业绩简评 2011年年报及2012年一季报:11年实现收入、净利润、EPS 分别为22.57亿元、5.18亿元、0.99元,分别同比增长34.78%、43.73%、23.75%,公司11年分红方案为每10股派发现金股利6元(含税)。公司同时公布2012年一季度业绩,实现营业收入、净利润分别为6.69亿元、2.08亿元,分别同比增长22.58%、28.35%。业绩符合我们预期。 经营分析 公司在男裤行业的市场占有率上有一定优势,核心竞争力在于“专注”和“稳健”;公司以男裤为突破口,深化商品系列化运作,报告期内公司在渠道扩张、品牌建设、多元化探索等方面均稳健发展: 以二三线市场加盟渠道体系建设为核心,推动外延式扩张,门店数量同比增加15.87%:11年公司门店净增加430家、形象升级581家,截至2011年底,公司门店总数为3140家,其中商场1673家、专卖店1467家;公司渠道架构扁平化,终端结构完善,目前公司直营终端占比22.7%,实现收入占比30.51%,未来公司将继续发挥现有的渠道优势,在二三级城市稳健拓展。 以男裤为核心产品,深化商品系列运作:11年公司男裤收入占比48.78%,报告期内,男裤业务平稳增长(25.47%),核心产品男裤的品牌知名度带动茄克(增速64.70%)、衬衫(79.35%)业务的快速增长,商品线延伸将有助于公司快速占领细分市场。 探索多元化发展:公司在精耕九牧王主品牌的同时,扩展休闲品牌FUN;借助电子商务处理主品牌库存,并探索以格利派蒙为代表的电子商务品牌的培育,多元化发展有助于增厚企业业绩。 综合毛利率基本持平,核心产品男裤毛利率下降0.47个百分点:11年,综合毛利率55.79%,基本与去年持平,但男裤、T 恤、衬衫毛利率分别减少0.47、1.63、0.3个百分点至56.45%、58.27%、60.74%;茄克毛利率增加2.57个百分点至53.35%。 盈利预测、投资建议 考虑到公司上装对业绩的贡献力度将加大、外延式扩张预期将稳健推进,我们认为公司2012-2013年的业绩将相对稳健的增长,基本维持之前盈利预测不变,预计12-14年的净利润为6.74、8.77和11.36亿元,分别增长30%、30%和29.6%;对于EPS 分别 为1.18、1.53和1.98元。维持买入建议。

公司是一家专注于裤装品牌建设的运营商,以特色化的终端零售定价和灵活的终端营销服务,崛起为区域性的强势品牌,建立起了一定的品牌实力。公司核心竞争优势在于精细的终端营销能力,在此基础上,上市所带来的红利使公司的竞争优势更加明显,我们看好公司未来在外延式扩张方面的空间、产品结构优化调整潜力,预计公司在2012-2014 年将实现净利润9131 万元、1.17 亿元和1.44 亿元,EPS 分别为1.370 元、1.762 元和2.158 元,分别同比增长32.90%、28.62%和22.50%。

业绩简评 2011年年报业绩:全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS分别为20.28亿元、4.23亿元、4.33亿元、3.68亿元、0.63元,分别同比增长61.23%、49.50%、47.46%、51.66%、50.00%;公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 经营分析 公司业绩增长主要是收入和毛利率同步提升所致: 外延式扩张实现规模化发展:公司加大对加盟商的支持力度,推进大店建设等区域市场拓展策略,报告期内,加盟商人均店铺数量及大店数量增加,其中,报喜鸟品牌网点数为821家,营业面积达到15.05万平米,店铺数量较10年增加106家;圣捷罗品牌网点数为247家,较10年增加106家,营业面积达到2.23万平米,这是公司收入增加的主因。 品牌附加值持续提升,毛利率继续提高5.17个百分点:1)品牌的营销宣传及推广进一步顺利提升了品牌附加值,公司强化成本控制,报告期内终端产品价格、产品倍率均有所提高;2)公司通过培训,帮助加盟商提高终端经营能力,终端渠道同店销售额增长明显。 通过扶持加盟商推动渠道扩张,带来以下主要财务指标的变动:1)对加盟商增加扶持、加大赊销比例;宝鸟团购业务的策略性调整带来的阶段性费用支出大增等,共同导致经营活动产生的现金流净额同比下降102.37%至-710.62万、应收账款周转率下降2.38至4.1、预计负债由10年的1.19亿元增至11年的3.23亿元;2)人力成本上升、销售规模扩大带来管理费用率、销售费用率分别提高2.33、1.14个百分点,公司发行债券、新增短期贷款等致使财务费用率提高1.08个百分点,期间费用率提高4.6个百分点,是净利润增速低于收入增速的原因。 盈利预测 公司未来将继续推进渠道扩张策略,品牌知名度的提升也将继续强化公司的盈利能力,预计公司2012-2014年销售收入分别为26.4亿、33.9亿、41.6亿元,分别同比增长交30.2%、28.3%、22.8%;净利润分别为5.16亿、6.88亿、8.55亿元,同比增速分别为40.2%、33.3%、24.2%,对应EPS分别为0.870、1.159、1.439元。

业绩简评 2011年业绩:全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为19.34亿元、2.61亿元、2.59亿元、1.96亿元、0.78元,分别同比增长5.71%、-21.18%、-23.05%、-23.39%、-37.10%。公司拟每10股派发现金红利7元(含税)。 经营分析 营业收入小幅增长 7.08%,毛利率减少2.31个百分点、期间费用率提高1.76个百分点,导致净利润下滑23.39%。 经营环境的波动:受原材料与人力成本持续上升,公司盈利水平同比下降,毛利率降低至34.35%;受国际、国内经济环境的影响,公司产销规模未达预期,管理费用率、销售费用率分别提高1.06、0.52个百分点,致使期间费用率提高至19.75%。 分业务模块来看:公司受累于水晶钻业务的行业竞争无序,加之成本上升,水晶钻业务收入同比下滑34.76%,毛利率减少19个百分点,导致公司经营业绩明显下降。 非经常性损益方面:2010年因政府土地收储产生税前利润816.48万元及国产设备投资抵免所得税525.37万元,2011年无此项目。 公司业绩基本符合 2011年国内外纺织服装需求情况:1)2011年欧美经济低迷,需求不旺;2)收入占比50%以上的内销市场,自5月开始增速缓慢振荡下滑,而公司主要客户是国内外大中型服装生产和零售企业,这是公司业绩向下修正的关键因素。 我们认为复苏是缓慢而漫长的:1)欧美经济持续低迷,仍处于缓慢复苏中,直接影响公司产品直接和间接出口;2)内销市场2011年下半年以来的消费增速放缓,一季度触底,而宏观经济、高价产品抑制消费、前期企过度扩张等仍将在一段时间内影响国内服装消费。市场预期到了制造类企业的经营压力,公司股价不断调整,年报业绩进一步释放了风险,目前正是中长期介入公司的时机。 盈利调整、投资建议 我们一如既往认同公司经营层面的强大实力,看好公司在服装辅料方面的品牌实力,将充分受益于内销市场的未来繁荣以及正在进行的行业整合,我们预计公司2012-2014年净利润分别为2.07亿元、2.41亿元、3.02亿元,分别同比增长5.58%、16.16%、25.58%,对于EPS 分别为0.800元、0.929元、1.167元。

业绩简评 2011年业绩:全年实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS 分别为7.54亿元、1.23亿元、1.25亿元、1.07亿元、0.3998元,分别同比增幅73.64%、89.93%、94.23%、98.81%、98.81%;公司拟每10股派发现金股利1元(含税),以资本公积金每10股转增3股。 经营分析 为巩固市场地位、抢占市场份额,公司略微降低毛利率加速外延式扩张: 收入高速增长来源于快速外延式扩张:各产品、各区域销售增速较为均衡,直营收入同比增长25%,低于外延式扩张所主要依赖的加盟渠道增速75%。此外,公司尝试多样化渠道结构,如奥特莱斯、电子商务等,收入高速增长。 店铺数量同比增长 56%:公司加速拓展二级和部分经济发达的三级城市市场业务,报告期内分别新增直营店、加盟店46、329家,终端门店数量快速达到1041家,其中直营店144家、加盟店897家。 综合毛利率下降 1.12个百分点:报告期内公司产品定价策略围绕外延式扩张这一战略规划,压低毛利率水平,其中服装、鞋品、装备毛利率分别增长-0.3、0.21、9.94个百分点。 报告期内公司的其他财务指标均处于合理范围内,未来公司力争继续通过对渠道扩张的大力推进,谋求在户外行业内的先发优势,在渠道结构方面,公司未来将继续加大对加盟店的倾斜力度。 报告期内公司公布了自上市后的第二次股权激励方案,显示了公司管理层对于未来户外运动服饰行业及公司业绩高增长的信心,也激励了核心高管加速推进外延式扩张的战略规划。 盈利调整、投资建议 公司是户外用品行业的龙头企业:户外用品发展于 21世纪,虽然是小众行业,但基数低,近年来以及未来发展速度都可能超过30%,公司作为龙头企业充分享受这一市场机遇;考虑到公司未来业绩在外延式扩张、产品结构调整、强化产品设计的共同拉动作用下,业绩较快增长的概率较大,我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.70亿元、2.47亿元、3.37亿元,分别同比增长58.35%、45.6%、36.6%,对应的EPS 分别为0.633元、0.922元、1.259元,维持公司买入评级。

业绩简评 2011年业绩年报:实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS分别为29.21亿元、4.84亿元、4.88亿元、4.12亿元、1.46元,分别同比增长32.89%、39.48%、43.91%、45.61%、46.00%。业绩符合预期。公司将以总股本2.83亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),同时,以资本公积金每10股转增5股。 经营分析 精细化管理稳步推进、外延式扩张同步进行,报告期内公司着力于战略转型及品牌建设: 精细化管理推动公司战略转型:公司深挖精细化管理,通过产品、品牌、渠道的系统性运营效率改善,推动公司战略转型,1)产品定位“品格男装”,推出注重穿着体验感的“黑标系列”;2)品牌建设与商品企划、终端营销更加协调,有效促进品牌宣传直接转化为公司销售收入增长的助力;3)渠道结构改善,强化对终端经销商的管理,提升渠道运营效率。 外延式扩张同步推进:渠道下沉、商场店中店建设推动渠道外延式扩张,报告期内公司门店数量共计达到3976家,其中直营店、加盟店分别净增加142家、309家;此外网购渠道发展迅速,报告期内实现收入1.06亿。 毛利率基本持平,净利率持续改善:品牌实力保证公司在原材料、人工成本走高的背景下实现毛利率的稳定性,报告期内公司主营业务毛利率提高0.14个百分点到42.99%;净利率提高1.23个百分点至14.12%,其中,受销售费用率下降1.32个百分点的影响,报告期内公司期间费用率降低0.23个百分点至21.41%;此外,存货周转率下降0.4至3.3。 盈利预测、投资建议 公司作为品牌运营实力较强的龙头企业,品牌内涵的提升、精细化管理、外延式扩张是后续业绩提升的关键所在;未来公司一方面强化内生性增长,另一方面调整并优化渠道结构,并将有力调动终端加盟商的积极性,我们看好公司这样的优秀企业,建议采取买入并持有的投资策略。 2011年业绩高速增长在我们预料之中,考虑到3月份订货会情况较好,且公司未来内生性增长、外延式扩张动力充足,我们预计12/13/14年净利润分别为6.02、8.08和10.35亿元,分别同比增长46%、34%和28%,对应的EPS分别为2.127元、2.857元和3.657元。维持公司买入评级。

业绩简评 公司公布2011年年报:报告期内公司实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS分别为13.48亿元、1.43亿元、1.41亿元、9944.48万元、0.27元,分别同比增长17.94%、6.97%、3.15%、-0.85%、-3.57%。 本次公司计划按每10股派现金1元(含税),共派红利3633.5万元。 经营分析 店铺扩张拉动收入增长,单价提升带动毛利率提高:报告期内公司店铺数量达到1961个,其中自营、加盟分别为1517个、444个,外延式扩张带动收入同比增幅18%;受销售单价同比提升14.57%的影响,各品牌毛利率均有所提高,综合毛利率提高3.5个百分点到52.33%。分品牌来看,星期六作为成熟品牌,优势更明显,收入同比增长25.08%,毛利率顺利提升2.86个百分点到55.54%;索菲亚在风格等方面略有调整,收入同比增长20.18%,毛利率提高1.76个百分点至51.34%;以跑量为主的菲伯利尔收入增速51.38%,毛利率提高1.18个百分点至51.38%。 店铺运营效率不达预期等主客观原因导致公司净利润增速同比下滑0.85%:报告期内公司店铺数量净增加248个,其中自营店净增加240个(新开396个,关闭156个),部分新开店铺无法达到之前的开店预期,导致存货增加、费用增加,拖累公司的盈利能力; 从品牌结构来看,关闭店铺主要是公司目前正在培育的品牌,成熟度较低,抗风险能力较差;从外延式扩张来看,新增店铺对终端需求的吸纳能力无法覆盖成本压力,以直营模式为主的外延式扩张带来员工薪酬等的人力成本、商场管理费用大幅增加,导致期间费用率上升3.7个百分点到36.61%,其中销售费用率、管理费用率分别提高2.95、1.08个百分点到30.91%、5.52%。 存货同比增长39%,高于收入增速:存货周转率下降0.24至0.94,8亿的存货中24%为1年以上的存货,其中2年以上的存货同比增长69%。 经营活动产生的现金流量净额为-1.61亿元,虽略有改善,但依然为负。 公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略,有利于公司在女鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前逐步消化库存问题,也更加谨慎地建设终端渠道,提高店铺运营效率,未来改善空间较大,但过程预计相对较长。我们预计2012-2014年净利润为1.08、1.23和1.36亿元,增速分别为9.49%、13.04%和10.27%,对应EPS分别为0.300、0.339和0.374元。

业绩简评2011年业绩年报:实现营业总收入、营业利润、净利润、EPS分别为14.53亿元、2.67亿元、2.07亿元、1.55元,分别同比增长36.18%、65.54%、61.98%、63.16%。业绩符合预期。公司以总股本1.34亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转2股。 经营分析公司的竞争优势带来显著的防御性:报告期内,家纺行业受需求不断低迷、房地产市场持续调控的影响,行业增速前高后低,公司所建立起来的品牌知名度、布局广泛的终端渠道、结构清晰的多品牌运作,具备积极的防御功能,净利润同比增长61.98%。 分产品来看,套件类、枕芯类收入增速相对较快,分别达到51.6%、48.3%;分品牌来看,富安娜品牌相对成熟,收入增速35%,相对低于其他品牌的50%;分渠道类型来看,直营渠道收入增速58.3%,远高于加盟渠道的27.4%;分销售区域来看,华南作为公司强势销售区域,收入增速80%,远高于其他地区,华中、华北表现相对弱势。分季度来看,1-4季度收入增速相对平稳(31%、36%、37%、34%),但净利润增速前高后低,四季度净利润增速仅为32%,远低于前三季度(63%、130%、104%)。 毛利率略增0.41个百分点到47.65%:套件、枕芯类收入相对增速较快但毛利率略下降;主品牌富安娜较为成熟,毛利率随品牌知名度及产品品质的不断提升,提高0.79个百分点到48.72%;直营渠道受团购、电子商务等低毛利业务的影响,毛利率下降4个百分点到58%。 其他财务指标:经营活动产生的现金流量净额2.12亿,同比增长437.24%;受益于销售费用率下降1.71个百分点的影响,期间费用率下降1.43个百分点到27.68%。 盈利预测、投资建议我们看好公司作为龙头企业的先发优势,其不断强化的竞争优势将使得业绩持续增长,公司年报中披露的12年业绩指标(收入增长25%,净利润增长35%完成可能性较大),我们预计公司2012-2014年分别实现净利润2.89亿元、3.79亿元、4.96亿元,分别同比增长39.7%、31%、31%,对于EPS分别为2.16元、2.83元、3.71元。考虑到公司的竞争优势,维持买入建议。

业绩简评 公司2011年实现营业收入、净利润、EPS 分别为60.79亿元、8.49亿元、0.85元,分别同比增长20.95%、14.81%、14.86%,业绩符合我们预期。公司利润分配方案为每10股分配现金2.8元(含税)。 经营分析 欧美经济复苏缓慢,以及棉价暴跌导致公司11年利润前高后低:4季度做为传统最旺季节,净利润只有1.32亿元。1)公司作为出口型制造类企业,受欧美需求萎靡的影响较大;2)产品原材料棉花价格暴跌,两大原因使得盈利能力受影响,本期毛利率下滑1.4个百分点至31.15%; 强化色织布生产的技术优势:公司作为生产色织布的全球龙头企业,在新产品研发、新技术推广、新成果转化等方面持续推进,报告期内公司研发费用增长31.28%,研发费用率提高0.32个百分点至4.1%,目前公司已形成色织面料100多个系列、几十万个花色品种,满足多元化的市场需求。 因此公司订单相对饱满,毛利率波动是业绩波动的主要因素; 财务指标变动情况:报告期内公司,1)营业税金及附加5038万元,同比增长994.70%,原因是公司自2010年12月开始缴纳城建税及教育费附加所致;2)因交易性金融资产投资收益增加,公司实现投资收益7321万元,同比增长240.91%; 预计公司未来业绩平稳增长:1)一方面欧美经济继续缓慢复苏,另一方面12年棉价将窄幅波动,对成本影响明显减小;2)公司还致力于4000万米色织布新增产能和5000万米匹染布新产能项目建设,两项目的一期工程都有望在上半年投产。公司始终坚持宁让毛利率不让市场份额,同时目前行业整合进行中,因此扩大产能是公司必然选择。公司规模庞大,又是出口为主,除非发生类似10年棉价暴涨情况,未来业绩更多以平稳增长为主。 盈利调整 我们看好公司的未来发展,作为龙头企业,注重研发的投入和技术的积累,拥有长期稳定的客户资源,稳定的技术、管理团队。考虑到2012年整体出口形势的严峻,我们给予公司2012-2014年预期净利润分别为9.28亿、10.4亿、11.51亿元,分别同比增长9.35%、12.13%、10.61%,对于EPS 分别为0.920元、1.031元、1.141元。 投资建议 公司估值便宜,流动性好,竞争力强,业绩平稳增长,维持买入评级。

投资建议 公司已有的商场渠道优势、不断调整的各品牌发展策略,有利于公司在女鞋行业现有竞争格局下的未来发展。公司目前逐步消化库存问题,也更加谨慎地建设终端渠道,提高店铺运营效率,未来改善空间较大,但过程预计相对较长。我们认为公司2011-2013年的业绩增速将有所恢复,预计2011-2013年净利润为1.00、1.17和1.34亿元,增速分别为-0.27%、16.89%和14.41%,对应EPS 分别为0.275、0.322和0.368元。给予公司未来6-12个月8.05-9.66元目标价,对应2012年25-30倍PE 平水。 风险 存货无法顺利消化的风险;自产比例过低是硬伤,扩大自产比例的步调缓慢的风险;新品牌培育失败的风险。

投资逻辑 公司是一家专注于裤装品牌建设的运营商,以特色化的终端零售定价,崛起为区域性的强势品牌,建立起了一定的品牌实力;公司谋求品牌知名度的进一步提升,在积累了丰富的渠道复制能力基础上,将在全国范围内布局终端渠道的建设。目前公司主要竞争对手为地区性裤装品牌,上市将为公司带来更为明显的竞争优势。公司盈利能力较为稳定,受益于产品结构持续优化、直营渠道体系的加速建设,未来盈利能力继续提升潜力较大。 公司的核心竞争优势在于精细的终端营销服务:公司视“百圆裤业”是一个裤装品牌,更是一个服务品牌,公司最为核心的竞争力就在于精细的终端营销服务。品牌建设,不仅包括高品质的产品,同时包括更多的相关服务,公司自品牌创立之初,最重视客户关系的培养和管理,不仅仅将顾客的消费需求作为营销侧重点,更让顾客在自己的产品和服务上产生一种习惯和感情,从而将顾客锁定为自己的忠诚客户,并形成良好的口碑效应,实现客户价值最大化。 其他竞争优势:1)供应链管理体系健全,公司专注于裤装细分行业,形成一套符合裤装行业持续发展的有效供应链管理体系,目前在生产、物流运输、销售等环节产生了一定的协同效应;2)终端零售经验丰富,为保证终端门店稳定、快速扩张,公司在选择并培养加盟商、打造终端形象、提供个性化服务、品牌营销等方面经验丰富,摸索出了适合公司发展的模式。 未来业绩增长点:1)借助上市红利,促进品牌实力的提升,加快外延式扩张;2)产品价格中枢随品牌实力的增强而顺利提高,提升公司盈利水平。 投资建议 公司核心竞争优势在于精细的终端营销能力,在此基础上,上市所带来的红利使公司的竞争优势更加明显,我们看好公司未来在外延式扩张方面的空间、产品结构优化调整潜力,预计公司在2011-2013年将实现净利润6865万元、9077万元和1.16亿元,EPS分别为1.030元、1.361元和1.746元,分别同比增长58.03%、32.23%和28.24%。 选取A股市场上8家可比零售企业,以其2011年平均PE为参考标准,给予公司未来6-12个月25.75-28.84元目标价位,对应2011年25-28倍PE水平,维持买入建议。 风险提示 区域性竞争加剧的风险、管理能力无法快速跟进的风险、三四线城市门店租金持续上涨的风险、产品结构单一的风险。

投资建议 公司的发展节奏较为稳健,符合男装行业的发展趋势,2011-2013年,公司将继续延伸产品种类,加大对上装产品的投入;同时借力于加盟体系,推动外延式扩张,加大二三线城市的渠道覆盖率和密集度,考虑到公司上装对业绩的贡献力度将加大、外延式扩张的速度预期将稳健推进,我们认为公司2012-2013年的业绩将相对稳健的增长;预计公司2011-2013年的净利润为5.07、6.86和9.22亿元,增速分别为40.62%、35.43%和34.44%;EPS为0.884、1.198和1.610元,复合增速35%。 估值 选取A股市场上6家可比零售企业,以其2011年平均PE为参考标准,给予公司未来6-12个月26.52元目标价位,相当于30x11PE和22x12PE。 风险 品类延伸低于预期风险,外延式扩张节奏不达预期的风险,新品牌建设失败的风险。

业绩简评 公司公布2011年度业绩:报告期内,实现营业收入、营业利润、利润总额、净利润、EPS分别为11.48亿元、2.33亿元、2.34亿元、1.99亿元、1.00元,分别同比增长14.45%、35.06%、36.11%、38.59%、13.64%;公司拟以2011年末总股本2亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币5.0元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增6股。业绩符合预期。 经营分析 毛利率水平显著提高4个百分点,净利润增速39%高于收入增速14%:n强化研发设计实力:公司一如既往秉承“品牌提升,价值回归”,采纳新式版型,采购新颖面料,提升产品本身的品质层次,但在此基础上谨慎提高价格中枢,通过规模效益消化品质提升所带来的成本提高,提高企业盈利能力。 品牌价值内涵化为盈利能力:在品牌提升方面,公司在北方区域已经建立起了较高的品牌知名度,目前在终端门店升级方面改善较大,有助于品牌知名度的进一步提升。 费用率有所提升:门店升级换代、外延式扩张,致使公司在报告期内的销售费用率、管理费用率分别提高2.04、0.05个百分点。 存货周转率略有下降:报告期内存货周转率2.31,略低于去年的2.57。 预付账款增长674%:公司加速外延扩张,预付的店铺购置费用大幅增加。 投资建议 正装行业需求平稳,公司的发展战略符合正装行业的本质,2012-2014年,公司一方面继续升级专卖店形象,同时借力于商场,发挥商场店中店的快速扩张作用,考虑到公司品牌形象进一步提升的预期较大、外延式扩张的速度预期较快、门店升级带动收入及盈利能力的提升,我们认为公司2012-2014年的业绩将持续且相对稳健的增长。预计未来三年实现净利润分别为2.59亿元、3.33亿元、4.01亿元,分别同比增长30.26%、28.27%、20.66%,对应EPS分别为1.297元、1.663元、2.007元。 投资建议 2012-2014年公司业绩的持续、稳定增长的概率较大,我们给予公司未来6-12个月25.94元目标价位,相当于20x12PE。

盈利预测 我们看好公司作为龙头企业的先发优势,其不断强化的竞争优势将带来积极的防御性,我们预计公司2011-2013年分别实现净利润2.06亿元、2.90亿元、4.04亿元,分别同比增长61.25%、40.53%、39.42%,对于EPS分别为1.539元、2.162元、3.014元。 投资建议 考虑到公司所凸现出来的防御性,我们认为给予公司 2011年30倍动态市盈率是比较合理的,对应目标价位46.17元,维持买入建议。 风险 房地产市场受宏观调控的影响日趋恶化、国内消费萎靡、新品牌建设失败或建设期过长的风险。

投资建议 目前森马休闲服受运营成本提高、消费增速下滑的压力较大,未来将进入外延式扩张向内生性增长调整的阶段,我们预计森马休闲服的未来增速相对平稳,收入增速略高于行业整体的增长水平;较之于休闲服业务,我们更看好行业增速较快、先发优势明显的童装业务,加之童装业务目前的业绩基数较低,未来增速将超过公司整体的增速水平;综合来看,我们预计公司2011-2013年净利润分别为12.08亿元、14.61亿元和17.24亿元,EPS 分别为1.804元、2.180元和2.573元,分别同比增长20.76%、20.86%和18.04%。 参考 A 股市场上,在主营业务方面与公司具有可比性的6家公司,目前股价对应的2011年平均估值为23倍;考虑到森马休闲服步入调整期,童装业务的成长将带动公司未来业绩