泰和新材是我国高端纤维制造的龙头企业,在国内率先实现了氨纶纤维,间位芳纶纤维和对位芳纶纤维的产业化。在氨纶行业普遍不景气的情况下,芳纶业务有望成为新的增长爆发点。对位芳纶打破了国际寡头垄断,直面国内巨大的市场;间位芳纶产能已经据全球第二,差异化高端化产品有助于公司保持龙头地位。我们认为,公司已经开始从传统化纤企业向特种纤维企业迈进,随着我国十二五期间对新材料的扶植力度的加大,公司将经历新一轮的大发展。 看点一:国际对位芳纶企业景气度高。目前美国杜邦和日本帝人产能占全球总产能90%以上。数据显示,随着08年经济危机后的复苏,对位芳纶产量和价格都出现明显回升,今年全球开工率达85%,毛利维持在40%以上,行业新进入者韩国可隆去年产能增加到5000吨之后,今年出现了量价齐升的局面,显示出下游需求的旺盛足以消化新增产能。我们认为,同为新入者的泰和新材市场前景是广阔的。 看点二:对位芳纶国产化有助于引导国内需求的激发。目前我国对位芳纶年需求量5000吨左右,几乎全部依赖进口,在消费结构上与国际也有明显差距。随着对位芳纶国产化的深入,有望开启国内军用防弹衣以及高端车用制品的巨大需求,结合光缆需求的平稳增长,我们保守预测到2015年国内对位芳纶需求量将达到12000吨。 看点三:新领域应用提升间位芳纶盈利空间。公司拥有大规模服装用间位芳纶和纸用间位芳纶的生产能力,近期又参股全球第二大芳纶纸生产企业美士达。而以纸用间位芳纶为原料的芳纶蜂窝已经在国产直九直升机中有了广泛的应用,有望在国产大飞机项目中将占据一席之地。在国内滤料用间位芳纶需求量减少,低端产能扩张的情况下,新领域的应用将使泰和新材间位芳纶长期保持较大竞争优势。 盈利预测: 我们预测公司2011-2013年的每股盈利预测分别为0.38元、0.71元、和1.10元。2012年和2013年动态市盈率18.78倍和12.17倍。考虑到公司氨纶业务和芳纶业务不同的行业属性,明年氨纶业务EPS0.38元,给予20倍P/E;芳纶业务EPS0.33元,给予30倍P/E,对应目标价17.6元,对应明年市盈率24.6倍,处于公司历史市盈率区间内。首次给予公司买入评级。 风险提示: 1公司对位芳纶产业化进程缓慢,产品市场推广不利。 2欧美经历严重的经济危机,公司间位芳纶产品出口受到极大限制。 3国内氨纶下游需求长期不振,新增产能难以消化,价格长期保持低位。

事件: 公司公布2011年三季报,1-9月公司实现营业收入13.97亿元,同比增长27.74%;归属上市公司股东净利润0.87亿元,同比增长10.25%;按稀释后股本EPS为0.32。另外公司董事会审议通过了《关于公司控股子公司南京红宝丽新材料有限公司投资建设年产1500万平方米环保型高阻燃聚氨酯建筑保温板项目的议案》。 投资建议:由于公司利润当前处于低谷,我们下调公司2011-2013年盈利预测,按最新的股本预计EPS分别为0.50、0.78、1.00元(原预测为0.55、0.83、1.00元),维持公司买入评级,给予2012年20倍P/E,对应目标价为15.6元。 风险因素:原材料价格波动,下游需求放缓

我们的观点: 联化科技是农药、医药中间体定制生产服务领域的翘楚:定制生产服务是近年来在农药、医药另外兴起的一种新型商业模式,公司开创了该领域的先河,并将这种商业模式内涵不断得到延伸和提升,近10年的探索和积累构筑了企业持续快速发展的“护城河”。 在今年货币紧缩政策、人民币汇率升值、欧债危机等诸多不利外部条件下,公司仍实现了稳定较快增长。三季度归属上市公司股东的净利润为711,444,905.63元,同比增长47.13%,环比也实现15%的增长,显示了公司强劲的内生增长动力。公司三季度毛利率27.93%,二季度毛利率为23.56%,三季度公司高毛利产品比重增加,产品盈利结构得到进一步优化。 公司在业务扩张的同时注重对销售费用和管理费用的控制,通过提高采购、生产环节管理水平降低了相关费用。在销售费用方面,公司三季度销售费用率为1.6%,而去年同期为3.1%;管理费用方面,三季度公司收购了氟化技术公司辽宁天予的同时也扩大了生产业务,这期间管理费用率不升反降,显示了公司在兼并过程中对新增管理团队的整合能力以及生产作业环节的管理水平。公司三季度管理费用率为11.04%,去年同期为11.34%,下降了0.3%。 联化科技主要看点:1)2008年以来,公司在金融危机等诸多不利背景下,实现了业绩季度的环比增长,显示了强劲的内生性增长动力2)通过收购光气厂、氟化技术公司等不断丰富有机合成技术单元,为延伸产品链和提升产品等级做好准备。3)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑。4)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境。 盈利预测和投资建议:我们预计联化科技2011年、2012年每股收益分别为0.75元和1.09元,近期推出的股权激励方案更加保障了公司未来成长的持续性,目前公司估值有较大吸引力,维持公司买入评级。

定制生产是近几年在农药、医药领域悄然兴起的一种新的商业模式,联化科技开创了国内农药、医药定制生产的先河,并将这种商业模式的内涵不断衍深和提升,近10年的探索和积累构筑了企业发展的“护城河” 定制生产商业模式产生的背景:近几年随着国外原研药企一批重磅型明星药专利的到期,企业降低自身成本的压力骤增,急需将农药、医药产业链上一些非核心专利的生产逐渐向中国、印度等国家转移,形成了继劳动密集型、资本密集型产业转移后以国际分工改变为基础的第三次大的以知识技术密集为特征的产业转移,符合中国竞争优势的转变和产业升级的需求。据国外咨询公司预测,2010年医药生产定制市场在460亿美元,到2016年医药定制生产市场容量将增长到640.7亿美元左右。同时农药及电子品化学中间体市场容量在200亿美元左右 定制生产商业模式的内涵:定制生产是近几年随着全球产业链合作分工的深化,在农药、医药领域兴起的一种新的商业模式,其特点是服务提供商通过专业化的技术服务获取产业链上特定业务的利润,它的本质是在不断加深与客户合作的黏度、广度和深度的基础上实现各自利益的最大化,这种商业模式下,供应商与客户的关系定位并非纯粹的“买卖关系”,而是谋求建立长期稳定共赢的战略合作关系,因此客户转换供应商的成本比较高,而供应商提供的产品和服务具有高且稳定的毛利率。联化科技凭借其在化工合成技术方面的优势于2001年开始与美国FMC企业合作,开创了国内农药、医药定制生产的先河,至今在战略制定、客户积累、开拓等方面拥有绝对领先的优势 定制生产商业模式内涵的衍深和提升:联化科技借助农药、医药中间体转移的行业趋势,不断提升与客户合作的广度和深度,除了到期专利药,仍有大量保护期专利药、甚至在研药相关的中间体生产,合作不断向纵深发展,定制生产商业模式的内涵也在“成本压力导致产业转移”的基础上得到了进一步衍深和提升 联化科技主要看点:1)2008年以来,公司在金融危机等诸多不利背景下,实现了业绩季度的环比增长,显示了强劲的内生性增长动力2)通过收购光气厂、氟化技术公司等不断丰富有机合成技术单元,为延伸产品链和提升产品等级做好准备。3)募投项目为未来业绩增长提供有力支撑。4)“大客户战略”夯实发展基础,目前公司有拥有12家全球顶级的农药、医药合作伙伴,其中FMC、先正达等农化业务均预期在高基数的基础上实现10%以上的增长,发展势头强劲,为联化科技业务的拓展提供了好的外部环境 我们预计联化科技2011、2012年的每股收益为0.80元/股和1.13元/股,11、12年的动态市盈率26倍和19倍,作为稳定高增长的公司,公司估值具有极大的吸引力,维持买入评级

事件 公司公布2011年半年报,公司产品的销量、营业收入和净利润同比均实现了较大幅度的增长。实现营业收入15.58亿元,同比增长87.06%;产品销量12.42万吨同比增长72.29%;归属母公司净利润1.166亿元,同比增长90.93%;实现基本每股收益0.45元。 研究观点 公司晶硅切割液产品毛利率低于预期,但公司仍具备了一定的成本转嫁能力。上半年公司晶硅切割液实现销售收入7.93亿元,同比增长70.84%,由于公司晶硅切割液的主要原材料环氧乙烷、二乙二醇的市场价格同比分别上涨4%和15%,公司切割液的毛利率为13.82%,同比下降0.45%,公司具备了一定的成本转嫁能力,但整体毛利率仍低于预期。 减水剂聚醚单体业务稳步增长,是公司未来销量及利润的增长点。公司减水剂聚醚单体业务实现销售收入6.13亿元,同比增长137.31%,毛利率为13.05%,同比增加3.38%。公司聚醚单体业务在行业内拥有无可比拟的成本优势,随着第三代聚羧酸型高性能减水剂的应用推广,逐渐走进民用建设施工市场,公司的减水剂聚醚单体业务发展后劲十足。 晶硅切割液产品盈利能力有望得到改善。我们认为基于国家对新能源政策如太阳能光伏发电上网电价政策的实施,光伏行业长期看好,并有望在下半年回暖。同时公司的主要原材料环氧乙烷、二乙二醇下半年价格有望回落,降低公司的生产成本,从而提升公司的盈利能力。 公司业务弹性大,仍能保持高成长性。我们认为公司今年新增的南京、扬州及山东滕州的产能将陆续释放,为公司的快速发展提供保障。公司的下游光伏行业,混凝土减水剂行业长期向好,同时基于公司对核心原料环氧乙烷的掌控力度,公司仍能保持快速发展。 投资建议:我们预期公司仍能保持较快的发展速度,由于上半年公司产品毛利率改善不大,根据中报的情况我们作出相应调整,预测公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.53、1.92元(原预测分别为1.31、1.63、2.04元),给予2011年30倍PE,对应目标价为35.7元,维持公司的买入评级。 风险因素:原材料价格波动,应收帐款增加,切割液回收液影响等。

事件 公司公布2011年半年报,公司实现营业收入98,547.22万元,同比增长30.68%;实现归属于上市公司股东净利润7,210.64万元,同比增长17.20%,EPS为0.29,符合我们预期。另外公司营业外收入1,794.63万元,同比增长974.25%,主要是当地财政补助及省科技成果转化专项资金。 研究观点 硬泡组合聚醚产品下半年毛利率有望得到改善。上半年,公司仍面临通胀,产品生产用主要原辅材料价格持续上涨,制造费用增加等不利因素影响,其中主要原材料环氧丙烷和白糖价格同比上涨20%以上,对公司的硬泡组合聚醚的毛利率产生了一定影响,同比下降3.1%。我们认为公司的产品定价具有一定滞后性,下半年原料价格有望回落及公司提高产品议价能力,产品毛利率有望得到改善。 异丙醇胺产品毛利率提升,经营业绩稳健向好。公司克服了异丙醇胺的主要原材料环氧丙烷和液氨的价格上涨等不利因素,针对国际、国内市场,在产品结构调整、新应用领域、新市场以及贸易方式等方面加强管理,产品毛利率有所上升,同比提高2.35%,未来业绩稳健向好。 硬泡组合聚醚行业龙头地位将得到进一步巩固。公司于7月8日成功募集资金2.32亿元,用于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目。预计明年上半年项目竣工投产,届时公司硬泡组合聚醚产能规模达15万吨。同时公司的减压发泡技术应用推广有助于公司的新增产能的销售释放。 新材料项目的储备为公司未来的成长提供保证。公司年产100万平方米高阻燃保温板项目竣工投入使用,1200万平方米太阳能EVA封装胶膜生产线加紧建设当中,通过新材料产业的投入,形成新的经济增长来源,促进公司经营业绩增长。 投资建议:我们认为公司正积极克服原料上涨的不利因素,不断的以技术创新来带动未来的发展,维持公司2011-2013年EPS在0.58、0.88、1.06的盈利预测,维持公司买入评级,目标价17.6元。 风险因素:原材料价格波动风险,

光学膜需求未来增速强劲,市场规模达200亿。DisplaySearch估计2010年全球光学膜的出货量在6亿平米以上,未来两年将维持10%以上的行业增速。随着国内高世代线的大量投产,国内对于光学膜的需求将飞速增加,假设国内光学膜年需求量为4亿平米,每平米光学膜价格为50元,则在未来一两年内,国内光学膜的市场总需求将达到200亿元。 公司光学膜项目销路有保障、收益丰厚。本次公司投资建设的光学膜项目应是在政府推动下进行,作为京东方8代线配套项目,其下游需求有充分保障。据估计,光学膜约占液晶面板成本的10%左右,假设一条8代线的年产值大概在250亿左右,并假设其成本为200亿,则其中光学膜为20亿左右。若康得新为京东方八代线形成完全配套,则其每年营业收入将增加20亿,若假设其净利率为20%,则预计将增加4亿元净利润。 华丽转型为国际高分子复合材料领军企业。公司中长期发展战略目标是成为国际高分子复合材料领军企业,鉴于光学膜和预涂膜均采用膜涂覆技术,其技术有一定的相通性,我们认为康得新具备向光学膜进军的条件,未来数年,公司将迎来飞速发展的阶段。 维持公司买入评级,目标价24.60元。由于公司光学膜项目推进日程尚未公布,我们维持对公司2011-12年的盈利预测,转股后摊薄EPS分别为0.51元和0.82元。维持公司买入评级,目标价24.60元。

公司硬泡组合聚醚系列产品技术稳定,冰箱(柜)领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域的需求稳定增长。公司是国内最大的硬泡组合聚醚供应商,生产能力达9万吨/年,公司主打产品聚氨酯硬泡聚醚在中国增长空间大,国内主要的下游应用冰箱(柜)领域、太阳能热水器领域、冷链物流领域等行业需求增长稳定。预计公司全年硬泡组合聚醚产品销量增长在20%以上,产品规模和盈利能力将会进一步提高。 异丙醇胺应用前景广阔。世界最大的异丙醇胺生产基地,异丙醇胺的主要消费地是在日韩、欧美、中东地区等,公司近年来出口的增速较快。同时公司也在国内加大推广异丙醇胺的应用,如清洗、轮胎橡胶、医药中间体、水泥外加剂等。预计公司2011全年异丙醇胺销量增长30%以上。 2011年5月31日,公司高阻燃建筑保温板材项目试生产成功。建筑业保温材料用聚氨酯板是最节能、消防安全性好的材料,公司新建的保温板产品是建筑保温发展的趋势。中国地区聚氨酯消费的60%以上是用于生产聚氨酯软泡的生产,其余用于硬泡聚醚生产,而发达国家约50%以上的聚氨酯产品是用于生产聚氨酯硬泡,并主要是应用于建筑行业。有别于传统的保温板中加入阻燃剂的情况,公司开发高阻燃建筑保温板,通过改变分子结构,提高阻燃性能,保温板产品阻燃各项指标均达到GB8624-1997B1等级(即难燃级)各项标准,其100万平方米产能保温板产能即将释放。 进军太阳能电池EVA封装热熔胶膜高附加值领域。EVA封装胶膜是太阳能光伏组件中的关键原材料,其性能对光伏组件起着决定性作用。目前市场的主要的供应商是日本普利斯通、美国首诺、台塑等公司,国产化趋势刻不容缓。公司1200万平方米EVA封装胶膜将会在下半年投产,预计产品毛利率在30%以上。 公司的硬泡组合聚醚、异丙醇胺产品经营稳定,公司的新型材料高阻燃建筑保温板材和EVA封装胶膜在今年之内具备量产条件,但对公司利润的贡献主要体现在2012年。我们预测公司在2011、2012、2013年EPS分别在0.58、0.88、1.06,考虑到公司经营稳健,成长性好,给予2012年20倍P/E估值,对应目标价17.6元,首次给予公司“买入”评级。 风险因素:1)原料成本波动风险,公司最主要的原料是环氧丙烷,为资源性产品,容易受石油价格波动;2)异丙醇胺出口比重大,人民币升值,存在一定的汇率风险。

公司主营业务为精细化学高级中间体的研发、生产和销售,即工业研发生产和贸易两部分,2010年,农药中间体的营业收入达到9.15亿元,占总收入的46%;医药中间体的营业收入达到2.52亿元,占总收入的13%;贸易收入达到7.19亿元,占总收入的36%。营业利润构成方面,2010年,农药中间体营业利润达到3.87亿元,占总营业利润的75%;医药中间体营业利润达到0.87亿元,占总营业利润的17%;贸易的营业利润达到0.16亿元,占总营业利润的3%。 公司所属行业和商业模式决定了受国内外宏观经济影响极小。公司主营业务为农药中间体和医药中间体的生产销售,下游客户本身抵御经济波动能力极强。联化科技发展战略定位为“大客户战略”,即以定制生产的商业模式为全球排名靠前的农药和医药企业提供所需中间体,主要客户有农药全球排名前几位的FMC、巴斯夫、先正达、陶氏,医药著名原研药企诺华等。公司的行业属性和商业模式决定了受经济环境波动的影响极小。 公司上市以来的业绩表现验证了受经济波动影响小的判断。公司于2008年6月上市,正值国际金融危机爆发蔓延之时,但公司上市以来主营业务收入和利润几乎实现了持续的季度环比增长,显示了强大的内生性增长动力。 据我们分析,未来几年国外陆续有一批重磅型明星药专利到期,原研药企降低自身成本的压力骤增,加之越来越高的人工成本和环保成本,农药、医药产业链上一些非核心专利的生产逐渐向中国、印度等国家转移已成为大的趋势,预计未来整个农药、医药外包市场的总量将达到4000-5000亿人民币,增长前景相当可观。受益于农药和医药中间体转移的大趋势,联化科技作为业内最早以定制生产模式介入该领域的企业,公司战略定位清晰,技术及渠道等核心优势突出,有望实现比较确定性地高增长。 联化科技一季报净利润同比增长50%,并且公司预计2011年1-6月份归属上市公司股东的净利润同比将增长50%左右。同时联化科技以增资入股方式投资永恒化工,提高光气生产装置的产能,为未来生产更多高附加值的医药和农药中间体储备战略性物质我们预计联化科技2011、2012年的每股收益为1.1元和1.7元,11、12年的动态市盈率26倍和17倍,目前公司收入水平在23亿左右,总市值76亿,作为稳定高增长的公司,前期股价的持续下跌使公司估值具有极大的吸引力,维持公司买入评级。

政府推动,下游需求有保证,光学膜将为康得新提供跨越式发展良机。根据上述新闻内容,我们分析认为,本次康得新投资建设光学膜集群项目应该是在政府推动下进行的,因此康得新的光学膜集群项目作为京东方8 代线配套项目,其下游需求就有了充分的保障。在液晶显示屏的原材料领域,销路是制约企业发展的最大难题之一,而在政府推动下,这一难题将有望被康得新直接跨过。 据估计,光学膜约占液晶面板成本的10%左右,假设一条8 代线的年产值大概在250 亿左右,并假设其成本为200 亿,则其中光学膜为20 亿左右。因此,若康得新为京东方八代线形成完全配套,则其每年营业收入将增加20 亿,若假设其净利率为20%,则预计将增加4 亿元净利。 此外,Display Search 估计2010 年全球光学膜的出货量在6 亿平米以上,尽管近两年增速有所放缓,但未来两年仍将维持10%以上的行业增速。而且随着国内高世代线的大量投产,国内对于光学膜的需求将飞速增加,假设国内光学膜年需求量为4 亿平米,每平米光学膜价格为50 元计,则在未来一两年内,国内光学膜的市场总需求将达到200 亿。由于到目前为止国内还并未形成大规模的光学膜供货能力,若康得新在政府支持下,先行做大做强的话,则其很可能在这个市场形成垄断地位,其客户源也很可能将不仅仅局限于京东方。 考虑到康得新在年报中曾明确提出其中长期发展目标是成为国际高分子复合材料领军企业,而且光学膜和预涂膜均采用膜涂覆技术,其技术有一定的相通性,因此我们认为康得新已经做好了向光学膜进军的准备,未来数年,公司将迎来飞速发展的阶段。 风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持公司买入评级,目标价49.2 元。由于公司为京东方形成配套的确切时间未知,我们维持公司11-12 年的盈利预测分别为1.03、1.64 元,目标价 49.2 元,维持公司买入评级,并将积极跟踪后续进展。

康得新完全有能力全面超越COSMO,成为全球预涂膜龙头企业。公司在2010年报中指出,2011年发展战略目标是全面超越COSMO。我们分析认为,在盈利能力以及成长性方面,公司近几年的表现明显优于COSMO;从收入规模考量,我们认为公司在2011年将大幅缩小与COSMO的差距,2012年将赶超COSMO,实现全面超越,从而晋升为全球预涂膜龙头。 COSMO业务停滞不前。1)GBC被并购后运营恶化加剧。我们对GBC并入COSMO前后运营进行对比。并购前,2009年上半年,GBC实现营业收入29.4百万美元,折算成全年为58.8百万美元,GBC2008年收入为100百万美元,同比下滑41.2%;并购后,2009年6月10日至2010年3月31日,GBC(现CFHolding)实现业务收入18.7百万美元,折算成全年为22.5百万美元,同比下降77.5%。2)COSMO原有业务乏善可陈。受制于印度国内市场低迷、以及COSMO自身存在的各种问题,COSMO2010财年实现营业收入760.5千万卢比,同比仅增长13.9%,远低于康得新43.9%的成长速度。 公司未来增长明确。随着募投项目产能逐步释放、推行高效率的无底涂生产技术,我们预计今年公司现有业务有30%的增长。公司租赁的BOPP生产线于今年年初投入生产,从收入角度来说,公司所租赁BOPP生产线中30%产能用于外销,我们预计为公司增加约1.7亿元收入。另外,我们预计2011年美国子公司销售收入约5000万美元,按汇率6.55元/美元换算,为公司新增3.3亿元销售收入。我们预计公司2011-12年,公司实现营业收入为12.8亿元和17.7亿元,同比增长145.0%、38.1%。 风险因素。公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持买入评级,目标价49.20元。由于康得新历年一季度利润在全年利润中均相对较少,我们也缺乏更细化的数据支持,因此,我们维持公司2011年EPS1.03元的业绩预测。基于对COSMO的分析以及公司全面超越COSMO的战略目标,我们将公司2012年销售收入预测由14.3亿上调至17.7亿元,并将公司2012年盈利预测由1.50元上调至1.64元,给予2012年30倍估值,对应目标价49.20元,维持公司买入评级。

事件 公司一季度实现营业收入23,764万元,同比增长166.83%;归属于上市公司股东净利润1,594万元,同比增长69.05%;基本每股收益0.10元,同比增长25%。 研究结论 我们认为公司一季度营业收入增长超市场预期。公司一季度收入同比增速达166.83%,我们认为这一点超市场的普遍预期,此前我们曾经提出目前市场对于公司2011年的营收预期偏低,市场普遍认为公司2011年营收大概在7亿左右(同比增长40%左右),我们则预期公司康得新2011年营收将可能达到13亿,而公司全年若能保持一季度增速的话,则全年营收将超过13亿。虽然一季度无法代表全年,但是至少为我们的观点提供了佐证。我们认为,公司2011年营收增长可能主要来自以下三大板块:1)产能增加。募投项目从下半年起将逐步释放产能;无底涂技术实施,提升生产速度,提高设备使用率,2)新增BOPP基材业务。公司山东泗水子公司租借的2条BOPP生产线于本年初投入运营,产能为2.6-3.5万吨。3)美国子公司新增业务。美国子公司于去年8月成立,与去年同期相比,贡献新增销售收入。 公司预计2011年上半年净利润增长约为60%~90%,全年净利润增长也将可能超市场预期。公司预计2011H1归属于母公司净利润增长幅度为60%~90%,由于下半年(8月份左右),募投项目将逐步达产,因此我们认为公司下半年业绩的增速将超过上半年,届时将再超市场预期。 维持买入评级,目标价45元。我们维持对公司2011-12年的盈利预测EPS分别为1.03元和1.50元。目标价45元,维持公司买入评级。

事件: 联化科技公布一季报,报告期内实现营业总收入56804.34万元,归属于上市公司股东的净利润6710.59万元,合每股收益0.27元,同比增长50%。 另:联化科技拟以增资入股方式投资山东省平原永恒化工有限公司,投资不超过7000万元,完成后将持有永恒化工55%的股权。 研究结论 联化科技继续维持业绩的高速增长。联化科技公布一季报,报告期内实现营业总收入56804.34万元,归属于上市公司股东的净利润6710.59万元合每股收益0.27元,同比增长50%。公司业绩维持了一贯的高增长态势,我们对公司今年的业绩高速增长仍然充满信心。而且,我们认为联化科技已经建立了良好的定制生产平台,国外很多医药和农药的巨头都已经和公司有良好的合作关系,其先发优势决定了公司仍将在未来很长的一段时间内保持高速增长。 收购光气资源,将进一步延伸和完善公司的产业链,有利于公司长期发展。联化科技拟以增资入股方式投资山东省平原永恒化工有限公司,投资不超过7000万元,完成后将持有永恒化工55%的股权。永恒化工经国家工业和信息化部批准具有光气生产条件,拥有光气生产的监控化学品生产特别许可证书,拟将光气生产装置能力从目前的年产3,000吨扩大至20,000吨。光气是一种重要的有机中间体,在农药、医药、工程塑料;聚氨酯材料以及军事上都有许多用途,我们认为公司此举可谓未雨绸缪,光气对于中间体企业来说,可以算是一种战略性资源。收购光气将进一步延伸和完善公司的产业链,使得公司具备生产更多附加值高的医药和农药中间体的生产能力,有利于公司的长期发展。 风险因素:世界经济二次探底我们维持公司2011年EPS1.11元、2012年EPS1.68元的盈利预测,并维持公司的买入评级,目标价42.5元。

研究结论: 国家的节能减排力度将不断加强,后续不排除会有节能减排设备专项补贴政策出台。2010年是十一五规划的最后一年,国家节能减排加大推进力度的可能性非常大,而双良股份为浙江恒盛化纤所建工程使用的“聚酯化纤酯化工艺余热制冷技术”已经被列入《国家重点节能推广目录(第二批)》中,若补贴政策出台,公司的溴冷机部分很有可能会被列入补贴名单。 溴冷机业务是双良目前最大的蓝海,而且短期内不会有人能威胁到公司在这片蓝海的地位。我们估计双良溴冷机余热利用所涉及到领域的总规模应该在300亿以上,将成为公司最大的蓝海。而溴冷机行业内的其它公司关注点并不在余热利用;对于行业外的企业来说,公司溴冷机余热利用的现有5亿左右的市场规模也还足以引起外界重视,我们认为在双良股份的余热利用达到一定的规模(比如说30亿)以后,可能会引起外界资本的介入,但是在此之前,公司应该还有一定时间(我们认为大概是2-3年)的缓冲,短时间内不会有人能威胁到公司在溴化锂余热利用领域的龙头地位。 今年公司溴冷机业务增长或超预期。2009年,公司成功开发出应用于热电余热供暖的国内首创世界最大6×30MW吸收式热泵机组,目前已经处于调试阶段,若调试结果良好,我们相信在其示范作用下,公司将会得到更多订单,而且为了赶上2010年的冬季供暖,这些订单中的大部分势必会在2010年内结算并投入使用。考虑到该类型订单单个近5千万元的规模,再考虑到该类型订单的高毛利率,我们认为公司今年溴冷机业务的增长超预期的可能性很大。 海水淡化业务将成为公司另一业绩引擎。2020年我国的海水淡化目标是海水淡化能力达到250~300万立方米/日;海水利用产业国产化率达到90%以上,而2008年底我国淡化海水产能仅为27.61万立方米/日。根据我们从空冷器国产化所得到的经验,在技术难题得到解决的前提下,国家对海水淡化设备国产化率的要求将为国内海水淡化设备生产商提供飞速发展的机遇。目前双良与国华电力合作的日产2.5万吨海水淡化中试装置的研发工作也已基本完成。我们认为双良在海水淡化技术方面的领先优势将很快能转化为胜势,一旦公司能在海水淡化订单上获得突破,并被证明运行良好,则公司海水淡化业务的订单将会有爆发式的增长。 风险因素:化工产品价格波动过大,造成化工业务利润低于预期。 我们预计公司10、11年业绩为0.79元和1.14元,考虑到公司在节能环保领域的高成长性,给予12个月目标价30元,给予买入评级.

公司2010年实现营业收入52,420万元,同比上升43.9%,归属于上市公司股东净利润7,009万元,同比上升51.51%,基本每股收益0.508元,与我们的预测基本一致。公司拟向全体股东每10股转增10股派0.45元(含税)。 预计2011年公司营业收入规模可能将大大超市场预期。公司2011年发展战略目标是全面超越COSMO。根据我们所查到的资料,COSMO2010年的营业收入,约合人民币13亿元,这也就意味着,康得新今年的目标之一是其营业收入规模要超越13亿元人民币。而之前市场对公司2011年营业收入规模的预期均在7-8亿人民币左右,因此,若公司经营目标实现,则其2011年营业收入规模将大大超市场预期(若按2010年15%的净利率计算,13亿的营收对应1.2元左右的EPS)。 公司发展迅猛,多事项超预期,2012年继续超预期的概率很大。公司在过去一年中:1、积极参与绿色印刷标准制定,将预涂膜权重由10分提高到25分;2、加速募投建设;3、建立基材供应基地;4加强国内外营销体系建设;5、快速完成多项新产品开发;6加速推进覆膜机业务发展。 公司表现出了迅猛的发展势头,和做好实事的能力,鉴于公司募投项目超预期和预涂膜需求的强劲增长以及公司在新产品开发方面的突出表现,我们分析认为,公司在未来两年内均维持高速增长是大概率事件,预计2012年公司营收规模可能会再超预期。 康得新以国际高分子复合材料领军企业为中长期发展目标,体现了公司远大的发展抱负。康得新明确提出其中长期发展目标是成为国际高分子复合材料领军企业,体现了公司对自身发展的强大信心和远大抱负,我们认为市场应该对此予以足够重视。 风险提示:公司存在原材料价格风险和市场风险。 维持公司买入评级,目标价45元。鉴于超越COSMO还仅是康得新所设定的目标,我们未直接把公司2011年营收规模上调至13亿,而仅以10.36亿测算。我们上调公司11-12年的盈利预测至1.03元和1.50元(原预测为0.96元和1.45元),给予2012年30倍估值,对应目标价45元,维持公司买入评级。