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周涛

长城证券

研究方向: 电力设备-新能源行业

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工作经历: 清华大学物理学博士,多年证券从业经验,2007年加入长城证券,任电力设备-新能源行业研究员。...>>

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卧龙电气 电力设备行业 2010-10-27 10.85 -- -- 12.22 12.63%
12.38 14.10%
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业绩情况:卧龙电气三季度实现营业收入7.15亿元,同比增长31.7%,净利润3645万元,同比减少11.7%,比二季度的同比下滑2.7%表现稍差。根据以往的经验,三季度一般是公司经营的淡季,前三季度公司累计实现营业收入21.8亿元,净利润1.53亿元,同比增长4.8%,稀释每股收益0.38元,公司三季报业绩略微低于预期。 业绩增长低于预期:卧龙电气前三季度业绩增长低于预期,主要原因是公司业务毛利率的变动。营业收入的增长基本没有问题,今年前三季度电机和牵引变压器都大幅度增长,预计全年增长幅度分别在50%和45%左右,蓄电池业务受国内电信运营商投资下滑影响,今年收入规模有萎缩,预计全年降幅在5%左右,公司整体的营业收入增长预计全年在31%左右。毛利率的变动是公司二、三季度业绩低于预期的主要因素,公司09年经营中使用了大量08年低价囤积的原材料,导致09年蓄电池和牵引变压器业务毛利率分别高达31.0%和34.6%,而今年随着原材料的上涨,毛利率有较大幅度的回落,预计全年蓄电池毛利率在26%左右,牵引变压器毛利率在25%左右。电机业务毛利率基本保持稳定,预计全年在19%左右。 机构持股:在机构持股方面,最大的流通股东还是海通证券,公司今年5月的公开增发,海通证券包销了5多万股,截至3季度末,海通还持有超过3200万股,抛售的压力还比较大。 盈利预测与投资建议:公司今年5月实施了公开增发融资,增发5467万股,融资9个多亿,主要投资三个项目,分别是高压/超高压变压器,高效节能中小型电机技改和大容量锂离子电池项目,项目建设期都在2年左右,达产期3-4年,按照项目计划书,达产后可以增加收入19个亿,增加净利润2.4个亿,2012年及以后业绩会再现高增长。结合三季报情况我们下调盈利预测,预计公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入29.46亿元、35.83亿元和49.93亿元,分别实现净利润2.16亿元、2.72亿元和4.05亿元,每股收益分别为0.50元、0.63元和0.94元,目前股价对应的市盈率分别为34倍、27倍和18倍,估值合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:毛利率大幅波动;募投项目进展达不到预期。
南玻A 基础化工业 2010-10-27 16.42 -- -- 23.56 43.48%
23.56 43.48%
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业绩数据:公司3季度收入20.7亿元,净利润4.05亿元,同比分别增长40%和28%。1-9月合计收入54.8亿元,净利润10.4亿元,每股收益0.5元,同比增长80%,其中3季度贡献EPS为0.2元。(10月11日曾发布业绩预告) 业绩点评:业绩靓丽的原因在于平板玻璃和太阳能产业盈利水平大幅提升,具体表现为收入提高同时毛利率提升。3季度毛利率35.2%,继续维持高位。3季度以来,太阳能需求异常旺盛,带动多晶硅现货价格一度冲高到近100$/kg,是提升公司毛利率的重要因素。 近期展望:全球太阳能需求在3季度超预期,从龙头企业的在手订单来看,4季度需求环比基本持平。多晶硅价格短期仍有望维持高位,进入2011年1季度后,随着光伏需求淡季来临及多晶硅企业逐步量产,价格将逐步回归。近2月纯碱价格上涨50%,公司毛利率4季度环比预计略降。 远期展望,至2012规模接近翻倍:公司目前拥有浮法玻璃产能220万吨,新增产能在于吴江浮法新建49万吨2011年初投产,深圳浮法技改新增7万吨;公司工程玻璃现有1225万平米产能,扩产计划包括东莞(420万平米,2012年3月投产)、吴江(420万平米,2011年12月投产)、成都(300万平米,2011年8月投产);多晶硅现有1500吨,计划2011年2季度扩产至2000吨;硅片现有160MW,计划扩产至300MW(2011年3季度投产);电池片现有100MW,计划2011年3季度扩产至300MW;超白太阳能玻璃现有产能12万吨,计划至2011年底新增产能12.6万吨。 盈利预测与估值定价:我们预计2010-2012年公司净利润增长率分别为70%、23%、30%,对应eps分别为0.68、0.84、1.09元。目前股价对应PE分别为25、20、16倍。近1季度股价翻倍,估值吸引力降低,下调评级为推荐。 风险提示:原材料涨价,房地产调控导致玻璃需求下降,国际光伏需求波动。
科陆电子 电力设备行业 2010-10-22 15.74 -- -- 22.01 39.83%
23.69 50.51%
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变频器子公司获得海外大单:10月19日,科陆电子发布公告,公司下属控股子公司科陆变频器与澳大利亚光伏企业GreenResourecesGroupLimited签订金额为1582.6万美元的供货合同,折合人民币10530万元。本次供货产品是公司新研发的CL3100光伏逆变器系列产品,容量主要有1.5KW、2.5KW和5KW等几个规格,供货从2010年12月底开始,2011年完成,业绩贡献体现在2011年。根据我们测算,本次大单可以增厚公司2011年业绩大约7分钱。本次海外订单金额较大,算上出口退税,对营业收入的贡献占到公司09年收入的24%左右,并且将为公司后续逆变器市场开拓奠定很好的基础。科陆变频器子公司发展迅速,08年9月成立,当年新签合同750万元,09年合同金额5000万元,今年预计可以达到2个亿左右,变频器子公司将成为公司的重要利润来源之一。 电力电子业务全面开花:公司从传统的电工仪器仪表企业转型,目前主要拓展电力电子业务、智能变电站业务等,其中电力电子业务取得了长足的发展,公司的电源、变频器、逆变器、变流器等产品全面开花。公司开发的新一代光伏逆变器,打破了国外企业长期技术垄断的市场格局;风电变流器最近已经开始挂网试运行,为后续进入实质性盈利阶段打下了基础;公司为储能市场研发的变流设备也正在进行之中。 盈利预测与投资建议:科陆电子已经不仅仅是一家电工仪表企业,传统业务继续专注多功能仪表、标准仪器仪表,维持较高的毛利率,同时在产能扩张之后也积极参与普通电子式电能表的供货,增厚毛利;新拓展的业务取得积极进展,公司的增发融资完成后还将进一步提升竞争力和盈利能力。暂时不考虑增发带来的股本扩张,公司新增的逆变器大单将增厚2011年业绩大约7分钱,我们调整其盈利预测,预计科陆电子2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和12.8亿元,分别实现净利润1.54亿元和2.30亿元,每股收益分别是0.64元和0.96元,目前估计对应的市盈率分别为37.6倍和25.2倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争经一步加剧,毛利率大幅下滑。
碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2010-10-22 26.59 -- -- 34.56 29.97%
37.35 40.47%
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公司拟进军新领域:高成长+稳收益的水处理整体解决方案。1)充分利用资金优势,开拓BOT、BT运营模式甩开对手。吨水投资1900元,未来考虑BOT\BT项目,该模式需要承包商雄厚的资金实力,而中国MBR领域公司是第一且唯一的上市公司,超募资金20亿左右。若宏观资金面收紧,资金雄厚者将更易胜出。且公司无任何国有改制等历史负担,预计未来3-5年后BOT模式将提升比重至5成,这意味着公司除了逐笔MBR整体解决方案订单的高成长之外,还可以每年获得稳定的运营回报,以首创等水务运营公司为例,年毛利高达38%左右,预计公司未来盈利模式有望实现高成长与稳定收益的完美结合;2)家用净水器。今年力争目标实现销售3000台,收入1500万;3)进军污泥处理行业、延伸膜产业链,培育新增长点。 势力范围扩展顺利。目前公司势力范围除了北京、昆明、无锡、南京等,有望扩大到整个云南、山东、广东、天津、重庆等,武汉地区正在游说,可谓星星之火、逐步燎原。目前公司在手订单约15亿元,明年随着投资带动订单更多。三期厂房明年动工,用于膜回收、研发、员工住宿,后年竣工。 成本优势。相对其他公司而言,公司具备自产膜+工程的整体解决能力,产业链完备,抗周期及原材料扰动能力较强。目前公司吨水投资在1500-1900元左右,折旧和电费占比较重均占3成左右(其中做预处理,需一毫米的格栅,是MBR比传统方法多的一步骤,但所耗费用很小)相比传统方法:SBR+深度处理成本约为1170-1950元/m3,氧化沟+深度处理为1150-1850元m3,吨水运营费用方面,MBR也比上述两种传统方法分别高0.1-0.2元,公司MBR成本优于竞争对手且相对传统方法已经极具竞争力。 “南减排、北节水”的最优技术路线。经MBR+RO工艺可以得到饮用水,是未来干旱地区的缺水主力,吨水成本2.5元,这一技术路线比海水淡化或南水北调更加经济且更环保。目前我国“南推减排、北推节水”,公司所采用的MBR是解决水危机的最好技术路线。 股价促发因素:1)提标。2012年水标准修改,年底北京要先提高,国家环保局也要提高十二五水处理指标,如COD、氨氮、总磷三项要求,而目前仅有第一个。预计提标之后,MBR应用将能得到更好的推广。2)公司潜在项目超预期,预计南京地区,后继新建项目日处理30-40万吨、60-70万吨提标改造,还有自来水项目,以及开拓其他区域等。风险揭示:应收账款大幅增加;合同订单执行落后预期。 公司今年三季报低于市场预期,但这仅出于避税考虑且订单结算的季节性因素,我们仍然看好公司,预计四季度将有较好表现,年末或有高送配。2010-12年公司EPS分别为1.33、2.64、3.78元,对应明年PE仅36倍,推荐评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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