投资要点 事项:公司发布2011年中报,报告期内实现营业收入207.6亿元,同比增长33.1%,归属于母公司的净利润为50.4亿元,同比增长91.0%,每股收益1.02元,基本符合预期。 业绩增长源于煤炭业务量价齐增 上半年商品煤产量2,359万吨,同比增长9.4%,销售煤炭2666万吨,同比增长16.6%,其中兖煤澳洲、鄂尔多斯是增量贡献来源,兖煤澳洲商品煤产量43.9万吨,同比增长31.2%,产量受洪灾影响略低于预期,兖煤鄂尔多斯能化开始贡献产量,上半年产煤130.8万吨。 国际煤炭业务占比位居行业首位,充分受益于上半年国际煤价的上涨。国际煤炭市场受澳洲洪灾影响,价格涨幅较大。上半年综合煤价为728.9元/吨,同比增长14.5%,其中兖煤澳洲综合煤价为1006.1元/吨,同比增长49.3%。 澳元走强,汇兑收益使得EPS 增加会计利润约0.25元 公司因收购澳洲Felix 而背负30.4亿美元的贷款,上半年澳元走强,产生12.3亿元的汇兑收益,大幅增厚了会计利润,增厚EPS 约0.25元,扣除汇兑收益后,EPS 为0.87元。 积极向外“走出去”,外埠业务步入收获阶段 公司实施“二次创业”战略,从山东本部矿区成功“走出去”,积极布局“澳大利亚、陕西、内蒙古、山西及山东菏泽”资源版图。目前外埠业务迎来收获阶段,煤炭产销量已占到总量的40%以上,未来“境外”、“新矿区”将是主要的增长点。 不断收购外埠资源,成长空间巨大,十二五末煤炭产量翻两倍 公司“十二五”规划提出“双倍增长”目标,将争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍超千亿元。公司战略布局已逐步成熟,在建项目较多,且仍在不断获取资源,未来成长空间巨大。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级 考虑澳元的短期见顶,以及兖煤澳洲产量略低于预期,小幅下调2011年、2012年EPS 为1.89元、2.20元,当前股价对应市盈率为15.8倍和13.6倍,公司资源版图优势显现,成长空间巨大,是最具成长潜力的煤炭公司,维持“强烈推荐”评级,未来6个月目标价为目标价40.0元。

增发预案对公司经营相对正面,既打开未来成长空间,又改善经营结构首先,收购小煤矿价格相对合理,可增厚业绩。所收购整合的28家小煤矿可直接带来现金流收益,预计共投入资金为13.4亿元(6.53亿元收购相关煤矿资产,6.88亿元进行相关安全投入)。从收购价格来看,小煤矿可采年限平均为10年,故估值折价难免,其中采矿权均价为5元/吨,吨煤产能价格为293.6元/吨,静态市盈率大致为6.5倍。从静态收益来看,所收购小煤矿权益净利润每年为2亿元(假设小煤矿吨煤净利为80元/吨)。 其次,收购小煤矿后,公司未来成长空间逐步打开。根据议案,整合完成后公司将新增的煤炭保有储量15,354.54万吨,可采储量6,597.05万吨,平均可采年限为10年,煤炭生产规模增加462万吨/年,其中权益产能增加251.9万吨/年,预计2012年上半年将逐步开始陆续投产。 第三,募集资金后,公司资本金得到补充,改善公司资本结构。公司近几年ROE水平一直保持在20%的高位,故募集资金5,5亿元补充流动资金,有利于改善公司资产结构,降低财务风险。 现有煤炭业务保持高效盈利能力,其中煤炭价格同比上涨超20%公司煤质优良,且市场销售为主,煤价上涨超过20%,从2010年报来看,煤炭毛利率51.67%居于行业前列,预计2011年煤炭业务可贡献EPS1.20元,煤炭增量来自现有煤矿升级改造及整合小煤矿的产能释放。 关注铝业务改善对业绩的修复,电解铝减亏可期公司共启动沁澳铝业及神火铝业的部分生产线约51万吨产能,其中沁澳铝业已连续两个月实现盈利,而神火铝业虽小幅亏损,但铝价已可覆盖现金运营成本,未来铝价的逐步走高也会对业绩进一步修复。 总体来看,公司电解铝生产成本偏高,主要在于电价偏高(含税价0.57元/kwh),且自供电力不足,预计随着年底60万千瓦的火电投产,将会改善公司的供电结构和生产成本。

投资要点 公司发布2011年一季报,报告期内实现营业收入93.4亿元,同比增长32.8%,归属于母公司的净利润为24.76亿元,同比增长17.9%,每股收益0.50元,基本符合此前预期。 煤炭产量稳健增长,其中澳洲、鄂尔多斯是主要增量贡献来源 一季度公司生产原煤 1,237万吨,同比增长11.8%;商品煤产量1,130万吨,同比增长8.4%;销售商品煤1,205万吨,同比增长15.9%。其中兖煤澳洲商品煤产量222万吨,同比增长30.8%。内蒙古兖煤鄂尔多斯能化也开始贡献业绩,一季度商品煤产量62.8万吨。 煤炭价格同比上涨 18.1%,并充分受益于国际煤价上涨 公司煤炭销售以现货为主,煤价上涨阶段,可充分受益于价格上涨,一季度公司综合煤炭售价为726.4元/吨,同比上涨18.1%,其中兖煤澳洲销售煤价为907.2元/吨,同比上涨54.0%。 积极向外获取资源,外埠业务迎来开花结果 公司已经彻底从前几年受矿区村庄搬迁及土地坍塌补偿的经营低谷中走出,经营战略上作出调整,已经从山东本部矿区成功“走出去”,目前已完成了“澳大利亚、陕西、内蒙古、山西及山东菏泽”资源版图的布局。目前外埠业务迎来开花结果的收获期,外埠煤炭产销量水平已占到总量的40%以上,同时内蒙古将是继澳大利亚,未来产量最大的增长点。 战略积极,增长确定,十二五末实现煤炭产量翻两倍 公司已制定“十二五”发展“双倍增长”的规划目标,将争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍超千亿元。实施“五年规划两步走” 步骤,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。 维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级 不考虑澳元汇兑损益,维持 2011年、2012年EPS 为2.08元、2.42元,当前股价对应市盈率为16.2倍和14.0倍,公司资源布局优势显现,成长明确,是煤炭行业内最具成长潜力的公司之一,维持“强烈推荐”评级,目标价40.0元。 风险因素:美联储加息,通胀高于预期

投资要点事项:公司发布2010年报及2011年1季报,年报显示实现营业收入229.0亿元,同比增长21.51%,实现利润总额23.7亿元,同比增长30.25%,实现归属于母公司的净利润18.5亿元,同比增长31.3%,每股收益1.0185元,一季报显示实现营业收入58.5亿元,同比增长6.7%,归属于母公司的净利润为5.1亿元,同比减少4.6%,实现每股收益0.281元,分红方案每10股送3股派发现金股利2元(含税),业绩总体低于此前预期。 平安观点: 合同煤占比较高,业绩受合同煤限价影响较大年报、季报业绩均低于预期。受年末成本计提影响,公司2010年业绩低于预期,同时重点合同煤限价的影响也充分体现在2011年1季报业绩上,使得业绩出现负增长,低于市场预期。从2010年煤炭产销量结构来看,煤炭产量3981.0万吨,商品煤销量为3728.7万吨,其中炼焦煤产量为650万吨左右,动力煤为3000多万吨,其中60%为合同电煤,且其他非重点合同煤涨幅也不大,故限价对业绩影响较大。 炼焦煤价格提升是公司2011年业绩提升主要动力从2010年报来看,商品煤综合煤价为488.2万吨,同比上涨约15.7%,其中炼焦煤价格为1243.3元/吨,同比上涨29.9%。预计2011年炼焦煤价格涨幅在10%左右,其他动力煤价格涨幅在5%左右,综合煤价涨幅在7%左右。 煤炭产量规划相对保守,未来超额完成的预期较强公司对2011年煤炭产量规划相对保守,预计产量为3750万吨,主要原因是受河南矿难频发影响,安监局对煤炭生产严格按照核定产能生产,故公司总体规划相对保守,在产量控制的情况下尽量提升煤质,故未来产量超预期的可能性也很大。 公司本部产能提升空间有限,未来产能增长部分来源于现有矿技改提升,以及整合小煤矿资源比如首山二矿(60%权益)240万吨达产,十三矿的产能提升(180万吨提升至300万吨)等,未来小煤矿资源整合方面,大致可提升煤炭产能200万吨左右。 仍期待平煤集团的整体上市目前,平煤集团正加快推进整体上市,09年已完成了部分矿井的注入。目前,集团剩余煤炭资产规模约1000万吨左右,其中较为成熟的资产为梨园煤矿(140万吨)、瑞平煤电(310万吨)、平禹煤电(230万吨)等,短期存在的障碍是部分矿井证照不全。此外,集团06年在陕西长安地区获取12.6亿吨煤炭资源的探矿权,成立长安能源(60%)公司,未来设计产能600万吨,但短期难有业绩贡献。 盈利预测及估值,“推荐”评级 总体看来,未来虽有集团整体上市的推进,但公司未来成长性仍显不足,积极“走出去”仍是上策之一。不考虑集团资产注入,下调2011年、2012年EPS为1.19元、1.40元,当前股价对应市盈率17.4倍、14.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:通胀超预期引发紧缩加强

业绩低于预期的主要原因是煤炭成本、费用的计提增加以及京唐西山焦炭业务1.3亿的投资损失 全年来看,煤炭业务毛利率为48.9%,环比上半年下降4.5个百分点,体现了四季度煤炭成本的计提增加。鉴于对京唐西山焦化控制力较弱,年报中公司并未将京唐西山焦化合并报表,仅计提了1.3亿元的投资损失。 业绩的成长性来源于煤炭量价齐增 全年商品煤销量为2111.1万吨,同比增长18.6%,煤炭增量主要源于兴县斜沟矿的产能释放,全年原煤产量为1100万吨,商品煤综合售价为729.7元/吨,同比增长19.9%,公司炼焦煤市场定价能力强,全年连续两次提价100元/吨。 兴县斜沟矿仍是未来业绩增长点之一,但建设投产进程总体要低于此前预期 2011年斜沟矿计划产量为1500万吨,乐观估计可达1800万吨,较此前2000万吨以上的产量有一定差距,总体看,斜沟矿作为千万吨级大矿,煤炭销售与市场有相互磨合的过程,短期内产能难以过快释放。此外,公司整合矿井预计可贡献产量100万吨,但难以贡献业绩。 斜沟矿煤质及铁路运输2011年均有望改善 斜沟矿下中煤开采,预计在2011年4季度左右,精煤洗选率将由20%提高到50%以上,且以1/3焦煤为主,优于气精煤。苛瓦铁路已基本改造完成,万吨列车通行,运输瓶颈有望在5月份以后解决。 西山煤电集团整体上市更加值得期待 西山煤电集团以确定“十二五”规划,未来增长确定,2010年西山集团煤炭产量4606万吨(含股份公司),计划“十二五”末实现煤炭产量突破1亿吨,销售收入实现千亿元,全面建设“新西山”,目前集团已获得法人地位,未来推进整体上市的积极性及可行性均已具备,且预期逐步增强。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级 暂维持2011年、2012年EPS1.71元、2.14元的盈利预测不变,当前股价对应市盈率为16.3倍、14.2倍,鉴于公司优质的炼焦煤资源及整体上市的预期,维持“强烈推荐”评级,目标价:35.0元。

投资要点 事项:公司发布2010年报,报告期内实现营业收入40.5亿元,同比增长30.7%; 营业成本19.9亿元,同比增长5.5%;实现净利润8.75亿元,同比增长84.7%,实现每股收益2.05元,与此前业绩预告符合,派息方案为每10股送12.0264股,派发现金红利7.0元(含税)。 业绩整体低于市场的预期 市场一致预期 2010年业绩为2.15元,主要原因在于,成本费用年末的一次性计提以及四季度节假因素(十一长假)影响了煤炭产销量。 公司作为国内最大的无烟煤出口企业,充分受益国际煤价的上涨 公司所生产的无烟烧结煤,是冶金煤小品种之一,主要用于炼钢冶金,价格受益炼焦煤价上涨。2010年无烟煤出口价格同比增长21.1%,出口量为194.7万吨,同比增长47.2%。 出口煤价上涨及高家梁矿产能释放构成 2011年业绩增长驱动力 出口煤作为公司优势之一,出口基本不受日本地震影响(出口日本量约为130万吨),预计今年的煤炭出口价格仍要好于去年同期,初步预计出口煤价在230美元/吨左右。高家梁矿已于2010年投产,煤炭产量205.4万吨,共实现利润2088万元, 2011年将实现规模生产,预计产量为360万吨。 内生增长性方面,近看高家梁矿,远观红庆梁煤矿 近期看,高家梁煤矿(600万吨)是未来两年的增长动力,预计2012年600万吨达产,随着包西线(包头-西安)通车,煤炭运输问题基本得到解决。中期来看,红庆梁煤矿(60%)600万吨项目是其增长点,预计2011年可进入国家“十二五”规划, 2012年开始建设,“十二五”后期达产。 维持盈利预测及“强烈推荐”评级 公司煤炭业务纯粹,煤质优良,对于未来发展积极规划和布局(公司仍在积极寻求潜在资源),增长值得期待,该公司价值有待进一步认识,维持2011年、2012年EPS 为2.90元、3.56元,对应市盈率为16.9倍、13.8倍,维持“强烈推荐”评级,目标价60.0元。

事项:公司发布年报,报告期内实现营业收入348.4亿元,同比增长62.1%,实现归属于母公司的净利润为90.1亿元,同比增长132.2%,实现每股收益1.83元,分红方面,每股派发红利0.59元(税前),业绩好于此前预期(1.53元)。 汇兑收益是产生预期差的主要原因。 公司美元贷款的产生大额汇兑收益,报告期内澳元升值13.11%,兖煤澳洲产生账面汇兑收益26.882亿元,影响每股收益约0.4元,其中四季度澳元升值5.74%,产生汇兑收益12.55亿元。 煤炭产销量外延扩张&价格上涨。 生产商品煤4,55万吨,同比增长27.3%;销售煤炭4,963万吨,同比增长30.6%。 综合煤价为663.5元/吨,同比上涨25.4%。 兖煤澳洲作为业绩增长点更为突出。 兖煤澳洲净利润超过本集团净利润的10%报告期内,兖煤澳洲煤炭业务销售收入为62.102亿元,毛利为30.555亿元,净利润为26.635亿元(含汇兑收益)。 其中,并入菲利克斯公司净利润7.318亿元 未来国际供需形势向好,公司可充分受益国际煤价上涨。 澳洲洪水及日本核泄漏致使国际煤炭市场供需向好,预计2011年兖煤澳洲将再次实现量价齐增,Moolarben露天矿(1200万吨)已于2010年4月投产,预计2011年有望达产,同时,根据兖煤澳洲所签订的1-3月份煤炭销售合同,平均价格为133.40美元/吨,涨幅在30%以上。 公司积极向外打造资源版图,目前已初具规模。 公司通过煤炭资源收购整合,初步建成山东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯和澳大利亚“四大运营基地”,外埠项目已逐步进入收获期,未来3年公司处于快速增长期,仍看好公司发展前景。 战略积极,目标明确,未来增长有保障。 公司制定“十二五”发展“双倍增长”的规划目标及“五年规划两步走”的实施步骤,将争取实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨,销售收入增长两倍过千亿元。“五年规划两步走”,前三年将重点抓好现有项目的生产建设,同时运用资本运营手段,继续寻找收购机会,为后两年的快速发展打下基础。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。

业绩基本符合预期。 公司发布2010年报,全年实现营业收入1520.6亿元,同比增长25.3%,净利润为425.1亿元,同比增长22.3%;归属于本公司股东的净利润为371.9亿元,同比增长22.8%;每股收益为1.87元,分红派息为每股0.75元(含税),与此前业绩快报一致,也总体符合市场预期。 煤炭量价齐涨是增长的主要动力。 全年商品煤产量达到224.8百万吨,同比增长6.9%,全年商品煤销量为292.6百万吨,同比增长15.1%,煤炭综合售价为426.7元/吨,同比增长10%,受外购煤量增加等影响,毛利率略下降1.2个百分点,为35.5%。 煤炭销售结构进一步优化,外购煤量加大以及现货煤销售比例提高。 煤炭外购总量达72.4百万吨,同比增长61.6%,占煤炭销售总量的24.7%;现货销售量为127.8百万吨,同比增长43.7%,占总销售量的比例从2009年的27.2%上升到2010年的43.7%,现货煤销售均价为465.6元/吨,同比增长10.6%。现货煤比例的提高使得公司受益煤炭市场价格上涨的优势。 合同煤限价对公司的影响远小于市场预期。 因为公司具有煤-电一体的优势,2010年公司向内部发电分部煤炭销售量为58.9百万吨,占全部煤炭销售量的比例从16.3%上升到20.1%,销售价格从339.4元/吨增加到374.7元/吨,增长10.4%;且以长约合同销售为主。故公司外销的长约合同煤占比不足40%,故受合同煤限价的影响小于市场预期。 受燃料费上涨等影响,电力业务毛利率降为25.5%,下降4.3个百分点,但仍保持高效。 总发电量为1398.2亿千瓦时,同比增长33.5%,总售电量达1314.1亿千瓦时,同比增长34.5%。燃煤机组平均利用小时数达到5,566小时,比同期全国6,000千瓦及以上火电设备平均利用小时5,031小时高出535小时。 “路港航”运输体系逐步完备。 随着神华航运公司的成立,公司大物流框架已初步形成,完成煤炭销售从坑口价到CIF价格的实现。 铁路业务:自有铁路煤炭运输周转量达到150.3十亿吨公里,同比增长8.8%。 自有铁路运输周转量占总周转量的比例为78.2%,同比去年77.2%有所上升。 港口业务:2010年公司实现下水煤量169.9百万吨,占商品煤销售量的58.1%。 其中,黄骅港和神华天津煤码头共完成下水煤量109.7百万吨,占公司总下水煤量109.7百万吨,占公司总下水煤量的64.6%。 航运业务:2010年上半年,公司通过增资扩股以51%的比例控股神华航运公司,下半年完成货运量达25.9百万吨。 集团资产注入已启动,整体上市进程加快。 集团整体上市已启动,公司在2010年末收购集团煤炭等相关资产,对业绩增厚虽有限,但表明集团整体上市正式启动,未来持续注入预期增强。同时集团实力强大,平台优势突出,未来获取新资源的能力无可比拟。 大基数下的高增长将延续。 公司已制定“十二五”发展规划,将积极开拓内蒙古新街项目,争取期末形成1亿吨的产能。同时参与海外煤电项目并购,如在印尼、蒙古等参与煤矿项目收购,预计未来5年公司仍将保持大基数下的高增长。 2011年公司商品煤产量增长的主要来源是:一是收购股权或资产带来商品煤产量的增加;二是哈尔乌素矿、黑岱沟矿和锦界矿等产量增加。 盈利预测及评级:估值修复在即,目标价40.0元。 日本核泄漏使得世界对核电建设重新评估,动力煤潜在需求,动力煤估值继续向上修复。上调中国神华2011年、2012年EPS为2.32元、2.78元,当前股价对应市盈率为12.3倍、10.2倍,估值优势突出,维持“强烈推荐”评级,目标价40.0元,隐含市盈率17.2倍。 风险因素:宏观经济硬着陆,通胀高于预期。

税收优惠大幅提升业绩,并将成为公司未来经营的优势之一 2010年业绩充分体现了高新技术企业的税收优惠效果,全年所得税率基本按15%征收,自2010年6月起获得高新技术企业认证后,于2011年2月底正式获得税收优惠批复,并追溯调整全年。税收优惠到2012年,有效期3年,到期后须重新申请。 作为有烟喷吹煤龙头公司,未来充分受益行业发展 我们一直看好喷吹煤小品种,未来受益于炼焦煤价格的上涨,且随着炼钢行业喷煤比的提升,市场空间巨大。2010年公司喷吹煤销售均价为830元/吨(不含税),2011年初小幅提价后,价格为900元/吨(不含税),预计年内仍有上调的机会。 集团资产注入将在2011年更值得期待 集团一直承诺将成熟资产逐步注入上市公司,其中较为成熟矿井为司马矿(300万吨),郭庄矿(180万吨)是潜在收购标的。未来公司或将采取现金收购或发可转债进行收购,收购完成后,可使得煤炭产能提升约17%,增厚EPS大致为0.4元。基于2010年业绩的高基数,未来集团资产注入更值得期待。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级 上调2011年、2012年EPS为3.58元、4.14元,当前股价对应市盈率为16.0倍、13.8倍,鉴于公司的独特经营优势及较强资产注入预期,维持“强烈推荐”评级,目标价70.0元。 风险提示:紧缩政策加强

业绩基本符合预期. 公司2010年报显示,实现营业收入386.44亿元,同比增长83.96%;实现营业利润20.03亿元,同比增长45.06%;实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长22.9%,每股收益1.01元,其中每10股派发现金红利3元(税前)。总体符合市场预期。 煤炭采矿业继续轻装、高效推进,煤炭贸易增量不增利. 分业务看,煤炭开采业务是业绩增长动力,全年生产原煤607.48万吨,同比增加151.48万吨,增长33.2%,其中,实现营业收入43.55亿元,同比增长97.7%,实现营业利润26.73亿元,同比增长77.5%,毛利率高达61.4%,盈利能力位居行业一流,公司负担轻效率高的优势凸显。 煤炭贸易业务作为传统优势业务,总体盈利能力一般,规模继续维持,盈利略有下降,全年完成煤炭贸易量6497万吨,同比增加50.2%,实现营业收入335亿元,同比增长50.2%,营业利润6.26亿元,同比下降8.83%。 霍尔辛赫煤业、铺龙湾煤业成为2011年业绩增长点. 霍尔辛赫煤业(300万吨,51%)、铺龙湾煤业(120万吨,100%)2010年下半年试生产,2011年将正式贡献有限产能,预计全年产量分别可达150万吨、100万吨,预计未来两年公司煤炭产能保持30%左右的复合增长率。 中期来看,集团整体上市是最大看点,事实上,公司已经在2010年通过定向增发预案(拟以23.06元的股价,非公开发行股票数量不超过2.39亿股,募集不超过55亿元资金,向大股东山煤集团收购煤矿资产),整体上市已在推进,未来进展值得期待。 盈利预测及估值. 预计2011年、2012年EPS为1.37元、2.19元,当前股价对应市盈率为24.2倍、15.1倍,估值高于行业均值,考虑到公司未来的高成长,仍维持“推荐”评级,目标价40.0元。

四季度业绩大幅低于预期(市场一致预期2010年业绩为2.15元,我们预测业绩为2.32元)。根据调研,最主要原因是公司煤炭产销量在四季度出现下降,主要缘于以下因素: 煤炭产销量减少:上市以后,公司更加重视生产安全,2010年国庆期间,工人整体放假7天,大致影响煤炭产量约10亿吨左右,今后重大节假日放假可能将成为常态,比如春节期间,公司将停产休假7-8天,这将在一定程度上影响煤炭产销量。 煤炭出口量减少:在2010年底,由于船期的延误,使得部分煤炭销售(约8万吨)跨越会计年度,收益将计入2011年,从而减少了2010年的收益。 成本、费用年底的摊销:同时,我们判断全年的部分结账款项、费用等在四季度摊销较多,这也可能是业绩低于预期的原因。 此外,煤炭产销量的下降,部分在于公司调控之中,通过减少供给以达到新财年煤炭销售合同价格上涨的要求,这其中主要是出口煤价格。 投资亮点在于“资源禀赋好+未来两年成长性好”作为国内最大的无烟煤出口企业,预计2011年煤炭出口量将在200万吨左右,预计出口价格将在去年平均185美元/吨(FOB)的水平上涨至215美元/吨左右,同时公司募投项目高家梁煤矿逐步开始投产释放业绩,故公司2011年业绩增长仍较为明确,仍维持2011年、2012年EPS分别为2.90元、3.40元的盈利预测不变,维持“强烈推荐”评级。

事项:公司拟从2011年1月1日起上调部分产品价格,其中,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。 点评: 此次提价在市场预期之中。目前公司的炼焦煤价格与市场价格相比,大约存在15%的差价,在四季度之初就有提价的预期,公司考虑下游需求的问题,故推迟到年末提价。 炼焦煤价格上涨及兴县斜沟矿二期1500万吨产能的释放助推2011年业绩的大幅增长。公司斜沟矿项目正处于收获期,一期1500万吨已于09年开始投产,预计2010年产量达1000万吨,随着二期的投产,斜沟矿产量可达2200万吨,2011年公司煤炭总产量可达3300万吨,同比增长52%。 盈利预测及估值:小幅上调公司2011年、2012年盈利预测,预计2010年、2011年、2012年EPS为1.26元、1.92元、2.18元,当前股价对应市盈率为20.0倍、13.2倍、11.6倍,估值优势明显,成长明确,维持“强烈推荐”评级,目标价40.0元。 从细分子行业来看,未来炼焦煤更具投资价值: 炼焦煤本身稀缺,更具有投资价值,且市场化程度高,目前基本已形成国际定价体系,国际间价格逐步接轨,且价格向下游传导顺畅,政府干预的程度低。 国际炼焦煤价格未来看涨,原因在于需求逐步恢复,供给增长有限且集中度高,定价能力强。澳大利亚的炼焦煤近1.6亿吨的出口量是亚太市场最主要的供给,根据日澳2011年一季度炼焦煤价格225美元/吨,预计2011年,亚太经济的持续向好,炼焦煤价格继续上涨预期增强。 西山煤电作为炼焦煤行业的龙头公司,炼焦煤提价更具代表性,建议同时关注其他相关炼焦煤(冶金煤)公司的投资机会,重点推荐:兖州煤业、昊华能源、潞安环能。

公司拥有国内最好的无烟煤资源,广泛用于冶金、电力行业,其无烟煤粘结性较好,是优良的冶金原料之一,现在被广泛用来代替冶金过程中的焦粉,并是冶炼特钢所必备品种,并在国内外客户中具有较高市场占有率。 优势之二:交通地理位置优越,出口煤占比40%左右。 公司本部位于北京市西边门头沟区,铁路、公路交通便利,是距离港口最近的无烟煤企业。公司是国内最大的无烟煤出口企业,预计2010年出口量为210万吨,充分受益于国际煤价的上涨。 煤价的上涨,尤其是出口煤价的高涨带动了业绩的上涨。 公司1-3季度业绩保持较高增速,净利润为7.28亿元,累计增速为73.9%,增长原因:一方面,煤价涨幅较大,综合煤价涨幅为30%以上,其中,公司出口煤价保持在185美元/吨(含税),上涨幅度在80%以上;另一方面,良好的成本费用控制,生产成本同比下降3%的幅度。 近期增长点为高家梁矿,远期成长性为红庆梁煤矿。 公司募投项目,高家梁煤矿(600万吨矿井)已通过质量验收,进入投产阶段,预计2010年产量为190万吨,2011年产量为350万吨,2012年600万吨达产。同时包西线(包头-西安)11月1日的通车基本解决了高家梁矿所产煤炭的运输问题。远期看,红庆梁煤矿(60%)600万吨项目是其增长点,预计2012年开始建设,“十二五”末可达成。 盈利预测及估值。 总体来看,公司煤炭业务纯粹,煤质优良,对于未来发展积极规划和布局(公司仍在积极寻求潜在资源),前景值得期待。考虑出口煤价及出口量的增幅较大,小幅上调公司业绩,预计2010年、2011年、2012年EPS为2.32元、2.90元、3.40元,对应市盈率为19.7倍、15.7倍、13.4倍,给以“推荐”评级,合理估值区间55.0-60.0元。

业绩基本符合预期 公司发布三季报,上半年实现营业收入1100.13亿元,同比增长24.8%,归属于母公司的净利润为283.55亿元,同比增长14.7%,实现每股收益1.426元,同比增加0.183元,业绩基本与二季度持平,基本符合预期。 煤炭业务增长稳健,现货煤销售比例大幅提高 产销量稳健增长:前三季度,公司商品煤产量166.2百万吨,同比增长4.7%,销售213.0百万吨,同比增长12.3%。 三季度煤价继续上涨,现货煤仍维持高位:煤炭销售均价为425.6元/吨,同比增长9.8%,略高于中期421.8元/吨的煤价。主要原因,一方面,现货煤价涨幅较大,为463.3元/吨,同比增长11.4%;另一方面,现货销售比例依然维持高位,前三季度为41.2%,提高了13.7个百分点。 电力业务依然保持高增长,海运业务起航 公司总售电量为992.7亿千瓦时,同比增长48.3%,源于平均利用小时提高及新机组投产。航运业务正式运营,公司一体化经营更加趋于完善,1-9月份,航运货运量13.5百万吨,开启了良好势头。 明年煤价预期小幅上涨,未来产能增长明确 预计重点合同煤仍将有30~50元/吨的价格涨幅,市场现货煤价涨幅应在10%左右。2011年煤炭产量复合增长率在10%以上。煤炭的增量主要来自布尔台、哈尔乌素的达成以及黄玉川矿的建成投产。 集团资产注入启动,未来整体上市进程加快 公司已经启动整体上市进程,集团资产将分批次注入,未来持续注入预期增强。 同时集团实力强大,平台优势突出,获取新资源的能力无可比拟,为未来公司发展提供强力支撑。 盈利预测及评级:估值优势明显,目标价36.0元 根据三季报业绩,小幅上调公司2010年、2011年EPS为1.89元、2.21元、2.63元,当前股价对应市盈率为15.1倍、12.9倍、10.9倍,估值显著低于行业均值,维持“强烈推荐”评级,目标价36.0元,2011年隐含市盈率16.3倍。

业绩基本符合市场预期. 公司发布三季报,报告期内,实现营业收入144.4亿元,同比增长8.4%,归属于母公司的净利润23.0亿元,同比增长30.9%,每股收益达到2.00元,其中第三季度盈利基本与二季度持平,每股收益为0.70元,业绩基本符合市场预期。 煤价上涨是推动业绩增长的主要原因. 公司商品煤综合售价约为625元/吨,同比增长17.0%,主要得益于喷吹煤及洗精煤价格的上涨,上涨幅度分别约在19%、16%。煤炭产销量增长稳定,商品煤产销量增幅在5%左右。 公司盈利能力显著增强,前三季度毛利率为38.9%,同比增加6.7个百分点,主要原因是一方面煤价显著上涨,另一方面,公司减少了外购煤量,改善了经营结构。 重点关注公司获得高新技术企业认证后所获得的减税申请进展. 公司生产有烟喷吹煤的技术优势,已获得高新企业认证,后续减税值得期待,根据相关税法规定,国家需要重点扶持的高新技术企业,减按15%的税率征收所得税。 公司正在积极申请优惠税率,若年内通过,下半年税率有望按15%征收,这将使业绩提升约6.7%,这将进一步提高企业的盈利水平。 此外,集团资产注入可期,是另一投资关注焦点. 集团一直承诺将成熟资产逐步注入上市公司,其中较为成熟矿井为司马矿(300万吨),郭庄矿(180万吨)是潜在收购标的。未来公司或将采取现金收购或发可转债进行收购,收购完成后,可使得煤炭产能提升约17%,增厚EPS大致为0.4元。 盈利预测与估值. 不考虑减税及资产注入,小幅上调2010年、2011年、2012年EPS为2.67元、3.01元、3.19元,当前股价对应市盈率为21.5倍、19.0倍、17.9倍,考虑到潜在的集团资产注入及减税,维持公司“强烈推荐”评级,目标价:70.0元(最高可提升业绩13.3%),2011年隐含市盈率23倍。