2010年前三季度,公司实现营业收入180.74亿元,同比增48.79%;净利润4.84亿元,同比扭亏为盈。前三季度每股收益0.63元,明显超出市场预期,其中三季度EPS为0.20元,与一季度持平,略低于二季度0.23元的每股收益。公司业绩超预期的主要原因:(1)公司前三季度钢材销量增加、价格上涨,毛利率达9.39%,同比增加2.53个百分点;(2)公司区位优势明显,钢价和原材料价格波动相对较小,2010Q3盈利能力依然强劲,毛利率仍维持8.02%的较高水平。 业绩弹性最大。 公司业绩弹性极大,从业绩对吨钢净利的敏感程度来看,吨钢净利每增加100元,EPS可增厚0.914元,敏感度高居行业第一。当然敏感度高是一把双刃剑,在吨钢净利缩减时,业绩波动也会更大。 铁前资产注入势在必行。 铁前资产关联交易一直是公司一大心病,关联交易势在必行。若铁前资产注入,公司盈利将大幅改善。我们认为消除关联交易只是时间问题,期待公司在2011年注入铁前资产。 投资建议。 预计2010~2012年EPS分别为:0.84元、1.16元、1.63元。当前股价13.71元,维持“买入”评级,12个月内目标价20.88元。 风险提示。 关联交易风险;钢价下跌时对业绩冲击大。

收入、利润大幅增长得益于外延式的扩张 公司前三季度收入283.93亿元,同比增长42.42%,净利润11.42亿元,同比增长16.64%,对应EPS为0.5378元,略超预期。产量的大幅增长主要受益于芜湖新兴、河北新兴及新疆金特的注入,进而直接带动收入及净利润的大幅提升。 毛利率环比呈下滑趋势 公司前三个季度EPS分别为0.1654元、0.2015元、0.1708元,对应毛利率分别为8.56%、8.16%、8.1%,前三季度综合毛利率为8.26%,较去年同期降低2.32个百分点。铸管产品毛利率走低及原料价格的高位是公司毛利率环比下滑的主要原因。 挺进新疆打开成长空间,进军上游稳定资源供应 在原有业务继续精耕细作(复合管、特钢产品将形成新的竞争力)的基础上,公司立足于外延式的增长,赴新疆收购金特钢铁38%股权(远景规划达到千万吨),抢占钢铁行业区域优势最佳的“桥头堡”。 同时进军上游,在疆内拥有铁矿、煤矿,近期又通过股权投资的方式入股加拿大AEI矿山公司,获得更为丰厚的铁矿资源,为公司钢铁规模的扩张提供保障。预计10年、11年公司EPS0.70元、0.81元,目前股价仅为8.94元,11年PE仅为10倍,公司所具备的高盈利、高成长性使得股价上涨空间巨大,维持公司“买入”评级。

收入增长近五成、业绩翻番。 公司前三季度收入58.68亿元,同比增长44.75%,净利润4.15亿元,同比增长103.22%,对应EPS为0.923元。收入增长主要受益于产量的增长及钢材价格的上涨。公司前三个季度EPS分别为0.32元、0.33元、0.27元,前三季度综合毛利率为11.13%,较去年同期提升2.21个百分点。受益于于铁路、汽车、机械等行业的火热,产品毛利率的大幅提升带动了公司业绩的同比翻番。 Q3期间费用率创年内新低。 公司Q1、Q2、Q3单季度期间费用率分别为3.83%、3.81%、2.20%。 由于钢价低迷Q3产品毛利率环比有所下滑,但凭借良好的成本控制能力(期间费用率创年内新低),公司依然保持了较高的盈利水平。 由内而外的精细化发展—高盈利、高成长性。 公司一方面致力于产品结构的优化、调整,高端产品产量的增加多为升级换代,总产能并未增长。另一方面公司积极实施内部的精细化管理,除了期间费用率的压缩之外,在原料采购及工序成本控制上均实现了大幅进步,因此公司高盈利的持续性是可以预期的。预计10年、11年公司EPS分别为1.14元、1.38元,目前股价为16.60元,对应11年PE仅为12倍。由于公司具有良好的盈利能力及高成长性,产品又主要集中于高端制造业,未来成长空间巨大,盈利能力的进一步提升可以期待,维持“买入”评级。

“地产+能源”双轮驱动,未来增量来自能源矿产 公司发展战略定位于“地产+能源”,在既有地产业务稳步增长的前提下,能源矿产将是公司未来发展的重心和盈利增长点。 做大能源的战略驱动之下,后续矿产陆续注入是大概率事件 继08年收购内蒙乌海昊源煤焦化后,公司于今年8月20日公告收购印尼印中矿业(塔里阿布铁矿)II区铁矿(储量3504万吨),能源版图再占一城。 印尼塔岛铁矿远景储量超过2亿吨,在公司能源战略的驱动下,我们认为后续矿产的陆续注入是大概率事件。 股价具有安全边际,有望以时间换空间 公司具有地产、煤矿、铁矿的三项业务,地产估值约为5.6元(NAV)、煤炭估值约为1.4元(60元*1900万吨/8亿股本)、铁矿估值约为1.1元(40元*3500万吨*60%/8亿股本),合计为8.1元。而目前股价为8.17元,具有较强的安全边际。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.29元、0.32元、0.59元。 受制于印尼塔岛基建施工及后续矿山的勘探进度,后续矿山的注入存在时间上的不确定性,但公司股价处于安全边际,若公司能源板块不断扩张后(比如矿山的注入),公司股价将存在较大上涨空间,有望以时间换空间,给予“买入”评级。

业绩大幅超预期 2010年前三季度,公司实现营业收入94.94亿元,同比增长38.40%;净利润4.56亿元,同比大幅增长117.47%。前三季度每股收益0.57元,大大超出市场预期,其中三季度EPS为0.23元,显著高于一季度的0.06元,稍低于二季度的0.28元。公司业绩超预期的主要原因:(1)前三季度产品销量增长、价格上升,毛利率达11.38%,同比增加1.73个百分点;(2)公司铁矿石自给率约25%,盈利能力高于同业水平,在三季度行业面临亏损压力的情况下,仍维持9.79%的较高毛利率。 长材盈利能力强劲 前三季度公司长材毛利率约高达14%,产量占比69%,收入占比62%,贡献了75%的利润,可见长材盈利能力强劲,是主要的利润来源。公司新建的50万吨高线项目即将在年底投产,年内产量贡献有限,2011年可达产,这将成为公司新的盈利增长点。 估值优势明显 我们保守估计公司2010年每股收益在0.76元以上,2011年每股收益1.10元以上,当前股价仅为9.49元,对应2010年PE仅12倍,对应2011年PE仅8.5倍,远低于同业水平,估值优势十分明显。 投资建议 预计2010~2012年公司EPS分别为:0.76元、1.11元、1.21元。我们认为公司合理价格在16.65元左右对应2011年15倍的PE,当前价格仅为9.49元,维持“买入”评级,12个月内目标价16.65元。

三季度盈利超预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入51.65亿元,同比增长36.21%; 净利润1.899亿元,同比暴增583.09%。前三季度每股收益0.18元,高于市场预期,其中三季度EPS为0.075元,高于一、二季度每股收益。我们认为业绩同比暴增的主要原因: (1)公司2009年前三季度每股收益仅0.024元,基数过低; (2)2010年前三季度公司产品价升量增,销售毛利率达18.2%,同比增加3.37个百分点。 获得采矿权有利于产能释放。 2010年8月6日,公司公告肃北博伦于8月3日取得由甘肃省国土资源厅颁发的七角井钒及铁矿《采矿许可证》,这有利于钒矿产能释放。 公司主要领导正在竭尽全力申请江仓能源采矿证,目前已进入最后攻坚阶段。江仓能源至西宁的铁路已经开通,我们判断待获得采矿证以后,公司焦煤产量有望大幅增长。 配股方案继续推进。 公司配股方案正在稳步推进,江仓能源采矿证悬而未决影响了配股方案的进程。目前大量的前期工作已经准备就绪,待采矿证办理完毕后,配股方案将进入实质性阶段。 投资建议: 我们预测2010~2010年EPS分别为:0.27元、0.57元,0.87元,当前股价9.68元,维持“买入”评级,12个月内目标价15元。 风险提示:特钢价格波动影响业绩;煤炭铁矿产能释放有不确定性。

业绩低于预期。 2010年前三季度,公司实现营业收入18.10亿元,同比增长5.72%; 净利润5715.07万元,同比减少19.12%。前三季度每股收益0.51元,其中三季度EPS为0.11元,低于预期。我们认为业绩同比减少近20%的主要原因: (1)毛利率更高的出口订购单继续下滑,前三季度出口订单占比仅2%左右,较2009年同期降低1个百分点,较2008年同期降低15个百分点; (2)第三季度产品销售受阻,公司降价保量,毛利率降至6.56%,同比降低2.94个百分点,环比降低3.09个百分点。 出口订单有望触底反弹。 2010年8月26日,澳大利亚取消对原产于中国和马来西亚的空心结构钢材的反倾销、反补贴调查。澳大利亚是公司重要出口目的地,反倾销、反补贴调查的取消对公司非常有利,出口订单有望在四季度大幅增加,出口订单触底反弹的可能性很大。 盈利好转值得期待。 我们认为三季度是公司业绩的低点,四季度之后盈利能力将逐步好转,主要原因: (1)出口形势好转,高毛利率的出口订单有望在四季度开始增加; (2)明年公司新项目逐步投产,产能释放规模效益显现,同时新项目产品毛利率更高,因此盈利好转值得期待。 投资建议: 我们预计2010~2012年EPS为:0.64元、1.27元、1.91元。当前股价为22.38元,给予公司“买入”评级,12个月内目标价28.00元。 风险提示:钢管价格波动影响业绩;煤出口订单好转有不确定性。