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张士宝

招商证券

研究方向: 钢铁行业

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工作经历: 招商证券资深钢铁研究员、证券分析师。上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士(会计学专业),会计师,中国期货从业资格。宝钢8 年工作经验,撰写过国家发改委委托的专题《2006 年中国钢铁产业地图》。07、08年两度入围新财富钢铁行业最佳分析师。...>>

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富煌钢构 钢铁行业 2016-04-12 16.86 -- -- 32.55 -3.70%
16.27 -3.50%
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1、15年营收和净利下滑,16年有望大幅反转。 公司2015年实现营收14.95亿元,同比下降18.53%,主要是钢材价格下跌较多,致使营收下降。分业务看,占比达54.56%的重钢业务变化较小,营收仅下滑1.06%,轻钢业务和钢结构土建业务下滑严重,分别下滑50.49%、36.34%,我们可以看出公司积极拓展高端重钢业务初见成效;分区域看,华东和中南地区营收占比较大,分别为21.42%和50.22%;订单方面,截至2015年底,公司在建项目总额达32.64亿元,确认收入仅为17.60亿元,尚未完成15.05亿元,我们预计这部分将在16年贡献绝大多数收入。 2015年实现净利润0.31亿元,同比下降20.78%,净利下降幅度略大于营收是因为1)资产减值损失增加1818.87万;2)积极推动管理升级,管理费用增加143.11万;3)但毛利率有所提升,由2014年的14.12%增长至16.87%。我们预计16年公司业绩实现大幅反转,主要是因为1)政府不作为现象有所改观;2)国务院首次提出大力发展钢结构,并提出10年内装配式建筑占比达10%的目标,迎来发展良机;3)引入专业团队,大力发展PPP项目,其中宁夏项目在报告期内已确认4000余万收入,项目进展顺利。 2、毛利率提升,净利率下降,定增资金到位后将改善财务结构,提升净利率。 2015年公司毛利率为16.87%,较去年同期略微上升2.75个pp,主要是因为毛利率较高的重钢业务营收占比提高。期间费用率方面,公司业务扩张,推动管理升级,导致管理费用率上升0.85个pp至4.19%;财务费用率上升0.38个pp至5.37%,主要是因为营收下滑幅度大于财务费用下滑幅度,但由于国家信贷利率下调、公司贷款余额下降,公司财务费用是下降的;销售费用略有上升0.22个pp至1.59%。期间费用率上升了1.45个pp,侵蚀了公司部分净利,净利率下降了0.10个pp至2.07%。但公司定增资金到位后,预计能够节省1000-1500万财务费用,提升净利率水平。 3、经营现金流出减小幅度大于流入减小幅度,致使经营活动现金流量净额提升。 公司2015年经营活动现金净流量净额为1.12亿元,较去年同期大幅提升,这是因为钢价大幅下降,导致现金支出减少,且净流出减小幅度大于净流入减小幅度,同时付现比大幅下降20.12个pp至63.55%,收现比仅下降2.38个pp至87.63%。 4、PPP助力业绩反转,坚决转型发展第二主业,维持“强烈推荐-A”评级。 PPP项目助力业绩反转,并转型新兴产业,发展第二主业,预计16、17年EPS为1.36、1.63元,对应PE为25.1与20.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期;PPP推进缓慢;回款风险
宝钢股份 钢铁行业 2016-04-07 5.31 3.93 5.75% 6.15 14.53%
6.08 14.50%
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我们预测钢铁行业即将面临反转,否极泰来。公司顺应互联网发展趋势,积极推进智慧营销平台建设,全方位削减成本。公司对应16年的PE、PB分别为35.8倍、0.8倍,目标估值6元以上,维持“强烈推荐-A”评级。 2015年钢铁行业低迷,公司净利润下滑八成。2015年,国内宏观经济形势低迷,下游需求疲弱,钢价持续下降。钢铁企业整体大幅亏损,钢铁行业深陷冰河期。在行业低迷的大背景下,公司去年实现钢产量2264万吨,商品坯材产量2269万吨;实现营业收入1,637.9亿元,同比下降12.61%;实现归属净利润10.13亿元,同比下滑82.51%;折合每股收益0.06元/股。其中,第三、第四季度每股收益分别为-0.06/股、-0.08元/股,同比分别降低155%,260%。公司的分红派息预案为0.06元/股。 2015年,宝钢股份基本维持了毛利率的稳定。公司克服市场需求低迷、人民币汇率大幅下跌、内部生产与建设双重运行等因素影响,通过强化产销协同、提高核心品种制造能力和资源保障能力,加强营运资金管控,开展全体系降本增效工作,2015年公司总体毛利率为9.05%,较2014年仅下降约1个百分点。 公司电商业务占比有所上升。从未抵消的收入分项上来看,公司2015年钢铁制造业务占比36%,加工配送占比52%,信息科技占比1%,电商占比7%,化工占比3%,金融占比0.2%。公司钢铁制造业务比重同比减少2个百分点,电商业务比重相应上升。主营业务方面,公司钢铁制造业务的毛利率保持在8.86%,仅较去年同期下滑1.1个百分点;在钢铁制造业务中,除了热轧碳钢板卷产品的毛利率同比减少了3.5个百分点外,冷轧碳钢板卷、钢管产品的毛利率基本维持了稳定,其他钢铁产品的毛利率甚至有所提升。 欧冶云商已成为宝钢战略转型的核心平台。公司与宝钢集团共同发起成立的钢铁共享服务平台欧冶云商,通过整合原有优势能力和资源,快速形成电商、物流、金融、材料、数据等5大业务模块,物流及服务站点全国网络布局基本成型,超额实现交易量倍增的挑战目标,成为宝钢战略转型的核心平台。2015全年电商业务量888万吨,实现销售收入198亿元,同比增长31%,与15家银行合作、获得超过1600亿元授信额度,展现公司主动调整内部组织结构,顺应互联网发展趋势,加速电商发展的积极发展模式。 2015年,公司湛江项目建设稳步推进,试生产情况良好。宝钢湛江钢铁基地项目位于广东省湛江市东海岛,是全流程的综合性钢厂,定位于低成本、高效率的世界一流碳钢板材精品基地,聚焦华南市场并辐射东南亚区域需求,设计生产能力达千万吨级,将主要生产汽车、家电、机械和建筑等行业用板以及船用板、管线钢、优质碳素结构钢等。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为全球性的竞争龙头,我们预估宝钢股份每股收益16年0.15元、17年0.31元,对应16年的PE、PB分别为35.8倍、0.8倍,目标估值6元以上,公司当前价格为5.25元,维持“强烈推荐-A”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2016-04-04 13.95 -- -- 34.40 23.08%
17.16 23.01%
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事件: 公司研制的“重大建筑结构健康监测系统设计与实现关键技术”取得成功,收到安徽省科学技术厅颁发的《安徽科学技术研究成果证书》。 点评: 1、实现建筑物实时远距离监控,提升业务效率 公司研制的“重大建筑结构健康监测系统设计与实现关键技术”取得成功,在1)多方式实现对建筑物的远距离和实时监控,2)上位机显示处理与下位机监测相结合,3)多节点数据汇聚简化网络结构等三方面进行创新,有助于公司1)实现简单、实时、在线的离线、间断性监控;2)实现自动采集信息数据,全面感知、可靠传输、智能处理,实时动态显示监测图形;3)减少对PC端依赖,保证监测与控制的人性化、智能化,提高公司业务效率;目前该系统平台已成功应用于实际工程中,初步解决重大建筑结构实时健康监测的需求。 2、传统业务结合PPP项目,16年有望实现业绩高增长 公司近几年营收增速在不断下降,但我们预计16年业绩将实现大幅反转,主要是因为1)预计政府不作为现象2016年会有改观,并且从15年底开始,国家多次大量提到发展钢结构建筑,宏观层面公司会迎来良好竞争环境;2)大力发展PPP,公司引入专业团队,在接项目、解决投融资等方面有丰富经验,在前期PPP体量不大前提下,我们有理由相信公司能做好;3)定增资金到位后,财务费用预计能节省1000-1500万。 3、管理层水平出众,管理经验丰富,有能力带领企业做大做强 公司虽为民企,但引入职业经理人制度,管理能力出众。管理层普遍具有较高的文化水平,普遍获得大学本科及以上学历,这有利于提高公司的管理水平和管理效率,为公司未来的发展提供管理支撑。公司也有考虑实行股权激励,激发员工动力,将公司做大做强。 4、坚决转型轻资产方向,市值空间有望打开 公司确定做第二主业,转型坚决,集团旗下有水产、智慧交通、地产、金融等业务板块,可见公司管理层眼界宽、布局广,前瞻性强;未来转型方向确定,公司将加速落地,市值空间有望打开。 5、积极发展PPP项目,主业有望大幅反转,首次给予“强烈推荐-A”评级 受益于宏观层面改善、PPP战略以及优秀的管理团队,16年公司主业有望大幅反转,同时转型轻资产方向有望打开市值空间。预计16、17年EPS为1.36、1.63元,PE为20.5、17.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:宏观经济持续下滑,PPP项目推进及效果不及预期,回款风险
久立特材 钢铁行业 2016-04-01 10.49 10.33 58.03% 11.16 6.18%
12.30 17.25%
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2015年久立特材收入同比下滑6.2%,各产品线毛利率均有所下降。随着世界核电产业的重新启动,公司的核电用钢业务有望在未来三年贡献业绩增量;永兴合金业务放量有望成为公司的短期业绩拉动因素。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司2015年归属净利润同比下滑35.4%。公司2015年实现收入27.2亿元,较上年同期下滑6.2%;实现归属净利润1.2亿元,同比下滑35.3%;实现基本每股收益0.15元,同比下滑37.5%,公司拟每10股派0.2元(含税)。现金流量方面,公司2015年经营活动所产生的现金流净额/经营活动净收益指标达2.87,较上年同期有大幅提升。 2015年公司产品毛利率普遍下降。2015年公司的两项主要产品:无缝管、焊接管的销售量分别为3.2万吨和3.5万吨,业务收入分别占公司总收入的55%、34%,与公司2014年的产品收入结构大致相同。无缝管和焊接管的毛利率均较上年同期有所下降,其中无缝管的毛利率下降较为显著,降幅达2.3个百分点。分下游行业来看,石油、化工、天然气下游消费产品的毛利率下滑最为显著,降幅达2.8个百分点。 核级钢管业务有望成为公司未来三年的主要增长点。国内核电业务重启在即。国内核电事业发展进程虽然因为AP1000技术路线故障的原因而低于预期,但2015年12月16日,国务院常务会议对已列入国家相关规划、具备建设条件的广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目予以核准,体现了国家对核电发展的一贯支持态度,国内核电业务重启在即。国际核电市场的发展有望为公司的核电用钢业务带来更多惊喜。根据国际原子能机构预测,到2030年以前,全球核能发电装机容量每年会以3%-5%的速度增长,全球核电发电量将比现在增长20%以上。又根据世界核协会统计,到2030年以前,全球有明确建造计划的新建核电站在160座左右,也就是1.78亿干瓦的装机,新增总投资将超过1.5万亿美元,市场空间巨大。我国核电项目出口正在如火如荼地进行,2015年取得了巨大进展:巴基斯坦项目采用“华龙一号”堆型,现已进入可开工状态。 罗马尼亚CANDU堆项目建设中。 阿根廷项目顺利签单。 英国HPC项目宣告我国核电产品登陆发达国家市场。 南非核电项目已在洽谈中。保守按照“十三五”期间我国每年出口2台套核电机组用钢,钢价按照国内核电用钢管100万元/吨的单价计算,出口核级钢管市场将达5亿元/年。
岭南园林 建筑和工程 2016-03-31 36.97 -- -- -- 0.00%
41.65 12.66%
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点评: 1、传统及新业务齐发力,营收和净利大幅增长。 公司2015年实现营收18.89亿元,同比增长73.58%,增幅较去年的35.11%大幅提升,主要是因为1)上市后形成品牌效应,营收占比超85%的园林工程业务同比增62.47%;2)积极拓展文化创意领域业务,收购恒润科技公司,贡献1.38亿收入;分区域看,公司形成“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心,其中华东、华中区域业务增长迅速,逐渐成为主要业务区域,华东同比增331.51%,华中增683.14%,贡献超过一半的业务收入。公司2015年实现净利润1.68亿元,同比增43.53%,净利增速低于营收增速,是因为1)业务扩张,股权激励实施,管理费用大幅增加1.2亿元;2)借款增加导致财务费用增加2000万;3)资产减值损失增加900万元。 2、毛利率略增,期间费用率大幅增加使得净利率下滑。 2015年公司毛利率为29.58%,较去年同期略微上升0.12个pp。分业务看,园林工程施工业务毛利率略微下降,文化创意业务毛利率高达52.36%。但是期间费用率上升了3.36个pp,导致公司净利率下降了1.83个pp至8.92%。分项看期间费用,公司业务快速扩张,并实施股权激励计划,股权激励费用增加,导致管理费用率大幅上升2.24个pp至11.95%;财务费用率上升0.80个pp至1.48%,主要是因为借款增加,利息支出增加;销售费用略有上升0.32个pp至0.32%。 3、应收账款占营收比下降,经营活动现金流量净额提升,回款好转。 公司2015年经营活动现金净流量净额为-1.37亿元,较去年同期-1.92亿元的净额明显好转。这是因为公司1)加强收款,应收账款占营收比明显下降至28.65%;2)收现比下降3.68个pp至49.35%,但付现比大幅下降8.95个pp至38.42%,我们可以看到付现比相对于收现比降幅更大,回款好转。 4、董事会报告:推动PPP发展保障传统主业,外延收购进行“二次创业”。 公司积极探索并推进PPP发展,保障传统园林业务;并继续外延收购,延伸产业链,开拓文化旅游领域,进行“二次创业”。此外,公司也将升级管理模式,提升管理效率,由施工企业向管理企业转型。 5、推进PPP项目,大力发展文化创意新兴产业,首次给予“强烈推荐-A”评级。 公司积极探索推进PPP项目,外延收购进军文化创意领域,预计16、17年EPS为0.60、0.82元,对应PE为64.2与46.5倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:业绩低于预期,收购失败,回款风险
苏交科 建筑和工程 2016-03-30 18.70 -- -- 22.25 18.29%
22.12 18.29%
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事件:公司2015年实现营收25.63亿元,同比增长18.48%;净利润3.11亿元,同比增23.01%,EPS为0.58元。 1、受宏观经济不景气影响,增速下滑,但省外业务仍保持高增长 公司2015年实现营收25.63亿元,同比增长18.48%,增幅较去年的32.88%大幅下滑,主要是因为宏观经济不景气,营收占比超过70%的工程咨询业务增速下滑严重,较去年同期下滑6.87%,子公司近几年贡献营收和利润在不断增加。分区域看,省内外业务分化明显,2015年省内业务实现营收9.98亿元,同比下滑7.85%,省外业务实现营收15.74亿元,同比大幅增长46.81%,主要是因为公司在省外积极收购扩张,贡献较多业绩。 公司2015年实现净利润3.11亿元,同比增23.01%,净利增速大于营收增速,是因为1)毛利率较去年同期上升2.58个pp至35.8%;2)但资产减值损失增加3317万元,少数股东损益增加1217.79万元。 2、订单质量提升,毛利率和净利率均有提高 2015年公司毛利率为35.84%,较去年同期上升2.58个pp。分业务看,工程咨询业务毛利率较去年同期上升1.20个pp至39.98%,工程承包业务毛利率也出现增长趋势。虽然期间费用率上升了0.41个pp,但公司净利率依然上升了0.80个pp至13.25%。 3、经营现金流良好,但回款略有恶化,营业周期拉长,仍保持较强偿债能力 公司2015年经营活动现金净流量净额为0.12亿元,较去年同期大幅减少。这是因为宏观经济不景气,业主延迟付款,应收账款为24.99亿元,占营收比为97.52%,仍然维持高位,收现比大幅下降8.83个pp至74.54%。公司营业周期从313天上升至333天,公司资产负债率下降2.47个pp至48.44%;流动比率(1.58)、速动比率(1.58)、现金比率(0.47)较去年略有上升,公司仍保持较强偿债能力。 4、董事会报告:深耕传统业务,大力发展PPP项目,实现双轮驱动 公司进一步发展传统设计、检测业务,同时大力发展PPP业务,以此带动设计及总承包,并不断完善环保产业链,发展智慧城市、大数据等新兴业务,实现传统业务和新型产业的同步发展。 5、深耕主业、着力PPP项目,兼顾新兴产业,维持“强烈推荐-A”评级 在成熟设计、检测领域继续深耕,同时着力PPP项目,带动传统业务发展;完善环保产业链,探索智慧交通、大数据等其他新兴业务。预计16、17年EPS为0.68与0.81元,对应PE为28.0与23.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:业绩低于预期,新业务推展以及PPP业务未及预期,回款风险
江河创建 建筑和工程 2016-03-28 11.47 -- -- 13.78 19.00%
13.65 19.01%
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事件: 公司2015年实现营收161.57亿元,同比增长1.59%;净利润3.13亿元,同比增12.87%,EPS为0.27元。 评论: 1、由于收购少数股东权益以及投资净收益增加,净利增速大幅超过收入增速 2015年实现营收161.57亿元,同比增长1.59%,增幅较去年大幅下滑,主要是因为宏观经济不景气,营收占比超过50%的幕墙业务增速下滑严重,较去年同期下滑12.41%;内装业务增速由去年的208.40%下降至22.54%;今年虽新增医疗业务,但是贡献收入较少,仅为0.84亿元。分区域看,海内外业务分化明显,2015年大陆业务实现营收113.42亿元,同比下滑3.38%,海外业务实现营收48.1亿元,同比大幅增长15.60%,主要是因为去年中标的50亿港币左右港澳项目开工,确认利润收入。订单方面,2015年实现中标额147亿元,同比下滑20.97%,但2016年公司计划中标188亿元,彰显公司对主业增长的信心。 公司2015年实现净利润3.13亿元,同比增12.87%,净利增速大于营收增速,是因为1)收购子公司港源装饰30%少数股东股权,少数股东权益较去年减少7042.38万元;2)毛利率较去年同期下降0.45个pp至14.6%;3)转变内部经营机制,强化部门自主经营、绩效挂钩,推动管理变革,管理费用较去年同期减少5077.48万元;4)投资净收益增加5511.79万元。 2、受宏观经济不景气以及竞争激烈影响,毛利率和净利率均略有下降 2015年公司毛利率为14.58%,较去年同期下降0.45个pp。主要是因为宏观经济不景气,市场竞争激烈,分业务毛利率均有不同程度下滑,幕墙业务毛利率较去年同期下降0.08个pp至13.81%,内装业务毛利率下降1.45个pp至15.38%。虽然期间费用率下降了0.20个pp,但公司净利率依然下降0.25个pp至2.13%。 3、经营现金流净额增加,回款好转,营业周期拉长,仍保持较强偿债能力 公司2015年经营活动现金净流量净额为9.97亿元,较去年同期大幅增加,这是因为公司公司回款改善,收现比大幅上升7.91个pp至99.90%,而付现比仅上升4.58个pp至83.20%;公司营业周期从290天上升至324天,资产负债率提高0.39个pp至71.20%,经营状况良好;流动比率(1.30)、速动比率(1.08)、现金比率(0.26)均与去年基本持平,公司仍保持较强偿债能力。 4、精炼主业,转型医疗健康,维持“强烈推荐-A”评级积极精炼主业,转型医疗健康,实行“多元化、双主业”战略。预计16、17年EPS为0.38与0.42元,对应PE为30.9与28.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业绩低于预期,医疗健康业务未及预期,回款风险
钢研高纳 有色金属行业 2016-03-25 16.84 11.53 1.84% 23.88 8.79%
25.08 48.93%
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2015年钢研高纳收入同比增长15%,各产品线毛利率均有所提升。随着未来“两机专项”资金的落实和我国航天发动机产业的整合,高温合金市场需求有望快速增长,公司苦练技术内功,积极开拓民用市场的战略也将成为公司长期发展的助力。首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 公司2015年净利润同比增长12.8%,每10股拟转增3股。公司2015年实现收入7.1亿元,较上年同期增长15.1%;实现归属净利润1.24亿元,同比增长12.8%;实现基本每股收益0.39元,同比增长12.1%,公司拟每10股派0.8元(含税),转增3股。收益质量方面,公司2015年经营活动所产生的现金流净额/经营活动净收益指标达2.86,较上年同期有所提升。 2015年公司产品毛利率普遍提升。2015年公司的铸造高温合金制品、变形高温合金制品以及新型高温合金材料收入分别占公司总收入的42%、40%、18%,与公司2014年的产品收入结构大致相同。三项主要业务的毛利率均有提升,其中铸造高温合金制品和新型高温合金材料的毛利率分别同比提升了3.6和3.5个百分点,推动公司总体毛利率提升2.7%。 “两机专项”将引爆高温合金市场。2016年2月25日,工信部正式表态将启动实施飞机发动机和燃气轮机重大专项(“两机专项”)作为今年重点任务之一,两机专项投资规模有望超过千亿元,高温合金作为基础材料,有望迎来爆发式增长。公司作为国内高温合金的龙头供应商之一,必将极大受益。中航发动机业务的整合预期,不仅将提高航空发动机业务板块的地位及其获取资源的能力,更体现了国家对自主创新研发生产航空发动机的重视,未来有望投入大量资金重点扶持其发展,从而给公司的高温合金产品带来更加广阔的市场。航天发动机对高温合金的需求将再上台阶。航天发动机产业自身的技术发展也决定了该产业对高温合金需求量的增加。体现在: 双发动机设计使高温合金材料用量翻倍。以长征五号火箭为例,其采用了双发动机设计,采用液体煤油作为燃料,取代长征二号、长征二号F,这种设计对高温合金材料的使用量基本翻番。 火箭军的成立提升高温合金材料需求量。火箭军成立后,为了提升导弹、火箭的威慑能力,需要大幅增加数量、提升技术水平,这也极大地提升了高端合金材料的需求量。 公司进一步扩大民品比例,有望再造钢研高纳。多年来,公司积极尝试充分利用军供产业高科技含量、高质量的技术优势,将产业链向民品领域延伸,以摆脱公司收入对航天航空产业的过度依赖。公司先后在特种模具钢、民用特种合金等方面进行了大量的尝试,我们看好公司的决心和技术实力,相信有朝一日公司的努力必将在民品市场上开花结果,民品市场量大,空间广阔的特征有望使公司实现再造一个钢研高纳的战略目标。 持续的研发创新是公司长期发展的内生动力。钢研高纳长期专注于高温合金领域,背靠钢研院,凭借国内领先的人才优势和科研实力,目前已经在技术上实现了对涡喷、涡扇发动机材料的全覆盖,并将产品线延伸到超音速飞行器的打击部分等新兴领域。 2015年公司积极加大研发投入,公司单晶叶片钢的成品率从20%提升到70%,不仅将该产品的交付能力提升了4倍,更大大降低了成本,提升了产品效益。此外,公司在轻质合金、高纯高强特种合金等产品方向取得了技术工艺突破,逐渐获得市场认可。公司新产品的持续开发是公司长期发展的内生动力。 国防军用需求有望为公司带来主题性投资机会。2015年以来,世界局势较为动荡,而强大国防需要强大装备,军机及航母用钢需求有望加大和加快。预计我国第四代军机即将量产,公司作为高温合金领域的领先企业,将极大受益于军机材料需求的增长。因此,若未来世界及周边局势不稳或军机装备加速,公司有望迎来主题性投资机会。考虑公司转增因素,预计公司2016-2018年除权后每股收益分别为0.34元、0.40元和0.47元,首次给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动、目前公司产品较多依赖航空航天产业的发展。
富煌钢构 钢铁行业 2016-03-24 14.21 -- -- 34.40 20.74%
17.16 20.76%
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事件: 公司公布2016年一季度业绩预告,业绩区间为630万元-755万元,同比增长150%-200%。 点评: 1、业绩高增长雏形显现,16年业绩高增长已在路上 公司公布了2016年一季度业绩快报,净利为630万元-755万元,同比增长150%-200%,公司全年业绩高增长雏形已现,我们认为业绩高增长一方面归因于传统钢结构和门窗业务的稳步增长;另一方面在于PPP项目进展顺利,贡献较多的收入及利润。 16年公司业绩高增长已在路上,主要是因为:1)预计政府不作为现象今年会有改观,并且钢结构作为钢铁供给侧改革方式之一,国家政策支持,公司会迎来良好的发展环境;2)公司大力发展PPP,引入专业团队,在接项目、解决投融资等方面有丰富经验,在前期PPP体量不大的前提下,我们有理由相信公司能做好;3)定增资金到位后,公司预计能够节省财务费用1000-1500万。 2、宁夏项目稳步推进,未来继续着力发展PPP项目 公司着力发展PPP项目,并成立专门的城投公司,主要团队成员来自香港财纳资本,中国建筑等知名企业,具备完整的人才储备和技术储备,方便开拓PPP市场。目前,宁夏项目正在稳步推进,预计16年可完工2/3,确认6个亿收入,毛利率提升约10%。未来,公司将着力发展PPP项目,增加这方面投入,加速项目落地,提升公司业绩。 3、管理层经验丰富,发展第二主业坚决,带领企业做大做强 公司虽为民企,但引入职业经理人制度,管理能力出众。管理层普遍具有较高的文化水平,普遍获得大学本科及以上学历,这有利于提高公司的管理水平和管理效率,为公司未来的发展提供管理支撑。公司也有考虑实行股权激励,激发员工动力,将公司做大做强。 此外,公司确定做第二主业,转型坚决,集团旗下有水产、智慧交通、地产、金融等业务板块,可见公司管理层眼界宽、布局广,前瞻性强;未来转型方向确定,公司将加速落地,市值空间有望打开。 4、业绩持续高增长,转型坚决,维持“强烈推荐-A”评级 公司传统钢结构及门窗业务稳步增长,PPP项目不断落地推进,业绩有望维持高速增长;同时发展第二主业决心坚定,有望打开市值想象空间。预计16、17年EPS为1.36、1.63元,PE为21.3、17.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,施工进度不及预期,转型不及预期
全筑股份 建筑和工程 2016-03-15 25.64 -- -- 29.41 14.44%
29.60 15.44%
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事件:公司2015年全年实现营收21.85亿元,同比增长20.59%;净利润0.83亿元,同比增长10.03%,EPS为0.55元。 评论: 1、由于坏账损失大幅增加以及少数股东权益减少,净利增速低于收入增速。 公司2015年实现营收21.85亿元,同比增长20.59%,主要是因为公司背靠大客户,地产回暖使得上游地产商销售好转;分业务看,营收占比超过90%的公装业务大幅增长,较去年同期增长21.62%;分区域看,华东地区业务实现营收11.29亿元,同比增长9.53%,华东以外地区业务实现营收10.56亿元,同比增长35.21%,主要是因为华北和西北业务大幅增长。 公司2015年实现净利润0.83亿元,同比增长10.03%,净利增速低于营收增速,是因为1)资产减值损失较去年增加0.19亿元;2)少数股东权益较去年同期减少270.00万元,主要是因为全筑易仍处于亏损状态;3)由公司评为高新科技企业,税率降低使得所得税减少118.76万元。 2、毛利率略有提高平稳,但净利率下滑明显。 公司毛利率为13.54%,较去年同期上升0.03个pp,主要是因为业务占比高的公装业务毛利率提高2.13个pp至12.81%,其他业务中,家装业务毛利率较去年同期上升5.60个pp至21.29%,设计业务下滑明显,家具业务上升明显。但净利率较去年同期下降至3.75%,主要是因为资产减值损失增加。分项看期间费用,管理费用率为2.38%,较去年同期上升0.08个pp;销售费用率下降0.06个pp至1.02%,财务费用率较去年同期下降0.03个pp至0.86%,主要是因为公司上市募集资金,缓解资金压力。 3、虽经营现金流量净额好转,但回暖仍无明显改善迹象。 公司2015年经营活动现金净流量净额为-0.05亿元,较去年同期明显好转。这是因为虽然公司收现比大幅下降22.96个pp至59.25%,但付现比也大幅下降至50.71%,我们可以看到,经营现金流好转主要是公司加强成本端控制,收到现金减少的同时,减少采购等付出的现金,但从回款角度看,仍逃脱不了经济不景气的状况,回款速度慢。 4、布局全装修业务,打造全生态家居生活服务平台,维持“强烈推荐-A”评级。 受益于地产回暖,公司主业高增长可持续;同时积极延伸家装产业链,打造全生态家居生活服务平台。预计16、17年EPS为0.74与0.95元,对应PE为35.3与27.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济下滑超预期,地产回暖不及预期,回款风险
河钢股份 钢铁行业 2016-03-14 2.96 -- -- 3.33 12.50%
3.46 16.89%
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为充分发挥公司钒钛资源特色优势,打造世界钒钛产业领先企业,公司决定将承德分公司钢铁产业与钒钛产业实施分离,组建“河北钢铁股份有限公司钒钛分公司”,标志公司正式布局钒钛全产业链,打造新的利润增长点,有望打开储能万亿市场空间。此外公司作为国内产量最大的钢铁上市公司,有望在去产能进程中首当其冲,深度收益,维持“强烈推荐-A”投资评级。 强化钒钛优势地位,打造全产业链布局。河北钢铁同时拥有钒钛资源和钒钛产品,其所在的承德地区是中国北方最大的钒钛资源基地,已探明钒钛磁铁矿资源总量为83.72亿吨。公司拥有整套钒钛资源高效利用工艺以及技术,大力开发含钒钛产品,现有32000吨钒产品产能,现有产品有氧化钒、钒铁、钒氮合金产品以及钛精粉。公司去年成立河北钢铁技术研究总院钒钛技术研究所,研发国际领先的钒钛资源综合利用技术,引领高精尖钒钛产品生产技术,研发生产全钒液流电池、钒电解液、航空航天级钒铝合金等高端特色钒钛新制品,加快结构调整和产品升级步伐。公司是业内少数具有钒钛完整产业链潜力的企业,有望迈进行业世界先进水平。 短期内“钒”钢需求,带动业绩增长。钒在钢铁工业中可用作合金添加剂,中国现行钢筋标准中也推荐采用钒微合金化方法生产400Mpa级的高强度钢筋。公司凭着生产品装备的优势,着力打造钒钛产品如钒钛卷板、含钒高强汽车用钢等。在国家“一带一路”战略东风的带动下,出口总量同比增长17%,拥有广阔的市场空间以及国际市场知名度和荣誉度。 中远期“钒电池”储能驱动,万亿市场可期。近期,国家发改委发布《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见》。文件指出,能源互联网是我国能源革命的重要战略支撑。储能作为能源传输的最后一公里,是未来能源互联网的重要环节。钒电池具有可深度大电流密度放电、循环寿命长、充电迅速、价格低廉等优点,有望在太阳能、风能发电储能设备、电站储能调峰等领域得到广泛应用,打开万亿市场空间。钒电池技术壁垒高、资源依赖度高,河北钢铁组建“河北钢铁股份有限公司钒钛分公司”,有利于整合优势资源和技术,进一步使公司在产业竞争格局中占据有利地位。 国内最大钢企,去产能首当其冲。河北省钢铁产量占比接近全国钢铁产量的1/4,是钢铁去产能的核心主战场。全国人大代表、河北省省长张庆伟9日在接受记者采访时表示,2020年,河北省钢铁产能将压减到2亿吨以内,这意味着60%的钢铁企业面临关停重组,而河钢股份作为钢铁国内产量最大的钢铁上市公司,必然在此轮供给侧过程中首当其冲,深度受益,实现淘汰落后产能,推动多元化产业布局,进一步恢复盈利,提升公司竞争力。 风险提示:经济系统性风险,去产能出现反复。
富煌钢构 钢铁行业 2016-03-08 11.12 -- -- 30.42 36.54%
17.16 54.32%
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我们总结了投资者对富煌钢构比较关心的几个问题,在这里做统一回答: 1、16年业绩高增长,具体业务如何拆分? 公司公布了15年业绩快报,营收为15.27亿元,下滑16.79%,净利为0.30亿元,下滑22.21%,净利下滑主要是因为坏账准备计提增加,若剔除坏账准备计提增加部分,预计净利与去年相当,甚至略有增长;分业务看,我们估计15年钢结构业务营收规模约为13.42亿元,门窗业务与去年相当。 而对于16年公司业绩大幅反转,我们认为是因为1)预计政府不作为现象今年会有改观,并且从15年底开始,国家多次提到大力发展钢结构建筑,宏观层面,公司会迎来良好的竞争环境;2)大力发展PPP,公司引入专业团队,在接项目、解决投融资等方面有丰富经验,在前期PPP体量不大的前提下,我们有理由相信公司能做好;3)定增资金到位后,财务费用预计能够节省1000-1500万。 对于16年公司的营收和净利规模,我们分钢结构传统业务、门窗业务以及PPP业务进行拆分,同时分别从保守、中性、乐观三种情况进行估算:1)钢结构传统业务方面,公司订单充足,同时对标精工钢构,我们保守估计16年增速为5%,中性为10%,乐观为15%;2)门窗业务方面,满负荷运营,且新增生产线16年底才投入生产,对16年营收影响小,故我们假设16年门窗业务无增长;3)PPP业务是16年的亮点,根据时间进度宁夏8个亿项目16年可完工2 /3,预计能够确认6个亿收入,同时公司目前仍在积极洽谈一些大型PPP项目,故我们假设16年保守、中性、乐观的收入规模分别为7、8.5、10亿;费用方面,定增资金到位后,置换银行贷款财务费用能够节省,我们假设能够节省1000、1250、1500万,其余费用、营业外收支基本不变。综合来看,我们预计16年营收为23-27亿之间,净利为1.1-2.4亿之间。 2、16年毛利率、净利率为什么会提高? 16年公司毛利率和净利率的提高主要是因为占比较大的宁夏项目毛利率较高,传统钢结构业务的项目结算价基本在各地建材指导价基础上下浮10%,而宁夏项目结算价即为当地建造成本的指导价,因此可以增加约10%的毛利率。但后续PPP项目造价能够沿用这种模式签约,有待验证。 3、主业增长的持续性如何? 展望17年甚至更远,公司计划主业营收规模做到40-50亿,除了PPP项目的持续推进外,门窗业务可能是爆发点,16年新增门窗智能化生产线建成投产后,产能扩充6倍,达23万樘,同时恒大、阳光100等开发商是主要客户,但目前恒大业务占比小,公司门窗业务定位高档住宅,未来有望提升大客户占比。我们认为,此次定增扩充产能,也从侧面印证了公司对主业高增长的信心。 4、定增到位后,财务费用能节省多少? 公司定增方案中,9.17亿用于2条智能化生产线建设,0.55亿用于木门渠道营销体系建设,1.50亿用于补充流动资金。募集资金虽没有到位,但两条智能化生产线建设已经开工,生产线前期投入+补流资金+营销体系建设约为3-4亿元,这部分钱可用于偿还银行贷款,改善财务状况,按7%的贷款利率和年中偿还计算,预计节约财务费用1000-1500万。 5、公司目前资金情况能否支持项目落地?预计公司全年在手资金4亿元左右,按10%的垫资比例来看,能够撬动40亿的项目;对于未来PPP项目,公司将按PPP项目运作模式成立项目公司,公司持有少数股权,由项目公司负责PPP项目融资,实现轻资产运作。 6、转型方向是什么?是否坚决?公司确定做第二主业,转型坚决,集团旗下有水产、智慧交通、地产、金融等业务板块,可见公司管理层眼界宽、布局广,前瞻性强;未来转型方向确定,公司将加速落地,市值空间有望打开。 7、风险提示:宏观经济持续下滑,施工进度不及预期,转型不及预期
富煌钢构 钢铁行业 2016-02-19 13.58 -- -- 28.40 4.34%
17.16 26.36%
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事件: 我们近期与公司进行了多次交流。 点评: 1、以重钢为主的钢结构设计、制造和安装一体化企业 公司专业从事钢结构产品设计、制造和安装,目前形成了以重型钢结构为主导,重型建筑钢结构和重型特种钢系列化发展的经营格局。2014年重钢结构业务营收占比达到45%;轻钢结构业务2014年营收占比为28%;钢结构土建和门窗业务,占比分别为17%和10%。公司的主要业务还是集中在公司大本营华东地区,2010年营收占比达66%,但近几年公司区域业务发展变得更为均衡,2014年华东地区营收占比为47%,中南、西南、东北地区营收贡献增加,三地营收占比分别为18%、14%和13%。 2、上市前营收增速持续下降,但公司积极变革,16年业绩将大幅好转 受困于宏观经济低迷,公司原材料钢价下跌,近几年公司营收同比增速在不断下降,并在2014年出现负增长。但我们预计16年公司业绩将会大幅好转,基于以下几点:1)公司着力发展PPP项目,并成立专门的城投公司,主要团队成员来自香港财纳资本,中国建筑等知名企业,具备完整的人才储备和技术储备,未来将更方便开拓PPP市场,同时积极创新PPP项目轻资产模式,赚取多方面利润,目前,公司已获取8亿元的PPP项目,在PPP项目路上迈出坚实一步;2)增发募投项目2016年下半年有望投产,提升67%的现有钢结构产能,同时每年新增20万樘木门产能,有效缓解产能不足对于公司市场拓展的约束,目前木门业务营收占比在10%左右,木门业务将贡献更多收入,未来也有望作为新的利润增长极;3)上市凸显品牌效应,增强订单获取能力,提升单个订单规模。公司在积极发展钢结构主业,将其做大做强的同时,也不排除在条件允许的情况下,发展“第二主业”,转型轻资产方向,实现双主业运营。 3、管理层水平出众,管理经验丰富,有能力带领企业做大做强 公司管理层经验丰富,文化水平高,普遍具有大学本科及以上学历。此外,公司管理人员还曾在控股股东单位或其他企业任职管理职务,具有非常强的管理能力,这将有利于提高公司的管理水平,提升管理效率,为公司未来的发展提供管理支撑。未来,公司也将实行股权激励,激发员工动力,将公司做大做强。 4、积极发展PPP项目,主业有望大幅反转,首次给予“强烈推荐-A”评级 受益于公司上市后的品牌优势、PPP战略以及产能扩张,16年公司主业有望大幅反转;同时转型轻资产方向有望打开想象空间。预计15、16年EPS为0.32、1.98元,PE为84.6、13.7倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续下滑,PPP项目推进及效果不及预期;回款风险
棕榈园林 建筑和工程 2016-02-17 7.52 -- -- 25.49 35.59%
14.14 88.03%
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事件: 公司与深圳和君正德、盐城满天星投资成立VR产业投资基金,其中棕榈及公司大股东赖国传作为有限合伙人出资占比共达50%,产业基金重点聚焦VR、AR等相关技术及产业化方向,主要投资阶段为:种子期、起步期、扩张期等。 评论: 1、提升园林设计能力,实现生态城镇配套产业的迭代升级 公司及大股东共同出资成立VR产业基金,出资占比达到50%,基金主要投资VR/AR技术及产业方向,这有助于公司1)搭建VR/AR技术及应用平台,提升VR/AR相关领域技术水平;2)利用基金的资源及经验优势,提升公司VR/AR领域投资能力,降低投资风险,挖掘更多优势项目;3)利用VR技术提升设计项目展示效果,增强公司的设计能力,实现贝尔高林的提高升级,增强项目获取能力;4)实现生态城镇配套产业的迭代升级,未来VR可以嫁接到公司文旅项目中,增加文化及亲子旅游的吸引力和客户粘性,为公司业务发展提供强有力的支撑。 2、15年业绩首现亏损,预计16年实现大幅反转 地产投资下滑明显,15年全年同比增速由10.5%下降至1%,作为地产链上的园林业务受到波及;此外,公司2015年计提2.7亿元贝尔高林投资损失,这两者导致公司利润首现亏损。但我们预计公司2016年业绩将实现大幅反转,主要基于以下几点:1)投资损失确认完毕,16年业绩将恢复正常;2)公司连续签订PPP项目,共计74.22亿元,占公司公告订单总额的64.53%,预计未来订单将加速落地;3)由以前的项目管理制转向项目公司管理制,缩短管理半径,减少管理人员及投入,提升管理效率,降低管理费用。 3、坚定“3+1”战略,转型生态城镇建设综合服务商 公司坚定打造“3+1”核心竞争力,在发展传统主业的基础上,提高生态城镇规划、建设、运营的综合服务能力,转型生态城镇建设综合服务商:1)公司控股贝尔高林,生态城镇规划设计能力,同时快速向轻资产模式转型;2)设立棕榈升天城镇科技发展公司,并与中城研究院合作成立智慧城镇联合实验室,为开展生态智慧城镇业务提供了技术支持与运营能力的平台;3)收购苗木B2B在线交易平台,帮助公司获取苗木资源,提高采购效率,降低采购交易成本。 4、主业16年有望反转,“3+1”战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级 公司主业有望反转,“3+1”战略稳步推进,有望通过生态城镇建设转型生态城镇建设综合服务商,预计2015-2016年EPS为0.10元与0.63元,对应PE为179.0倍与28.5倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期,转型推进及效果不及预期;回款风险。
全筑股份 建筑和工程 2016-01-26 26.80 -- -- 30.15 12.50%
30.15 12.50%
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事件: 公司近期与北蔡房地产签订《乾景雅园精装修施工合同》,工程内容为乾景雅园室内装饰及安装工程,合同价2.78亿元,2016年4月开工,2016年11月完工。 评论: 1、 新签2.78亿精装修合同增加公司项目储备,公司未来几年业绩有保障 公司近期与北蔡房地产签订了2.78亿元精装修合同,占14年营收的15.34%,16年完工,这将极大增厚16年业绩,此外公司积极开发大客户,多元化公司客户类型,此项目将成为公司开发大客户的开始。对于未来几年公司业绩我们不担心,主要是基于以下3点原因:1)品牌+客户+资金优势,同时公司刚上市,营收规模基数小,成长空间大;2)业务储备足,同时每年都会有新业务贡献业绩,预计公司软装平台全筑易16年能够贡献利润;3)股权激励业绩承诺也从侧面保证了业绩高增长,要想行权,必须达到行权条件。 2、 发布定增预案,二维度全面规划全生态家居服务“模块化” 公司从线下、线上服务和装修前后服务两个维度,打造以定制装修服务、建筑装饰服务以及家居生活服务为核心的全生态家居服务“模块化”:1)定制装修服务模块:在装修前房地产开发商线上提出整体方案要求,由设计部门提供相应的定制化设计服务来满足客户的个性需求;2)建筑装饰服务模块:在装修前线下为房地产开发商提供相应的整体装饰方案;3)家居生活服务模块:侧重于装修后服务,为开发商及衍生客户群提供软装、维护、家居等专业化装修后服务。12月底,公司发布定增预案,募集资金不超过5亿元,将用于全生态家居服务平台。 3、 家装电商开辟新方向,业务侧重装修后阶段,全筑易有望超预期 公司在今年7月控股全筑易,并与易居中国参股的北京家菊就电子商务公司紧密合作,依托易居中国领先的地产产业链资源,更好的拓展互联网+业务。在业务方向上,全筑易侧重装修后阶段业务,针对优质全装修楼盘,根据客户要求,以软装为切入点,发挥专业设计优势,提供多套产品搭配,在标准化的同时兼顾个性需求。从目前发展情况来看,装修后服务业务有望超预期,根据调研情况,预计上海至15年底将拓展30-40个快销楼盘,60-70个长期楼盘,注册率接近100%,转化率月30%左右。此外,为推动家装电商发展,公司逐步推进工业化,装配比现已达50%,后期有望提高。 4、 全装修主业稳健,全筑易有望超预期,维持“强烈推荐-A”评级 公司全装修主业依靠产业资本稳健推进,家装电商开辟装修后服务业务新方向,投入期增速较慢,收获期有望多点开花。预计2015-2016年EPS为0.57元与0.79元,对应PE为45.8倍与32.8倍。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:单一客户业务经营性风险,业务进展未及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名