达),其中937万元计入注册资本,其余2081万元计入资本公积。本次增资完成后,公司将持有嘉兴德达51%的股权,其余49%的股权由5位自然人持有。 通过此次收购,可进一步开拓公司在浙江省的市场。嘉兴德达成立于1997年,经营危废主要有线路板蚀刻液、电镀废液及废泥、废涂料染料包装等,主要生产铜、镍、铅、锡、锌等无机盐产品。根据《浙江省危险废物经营单位名单》,嘉兴德达的经营规模为9000吨/年,与浙江省同类企业相比,其处理规模属于中等水平。嘉兴市及周边区域可收集工业危险废物的市场广阔,公司尚未在浙江省开展业务。通过此次增资,公司可借由嘉兴德州进入浙江省危废处理市场,进一步提升公司在外省的市场份额。 计划采用BOT模式承担深圳市福永处理厂二期工程。公司公告,公司将承担深圳市河道淤泥福永处理厂二期工程-污泥固化填埋场工程项目,计划采用BOT模式。其中污泥保底供应量为600吨/日,运营期限暂定为5年。在本项目开始商业运营至政府方工程竣工结算核准之日起6个月内,服务单价暂定为172.06元/吨。工程竣工结算完成后,如政府方6个月内未能核定实际结算支付单价,第7个月起至政府方核定明确单价为止,服务单价按照215.21元/吨执行。该项目的工程造价,尚未最终确定。按照保底处理量和服务单价,初步测算,该项目完全投入运营后,保底年收入约3407万元。 维持盈利预测和“买入-B”评级。本次增资嘉兴德达以及承担福永BOT项目,对公司盈利贡献较少。暂不调整公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为1.97元、2.52元、3.17元,对应PE分别为29.9倍、23.3倍、18.5倍。公司是广东省危废处理行业的龙头企业,公司IPO后资金充裕,后续可能继续通过收购的方式在其他省份进行扩张。我们看好公司在工业危废以及市政废物行业的长期发展,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:市场竞争过于激烈;项目投产进度慢于预期

环保剩余股权的注入以及其他环保资产的整合,是长期看点。 维持“增持-A”评级。暂时维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,对应PE分别为34.4倍、26.5倍、24倍,维持“增持-A”评级。

报告摘要: 立足于废物的资源化利用与处理处臵。公司业务主要包含了工业废物的资源化利用、工业废物/市政废物的处理处臵、再生资源利用及配套发展的环境工程服务与贸易。2009年-2011年,公司收入和净利润的复合增长率分别为34.07%、37.15%。 业务网络广、资质全,计划向金属尾矿、家电回收、深加工领域发展。 在工业固废领域,经过十多年的发展,公司在深圳、惠州、昆山等地建立了成熟的处理基地,业务网络覆盖了珠三角、长三角、粤北、粤西等地区,与上万家客户形成了合作关系。未来,公司计划继续对现有基地进行扩产,并加快在广东其他地区的扩张进度。此外,借由粤北危废中心项目、清远废旧家电项目,公司业务领域向金属尾矿、废旧家电发展,产业链更加完善。公司目前具有两条深加工的生产线,用于生产TBCC和阴极铜,未来公司可能向贵金属提取方向发展。 规模效应明显,更易获得市场,龙头地位日益突出。 根据不完全统计,目前广东省具有危废处理资质的企业合计处理规模约283万吨/年,其中40%的处理规模集中在前十家企业里,市场分散。公司业务领域和处理规模仅次于深圳市危险废物处理站公司。随着公司自身产能的扩张,龙头地位更加明显。我们认为,具有一定处理规模的企业,能更好的发挥规模效应和协同效应。随着行业竞争加剧以及行业标准日益规范,工业危废的处理能力可能更加集中。凭借公司已有的收运体系及处理规模,在未来的竞争中,公司更容易获得市场份额,更容易吞并处理能力偏低的小企业。 市政废物领域具备多个项目经验,后续可能继续扩张。 市政废物领域,公司业务包含了生活垃圾、污泥处理、填埋气发电、建筑垃圾各方面,在湖南、昆明等地均有市场。预计“十二五”期间,市政废物的处理及综合利用将快速发展,市政废物领域后续可能继续保持快速扩张。 首次给予“买入-B”评级。 预计2012年-2014年全面摊薄后的每股收益分别为1.97元、2.52元、3.17元,净利润的复合增长率26.98%。考虑到公司持续的成长性以及可比公司估值水平,给予公司2012年32倍市盈率,预计6个月目标价为63元,首次给予“买入-B”评级。 风险提示:宏观经济下行背景下,产品销量低于预期;新项目进展低于预期

预计本次收购对公司2012年的业绩增厚幅度在7%左右。假设福隆矿业51%股权在2012年全部并表,预计2012年-2014年每股收益分别为0.57元、0.85元、1.13元,增厚幅度分别为7.46%、6.20%、4.46%。对应PE分别为25.5倍、16.9倍、12.7倍。公司订单充裕,2012年处于业绩释放阶段,不考虑本次收购,预计公司2012年-2014年PE分别为27.4倍、18.0倍、13.3倍,公司估值低于行业均值。维持公司“买入-A”评级。

维持“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,若考虑远达环保剩余股权注入,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.43元、0.54元、0.60元,对应PE分别为28.4倍、22.4倍、20.3倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场竞争过于激烈,导致毛利率下降

报告摘要: 一季度净利润同比增长4.18%。2012年一季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比下降7.74%;营业利润为3573万元,同比下降10.43%;归属于母公司的净利润为3682万元,同比增长4.18%,折合每股收益0.17元。公司业绩略低于预期。 可能由于除尘业务下滑导致整体收入微降,毛利率稳中有升。我们推测公司收入出现下滑,可能是由于一季度是工程结算的淡季,脱硫脱硝EPC工程并未大量贡献收入。由于受到除尘器行业需求逐渐趋于稳定的影响,公司除尘器业务可能有所下滑。一季度公司整体毛利率为24.91%,较2011年提升0.75个百分点。 期间费用合计同比增长7.37%。2012年一季度,公司销售费用、管理费用同比增长12.23%、3.89%。公司增加了部分贷款,导致公司财务费用同比增长86.28%。三项期间费用合计同比增长7.37%。 计入当期损益的政府补贴增加,致净利润微增。一季度计入当期损益的政府补贴有所增加,导致营业外收入增加约307万元,同比增长91.51%。营业外收入增长,导致公司净利润略有增长。 多行业脱硫脱硝启动,市场份额有望继续提升。继火电厂出台新的排放标准后,钢铁、水泥等行业的排放标准可能陆续提高。在此背景下,预计公司脱硫脱硝EPC业务将重拾高增长。预计公司除尘业务将保持稳定。公司加大了西部地区的开发力度,并在印度建立子公司开展海外业务。此外,公司继续以事业部的形式,开展火电脱硫脱硝、烧结机脱硫、水泥脱硝等业务,公司市场份额有望继续提升。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元,对应PE分别为16.8倍、14.6倍、12.9倍,维持“增持-A”评级。 风险提示:市场竞争过于激烈致毛利率下降,参与者过多致市场份额下降

报告摘要: 2011年净利润同比下降20.27%,拟资本公积金转增股本。2011年,公司实现营业收入3.21亿元,同比下降4.43%;营业利润为8835万元,同比下降12.13%;归属于母公司的净利润为7611万元,同比下降20.27%,折合每股收益0.47元。公司业绩略低于预期。收入下滑以及管理费用增长,是业绩下滑的主因。公司拟以总股本16040万股为基数,实行资本公积金转增股本,每10股转增8股。 新签订单开工进度较慢,导致收入增长不达预期。2011年公司合计新签订单13.6亿元,由于项目开工进度较慢,导致公司整体收入增长慢于预期。其中密闭矿热炉业务实现收入2.75亿元,同比增长33.52%;石灰窑项目实现收入4137万元,同比下降67.33%。在公司签订的大型项目中,内蒙古港原项目、新疆圣雄项目在2011年分别完成项目的36.71%、13.55%,安徽腾龙铁合金项目由于前期土建工程未完工,该项目2011年尚未开工。 公司综合毛利率下降2.6个百分点,矿热炉业务毛利率有望回升。2011年,密闭矿热炉业务毛利率为42.97%,较上年同期下降了7.72个百分点。预计公司矿热炉业务主要来自于2011年新签订单,年报显示新疆圣雄、内蒙古港原项目2011年的毛利率分别为45.72%、49.70%,预计矿热炉业务整体的毛利率将会提升。石灰窑项目的毛利率为16.78%,较上年同期下降了12.85个百分点。我们推测,可能是由于公司将石灰窑业务推广到电石以外的行业,导致整体毛利率下降。 2012年一季度净利润同比增长35.47%。2012年一季度,公司实现收入6803万元,同比增长116.75%;营业利润为1606万元,同比增长31.47%;归属于母公司的净利润为1417万元,同比增长35.47%,折合每股收益0.09元,基本符合预期。2011年新签订单逐渐结算,导致收入翻倍增长,由于营业成本以及管理费用增加,导致利润增长慢于收入。一季度单季的毛利率为28.71%,我们推测可能是由于个别项目所致。 预计2012年是盈利拐点,新业务正在进行前期投入。2011年新签未结算订单约10.9亿元,4月份公司再获新疆圣雄4.5亿元的石灰窑项目订单。公司合计持有15.4亿元订单,预计将主要在2012年结算,公司即将进入盈利拐点。此外,年报显示公司在进行矿山开发、陶粒设备等的前期投入,公司计划发展的油页岩项目、褐煤提制项目,有望在明后年贡献收益。 维持“买入-A”评级。预计公司2012年-2014年每股收益分别为1.04元、1.70元、2.39元,对应PE分别为19.6倍、11.9倍、8.5倍。预计2012年将是公司盈利拐点,对应估值低于行业平均水平,给予公司25倍PE,预计目标价为25元,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:项目进度慢于预期;毛利率出现大幅下滑

报告摘要: 2012年一季度净利润同比增长62.04%,基本符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入7347万元,同比增长80.39%;营业利润为386万元,同比增长85.94%;归属于母公司的净利润为396万元,同比增长62.04%,折合每股收益0.03元,基本符合预期。 一季度毛利率意外下降。2012年一季度,公司整体毛利率为30.37%,较去年同期下降14.82个百分点,较2011年四季度下降7.93个百分点。我们推测,一方面可能是由于公司收入的增长主要来自于盈利能力稍低的余热利用产品等其他产品,其次来自于低氮燃烧产品,拉低公司整体毛利率水平。另一方面,也有可能由于低氮燃烧产品市场竞争比较激烈,导致低氮燃烧产品毛利率下滑。 期间费用合计同比增长44.42%。由于公司规模扩大,以及加大了市场开发力度,公司销售费用、管理费用分别同比增长53.27%、44.85%。募投资金导致存款利息增加,公司财务费用同比下降58.47%。三项期间费用,合计同比增长44.42%。 维持“增持-A”评级。维持盈利预测,预计2012年-2014年的每股收益分别为1.86元、2.71元、3.29元,对应PE分别为21.4倍、14.7倍、12.1倍。受益于火电脱硝市场的启动,预计未来几个季度,低氮燃烧产品将快速进入业绩释放期,公司锅炉余热利用技术的推广,将进一步夯实公司盈利。我们看好公司未来的成长,由于整体估值中枢的下移,给予公司2012年25倍PE,下调目标价为46.5元,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:低氮改造低于预期;收入结算进度低于预期。

报告摘要: 2012年一季度净利润同比增长15.36倍。2012年一季度,公司实现营业收入9.93亿元,同比增长21.92%;营业利润为2825万元,同比增长11.57倍;净利润为2738万元,同比增长15.36倍,折合每股收益0.053元,基本符合预期。 脱硫运营资产并表以及电价上调,导致收入增长。公司收入增长主要来自以两方面。一方面,公司募投项目中的668万千瓦脱硫运营资产于去年7月份陆续交割,2012年一季度该部分资产全部并表,去年同期未包含该部分资产收益。按照2011年数据折算,推测该部分资产2012年一季度贡献收入约1.12亿元。另一方面,2011年12月1日起,重庆市境内燃煤发电企业上网电价上调3.8分/千瓦时,受益于电价上调,导致公司收入增长。 净利润大幅增长,主要来自于收购的脱硫运营资产。2012年一季度,公司整体毛利率、净利润率分别为10.91%、2.76%,与去年相比,分别提高了3.46个百分点、2.55个百分点。公司盈利能力的提升,主要来自于收购的668万千万脱硫运营资产。以2011年数据为参照,预计2012年一季度该部分资产贡献利润额约2350万元,是公司净利润实现大幅增长的主因。 看好公司长期成长性。基于以下几点,我们看好公司长期成长性:1)公司收购的668万千瓦脱硫运营资产2012年全年并表,剩余240万千瓦运营资产于2012年3月31日完成交割。公司盈利能力将持续提升;2)2011年公司承接了大量脱硝订单,但结算比例较少。我们认为,2012年火电脱硝市场将全面启动,未来两年将是脱硝订单的高峰期。公司有望持续获得大量脱硝订单,进一步夯实公司盈利;3)公司脱硝催化剂订单饱满。脱硝催化剂是公司重要盈利补充,另一方面有利于提升公司脱硝EPC项目的盈利能力;4)公司具备多项环保资质,业务涉及脱硫脱硝、污水处理、核废料处理、烟气净化一体化等多方面,受益于“十二五”环保产业的发展,公司环保业务有望进一步壮大;5)母公司计划将公司打造为环保产业平台,集团下面的具有大量环保资产,是长期看点。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.53元,对应PE分别为30.6倍、23.6倍、21.3倍。考虑到公司处于盈利能力提升的通道中,看好公司长期发展,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:脱硝市场竞争激烈导致毛利率低于预期

2012年一季度净利润同比增长49.27%,符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入8051万元,同比增长5.56%;营业利润为1731万元,同比增长47.12%;归属于母公司的净利润为1544万元,同比增长49.27%,折合每股收益0.05元,基本符合预期。 脱硫EPC收入小幅增长,脱硫运营收入、整体毛利率稳定。公司各项业务中,脱硫建造项目完工进度加大,脱硫EPC业务收入同比增长13.45%。脱硫运营业务比较稳定,收入同比增长2.95%,主要是由于上网电量增长所致。2012年一季度,公司毛利率为37.44%,与去年同期基本持平。 期间费用同比下降8.28%。为特许经营项目准备,公司加大了人力投入,此外公司加大了研发投入,导致一季度管理费用同比增长99.11%。上市募集资金暂未使用,2012年一季度财务费用同比下降78.14%,此外由于质保期内的脱硫建造项目减少,销售费用同比下降42.92%。财务费用和销售费用的下降,抵消了管理费用增长,期间费用同比下降8.28%。 新增投资收益409万元,是一季度业绩增长的主因。公司去年陆续购买了部分理财产品,导致2012年一季度新增投资收益409万元,投资收益增加,是公司一季度业绩增长的主因。 期待后续脱硫资产收购。公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,正在商谈中,有望在2012年并入公司,此外公司与神华店塔电厂签订的2*66万千瓦烟气脱硫BOT项目正在进行中,该项目有望在2013年投运。公司资金充裕,在大量火电机组脱硫设施需要技改的背景下,公司可能仍将收购脱硫运营资产。 维持盈利预测,维持“增持-A”评级。维持公司2012年-2014年盈利预测,预计每股收益分别为0.60元、0.99元、1.15元,对应PE分别为30.3倍、18.3倍、15.7倍,考虑到公司后续成长性,维持“增持-A”评级。风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑过快;资产收购进度慢于预期