华策影视 4000 万元投资高格影视获18.1%股权。华策影视2014 年4 月15 日晚间发布对外投资公告:公司与汪远、韦正、倪晨嶢三人、上海高格影视制作有限公司签署了《投资合作协议书》,约定公司投资人民币1000 万元购买高格影视原股东共计5%的股份,同时支付人民币3000 万元对高格影视增资(其中48 万元计入高格影视的注册资本,2,952 万元计入其资本公积金),增资完成后公司持股比例为18.1%。本次对外投资资金来源全部为公司自有资金。 《爱情公寓》制作方高格影视助力公司影视剧制作。上海高格影视制作有限公司业务范围包括广播电视节目制作、发行、影视文化艺术活动交流策划,动漫设计,商务信息咨询(除经纪),影视服装、器材、道具租赁。作为一家充满创造力和执行力的影视娱乐内容提供机构,高格影视汇集了一批优秀的青年创意及技术人才,凭借核心创意及管理团队的不懈努力,积累了娱乐产品制造、营销、发行推广的丰富经验,其推出的《爱情公寓》系列剧,赢得了良好的市场回报和热烈的观众反响,成为近年屏幕上的现象级剧作。双发约定,投资完成后1)高格影视所有原创开发、版权改编、制作、导演或监制的影视剧作品必须且只能由高格影视或华策影视负责运营;2)对参与第三方开发、制作的影视剧作品,华策影视对不少于20%的投资份额享有优先投资权,并享有不少于投资份额比例的收益。 高格影视三年内承诺实现业绩 4000 万元。高格影视2014 年4 月1 日起至2017年3 月31 日止作出业绩承诺如下:1)总承诺:华策影视投资的第三方开发、制作的影视剧作品(但不包括华策影视方开发的影视剧作品,即使第三方参与该等项目的投资、制作),华策影视基于投资比例取得的投资净收益,加上高格影视实现累计净利润之和不低于10,000 万元;2)利润承诺:高格影视实现累计净利润应当不低于4,000 万元;3)如果未能实现总承诺指标:但在承诺期内完成(以取得发行许可证为准)至少3 部合格影视剧作品(电影片长不少于80 分钟,电视剧不少于20 集、每集不少于40 分钟),同时在2017 年9 月30 日前高格影视实现总承诺指标,也视为实现了总承诺指标。 继投资“最世文化”后再次投资新生代影视制作公司,维持“增持评级”。本次投资高格影视意味着公司继战略入股郭敬明“最世文化”后,进一步网罗新生代创作力量和版权资源,利用其对主流观众群体的需求把控,丰富产品线,强化公司影视剧尤其是电影业务的核心制作能力,我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力;考虑到本次投资占比较小尚不构成并表条件,我们维持公司13/14/15 年备考盈利预测为0.56/0.73/0.95 元当前股价分别对应同期44/34/26 倍PE 水平,维持“增持”评级。

业绩符合市场及我们预期。公司14 年1 季度实现营业收入1.28 亿元、营业成本0.78 亿元,同比分别下降39.3%、15.8%。实现归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元,同比下降66.6%,对应全面摊薄EPS 0.05 元,符合市场及我们预期(公司业绩预告同比下降65-80%)。业绩出现较大幅度下降的主要原因在于去年1 季度电影业务的高基数。 毛利率下降显著,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比下降16.9 个百分点至39.3%,主要在于影视剧及栏目制作与广告业务毛利率均有显著下降。费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1、3.4 个百分点至0.1%、3.4%。 电影业务收入降幅较大, 14 年有望迎来电影大年。1)1 季度公司电影业务实现营业收入7203 万元,同比下降49.9%,收入有所下降主要在于13 年《泰囧》等电影贡献较为显著收入所带来的高基数(泰囧》顺延至13 年的票房约为2.6 亿元、《痞子戏子厨子》实现票房2.7 亿元);一季度公司上映了《怒放》、《巴啦啦小魔仙2》、《爸爸去哪儿》三部电影,其中《爸爸去哪儿》票房约6.9 亿元人民币,但由于投资比例较少、分账收入贡献相对较小;2)而随着14 年《分手大师》、《同桌的你》等电影陆续上映,电影业务有望继续成为14 年业务发展的亮点,公司有望再次迎来电影业务大年。 电视剧业务继续保持高增长趋势。1)1 季度公司电视剧业务实现营业收入3146万元,同比增长440.5%;收入大幅增长的原因在于《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》等电视剧贡献较大收入;14 年公司将会继续采取联盟策略,通过参与投资的方式推动电视剧业务稳步增长。2)毛利率同比下降56.09 个百分点至42.47%,主要原因在于去年1 季度实现收入的电视剧主要为固定回报的模式,毛利率相对较高(98.56%)。 栏目制作与广告业务收入下降显著,期待向上星频道转型获得成功。1)1 季度公司电视栏目制作与广告业务实现营业收入2497 万元、同比下降59.8%,主要在于演绎活动与电视栏目业务收入均有所下降;毛利率亦同比下降32.3 个百分点至7.96%,主要在于较高的固定成本开支;2)公司电视栏目与广告业务正在持续向上星卫视转型,根据公司年报披露的信息,14 年预计上星电视节目数量将达到8 档,有望恢复较快增长。 维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15 年EPS 为0.89/1.11 元,公司当前股价分别对应同期46/37 倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c)产业链持续布局可能。

投资要点: 事件: 1)公司拟以2000万元收购广州三乐40%股权;2)全资子公司奥飞香港将以人民币9800万元等值的美元,获得Dreamspace 公司持有的Waystar公司40%股权。 点评: 广州三乐是国内知名的原创网游公司,Waystar 为广州三乐游戏独家海外运营商,收购价格合理且有助于公司在端游产业链布局。1)广州三乐是国内知名的原创网游公司之一,目前拥有员工约110人,出品游戏包括:《水浒Q 传》端游、《新水浒Q 传2》微端、《水浒Q 传》页游、《水浒Q 传》手游和《玩酷乐园》等;2)广州三乐原股东方承诺15年净利润不低于6000万元,16年不低于7800万元(若未能达成剩余股权转让协议);同时奥飞动漫有权在2016年6月30日前按照其15年10倍PE 收购剩余的20-30%股权,若届时收购剩余股权,则广州三乐16/17/18年净利润分别不低于0.78/1.01/1.32亿元;3)Waystar 为广州三乐游戏独家海外运营商(将与三乐公司签订不少于五年的游戏海外独家运营权协议),且与广州三乐为同一实际控制人控制;4)按照上述对赌业绩计算,本次收购对应15年目标公司4.92倍PE(广州三乐+Waystar),收购价格显著低于二级市场估值水平;5)本次收购广州三乐及Waystar 部分股权有助于公司业务拓展至端游领域,推动公司持续快速发展。 上调15年备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。考虑到广州三乐15年有望贡献显著收益,我们上调公司15年盈利预测4%至0.98元,维持14年盈利预测为0.73元,当前股价分别对应同期备考45/33倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。

投资要点: 事件:1)公司拟以自有资金投资壹沙人民币486万元,其中233.3333万元为增加壹沙注册资本,剩余的252.6667万元为公司投资后持有壹沙相应股权的溢价。公司完成此次投资壹沙后持有其70%股权;2)拟投资魔屏科技2500万元获取其60%股权;如果魔屏年度净利润超过1000万元,原股东佘晓玲有权将其持有的魔屏股权(40%)部分或全部转让给奥飞动漫。 点评: 收购壹沙文化有助公司媒体广告运营。1)壹沙文化主要从事儿童广告传播业务,在业内具备成熟完备的儿童电视广告经营团队、经验、能力、客户基础;公司旗下则拥有嘉佳卡通这一稀缺儿童动漫媒体资源,投资壹沙文化将显著提升公司媒介变现能力,提升双方协同价值(媒介+广告客户);2)壹沙2014年预计实现净利润超过200万元,本次收购约为14年3.5倍PE,收购价格相对合理。 收购魔屏科技互动有助于强化公司在移动动漫产业链布局。1)魔屏科技是国内领先的手机富媒体漫画综合服务提供商。以拥有独立知识产权的手机富媒体漫画平台MoscreenRichMedia为核心,向手机用户提供一系列种类丰富的漫画内容及相关服务;2)公司是国内最具竞争力的动漫产业平台公司,在动漫内容创作以及衍生品产业具备非常强的影响力。本次收购魔屏科技将有助于公司进一步强化在内容端的影响力;3)魔屏科技2013年营业收入24.24万元,净利润-171.80万元,当前营收和利润相对较少主要在于尚处于用户发展阶段。而按照公司与原股东佘晓玲签订的协议,14年魔屏科技若达到1000万净利润的目标,当前收购价格相当于14年4.17倍PE,相比二级市场价格,当前收购价格合理。 维持盈利预测,重申“增持”评级。考虑到壹沙与魔屏科技净利润体量较小且存在一定不确定性,我们暂不上调盈利预测,维持公司14/15年备考盈利预测为0.73/0.94元,当前股价分别对应同期备考46/35倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期(14年《火力少年王5》有望推出;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。

业绩符合市场及我们预期,4季度显著拐点向上。1)2013年公司实现营业收入35.84亿元,营业成本23.47亿元,同比分别增长64.8%、66.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.39亿元,同比增长86.3%;对应全面摊薄EPS0.93元,符合市场及我们预期(公司业绩快报对应EPS0.93元)。业绩高速增长主要在于内生+外延并表双重推动;2)4季度单季度业绩达到1.74亿元,同比增速为401.0%,相比前三季度31.8%的业绩增速呈现显著拐点向上,主要在于4季度内生业绩持续高增长以及外延并表效应影响(西藏博杰收购并表);3)同时公司13年拟每10股派现2元(含税)转增10股。 毛利率与费用率基本保持稳定。13年公司综合毛利率同比略微下降0.8个百分点至34.5%;销售费用率与管理费用率亦保持稳定,同比分别增长-1.5、0.5个百分点至11.9%、6.4%。 内生继续保持高增长,外延扩张基本符合预期。1)根据我们测算,13年来自于思恩客、西藏博杰等公司带来的外延并表利润约为2.98亿元,同比增速超过100%;剔除被收购公司业绩贡献,我们预计公司13年内生业绩约为1.41亿元,增速保持在40%左右(剔除财务费用等因素),继续保持了相对较高的增长趋势。2)13年思恩客、今久广告、美广互动、精准阳光、西藏博杰分别实现净利润4697(对赌3456万元)、6409(对赌5800万元)、2867(对赌1050万元)、3503(对赌5070万元)、11576万元(8-12月业绩,对赌2.38亿元),除精准阳光低于对赌承诺外,其他被收购标的均达到或大幅高于业绩承诺,印证了公司优异的整合管理能力。精准阳光业绩未达预期主要受行业周期影响,未来随着公司持续加大对其管理转型力度,业绩有望发生显著反转。 服务与广告业务均保持高速增长,综合传播集团之路顺利推进。1)13年公司服务业务实现营业收入19.6亿元,同比增长64.78%,主要在于并表效应推动;同时毛利率基本保持稳定,同比略微下降2.84个百分点至43.29%;2)广告业务实现营业收入16.22亿元,同比增长64.11%,主要来自西藏博杰等公司并表贡献;同时毛利率同比提升1.59个百分点至23.98%,基本保持稳定;3)从收入结构上来看,当前公关、广告业务占比分别达到54.7%、45.3%,收入结构更加趋于均衡,向综合传媒集团转型正在快速推进。 维持盈利预测,期待外延并购+数字化转型持续推进,重申“买入”评级。我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为1.48/1.71元,当前股价分别对应35/31倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14年实际估值水平或已经降低至28倍PE的估值水平(考虑潜在收购可能,14年备考盈利预测在1.8元以上)。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72元,重申公司“买入”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。13年公司实现营业收入26.37亿元、营业成本14.26亿元,同比分别增长30.1%、26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润6.77亿元,同比增长31.2%,对应全面摊薄EPS0.61元,符合市场及我们预期(我们预计公司13年业绩为0.61元)。其中第四季度公司实现营业收入8.95亿元、归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比分别增长53.9%、44.0%,业绩增速显著加快。同时公司13年度计划每10股派0.9元(含税)。 毛利率和费用率基本保持稳定。13年度公司综合毛利率同比提升1.6个百分点至45.9%,基本保持稳定。销售费用率和管理费用率分别提升1.5、1.7个百分点至5.6%、13.3%,继续保持稳定。 IPTV业务是公司收入贡献的主要来源,OTT成为业务发展亮点,用户付费转化率良好。1)13年公司IPTV与OTT业务实现营业收入18.55亿元(收入占比70.34%),是公司收入贡献的主要来源;同比增速亦达到38.71%,继续保持较高的增速;毛利率基本稳定,同比下降3.07个百分点至49.4%;2)IPTV业务发展稳定,全年约实现营业收入16.9亿元,同比增长18%左右;用户数亦超过2000万户(其中收费用户近1300万),继续保持了相对稳定的增速;2)OTT成为公司13年业务发展的新亮点,全年实现收入超过1.6亿元,累计投放的OTT机顶盒、高清电视机顶盒超过100万端(户),对接服务的智能电视一体机用户数超过3000万,用户基数正在快速扩大;3)同时从IPTV及OTT用户增值业务付费情况来看,2013年电视屏用户中,有超过10%的IPTV、30%的OTT用户贡献了PPV点播收入,当年PPV收入总额同比超过160%,显示了增值业务巨大的发展潜力。 广告业务增长迅猛,电视屏价值变现正在进行中。13年公司广告业务实现营业收入2.24亿元,同比增长177.35%,展现了电视屏广告价值变现的巨大潜力。毛利率则同比下降31.9个百分点至53.96%。 手机电视业务继续保持高增长,毛利率稳中有降。13年公司手机电视业务实现营业收入1.12亿元,同比增长62.75%,收入继续保持较高的增长趋势。毛利率则同比下降12.9个百分点至38.8%,主要原因在于内容等成本持续提升。 产业链布局有望成为14年公司亮点。公司在年报中提出“拟通过自有资金、再融资等手段,建立专业的投资平台(投资公司或投资基金),对影视剧制作、智能终端(如OTT)、家庭游戏娱乐、移动互联网、互联网教育、互联网金融、数字影院等产业链上下游开展投资”。而从12年以来公司已经投资了风行网并与微软建立合资公司上海百家合,公司围绕电视屏的产业布局正在迅速推进。未来若能通过对外投资的方式进行产业链延伸,将会推动公司更加快速的成长。 长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司14/15年全面摊薄EPS为0.0.80/1.01元,当前股价分别对应同期41/33倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力,继续维持“买入”评级。

业绩符合市场及我们预期。13 年公司实现营业收入15.53 亿元、营业成本8.67亿元,同比分别增长20.3%、8.5%;实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长27.3%,对应全面摊薄EPS 0.38 元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计实现净利润2.30 亿元,同比增长26.95%)。其中第四季度公司实现营业收入4.99 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.85 亿元,同比分别增长2.7%、9.6%。同时公司13 年计划每10 股派1 元人民币现金(含税)。 综合毛利率与费用率稳中有升。13 年公司综合毛利率同比提升6.0 个百分点至44.1%,主要在于动漫与飞动漫玩具毛利率提升幅度相对较高。同时销售费用率与管理费用率同比分别提升3.0、1.8 个百分点至12.8%、12.9%,销售费用率提升幅度相对较大主要在于公司销售体系调整所带来的销售费用提升。 动漫影视增长显著,内容业务值得持续期待。公司动漫影视业务实现营业收入2.17 亿元(收入占比14.0%),同比增长38.3%,收入高增长的原因一方面在于公司动漫授权业务进展顺利带来收入持续较高增长(雅客、小洋人等知名企业陆续与公司开展授权业务合作,滨 崎食品、360 等品牌相继在“巴啦啦小魔仙”、“开心超人”系列影视作品中进行植入合作),另一方面在于公司收购的喜羊羊所带来的并表效应。同时公司综合毛利率基本稳定,同比增长2.95 个百分点至58.25%。14 年随着喜羊羊全年并表以及公司“泛娱乐产业平台”战略持续推进,动漫影视业务有望实现更为快速的成长。 动漫玩具业务增长稳定,期待“火力少年王”推动悠悠球持续大卖。13 年公司动漫玩具业务实现营业收入8.61 亿元(收入占比55.5%),同比增长17.21%,收入增速继续保持相对稳定的状态。毛利率同比提升7.7 个百分点至44.88%,主要在于价格体系调整。同时14 年公司与孩之宝合作打造的《火力少年王5》及其衍生产品“悠悠球”有望推出,考虑到“悠悠球”过去的销售记录以及与孩之宝合作所带来的内容、渠道能力的提升,14 年动漫玩具业务有望出现显著拐点向上。 电视媒体收入增长稳定,媒介端布局全面铺开。1)13 年公司电视媒体业务实现营业收入4300 万元,同比增长28.6%,继续保持相对较高的增长速度;同时毛利率基本稳定,同比提升1.94 个百分点至7.77%。2)根据公司公告,嘉佳卡通目前已经实现了十一个省市地区以及IPTV 所覆盖的上海、江苏、江西等十三个省份的覆盖,综合收视稳居广东片区同类频道(包括央视少儿)第一,在广东所有频道综合收视排名第七,区域领先地位进一步巩固;同时公司2012 年参股收购的“爱看动漫”于2013 年进入未来电视等互联网电视渠道,目前已发展总用户超3000 万户,其中互联网电视端2600 万户,移动端371 万户,日活跃用户365 万人,日视频点播数1732 万次,公司全每媒介端布局正在进入收获期。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司14/15 年备考盈利预测为0.73/0.94 元,当前股价分别对应同期备考46/36 倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司产业链布局持续推进,继续维持“增持”评级。后期催化剂:a)产业链布局持续推进;b)动漫产品销售超预期;c)游戏流水超预期(近期有媒体报道公司收购的爱乐游出品的“雷霆战机”日流水过千万)。

事件: 1)公司收购南通远实信息及自然人持有的美广互动49%股权,收购对价1.4 亿元,收购完成后将合计持有其100%股权;2)公司收购长春方略咨询持有的蓝色方略49%股权,收购对价6601.7 万元。收购完成后合计持有其100%股权。 点评: 收购美广互动有助于提升双方协同效应与经营能力,美广互动业绩或大幅超越对赌承诺。1)美广互动是一家为客户提供包括互动营销推广、网络公关、网站平台建设等在内的互联网营销服务企业,拥有包括米其林、奔驰、大众汽车等在内的诸多优质客户;2)考虑到公司正在积极向数字营销转型,本次收购美广互动剩余49%股权,将有助于进一步提升双方协同效应和美广互动的经营能力,推动公司持续成长;公司11 年2550 万元收购其51%股权,对应当前10 倍估值,当时美广互动股东承诺11/12/13 年净利润分别为500/705/1050万元;从本次收购对价来看(1.4 亿元收购49%股权),美广互动13 年业绩或已大幅超越对赌业绩承诺,充分展现了公司收购整合的能力。 收购蓝色方略有助于强化公司活动营销能力。1)蓝色方略是目前国内最大的活动策划、管理机构之一,为客户提供包括创意、资源、渠道和活动执行等在内的营销服务;2)蓝色光标已经获得蓝色方略51%股权,本次剩余49%股权后,将有助于进一步强化公司对蓝色方略的整合能力,最大化发挥上方协同效用。 2)2013 年4 月蓝色光标收购其46%股权对价3910 万元,本次收购价格有所增长,或主要在于蓝色方略业绩快速增长所带来的收购价格提升。 上调盈利预测,期待外延并购+数字化转型持续推进,重申“买入”评级。考虑到本次收购剩余股权有望带来较大业绩贡献,我们分别上调14/15 年备考盈利预测1.1%/1.1%至1.48/1.71 元(假设收购对象业绩对赌不超预期),当前股价分别对应34/29 倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14 年实际估值水平或已经降低至28 倍PE 的估值水平(考虑潜在收购可能,14 年备考盈利预测在1.8 元以上)。 而若市场14 年给予考虑并购预期后备考业绩40 倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72 元,重申公司“买入”评级。

投资要点: 事件: 1)公司通过全资子公司香港蓝标收购密达美渡100%股权,定价为12,491万港元-21,413万港元,密达美渡2013会计年度净利润1784.4万港元;2)公司拟使用自有资金1亿元参与设立北京华泰瑞联并购基金中心;3)公司1.36亿元收购精准阳光39.97%股权,收购完成后合计持有90.97%的股权。 点评: 密达美渡是香港一流的营销传播公司,本次收购助进一步提升公司广告创意能力。1)密达美渡公司是香港最大的 独立广告公司,提供包括市场策划、广告创作、广告设计、广告制作、 媒体策划及购买等在内的综合营销服务,拥有众多 行业内处于领导地位的品牌客户;公司广告创业能力优异,制作的电视广告数量排名行业前列,并获得多项奖项,如连续三年获得TVB 最受欢迎电视广告颁奖礼的最具创造力广告公司大奖,是香港市场少有的能与能与国际4A 广告公司竞争的独立广告公司;2)公司自上市以来通过收购今久广告、西藏博杰等介入广告市场,本次收购密达美渡将有助于显著提升公司广告创意能力,发挥双方协同效应。 密达美渡经营状况良好,收购价格合理。1)密达美渡13年实现营业收入1.23亿港币、净利润1175万港币,分别同比增长38.0%、54.5%,表现出非常强的成长能力,经营状况表现良好;2)本次收购价格定价为1.25-2.14亿港元(7-12倍2013会计年度净利润),具体价格由未来两年公司净利润增长率确定;其中首次支付9,100万港元,余下款项将根据该公司业绩完成情况支付,有助于激发现有管理层动力,促进收购标的长远健康发展(我们预计有望获得10%以上的业绩增速)。 设立并购基金有助公司并购成长战略快速推进。1)公司本次作为有限合伙人(LP)对华泰并购基金认缴出资1亿元,承担有限责任,不参与基金的日常运营与管理。公司首期出资5000万元,在华泰并购基 金首期出资已投出70%后,公司将缴付剩余5000万元认缴出资,华泰并购基金重点投资领域为TMT、医疗服务及医药、大消费、环保等行业;2)考虑到并购基金合作方为华泰证券直投业务全资子公司华泰紫金的控股子公司、核心成员拥有比较丰富的上市公司并购 重组及投资经验(主要为原 华泰联合证券有限责任公司并购业务线专业人士),本次设立并购基金将有助公司获取更为丰富、优质的并购标的资源,推动公司并购成长战略快速推进。 收购精准阳光股权有助于提升公司控制力,提高其经营能力。1)公司前期已经获得精准阳光51%股权,本次收购后公司持股比例进一步提升至90.97%,有助于进一步提升公司对精准的控制力,并持续提高其经营能力,后续经营业绩有望持续得到显著提升,无需担忧其商誉减值风险;2)同时本次收购价格(1.36亿元)对应12年8.8倍PE、13年原先对赌承诺业绩6.7倍PE(根据我们判断,或对应13年实际业绩9倍左右PE),收购价格相对合理。 上调盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。1)考虑到收购密达美渡以及精准阳光部分股份有望贡献较大利润,我们分别上调公司14/15年备考盈利预测3.4%/3.2%至1.47/1.70元(假设收购对象业绩对赌不超预期),当前股价分别对应35/30倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14年实际估值水平或已经降低至28倍PE 的估值水平(考虑潜在收购可能,14年备考盈利预测在1.8元以上)。而若市场14年给予考虑并购预期后备考业绩40倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72元,重申公司“买入”评级。

投资要点: 华谊嘉信13年业绩同比增长66%符合预期。公司13年实现营业收入17.6亿元、营业成本15.6亿元,分别同比增长41.8%、41.7%;实现归属于上市公司股东的净利润0.6亿元,同比增长66.4%,对应全面摊薄EPS0.36元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为0.6-0.7亿元)。第四季度公司实现营业收入4.7亿元、归属于上市公司股东的净利润0.3亿元,分别同比增长33.6%、85.2%。13年公司拟10转10派0.5元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为486万元-811万元,同比变动幅度为下滑25%-55%,主要在于政府补贴减少以及公司主动对客户一季度投放量进行控制。 毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为10.9%,较上年上升0.1%;公司整体费用率保持稳定为5.2%,同比上年小幅下滑0.1%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化0.1%、-0.5%、0.3%至0.3%、4.7%与0.3%,保持稳健发展。 终端营销服务继续稳步增长。终端营销服务收入11.8亿元,同比增长9.39%,贡献收入较大的有华信石油(实现收入1,82亿元,同比增长57%)、宏基电脑(实现收入0.31亿元)、希捷科技(实现收入0.16亿元)贡献了增长。毛利率基本稳定,同比略微下降0.24%至8.06%。 活动营销、媒体传播服务收入大幅增长,主要为收购并表所致。活动营销服务收入增长1.37亿元,较上年大幅增长143.98%,增长原因是增加了上海新澳的收入,毛利率基本稳定,同比略微下降0.27%至22.98%;媒体传播服务收入增长3.8亿元,较上年增长737.83%,毛利率同比下降38.41%至14.21%,主要为上海东汐公司收入并表影响;促销品业务及其他收入增长48.68万元,增幅为0.90%。 内生稳步增长,期待进一步取得成效。根据我们测算,剔除东汐广告(0.17亿元)、波释广告(0.09亿元)、美意互通(0.01亿元)后,公司13年内生业绩达到0.4237亿元,同比增长2847%,相比12年(-195%)改善趋势显著,显示出公司内生业务稳步增长,期待进一步取得成效。 外延拓展快速推进,上海东汐、波释广告完成业绩承诺,美意互通未达成。1)报告期内东汐、波释分别实现净利润0.27亿元、0.14亿元,同比分别增长102.5%、192.1%,均完成业绩承诺(0.26、0.14亿元);美意互通未达业绩承诺目标(报告期实现净利润0.03亿元,对赌承诺0.07亿元),主要原因为:(1)部分重要客户调整其2013年度的投放周期和投放渠道而致年度框架合同下的部分合同金额实际未执行;(2)纳入上市公司体系后,为美意互通未来发展,引进关键岗位人才而致营运成本和市场推广费用上升。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年EPS预测为0.53/0.60元,当前股价对应同期PE54/48倍。考虑到公司外延式扩张已取得成效,当前仍停牌筹划重大资产重组事宜,我们认为公司14年内生增长与外延扩张将继续稳步推进,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期,14年1季度业绩显著拐点向上。1)13年公司实现营业收入5.59亿元、营业成本2.97亿元,同比分别增长29.3%、39.9%;实现归属于上市公司股东的净利润0.40亿元,同比增长9.0%,对应全面摊薄EPS 0.14元,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计EPS 0.14元)。其中第四季度公司实现营业收入2.12亿元、归属于上市公司股东的净利润0.11亿元,同比分别增长69.9%、11.4%。同时公司13年计划10送2转2派发现金股利0.5元(含税)。2)14年1季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1818-2091万元,同比增长100-130%。主要在于游戏及教育业务保持高速增长以及去年同期的低基数。 毛利率与费用率均有所下降。公司13年综合毛利率同比下降4.0个百分点至47.0%,主要在于教育业务毛利率略有下降。销售费用率和管理费用率稳中有降,同比分别下降4.3、2.3个百分点至9.2%、27.3%。 教育业务继续高速增长,已成公司第一大收入来源。1)13年公司教育服务业务实现营业收入1.98亿元、同比增长31.02%,已经成为公司第一大收入来源(占比35%)。毛利率略微下降2.64个百分点至58.48%,主要在于投入有所增大。2)公司已经确立了“教育信息化+互联网教育+线下创新学习中心”三个教育业务模块。已经正式开启了互联网产品、互联网营销和O2O 发展模式的探索, 推出了新版名校资源、理科实验班、密卷卡、YY 公开课等产品,未来随着这一战略的持续推进,教育业务将有望继续保持较高的增速。 手机游戏业务爆发式增长,全产业链布局正在持续推进,“代理运营+内容提供”值得持续期待。1)13年公司游戏业务流水超过2亿元,实现营业收入1.12亿元,同比增长3354.57%,呈现显著的爆发性增长的趋势。毛利率亦同比提升18.68个百分点至18.96%;2)公司已经确立了“代理运营+内容提供”的手游发展模式,代理运营了包括《植物大战僵尸2》、《愤怒的小鸟》等在内的多款海外精品游戏。同时公司在手游产业链持续布局,在香港成立子公司、参投美国游戏公司CAH 等,并参股投资包括啪啪三国等在内的游戏团队,游戏全产业链布局正在快速推进。 传统业务有所下降,毛利率有所提高。公司传统的集成软件与服务业务实现营业收入1.77亿元,同比下降8.05%,主要受行业周期的影响。 毛利率则同比提升6.49个百分点至48.62%。 期待公司游戏+教育服务战略转型持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15年全年摊薄EPS 为0.25/0.26元,当前股价分别对应同期110/105倍PE。考虑到随着公司手游及教育业务爆发式增长存在持续上调盈利预测的概率以及较低的市值水平和公司持续进行产业链布局的可能,未来市值仍有较大的提升空间,继续维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。公司13年实现营业收入20.14亿元、营业成本9.10亿元,同比分别增长45.3%、33.0%;实现归属于上市公司股东的净利润6.65亿元,对应全面摊薄EPS0.55元,同比增长172.2%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计全面摊薄EPS0.55元),扣除非经常性损益后同比增长129.4%;其中第四季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长130%,继续保持高增长趋势。公司13年计划每10股配送现金股利1元(含税)。同时公司预计14年1季度实现归属于上市公司股东的净利润3.37-3.85亿元,同比增长110-140%,扣非后同比下降114-84%,主要在于13年一季度《西游》票房大卖所带来的高基数。 综合毛利率有所提升,费用率基本稳定。13年公司综合毛利率同比提升4.2个百分点至54.8%,主要在于电影业务毛利率的提升。费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别下降1.3、1.0个百分点至19.0%、4.7%。 电影业务是公司业绩高增长的主要原因。13年公司电影及衍生品业务实现营业收入10.81亿元,同比增长76.4%,是公司13年业绩高增长的主要原因;其中贡献收入较大的影片主要为《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等影片(13年公司电影合计实现票房收入30亿元);同时毛利率亦有显著提高,同比提升19.6个百分点至54.9%,主要在于《西游降魔篇》等影片毛利率较高。 电视剧业务增长稳定,14年有望迎来收入大年。1)13年公司电视剧业务实现营业收入5.18亿元,同比增长36.1%;主要在于首次实现收入的电视剧数量有所提升。毛利率有所下降,同比下滑11.13个百分点至44.89%,主要在于人力等成本的上升;2)根据公司规划,14年公司预计将有12部、432集电视剧实现收入,同时考虑到常升影视、永乐影视并表贡献,14年公司电视剧业务有望实现高速增长。 电影院收入继续保持高速增长,毛利率基本稳定。13年公司电影院业务实现营业收入2.06亿元,同比增长60.6%,主要在于影院数量有所增长以及部分影院开始进入成熟期。毛利率基本稳定,同比增长0.83个百分点至58.76%。 维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期39/33倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

投资要点: 13年业绩符合市场及我们预期,14年1季度业绩下滑源于上年同期的高基数。1)公司13年全年实现营业收入9.04亿元、营业成本4.86亿元,同比分别下降12.5%、16.7%。实现归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,同比增长5.72%,对应全面摊薄EPS0.65元,符合市场及我们预期(公司业绩快报13年实现净利润3.28亿元,同比增长5.72%);其中第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比下滑48.6%,主要在于12年四季度上映的《泰囧》贡献显著收益,而13年4季度缺乏同等体量大片;2)13年公司计划每10股转增10股派发1.00元现金股利;3)同时公司预计14年1季度实现归属于上市公司股东的净利润1645-2879万元,同比下滑65-80%,主要在于一季度是公司广告和节目业务的传统淡季,同时13年1季度《泰囧》贡献较大业绩所带来的高基数。 毛利率稳中有升,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比提升2.7个百分点至46.3%,主要在于电视剧和电视栏目制作与广告业务毛利率有所提升。费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升-0.4、0.7个百分点至1.3%、5.5%。 电影业务收入有所下降,14年有望迎来电影大年。1)13年公司电影业务实现票房23.27亿元(主要来自《致青春》、《中国合伙人》、《四大名捕2》等电影),实现营业收入5.01亿元,同比下降14.02%,收入有所下降主要在于12年《泰囧》等电影贡献较为显著收入所带来的高基数;2)而随着14年《爸爸去那儿》、《分手大师》、《同桌的你》等电影陆续上映,电影业务有望继续成为14年业务发展的亮点,公司有望再次迎来电影业务大年。 栏目制作与广告业务收入有所下降,向上星频道转型正在持续推进中。1)13年公司电视栏目制作与广告业务实现营业收入3.33亿元、同比下降14.47%。毛利率有所改善,同比增长4.25个百分点至47.33%;2)公司电视栏目与广告业务正在持续向上星卫视转型,截至当前时点,公司14年上星电视节目数量已经达到8档,电视节目业务14年有望恢复较快增长。 电视剧业务毛利率显著改善,收入稳步增长。13年公司电视剧业务实现营业收入7037万元,同比增长13.33%,毛利率则同比增长21.69个百分点至67.6%,主要是部分投资发行的电视剧如《精忠岳飞》等获得较好的投资回报。14年公司将会继续采取联盟策略,通过参与投资的方式推动电视剧业务稳步增长。 维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15年EPS为0.89/1.11元,公司当前股价分别对应同期46/37倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c)产业链持续布局可能。

投资要点: 业绩符合市场及我们预期。1)13年公司实现营业收入55.91亿元、归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比分别增长20.8%、58.9%,对应全面摊薄EPS0.75元,略高于市场及我们预期(业绩快报预计全面摊薄EPS为0.73元,同比增长55.9%);业绩增速显著高于收入增速主要在于毛利率的提升;2)其中第四季度公司实现净利润1.19亿元,同比增长47.9%,继续保持了较高的增速。同时公司计划每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 内生高成长及外延并表推动公司业绩高增长。1)根据我们测算,13年外延收购贡献的净利润规模约为7000万,占公司净利润规模的25%,主要来自重庆年度、旗智公关、上海窗之外等并购标的利润贡献;2)剔除公司外延并购业绩贡献,我们测算全年公司内生增速在40%左右,继续保持相对较高的增长速度。 收购标的业绩表现良好,无需过于担心商誉减值风险。1)13年重庆年度、奇智公关、青岛先锋、合众传播、瑞格营销、窗之外分别实现净利润331(对赌4400万)、2967(对赌2900万)、2761(对赌2000万)、5314(对赌3720万)、2510(对赌2300万)、37万元(对赌1500万元),除重庆年度、上海窗之外以外,均达到或大幅高于业绩承诺,表明公司对外延并购的掌控能力更加成熟,后续外延收购整合值得持续期待;2)同时本期因重庆年度等不达预期,公司计提商誉减值3503万元(剔除这一因素,公司13年业绩增速将达到67.3%)。我们认为部分收购标的不达预期乃至商誉减值,是并购成长型公司在发展过程中均有可能面临的状况(典型如WPP、Omnicom等海外营销服务巨头),市场无需过于担心其对公司长期成长的影响(随着公司自身规模的持续成长,单一并购项目的不达预期对整体的影响将会越来越微弱)。 设立并购基金有助外延扩张快速推进。1)公司公告拟与上海智义投资联合发起服务于省广股份并购扩张与产业整合的广告行业并购基金,总规模5亿元,首期计划规模1亿元,省广股份作为有限合伙人,出资总额1亿元,首期出资2000万元。上海智义担任基金的普通合伙人和管理人,出资总额1000万元,首期出资不低于200万元;2)考虑到公司正在持续通过外延扩张快速发展,本次设立投资基金将有助于并购标的筛选、孵化、培育,降低公司并购风险,推动公司外延扩张之路迅速推进。 毛利率继续稳步提升,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比提升3.2个百分点至19.0%,主要在于媒介代理业务毛利率的较大提升。同时费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率分别同比提升0.6、0.3个百分点至7.5%、2.3%。品牌管理业务增长稳定,毛利率略有下降。13年品牌管理业务实现营业收入2.57亿元(收入占比4.6%),同比增长25.3%。毛利率略有下降,同比下降2.84个百分点至80.4%,品牌管理业务继续保持健康稳步发展的态势。 媒介代理业务稳步增长,毛利率明显提升。13年媒介代理业务实现营业收入48.07亿元(收入占比86.0%),同比增长20.6%,收入大幅增长的主要原因在于一方面原有客户广告投放持续增加,另一方面收购标的如青岛先锋等开始全年并表贡献较大收入。毛利率显著提升,同比提升3.07个百分点至12.9%,主要原因在于一方面公司媒介集中采购、买断式采购(重庆年度等)等较高毛利的业务模式收入占比有所提升,另一方面公司亦在传统的媒介代理业务中提供了较多的附加服务推升了毛利率水平,未来随着媒介集中采购等战略的持续推行,毛利率仍有望呈现稳中有升的态势。 自有媒体增幅趋于稳定,毛利率持续增长。13年自有媒体实现营业收入3.68亿元(收入占6.6%),同比增长5.05%,收入增幅趋于稳定。毛利率同比提升8.9个百分点至43.1%,主要原因在于自有媒介价格的提升。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。我们分别维持14/15年备考业分别为1.06/1.33元,近期在传媒行业系统性调整中,公司股价出现较大幅度的调整,当前股价分别对应同期30/24倍PE,与营销服务行业同期平均估值水平基本相当(若考虑持续的并购整合可能,14年实际备考PE或将远低于上述数字)。考虑到公司良好的基本面以及未来成长空间,建议投资者当前时点积极介入。我们期待公司产业链并购持续推进,继续重申“买入”评级。

新文化13 年业绩同比增长27%符合预期。公司13 年实现营业收入4.8 亿元、营业成本2.9 亿元,分别同比增长24.8%、27.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元,同比增长26.7%,对应全面摊薄EPS 1.2 元,符合市场及我们的预期(公司业绩预告净利润为1.1-1.2 亿元)。第四季度公司实现营业收入1.9 亿元、归属于上市公司股东的净利润0.5 亿元,分别同比增长47.5%、45.0%。13 年公司拟10 转10 派5 元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为2040 万元-2244 万元,同比变动幅度为0%-10%,影视剧收入保持稳定增长。 毛利率、费用率保持稳定。公司综合毛利率保持稳定为40%,同比上年小幅下滑2%;公司整体费用率保持稳定为8.1%,同比上年小幅下滑0.5%,其中销售费用率、管理费用率分别同比变化1%、1%至6%、4%。 影视剧业务继续保持高增长,二轮销售成新利润增长点。1)公司电视剧业务实现收入4.8 亿元,较上年同期增长25.02%;其中《一代枭雄》、《爱在春天》、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)等作品合计贡献营业收入4.0 万元,占公司总收入比例为82.9%,公司精品剧制作能力进一步得到突出;报告期内,公司栏目、广告代理实现收入58.1 万元;演艺经纪收入90.68 万元;兰馨电影院场租收入19.32 万元。 同时公司在14Q1 已加大影视剧二轮销售力度,成为新利润增长点,影视剧作品的长远效益也逐步显现。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持公司14/15 年EPS 预测为1.60/1.95元,当前股价对应同期PE 34/28 倍,略低于影视行业平均估值水平。我们期待公司制作实力与投资能力持续提升持续推动公司业绩增长,维持“增持”评级。