全年业绩符合预期 2011年公司实现收入375亿,增长26%;净利润18.1亿元,增133%,EPS 1.13元(考虑增发摊薄并扣除股权转让收益后为0.91元),10派2.5元,符合我们和市场的预期。其中四季度收入和净利润分别增长34%和73%。广告费用压缩、收入较快增长、股权转让收益以及政府补贴是业绩高速增长的主要原因。 市场占有率进一步提升 4季度毛利率明显回落 11年公司收入增幅超过行业22%的增幅,市场占有率进一步提升。但由于4季度原奶价格出现季节性提升,导致单季度毛利率环比下滑了2个百分点,液态奶毛利率下滑部分被奶粉毛利率提升所抵消。我们认为由于国内奶粮比处于低位,以及11年牛奶产量仅2%,12年原奶价格可能会继续高位震荡。 广告促销费下降和政府补贴增加是利润增长的核心因素 公司11年开展了“提高费用使用效率,提升公司盈利能力”双提活动,使广告促销费下降了1.7亿。考虑收入的增长,营销费用率下降了3.5个百分点,对净利润的实际贡献近10个亿。同时,政府补贴收入增加了1亿元,也有重要贡献。 蒙牛策略调整 伊利11年净利率或超蒙牛 自中粮进入和牛根生淡出蒙牛,蒙牛的经营策略从强化终端营销转向强化产业链控制,终端营销力度明显减弱,使得伊利可以减少终端投入同时保持市场份额提升。11年公司净利率达到4.4%(不含投资收益),超过了蒙牛11H 的4.3%。 风险提示 公司广告促销费投入规模变化对业绩影响大,增发进程 维持推荐“推荐” 我们预计公司12-14年EPS(考虑增发摊薄)分别为1.07、1.25和1.59元, 分别同比增长13%、17%和27%,当前股价对应市盈率分别为22、19和15倍。我们认为伊利可以通过持续抢占竞争对手市场份额,来实现超越市场的增长,长期看好,维持“推荐”。

事项:双汇发展公告完成注入资产重新评估,臵出资产作价调低12%至14.6亿,注入资产作价调低20%至261亿;发行和换股价格调整为50.44元;非公开发行股数调整为4.9亿股,减少17%。根据备考盈利预测,公司预计12年收入和净利润分别为444亿和30亿,比10年增长27%和持平,完全摊薄后12年EPS2.7元,明显低于市场预期。 评论:对12 年销量预期偏低是业绩预测低于预期的核心原因公司对12 年主要产品产量,仅比出事前10 年的水平略高,远低于我们和市场之前有20%适度增长的预期。这样的预期, 意味着南昌、郑州、南宁、芜湖、绵阳等刚投产或即将投产的项目,对公司整体销量增长贡献很小。公司认为这主要是由于瘦肉精事件的影响仍未完全消除,12 年仍处于恢复期。从近几个月公司的销售情况来看,在南昌和郑州厂投产之后, 销量仍然维持在和去年同期略有增长的水平上,显示终端销量的恢复达到了瓶颈期。这可能需要更多的时间和公司在品牌建设上进一步的努力。我们认为,由于有业绩承诺和资产评估的双方面压力,以及中介结构的监督,公司的盈利预测应该是中性,或略偏谨慎的。

6个月目标价251元维持“推荐” 我们假设11-13年分别提价25%、30%和25%,预计2011-2013年EPS分别为8.18、12.53和18.11元,上调7%、11%和16%,目前股价对应动态市赢率22、14和10倍,处于历史低位。我们给予公司6个月目标价251元,相当于12年20倍,维持“推荐”的投资评级。

事项: 五粮液发布了2011年业绩公告,预计全年收入和净利润分别同比增30%和41%。 评论: 11年收入和净利分别同比增30%和41%,基本符合市场预期 五粮液预计2011年收入和净利润分别为202亿和62亿,分别同比增30%和41%,基本符合我们和市场预期;其中,4季度收入和净利润分别同比增14%和37%;每股收益0.63元。4季度的收入增速明显放缓,主要是因为10年同期的基数较高,以及公司的主动调节。受益于9月初提高出厂价,五粮液净利润增速远超收入增速。 着重发展中低档酒,打造区域强势品牌 今年五粮春有20-30%的增长,五粮醇有30-40%的增长;而2010年五粮春和五粮醇的增速分别为26%和13%,五粮醇增速超预期,销售态势良好。但是,公司中档以上产品产量增长的空间不大,约有20-30%的空间。未来将着重发展中低档酒,打造区域强势品牌。 管理团队处于磨合期,12年会继续发力,一季度预计增长40-50% 今年五粮液更换管理层,刘中国担任上市公司董事长,唐桥担任集团董事长和上市公司党委书记,陈林担任上市公司总经理和上市公司党委副书记,新组建的管理团队尚处于磨合期。我们判断,12年是公司新管理层的第一年,公司仍然会力保公司业绩,加上12年五粮液计划销量增长2000吨,约18%,加上主品牌提价近30%,我们预计公司12年利润增长在40%以上,其中一季度增长大约40-50%。 减少央视投入,创新营销方式 公司对2012年央视黄金资源广告的投入仅为8009万元,较2011年压缩了3.2亿,下降80%,预计2012年的营业费用率将会显著下降。公司虽然大幅压缩央视广告投入,但将加大对省级卫视的广告投入,强化重点省市和区域。同时,公司创新营销方式,借助地面广告、电视剧《大酒商》等方式推广公司产品、宣传公司理念。 白酒行业景气顶部,12年市盈率仅14倍 白酒行业11年1-11月产量增速高达30%,创过去5年新高;累计产量突破900万吨,超过历史最高水平。高增长难以持续,目前正处于景气顶部。不过五粮液2012年市盈率只有14倍,而公司行业地位突出、品牌价值高、产品结构齐全,相比周期性行业如煤炭等,公司的估值明显偏低。 维持“推荐”评级 由于行业发展和公司管理层存在一定的不确定性,我们调低公司盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.63/2.30/3.11。 我们给予12年20倍PE,目标价为46元,还有41%的空间。

事项:泸州老窖宣布重大资产重组,拟以10.85亿向老窖集团出售华西证券12%的股权。转让后,泸州老窖继续持有华西证券13%的股权,为其第二大股东。 评论: 转让华西证券增厚11年EPS0.28元 投资收益摊薄风险已消化 泸州老窖拟以10.85亿转让华西证券12%的股权,转让后持有后者12.99%的股权。老窖集团对华西的股权增至22.58%,成为其第一大股东。泸州老窖转让华西证券将获得一次性投资收益3.6亿,增厚每股收益0.28元。公司出售华西证券部分股权,旨在为其上市铺路,同时实现了公司向主业的集中。另外,由于公司11年投资收益预计比10年将下降90%以上,所以12年华西证券股权被摊薄的风险在今年实际已经消化,对明年整体业绩增速影响不大。 国窖1573发力奢侈品 明年一季度有望提价30%以上 近日,老窖上调国窖1573的终端指导价45%至1389元,比52度五粮液的指导价高出280元,甚至超出五粮液1618的指导价80元。老窖大刀阔斧提价赶超竞争对手,旨在维持国窖1573的奢侈品定位,通过大幅提价来实现1573的控量。国窖1573今年销售预计将突破4000吨。我们预计明年一季度公司出厂价将提高30%至800元以上,不过可能需要等待终端价格达到公司指导价之后。 专注自有白酒品牌 产品全面发力 今年,公司先后将武陵酒和华西证券转让给联想控股和老窖集团,专注于自身白酒品牌的发展。今年1-9月,公司的主营业务收入同比增长了52%,无论是中高端的窖龄酒还是低端博大公司销售的产品,都增长50%以上,公司聚焦战略效果显著。预计复牌后股价将补涨5%以上 公司11.14停牌后至今,白酒股累计上涨4.5%。其中,贵州茅台和五粮液分别涨4.3%和4.4%。加之公司大幅提高终端价格,超越市场预期,因此我们估计老窖复牌后将会补涨5%左右。 12年市盈率仅14倍 维持公司“推荐”评级 证券业务与白酒业务协同度较低,收购华西证券市场一直有争议,本次回归主业必将受到市场的欢迎,有利于提升主业的估值。我们预计11-13年白酒主业EPS 为2.02/2.89/4.05元,对应动态市盈率分别为21/14/10倍,处于白酒和公司历史估值的底部,我们认为市场低估了公司的增长,高估了渠道存货对终端价格的压力,维持对公司“推荐”

事项:据报道,广州市工商局近日公布了第三季度三类食品质量检验结果,其中“三全灌汤水饺(猪肉玉米蔬菜)”、“三全灌汤水饺(三鲜)”都被验出含有金黄色葡萄球菌。这也导致周五公司股价出现较大调整。 评论:金黄色葡萄球菌在正常蒸煮过程中都会被灭杀不会带来不良后果金黄色葡萄球菌在自然界中无处不在,因而食品受其污染的机会很多。美国疾病控制中心报告,由金黄色葡萄球菌引起的感染占第二位,仅次于大肠杆菌。金黄色葡萄球菌可能导致局部甚至全身的化脓感染,但作为常见致病菌,其灭杀比较简单,80度以上保持30分钟即可完全灭杀。由于目前速冻食品行业通常都是用生肉直接加工而成,而生肉的国标并没有不能检出的要求,导致下游的速冻肉制品难免也会含有金黄色葡萄球菌,但食用之前的正常蒸煮过程都会将其灭杀,并不会带来不良的后果。 新国标即将实施标准更为合理根据卫生部今年9月6日发布的“食品安全国家标准--速冻面米制品”征求意见稿中,在每克生制品中检出的金黄色葡萄球菌含量只要在1000-10000个之间,都为合格产品。而且从行业的实际出发,包括思念、三全等主要厂商都出现上述问题,而消费者实际并没有出现任何不良后果,可见新国标更切合实际。 公司已采取积极措施应对负面影响基本消除8月份在广州被检出微生物超标之后,公司立即启动了产品召回程序,第一时间从市场上召回了该批次产品,并予以销毁。公司同时还加大了抽检频次和力度。截止目前,在全国各地有关职能部门的抽检中,没有发现不合格产品。现在公司运营情况良好,而且也已经征得了监管部门的谅解,不会出现下架问题。负面影响已经基本消除。 历史经验反复证明食品安全对龙头企业是短期负面长期正面伊利的三聚氰胺事件、双汇的瘦肉精事件都已证明,行业性的食品安全问题,对龙头企业即使短期业绩有所打击,但是公司市场地位和盈利能力中长期往往会出现额外的提升。在食品安全的的框架下,小企业的产品即使未被曝光,也会面临消费者更多的质疑。而大企业通过其成熟的危机公关,中长期市场占有率反而有可能提升。思念食品被曝出微生物污染问题后,股价反应就已经比较平淡,投资者对食品安全的短期利空已经有比较成熟的心态。 12年产能大规模释放行业长期发展空间广大公司明年有郑州二期12万吨、太仓基地一期7万吨,天津基地一期9万吨三个项目面临竣工投产,总产能比11年底增加近一倍。这也意味着12-13年可能是公司大发展的两年。今年1-9月收入增长40%以上,表明产能的释放对收入的推动作用正在显现。目前三全的市场占有率才27%左右,仍有较大提升空间,而且城市化进程会持续推动对速冻食品的需求,行业长期发展空间广阔。公司未来收入规模还有较大的提升空间。 看好稳定的成长能力,维持“推荐”评级我们预计公司11-13年EPS分别为0.79\0.99\1.30元(考虑增发摊薄),目前股价对应动态市盈率分别为44\34\26倍。虽然估值相对偏高,但速冻食品长期空间大,中短期增长稳健,市场一直给予其估值溢价,比较适合长期稳健型投资者,因此我们维持公司的“推荐”评级。

1-9月销售收入同比增长49% 公司1-9月实现销售额56亿,同比增长49%;净利润20亿,同比增长27%,EPS1.44元,符合我们的预期。其中第三季度收入和利润分别增长57%和11%, 主要是3季度计提了1.8亿的华西证券增发摊薄损失,实际利润高速增长。 1573销量有望突破4000吨 低端酒明显发力 前三季度公司高端酒保持强势增长,估计1573实际销售3500吨,全年超过4000吨概率很大。主营低端酒的博大酒业,也出现爆发增长,利润实现翻番。另外公司正通过推动窖龄酒,填补中高端空白,中高端酒收入增长超过70%。 实际利润增长50%以上 实际销售形势乐观 我们测算1-9月公司白酒主业核心利润(剔除股份支付费用后)增长50%,接近茅台的水平,保持了逐季递增的态势,并且前三季度中确认的大坛定制酒销售尚不多。此外公司通过费用外移来合理避税,也在一定程度上减少了名义收入,实际销售形势更为乐观。公司表示,产品市场库存基本保持在合理水平。 12年160亿收入目标不变 弱势地区规划跨越式增长 公司11年收入超过含税86亿的目标已无悬念,并对12年达到160亿收入(含税)的目标很有信心。为了达到该目标,部分弱势市场会力争明年收入实现翻番。另外,我们估计公司12年会进行1-2次提价,总体幅度在15-25%之间。 风险提示 政府政策风险,宏观景气回落。 估值行业内最低,目标价53.9-63.8元,维持“推荐” 我们预计公司11-13年EPS分别为2.10/2.99/3.82元,分别同比增长33%、42% 和28%,目前股价对应PE分别为20/14/11倍。我们给予公司6个月目标价53.9-63.8元,相当于12年18-22倍。公司目前市盈率为行业内最低,而且实际利润增长强劲,维持“推荐”。

三季度利润增长42% 1-9月公司实现收入156亿,增长36%,净利润48亿,增长42%,EPS1.27元,符合市场预期。其中三季度公司收入和利润分别增长30%和28%,增速有一定回落,可能是提价后公司有一定控量,总体保持了快速增长的势头。 公司大幅提价顺利 奠定明年业绩基础 公司自9月10日起提价25%,这也是公司近年来幅度最大的一次提价。从目前的效果来,一批价已经接近1000元,终端价格也已经达到1109元的指导价。这也是近年来最顺利的一次,表明市场需求的旺盛和销售渠道的理顺。考虑明年适当放量10-20%,12年30%以上的增长可以保证。 换届进程是公司中长期业绩的关键点 五粮液集团主要领导更替已基本确定,上市公司的换届正在进行,预计主要领导都会有明显变化。五粮液即将进入一个新的阶段,目前来看新一届的领导层继续维持五粮液过去发展大方向,和维持稳定较快增长势头的概率较大。 风险提示 换届进程不确定,三公消费政策收紧。 目标价45.9-55.1元,维持“推荐” 我们预计公司11-13年EPS分别为1.66/2.29/3.04元,分别同比增长43%/39%/32%。目前股价对应市盈率分别为23/16/12倍。我们给予公司6个月目标价45.9-55.1元,相对于12年20-24倍,还有23-48%的空间,我们继续维持“推荐”评级。

单季度利润已恢复到2亿元以上 公司1-9月实现收入262亿,持平;净利润2.8亿,下降66%(均按照调整后口径,下同),基本符合之前公司给出的预期。其中单季度收入和净利润分别增长11%和-35%,单季度利润也恢复到2亿元以上,公司的销售基本恢复,利润也开始接近正常水平。 公司已从收入恢复进入到盈利恢复阶段 公司从8月份以来,屠宰量和肉制品销量都已超过去年同期水平,第一阶段销量恢复基本实现。公司目前正在积极通过提升产品档次和直接提价相结合,来改善盈利能力。9月底受益于双节消费高峰,屠宰和肉制品单位利润分别达到40元/头和900元/吨。预计到12年上半年,吨净利润将会恢复到正常水平。 产能释放正在逐渐加速 生猪价格春节后或回落 公司在济源双汇复产,郑州和南昌双汇投产之后,下一步南宁、潍坊、上海、金华甚至沈阳的新建或扩建产能投产也进入日程,明年公司将进入一个产能释放的高峰。同时随着生猪存栏量的稳步回升,明年春节之后生猪价格见顶回落是大概率事件。 整体上市进行中 进程可能会延至明年 受制于要约收购审批的影响,公司整体上市进程目前进展相对滞后,但整体上市的大方向不会改变,主要价格条款不会有明显调整,预计明年上半年完成。 风险提示 整体上市进程受行政审批影响,不确定性较大。 暂时维持盈利预测,继续“推荐” 我们暂时维持11-13年EPS1.49、3.08和5.28元的预测(整体上市和完全摊薄后口径),目前股价对应PE分别为45、22和13倍,虽然估值相对不低,但是考虑明年EPS有较大向上修正空间,继续维持“推荐”。

EPS6.33元增速与中期基本持平公司1-9月实现收入136亿,同比增长46%,净利润66亿,增长57%,EPS6.33元,增速与中期基本持平。其中第三季度收入和利润分别增长39%和55%。公司整体保持了高速增长。 预收账款增长快于收入中长期业绩有充分保证公司期末预收账款68亿,比上季度末增加19个亿,比去年三季度末增长109%。预收账款增幅远超收入增速,绝对额已相当于4-5个月销售额。公司业绩释放的同时,业绩安全垫丝毫没有减弱,中长期业绩快速增长有充分保证。 人事更替表明贵州省对茅台的控制在强化茅台集团近期董事长、总经理等主要领导进行了调整,党委书记也将由贵州省空降一位副部级干部担任。总体而言,体现了茅台在贵州省经济地位的大幅提升,贵州省也更加重视茅台的经营管理。虽然茅台品质、销量和价格的三角制约关系还会继续存在,但是业绩在决策中的重要性无疑会大大提升。经济前景不确定性提高茅台确定性增长的价值凸现随着政府政策的收缩,经济前景的不确定性在继续上升,但茅台明年一季度采取适当形式提价仍是大概率事件,这还不包括直营专卖店的间接提价,产能的持续释放也是明确的,新一届管理层维持业绩的较快释放也是有动力的。 风险提示政府税收、公务消费,人事调整等风险。 6个月目标价225-270元,维持“推荐”我们预计公司2011-2013年EPS分别为7.63、11.25和15.58元,分别同比增长57%、48%和38%,目前股价对应市盈率分别为26、18和13倍。茅台的成长性和确定性在一线白酒中首屈一指,应当享有一定估值溢价,我们给予6个月目标价225-270元,相当于12年20-24倍,维持“推荐”的投资评级。

净利润增长58% 超越市场预期 公司上半年实现收入98亿,同比增长49%,实现净利润49亿,同比增长58%, 合EPS4.73元。其中二季度收入和利润分别增长58%和65%。这是公司08年以来首次增长超过50%,超越市场预期,主要是主品牌销量超预期。 实际销量远超预期 下半年增速还有提升空间 公司高度酒收入增长53%,而公司实际现金回款增长82%,扣除提价,估计实际销量增长在30-50%,符合贵州省希望茅台放量的逻辑。上半年预收款基本持平,如果公司下半年维持这种策略,业绩增速还有进一步提升空间。 关键人事调整,公司提价和业绩将继续给力 袁仁国先生将接任集团董事长,其他关键职位也将有相应调整。这是公司上市以来最重要的人事调整。新一届管理层将会积极影响贵州省的号召,启动茅台的新一轮高速增长期。目前茅台终端价格超过1600元,春节突破2000元概率很大。五粮液大幅提价后,茅台明年很可能提价150-200元,相当于25-30%。 收购习酒和直营专卖店即将破冰 推动12年业绩高速增长 公司计划收购集团习酒厂,按照省委要求以做大中档酒。上半年系列酒增长52%,有明显改善。公司中报披露装修专卖店支付123万,显示公司设立直营专卖店的计划有破冰的迹象。如果实现,上述计划有望提升12年业绩10%。 风险提示 政府公务消费控制,盈余管理。 目标价252-277元 维持“推荐” 考虑收购和建立直营专卖店, 我们预计11-13年EPS摊薄后分别为7.92/12.6/17.8元,分别上调6%/20%/23%,目前股价对应动态市盈率分别27/17/12倍。未来6个月目标价252-277元,对应12年PE20-22倍,相对目前股价还有17-29%空间,维持“推荐”评级。

评论: 补偿性提价,五粮液本次提价幅度创纪录 公司之前提价从未超过100元,本次提价幅度创下历史新高,这也是迄今高端白酒最大的提价幅度。我们预计本次提价后,出厂价有望达到659元,但也仅比茅台的出厂价618元高出6%。五粮液上半年由于支持政府控制通胀做出牺牲,没有提价,出厂价低于竞争对手茅台和国窖1573超过100元。这对五粮液品牌和股东都带来了的一定损失,因此本次大幅提价也有部分对之前未提价的补偿在内。 高端白酒核心价位段快速上移 五粮液还有进一步提价空间 目前茅台的终端价格已经突破1600元,国窖1573也通过推出中国品味,变相突破了1000元。目前,洋河通过苏酒、水井坊通过菁翠都在借机使自身高端产品的价格突破1000元大关。估计到12年,1000元将会正式成为高端白酒的分水岭,五粮液作为一线白酒中的核心品牌,价格还有明显上升空间。五粮液目前的终端价格大约是889元, 和茅台已经有一定差距,本次提价后五粮液终端价格有望上升到1100元,同时保证渠道利润空间。由于茅台和国窖未来几个月很可能会将出厂价提升到750-800元,五粮液目前的出厂价仍然偏低,明年2季度以后再次提价的可能性很大。 提价时点和幅度超预期 对业绩带来明显正面影响 市场之间一般预期公司会在中秋节和明年春节期间分两次提价10-15%,本轮一次提价25%由于时点更为提前,将对业绩带来明显正面提升。据了解,由于公司在提价前对华东片区仍有适当放量,消化了部分预收款,估计华东片区最快在10月底就可以兑现实际出货价的上调。其他片区估计在年底前都能逐步消化完预收款,按照新价格发货。因此,估计11年4季度开始毛利率提升,12年春节完全体现提价效应。 一线白酒提价潮发动 推动行情进入高潮 目前CPI预期见顶,一线白酒终端价格不断上涨,五粮液提价将拉开一线白酒的涨价大潮,成为股价的催化剂。我们估计国窖在4季度跟随提价的概率很大,水井坊、汾酒的高端产品等也可能跟随,茅台按照往年规律会在明年1季度提价。白酒的不断提价,将会推动今年白酒,尤其是一线的行情进入高潮。 上调盈利预测:目标价47.1-51.8元 维持“推荐”

净利润增长58%超越市场预期 公司上半年实现收入98亿,同比增长49%,实现净利润49亿,同比增长58%,合EPS4.73元。其中二季度收入和利润分别增长58%和65%。这是公司08年以来首次增长超过50%,超越市场预期,主要是主品牌销量超预期。 实际销量远超预期下半年增速还有提升空间 公司高度酒收入增长53%,而公司实际现金回款增长82%,扣除提价,估计实际销量增长在30-50%,符合贵州省希望茅台放量的逻辑。上半年预收款基本持平,如果公司下半年维持这种策略,业绩增速还有进一步提升空间。 关键人事调整公司提价和业绩将继续给力 袁仁国先生将接任集团董事长,其他关键职位也将有相应调整。这是公司上市以来最重要的人事调整。新一届管理层将会积极影响贵州省的号召,启动茅台的新一轮高速增长期。目前茅台终端价格超过1600元,春节突破2000元概率很大。五粮液大幅提价后,茅台明年很可能提价150-200元,相当于25-30%。 收购习酒和直营专卖店即将破冰推动12年业绩高速增长 公司计划收购集团习酒厂,按照省委要求以做大中档酒。上半年系列酒增长52%,有明显改善。公司中报披露装修专卖店支付123万,显示公司设立直营专卖店的计划有破冰的迹象。如果实现,上述计划有望提升12年业绩10%。 风险提示 政府公务消费控制,盈余管理。 目标价277-305元,维持“推荐” 考虑收购和建立直营专卖店,我们预计11-13年EPS分别为8.71/13.9/19.5元,分别上调17%/32%/35%,目前股价对应动态市盈率分别25/16/11倍。未来6个月目标价277-305元,对应12年PE20-22倍,相对目前股价还有30-40%空间,维持“推荐”评级。

净利润增长34%,EPS0.33元公司上半年实现收入6.6亿,同比下降4%;净利润1.6亿,增长34%,EPS0.33元。其中二季度收入和利润分别增长-9%和227%。业绩超越市场预期,主要是淡季业绩基数低和税收返还大幅增加。 高端产品销售额停止下滑,中低端毛利率改善公司上半年高端产品收入同比增长4%,结束了过去两年连续下滑的态势。公司拓展国际市场,使得出口额同比增长近1倍。转让全兴品牌,使得中低端产品的销售额大幅下降,毛利率显著改善,并带动整体毛利率大幅提升5个百分点。 公司经营出现改善迹象公司一季度末提价10%,将终端价格上调到740元以上。这是公司近几年首次上调终端价格,同时严格了对经销商的考核,细化了考核内容,使得其更具有约束性,并对经销商费用投入的管理也更为严格。在Diageo正式获得公司控制权之后,公司内部管理出现了一定的改善。 下半年主业利润有望出现明显恢复10年下半年,公司对经销商明显加大了费用投入,导致白酒主业利润接近于零。今年公司通过控制费用以及提价,下半年业绩有望明显恢复。今年高端白酒消费景气较高,水井坊如果能抓住机遇,可能会是一个拐点之年。 风险提示管理能力风险。管理改善关键年,上调至“推荐”我们预计11-13年EPS为0.54/0.70/0.98元,同比增长13%/29%/40%,对应P/E44/34/25倍。虽然市盈率相比偏高,但公司市值远低于主要竞争对手,且近期管理改善的预期明确,有值得关注之处。我们上调公司评级至“推荐”,以表达对公司盈利上升的预期。

净利同比增长49%超越市场和我们预期 公司上半年实现收入106亿元,同比增长40%,净利润33.6亿元,EPS0.89元,同比增长49%,超越市场预期。主要是由于中档酒销售出现大幅增长,同时费用率下滑。二季度公司收入和利润分别同比增长41%和74%,净利润增速环比大幅提升37个百分点。 中档酒出现爆发式增长昔日酒王正在重振雄风 上半年公司总销量同比增长30.5%,平均单价提升10%。从结构上看,中高价位和低价位酒分别同比增长37%和47%,主要是五粮春、五粮醇和尖庄等系列酒出现了爆发式增长,增幅分别高达28%、44%和69%,是过去几年所罕见的。 高档酒稳定增长9月份有强烈提价预期 五粮液的销量今年有望从12000吨提升到14500吨,其中上半年同比增长约20%,基本符合预期。通过大幅增加团购,主品牌销售均价也有一定提升。同时由于CPI基本见顶,政府物价控制有松动迹象,五粮液中秋节前后有较大提价可能。 换届是五粮液业绩爆发的诱因,中档品牌丰厚历史积淀是基础 今年是五粮液新一代领导层正式确立的一年,上市公司董事会也到了3年任期,好的业绩有助于各方面确立对新管理层的信心,由此也可以理解系列酒的发力。去年以来中高端白酒市场出现全面爆发,五粮液曾是中档酒大王,有丰厚的品牌积淀,如果管理有改善,其市场空间完全可以媲美洋河。 风险提示 政府控制白酒价格,换届进程慢于预期,“三公”消费控制。 目标价50元继续强烈“推荐” 五粮液中报完全兑现了我们对公司业绩和中档酒爆发空间的判断。我们预计11-13年EPS分别为1.66/2.21/2.81元,整体上调约9%,目前股价对应动态PE分别为24/18/14倍,为行业内最低。我们认为未来6个月有望达到12年22-23倍,目标价50元,维持“推荐”,并重点推荐一线白酒。