2010年业绩超预期. 2010年公司实现营业利润、利润总额、净利润分别为61,379万元、64,215万元、56,188万元,同比分别增长62.14%、68.79%、68.84%;实现营业收入89,302万元、营业成本708,503万元,同比分别增长41.93%、40.62%;公司每股收益1.25元,其中2010Q4每股收益0.33元,超出市场预期。绩大幅主要原因:(1)高端产品占比超过20%,销售毛利率达10.24%,同比提高0.84个百分点;(2)特钢产品价升量增,销售收入同比大增41.93%。 质重于量,追求产品结构的优化. 未来公司不会追求简单的量的扩张,而是在现有基础上优化产品结构。2010年高端产品占比超过20%。2011年公司将重点开发高铁、核电、风电、石油、高合金军工用钢,力争开发新产品15万吨,使高端品种占比提高到30%以上。 节能降耗成效显著. 公司在实施灵活、市场化的原料采购战略的同时,加大内部成本控制进而实施降本增效。内部成本控制的关键在于工序成本的降低,公司2010年降低工序成本1.42亿元,吨钢综合能耗同比降低10.47%,万元产值能耗同比降低18.95%,万元产值电耗同比降低8.71%投资建议. 凭借由内而外的精细化发展,公司高盈利将得以持续,已表现出一定的抗周期性;公司还具备较强的消费属性,受益于消费升级。预计2011~2013年EPS分别为:1.42元、1.54元、1.68元。我们认为公司合理价格在21.30元左右,对应2011年PE约15X。当前价格为18.09元,对应2011、2012年PE12.7X、11.7X,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游汽车、机械行业需求有不确定性。

2010年公司实现营业收入128.6 亿元,同比增长35.23%;利润总额6.998 亿元,同比增长75.2%;净利润5.963亿元,同比增长99.9%。每股收益0.74元,其中四季度0.17元,业绩虽大幅增长,但略低于我们的预期。 业绩大幅增长的主要原因:(1)产品毛利率达10.50%,较2009年同期提高0.69个百分点;(2)全资子公司保国铁矿贡献净利润1.98亿元,折合每股收益0.246元,同比增长272.68%;(3)由于公司钢铁产量增长约12%,产品均价上涨近30%,使得销售收入增长35.23%。 铁矿石逐步放量,自给率明显提高。 2010年保国矿铁精粉产量为87.3万吨,精粉净利润为226.95元/吨,铁精粉自给率仅为17.6%。铁矿石将逐步放量,预计11年、12年铁精粉产量分别为110万吨、150万吨,自给率将提高到22%、30%。保国铁矿是公司业绩的重要来源。2008、2009、2010年对于公司净利润的贡献约为106%、18%、33%。 高线投产,长材比率提高。 公司新建的50万吨高线项目于2010年9月份投产后,长材比率高达65%。线棒材是公司主要盈利来源。2010年,公司长材产品以67.65%的产量占比、69.63%的收入占比,贡献了86.82%的利润。 投资建议。 公司是典型的资源型钢铁企业,自有矿石盈利能力可观,自给比率将稳步提高,长材比率高,估值优势明显。根据我们的盈利预测,2011~2013年EPS分别为:0.92元、1.08元、1.25元。我们认为公司合理价格在13.8元左右,对应2011年PE约15X。当前价格仅为10.55元,对应2011、2012年PE11.5X、9.77X,公司价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不确定对长材的影响;保国矿新项目进展有不确定性。

事件:宝钢股份出台3月份出厂价格热轧、普冷、热镀锌、厚板每吨普遍上调300元,酸洗、彩涂板等每吨上调200元,镀锌铝上调260元/吨,电工钢每吨上调100~600元。 我们的观点:调价幅度略高于预期:宝钢股份2月份主要品种出厂价小幅上调100元/吨,3月份上调200~300元,略高于我们预期的100~200元上调幅度。我们认为公司对3月份及二季度的钢材需求有较强信心。预计二季度出厂价上调幅度可能更大。 盈利将进一步改善:1、2月份出厂价上调的主要原因是成本支撑,3月份和二季度以后需求将成为主要动因。 截止到2月份,公司产品出厂价较12月份已上涨250~360元/吨,可以覆盖约200元的吨钢成本上升。3月份即使吨钢成本再上涨150~200元,涨价完全可以覆盖成本增加,吨钢毛利有望增厚100~200元,我们判断公司2011Q1业绩会明显好于2010Q4,可能与2010Q1基本相当。 投资价值依然低估:公司产品结构、档次、品质和技术、管理水平在国内首屈一指,高端汽车板、家电板占比不断升高,消费属性越发明显;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2010~2012年EPS分别为:0.73、0.84元、0.98元,目前股价仅7.18元,对应PB1.23倍,2011年PE8.52倍,估值处于低水平。股息率已高达5.86%,投资价值已凸现。维持“买入”评级,12个月内目标价9.00元。 风险提示 原材料价格侵蚀公司盈利;下游汽车、家电行业需求增速放缓。

事件:宝钢股份出台2月份出厂价格。 热轧、酸洗、普冷、热镀锌、镀铝锌、无取向电工钢、厚板等每吨上调100元,取向电工钢每吨上调300元。 我们的观点:出厂价小涨在预期之中:宝钢股份2011年元月出厂价上调150~260元/吨,2月份主要品种继续小幅上调100元/吨,符合我们的预期。一季度虽是钢材需求传统淡季,但板材所受影响小于长材,且宝钢产品以高端需求为主,因此订单保障性高、波动相对较小。 成本支撑出厂价小幅上调:一季度行业总体需求不旺,而铁矿石、煤焦等主要原材料价格看涨,成本支撑是公司连续两个月小幅上调钢价的主要动因。 按照2011Q1长协矿上涨7.6%测算,吨钢成本上升约120元;焦炭均价预期涨幅10%左右,吨钢成本增加约80元。截止到2月份,公司产品出厂价较12月份已上涨250~360元/吨,完全可以覆盖约200元的吨钢成本上升。 因此我们判断宝钢股份2011Q1业绩不会2010Q4的水平。 股息率诱人、投资价值凸现:公司产品结构、档次、品质和技术、管理水平在国内首屈一指,高端汽车板、家电板占比不断升高,逐步将被赋予“消费”概念;公司盈利能力强、业绩稳定性好,预计2010~2012年EPS分别为:0.73、0.84元、0.98元,目前股价仅6.83元,对应PB1.17倍,2011年PE8.11倍,已明显低估。同时公司50%的分红率对应的股息率已高达6.15%,是一年期存款利率的2倍多,和一年期贷款利率基本相当,股息率相当诱人,公司投资价值已凸现。继续维持“买入”评级,12个月内目标价9.00元。 风险提示。 原材料价格继续上涨蚕食公司利润;下游汽车、家电行业需求增速放缓。

事件:宝钢股份出台1月份出厂价格热轧(低碳钢、超低碳钢、一般冷成型用钢)上调260元/吨;冷轧(CQ级及非汽车品种钢)上调200元/吨;厚板上调150元/吨;取向硅钢未作调整。 点评:宝钢10年11月、12月出厂价均为平盘,11年元月热轧、冷轧出厂价格上涨幅度分别为5.48%、3.97%,与之前的市场传闻基本相符。 需求拉动、成本推动之下的出厂价上调:国内11月汽车产量达到182.11万吨,创历史新高,对于汽车板的需求拉动效应明显,而公司作为国内高端汽车板市占率最高的企业受益最大。11年Q1铁矿石长协矿价涨幅7.6%,对应吨钢成本的增加约115元/吨。公司能够通过上调产品出厂价的方式来对冲成本的增加。 低PEG具备估值提升空间:公司凭借良好的产品结构突破了传统钢厂“加工业”的特性,被赋予了消费属性。高质量、高盈利的良性循环使得公司未来业绩将持续增长。维持公司10年、11年EPS0.72元、0.81元的盈利预测,公司股价6.68元,对应PB1.1X,11年PE仅为8.2X。目前存款准备金的上调使得年内加息预期有所削弱,低PEG的公司将有较大的估值修复空间,公司股价严重低估,维持“买入”评级。 风险提示长协矿价格高位侵蚀公司盈利;汽车、家电等下游需求低于预期。

兼具“天时”、“地利”、“人和”的中小钢铁公司 作为中小钢厂的代表,公司拥有的天时(先天铁矿优势)、地利(区域产品优势)、人和(灵活经营策略)是高盈利的保障。公司将上游资源优势及下游产品优势相结合,再辅以市场化的经营战略后发挥了“1+1+1>3”的功效。 12年铁精粉产量将达到150万吨,同比10年增长50% 预计保国矿10年、11年、12年铁精粉产量分别为100万吨、105万吨、150万吨,对应10年、11年净利润有望达到2.2亿元、3.2亿元,对公司净利润的贡献将超过35%。 50万吨高线于10年9月已投产,公司10年、11年钢材产量约为330万吨、350万吨(09年产量为300万吨)。 矿山、冶炼业务可分开估值,价值为11.34~12.25元/股 保国矿的铁精粉全部以市场价供给公司使用,且财务数据定期公告,因此可将矿山业务与冶炼业务的盈利分开计算及估值。以金岭矿业(10年、11年PE分别为23.6X、18.5X)的估值为参照,保国矿对应的价值应为6.45元~7.36元/股;冶炼业务净资产约为3.26元,目前钢铁行业平均PB为1.44X,考虑到公司产品结构的优势及经营策略的市场化给予公司1.5X的PB,对应股价为4.89元,则矿石业务、冶炼业务合计价值11.34~12.25元/股。 自有矿夯实公司业绩,灵活经营策略加大业绩弹性 预计公司10年、11年、12年EPS分别为0.75元、0.87元、1.06元,目前股价8.85元,11年PE仅为10X,股价明显低估。参照11.34~12.25元的股票价值,距当前股价仍有28-40%的空间,因此给予公司“买入”评级,目标价11.34元。 风险提示 保国矿投产进度的不确定性;行业低谷期,灵活经营战略带来的风险增加。

所有板材品种均维持11月出厂价格不变。 点评:连续两个月开出平盘。 金融属性推高钢材价格,商品属性尽显品种差异:通胀预期之下钢材金融属性尽显,钢价上涨意愿强烈,自7月初至今钢价上涨12.03%。限产再起风波对于长材冲击较大,长材价格因而受益,长材价格指数涨幅达到16.11%,同期扁平材指数仅上涨8.42%。而宝钢产品以板材为主,故11月、12月出厂价的平盘符合预期(10月热轧出厂价涨幅已超过6%),而河钢、沙钢同日大幅上调线螺出厂价200-450元/吨则再次显示了价格涨跌的品种差异。 Q4业绩环比有所下滑:公司热轧、冷轧Q4均价较Q3环比上涨3.95%、0.20%,长协矿价Q4环比降幅为10-13%,由于公司矿石库存周期2个月以上,导致成本端的降低对于业绩影响并不明显,而受汇兑收益及年底费用计提等因素影响使得公司Q4业绩约为0.11元,较Q3(0.14元)有所下滑。 消费属性提升估值:公司凭借良好的产品结构突破了传统钢厂“加工业”的特性,被赋予了消费属性。高质量、高盈利的良性循环使得公司未来业绩将持续增长。维持公司10年、11年EPS0.72元、0.81元的盈利预测,目前公司股价6.97元,对应PB1.2X,11年PE仅为8.8X,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示。 长协矿价格高位侵蚀公司盈利;汽车、家电等下游需求低于预期。

量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长。 公司前三季度实现营业收入1491.44亿元,同比增长40.02%;实现净利润106.02亿元,同比增长186.18%,对应EPS为0.61元。其中三季度EPS为0.146元,略超市场预期。公司前三季度累计实现销量1866万吨,同比增长14.38%,前三季度钢材均价同比上涨22.32%,吨钢净利为587元/吨(去年同期为245元/吨)。 Q3业绩同比、环比均下滑。 2010年Q1、Q2、Q3产品毛利率分别为15.15%、14.44%、9.53%,去年Q3毛利率为15.03%。Q3钢材销量与去年基本持平,但吨钢净利由522元/吨降至426元/吨。由于2010年Q3长协矿价处于历史最高,而钢材出厂价连续两个月下降,且Q3期间费用率环比上升达到3.69%,因此三季度业绩同比、环比均出现下滑。 精品战略铸就高盈利。 四季度公司面临成本下降、钢价上涨的双重利好,业绩环比上升可以期待。公司作为国内钢铁龙头,规模、技术优势所带来的竞争力一流,且公司的精品战略将受益于国内调结构、消费升级,未来成长空间巨大。上调公司10年、11年EPS分别为0.72元、0.81元,目前公司股价7.17元,对应PB1.23X,11年PE仅为8.85X,估值优势明显,维持“买入”评级。

前三季度业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业收入679.37亿元,同比增长38.02%;实现净利润25.72亿元,同比增长679.39%,对应EPS为0.35元。其中三季度出现亏损,EPS为-0.025元,略低于市场预期。鲅鱼圈的达产以及产品毛利率的回升(2010年前三季度毛利率12.38%,较去年同期增加3.85个百分点)是公司业绩同比增长的主要原因。 矿价涨、钢价跌,Q3单季业绩再现亏损 公司Q3热轧、冷轧出厂价的季度均价较Q2环比下跌幅度达到10.56%、16.54%。同时据我们预计,集团供给的铁精粉下半年结算价将超过850元/吨(上半年结算价格为663元/吨),对应吨钢成本将增加近300元/吨,成本增、钢价跌之下,Q3的亏损意料之中。 通胀预期之下,公司成本优势将再现 集团供给的铁精粉结算价格以半年为周期,公司Q4仍面临高矿价,但出厂价较Q3已环比上涨,公司业绩将有所改善。与集团的铁精粉定价规则使得公司业绩在矿价看跌的时候受其害(10年下半年业绩走低),但在矿价上涨时则受其益。通胀预期下,资源类产品面临价值重估,铁矿石价格看涨预期强烈,因此明年公司的成本优势将再现,预计公司10年、11年EPS分别为0.42元、0.59元,目前公司股价9.29元,对应PB1.23X,估值优势明显,维持“买入”评级。

三季度业绩释放超预期2010年前三季度,公司实现营业收入291.82亿元,同比增长 17.09%;净利润8.352亿元,同比增长204.48%。公司前三季度每股收益0.408元,其中三季度EPS为0.209元,明显超出市场预期。我们认为公司业绩释放超预期的主要原因:(1)钢材均价同比上涨20%左右;(2)西北地区低原材料价格和折旧年限拉长促成三季度成本下降;(3)前三季度毛利率为11.99%,同比增加2.27个百分点其中三季度毛利率高达15.41%,同比提高9.78个百分点,环比提高5.39个百分点。 自有矿石是主要竞争优势公司铁矿石储量4.221亿吨品位35.7%,矿石储量在钢铁上市公司中高居第一位,选矿比为2,实际年产铁精粉量300~350万吨。铁精粉实际品位在55%左右。原矿单位成本95.65元/吨,完全成本约254.89元/吨。根据我们的敏感性分析,矿石可贡献EPS0.2~0.4元。 区位优势明显公司铁精粉价格低于同类钢厂100~150元/吨,焦煤低100~200元/吨,焦炭低200~300元/吨,生铁成本一般低300元/吨左右。公司60%~65%的产品在西北地区销售,线棒等销售的比例高达80%以上。 西北地区一般建材溢价250元/吨,其它品种溢价100多元/吨。 投资建议预计2010~2012年EPS分别为0.53元、0.70元、1.00元。当前价格为11.28元,维持“买入”评级,12个月内目标价17.50元。 风险提示:费用率偏高影响业绩;业绩释放能否持续有不确定性。

前三季度收入、净利润同比大幅增长。 前三季度公司实现营业收入883.76亿元,同比增加35.16%;净利润10.30亿元,同比增加207.37%,对应EPS为0.15元。其中三季度EPS为0.05元,同比增长25%。收入及净利润的大幅增长主要是得益于钢价回升、销量增长(去年同期尚未完成三合一)。 限电影响产量利好钢价,Q3毛利率环比上扬。 公司Q3毛利率环比增加(限产催生钢价反弹),且费用率环比下降,因此Q3净利率为1.11%,较Q2上升0.08个百分点。Q3净利润略低于Q2的主要原因是限产引发的产量减少。自9月起限电、限产将减少公司9-12月份产量150万吨左右,约占公司年计划产量的6%。 Q4产能仍受限制,增发尚需等待。 公司地处节能减排的压力较大的河北,四季度产能的释放仍将受限。 钢铁等高耗能行业融资受限,使得公司年内公开增发(收购邯宝)实施的概率较小。我们维持公司10年、11年公司EPS分别为0.18元、0.25元的预测。公司未来的成长依赖于收购产品定位高端、盈利能力强的邯宝,同时公司持股32.51%的司家营铁矿盈利能力突出(上半年净利润3.11亿,净利率27.81%),目前公司股价4.21元(净资产4.22元),PB仅为1.0X,低于净资产的增发不能实施,因此公司股价仍有上升空间,继续维持“买入”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入253.99亿元,同比增66.08%;归属母公司所有者净利润2.991亿元,同比增长103.05%。主营业务收入大幅增长的原因:其一,钢价同比上涨20%左右;其二,300万吨热轧板项目投产放量,产量同比增长35%左右。前三季度每股收益0.21元,其中三季度EPS仅0.01元,业绩下滑符合预期。三季度仅维持微利的原因:第三季度毛利率仅为5.04%,同比下降1.01个百分点;钢价7、8月份以调整为主,公司7月份亏损,8月份盈亏平衡,9月份盈利尚可。四季度钢价看涨,公司业绩将明显改善。 业绩弹性行业居前。 新钢股份业绩弹性大,高居行业前四。吨钢净利每增加100元,EPS可增厚0.682元。业绩敏感性高是一把双刃剑,在吨钢净利缩减时,业绩也会显著下滑。今年7、8月份钢价以下行为主,公司高弹性带来的亏损压力是三季度仅维持微利的主要原因。 修正转债转股价格的可能性不大。 公司股价对应PB仅1.13倍,对应2011年PE仅11.13倍,吨钢市值仅1100元,估值优势明显,股价大幅低于公司转债转股价格,再则转换期限仍有近3年时间,因此公司往下修正转股价格的可能性不大。 投资建议。 预计2010~2012年EPS分别为:0.28元、0.60元、0.82元。当前股价6.86元,估值优势明显,维持“买入”评级,目标价10.00元。 风险提示:中厚板盈利的不确定性;新项目能否放量有不确定性。

业绩略低于预期 2010年前三季度,公司实现营业收入12.95亿元,同比小幅增长3.93%;归属母公司所有者净利润0.555亿元,同比减少28.39%。公司前三季度每股收益0.27元,其中三季度EPS仅0.09元,业绩略低与预期。每股收益同比大幅下滑的主要原因:(1)总股本扩容至2.08亿股,稀释效应明显;(2)常规不锈钢管材产品竞争激烈,毛利率下滑至14.37%,同比降低4.58个百分点;(3)多数高端产品尚未投产放量,少数高端产品以投产但尚未放量。 期待新项目投产贡献业绩 2011~2012年,公司募投项目合金油井管、精密管和核电蒸发器管将逐步投产,超超临界件有望放量生产,这些高端产品投产将对公司业绩产生重大贡献。 投资建议 公司是国内不锈钢管龙头企业,在传统产品市场中地位稳固;未来两年产能将快速扩张;募投项目均为高端产品,盈利能力较强;核电蒸发器管单价高、毛利厚,是公司最大看点。随着新项目逐步投产,业绩将快速增长。预计2010~2012年EPS为:0.40元、1.03元、1.74元。当前股价为22.76元,维持“买入”评级,12个月内目标价30.09元 风险提示 传统产品盈利下滑风险;新项目正常投产放量有不确定性。

三季度仅为微利 2010年前三季度,公司实现营业收入116.20亿元,同比增15.79%;净利润0.792亿元,同比增长1798.19%。前三季度每股收益0.148元,略低于市场预期,其中三季度EPS为0.012元,仅维持微利。虽然公司业绩同比巨幅增长,但主要原因是同期利润基数过低所致,公司前三季度整体盈利能力不佳。三季度仅维持微利的主要原因:第三季度毛利率仅为2.66%,同比下降10.34个百分点;钢价从8月中旬开始反弹,公司7月份亏损,8月份盈亏平衡,9月份盈利较好,总体维持微利。四季度钢价呈上涨趋势,公司业绩有望明显改善。 业绩弹性大是把双刃剑 三钢闽光业绩弹性极大,敏感度仅次于八一钢铁。2009年第三季度EPS达0.538元,2010年三季度钢价先跌后涨,单季度EPS仅为0.012元。可见,业绩敏感性高是一把双刃剑,在吨钢净利扩大时,业绩会大幅释放,但吨钢净利缩减时,业绩波动也会显著下滑。 静待中板注入提升业绩 公司委托集团加工中板,加工费用偏高,中厚板长期维持1%~2%的低毛利率。公司承诺在恰当的时机将中板生产线注入上市公司,可增厚业绩0.15~0.2元。我们认为2011年资产注入有望提上议事日程。 投资建议 预计2010~2012年EPS分别为:0.20元、0.65元、0.83元。当前股价12.6元,维持“买入”评级,12个月内目标价18.00元。 风险提示:中板关联交易风险;钢价下跌时对公司业绩冲击很大。

不锈钢量价齐升,业绩同比大幅增长 公司前三季度实现营业收入666.04亿元,同比增长34.59%;净利润9.91亿元,同比增长2716.97%,对应EPS为0.174元。收入及盈利的大幅提升主要得益于产量增加及钢价上涨(304不锈钢前三季度均价同比上涨19%,上半年不锈钢产量同比增长24.07%)。 成本上升、钢价低迷,业绩逐季下滑 公司Q1、Q2、Q3单季度EPS分别为0.078元、0.064元、0.032元,环比下滑趋势明显。镍价自7月初上涨至今达到27%,不锈钢成本压力较大,且普钢三季度价格低迷,公司业绩因而逐季下滑。 镍价反弹,跌价准备有望部分冲回 二季末公司计提跌价准备6.24亿元,对应EPS为0.1115元%。镍价二季末较一季末下跌21%,但三季末镍价较二季度末已上涨19%。 伴随镍价的触底反弹,不锈钢价格亦呈上涨趋势,二季末计提的跌价准备有望在年内部分冲回。 通胀预期之下,潜在的资源股应受宠 公司拟参股35%的袁家沟铁矿(铁精粉产能750万吨)计划于2011年投产,届时公司将成为拥有铁矿的资源股。预计公司10年、11年EPS分别为0.26元、0.39元,目前公司股价6.20元,对应PB1.65X,公司成本优势(潜在资源股预期)及不锈钢的资源属性在通胀预期大背景下优势凸显,维持“买入”评级。