4Q12业绩增速有所恢复,符合预期。 公司公布业绩快报:2012年收入16.6亿元、同比增长18.4%,净利润3.72亿元、同比增长21.0%,EPS0.62元。业绩符合我们预期,其中4Q12单季收入、净利分别为4.57、1.07亿元,同比分别增长11.3%、15.8%,增速较3Q12明显恢复,符合我们对“3Q12应为全年低点”的预测。 4Q12公司恢复正常增长。 3Q12公司收入微增,净利润小幅同比下滑,主要原因是中环零部件处于转型期、业务青黄不接,下游乘用车行业价格端面临压力并向零部件厂传导,部分处于试用阶段内饰件收入未确认等,因此我们当时判断3Q12业绩应为全年低点。 4Q12公司恢复正常增长:4Q12公司收入、净利、盈利能力增速较3Q12均明显恢复,主要原因:下游乘用车需求回升、价格端压力减小使得公司降价压力有所缓解,收入与销量增长匹配度增加;中环零部件转产后产业链延伸,降低成本,提高盈利能力;收购北京威卡威等四公司少数股东权益完成,增厚盈利。 未来两年仍有望保持较快增长。 我们认为公司未来两年仍有望保持较快增长,主要基于:预计下游配套的欧美系合资品牌中高端乘用车受益消费升级、更新需求提升,仍有望保持20%左右的销量增速;ABB加大新车引进国内速度,公司有望获得绝大多数车型订单;高端铝型材、铝棒自产比例2013年起将明显提升,节省成本;新增产能、人员利用率逐步提高;预计中环零部件有望借助原有铝铸造设备承揽新业务。 细分领域竞争优势突出,未来横向增长空间仍较大。 在高端铝合金内外饰领域,公司技术、成本、产能综合竞争优势仍突出,近年公司屡屡中标包括奥迪Q3等ABB引入国内新车型项目可佐证。公司有能力、有动力、有资金围绕现有客户横向拓展业务,使公司保持较快增长。 维持“推荐”评级、维持盈利预测。 维持12/13/14年0.62(14x)、0.83(11x)、1.02(9x)的EPS预测。公司定位中高端、中期内核心业务竞争优势仍将保持、下游需求较快增长、横向扩张潜力较大,成长性较好而估值在零部件板块中不贵,维持“推荐”投资评级。

汽车精锻齿轮市场容量中等、进入壁垒较高 汽车精锻齿轮市场容量中等,结合齿齿轮市场扩容较快:精锻锥齿轮主要配套乘用车差速器,精锻结合齿齿轮主要配套部分高端MT、绝大部分AMT、 DCT变速器,预计2012 年国内市场容量分别约为8 亿元、7 亿元。锥齿轮在乘用车市场渗透率较高,未来预计主要随乘用车产量增长拉动;结合齿齿轮受DCT变速器市占率提高、MT 高端化驱动有望快速增长。预计2015 年锥齿轮、结合齿齿轮市场容量将分别增长至约11 亿元、15 亿元。 行业进入壁垒较高:精密制造业技术、资金门槛高;作为核心零部件进入下游整车厂配套体系难度大;细分市场容量有限,新进入着难以产生规模效应。 公司仍处于快速成长期,产能释放压力 有限公司仍处于快速成长期:相对海外成熟市场同行企业,公司产销规模仍较小,细分市场容量虽不是很大但目前远未给公司增长带来瓶颈。精锻结合齿齿轮市场需求有望爆发式增长,公司已取得先发优势,产能瓶颈解决后有望快速增长。 精锻锥齿轮业务已取得国内领先地位,进口替代、海外市场拓展仍有空间。 短期产能释放压力有限:2013 年公司募投项目新增约1000 万件产能,转固后带来一定折旧压力、占用资金增加财务费用。但基于目前公司老厂区产能偏紧,新增产能有助解决产能瓶颈;结合齿新增400 万件产能有助于该业务取得大众等客户订单,总体上,2013 年预计新增设备将逐步转固带来压力有限。 风险提示 乘用车行业需求增长低于预期、结合齿齿轮业务拓展风险、产能利用率下降。 给予“谨慎推荐”评级 预计公司12/13/14 年EPS 分别为0.77、0.96、1.22 元,对应P/E 19x、15x、12x。公司细分市场在优势突出,盈利能力居于零部件行业前列。所处细分市场进入壁垒较高,市场容量有限但目前远未给公司造成增长瓶颈。结合齿齿轮业务已取得先发优势,产能瓶颈解决后有望快速增长,我们对公司未来三年的成长性比较乐观,目前估值水平相对不低,给予公司“谨慎推荐”评级。

三季度业绩基本符合预期 2012年前三季度公司分别实现收入133.1亿元、净利9.7亿元,同比分别增长20.9%、32.7%,EPS1.38元(摊薄)。3Q12单季收入50.1亿元、净利3.8亿元,同比分别增长8.9%、23.1%,EPS0.54元,业绩基本符合预期 销量增速跟随行业放缓,市场占有率略有提升公司3Q12销量13979辆,同比增长4.7%,其中大、中、轻客同比增速分别为12.9%、-4.5%、23.1%,销量增速与行业基本持平。3Q12市场份额较1H12提升0.9个百分点至20.4%。3Q12校车销量2767辆,市场份额32.3%,竞争优势明显。根据《商用车市场》统计,公司前三季度出口客车3606辆,同比增长54.4%,预计增量主要来自委内瑞拉大单,3Q12单季出口量同比基本持平。 毛利率保持较高水平,费用控制良好 前三季度、3Q12单季公司综合毛利率分别为18.9%、19.2%,基本保持了4Q11以来18%以上的历史较高水平。报告期产能小幅扩张、人工成本持续上涨,但原材料价格处于低位、产品结构优化、2012年内产能相对紧绷有利于提升盈力能力。报告期公司期间费用控制良好,3Q12期间费用率环比略有下降。 未来两年折旧压力增大,但公司增长空间仍在 2012年底起公司进入产能投放高峰期,预计产能利用率将有所下滑,此外公司采用加速折旧法,未来两年折旧压力加大。但客车行业受益城市化进程,有望稳定增长,校车、出口两个增速较快的细分市场公司均有较强竞争优势,有望持续取得超越行业的增长。 风险提示 宏观经济下滑超预期;客车行业增速放缓系统性风险;产能利用率下滑。 维持“推荐”评级 预计12/13/14年EPS分别为2.00(11x)、2.24(10x)、2.55(9x)元。基于公司在客车行业竞争优势突出,近期股价已基本反映了股权激励、9月销量下滑的负面预期,目前估值具备安全边际,维持对公司“推荐”的投资评级。

三季度业绩低于预期 2011年前三季度公司实现收入12.0亿元、净利2.64亿元,同比分别增长21.4%、23.3%,折合EPS0.46元。3季度实现收入4.05亿元、净利7911万元,同比增速分别为3.8%、-4.9%,EPS0.13元,低于预期。主要原因是中环零部件转型处于青黄不接阶段、下游客户产量增速有所放缓。 中环零部件转产青黄不接、下游客户增速放缓 中环零部件处于转型期:中环零部件原有奥迪铝门框业务盈利能力较强,1H12贡献权益净利2849.7万元,该业务自8月中止,目前转产铝型材原材料铝棒,转产初期尚未达到设计目标,3Q12对公司盈利贡献环比明显减小。下游客户增速放缓:如仅考虑公司配套车型,下游主要客户中除上海大众外,3Q12产量同比增速均有所放缓。盈利占比较大的一汽奥迪单季产量增速仅为13%左右。客户产量增速放缓、终端价格压力向上游传导影响公司收入增长。 毛利率有所下降,但中长期将保持稳定 前三季度公司主营业务毛利率同比下降3.1个百分点至41.5%,主要原因:扩产期单位人工、折旧有所增长,乘用车弱市价格端有一定压力,而公司纵向一体化降低成本的相关项目尚未达到设计目标。预计公司中长期盈利水平将保持稳定,主要基于:公司产品有一定进入壁垒,预计自产铝棒、提高铝型材国产化率节省成本将在2013年以后有明显体现。 三季度应为全年低点,未来横向增长空间仍较大预计4Q12收入增速将有所回升,纵向一体化整合降低成本逐步发挥作用,业绩增速将有所回升。公司未来增长空间动力主要来自于:下游中高端乘用车产量较快增长、北京比亚逐步贡盈利、公司利用超募资金实现业务横向扩张。 维持“推荐”评级、小幅下调盈利预测 小幅下调公司12/13/14年EPS预测至0.62(15x)、0.83(11x)、1.01(9x),下调幅度分别为9%、7%、7%。公司定位中高端、核心业务进入壁垒较高,消费升级背景下中高端车仍将保持较快增长、业务横向扩张有望提升公司成长性,维持“推荐”投资评级。

上半年保持较快增长,符合预期 2012年上半年,公司实现销售收入182.9亿元、净利23.5亿元,同比分别增长28.8%,29.9%,对应EPS 0.77元;其中2Q12单季净利12.6亿元,同比增长34.5%,对应EPS 0.41元。公司业绩保持较快增长,符合预期。 销量增长主要来自H6、出口 1H12公司销售整车26.2万辆,同比增长20.0%,其中SUV、轿车、皮卡销量分别为10.5、8.7、6.8万辆,同比分别增长45.7%、2.2%、19.5%;内销、出口销量同比分别增长15.7%、46.4%。SUV、出口销量增长明显较快。2011年8月上市的哈弗H6对于1H11属于净增量,1H12销售4.9万辆,月均超8000辆,是公司销量增长的主要来源,轿车新品C50销量表现未达预期。 毛利率、费用率基本保持稳定 1H12公司综合毛利率26.3%,基本保持稳定,主要原因是盈利能力较强的SUV 特别是H6车型占比提升销量结构;同时公司整车、零部件扩产项目均分期建设、投产,并视市场情况调整节奏,产能扩张带来的固定成本上升短期影响有限。销售、管理费用率小幅下降,体现出公司较强的管理能力。 依托SUV、皮卡领域优势稳步增长 公司近年保持较快增长的核心原因是深耕细作具备比较优势的细分市场,不断推出有竞争力的产品。目前公司在中低端SUV、皮卡领域具备较强的竞争优势, 哈弗H6、M4的市场接受度较好,A 级及以下轿车市场竞争激烈,公司扩张遇到一定阻力,短期内预计公司成长仍要依靠SUV、皮卡业务增长。 风险提示 乘用车行业需求波动风险、产能利用率下降风险、轿车业务扩张风险。 维持“推荐”评级 预计公司2012/13/14年EPS 分别为1.56(10x)、1.82(8x)、2.07(7x)元。公司市场定位精准,中低端SUV、皮卡细分市场竞争优势突出,产能扩张谨慎有序、纵向一体化及较强的成本控制能力保证较强的盈利能力,估值水平相对于成长性不贵,维持“推荐”投资评级。

风险提示 宏观经济下滑超预期;校车后续政策力度低于预期;产能利用率下滑。 小幅下调盈利预测、维持“推荐”评级 小幅下调公司12/13/14年EPS至2.05(11x)、2.35(9x)、2.70(8x)元,分别下调0.02、0.12、0.18元,主要基于公司扩产带来的折旧压力。基于客车行业需求相对稳定,公司行业地位突出,校车及出口存在超预期可能,估值相对不贵,维持对公司“推荐”的投资评级。

维持“推荐”评级、维持盈利预测 维持对公司12/13/14 年1.37(15x)、1.79(12x)、2.18(10x)的EPS 预测。公司定位中高端、核心业务进入壁垒较高,有望保持较强的盈利能力;依托一流客户资源、业务横向扩张潜力较大,有望实现较快增长,是我们在零部件板块的首选品种,维持“推荐”投资评级。

小幅上调盈利预测,维持“推荐”评级 综合考虑此次收购控股子公司少数股东权益对业绩的增厚以及2H12起乘用车行业整体面临的产能释放、降价压力,小幅上调公司2012~14年EPS预测至1.37、1.79、2.18元,对应PE分别为14.5x、11.1x、9.2x。 维持对公司“推荐”的投资评级,京威股份仍是我们在汽车零部件领域的首选品种

京威股份1Q12实现营业收入3.67亿元、净利7319万元,同比分别增长34.9%、33.8%,按最新股本折合EPS 0.24元,公司在下游乘用车行业增速整体低迷的背景下保持较快增长,业绩符合我们预期。 下游客户产量增速较快:1Q12乘用车行业产量整体增长1.1%,但公司主要客户合资品牌中高端乘用车增速明显较快,除北京奔驰因GLK 导入停产改造导致产量同比下滑外,一汽大众、上海大众、华晨宝马、上海通用产量同比分别增长33.9%、21.4%、37.5%、5.1%,带动公司销量、收入较快增长;中环零部件并表增厚盈利:公司持股70%的中环零部件自2011年12月开始并表,1Q12同比为净增量,预计贡献了归属母公司所有者净利润的13%~14%。 维持对公司12/12/14年1.34(14x)、1.76(11x)、2.16(9x)的EPS 预测。公司定位中高端、依托一流客户资源有望实现较快增长;核心业务进入壁垒较高,盈利能力中轴将保持稳定;整合德国中小零部件企业、业务横向扩张潜力较大。维持对公司“推荐”评级

业绩略超预期 2011年公司实现净利11.8亿元,同比增长36.0%,对应EPS 1.75元(摊薄), 业绩略超预期,主要原因是4Q11产销量表现、盈利能力超出预期。公司拟每10股派3元。 销量稳健增长、产品结构进一步上移 公司全年销量46688辆、同比增长13.4%。其中大中客销量增速明显高于行业, 市场占有率分别提升1.4、0.9个百分点。公司在产能受限的情况下,大中客销量占比进一步提升,单车平均销售收入增加3.2万元,产品结构进一步上移。 毛利率保持较高水平、期间费用控制良好 2011年综合毛利率为18.2%,在产能紧绷、销售结构优化基础上,毛利率保持较高水平。三项费用率合计同比下降0.4个百分点,期间费用控制良好。 2012年起产能瓶颈有望逐步解决 5000台专用车项目目前已投产,1万台节能与新能源项目预计4Q12投产,2012年产能整体仍偏紧,2013年起产能瓶颈将得到明显缓解。 需求确定性较强 我们认为公交、校车需求将是近年客车需求增长的两大动力,在上述两领域公司技术、规模等优势明显,值得一提的是校车需求释放将给公司带来新的增长点。预计2012年公司销量同比增长13.5%至5.3万辆。 风险提示 宏观经济下滑超预期;校车后续政策力度、推出时间低于预期。 上调盈利预测、维持“推荐”评级 小幅上调公司12/13年EPS 至2.17(11.2x)/2.59(9.4x)元,首次给予2014年3.01(8.1x)元的EPS 预测。基于公司在客车行业竞争优势突出、市场地位稳固,在目前商用车行业整体低迷的背景下,校车、公交、出口需求带动公司较快增长,产能短期仍保持紧绷,估值具备一定安全边际,维持对公司“推荐” 的投资评级。

3季度业绩低于预期 公司1-3Q净利8.87亿元,同比下降44.2%,EPS 0.42元。其中3Q单季收入107.30亿元,净利1.81亿元,同比分别下降10.1%、59.0%,EPS 0.09元,3Q11业绩低于预期。每股经营性现金流净额-0.44元,较1H11有所恶化。 销量3季度有所企稳,中重卡表现明显好于行业 1-3Q11公司销售整车49.7万辆,同比下滑4.5%,其中中重卡、轻卡、轻客、大中客销量同比增速分别为7.4%、-5.9%、-6.1%、-21.4%。欧曼二工厂投产解决产能瓶颈,此外公司及时调整产品结构使中重卡销量表现明显好于行业。3Q单季销量同比下滑6.7%,但7月以来销量表现有所企稳,累计增速回升。 毛利率明显下滑,期间费用控制良好 2011年前三季度公司毛利率较去年同期下降2.6个百分点至9.4%,主要原因是原材料价格整体上涨,商用车需求低迷的同时公司新产能投放。三项费用率合计较去年同期下降0.3个百分点,但3Q单季财务费用有明显增长。 预计3Q业绩将为全年低点,产销量、盈利能力将逐步恢复 3Q11重卡行业需求环境逐渐好转,销量逐步企稳回升,2月以来的去库存已接近尾声,未来两个季度有望逐步恢复。福田汽车在重卡行业中渠道、管理、运营效率、产品结构调整方面具备优势。此外公司近年中重卡、轻卡产品结构不断提升,核心零部件自配能力提升,销量、盈利能力将逐步恢复。 风险提示 原材料价格维持高位、商用车需求回升低于预期、新增产能不能及时消化;维持“谨慎推荐”评级 预计公司2011-2013年EPS分别为0.58(12.9x)、0.82(9.1x)、1.05(7.1x)元。预计4Q11起公司销量、盈利能力将有所恢复。公司较低的利润率基数使得业绩弹性较大,是重卡行业复苏的首选标的,维持“谨慎推荐”投资评级。

业绩符合预期 2011年1-3Q,公司实现净利25.5亿元,同比增长76.9%;3Q单季实现收入71.8亿元、净利7.4亿元,同比分别增长25.0%、29.2%。按最新总股本计算,2011年1-3Q、3Q单季 EPS分别为0.84、0.24元,业绩符合预期。 3Q销量增速放缓,轿车、皮卡增速较高 按照CAAM口径,2011年前三季度公司销售整车34.0万辆,同比增长31.7%,其中轿车、SUV、皮卡同比分别增长80.4%、0.5%、23.5%,轿车、皮卡销量增速明显高于行业平均。3Q单季销量10.2万辆,同比增长15.8%,增速较1H11有所放缓,主要原因是2H10腾翼C30放量使基数较大;SUV原有车型老化,新车型H6上市初期尚未放量。皮卡销量持续稳定增长,体现出公司竞争优势。 毛利率保持稳定,费用节省增厚盈利 毛利率基本保持稳定:1-3Q11公司毛利率较去年同期上升0.8个百分点至25.4%。3Q单季毛利率23.9%,环比、同比分别下降2.3、1.4个百分点,主要原因是日系车复产后自主品牌价格受到一定压力、报告期天津基地一期投产; 费用节省增厚盈利:1-3Q公司三项费用率合计同比下降1.1个百分点,公司费用率保持稳定且同比下降,体现出公司较强的管理能力。 风险提示 汽车行业需求波动风险、原材料、人工成本增长风险、轿车业务扩张风险。 维持盈利预测,给予“推荐”评级 维持对公司2011-2013年1.11(11x)、1.46(8x)、1.88(7x)的EPS预测。公司SUV产品定位精准、8-15万元细分市场内几乎没有竞争对手,轿车业务仍处于高速发展期,皮卡业务优势根深蒂固。盈利能力在自主品牌企业中名列前茅,我们认为随着公司H6、C50及后续车型上市,产品结构将进一步优化,未来两年销量、盈利仍将保持较快增长,估值便宜,给予公司“推荐”投资评级。

3Q11业绩略低于预期 2011年1-3Q公司实现净利7143万元,同比增长41.5%,EPS 0.81元(按发行后股本)。3Q单季收入8.95亿元、净利2118万元,同比分别增长14.8%、23.1%,EPS 0.24元(按发行后股本),3Q11业绩略低于预期。 毛利率、费用率均明显提升,存货压力有所缓解 毛利率水平明显增长:1-3Q毛利率水平同比提升1.4个百分点至8.6%,主要原因是公司中高端车销量占比提高,维修售后等高毛利业务稳步增长。3Q单季毛利率8.0%,毛利率环比下滑主要因为日系车产销恢复后市场促销力度加大。 期间费用增长较快:1-3Q销售、管理、财务费用率同比分别增长0.3、0.2、0.1个百分点并且主要体现在三季度,主因是新店尚未进入回报期而已产生费用。 存货压力3Q有所缓解:9月底末存货较年初增长89.9%,体现终端需求放缓,但较6月底下降5%,3Q特别是9月行业销量有所回升,库存压力有所缓解。 公司作为区域经销商龙头有望保持较快增长 公司地处二三线市场,布局覆盖皖南经济发达地区,区域竞争优势明显。“汽车城”经营模式节约成本,业务涵盖驾驶培训、销售、售后各个环节,协同效应明显,具备推广复制潜力。募集资金到位后,公司加快扩张,11-13年拟新建20到30家4S店,扩张初期由于基数原因增长弹性更大。 风险提示 汽车需求低迷的系统性风险,存货积压减值风险,新店盈利速度低于预期; 小幅下调盈利预测,给予“谨慎推荐”评级 基于公司3Q业绩略低于预期以及4Q11乘用车销量整体面临一定压力,小幅下调公司2011-2013年盈利预测至1.14(27.5x)、1.51(20.7x)、1.99(15.8x)元。公司估值在汽车服务板块中并不算低,但基于公司区域市场龙头的竞争优势明显,扩张初期业绩弹性相对较大,给予公司“谨慎推荐”评级。

三季度业绩靓丽,略超预期 1-3Q公司实现净利7.33亿元,同比增长34.3%,EPS1.41元,其中3Q11收入46.0亿、净利3.11亿,同比分别增长27.6%、69.0%,EPS0.60元。3季度销量、收入、净利同比增速均创年内新高,业绩靓丽、略超预期。 3Q销量表现优异,市场份额总体上升 3Q销量表现优异:3Q11销量13350辆,同比增长19.2%,增速较上半年明显提高,销量表现优异。其中大、中、轻客同比分别增长10.3%、27.5%、18.3%。 市场份额总体上升:1-3Q公司客车市场占有率较1H11提升1个百分点至18.7%且主要体现在三季度。大、中、轻客市场占有率分别提高0.1、1.8、0.5个百分点,座位、公交车市场占有率分别提高1.0、1.7个百分点。 盈利能力保持较高水平 3Q11单季毛利率17.5%,稳中有升,费用率也基本保持稳定。扣除非经常性损益的单车净利2.26万元。产能紧绷、需求稳定背景下盈利能力保持较高水平。 2011年业绩有保障,未来增长空间较大 2011年客车内需平稳增长,出口较快恢复,预计公司销量将增长12%达到4.6万辆以上,新增产能有限,盈利增速将超越销量增速。2012年起产能瓶颈将得到解决,市场占有率有望进一步提升。校车、专用车、新能源车等领域潜力大。 小幅上调盈利预测,维持“推荐”投资评级 公司3Q业绩略超预期,小幅上调2011-2013年盈利预测至2.14(8.9x)、2.68(7.1x)、3.22(5.9x)元,若考虑配股摊薄,则2011-2013年EPS分别为1.65(11.5x)、2.06(9.2x)、2.48(7.7x)元。如公司新建产能投放、校车等专用车市场推广进度超预期,业绩存在超预期可能。基于公司行业龙头地位稳固、在商用车整体低迷背景下,盈利确定性强、未来发展空间较大,估值便宜,维持对公司“推荐”的投资评级。

3Q11业绩低于预期2011年前三季度公司实现净利3.07亿,同比下滑17.6%,折合EPS1.45元;其中3Q11净利9257万,同比下滑27.2%,折合EPS0.44元,业绩低于预期。 天津英泰业绩与下游销量不同步,本部钢车轮业务压力较大天津英泰业绩低于预期:3Q一汽丰田复产后销量环比增长一倍,但天津英泰业绩与下游销量增长并不同步,成为3季度业绩低于预期的主因。预计主要是受一汽丰田促销力度加大影响。另外一汽轿车销量大幅下滑也拖累公司业绩。 本部钢车轮业务压力较大:一汽解放3Q销量同比下滑19.1%,尽管一汽大众钢车轮需求较快增长,但整体上本部钢车轮业务压力仍较大,预计仍小幅亏损。外饰件业务预计除成都延锋彼欧成立初期仍亏损外,其他子公司稳定增长。 公司中长期仍有望保持较快增长一汽大众销量增速较快,产能扩张提速,未来随着成都、佛山工厂产能释放,公司主要盈利来源富维江森自控业绩将快速增长。一汽丰田目前产能紧绷,明年长春丰越工厂投产后,天津英泰盈利有望触底反弹。此外公司近年新成立富维江森自控电子、富维高新汽车饰件、重庆延峰彼欧、富维丰田纺织等合资公司,业务范围向内外饰、汽车电子等领域横向扩展,依托大股东一汽集团客户优势和外方技术优势,未来发展潜力巨大。 风险因素重卡销量下滑超预期,一汽丰田量增利不增,原材料价格上涨。 下调盈利预测,维持“推荐”评级下调公司2011-2013年EPS预测至2.41(8.7x)、3.04(6.9x)、3.68(5.7x)元。公司背靠一汽集团,业务横向扩张,目前体量尚小,成长性有保证。3Q11业绩低于预期,股价调整使得风险得到一定释放,预计2011年将是公司业绩低点,目前估值水平较低,维持对公司“推荐”的投资评级。