营收维持稳定,业绩不及预期。2018年公司实现营业收入1,802.4亿元,同比下降0.43%;归属于母公司所有者的净利润为8.7亿元,同比下降38.41%;扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润为1.58亿元,同比下降80.58%;基本每股收益为0.04元,同比下降55.56%。利润减少的原因主要是原铝板块铝价同比降低,原材料价格同比上涨。2018年铝价前高后低,2018年第四季度公司营收545.23亿,同比增长35.55%;归母净利亏损6.26亿。 三项费有所下降,资产减值损失较大。销售费用24.97亿元,较去年同期的23.73亿元增加了1.24亿元,主要是销量增加导致运费增加所致;管理费用29.27亿元,较去年同期的35.46亿元减少了6.19亿元,主要是公司2017年计提辞退福利较多所致;财务费用44.84亿元,与去年同期的45.72亿元基本持平。资产减值损失24.72亿元,较去年同期的1.39亿元增加23.33亿元,主要是产品价格波动较大导致月度计提跌价准备所致。 氧化铝产销量小幅增长、电解铝产销量增幅较大。2018年公司氧化铝产量1.351万吨,同比增长5.46%;氧化铝销量745万吨,同比增长4.93%。电解铝产量417万吨,同比增长15.51%;电解铝销量429万吨,同比增长20.17%。 各业务板块收入及税前盈利情况:氧化铝板块的营业收入为441.51亿元,同比增长13.22%;税前盈利为35.60亿元,同比增长8.17%。原铝板块的营业收入为538.02亿元,同比增长13.88%;税前利润为-8.68亿元,比上年同期的8.27亿元减利16.95亿元。贸易板块的营业收入为1,420.17亿元,同比减少3.29%;税前利润为7.79亿元,同比增长6.13%。能源板块的营业收入为72.35亿元,同比增长15.74%;税前利润为0.27亿元,比上年同期的税前亏损1.71亿元增利1.98亿元。 公司持续推动转型升级,实施“两海”产业布局。公司新增境外铝土矿资源17.5亿吨,几内亚博法矿山项目和港口项目、广西配套200万吨氧化铝项目同步开工,国际化发展战略迈出坚实第一步;板状刚玉、精细分子筛、高纯铝等一批高附加值的近终端生产线建成投产,高质量发展迈出新步伐;积极发展清洁能源,阿拉善左旗风电项目开工建设;配套吕梁、清镇铝工业基地及面向蒙东市场的碳素项目陆续建成、投产,协同发展再上新台阶。 PMI重回荣枯线之上,经济回暖有望改善需求预期。4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)录得50.8,创8个月新高,较2月回升0.9个百分点,四个月来首次处于扩张区间。其中,新订单指数小幅回升,创4个月以来最高,新出口订单指数也反弹至荣枯线以上,制造业内需和外需均温和回升,行业需求预期有望改善,有利于电解铝价格企稳回升。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.09元、0.15元和0.17元,按4月1日收盘价4.44元计算,对应的PE分别是50.6倍、30倍和26.5倍,估值略偏高,但考虑公司是行业龙头,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)宏观经济改善不及预期,下游需求不振;(2)公司海外项目进展不及预期。

投资要点: 公司致力于体外诊断流通服务领域,主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室(以二级及以上的公立医院实验室为主)提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务,是业内最早探索整体综合服务的企业之一。 2016年全球体外诊断行业产值达604.94亿美元,前六大巨头全球市场占有率超过80%,市场高度集中;美国日本的前三大IVD流通服务企业占30%市场份额。我国IVD终端市场规模仅为1200亿人民币,润达作为行业龙头,市场份额仅为3.58%。预计我国IVD行业未来将保持15%的增长速度,行业集中度有望进一步提升。 公司的毛利率水平在25%-27%之间,较一般性流通企业的7-10%要高,主要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。考虑到清晰的并购战略,16.7亿元的商誉减值风险不大。公司经营性现金流持续改善,并将维持良好状态。 未来1-2年的增长动力主要来源于:1)收购业务的进一步整合,利用集约服务的推进,增加客户粘性;2)拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身的信息化服务水平;3)自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系,以提高公司整体的毛利率水平。 预计公司2018年每股收益为0.57元,2019年0.83元、2020年1.01元,对应3月5日收盘价9.28元,市盈率为16.28倍,11.18倍和9.19倍,考虑到公司并非纯医疗器械流通企业,而是IVD领域一体化服务商,其估值在国内IVD企业中最低,与国际同类型公司丹纳赫(最新估值为33倍)相比,估值差距也较大,给予润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示:可转债项目无法顺利推进,应收账款回笼出现问题,集约业务进展低于预期。

公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入1.35亿元,同比增长42.21%;归属于上市公司股东的净利润2243.97万元,同比增长84.17%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为1529.51万元,同比增长82.32%;基本每股收益0.20元。同时,公司预计前三季度归母净利润为3.26亿元-3.75亿元,同比增长0-15%。 点评: 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的GLP实验室之一,拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括轨迹机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 中报业绩基本符合预期。上半年公司净利润增长超过80%,根据公司历年业绩分布,放量主要集中在下半年,今年也将复制历史情况,三四季度贡献全年的大部分业绩。中报显示公司在研专题较上年同期增长120%。下半年公司产品毛利率会提升,主要是报价提升,但成本固定摊销部分不变所带来的。目前公司动物房满负荷运营。 产能扩张助力高效率完成在手订单,未来两年业绩可期。目前公司客户主要分布在国内,主要分为两类,一类是恒瑞等大型医药企业,一类为初创型研发企业,两类客户在公司业务占比基本各半,公司目前在手订单约为8.5亿,大部分将在明后年确认收入,预计2019年年底将确认3个亿左右的新增收入。考虑到之前公司的业绩增长主要受到产能的制约,未来公司产能的扩张将助力在手订单的高效率完成,目前公司在北京地区有5000平实验基地,太仓地区有两个5400平实验基地,新增2000平已经投产,合计约18000平,还有在建13000平(太仓),2018年底2019年初将投产,新动物房投入时候用后,产能将新增70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。 未来公司继续完善上下游产业链布局,一期临床业务将稳步推进。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司目前正在与国家啮齿类中心旗下公司寻求合作,以增加小白鼠的多样化供应渠道,另外广西猴厂正在建设中。下游方面,公司将向下游一期临临床实验方案设计,有利于提升效率,缩短材料申报进程。目前公司与其控股的大仓市人民医院深度合作,进行了软件和硬件领域的投入,并且聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展,如成功,未来将拓展到其他医院中去,仅公司目前拥有的100多个全新化合物未来的一期临床市场规模将达到10亿元。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2018、2019年EPS分别为0.78元和1.14元,按照2018年8月30日收盘价49.69元/股计算,相应PE为63.7倍、43.6倍。目前公司估值水平较高,但考虑到未来两年的增长较为确定,给予“增持”投资评级。 风险提示:订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性。

四川科伦药业股份有限公司是全球最大的大输液专业制造商和运营商,未来大输液板块仍有增长空间。2017年,国家食品药品监督管理总局发布的《关于鼓励药品医疗器械创新,实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策(征求意见稿)》中明确,要对已上市注射剂开展再评价工作;此外,随着国家环保监管力度的加强,大输液行业有望进一步整合。未来,大输液行业的转型主要朝向产品结构转型以及包装方式转变。科伦药业在该领域均有布局,同时与石四药强强联手,有望进一步巩固大输液领域的龙头地位,带来该业务的稳定增长。 抗生素全产业链已经形成。2018年3月12日,伊犁川宁生物技术有限公司万吨抗生素中间体建设项目升级改造工程通过竣工环境保护验收,抗生素全产业链已经形成,未来公司将借助前端优势,加强后端产品开发进度,形成协同效应,该业务板块有望扭亏为盈,贡献业绩。 科伦研究院助力公司二次腾飞。科伦研究院机制合理,人才丰富,布局产品管线面广,同时具有深度研发能力,目前,公司已获批生产9项;已申报生产及处于待批准生产阶段项目共35项;已批准临床及处于临床研究阶段项目共42项;预计未来2018-2020年将有50-70项产品(包括一致性评价项目)获批生产。 盈利预测。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.79元,0.91元,1.34元,对应动态PE分别为43.1倍,37.1倍,以及25.3倍,公司中长期发展前景较好,考虑到短期估值较高,给予公司“增持”评级。 风险提示:新药市场开拓不及预期,川宁项目盈利不达预期,公司新药开发力度低于预期,销售及管理费用增长超出预期

VA和VE2018年前三季度价格有望维持高位,公司将从中受益。2017年10月,BASF总部柠檬醛工厂发生火灾,影响了VA和VE关键中间体柠檬醛的供应,该供应量占到世界总供应量的50%以上,VA和VE价格随之暴涨,其中VA价格达到了近10年的高点,VE价格达到了近5年的高点,公司是国内少数几家能够实现原料材自主生产的维生素企业,受此影响,公司2018年一季度扣除非经常性损益后的净利润大幅预增22倍到27倍,根据BASF最新公告,预计柠檬醛工厂将于近期恢复生产,但BASF会优先保证VA的生产供应,考虑到从原料生产到终端价格的影响周期,预计2018年前三季度,VA和VE的价格仍将维持高位,2018年公司业绩大幅增长可期。 公司正处于从一家维生素企业向医药企业转型的关键期。2017年,降糖类药物米格列醇进入国家医保目录,公司该产品有望放量。无氟类喹诺酮药物奈诺沙星对莫西沙星逐步替代,未来有望成为一个10亿元以上的药物品种。盐酸万古霉素冻干粉制剂出口与华海药业合作,以505(b)(2)NDA新药方式向FDA提出申请,2018年6月份有望获得批复,如果批复通过,公司该药物有望进入美国市场,根据IMS数据显示,2016年盐酸万古霉素美国市场规模为2.31亿美元,目前美国市场有5家竞争企业,未来公司有望拿到0.4亿美元的市场份额。公司还在与美国公司合作布局抗乳腺癌靶向药物,积极建设冻干剂药物生产平台,都将为公司长期发展贡献业绩弹性。 预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.22元,1.36元,1.45元,对应动态PE分别为69倍,11倍,以及10倍,考虑到短期VE和VA的价格上涨弹性减弱,给予公司“增持”评级。 风险提示:VA和VE价格快速下滑,海外制剂批复未通过,新药推广力度不及预期,奈诺沙星上市时间较短,副作用有待观察。

东华科技(002140)发布2012年三季报。2012年前三季度公司实现营业收入17.91亿元,同比增长41.30%,实现营业利润2.15亿元,同比增长25.24%,净利润1.84亿元,同比增长25.56%,基本每股收益0.41元。 点评: 在手订单充足,营收快速增长。公司是我国化学工程设计领域的龙头企业,目前业务主要集中在煤化工领域。2010年下半年以来公司将重心转向新型煤化工,业绩取得了快速增长。今年前三季度公司营业收入17.91亿元,同比增速达到了41.30%。营业收入的快速增长主要受益于充足的在手订单。 公司2011年新获订单为75亿元,相当于当年营业收入的三倍。在手订单的实施推动了营业收入的快速增长,也为全年业绩的增长提供了保障。 今年前三季度公司新签订单金额为17.7亿元,同比有较大幅度的下降。新签订单中包含一个工程承包订单(金额15亿元)和41个咨询设计订单。由于工程设计订单转化为EPC订单的希望较大,因此大量的设计合同有望为公司带来大额工程承包订单。随着我国煤化工项目审批的重新启动,公司新订单数有望取得快速增长。 盈利能力有所下滑。公司前三季度的综合毛利率为19.80%,同比下降了4个百分点,其中三季度毛利率为15.21%,同比下降了3.65个百分点。毛利率的下滑主要是受工程承包业务影响,上半年公司工程承包业务占比达到84.4%,而工程承包业务的毛利率有一定周期性。目前公司工程承包业务多处于项目前期,设备采购和建筑施工等毛利率较低的业务占比较大,导致了综合毛利率的下降。未来随着工程项目进度推进,公司毛利率有望出现回升。 期间费用率小幅回落。前三季度公司期间费用率7.24%,同比下降了1.41个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.61%、6.99%和-0.37%,同比均有所下降,体现了公司良好的费用控制能力。 煤化工审批启动,工程建设迎来大发展。我国“富煤、少气、缺油”的能源禀赋决定了发展新型煤化工的必要性,煤价的低迷和油价的高位运行也为煤化工项目带来良好的经济效益,推动煤化工产业的发展。随着煤化工项目审批的重新启动,十二五期间我国新型煤化工有望迎来快速发展,并为公司等工程建设企业带来发展机遇。 技术实力雄厚,竞争优势显着。公司技术实力雄厚,在甲醇制烯烃(FMTP)、煤制天然气、煤制乙二醇和煤制二甲醚领域拥有大量的技术储备,并积极向煤制芳烃等技术领域进军。公司在煤制天然气和煤制烯烃方面均拥有设计和工程承包合同,项目经验丰富,在行业内位于领先地位。由于煤化工壁垒很高,行业竞争格局较为稳定,公司有望保持其20%左右的市场占有率。 盈利预测和投资建议:预计公司2012、2013年EPS分别为0.82元和1.10元,以10月29日收盘价20.03元计算,对应PE分别为24.43倍和18.21倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:新订单数量不达预期。

公司是我国中厚型特种聚酯薄膜材料的龙头企业,规模位居国内第一。公司技术实力领先,是国内唯一能够生产最大厚度为400μm的聚酯薄膜企业,也是国内少数能够生产光伏背板膜与光学基膜的公司之一。光学基膜的进口替代空间广阔,将是公司业绩增长的主要动力。未来上扩散基膜等高端产品的陆续推出有望保障业绩的长期增长。

预涂膜和光学膜产能的释放推动了公司业绩的快速增长,未来2亿平方米光学膜产业集群项目将是公司业绩长期增长的重要保障。预计公司2012、2013年的EPS分别为0.64元和0.98元,以10月24日收盘价22.67元计算,对应市盈率为35倍和23倍,考虑到公司的成长性与行业地位,维持“买入”的投资评级。

报告关键要素:募投项目产能的释放推动了公司业绩的大幅增长,盈利模式转型和高端产品的提升则带动公司盈利能力维持高位。未来公司将继续向能源净化一站式服务商转变,新增产能也将陆续释放,保障公司业绩的长期增长。预计公司2012、2013年EPS分别为0.43元和0.54元,以10月19日收盘价11.98元计算,对应PE分别为27.86倍和22.19倍,给予 “增持”的投资评级。 事件: 三聚环保发布2012年三季报。2012年前三季度公司实现营业收入6.11亿元,同比增长49.25%,实现营业利润1.21亿元,同比增长74.95%,净利润1.01亿元,同比增长67.89%,基本每股收益0.26元。 点评: 产能释放推动业绩快速增长。公司是我国能源净化领域的龙头企业,主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂等,用于石油炼化、煤化工、化肥沼气生产等领域。 前三季度业绩的快速增长主要受益于产能的释放与盈利能力的提升。公司募投项目今年开始进入量产,新增产能包括10000吨高硫容粉脱硫净化剂、500吨的FP-DSN降氮硫转移剂和年产500吨新型分子筛及催化新材料以及600套脱硫设备。在产能增长的带动下,公司业绩实现了快速增长。 从单季度经营情况来看,公司三季度实现营业收入2.29亿元,同比增长12.35%,实现净利润4904万元,同比增长65.69%。单季度收入增长放缓主要是产品销售结构的因素,去年三季度收入中以催化剂为主,该产品合同金额通常较高,毛利率则相对较低。今年是催化剂小年,公司三季度销售以合同金额较小,毛利率较高的净化剂为主。 盈利能力维持高位。公司前三季度的综合毛利率为46.91%,同比大幅提高7.52个百分点,其中三季度毛利率为51.32%,同比大幅提升17.22个百分点。分季度看公司盈利能力波动较大,主要是产品结构不同的原因造成。近年来公司盈利能力持续维持高位,一方面受益于高硫容脱硫剂等盈利能力较强的新产品占比的提升,另一方面公司通过脱硫集装箱、七台河项目等业务逐渐转变经营模式,由单一的净化剂生产商转变为净化服务提供商,为客户提供一站式服务,带动了盈利能力的提升。 期间费用率小幅回落。三季度公司期间费用率20.79%,环比下降了0.84个百分点。其中销售费用率为6.26%,管理费用率为8.90%,环比分别下降了0.54和0.43个百分点。财务费用率为5.63%,同比提高了0.14个百分点。公司各项费用率总体保持稳定,体现了公司良好的费用控制能力。 一站式服务初见成效,保障公司长期增长。公司致力于向综合能源净化服务商转型,依托自有的高硫容脱硫材料和模块化脱硫等设备,向客户提供净化服务综合解决方案。七台河项目是公司示范项目,该项目协议金额2亿元,其中1.5亿元为采购催化剂、净化剂和专用设备收入,0.5亿元为专利技术使用费和现场技术服务费。目前该项目已完成结算,有力带动了公司业绩的增长,并为后续项目提供了很好的示范作用。公司此后与云南大为签订了焦炉气制醇氨及提取高纯度CO节能环保工程项目,预计将于四季度开始执行,合同金额达到3.5亿元。随着在手项目的成功运营,未来公司有望获得更多订单,保障长期增长。 向工程设计领域延伸,增强综合服务能力。公司发布公告,对河北英科石化进行增资。公司出资360万元,占比30%。英科石化拥有专业的工程设计团队,具有丰富的工程设计经验,并已取得化工石化医药行业乙级《工程设计资质证书》。此次增资后,英科石化可以为公司的一系列净化工艺提供全面的工程技术支持,有助于解决公司此前在工程领域的资质缺失问题,提高公司在净化工程方面的综合服务能力与竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2012、2013年EPS分别为0.43元和0.54元,以10月19日收盘价11.98元计算,对应PE分别为27.86倍和22.19倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:募投项目进展不达预期。

报告关键要素: 公司是国内预涂膜和光学膜的龙头,致力于打造国际高分子复合膜材料的领军企业。预涂膜和光学膜行业均处于快速发展的阶段,未来前景广阔。公司竞争优势显著,两项业务均位居国内第一,能够充分享受行业的增长。2亿平方米光学膜项目将是公司未来业绩增长的保障。 投资要点: 预涂膜与光学膜领军企业。公司通过预涂膜与光学膜领域的三个项目,成为全球最大的预涂膜企业与国内最领先的光学膜企业。 未来2亿平方米光学膜项目投产后,公司有望成为国际高分子复合膜材料的领军企业。 预涂膜奠定公司成长基石。预涂技术具有环保、高效、优质的优势,是未来覆膜技术的发展方向,也是欧美等国的主流覆膜方式。 随着我国印刷领域环保政策趋严与预涂技术成本的降低,预涂技术有望快速替代即涂技术,带来巨大的替代空间。公司作为全球最大的预涂膜企业,有望凭借成本和技术优势在国内外市场实现快速发展。 光学膜启动高增长引擎:我国液晶面板的大幅扩产对配套的背光模组用光学膜产生了巨大的需求。公司通过收购台湾、日本技术进入光学膜领域,产品获得了市场的广泛认可,成功突破了光学膜较高的技术和市场壁垒。公司产品已通过三星的认证,且盈利能力强于国外企业,进一步证明了公司的技术实力。未来有望成功打开国际市场,为后续2亿平方米项目的销售打下基础,保障未来业绩的增长。 盈利预测和投资建议:预计公司2012-2013年的EPS分别为0.74元和1.07元。对应8月31日的市盈率为27.15、18.76倍,考虑到公司的成长性与行业地位,维持“买入”的评级。 风险提示:1)募投项目进展低于预期风险2)技术更新换代风险

下游需求旺盛带动农药与医药中间体收入均实现快速增长。产能受限导致农药中间体毛利率的下滑,影响了业绩增长。随着下半年募投项目的投产,公司产能瓶颈有望解除,带动盈利实现快速增长。 罗氏抗黑色素瘤药物新药良好的销售态势有望保障医药中间体业务的增长。众多的储备项目则是未来长期增长的保障。预计公司2012年、2013年EPS分别为0.43元和0.58元,以8月17日收盘价16.11元计算,对应市盈率分别为37倍和28倍。考虑到公司业绩的成长性,维持“增持”的投资评级。

电力投资放缓和光伏行业景气下滑对公司产品售价和盈利能力造成冲击,导致上半年业绩下滑。今后几年公司有多个项目陆续投产,是未来业绩增长的主要动力。2万吨光学基膜项目对未来业绩有较大影响。预计公司2012、2013年的EPS分别为0.28元和0.33元,以8月9日收盘价6.55元计算,对应市盈率为23倍和20倍,给予“增持”的投资评级。

头孢类抗生素的下滑对医药中间体业务造成冲击,农药中间体业务则稳步增长,锂电池业务开始贡献业绩。未来传统产品产能将有较大幅度的提高,新产品也将陆续投放市场,推动未来业绩增长。预计公司2012、2013年EPS分别为0.38元和0.52元,以8月13日收盘价12.70元计算,对应PE分别为33.42倍和24.42倍,给予 “增持”的投资评级。

预涂膜和光学膜项目的投产推动公司业绩快速增长。预涂膜和光学膜产业未来仍有巨大的发展空间,公司作为两个行业内的领军企业,有望凭借技术和规模优势快速成长。2亿平方米光学膜产业集群项目将极大的提升公司业绩。预计公司2012、2013年的EPS分别为0.68元和1.07元,以8月8日收盘价19.71元计算,对应市盈率为29倍和18倍,考虑到公司的成长性与行业地位,给予“买入”的投资评级。

盈利预测及投资建议 维持前期对公司的盈利预测,2012年-2014年每股收益分别为0.43元,0.53元和0.70元,对应8月14日收盘价19.45元,动态市盈率分别为45.23、36.70和27.79倍,估值水平较高,但考虑到公司锂电业务的长期发展前景较好,一旦电动汽车放量,公司业绩有望随之快速增长,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)传统氟化盐行业景气度继续快速下滑;2)1000吨六氟磷酸锂项目销售低于预期;3)郑州铝业反担保事项,可能仍会冲减一部分当期利润。