兴业银行一直考虑打造自己的经营特色。从04年行内推行EVA考核,从上到下深入人心,各经营单位在业务方式的选择上精打细算,也造就了这么多年ROE和ROA是比较高的。 这些年来努力进行业务转型,主要体现在:1)兴业银行与很多银行类似,主要做对公,且大客户多,从05年开始推动发展零售业务,资产、收入等比重都在提高;2)提高中间业务比重,降低对存贷利差的依赖,设想今后重点打造三个方向,一是财富管理,随着社会财富增加和金融深化,无论是对公还是零售客户,金融资产不断增加,需要理财服务;二是打造投资银行业务;三是打造资产管理业务。今后设想这三个业务是增加中间业务收入的重点。这些年都在打基础,未来的成效会越来越明显。

事件 中国银行29日下午在上海召开2010年报业绩小型交流会,周载群副行长等领导与投资者交流了息差、贷款业务等方面的问题。

盈利预测:预测2011年净利润 由于农行信贷成本较高,拨备率业已达标,无须再多提拨备;假设其贷款保持行业平均略低的增速14.5%;净息差略升。由此我们预测农行2011、2012年分别实现净利润1300.41、1596.84亿元,同比分别增长37.07%、22.80%;摊薄每股净收益分别为0.40、0.49元;每股净资产分别为1.97、2.28元。 按目前价格计算,农行2011年动态PB、PE分别为1.39、6.84倍;2012年动态PB、PE分别为1.20、5.57倍,维持增持评级和3.7元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.62、7.53倍。

业绩概述: 净利润略超预期。兴业2011年净利润185.21亿元,同比增长39.44%;拨备前利润263.48亿元,同比增长48.46%。完全摊薄每股收益3.09元,期末每股净资产15.35元,公司拟以资本公积每10股转增8股,每10股派现4.6元(含税)。 正面因素: 买入返售推动资产规模快速增长:10年平均生息资产同比增长35.06%,买入返售同比增长91%。同业资产占比大幅提高,一定程度上拖累了息差,但资产快增和较低资本占用带来了较快的净息收入增长和较高的风险加权资产收益率。 存款增长快于贷款,贷存比压力有所下降。 4季度NIM环比回升9bp。息差回升来自:1)第4季度同业业务占比下降;2)存贷利差呈现升势。 手续费净收入54.8%。 不良贷款低位双降:不良率降至0.42%,关注类贷款余额比例亦双降。 费用控制成效显著,费用收入比大幅下降3.98个百分点至32.23%。 负面因素: 年末贷款拨备率仅1.38%。4季度公司拨备计提力度下降,拨备率与09年持平,未来信贷成本有小幅上升压力。 盈利预测:预测2011年净利润增长19%,增持评级假设兴业银行自2011年起适度多提拨备,于2016年拨备率达标2.5%;其贷款保持行业平均略高的增速18.5%;净息差略升。由此我们预测兴业银行2011、2012年分别实现净利润220.76、260.95亿元,同比分别增长19.20%、18.21%;每股净收益分别为3.68、4.35元;每股净资产分别为18.58、22.01元(未摊薄)。 按目前价格计算,兴业银行2011年动态PB、PE分别为1.54、7.77倍;2012年动态PB、PE分别为1.30、6.57倍,维持增持评级和37元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.68、8.50倍。

业绩概述: 净利润略超预期。民生银行2010年净利润175.81亿元,同比增长45.25%,略超我们的预测1%;拨备前利润284.8亿元,同比增长35.86%。当年摊薄每股收益为0.66元,期末每股净资产3.9元,每股拟现金分红0.1元。 正面因素: 4季度贷款增长较快,商贷通保持快增:10年贷款总额增长19.7%,第4季度环比增长6.6%。全年新增商贷通贷款1141.8亿元,占全行新增贷款的65.4%。 全年NIM提高35bp至2.94%,4季度NIM环比回升7bp。息差回升来自:1)整体贷款议价能力提高,商贷通贷款久期短、上浮比例高;2)票据占比下降。 手续费大幅增长77.7%:手续费及佣金净收入占比提高4.1个百分点至15.4%。手续费收入的增长点主要是财务顾问、托管业务、结算与清算等。 资产质量保持良好,信贷成本下降:不良贷款双降,不良率降至0.69%,商贷通不良率仅0.1%。 费用收入比同比下降2.69个百分点至39.48%负面因素: 存款结构不理想:虽然10年存款增长较快,贷存比下降,但存款结构仍有待改善,表现在公司存款占比提高、活期存款比例下降等,存款成本有一定压力。 盈利预测:预测2011年净利润增长22%,增持评级假定民生2011年起适度多提拨备,以使得2014年达到2.5%;贷款保持行业平均略高的增速17.5%;净息差略升。由此我们预测民生2011、2012年分别实现净利润215.15、254.48亿元,同比分别增长22.37%、18.29%;摊薄每股净收益分别为0.76、0.90元;每股净资产分别为4.60、5.28元。 按目前价格计算,民生2011年动态PB、PE分别为1.17、7.08倍;2012年动态PB、PE分别为1.02、5.99倍,维持增持评级,年内目标价7.5元,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.42、8.36倍。

业绩概述:净利润超预期,但拨备前利润低于预期。中行2010年实现净利润1044.18亿元,同比增长29.2%,超过我们的预测1%,主要源自拨备少提;拨备前利润1551.38亿元,增长23.59%。完全摊薄每股收益0.37元,每股净资产2.31元。 正面因素:贷款增长平稳,票据占比下降:贷款余额同比增长15.3%,贴现占比较中期下降1.3个百分点至1.8%。 全年NIM扩大3bp至2.07%,4季度NIM环比回升10bp。第4季度息差回升主要来自:1)贷款议价能力提高,存贷利差扩大;2)票据占比下降;3)外币业务的息差下半年有所好转。 拨备少提:一方面债券减值准备回拨,一方面贷款减值准备维持较低计提水平,信贷成本下降9bp至0.29%。 手续费及佣金净收入同比增长18.15%。 费用收入比同比下降0.76个百分点至34.16%。 负面因素:全年存款增长偏慢(12.78%),贷存比有所提高。 拨备率2.17%,在大行中处于较低水平,未来两年信贷成本有上升压力。 盈利预测:预测2011年净利润增长19%,谨慎增持评级假定中行2011年起适度多提拨备,以使得2013年达到2.5%;由此我们预测中行2011、2012年分别实现净利润1239、1438亿元,同比分别增长18.64%、16.1%;摊薄每股净收益分别为0.44、0.52元;每股净资产分别为2.60、2.93元。 按目前价格计算,中行2011年动态PB、PE分别为1.27、7.41倍;2012年动态PB、PE分别为1.12、6.39倍,维持谨慎增持评级和4.3元的目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.47、8.35倍。

深圳发展银行28日召开2010年报业绩交流会(上海场),管理层就资本充足率、净息差、业务发展、整合进展等问题与分析师/投资者做了进一步沟通。20亿次级债、65亿。

事件: 工商银行近日举行投资者交流活动,就公司零售业务以及信贷业务(包括中小企业信贷)与投资者进行交流。 我们了解到: 工行在零售业务方面正持续推进向强个金的转型,包括营销理念、市场开拓、客户拓展、产品创新、加强系统和团队建设等方面,已从最初的物理网点广、客户数量多,实现了向个人客户资产和渠道交易规模最大化的转型。工行在信用卡、理财产品、个贷、私人银行等零售业务方面都赢得了较大的市场份额或市场先机。 工行多年来在信贷风险管理方面已形成了良好的体系,从融资平台清查来看风险可控。2010年末工行融资平台贷款余额较3季度末减少267亿元,不良贷款余额1.36亿元,不良率0.02%。 未来资产质量和拨备变化趋势:目前工行融资平台贷款都还符合商业化的原则,以后即使重分类,对其资产质量和拨备应该不会有大影响。 2010年在贷款总量控制的基础上,将加大信贷结构调整。 我们认为工行的零售业务具有规模和集团综合化经营等资源方面的天然优势,强个金转型的持续推进,将有利于其零售业务盈利贡献的不断提升。 工行信贷业务经营稳健,目前融资平台贷款质量稳定,风险管理能力较强,未来盈利稳健增长的确定性较高。我们维持对工行的盈利预测,即2010、2011年分别实现净利润1642、1979亿元,同比分别增长27.7%、20.51%,维持增持评级。

民生银行1月7日下午就非公开发行方案和最新经营情况与分析师和投资者进行间要交流。 要点:非公开发行47亿股新A股,发行价4.57元,募集资金215亿元。增发对象为7家机构,其中5家老股东参与。 融资规模考虑未来三年发展计划。计划三年总资产平均增速25%。 2010年商贷通贷款定价能力大幅提升,2011年在保持较高定价水平的基础上,将注重综合效益提升,在深度开发客户、实现资产负债自求平衡方面下功夫。对3年左右总量增加到4000-5000亿很有信心。 事业部制改革将继续推进,具体的中期目标方案正在形成中,方向是更具有专业化,细分市场在更多、更深的范围中延展。 融资平台贷款清理仍在进行,效果较好。部分覆盖和无覆盖比例很少,完全实施名单管理,但银监会新规尚无执行的准确时间表。

再融资215亿元,提高核心资本充足率约1.75个百分点。3季度末公司核心资本充足率8.34%,本次融资约提高核心资本充足率1.75个百分点,可充分保证未来三年的资产规模扩张。 新发行A股股份占增发后总股本的15%。2011年EPS将从原预测的0.8元摊薄至0.70元,BVPS从原预测的4.74元摊薄至4.73元,对应2011年动态PE、PB分别从6.25倍、1.06倍上升至7.14倍、1.06倍。 增发时机选择利好定增对象,对其他流通股东利益考虑不够周全。本次定增的价格为4.57元,为20个月以来的股价最低点,仅相当于2011年摊薄前动态PE5.7倍、动态PB0.96倍,对定向增发的参与者而言是获得了二级市场难以获得的低价买入民生银行股权的机会,但对于其他股东利益考虑不够周全。 从增发结果看,增发后EPS被明显摊薄(0.8元至0.7元),但BVPS却没有增厚,甚至也略有摊薄(4.74元至4.73元),其结果对其他股东利益欠缺考虑。 维持对民生银行的增持评级。本次再融资距离公司09年末的H股IPO融资时间不长,主要是其H股发行后监管层又提高了资本充足率的监管要求,而在这次215亿元资本补充之后,民生银行的资本基础将得到有力夯实,可保证未来三年规模扩张无忧。伴随着资本瓶颈解除,以及贷存比稳步降至75%以内,民生银行所面临的监管风险显著降低。公司目前基本面不断向好,未来战略转型成效依然值得期待,包括:1)继续推进事业部制改革,提高对公贷款定价能力和中间业务收入占比;2)商贷通贷款占比继续提高,存款基础不断拓宽,较强的贷款定价能力贡献较高的净息差水平,同时资产质量保持稳定。 我们预计民生银行2011、2012年净利润分别为221.3亿元、268.2亿元,同比分别增长27.3%、21.2%,考虑融资摊薄后的估值仍处于股份制银行中偏下的水平,维持增持评级。

投资要点: 业绩概述: 3季报业绩符合预期。拨备前利润479.6亿元,同比增长32.2%;净利润294亿元,同比增长28.6%,符合预期。前3季度摊薄每股收益0.53元。 正面因素: 规模稳健增长,零售业务转型加快:3季度末存、贷款余额分别较年初增长18.4%、18.2%;个贷较年初增长28.1%,占比提高至18.3%。 前3季度NIM同比扩大23bp,第3季度环比持平:一方面第3季度票据占比下降、贷款议价能力提高;另一方面,公司为加息周期准备,适度增加了定期存款的吸收,对当季NIM不利,但有助于4季度息差表现。 中间业务增势良好:手续费及佣金净收入同比增长24.99%。 费用收入比同比下降0.68个百分点至28.84%。 负面因素: 3季度不良贷款和关注类贷款余额环比大幅上升,信贷成本提高:不良贷款余额环比上升12.5亿元,不良率环比持平在1.22%。关注类贷款余额环比增加211.2亿元,占比环比提高0.86pc至3.26%。相应的第3季度信贷成本高达0.86%,前3季度信贷成本同比上升6bp至0.65%。但单季度的波动尚不能判断公司资产质量出现恶化趋势,一定程度上与公司新的风险分类方法和信贷系统对风险的管理更加审慎有关。 盈利预测:维持全年净利润增长27%的预测和增持评级 维持对交行的盈利预测,即预测交行2010、2011年分别实现净利润382、465亿元,同比分别增长27.1%、21.7%;摊薄每股净收益分别为0.68、0.83元;每股净资产分别为3.99、4.60元。 按目前价格计算,交行2010年动态PB、PE分别为1.60、9.41倍;2011年动态PB、PE分别为1.39、7.73倍,估值仍处低位,维持增持评级,目标价8.5元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.85、10.3倍。

业绩概述:3季报业绩略超预期。工行前3季度实现拨备前利润1841.4亿元,同比增长28.2%;实现净利润1272.2亿元,同比增长27.3%,略超预期。公司前3季度摊薄每股收益0.38元,期末每股净资产为2.26元。 正面因素:规模稳健增长,结构改善:3季度末存、贷款余额分别较年初增长15.5%、14.7%;票据贴现占比继续下降至2.15%,个贷占比提高至24.88%。 前3季度NIM同比扩大13bp,3季度环比回升3bp:息差环比改善主要得益于票据占比下降和贷款议价能力提高,4季度有望保持小幅回升。 中间业务保持较快增长:其中手续费及佣金净收入同比增长32.9%。 成本控制好:费用收入比同比下降2.55个百分点至28.42%。 不良贷款持续多年双降,拨备率达2.42%,后续信贷成本压力不大。不良贷款余额较2季度末减少43.43亿元,不良率环比下降0.11个百分点至1.15%。 负面因素:第3季度多提拨备:前3季度资产减值损失同比增长20.5%,第3季度环比大幅增长40.7%。 预测与评级:向上微调盈利预测和目标价,维持增持评级向上微调工行盈利预测,即预测工行2010、2011年分别实现净利润1636、1964亿元,同比分别增长27.24%、20.03%;每股净收益分别为0.49、0.59元;每股净资产分别为2.35、2.72元。 按目前价格计算,工行2010年动态PB、PE分别为1.90、9.1倍;2011年动态PB、PE分别为1.64、7.58倍,估值仍处低位,维持增持评级,目标价提升至5.8元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.13、9.86倍。

中信银行11月18-19日在深圳召开了投资者论坛,会上对其地方融资平台贷款风险,对公业务发展优势及战略,零售业务的现状和目标以及信用卡中心的发展情况等进行了较为深入的介绍。 我们认为: 1)公司的对公业务的传统优势明显。公司在传统对公存、贷款,以及国际结算业务等方面,在中小银行中居于领先地位。优势主要体现在良好的客户基础、完善的业务条线、较强的产品创新能力等。近年又在贸易融资、财政招标存款等新业务方面都体现了良好的竞争优势和上升势头。公司目前提出的注重负债业务;优化客户结构优化(提高中小企业及其他高价值客户占比),将是对公业务进一步提升的重要看点。 2)零售银行的发展基础已经具备,盈利贡献有望逐步增强。零售业务基础薄弱、起点低。但目前其产品和服务体系已基本完善,管理水平和运营效率逐步提高,如信用卡中心和私人银行业务只用三年即实现盈亏平衡;汽车金融、理财业务等快速发展。随着盈利增长点的形成,未来贷款收益率、中间业务收入等将进一步提高,但存款成本率的下降压力较大。 3)地方融资平台贷款占比低于同业,下半年余额压缩。公司平台贷款投放较为审慎,层级相对较高。今年以来加大了压缩和检查力度,无不良。 总体而言,公司经营战略清晰,发展势头向好,但由于拨贷比处于行业低位,以及考虑融资摊薄后的估值吸引力在行业中相对不大,我们暂维持谨慎增持评级。