投资逻辑 商业稳增并提供稳定现金流:钟楼店2年装修造成低基数效应,零售净利润13~15年净利润将有30%~40%增长,拐点显现: 西安虽众商集聚而消费力亦强-2012年占陕西省社零51.63%;公司踞核心地段而发展稳健;商业业务为公司发展提供稳定现金流与市值支撑; 随钟楼店长达2年的装修、调整于13年底完成以及次新店-西稍门店与宝鸡店步入成熟期,2013年将是公司商业向上拐点的确立之年; 受益于城镇化进程,宝鸡、咸阳、安康——外阜门店已过盈亏平衡点,是公司未来商业增长的有效支撑与补充。 长期看好医院:国情、地区情况及西安高新本身实力都利于其发展壮大: 政策支持,国家58号文为起点,医疗行业“国退民进”已成定局;需求升而资源缺,尤其高端医疗服务需求供不应求; 作为国内首家民营三甲医院,牌照的稀缺性构筑牢固护城河;经历10年培育期,西安高新医院核心优势显著,步入营收稳增、盈利提速的成熟期,未来三年净利增速稳健,可达20%以上; 复制力试水,享西安高新资源,拥三星社区新客源,圣安医院动土在即,未来医院产业集团化做大做强,值得期待。 盈利预测:预计2012~2014年EPS0.19、0.24、0.33 商业总营收约30、35、42亿元,同比增速-8%、14.5%、22%,净利润为少于9千万、1.2~1.3、1.8亿元左右; 保守估计医院总营收与净利润分别约3、4、5亿元,以及35、45、50百万元,13/14年营收/净利润增速分别高于10%/15%以上。 投资收益:12年业绩已考虑出让西安银行股权收益1957万,13年宝鸡房产可能收益3662万元并未被算入,但有较大可能会体现在当年收益。 投资建议 我们认为,公司商业上向拐点较确定;高新医院已进入盈利上升通道,看好医院牌照壁垒及公司高端医院复制能力(圣安医院13年即将动工)将使公司未来走向医院集团化、发展壮大。建议密切关注,下半年或是配置佳机。 估值 我们给予公司未来6-12个月5.19元目标价位,相当于13年业绩给予商业15倍、医院40倍PE。 风险 经济不景气持续导致商业低于预期;高新医院营效及新医院进程未达预期。

评论. 董事会改选踯躅未行,股权交易风声鹤起:早在今年初1月10日,公司股票就因上海证券报文章《董事会逾期半年不换届合肥百货或藏易主玄机》而停牌1天,虽公司当日有澄清公告,仍未改市场对于联想或正大等受让国有股权的预期;改选尘埃落定,结果略低于预期:1.本届选举结果:董事长仍是郑晓燕女士,总经理刘浩是公司原副总经理、合肥周谷堆农产品批发市场股份有限公司总经理(公司原总经理赵文武),公司董事会秘书仍是戴登安先生、且荣升副董事长;2.据此我们判断:公司董事会变化不大,前述关于公司国有股权交易事件性预期,短期宣告终结。 公司增长稳健,投资价值不变:1、当前公司业绩仍处于底部,低估值、契合本地消费、百货升级与外延提速的基本面没有改变;2.我们预计,在核心门店鼓楼商厦装修及品牌调整完成后,公司业绩将如期提升,维持之前对公司13、14年EPS为0.658、0.78的推算;3.近期业绩:2013年1-2月公司百货同店增速在4-5%,总体百货营收增速在8%以上。 投资建议. 我们维持“买入”评级,维持短期目标价位7.32元。

事件 步步高于今天2013年2月27日发布业绩快报:2012年度,公司营业收入100.06亿元,同比增长18.56%,净利润3.43亿元,同比增长31.84%,每股收益为1.2683元,同比增加0.3063元。 评论 2012年业绩完全符合预期,表现靓丽:我们在2012年9月24日的《运筹帷幄,占“地”为王-步步高深度研究报告》中预计,公司2012年营业收入100.15亿,净利润3.42亿,每股收益1.267元;在零售企业普遍低迷的2012年,今日公司业绩快报完全符合预期,强于同行普遍水平;春节增速强,2013年1季度及全年,续力可待:2013年春节7天,公司营收同比增长31%,亦是远超全行业春节同比增速水平;由于公司近年来精炼内功与适速扩张并举的节奏,把握恰当、稳、准,老店效益提升与新店成效快,2013年1季度乃至全年,仍有望保持至少20%以上的同比增速。 12亿元定增助力,长远可期:我们预计,公司2012年4月17日公告的非公开发行12亿元股票的预案即将完成执行;短期的稀释效应将被财务费用的相应减少而部分冲抵(公司三季度短期借款高达9.3亿元),长期而言,将助力公司扩张布点,利好未来发展。 投资建议 维持“增持”评级,维持我们13、14年EPS1.652、2.157的预计,目标价位26.43-29.74元,对16-18x13PE。

投资逻辑. 区域强势可持续:1.吉林老牌零售龙头,在长春市内核心地段拥有6大主力百货门店及单体60万平米的欧亚卖场,省内亦有7大百货店及23家超市,省内垄断地位牢固,且日益增强;2.受益中西部地区低基数高成长的经济现状、以及城镇化推进,公司发展战略契合当前情势:消费增量+消费升级;3.”欧亚e购”上线,积极应对电商冲击。 发展战略清晰,物业战略与业态定位独到,增长确定:1.公司在早期就已制定了“大、中、小三星”发展战略,以长春为基点,进而拓展吉林、全国乃至国际市场;2.高达98%以上的低成本自有物业战略,既牢固布局核心网点资源,又锁定费用确保盈利;3.发展多业态城市综合体,引领当地消费与提高收益效率并举;4.充足项目储备,确保未来成长空间:年前8大新项目公告以及其低成本持有物业的能力,也向市场传达了公司未来大步发展的战略与信心。 公司治理优,高管激励方案夯实增长确定性:1.高管多次增持,彰显对本公司信心;2.良好分红传统,公司上市以来现金分红以远超募集资金;3.股权激励方案,夯实了业绩增长的确定性,提高了管理层与二级市场利益的一致性。 盈利预测:?预计2012~2014年总营收85、105、129亿元,营收总增长保持在22~25%,净利润增长在23~32%呈逐年递增;?2012年1-9月:欧亚商都营收20亿/同比增4.53%(上半年装修影响)-预计全年增12%达29亿左右;欧亚卖场营收12亿左右/同比增38%,预计全年达17亿;欧亚车百(集团)营收9亿同比增36%左右。 ?短期盈利看商都,未来增长看车百下属的外阜扩张。 投资建议. 我们认为作为经济缓慢复苏下、区域垄断实力远超东部及全国平均水平的吉林省的零售龙头,欧亚集团面临相对于国内其他区域较为温和的竞争环境,龙头地位稳固而发展战略正确,是未来增长空间与实力兼具的优质企业,建议增持。 估值. 我们给予公司未来6-12个月28.39元目标价位,相当于18x13PE。 风险. 国内经济超预期下滑以及公司新项目进展未达预期影响收益的风险。

东北区域龙头,防御力优异:1.吉林老牌零售龙头,在长春市内核心地段拥有6大主力百货门店及单体60万平米的欧亚卖场,省内亦有7大百货店及23家超市,省内垄断地位牢固,且日益增强;2.受益中西部地区低基数高成长的经济现状、以及城镇化推进,公司发展战略契合当前情势:消费增量+消费升级;3.”欧亚e购”上线,积极应对电商冲击。 发展战略清晰,物业战略与业态定位独到,增长确定:1.公司在早期就已制定了“大、中、小三星”发展战略,以长春为基点,进而拓展吉林、全国乃至国际市场;2.高达98%以上的低成本自有物业战略,既牢固布局核心网点资源,又锁定费用确保盈利;3.发展多业态城市综合体,引领当地消费与提高收益效率并举;4.充足项目储备,确保未来成长空间:年前8大新项目公告以及其低成本持有物业的能力,也向市场传达了公司未来大步发展的战略与信心。 公司治理优,高管激励方案夯实增长确定性:1.高管多次增持,彰显对本公司信心;2.良好分红传统,公司上市以来现金分红以远超募集资金;3.股权激励方案,夯实了业绩增长的确定性,提高了管理层与二级市场利益的一致性。 盈利预测: 预计2012~2014年总营收85、105、129亿元,营收总增长保持在22~25%,净利润增长在23~32%呈逐年递增; 2012年1-9月:欧亚商都营收20亿/同比增4.53%(上半年装修影响)-预计全年增12%达29亿左右;欧亚卖场营收12亿左右/同比增38%,预计全年达17亿;欧亚车百(集团)营收9亿同比增36%左右。 短期盈利看商都,未来增长看车百下属的外阜扩张。 投资建议 我们认为作为经济缓慢复苏下、区域垄断实力远超东部及全国平均水平的吉林省的零售龙头,欧亚集团面临相对于国内其他区域较为温和的竞争环境,龙头地位稳固而发展战略正确,是未来增长空间与实力兼具的优质企业,建议增持。 估值 我们给予公司未来6-12个月28.60-31.78元目标价位,相当于18~20x13PE。 风险国内经济超预期下滑以及公司新项目进展未达预期影响收益的风险。

投资逻辑 区域渗透率高,消费客群庞大:友谊股份按销售规模占社销比例衡量的区域渗透率在零售类上市公司中排名第三,通过深耕上海及华东市场,百货和超市的综合业务经营和消费卡发行,公司拥庞大的客户群,区域竞争优势强。 超市业务现金流充沛,可与购物中心等业务产生协同:友谊股份的超市业务销售规模超过300亿元,购物卡预收款和上游占款超过130亿元,拥有大量低收益的现金资产,与公司未来要重点发展的大型零售综合型购物业态配合,整体收益率情况有望提升。 未来以购物中心和奥特莱斯为重点发展业态:在长三角重点发展购物中心业态,把奥特莱斯业态发展向全国推广是友谊股份未来的战略重点,我们认为这种战略调整契合目前零售业态升级的趋势,也是对公司竞争优势的增强。 具备发展大型购物中心业态所需的核心能力:公司在上海及华东地区耕耘多年,资源丰富、本土优势显著,具备发展大型商业地产项目所需的核心能力。 投资建议 我们认为友谊股份未来的发展战略思路清晰、契合行业发展趋势,属于既有想法又有能力的龙头型公司,但短期受投资规模影响费用压力较大,我们建议投资者买入,并长期持有。 估值 我们给予公司未来6-12个月11.26-12.97元目标价位,相当于15x-17x13PE。 风险 宏观经济下行带来的销售增速不达预期。 扩张带来的费用增长超预期,影响净利润增长。

事件 1. 合肥百货因媒体报道了公司的尚未披露的信息可能对公司股票价格产生较大影响,自2013 年1 月10 日起停牌。 上海证券报当日刊登署名高山的题为《董事会逾期半年不换届 合肥百货或藏易主玄机》的文章,提出2点传闻:1)公司董事会逾期超过半年尚未换届;2) 公司实际控制人合肥市国资委通过转让公司国有股权招商引资一事有较大进展。 2. 公司当日发布澄清公告:1)承认公司确实因公司控股股东及实际控制人尚未履行完毕新一届董事会董事候选人提名程序,致使现任董事会逾期换届;公司将在控股股东及实际控制人完成提名程序后,开展董事会换届选举工作;在新一届董事会产生前,现任董事继续履行工作职责。 2)经多方核实,公司实际控制人以及控股股东并未有转让股权一向,且承诺未来3个月内也不会筹划合肥百货国有股权转让事项。 3)公司预告2012年净利润下滑约20%,原因是2011年有1.34亿的一次性非经常性股权投资收益。 评论事件对合肥百货投资价值的影响:1. 公司换届延期确实令人遐想;若确无公司股权转让事项,则对公司无影响;若未来任何时点,确有任何股权转让事项,则对公司价值影响是正面的——目前零售企业的价值是被低估的,股权转让会是公司价值更真实体现,若有战略投资者的引入则将利好公司未来发展。 2. 公司略减2012 年净利润预期,下滑约20% 。撇开2011 年公司1.34 亿非经常性股权投资收益的影响,还是略低于预期。我们预期是由于4 季度促销及费用增加所致,并将12 年EPS 预测由0.569 调降为0.52。我们维持对公司2013 年经营增长的判断。 3. 即使按照公司2012 年净利润最多下滑20%的预期,扣非净利润仍有10%增速,不改我们对公司价值的判断。 投资建议 我们维持“买入”评级以及目标价位7.23-8.54 元,相当于11-13x13PE。若市场出现大跌,建议在7 元以下买入。

投资建议 我们认为,当前零售业整体面临消费力下降、网点稀缺、同质化竞争加剧以及线上渠道冲击这四大主要危机;我们看好能够突破这些危机的零售企业,合肥百货就是一个地处安徽地产价值洼地、网点优势显著、百货升级积极应对同质化困境以及主动提升服务等内容应对线上线下竞争冲击、有突破可能的低估值白马股。建议密切关注上述催化剂看点,任一突破都是增持良机;反之亦然。 估值 我们预计公司12~14年EPS分别为0.569、0.658、0.780,给予公司未来6-12个月7.23-8.54元目标价位,相当于11-13x13PE. 风险 经济继续下行对零售业更深打击以及竞争加剧对业绩的影响。

业绩简评 公司三季报,业绩符合预期,三季度实现营收23.75亿元,同比增17.24%;归属上市公司净利润4.56亿元,EPS0.1688,同比增43.42%。 公司1-9月实现营收73.78亿元,同比增17.42%;归属上市公司净利润24.68亿元,EPS0.913,同比增33.29%。 经营分析 下半年扩店提速,营收稳增:2012年上半年新开店6家,7-9月扩店提速,新开店6家,全年新开店25家的计划有望实现;同时,公司的同店增速保持在5.5%左右,其中超市和百货的同店可比增速分别在3%和10%以上。 提效率,控费用,利润增速稳升:在扩店提速带来的管理费用增加以及营收增长后营业税金及附加上升的情况下,公司销售费用仍是三年同季最低水平;即使在财务3季度财务费用率同比急涨至3倍的情况下,期间费用率仍是三年同季度最低水平;净利润率增速同比13.5%,净利润同比增43.42%,全年达到30-40%可以确定。 财务费用高企,资金压力显现,:由于扩店提速以及购建自有物业,公司短期借款高达9.3亿,3季度财务费用增至同比3倍多,资金压力显现。定增实施后有望缓解。 盈利调整 我们维持公司12~14年EPS分别为1.267、1.652、2.157,给予公司未来6-12个月24.78-28.08元目标价位。 投资建议 目前股价对应17.08/13.10X12PE/13PE,处于于行业中位水平和该股历史估值低位。我们维持前期观点,全年业绩增速将在30%,未来成长确定,安全边际高,建议择机增持。

投资逻辑 较高自有物业率 + 多业态、独特中小城市下沉能力,确保业绩成长性。 步步高以适合当地主要消费人群的中档定位多业态组合与引领本地商圈消费的购物中心,作为湘赣零售龙头尽享区位经济发展优势。 较高物业自有率,提供充足净利润安全垫; 多业态+购物中心,构成公司的独特中小城市下沉能力及相应市场先机,支持公司走的远; 精炼内功而后求扩张,事半功倍: 盈利预测:超市稳增,百货转型购物中心业态收获在即,预计 12~14年营收增速20%,净利润CAGR30%以上。 超市步入经营效率提升、扩店增速的稳步上升期,仍是目前主要利润贡献来源; 百货业态升级,年均营收增速 30%以上,是未来利润增长点。 业绩拐点显现,2012H1扣非净利润增32.33%,下半年开店提速 公司治理优,核心团队激励到位:管理团队年青专业,前瞻与务实兼备;200名高管持股的激励机制,奠定长远可持续发展。 资本助力:12亿元定增获批,短期的稀释效应将被财务费用的相应减少而部分冲抵, 长期而言,将助力公司扩张布点,利好未来发展.投资建议 在经济中长期放缓或低迷的大前提下,零售行业个股日益分化,作为独具中小城市较强下沉能力且能引领当地消费的地区多业态零售龙头,步步高是兼具确定成长性与充足安全边际的白马股。建议择机买入。 估值 我们预计公司 12~14年EPS 分别为1.267、1.652、2.157,给予公司未来6-12个月24.78-28.08元目标价位, 相当于15-17x 13PE( 若增发2000/6000万股后,则为15.78-17.89/17.33-19.64 x 13PE)。 风险 国内经济继续下行对零售业更深打击的系统性风险; 公司扩店速度与收益低于预期的风险。

投资逻辑 本文是我们《医疗服务专题分析报告20111128》的细化。伴随着“医改”进程,我们认为医疗服务未来会是医药板块投资热点。我们会围绕这一主题,陆续覆盖其中不同模式的上市医疗服务公司,寻找投资机会。 公司实现“商业+医院”双翼发展,由商业提供稳定现金流,医院进行对外复制。目前商业发展稳健,2013年有高增长;高新医院已进入盈利水平提升期;高新国际医院正在筹备,将推进公司向大型医疗集团发展。 高新医院已进入快速发展期,盈利提升空间大。高新医院是公司实际控制人和医院管理层一手建造并组建队伍、培育市场,并最终获批第一家民营三甲医院。于2011年转制为营利性医院后,依靠灵活机制将显著提高盈利水平。通过“软投入”增加“硬收入”,预计净利率将由5%逐渐提高到10%以上;高新医院2012年开始向高端化改造,预计未来将为医院多贡献2000-3000万净利润。 利用高新医院累计的民营大型医院复制能力,计划新建高新国际医院,进一步推进公司向大型医疗集团发展。高新国际医院计划进一步发展高端业务,与高新医院形成协同效应。 商业主业2012年是底部,预计2013年增速高于40%,之后提供稳健现金流。主要门店钟鼓店于2012年装修,可能影响今年业绩,装修后提档将显著提升该店的盈利能力;新开门店西旺店与宝鸡店已度过市场培育期,预计于2012年实现盈亏平衡,2013年后盈利高速增长。 投资建议 我们认为公司具有投资价值,主要考虑到医院牌照的稀缺性。预计2012年-2014年商业EPS为0.18元、0.26元、0.33元,医院EPS为0.04元、0.06、0.09元,加上西安银行股权转让,预计公司2012年-2014年EPS为0.23元、0.32元、0.42元,同比增长27.8%、39.1%、31.2%。 估值 我们给予公司未来6-12个月6.10元目标价位,相当于商业绝对估值4.9元加30倍12年医院PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 经济低迷导致商业门店盈利低于预期;高新医院盈利增长低于预期;高新国际医院进程低于预期。

业绩简评 2011年公司实现营业收入18.56亿元,同比增长82.03%;营业利润7.25亿元,同比增长154.24%;利润总额7.56亿元,同比增长131.47%,归属于上市公司股东的净利润5.27亿元,同比增长110.03%。 投资逻辑 11年租金收入翻倍,后续增长有动力:10年下半年及11年新项目较多,四期市场、佟二堡一期、新乡市场等共扩大商铺可租赁面积20.3万平;另外海宁当地项目租金上涨幅度较大,商铺面积增加及租金水平上涨共同贡献11年公司商铺租金收入增速99.75%。海宁、佟二堡市场繁荣程度高,未来租金上涨有空间;12-14年成都、北京、海宁五期等市场项目将陆续开业,公司后续租金收入增长外延动力强劲。 2012年新项目招商情况优异:2012年将开业的主要项目佟二堡二期招商情况良好,超出一期租金水平;销地市场成都海宁招商细则已出,大幅超出可行性报告预期;海宁五期项目定位品牌生活馆,预计在5月招商,鉴于海宁当地市场成熟度高,超出可行性报告租金的概率大。 商铺销售收入阶段性释放,配套业务良性成长:11年商铺销售收入主要是海宁三期及佟二堡一期的商铺部分约3.8亿,另外东方艺墅房产部分进入结算期, 贡献住宅开发销售3.8亿, 合计较10年商铺销售收入增长142.71%;其他配套业务——商品销售、酒店业务成良性增长,增速分别为11.94%、8.73%。 商业模式决定盈利能力显著提升:专业市场的商业模式决定了公司收入成长过程中毛利率稳步提升,销售、管理、财务费用率均有显著下滑,11年整体净利润率提高5.79%,盈利能力显著提升。 盈利调整 预计 12-14年收入200亿、278亿、231亿,同比增速7.95%、38.82%、-16.92%;归属母公司净利润6.2亿、9.05亿、7.7亿,同比增长17.05%、46.82%、-15.03%。 投资建议 海宁皮城经营皮革专业市场能力强,在行业内有显著竞争优势,维持“买入”评级,预计12-14年eps1.10、1.61、1.37,目标价27.4元,相当于12年商铺销售部分13倍市盈率,商铺租赁部分30倍市盈率。

投资建议 作为山东省优质百货龙头,我们看好公司未来发展潜力,并且费用压力降低带来业绩显著上行的预期,我们给予公司“买入”评级。 估值 不考虑资产注入及房产剥离,预计 12-14年商业部分eps 分别为0.72、0.94、1.25,振兴街房产部分销售预计10个亿,12-13年分别影响eps0.24、0.45,合计12-14年eps 约为0.96、1.39、1.25(暂不考虑青岛项目房产部分)。目标价28元,对应12年0.6倍ps。 风险 销售、管理费用控制不达预期;财务费用居高不下;储备项目尤其是青岛项目建设进度落后;行业竞争日益激烈,实际门店表现低于预期

业绩简评 11年公司实现营业收入 85.51亿元,比上年同期增长21.10%;实现营业利润7.60亿元,比上年同期增长59.86%;实现利润总额7.8亿元,比上年同期增长63.13%;实现归属于母公司的净利润5.05亿元,比上年同期增长76.61%;实现扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润3.52亿元,比上年同期增长26.17%。 投资逻辑 百货扩张将再启,收入增长可持续:11年在没有新门店开业的情况下公司百货收入增速22.33%,公司注重现有门店品类调整以适应市场变化,并且12-14年每年将有1-2家新门店开业,成长性预计可持续。 电子商务上阵,农贸或成新亮点:11年公司电子商务网站——百大易商城开始运营,丰富的公司资源将助力电子商务发展,虽然短期难有业绩贡献甚至可能有负面影响,但表现公司积极业态创新的态度,凭借公司省内优势可能成为新的收入增长来源;业绩贡献度高的农产品市场12年将新开宿州市场,大兴周谷堆有望13年投入使用,或成公司新亮点。 主营业务毛利率显著提升,费用率控制良好:11年公司百货、超市毛利在品类调整、采购优化的作用下显著提升;人力成本成为11年公司费用最大压力来源,约增长45%,但管理费用率整体控制良好且11年定向增发及地产股权转让给公司带来充裕现金流,财务费用显著下降,盈利能力提升。 地产股权转让及政府补助增厚 eps: 11年公司转让地产股权增加净利润14,915.50万元,占报告期公司净利润比例为29.56%,贡献eps0.287;11年政府补助2442万,约影响净利润增厚eps0.035。 盈利调整 我们预计 12-14年收入100.53亿、118.07亿、136.17亿,同比增速17.55%、17.45%、15.34%;归属母公司净利润4.86亿、5.81亿、6.89亿,同比增长-3.75%、19.56%、18.71%。 投资建议 目前股价对应 12-13年16和13倍市盈率,鉴于公司在安徽省龙头地位及丰富资源,并且有着良好的费用控制能力,我们给予“买入”评级,目标价18.68,相当于12年20倍PE。 风险提示 合肥竞争激烈,百货门店表现低于预期;费用管控能力低于预期。

投资逻辑 作为全国性扩张的百货的领军者,公司维持较快的扩张速度,从储备门店的情况以及公司态度来看,12年8-10家的开店速度预计能够得到实现,全国性步伐稳步前进。 “百货+超市+x”的组合业态有利于公司根据消费市场变化灵活调整经营策略,目前针对主力的定位中端的社区购物中心业态公司积极引入x 配套及做品类调整,未来会加强高端君尚的发展,重视发展电子商务,并根据实际情况确定是否发展大型购物中心,能够一定程度上满足消费者的消费需求,支持公司门店良好的内生增长。 公司通过积极品类管理、直采、品牌代理等方式提高毛利率,已经有初步成效;费用上公司开始注重精简机构、高效运作。“可持续发展、有效益扩张”在公司积极的管理能力提升的条件下有望实现,整体盈利能力稳中有升可期待。 2011年次新门店减亏明显,优秀的经营管理能力有望使减亏趋势延续,并且2012年新开门店中较多门店处于公司培育期仅1年左右的优势区域,扩张带来的业绩压力降低;偶然性较大的溧阳门店关店事件预计12年发生概率较小,支持公司盈利能力提升。 投资建议 我们预计 12-14 eps0.94、1.22、1.51,目前股价对应12-13年21和16倍市盈率,鉴于公司仍处于快速扩张期,并且有着良好的费用控制能力,我们给予“买入”评级,目标价23.4,相当于12年25倍PE。 风险 行业竞争激烈,扩张速度及质量低于预期 快速扩张导致储备人才不足 人力、租金成本的上升降低公司盈利能力