盈利预测、投资建议 公司目前逐步提高店铺运营效率;在放缓直营店建设的同时,加快加盟渠道的建设节奏。综合考虑目前行业的发展背景、公司的战略调整、库存和费用压力,预计公司2012-2014年实现归属于母公司净利润分别为1.11亿、1.27亿、1.43亿元,分别同比增11.33%、15.09%、12.57%,对应EPS 分别为0.305元、0.351元、0.395元,给予公司7.625元的目标价。 风险:消费持续疲软的风险;存货无法顺利消化的风险;自产比例过低影响补单率的风险;新品牌培育失败的风险。

投资逻辑家纺行业过去几年爆发式增长后,行业增速渐趋于平稳;随着行业增速放缓、竞争的加剧、消费者对家纺产品消费的趋于理性,未来企业的竞争将日益凸显出差异化竞争所带来的品牌美誉度和口碑,如产品特色等。 “艺术家纺”的特色定位、直营渠道的成本先行,是公司的差异化竞争优势,在未来竞争加剧的环境下,以上两点能够以较大的概率保证公司未来业绩增长的确定性,发挥出差异化竞争优势带来的防御性。 “富安娜”品牌极具设计特色,其设计风格自始至终清晰、连贯,消费者对其产品的辨识度较高,较之于其他产品同质化的品牌,富安娜在消费者心目中具有相对较强的忠诚度,家纺产品具备功能性较强的产品属性,我们认为这是未来企业竞争的核心之一。 公司的直营渠道建设较早,直营是一种成本先行的企业运营模式,历经前期的成本投入后,未来将在市场竞争中占据渠道控制的优势。 短中期内,公司业绩的增长仍然来源于外延式扩张:即使行业增速趋于平稳、消费增速下滑,公司未来将持续受益于前期对一二线直营渠道建设的专注和持续投入,未来三四线城市加盟渠道扩张的空间和潜力较大;且一二线城市的直营渠道能够提供给加盟渠道经济效益之外的支持,短中期内公司的业绩增长逻辑仍在于外延式扩张及成熟店铺的持续运营所带来的单店收入较高。 盈利预测及投资建议以加盟为主的外延式扩张将带来收入的同步增长,直营渠道布局相对完善将在一定程度上控制成本风险,我们预计公司2012-2014 年分别实现销售收入18.80 亿、23.96 亿、29.75 亿元,分别同比增长29.36%、27.43%、24.18%;实现归属于母公司净利润分别为2.82 亿、3.70 亿、4.75 亿元,分别同比增36.45%、31.20%、28.26%,对应EPS 分别为1.757 元、2.306 元、2.957 元。 目标价 43.93-52.71 元:综合考虑公司竞争优势所带来的防御性、加盟渠道的快速扩张带来的业绩增长的确定性,给予公司2012 年25-30 倍PE 估值,对应价格为43.93-52.71 元,给予买入评级。 风险消费增速加速下滑、消费需求持续疲软的行业系统性风险;公司扶持加盟的政策需要实际检验,存在加盟渠道扩张速度低于预期的风险。

投资逻辑 公司的竞争优势仍在,关注公司未来的发展策略及后续的运营效果:n公司的竞争优势在于产品设计、营销创新、执行力强:体现在运营层面上,公司拥有稳定且风格传承的设计团队、以较高的市场敏锐度进行创新性的品牌营销、执行力强的管理团队在直营渠道建设方面经验丰富。我们认为过去一年公司虽然有所调整,但竞争优势仍在。 目前休闲服行业的系统风险来自于消费需求的持续疲软,在此背景下企业的发展策略及后续的运营效果更为关键,公司未来将在多品牌架构方面持续探索,调整渠道结构,具体来说,将升级MB品牌的品牌形象、重新调整MC品牌的定位、加大对加盟渠道体系的资源倾斜力度、精细化终端运营进而提升终端坪效。 在消费增速下滑的背景下,公司不断调整经营策略,但运营效果需要观察:公司的竞争优势有助于以上发展策略的具体执行,但行业的运行风险会延长品牌探索的时间、渠道调整的效果、平效提升的节奏和力度,加大公司业绩波动的风险,后续的运营效果需要持续跟踪观察。 盈利预测及投资建议 总体而言,公司竞争实力强,但品牌调整需要观察,平效的提升预计耗时较长;与此同时,我们预计渠道模式的调整将带动业绩相对快速的发展。 预计公司2012-2014年分别实现销售收入118.80亿、137.89亿、156.98亿元,分别同比增长19.46%、16.07%、13.84%;实现归属于母公司净利润分别为14.92亿、18.09亿、21.41亿元,分别同比增23.72%、21.26%、18.33%,对应EPS分别为1.485元、1.800元、2.130元。 目标价23.76元:A股上市公司中,与公司业务接近的是森马服饰,我们以森马2012年的估值水平为基础,综合考虑其他7家可比公司2012年的平均估值水平,给予公司2012年16倍PE估值,对应价格为23.76元,给予增持评级。 风险 消费增速加速下滑、消费需求持续疲软的行业风险;品牌调整节奏过慢、周期过长、MC品牌经营失败的风险;加盟渠道扩张速度低于预期的风险。

外延式扩张将带来较快的业绩增长潜力,同时带来一定的经营风险;未来业绩增长的持续性,则取决于公司品牌知名度的提升幅度。未来公司将与加盟商共同做大市场规模,业绩驱动因素来源于对加盟商的激励与扶持、门店终端运营效率的提高、终端服务带来的品牌附加值提升。 估值:我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.873、1.097和1.294元,复合增速22%。考虑到12-14年公司加速外延式扩张,在快速发展的同时,将带来一定的业绩波动风险,给予公司未来6-12个月 13.09-14.83元目标价位,对应2012年15-17倍的估值水平。 风险:对加盟商扶持带来财务指标恶化、过快规模扩张带来的经营风险。

投资逻辑 我们看好公司核心理由有两个:1)公司根基扎实,质地很好,奥康品牌建立、团队建成、渠道建设、品牌经营、产品设计、市场营销、供应链管理等方面比较完善和成型;2)未来能够保持较快的持续增长,主要是鞋类市场竞争相对缓和、品牌地位相对稳定使得公司龙头作用明显,公司将充分利用上市红利,在未来一年内充分打造相较于竞争对手的先发优势。 公司根基扎实,具备比较突出的竞争优势:2011年奥康品牌市场占有率名列第一,具备品牌知名度优势;主品牌奥康渠道布局相对完善,建立起渠道资源方面的优势;公司最为突出的实力在于营销策划,已建立起了四大营销优势,迅速拉高了品牌形象。 公司未来业绩增长的逻辑在于:1)鞋类市场竞争相对缓和、品牌地位相对稳定使得公司龙头作用明显;2)公司上市后,依托上市红利,将在未来一年中快速规模化发展,较之于竞争对手,打造出足够的先发优势。 公司未来一年将充分打造相较于竞争对手的先发优势:品牌零售企业上市后将大幅提升品牌知名度,公司目前所具备的资金实力,在运营管理改善、终端渠道布局等方面,能够发挥出“先发优势”,强化公司在渠道、管理方面的竞争优势,具体将体现在产品品类完善、多品牌建设、渠道结构优化、运营效率提高上。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012-2014年分别实现销售收入38.68亿、49.67亿、64.05亿元,分别同比增长30.41%、28.42%、28.94%;实现归属于母公司净利润分别为6.50亿、8.69亿、11.34亿元,分别同比增42.12%、33.72%、30.50%,对应EPS(摊薄)分别为1.621元、2.168元、2.829元。 目标价32.42元:A股上市公司中,与公司业务接近的是星期六、七匹狼、九牧王、报喜鸟、希努尔、卡奴迪路,我们以6家公司2012年平均估值19.65倍为基础,给予公司12年20倍PE估值,对应价格为32.42元,维持买入评级。 风险 直营店建设不达预期的风险、新品牌建设周期过长的风险。 目前国内纺织服装消增速放缓,可能影响鞋类消费,导致业绩低于预期。

业绩简评 2011年年报业绩:实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为15.40亿元、1.64亿元、1.68亿元、1.39亿元、0.36元,分别同比增长3.34%、-49.28%、-48.24%、-45.57%、-44.62%。公司拟每10股派发现金股利2.5元(含税)。2012年一季报收入、净利润、EPS 分别为3.57亿、512万元、0.01元,分别同比下滑13.82%、92.45%、-94.12%。 经营分析 芳纶业务对公司业绩贡献力度加大:报告期内,受氨纶行业持续亏损、芳纶需求相对旺盛的影响,芳纶业务实现的营业和毛利占比均有提升。 氨纶行业产能过剩、下游需求不足,11年氨纶平均售价同比下降9.67%,毛利率下降17个百分点至13%。 芳纶业务平均售价提高 2.05%,其收入占比由10年的26.26%上升到11年的31.66%,毛利占比由上年的29.75%上升到54.06%。 氨纶行业面临整合机遇,价格可能缓慢回升;芳纶 1313具备新的业绩增长点,1414逐渐贡献利润。 棉价自 2010年年底的暴涨带动氨纶价格由年初的6万上涨至2月份的6.2万元,后续随棉价的暴跌,氨纶价格持续下跌至目前的4.3万左右,目前氨纶下游需求不振、行业产能过剩,这是压制价格的主要因素,但全行业亏损,一方面促使行业整合,另一方面也使得企业有较强涨价动力,我们预计在需求缓慢复苏、行业协会限产保价作用下,氨纶价格有望缓慢回升,盈利或者保本可能需要到下半年。 公司间位芳纶(1313)是国内绝对龙头,销量有望持续快速稳定增长;对位芳纶(1414)目前适销良好,逐渐得到客户认可,预计2012年开始贡献利润。整个芳纶业务将成为公司12年利润的最大来源。 各项费用率均处于正常的波动范围内,经营性现金流净额-1346万元。 投资建议 我们看好公司芳纶业务的未来发展,也看好公司作为高新技术开发型企业的强大竞争实力和发展空间,年报及一季报的业绩进一步释放了风险,对公司维持“买入”评级。

业绩简评 2012年度第一季度业绩:实现营业收入、净利润、EPS 分别为8.00亿元、1.14亿元、0.36元,分别同比增长26.10%、3.53%、3.53%。扣除非经常性损益后,一季度净利润同比增长39.20%,业绩符合预期。 经营分析 经营性业绩符合预期,收入增速 26%,扣非后净利润增速39%:受去年同期,政府补助等非经常性收益3000余万元计入报表的影响,一季度净利润增速3.53%,扣除非经常性损益后净利润增速39%,业绩符合预期。 鞋品行业竞争格局相对稳定,公司的龙头地位及品牌影响力,带来相对稳健的营收增速。 盈利能力提升,费用率略有提高:毛利率同比提高1.37个百分点;期间费用同比提高0.66个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同比提高0.26、0.50个百分点,均处于正常波动范围内。 资产质量稳定:一季度应收账款、存货额较年初分别增长13.31%、-21.06%,均为凉鞋集中发货带来的正常波动。 经营性的现金流量净额-1.5亿元,主要原因:1)政府补助减少导致其他与经营活动有关的现金收入同比减少54%;2)采购规模扩大、票据到期集中支付带来的购买商品、接受劳务支付的现金,较上年同期增加63%。 公司质地相对较好,竞争优势突出:主品牌奥康以加盟模式,基本完成了全国范围内的渠道布局,建立起渠道资源方面的先发优势;公司最为突出的实力在于营销策划,已建立起了四大营销优势,迅速拉高了品牌形象;公司依托身处温州的产业集群优势,渠道、品牌方面的先发优势,深耕产业链,补单速度较快且继续改善,在竞争中将赢得更主动的地位。 盈利预测、投资建议 我们积极推荐,认为公司未来的业绩增长,核心在于利用已有龙头地位,继续强化其竞争优势,尤其是在多品牌经营、渠道结构优化等方面。预计公司2012-2014年分别实现销售收入38.68亿、49.67亿、64.05亿元,分别同比增长30.41%、28.42%、28.94%;实现归属于母公司净利润分别为6.50亿、8.69亿、11.34亿元,分别同比增42.12%、33.72%、30.50%,对应EPS (摊薄)分别为1.621元、2.168元、2.829元。维持买入评级。

业绩简评公司2012 年一季度实现营业收入、净利润、EPS 分别为13.20 亿元、1.15亿元、0.11 元,分别同比增长-6.52%、-44.55%、-47.62%。 经营分析欧美需求不足,公司一季度收入同比下滑,毛利率继续下滑:欧美需求尚未恢复、企业正值去库存化,公司作为出口型制造类企业,直接受此影响,再加上棉价下跌对收入的影响,公司收入同比下滑6.52%,一季度毛利率较2011 年大幅下滑7 个百分点至24.21%。 毛利率大幅下滑、期间费用率同比增加1.19 个百分点使得净利润下滑44.55%,降幅超过收入降幅,其中管理费用率、财务费用率分别同比提高0.56、0.63 个百分点。 公司作为生产色织布的全球龙头企业,在新产品研发、新技术推广、新成果转化等方面优势突出,因此公司订单相对饱满,毛利率波动是业绩波动的主要因素;根据调研情况,近期公司订单情况有所恢复,但毛利率依然受制于需求不足的压力。我们预计未来纺织制造有望缓慢复苏,下半年略好于上半年,目前欧美需求恢复正处于第一阶段,即订单恢复但毛利率尚无恢复阶段。 预计公司未来业绩平稳增长:1)一方面欧美经济继续缓慢复苏,另一方面12 年棉价将窄幅波动,对成本影响明显减小;2)公司还将根据需求变化,建设4000 万米色织布新增产能和5000 万米匹染布新产能。公司始终坚持宁让毛利率不让市场份额,同时目前行业整合进行中,公司必将受益于行业集中度的缓慢提升。公司规模庞大,又是出口为主,除非发生类似10 年棉价暴涨情况,未来业绩更多以平稳增长为主。 盈利调整、投资建议公司作为注重研发、技术积累的龙头企业,客户忠诚度高,技术实力雄厚,管理团队稳定,考虑到2012 年整体出口形势的缓慢复苏,我们给予公司2012-2014 年预期净利润分别为9.28 亿、10.4 亿、11.51 亿元,分别同比增长9.35%、12.13%、10.61%,对于EPS 分别为0.920 元、1.031元、1.141 元。我们仍维持公司12 年业绩增长预期不变,主要是考虑复苏缓慢进行中,如果复苏进程低于预期,不排除下调业绩增速可能。 目前市场对公司的经营状况已经有了充分预期,风险基本释放,出于对复苏的期望和行业整合对公司的利好,仍维持买入建议。

业绩简评2012 年度第一季度业绩:实现营业收入、净利润、EPS 分别为5.53 亿元、5299.93 万元、0.09 元,分别同比增长57.75%、46.70%、50.00%。 经营分析受益于渠道的快速扩张,一季报延续年报势头,继续保持高速增长:渠道快速建设、调整产品结构,带动收入高速增长:公司选择以加盟为主的渠道模式,通过筛选并支持优质加盟商,建立起全新的合作加盟理念,督促并支持加盟商提高终端销售能力;公司同时调整产品策略,将正装定义为入门级消费,集中于一线城市进行销售,并辅之以降价策略;将休闲装定义为升级消费,主要针对二三线城市的高端VIP客户,以此提高终端门店服务的精准性,进而推动公司收入的高速增长。 分品牌来看,收入高速增长受益于:1)主品牌报喜鸟新增门店对业绩的贡献力度有所提升;2)宝鸟业务经历调整期后销售回升;3)公司将欧爵公司纳入合并范围内。 存货、应收账款分别较年初增长2.76%、-0.95%;较之于去年同期水平,分别同比增长49.72%、97.61%,存货增长与收入匹配,但应收增速远超过收入,这是经营活动产生的现金流量净额为-3291 万元的主要原因。此外预计负债由11 年同期的1.77 亿元增至目前的2.71 亿元。财务指标的变化表明公司对加盟商的扶持力度是很大的。 其他财务指标较为稳健:毛利率57.49%,较之于去年同期下降1.05 个百分点。 期间费用率下降0.82 个百分点至40.36%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.93、0.23、-2.35 个百分点至22.53%、15.45%、2.38%。 盈利预测公司未来将继续推进渠道扩张策略,品牌知名度的提升也将继续强化公司的盈利能力,维持之前盈利预测不变,预计公司2012-2014 年销售收入分别为26.4 亿、33.9 亿、41.6 亿元,分别同比增长交30.2%、28.3%、22.8% ;净利润分别为5.16 亿、6.88 亿、8.55 亿元,同比增速分别为40.2%、33.3%、24.2%, 对应EPS 分别为0.870、1.159、1.439 元。

业绩简评2011 年年报业绩:全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为99.45 亿元、14.46 亿元、15.76 亿元、12.06 亿元、1.20 元,分别同比增长32.59%、50.14%、52.45%、59.13%、60.00%。公司拟向全体股东每10 股派发现金8.4 元(含税)。 经营分析Meters/bonwe,系列品牌架构更为清晰;ME&CITY,产品结构不断优化,渠道布局逐渐深化:MB:MB 品牌知名度高,运营相对成熟,为覆盖更为细分的消费人群,公司充分发挥设计方面的核心优势,不断强化主题化、品类化的产品开发策略,分别形成了风格界定清晰的MTEE、MJEANS、MPLOAR、MSHOOZ 的产品系列,并在MB 品牌下设定位于都市时尚的系列品牌TAGLINE、独立童装品牌MooMoo。 MC:MC 品牌处于调整期,公司根据品牌定位,在产品的时尚度、性价比方面进一步提高,强化精致、时尚的产品特点;渠道拓展则以购物中心为主、商场渠道为辅,并推进了童装加盟市场业务的开展。 渠道扩张快速推进:报告期内公司店铺数量达到4793 家,店铺数量同比净增长31%,其中MB、MC 品牌店铺数量分别同比净增长23%、130%;新增店铺以中小型店铺和童装店铺居多。 财务指标变动:1)受库存消化力度加大的影响,综合毛利率下滑1.24 个百分点至44.17%;2)期间费用率同比下降3.33 个百分点至28.68%,其中销售费用率、管理费用率分别下滑3.34、0.90 个百分点至23.18%、3.43%;3)应收账款周转率下降1.13;4)存货26 亿元基本控制在年初水平上;5)经营活动产生的现金流量净额9.77 亿元。 盈利预测、投资建议公司在产品设计、营销、大店经营方面具备比较优势,并且我们认为公司这一优势仍将继续保持,公司MC 品牌目前仍处于经营策略调整期,我们时刻关注公司经营策略的调整结果及财务指标未来的稳定性好转的持续性,预计公司2012-2014 年净利润分别为15.8 亿、20.3 亿、25.2 亿元,同比增速分别为30.7%、28.4%、24.7%, 对应EPS 分别为1.57、2.02、2.51 元。

业绩简评 2012年度第一季度业绩:实现营业收入、净利润、EPS 分别为3.72亿元、2516.67万元、0.07元,分别同比增长13.33%、-1.84%、0.00%。 经营分析 一季度业绩表现平平:2011年公司因店铺运营效率不达预期等主客观原因导致净利润增速同比下滑0.85%,一季度公司业绩尚无明显改善。 一季度为鞋品促销季,公司毛利率49.24%,较之于2011年毛利率水平下滑2.98个百分点,但较之于去年同期水平提高1.05个百分点。 期间费用率较去年同期提高0.74个百分点至37.57%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高-0.01、0.48、0.27个百分点。 公司费用率一向偏高,主要源于公司渠道为商场直营店,先期投入较大,若经营效率不达预期,将激增各项费用开支。 应收账款、存货较年初分别增长3.54%、6.38%,较之于去年同期水平,分别增长37.56%、31.00%,高于收入增速;公司的渠道模式决定了存货管理难度较大,且由于公司多数新品牌仍处于培育期,存货水平相对较高。公司上市以来存货周转率持续下降,在一定程度上表明公司品牌经营实力不足,基础不牢的情况下进行扩张导致存货持续增加。 经营活动产生的现金流量净额为2604万,较11年同期的4609万元下降明显。 公司业已调整发展战略,将经营重心转移至提高新增店铺的运营效率上,目前面临的费用率较高、存货较多的问题,根源在于公司实力,使得之前部分新开店铺无法达到开店预期,拖累公司的盈利能力,关注公司2012年新增店铺的运营效率。从一季报业绩来看,改善不大。 公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略,有利于公司在女鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前关注库存问题,也更加谨慎地建设终端渠道,提高店铺运营效率,未来有改善空间,但过程预计相对较长。我们仍维持之前盈利预测不变,预计2012-2014年净利润为1.08、1.23和1.36亿元,增速分别为9.49%、13.04%和10.27%,对应EPS 分别为0.300、0.339和0.374元。

业绩简评 2012年一季度业绩:实现营业总收入、净利润、EPS 分别为4.04亿元、7692万元、0.57元,分别同比增长21.46%、29.78%、29.55%。 经营分析 受房地产市场不景气、国内消费增速下滑的影响,行业景气度有所下降;公司在产品设计、渠道、品牌等方面的竞争优势带来相对较为靓丽的一季度业绩,与罗莱和梦洁拉开距离: 毛利率较去年同期提高0.13个百分点:公司的核心竞争优势在于产品设计,报告期内公司继续加大对新产品的投入力度,产品结构优化带动毛利率的改善。 净利润增速高于收入增速:销售费用率同比下降2.96个百分点,带动期间费用率较去年同期下滑1.73个百分点至23.33%。 我们一直看好公司的防御性,行业增速下滑将造成家居家纺市场的竞争更加激烈,消费者的理性消费也将使品牌的优胜劣汰更加明显: 行业景气度下降之际,企业对消费者的争夺将聚焦在品牌影响力及渠道覆盖率上:公司所建立起来的品牌知名度、布局广泛的终端渠道、结构清晰的多品牌运作,在行业景气度略有下降、竞争更加激烈的背景下,有利于公司抢占终端市场需求,具备积极的防御功能。 公司自始至终不断强化自身的竞争优势,凸显出较大的投资价值:在产品设计上继续大力投入、保持鲜明的产品特色;秉承直营体系为重的发展理念、保持对渠道的控制力、同步推进空白市场加盟体系的建设;稳步推进多品牌化建设、覆盖更广泛的细分市场。 盈利预测、投资建议 我们看好公司作为龙头企业的先发优势,其不断强化的竞争优势将带来积极的防御性,预计公司2012-2014年分别实现净利润2.82亿元、3.70亿元、4.84亿元,分别同比增长36.41%、30.97%、31.01%,对应EPS 分别为2.108元、2.761元、3.617元。

业绩简评 2012年度第一季度业绩:实现营业收入、净利润、EPS 分别为2.64亿元、4119.98万元、0.21元,分别同比增长16.55%、21.46%、23.53%。 业绩基本符合预期。 经营分析 业绩较为平稳:毛利率同比略有下降;费用率下降带来净利润增速高于收入增速;应收账款、存货较年初略有增加;经营活动产生的现金流量净额同比减少。 毛利率45.67%较去年同期下滑0.13个百分点。 期间费用率同比下降1.48个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.22 、0.23 、1.03个百分点至20.43% 、5.77%、-0.58%。 应收账款、存货分别较年初水平增加32.08%、10.48%;较去年同期分别增加144.71%、38.33%。 经营活动产生的现金流量净额同比减少91.16%至671万。 业绩基本符合预期,看好公司未来的平稳发展:公司作为区域性男装品牌,发展风格较为稳健;正装行业需求平稳,公司的发展战略符合正装行业的本质;公司未来在平稳发展的基础上,将继续升级专卖店形象,同时借力于商场,发挥商场店中店的快速扩张作用。 未来业绩增长点:公司上市后发展较为平稳,建设管理团队、改善内部管理,突破之前外延式扩张带来的瓶颈;在此基础上,公司将以区域性的品牌优势,一方面升级改造终端形象,提高品牌在区域范围内的知名度;另一方面逐渐开拓空白市场;与此同时,公司将一如既往秉承“品牌提升,价值回归”的产品理念,采纳新式版型,采购新颖面料,提升产品本身的品质层次,但在此基础上谨慎提高价格中枢,通过规模效益消化品质提升所带来的成本提高,提高企业盈利能力。 盈利预测、投资建议 考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度相对较快、门店升级带动收入及盈利能力的提升,我们认为公司2012-2014年的业绩将持续且相对稳健的增长,维持原来盈利预期不变,预计未来三年实现净利润分别为2.59亿、3.33亿、4.01亿元,分别同比增长30.26%、28.27%、20.66%,对应EPS 分别为1.297元、1.663元、2.007元。

业绩简评 业绩:2011年全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为11.00亿元、2.28亿元、2.32亿元、1.73亿元、1.08元,分别同比增长73.75%、89.07%、90.16%、90.73%、45.95%,公司拟每10股派现金红利5元,以资本公积每10股转增8股。2012年一季度实现营业收入、净利润、EPS 分别为3.18亿元、4376.58万元、0.27元,分别同比增长47.65%、35.73%、35.00%。 经营分析 年报业绩靓丽,一季报承压消费增速下滑: 公司借助上市后的资金实力,支持并培育加盟商做大做强,加快3/4线城市外延式扩张的节奏,2011年公司新增店铺355家(增幅30%),单店平均面积也有了较大提高,有力推动了公司业绩的高增增长。 2012年一季度公司业绩相对较好,但也承受了消费增速下滑所带来的增长压力,收入增速放缓至48%。 收入增长主要来源于加盟渠道(收入增速82.22%)的贡献,分产品系列来看,时尚、校园系列收入增长都在80%以上;分类别来看,男装收入增速102.51%,远高于女装51.37%;分区域来看,除华北地区外,各地区均保持57%以上的快速增长。 毛利率下滑反应了成本上涨对休闲服行业的直接冲击较大:2011年综合毛利率下滑0.53个百分点至34.29%,其中直营渠道毛利率下滑3.15个百分点,原因在于成本上涨首先冲击定价较低的休闲服饰;2012年一季报毛利率30.69%,同比下滑4.2个百分点。 其他财务指标:年报中存货周转率、应收账款周转率分别同比下降0.53、7.68;经营性现金流量1152万元,同比下滑80%,一季报中该指标为-1.76亿,同比下滑188%。 盈利预测、投资建议 公司主要依靠对加盟商的大力扶持带来相对较高的发展速度,这种模式在当前消费增速放缓的情况下将经受市场考虑,品牌实力有待时间确认,终端销售压力增加,我们预计公司未来应收账款和存货将继续保持超过收入增速的增长,资产质量短期内难以改善。预计公司2012-2014年分别实现净利润2.37亿元、3.11亿元、4.07亿元,分别同比增长36.80%、31.47%、30.65%,对应EPS 分别为1.481元、1.947元、2.543元。

业绩简评 2012年一季度业绩:一季度实现营业收入、净利润、EPS分别为2.01亿元、4065万元、0.1517元,分别同比增长73.27%、105.89%、105.83%。 经营分析 受益于渠道外延扩张的高速增长,收入增速73.27%:户外作为基数较低的新兴行业,行业的相对快速发展赋予龙头企业更高的发展增速,公司充分受益于这一市场机遇,并采用外延式扩张的发展战略,加速拓展二级和部分经济发达的三级城市市场业务,一季度公司新增门店83家,终端总数达到1124家,外延式扩张显著拉动收入增长。 规模效应带来净利润增速105.89%,高于收入增速:随着业务规模的扩大,公司通过成本、费用控制,提升运营效率等方式,逐渐发挥规模优势,报告期内,公司销售费用率、管理费用率同比分别下降1.13、0.79个百分点。 股权激励充分调动核心管理层、中层管理团队的积极性:股权激励带来了团队建设的稳定性,为公司留住了关键人才和主要骨干,有助于企业战略规划实施的连续性和高效性,也激励了核心高管加速推进外延式扩张的战略规划。 年报期内公司产品定价策略围绕外延式扩张这一战略规划,压低毛利率水平,综合毛利率下降1.12个百分点;一季报综合毛利率同比提高3个百分点。 报告期内公司的其他财务指标均处于合理范围内,在渠道结构方面,公司未来将继续加大对加盟店的倾斜力度,仍将持续受益于快速的外延式扩张;此外公司未来一方面探索多品牌化发展,另一方面摸索不同的渠道模式,满足细分群体的消费需求,增厚企业未来的业绩;从产品结构上侧重于对强势品类的投入,提高公司整体的盈利能力。 盈利调整、投资建议 公司先发优势明显,在受益于行业快速发展的同时,未来业绩在外延式扩张、多品牌细分、产品结构调整、强化产品设计、品牌知名度提升的共同拉动作用下,业绩较快增长的概率较大,我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.70亿元、2.47亿元、3.37亿元,分别同比增长58.35%、45.6%、36.6%,对应的EPS分别为0.633元、0.922元、1.259元,维持公司买入评级。